光环新网(300383) 核心观点： 公司事件：公司发布2023年报和2024Q1业绩报告。2023年度实现营收78.55亿元/+9.24%；归母净利润3.88亿元/+144.09%。2024Q1实现营收19.78亿元/+5.25%，归母净利润1.64亿元/-5.50%。 Q1营收稳健增长，盈利能力持续提升：2024Q1公司实现营业收入19.78亿元，环比上升2.91%，实现毛利率18.67%，环比上升2.13%；2023年度公司实现营业收入78.55亿元，同比上升9.24%，实现毛利率16.04%，同比上升0.65%，公司盈利能力显著提升。2023年公司销售费用率0.48%/+0.3%，管理费用率3.36%/+0.1%，研发费用率3.25%/-0.5%，公司成本控制严格，费用率相对稳定。报告期内美元加息和汇率波动使公司利润短期承压。23年公司为回馈投资者增大分红体量，分红总额为1.80亿，占归母净利润的46.33%。 云计算赋能核心竞争力，IDC业务持续放量：公司主要产品为云计算和IDC服务。其中，云计算业务23年营业收入为55.44亿元，同比增加10.56%，占公司整体业务收入的70.58%。报告期内，由公司运营的亚马逊云科技落地了近500项新功能和服务，从计算、存储和数据库等基础设施技术，到机器学习、人工智能、数据湖和分析以及物联网等新兴技术，赋能跨境电商、泛娱乐、智能制造、游戏、生命科学、金融等行业客户，业务保持增长态势。IDC业务23年营业收入为22.21亿元，同比增加6.28%，业务毛利率35.75%，同比减少1.55%，毛利率减少系国家绿色能源发展和国际能源紧缺导致工业电力成本增加。公司全国范围内数据中心项目全部达产后，机柜的运营规模将超过11万个，目前已投产机柜达5.2万架。公司在河北燕郊项目中投放数据中心资源超过1万架，上架率达到70%。项目进展顺利，业务稳定增长。 部署高性能算力业务，积极筹划IDC全球布局：公司算力中心已具备约600P算力规模，智算中心具备高标准数据中心基础设施，部署英伟达等高性能的算力硬件。子公司光环云数据搭建了高弹性多元异构算力调度平台，为大模型训练、深度学习、高性能计算等应用场景提供高性能智算服务。智算中心的布局将为公司带来更广泛的市场空间，加速业务创新和数字化服务水平的提升。此外，公司积极布局全球IDC业务，计划投资在马来西亚柔佛州建设智算/云计算基地项目，规划用地14.4英亩，项目IT负载45兆瓦，首期规划建设2500个6kW标准2N机柜，提升公司IDC业务的国际竞争能力。 投资建议：我们认为公司持续发展云计算业务，并拓展IDC全球业务的布局，中长期业绩有望持续提升。我们给予公司2024-2026年归母净利润预测值为5.65亿元、6.53亿元、7.59亿元，对应EPS为0.31元、0.36元、0.42元，对应PE为28.20倍、24.38倍、20.98倍，考虑公司的核心竞争力提升，上调“推荐”评级。 风险提示：机柜上架率不达预期的风险；海外项目推进不及预期的风险；IDC市场竞争加剧的风险。

     光环新网(300383) 光环新网发布2024年一季度报告。2024年4月24日，公司发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营收19.8亿元，同比增长5.3%，实现归母净利润1.6亿元，同比下降5.5%，实现扣非归母净利润1.7亿元，同比下降5.2%。 Q1业绩实现稳定增长，数据中心与云计算业务持续发展。公司24Q1继续稳步发展互联网数据中心业务和云计算业务，主营业务未发生重大变化。剔除上年同期美元贷款汇兑损益的影响，公司24Q1归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长1.19%。其中，IDC及增值服务实现收入5.4亿元，较上年同期减少0.05%；云计算业务实现收入14.1亿元，较上年同期增加7.57%。面对宏观经济增速放缓、下游客户需求疲软、IDC行业供需失衡等现状，公司持续加大市场营销力度，积极推进各地数据中心资源交付。 践行绿色发展理念，有序推进节能工程。随着国家“双碳”政策的号召，公司积极探索更多数据中心低碳运营、绿色节能升级、降碳节能技术及数据中心液冷技术等应用，持续推动数据中心节能降碳体系建设。公司通过节能设备改造、应用先进节能技术降低数据中心PUE的同时，更加关注从根源解决能耗问题，24Q1公司持续推动北京太和桥、房山、中金云网数据中心光伏项目建设，进一步扩大公司分布式光伏发电覆盖范围，响应政府号召积极参与绿色电力市场化交易，提升数据中心绿色电能使用水平，24Q1公司完成绿电交易约3,000万KWH。 深耕数字化营销体系，AIGC帮助客户加速创新。Q124无双科技继续为用户提供数据监测、效果评估、智能投放的SaaS服务，主营业务未发生重大变化，业务收入稳中有升。无双科技积极拓展新的业务方向，挖掘新的客户群，发展大客户的同时，打磨自身在服务移动营销客户、整合移动营销策略、完善移动营销技术等领域的专业能力。无双科技积极尝试利用生成式AI提升效率降低成本，进一步提升了广告优化效率与效果。同时亚马逊云科技也在AIGC领域不断创新探索，推出一系列围绕底层基础设施、生成式人工智能、数据战略等新服务及功能，以创新性的技术重塑帮助客户加速创新。 投资建议：AI浪潮和数字经济背景下，数据中心产业和云计算行业仍将保持快速增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为91.2/109.0/128.7亿元，归母净利润分别为6.08/7.85/9.22亿元，当前股价对应2024-2026年P/E分别为26/20/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

     光环新网(300383) 投资要点 业绩逐步恢复，季度营收稳定增长 2023年前三季度，公司营收59.33亿元，同比+8.43%，归母净利润3.54亿元，同比-14.23%，扣非归母净利润3.47亿元，同比-10.3%。毛利率为15.87%，同比-1.79pct，其中IDC毛利率为37.38%，同比-3.67pct，主要由于新增数据中心固定成本增加、现有机房的降耗改造、电价调控政策等因素导致IDC运行成本持续增加。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/3.08%/3.19%/2.55%，同比分别+0.03pct/-0.04pct/-0.1pct/-0.8pct，其中受美元汇率波动和美联储持续加息的影响，前三季度公司美元贷款产生汇兑损失约4200万元，利息支出较上年同期增加约3600万元，目前公司正积极筹划提前归还此笔贷款。 分季度看，Q3单季度营收持续增长，营收21.34亿元，同比+14.08%，环比+11.15%，归母净利润1.01亿元，同比+27.42%，环比+27.85%。季度毛利率13.53%，同比-2.4pct，环比-2.61pct。 IDC项目持续交付投产，加码AI算力业务 2023年前三季度受经济复苏放缓和IDC供需失衡影响，客户上架速度放缓，销售价格有所下降，部分客户因业务调整出现退租，IDC业务营收同比+1.64%。公司持续推进各地数据中心建设进度，资源交付数量环比二季度有小幅增长。截止23Q3，公司在京津冀、上海及新疆地区已投产机柜数量超过5万个，销售率接近90%，上架率超过75%。其中天津宝坻一期项目4栋楼宇建设工作已基本竣工，天津宝坻二期项目于2023年初开工建设。长沙项目2栋数据中心楼宇及相关配套基础建设工作已基本完成，积极推进项目机电工程进度。 持续加码AI算力业务。公司充分利用现有网络资源、数据中心机房资源和云计算资源，叠加规模化AI服务器和配套高速网络，以太和桥地区的亦庄绿色数据中心作为试点部署算力中心，于2023年8月正式向客户开启高性能算力业务。目前算力中心部署了英伟达A800八卡模组服务器、H800八卡模组服务器、同时配备AMD模组服务器，由子公司光环云数据为用户提供多元异构算力调度平台，为用户大规模训练提供算力支持。2023年10月光环云数据入选北京市算力互联互通试点参与企业名单，与同行业企业共同推动算力基础设施高质量发展，实现通用技术、超级计算、智能计算等异构算力基础设施的互联互通。 云计算业务稳定增长，无双科技拓展新客户 云计算业务继续保持平稳增长，前三季度营收同比+11.43%，其中无双科技营收同比+18.62%。此前，无双科技部分客户因行业政策等影响投放预算下滑显著，无双科技通过积极拓展新的互联网行业客户，促进市场收入规模启稳增长。2023年初，无双科技与百度开展“共拓智能对话技术（百度文心一言）成果应用在一站式广告营销领域”的合作以来，目前已初见成效。9月无双科技AG系统已实现与百度AI、API双对接，具有AI数字人批量产出能力，从合作客户数据看，在广告素材丰富度，素材投放效率及素材批量产出方面均实现翻倍增长。 盈利预测与估值 公司数据中心布局一线城市及周边区域，运营机柜规模放量。云计算承接AWS中国业务，子公司提升云计算本地化交付和服务能力，加大市场化拓展力度。考虑到行业需求阶段性影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.68亿元、6.28亿元、8.87亿元，对应PE分别为37X/27X/19X，维持买入评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；IDC业务及云计算业务增长不及预期；业务签约客户流失风险；行业政策变化的风险等

     光环新网(300383) 2023年8月25日，光环新网发布2023年中报。公司1H23实现营业收入38.00亿元，同比增长5.50%；实现归母净利润2.53亿元，同比减少24.16%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比减少19.58%。 数字经济大力发展，AI引爆算力需求加速IDC转型智算中心。随着数字化经济加速发展，算力成为社会重要生产力之一，数据中心成为数字化转型发展的基础设施。据工信部数据显示，截至2022年底，我国算力总规模达到180EFLOPS，存储能力总规模超过1000EB，算力核心产业规模达到1.8万亿元，居世界第二。当前，数据中心正朝智能敏捷、绿色低碳、安全可靠方向发展，算力正加速向政务、工业、交通、医疗等各行业各领域渗透，推动互联网、大数据、人工智能等与实体经济深度融合。 数智化转型+云网融合，推动我国云计算发展。云计算在分布式数据库、大数据、AI模型、算力升级、存算分离、多地多活等领域的技术深耕和产品迭代，与企业数智化转型需求的集中放量相结合，必然会在未来推动中国云计算市场进入快速发展的新阶段。从应用层面看，随着国内云计算技术生态发展的不断成熟，企业和政府上云步伐不断加快。《中国云计算产业发展白皮书》预测，2023年中国云计算产业规模将超过3,000亿人民币，其中中国政府和企业上云率将超过60%，全站自主可控计算平台将成为政府和大型企业的主流IT基础设施。 稳步推进各地数据中心业务，发展AIGC构建创新生产力。公司根据市场情况及客户需求稳步推进在城市及地区的数据中心业务，满足客户的高定制化需求。公司运营的亚马逊云科技在海外发布多款AIGC产品，目前已经拥有成熟的生成式AI专属解决方案，既能提供经过广泛验证且易于部署的先进AI算法模型，又能提供丰富且高性价比的云端资源以优化成本。 发展核心竞争力优势，提供高质量服务。公司在全国范围内拥有丰富的高品质数据中心资源，凭借领先的技术水平、优质的产品服务和市场影响力，为客户提供安全高效、标准规范、绿色可持续发展的互联网基础设施服务。同时大力发展云计算业务，利用亚马逊云科技国际领先的云服务技术，依托光环有云、无双科技等子公司，实现为用户提供从IAAS到PAAS、SAAS多层级的多云生态服务。 投资建议：AI浪潮和数字经济背景下，数据中心产业和云计算行业仍将保持快速增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为83.2/96.1/109.2亿元，归母净利润分别为4.27/5.38/6.19亿元，当前股价对应2023-2025年P/E分别为39/31/27x，维持“推荐”评级。 风险提示：客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

     光环新网(300383) 2023年8月25日，光环新网发布2023年中报。公司1H23实现营业收入38.00亿元，同比增长5.50%；实现归母净利润2.53亿元，同比减少24.16%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比减少19.58%。 数字经济大力发展，AI引爆算力需求加速IDC转型智算中心。随着数字化经济加速发展，算力成为社会重要生产力之一，数据中心成为数字化转型发展的基础设施。据工信部数据显示，截至2022年底，我国算力总规模达到180EFLOPS，存储能力总规模超过1000EB，算力核心产业规模达到1.8万亿元，居世界第二。当前，数据中心正朝智能敏捷、绿色低碳、安全可靠方向发展，算力正加速向政务、工业、交通、医疗等各行业各领域渗透，推动互联网、大数据、人工智能等与实体经济深度融合。 数智化转型+云网融合，推动我国云计算发展。云计算在分布式数据库、大数据、AI模型、算力升级、存算分离、多地多活等领域的技术深耕和产品迭代，与企业数智化转型需求的集中放量相结合，必然会在未来推动中国云计算市场进入快速发展的新阶段。从应用层面看，随着国内云计算技术生态发展的不断成熟，企业和政府上云步伐不断加快。《中国云计算产业发展白皮书》预测，2023年中国云计算产业规模将超过3,000亿人民币，其中中国政府和企业上云率将超过60%，全站自主可控计算平台将成为政府和大型企业的主流IT基础设施。 稳步推进各地数据中心业务，发展AIGC构建创新生产力。公司根据市场情况及客户需求稳步推进在城市及地区的数据中心业务，满足客户的高定制化需求。公司运营的亚马逊云科技在海外发布多款AIGC产品，目前已经拥有成熟的生成式AI专属解决方案，既能提供经过广泛验证且易于部署的先进AI算法模型，又能提供丰富且高性价比的云端资源以优化成本。 发展核心竞争力优势，提供高质量服务。公司在全国范围内拥有丰富的高品质数据中心资源，凭借领先的技术水平、优质的产品服务和市场影响力，为客户提供安全高效、标准规范、绿色可持续发展的互联网基础设施服务。同时大力发展云计算业务，利用亚马逊云科技国际领先的云服务技术，依托光环有云、无双科技等子公司，实现为用户提供从IAAS到PAAS、SAAS多层级的多云生态服务。 投资建议：AI浪潮和数字经济背景下，数据中心产业和云计算行业仍将保持快速增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为83.2/96.1/109.2亿元，归母净利润分别为4.27/5.38/6.19亿元，当前股价对应2023-2025年P/E分别为39/31/27x，维持“推荐”评级。 风险提示：客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

     光环新网(300383) 我们看好光环有望迎来困境反转，IDC行业供给侧洗牌接近尾声，市场份额逐渐向头部厂商集中。 供给侧：在国家“双碳”与“东数西算”的背景下，对各地数据中心PUE提出严格的要求，将一线及环一线城市PUE不达标的老旧机房陆续进行违规、落后产能清退，我们判断一线及环一线城市电力紧缺、能耗趋严的态势将延续；以北京及环京区域为主的一线及周边核心地段遍布大型互联网、云计算、科技创新类企业和政企用户，大规模机房紧缺，未来核心城市IDC稀缺性价值持续提升。 需求侧：自OpenAI发布大模型后，国内科技创新类企业持续跟进，行业开启算力军备竞赛，算力呈现明显缺口，各家大模型的参数量级在呈指数级别增长。根据华为发布的《计算2030》，至2030年AI算力相较于2020年将提升500倍，经我们测算，大模型训练及推理两侧高功率机柜需求增量超45万台，市场规模超315亿元，行业空间广阔。 2022年公司业绩承压，全年公司实现营收71.91亿元，同比-6.61%，归母净利润-8.80亿元，同比转盈为亏，主要原因在于公司部分数据中心的建设进度和客户上架速度明显放缓，导致IDC业务营业收入增速不及预期，我们认为2023年随着宏观形势转暖，存量项目整体上架率将有望显著提高，推动盈利能力上升。 IDC：公司进一步强化优化京津冀的布局，强化集群资源优势，同时布局华中、长三角、新疆区域，与各地电信分公司打造地区重点项目。目前数据中心业务已经拓展至北京、上海、天津、河北燕郊、湖南长沙、浙江杭州、新疆乌鲁木齐等七个城市及地区，项目全部达产后将拥有超过11万个机柜的运营规模。经过我们测算，我们认为单在北京区域大模型算力需求将为公司带来4.5-7.4亿元的营收。 云计算：AWS推出Titan大模型并将其作为云服务的一部分，我们看好AI应用在AWS下的潜力以及未来技术应用在中国区域的落地，随着AIGC的不断发展，公司将进一步利用其全球优势和资源，通过亚马逊科技为公司带来业务增量；无双科技成为百度文心一言首批生态合作伙伴，依托文心一言打造全场景一站式广告营销AI解决方案，我们认为无双科技在AIGC加持的背景下营业收入和盈利能力有望逐步回升。 公司与GPU芯片设计公司摩尔线程签署战略合作框架协议，贯通上下游产业，探索智算中心新模式；与GPU芯片设计公司沐曦集成电路、农林AIoT公司滴翠智能战略合作，布局智能算力市场，自投算力中心。我们认为光环在AIGC浪潮下全方位受益，开启成长新曲线。 盈利预测与投资建议：预计光环新网2023-2025年归母公司净利润分别为5.5亿元、5.8亿元、10.3亿元，对应EPS分别为0.3元、0.32元、0.57元，同比增加162.1%、6.2%、77.1%。参考可比公司，光环新网2023年目标市值272.2亿元，对应目标价格15.1元，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：产业趋严带来的风险；运营成本增加带来的风险；行业竞争加剧导致的风险等。