天孚通信(300394) 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营业收入51.63亿元，同比增长58.79%；归母净利润20.17亿元，同比增长50.15%。2026年Q1实现营业收入13.30亿元，同比增长40.82%；归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%。 2025年公司营收51.63亿元（+58.79%），归母净利润20.17亿元（+50.15%）；2026年Q1营收13.30亿元（+40.82%），归母净利润4.92亿元（+45.79%），毛利率56.60%，环比小幅下滑。有源光器件业务在2025年实现收入29.98亿元，同比大幅增长81.11%，营收占比提升至58.06%，成为驱动公司增长的主引擎。与此同时，无源光器件业务作为公司的“利润压舱石”，2025年实现收入20.84亿元，同比增长32.23%，并保持了高达63.67%的毛利率，为公司贡献了稳定的利润基石；2025年，公司外销收入达38.39亿元，占总营收的74.35%，深度绑定北美AI巨头客户；此外，一季度末公司预付款由25年底的0.21亿元提升至0.97亿元，表明公司正积极预付材料款与设备款，强化物料储备。 CPO布局卡位领先，核心器件已实现稳定交付。AI训练集群和超大规模数据中心的快速扩张带来了前所未有的互连压力。根据LightCounting数据，AI集群用高速光模块与CPO市场在算力需求驱动下快速增长，2025年市场规模达165亿美元，2026年预计增至260亿美元，连续两年增速约60%。头部AI算力基础设施厂商及云厂商持续上调资本开支，成为行业增长核心动力。公司作为全球领先的光器件一站式解决方案提供商，前瞻性布局CPO（光电共封装）技术路线，并已取得实质性进展。公司面向CPO领域配套的FAU（光纤阵列单元）、ELS（外置光源）等核心光器件产品已实现稳定交付，能够较好满足客户对高性能、高精度、高一致性的严苛要求，确立了在下一代数据中心光互连技术中的先发优势。随着CPO产业在2026年加速从技术验证走向规模商用，公司作为核心上游供应商，有望率先受益于该增量市场带来的弹性。 1.6T光引擎规模放量，无源器件协同增长，平台化优势持续显现。在传统有源业务方面，公司1.6T光引擎已成功实现规模量产，充分抓住了AI算力爆发带来的高速率产品需求，为业绩增长提供了强劲动能。在无源业务方面，公司持续深耕微光学组件、波分复用器件等高精密产品，通过垂直整合与全工序自产，有效控制成本并保障了高可靠性与一致性。公司的无源产品线，如FAU阵列、波分复用器等，不仅在传统光模块中需求旺盛，更是CPO架构中不可或缺的关键组件。公司依托平台化整合能力，构建了覆盖精密陶瓷、光学玻璃、FAU阵列、高速光引擎封装等八大技术平台的一站式解决方案。 投资建议：公司作为全球领先的光器件一站式解决方案提供商，前瞻性布局CPO（光电共封装）技术路线。随着CPO产业在2026年加速从技术验证走向规模商用，公司作为核心上游供应商，有望率先受益于该增量市场带来的弹性。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为32.52/49.16/68.62亿元，对应EPS分别为4.17/6.31/8.81元，当前股价对应PE分别为107.22/70.93/50.82倍。给予“买入”评级。 风险提示：CPO落地节奏不及预期、1.6T光模块物料紧缺、行业竞争加剧。

     天孚通信(300394) 投资要点 事件：4月20日，公司发布2026年一季报，期内实现营业收入13.30亿元，同比增长40.82%，环比增长6.85%；归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%，环比下滑10.82%。 一季度业绩同比高增，季节性与供应链因素致环比承压。2026年一季度公司营收利润同比高增，核心受益AI行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长。归母利润环比有所下滑，我们认为主要是受季节性及物料供应紧张等影响，此外财务费用也受汇兑损失而有所增加，但短期扰动不改长期增长趋势。一季度毛利率达56.60%，同比提升3.55pct，环比下降3.96pct，净利率为37.01%，同比提升1.26pct，环比下降7.33pct，盈利能力整体处于历史相对高位。此外资产端预付款项、其他非流动资产分别较去年底大幅增长365.14%和400.19%，对应预付材料款与设备款增加，提前卡位产能扩张。 有源器件卡位核心赛道，新技术布局打开长期增长空间。公司高速光引擎、CPO等有源器件布局进入兑现期，成为业绩核心增量。公司是全球首家交付800G和1.6T光引擎的企业，高速光引擎实现规模化量产，精准匹配AI算力基础设施的确定性诉求。CPO领域，公司为全球头部AI算力厂商提供多通道高密度FAU光纤阵列、ELS外置光源模组等核心产品，深度绑定下游客户需求；同时前瞻布局硅光集成、薄膜铌酸锂等下一代技术路线，依托无源+有源+集成共研一站式解决方案，FAU光纤阵列市占率全球第一，核心产品高自供率构筑成本与交付壁垒。高毛利的有源器件产品持续放量，直接推动公司整体毛利率水平稳步抬升，成为毛利率维持高位并实现同比增长的核心支撑。 拟H股上市赋能全球化布局，长期成长逻辑持续强化。公司H股上市进程稳步推进，资本助力产能与技术双升级。公司于2026年3-4月审议通过H股发行并在港交所主板上市的相关议案，拟通过境外融资拓宽全球布局通道。本次募集资金将重点投向智能制造体系扩张、前沿技术研发、战略并购及营运资金补充，重点提升高端无源光器件与高速光引擎产能，推动更高速率的光引擎、CPO解决方案、硅光集成、NPO解决方案、TFLN技术等先进光互连产品及关键底层技术的开发与布局。我们认为，公司依托中国江西+泰国春武里双基地全球生产体系，H股上市将进一步强化供应链韧性与全球交付能力，推动向全球光互联平台型企业升级，长期成长锚定清晰，同时也为公司持续优化产品结构、提升高毛利产品占比提供资本支撑，助力毛利率与净利率长期维持高位水平。 盈利预测：我们维持公司2026-2028年的归母净利预测为32.4/42.1/57.4元，当前市值对应2026-2028年PE为85/65/48倍。公司在1.6T和CPO等布局领先卡位优秀，有望核心受益行业需求释放，维持“买入”评级。 风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。

     天孚通信(300394) 投资要点 事件：4月7日，公司发布2025年年报，2025年实现营业收入51.63亿元，同比增长58.79%；归母净利润20.17亿元，同比增长50.15%。 公司2025年业绩高速增长，Q4延续高增态势。2025年公司实现归母净利润20.17亿元，略超此前预告中值20.15亿元。全年业绩保持高速增长主要得益于AI算力需求爆发带动高速光器件需求持续增长，以及公司智能制造降本增效，但因汇兑损失导致财务费用同比上升，负向影响业绩增长。Q4单季度实现营收12.45亿元，同比+45.3%、环比-14.9%；归母净利5.52亿元，同比+50.4%、环比-2.5%；毛利率60.56%，净利率44.34%，环比均有明显提升，均创24Q3以来的新高。我们认为，公司Q4业绩环比有所回落主要受汇兑因素、客户拉货节奏及上游物料供应情况影响，但同比仍保持高增，全年业绩创历史新高实现高质量增长。 有源光器件成增长主引擎，产品结构持续优化。2025年有源光器件收入达29.98亿元，同比大幅增长81.11%，收入占比提升至58.06%，较2024年提升约7.2pct；无源光器件收入20.84亿元，同比增长32.23%，占比40.37%。我们认为，有源光器件高速增长受益于高速光引擎等核心产品需求旺盛。公司依托AI算力需求爆发，有源业务与无源业务形成良好协同，推动产品结构向高附加值领域加速转型。 1.6T光引擎规模量产，CPO等新产品前瞻布局。公司成功完成1.6T光引擎规模量产，为下一代超算中心与AI集群应用奠定基础；CPO配套光器件研发完成，此前英伟达GTC更新了核心产品的Roadmap，CPO技术得到进一步明确，产业化持续提速，公司有望紧密把握光电共封装技术发展趋势而核心受益。同时公司积极布局硅光集成等下一代技术路线，构建长期产品核心竞争力。全年研发投入2.67亿元，同比增长14.79%，研发人员增长超40.98%，支撑技术迭代与产能释放，为后续新产品量产和客户导入提供坚实保障。 利用统筹H股上市契机，推进全球产能协同布局。公司构建江西、泰国春武里双量产基地，形成苏州与新加坡双总部、多地研发中心的全球化产业布局。泰国工厂持续加速提产，强化本地化交付能力，有效满足海外客户需求。公司统筹H股上市契机持续扩大产能，助力客户提产交付，提升供应链韧性与交付可靠性。公司产能布局及时且广泛，能有效匹配客户需求节奏，实现订单向业绩利润的高效转化。 盈利预测：考虑到CPO产业加速等影响，我们将2026-2027年的归母净利从31.9/41.8亿元上调至32.4/42.1亿元，预计2028年归母净利为57.4元，当前市值对应2026-2028年PE为76/59/43倍。公司在1.6T和CPO布局领先卡位优秀，有望核心受益行业需求释放，维持“买入”评级。 风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。