天孚通信(300394) 事件：公司发布2023年年报，23年实现营业收入19.39亿元，同增62.04%；归母净利润7.30亿元，同增81.14%；扣非归母净利润为7.20亿元，同增97.42%，非经常性收益由22年的3836万元降至1013万元。 光引擎带动有源业务高增，无源业务亦超预期：（1）无源器件业务收入为11.83亿元（YoY+23.28%），在23年电信市场及除AI外传统数通相对低迷的情况下，公司无源业务增长略超预期；（2）有源器件业务收入为7.46亿元（YoY+242.52%），业绩高增预计主要受益于海外AIDC建设对高速光引擎产品需求的快速增长 各业务毛利率显著提升：公司全年综合毛利率提升2.69pct，其中无源/有源业务毛利率分别提升5.24pct/8.02pct，我们判断无源业务毛利率增加主要由于行业技术迭代变化，客户产品速率向高端发展；有源业务毛利增加主要由于江西生产基地降本增效，产线信息系统及自动化升级及产能利用率明显提高。 费用率及其他对报表影响较大的增减项：公司23年期间费用率缩减5.76pct，销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.56/0.97/2.87/1.35pct，财务费用变动较大主要由于23年利息收入高达5284万元。此外，其他对利润表较大影响项目包括：1）固定资产报废损失导致的营业外支出高达2129万元；2）汇兑收益由2022年1345万元减少至710.38万元。 单季度业绩历史新高：Q4单季度收入7.32亿元，同增138.78%环增35.16%；归母净利润2.91亿元，同增131.21%环增43.20%。我们预计光引擎业务出货逐季增长趋势显著。Q4单季度公司毛利率同比基本持平环比增长1.2pct，归母净利润率同减1.3pct环增2.2pct，净利率减少由于大额营业外支出主要体现在Q4。 存货充足有备无患：公司存货由22年底的1.86亿元增长至23年底的2.56亿元，其中在产品和库存商品均显著增加，印证公司为客户需求的增长做充分准备。合同负债由22年底3419万元增长至23年底8371万元，一年以内客户合同显著增加。 投资建议：公司位于光模块上游，充分受益全球AI市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产，未来业绩成长动力十足。基于公司Q4单季度业绩显著增长，且盈利能力仍有提升。我们上调公司24-26年归母净利润为15.35/24.51/33.91亿元（此前预测24-25年归母净利润为14.2/20.4亿元），对应年PE为42/26/19X，维持“增持”评级。 风险提示：下游客户需求不及预期，1.6T光引擎新产品进展不及预期，产能扩张不及预期等

     天孚通信(300394) 事件： 2024年4月21日、4月23日，天孚通信分别发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入19.39亿元，同比增长62.04%；实现归属上市公司股东的净利润7.30亿元，同比增长81.14%。2024年一季度，公司实现营业收入7.32亿元，同比增长154.95%；实现归属上市公司股东的净利润2.79亿元，同比增长202.68%。 观点： 高速光器件产品需求快速增长，公司业绩大幅增长。2023年，得益于人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长。同时，公司持续信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，高速率产品产能利用率明显提升。2023年全年公司实现营业收入19.39亿元，同比增长62.04%；实现归属上市公司股东的净利润7.30亿元，同比增长81.14%。2024年一季度，同样受益于AI技术的发展和算力需求的增加，公司业绩高增，实现营业收入7.32亿元，同比增长154.95%；实现归属上市公司股东的净利润2.79亿元，同比增长202.68%。 长期研发投入保持技术优势，公司盈利能力提升。公司自上市以来，持续保持高强度研发投入，在无源器件整体解决方案和先进光学封装制造方面持续深化公司研发设计和工艺开发能力，长期保持公司在细分领域的技术领先性，同时也为客户新品研发提供强力支持，助力客户高速率新产品加速成功转产。2023年，公司光通信器件毛利率为54.26%，同比提升2.62个百分点。其中光无源器件毛利率为60.25%，同比提升5.24个百分点；光有源器件毛利率为44.77%，同比提升8.02个百分点。 加快国际化产业布局，迎接AI浪潮下的需求增长。公司积极推进全球产业布局，逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局，满足国内海外不同客户需求。在AI技术的快速发展和算力需求加速增长的背景下，公司国际化产业布局有望为公司持续稳定的业绩增长打下稳固的产能基础。 盈利预测及投资评级：在算力需求持续快速增长的背景下，公司高速光器件产品需求的持续稳定增长，同时公司加快国际化产业布局，为持续的业绩增长提供保障。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入36.49亿元、52.07亿元、71.14亿元，实现归母净利润12.11亿元、17.24亿元、24.89亿元，当前股价对应PE分别为53.2、37.3、25.9倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光通信器件市场需求不及预期；光通信器件产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据。

     天孚通信(300394) 段落提要：天孚通信发布2023全年及2024一季度财报，1）公司2023全年实现收入19.4亿元，同比+62%，归母净利润7.3亿元，同比+81%，归母净利率37.6%，同比增加4.0个百分点；2）公司2024年一季度实现收入7.3亿元，同比+155%，归母净利润2.8亿元，同比+203%，归母净利率38.1%，同比提升6.0个百分点。 AI算力建设拉动高速光器件需求，公司营收及盈利能力双增 得益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，公司高利润率的高速光器件需求快速增长，同时受益于前瞻布局和高研发投入，公司新产品线得以快速满足客户需求。其中2023全年： 1）光无源器件收入11.8亿元，同比+23%，毛利率同比提升5.2个百分点达60.3%； 2）光有源器件收入7.5亿元，同比+243%，毛利率同比提升8.0个百分点达44.8% 公司有望继续丰富产品、产能及客户序列，业绩增量可期 1）海外+国内高速光模块需求高景气，公司客户在下游份额亦有望提升，期待公司泰国基地逐期投产满足高需求，公司业绩空间继续打开； 2）公司提前布局用于1.6T、硅光技术路线的光器件等产品，我们认为公司有望在需求、技术方案两旺的背景下继续扩大光引擎等产品的客户群体，在既有产品与行业共振的同时，打通这一新增长极 盈利预测与投资评级：公司光器件产品线有望随下游需求与技术扩张打开业绩空间，我们将公司2024/2025年预期归母净利润由11.6/14.7亿元上调至13.9/22.0亿元，并预测公司2026年归母净利润为26.6亿元，2024年4月25日收盘价对应PE分别为41.7/26.3/21.7倍。维持“买入”评级。 风险提示：高速光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

     天孚通信(300394) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告&2024一季度报告，2023年实现营收19.39亿元，同比增长62.07%；归母净利润7.3亿元，同比增长81.14%；扣非归母净利润7.19亿元，同比增长97.13%。其中，Q4单季度实现营收7.32亿元，同比增长138.78%，环比增长35.16%；归母净利润2.91亿元，同比增长131.2%，环比增长43.2%。24Q1实现营收7.31亿元，同比增长154.95%；归母净利润2.79亿元，同比增长202.68%。 业绩符合预期，高速率产品显著增长。从全年来看，公司业绩高增主要系AI发展和算力需求的增加，全球IDC建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品占比提升。分板块来看，2023年公司光无源器件实现营收11.83亿元，同比增长23.28%，营收占比为61.04%；光有源器件实现营收7.46亿元，同比增长242.52%，营收占比为38.48%。公司前瞻布局新产品线快速满足客户需求，公司持续信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，高速率产品产能利用率明显提升。 盈利能力提升，费用控制良好。2023年光通信元器件毛利率为54.26%，同比增长2.62pp。分产品来看，光无源器件毛利率为60.25%，同比增长5.24pp，光有源器件毛利率为44.77%，同比增长8.02pp，高端产品结构带动公司盈利能力提升。费用端管控良好，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.94%/4.26%/-3.04%，分别同比下降0.56/0.97/1.35pp，降本增效成果显著。2023年公司持续加强技术创新，研发投入金额为1.4亿元，占营收比例为7.39%。公司致力于高速率产品方面的新技术预研，努力保持在细分领域的领先性，为客户提供更多创新解决方案。 全球化布局加速，产能逐步释放。公司逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局，满足国内海外不同客户需求，报告期内加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，协同更多客户规划全球多厂区产能供应。泰国生产基地即将投入使用，海外产能的布局不仅提高了公司参与全球化业务的综合竞争力，能为客户提供更多便捷的服务；同时也将整合海外和国内的供应链资源，逐步形成区位优势互补的全球立体化业务分工。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.29元、4.4元、5.89元，未来三年归母净利润将保持47.17%的复合增长率。维持“持有”评级。 风险提示：下游需求波动风险、行业政策和发展风险、国际贸易争端风险、产品毛利率下降风险等。

     天孚通信(300394) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收19.39亿元，同比增长62.04%，归母净利润7.30亿元，同比增长81.14%。2024Q1实现营收7.32亿元，同比增长154.95%，归母净利润2.79亿元，同比增长202.68%。 业绩高增长，高速光引擎产品加快放量。2023年，AI带来算力需求的快速增长，推动了全球AI算力基础设施建设，推动了高速光器件市场创新与发展。分产品看，光无源器件实现营收11.83亿元，同比增长23.28%，毛利率为60.25%，同比提升5.24个pct；光有源器件实现营收7.46亿元，同比增长242.52%，毛利率为44.77%，同比增长8.02个pct。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.93%/4.28%/-3.04%/7.37%，同比分别-0.58/-0.99/-1.37/-2.91个pct，公司费用管控能力良好。公司销售毛利率/净利率进一步得到提升，2023年全年毛利率为54.30%，同比提升2.68个pct；净利率37.65%，同比提升3.80%，主要得益于400G、800G高速光器件产品放量带动营收结构优化。24Q1营收利润环比持平，预计主要由于春节人员流动出现的阶段性产能紧缺所致，目前已得到明显缓解，费用环比增加主要由于股权激励费用计提。 光模块升级迭代周期缩短，公司泰国产能即将投入使用。AI驱动800G新一轮增长，2024年英伟达发布GB200等B系列芯片，预计将带动1.6T光模块的部署需求。此外，Marvell亦表示数据的传输速度的迭代时间在缩短，以2023年为AI元年，未来的带宽速率将变为每2年翻倍。海外云巨头资本开支方面，2023Q4，微软、亚马逊、苹果、Meta及谷歌合计资本开支同比提升4.81%至441.64亿美元。公司是国内光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，配套产品主要包括光引擎以及相关光器件产品，其中光引擎可用于800G/1.6及更高速率的数通光模块，是AI算力的重要组成部分。在产能方面，公司加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设。当前，泰国生产基地的一期厂房预计于今年5月开始试生产，海外产能的布局有利于公司提升参与全球化业务的综合竞争力。随着公司海外产能的逐步使用及爬坡，未来业绩有望实现持续高速增长。 持续加大研发投入，打造光器件平台型公司。2023年公司研发费用1.43亿元，同比增长16.74%，持续保持高强度研发投入；研发人员数量464人，同比增长3.34%，其中30岁以下成员占比22.41%。目前，公司产品核心技术能力矩阵布局完整，且长期保持在光器件领域创新性、探索性和引领性。公司目前主要的研发项目有：Fiber Array器件产品开发、400G/800G光模块用Pigtail开发、车载激光雷达用光器件的开发、硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、高速光模块波分复用小型化器件开发等。光引擎是CPO环节核心硬件，在技术上符合长期发展趋势，有望强化长期竞争力。通过高研发投入，公司有望在前沿技术产品上保持强市场竞争力。基于研发团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，正积极扩展下游激光雷达配套新产品。目前，公司已为部分激光雷达厂商提供批量产品交付，同时为海内外多个不同技术路线客户提供研发送样验证，有望打造业务成长第二曲线。 投资建议：公司是全球领先的光器件综合解决方案商，随着下游数据中心/智算中心规模建设，800G/1.6T等高端光模块需求有望持续释放，将带动公司有源/无源业务快速增长。同时，公司在激光雷达领域进展较好，有望打造第二增长点，我们预计公司2024-2026年净利润为12.70亿元/19.09/25.49亿元（24-25年预测前值为12.11亿元/16.24亿元），EPS分别为3.22元/4.83元/6.46元，维持买入评级。 风险提示：AI及数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；市场竞争加剧

     天孚通信(300394) 核心观点 一季度营收和净利润环比基本持平。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入19.4亿元，同比增长62.0%，实现归母净利润7.3亿元，同比增长81.1%。2024年一季度，公司实现营业收入7.3亿元，同比增长155%，环比基本持平；实现归母净利润2.8亿元，同比增长202.7%，环比下降4.1%。整体来看，高速率产品需求快速增长带动公司业绩同比仍实现快速增长。根据公司公告，公司一季度营收、净利润环比基本持平，主要受制于春节后熟练工人短缺带来的阶段性产能紧缺问题。 积极降本增效，盈利能力同比提升。2023年公司无源光器件实现收入11.8亿元，同比增长23.3%，毛利率约60.3%；光有源器件实现收入7.5亿元，同比增长242.5%，毛利率约44.8%。有源器件放量下，公司盈利能力仍实现同比提升——2023年公司实现毛利率54.30%，同比+2.6pct；2024年一季度公司毛利率为55.5%，同比提升4.9pct。盈利能力增长主要受益于公司持续信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，产能利用率明显提升。 加速全球布局，前瞻布局硅光等新技术方向。公司加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，公告显示泰国建设的一期生产基地厂房预计于今年5月开始试生产。同时，公司长期前瞻布局光通信领域的硅光等技术方向，目前主要研发项目包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的FiberArray器件产品开发等。OFC2024展会期间，公司也展示了为1.6T/800G光模块配套应用的MuxTOSA、DemuxPOSA、LenseFAU等光引擎产品和解决方案。 积极分红回馈股东。公司2023年计划每10股派发现金红利10.00元，合计派发现金红利3.95亿元，占归母净利润比例超50%。公司拟以资本公积金转增股本，每10股转增4股。后续规划上，公司已拟定2024年中期分红安排。 风险提示：产能紧缺、物料短缺持续，高速光器件需求不及预期，竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司高速光器件产品线需求旺盛，充分受益AI发展趋势，随着产品线的不断拓展和高速光引擎重点产品逐步起量，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.7/21.5/26.8亿元（原预计2024-2025年归母净利润为12.6/16.4亿元），对应PE分别为43/29/23倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。

     天孚通信(300394) 事件： 公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。公司2023年实现营业收入19.39亿元，同比增长62.04%；归母净利润7.30亿元，同比增长81.14%；扣非归母净利润7.20亿元，同比增长97.42%。公司2024Q1实现营业收入7.32亿元，同比增长154.95%；归母净利润2.79亿元，同比增长202.68%；扣非归母净利润2.69亿元，同比增长215.07%。 高速率产品持续放量，研发投入稳步提升 公司2023年业绩增长主要受益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的稳定增长，其中高速率产品需求增长较快。公司2023年实现400G、800G等高速率光器件产品的大规模批量交付，细分产品中，光无源器件实现营业收入11.83亿元，同比增长23.28%；光有源器件实现营业收入7.46亿元，同比增长242.52%。公司持续加大研发投入，2023年研发费用达到1.43亿元，同比增长16.74%。 股权激励彰显长期发展信心 2023年11月13日，公司发布2023年股权激励计划，拟授予董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员等400人300万股，其中于12月22日首次授予250.30万股。本次为公司上市以来的第三期股权激励计划，对公司层面的业绩考核指标为以2022年营收或净利润为基准，2024-2026年的营收增长率不低于120%/175%/238%；净利润增长率不低于100%/130%/165%。我们认为，公司持续实施股权激励计划，彰显长期发展信心，有望持续推动业绩增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为37.86/53.67/76.46亿元，同比增速分别为95.29%/41.76%/42.46%；归母净利润分别为13.53/19.08/26.79亿元，同比增速分别为85.32%/41.09%/40.37%；EPS分别为3.43/4.83/6.78元/股，3年CAGR为54.25%。鉴于公司在光无源领域的技术优势、全球数通市场需求景气、公司高速光引擎产品有望受益400G/800G光模块需求增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024年60倍PE，目标价205.52元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；光引擎业务不及预期风险；新领域产品拓展不达预期风险；客户集中度较高的风险。

     天孚通信(300394) 事件：4月21日，公司发布2023年年报，2023年全年实现营收19.39亿元，同比增长62.04%，实现归母净利润7.30亿元，同比增长81.14%，实现扣非归母净利润7.20亿元，同比增长97.42%。从23Q4来看，单季度实现营收7.32亿元，同比增长138.78%，环比增长35.16%，单季度实现归母净利润2.91亿元，同比增长131.20%，环比增长43.20%。 AI助力业绩超预期，高速率产品需求增长显著：2023年公司营收和归母净利润分别实现同比62.04%和81.14%的高增长，这主要得益于AI需求带动高速光器件产品需求的高增长。营收拆分来看，1）光无源器件：实现营收11.83亿元，同比增长23.28%，营收占比达61.04%；2）光有源器件：实现营收7.46亿元，同比增长242.52%，营收占比达38.48%；3）其他：实现营收935万元，同比降低50.15%，营收占比为0.48%。同时配合需求的增长，公司持续推进全球产能布局，2023年以来公司加速推动泰国生产基地建设，当前泰国生产基地即将投入使用。 高速率产品需求增长显著，助力公司毛利率明显提升：2023年光通信元器件毛利率为54.26%，同比增长2.62pct。细分来看，光无源器件毛利率高达60.25%，同比增长5.24pct，光有源器件毛利率为44.77%，同比增长8.02pct。高速率的无源&有源产品对毛利率的提升起到重要作用。 聚焦研发，高速率产品领域全面布局，未来发展空间广阔：公司重要的研发项目包括了适用于各种特殊应用场景的Fiber Array期间产品，能够满足硅光客户的应用需求；400G/800G光模块用Pigtail，当前处于批量阶段；硅光模块用能承受大功率传输的AWG及PLC产品，目前处于小批量阶段；高速光模块波分复用小型化器件，适用于800G/1.6T2xFR4，目前产品顺利进入到行业主要客户。此外，2024OFC展上公司也重点展示了为1.6T/800G光模块配套应用的Mux TOSA、Demux POSA、Lense FAU等光引擎产品和解决方案，子公司北极光电展示了包括400G nWDM Filter Block、Circulator、Passive Optical Sub-Assembly等数据中心应用产品。 投资建议：公司作为国内稀缺的平台型光器件一站式解决方案提供商，无源业务实力强劲，有源与无源业务协同效应明显平台属性突出。同时自2023年以来，AI需求持续推动高速光模块需求加速放量进而拉动高速光引擎、高速光器件产品需求增长，公司成长动力十足，未来发展空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.83/19.78/26.12亿元，对应PE倍数为44X/31X/23X。维持“推荐”评级。 风险提示：传统数通&电信需求不及预期，AI发展不及预期，行业竞争加剧产品价格降幅大。

     天孚通信(300394) 公司发布2023年业绩快报。2023年实现营收19.38亿，同比增长62%，归母净利润7.29亿，同比增长81%。这主要得益于公司前瞻布局和研发投入的增加，公司2018至2022年研发投入年均复合增长率30.80%，使得新产品快速满足客户需求，同时公司持续信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，产能利用率明显提升。 公司致力于成为全球领先的光器件企业。2018至2022年归母净利润年均复合增长率31.20%。公司凭借在光器件领域深厚的技术和工艺积累，抓住了全球数据中心规模建设、人工智能AI技术和算力需求增长等市场机遇，高速光引擎、800G光器件、车载激光雷达用光器件、保偏光器件等项目进展顺利。公司也利用激光雷达和光通信用光器件的技术复用性，开拓激光雷达市场并实现量产交付。公司加快泰国工厂的建设，为客户提供全球多基地的产能选择。 2023年的增长得益于2018年代工产品线启动。天孚通信代工特色是以工带料，从陶瓷套管对日本的进口替代开始，18年沉淀了16条产品线，垂直整合为客户提供一站式服务。上市八年以来，从OSA代工、Box封装代工，现以“光器件整体解决方案+先进光学封装制造（OEM/ODM）”两大板块为业务核心。高端光器件整体解决方案，包括十六条产品线、八大解决方案，覆盖了所有光模块用的光无源器件。先进光学封装制造，已经完成了OSA、BOX、COB、TO、硅光等多种光器件封装平台的光引擎、高速光器件的ODM/OEM业务。从传统光无源器件产品线，到集成度更高的高速光引擎ODM业务，两板块的协同也为公司进一步拓展汽车电子（激光雷达）、医疗检测添翼。公司自研自产的各种光学材料和光组件有效保障品质一致性和成本控制，转化为客户成本的显著下降。现在几乎所有主流光模块厂商都是公司客户，公司坚持代工，不跟客户竞争，深得客户信任，通过比同行拥有品牌、研发、品质、规模优势，就已能占据较好市场地位。 公司的发展依托于外延并购+内生研发。公司2016年通过收购获得纳米级精密光学透镜技术，2018年收购AWGMux/Demux无源解决方案业务，2020年收购增强了高端镀膜技术，2021年完成定增预估达产后年营收约10亿对应新增高速光引擎48万与硅光光引擎6万。CPO共封装光学，也是通过将交换芯片和光引擎紧密封装在一起，大大缩短了信号传输距离，从而提高了传输效率。 【评论】 公司定位于高端光器件产品解决方案。公司成为了各大主流客户的核心供应商。以江西、深圳、苏州作为量产基地，泰国的大规模生产基地也将于24年投入运营，实现每年数亿只光器件和光组件产品交付全球客户。 天孚光通信是业界领先的高端无源器件垂直整合方案提供商、高速光器件封装ODM/OEM厂商。公司已成为全球光纤连接细分领域的一流企业，旗下产品广泛应用于电信通信、数据通信、物联网等领域，以高精度、高稳定性、高品质在通信产业链中广泛赢得客户信赖。通过自主研发和外延并购，经过十余年耕耘，在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术，形成了Mux/Demux耦合制造技术、FA光纤阵列设计制造技术、BOX封装制造技术、并行光学设计制造技术、光学元件镀膜技术、纳米级精密模具设计制造技术、金属材料微米级制造技术、陶瓷材料成型烧结技术共八大技术和创新平台。公司已从精密元器件厂商发展成为拥有多种器件和封装技术能力的复合平台型企业。公司2018年至2023年连续六年荣获“中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业10强”奖项，连续多年被行业主流客户评为优秀供应商，天孚品牌已被海内外多家客户认同。受益AI与算力需求增加，公司加速高速光器件的研发和规模量产，以满足客户需求。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收19.38/28.95/40.14亿元，实现归母净利润为7.29/11.00/15.34亿元，对应PE为79.42/52.70/37.77倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 AI算力投资不及预期风险。

     天孚通信(300394) 事件：天孚通信3月11日发布2023年业绩快报，2023年收入19.39亿元，同增62.07%；归母净利润7.30亿元，同增81.14%；扣非归母净利润7.19亿元，同增97.13%。公司快报业绩落入此前预告中上区间。 单季度营业收入及归母净利润再创新高 公司收入净利高增，非经常性收益由22年的3836万元降至1121万元，核心盈利能力大幅增强。单季度看，Q4单季度收入7.33亿元，同增138.91%，环增35.23%；归母净利润2.91亿元，同增131.23%，环增43.21%。公司单季度收入利润继Q3后再次创下新高，业绩高增预计主要受益于海外AIDC建设对高速光引擎产品需求的快速增长。 有源业务放量后仍维持较高净利率，降本增效成效显著 公司业务布局从上游光器件向下游光引擎纵向延申后，毛利率净利率仍维持较高水平。Q4单季度公司净利率达40.66%，同比提升3.19pct，环比仅微降0.34pct，主要受益于江西生产基地降本增效，产线信息系统及自动化升级，产能利用率明显提高。公司历年销售/管理费用率维持较低水平，研发费用率较高，2018至2022年研发投入从0.42亿元增至1.23亿元（CAGR30.80%）。23年，公司期间财务费用同比下滑，费用向研发侧倾斜，保障新产品快速迭代以满足客户需求。 全球算力需求旺盛，公司持续受益于AI红利 24-25年仍是全球AI军备竞赛关键时期，算力预计持续大规模投入。随着今年英伟达B100、微软OpenAI5.0发布，北美市场对更高速率（如1.6T）光模块的需求有望提速。作为海外AI大厂单模产品光引擎主要供应商，公司海外业务放量有望持续对业绩带来显著贡献。 投资建议：公司位于光模块上游，充分受益全球AI市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产，未来业绩成长动力十足。我们上调公司24-25年归母净利润从12.5/16.5亿至14.2/20.4亿元，对应24-25年PE为41/28X，维持“增持”评级。 风险提示：下游客户需求不及预期，1.6T光引擎新产品进展不及预期等，业绩快报为初步测算结果，具体数据以23年年报为准。

     天孚通信(300394) 事件 天孚通信发布2023年业绩预告：公司预计2023年全年实现归母净利润6.77亿元至7.58亿元，同比增长68.00%至88.00%；实现扣非归母净利润实现6.47亿元至7.38亿元，同比增长77.45%至102.29%。 投资要点 光通信产品需求旺盛，持续带动公司业绩增长 公司业绩增长的主要原因系人工智能技术的发展和算力需求的增加带动全球数据中心加速建设进而带动上游高速光器件产品的需求持续稳定增长。其中利润率较高的高速率光通信产品需求增长显著，带动公司部分产品线的持续扩产提量，产能利用率大幅提升。此外，公司受到利息收入影响，财务费用同比下降。 AI赛道长坡厚雪，光引擎光器件领域迎来战略发展机遇 从行业层面来看，人工智能技术已迈入加速发展的阶段。根据Dell'Oro统计数据，预计2024年全球数据中心的资本支出增长11%，2026年全球数据中心资本支出预计将达到3,500亿美元。根据华为预测，2030年全球AI算力将超过105ZFLOPS，算力需求大幅增长。2024年1月19日，Meta首席执行官宣布，Meta正在训练下一代模型Llama，预计将会有近35万块H100搭建数据中心建设。此外，OpenAI CEOAltman正在筹集数十亿美元，建立一个全球性的AI芯片工厂网络。人工智能技术的实现不光需要算力，运力也是极其重要的环节。大模型厂商想要充分实现算力资源一体化调度需要大量高速光模块来支撑数据中心之间的超高速互联，也需要更低时延和更大带宽。根据华经产业研究院，光器件占据光模块约73%的成本，是光模块的核心组成部分。因此，光器件也迎来重大的发展机遇。根据ICC测算，2026年全球光器件市场规模将达到70.65亿美元，2020-2026年CAGR为11.15%。公司从高端无源器件，到高速光引擎解决方案全方位布局。目前公司可以提供高速同轴光器件产品解决方案、高速光引擎/BOX器件封装解决方案、波分复用（AWG）产品解决方案、PSM/DR系列光器件无源产品解决方案、PM保偏+FAU无源光器件产品等解决方案。公司所生产的器件产品在光模块中的价值量占比较大，有望持续受益于数通侧对于光模块旺盛的需求。此外，公司生产的光引擎产品是CPO方案的核心光器，有望受益于CPO方案加速渗透的大趋势。公司募投的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”进展平稳，未来投产后预计形成产能如下，激光芯片集成高速光引擎年产量48万个，硅光芯片集成高速光引擎年产量6万个，高速光引擎用零组件840万个。我们认为公司有望充分受益于光器件领域的发展机遇，后续募投项目投产之后公司业绩将进一步提升。 股权激励彰显稳增信心，绑定核心团队共创共赢 公司于2023年12月22日发布股权激励计划。本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为300万股，占公司股本总额的0.76%。其中，首次授予限制性股票252.30万股，拟以每股39.66元的授予价格向符合授予条件的399名激励对象授予；预留授予限制性股票47.70万股。首次授予限制性股票的业绩考核目标以2022年营收为基数，2024-2026年营收增长率不低于120%、175%、238%；以2022年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率不低于100%、130%、165%。预留授予限制性股票的业绩考核目标以以2022年营业收入为基数，2025-2026年营收增长率不低于175%，238%；以2022年净利润为基数，2025-2026年净利润增长率不低于130%、165%。该计划有望进一步调动员工的积极性和创造性，吸引和留住核心人才，使得员工和公司建立紧密联接，有助于促进公司长期、持续、健康发展。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为22.73、38.64、56.03亿元，EPS分别为1.82、2.87、4.16元，当前股价对应PE分别为59.7、38.0、26.1倍，受益于海外云厂商对于AI资本开支的预期向好以及海外AI硬件厂商高端产品持续高速迭代升级，公司光引擎光器件业务有望持续赋能，给予“买入”投资评级。 风险提示 海外云厂商资本开支不及预期；海外硬件厂商产品迭代进度不及预期；行业竞争格局恶化风险；公司产品导入进度不及预期。