光环新网(300383) 核心观点 公司是国内领先的云计算服务和算力基础设施供应商。光环新网成立于1999年，业务涵盖数据中心、云计算、互联网接入及算力服务等领域。2024年营收72.8亿元，同比下降7.3%；归母净利润3.81亿元，同比下降1.8%；2025Q1公司营收18.3亿元，同比下降7.4%，环比增长26%。2025Q1归母净利润0.69亿元，同比下降58%，环比增长245%。营收结构来看，公司主营IDC服务与云计算两大业务。公司与AWS合作运营北京区域业务，使得云计算成为其第一大业务，2024年营收51亿元，占收比70%。IDC服务为第二大业务，营收从2020年16.7亿元增长至2024年20.9亿元，占收比28.7%。 需求侧看：AIDC需求高增，公司有望受益。近年来，阿里巴巴、腾讯、百度等国内头部云厂商通过提高资本开支加强AI算力建设来满足大模型及推理需求。近两年AI大模型发展驱动全球IDC市场进入高速发展状态，据FortuneBusinessInsight数据，全球数据中心市场规模将从2024年的2427.2亿美元增长至2032年的5848.6亿美元，期间CAGR达11.6%。其中AIDC市场规模预计将从2024年的151.3亿美元增长至2032年的940.3亿美元，期间CAGR25.7%。公司IDC服务以零售型为主，客户以中小型为主，商业模式灵活，有望受益于行业景气增长。 供给侧看：公司IDC区域资源优势明显，储备项目丰富。（1）公司立足京津冀及长三角，推动华中、西北及海外项目建设，公司当前已布局12个数据中心，其中京津冀地区8个，长三角地区2个，华中地区及新疆地区各1个。截至2025Q1，公司在运营机柜规模超5.9万个，其中约5万架位于京津冀和长三角区域。公司积极有序增加运营机柜规模，长沙项目（1.6万个机柜）、上海嘉定2期项目（0.5万个机柜）和天津宝坻1、2期项目（1.5万个机柜）的部分机柜有望在年内投运。（2）公司积极拓展智算业务，截至2025年2月，公司算力业务规模已超过3000P，同时公司将在海南和马来西亚地区进一步拓展智算中心业务，提升资源优势，在当前高性能算力供不应求的市场中，有望为公司提供新的增长动力。（3）今年4月公司公告拟投资35.37亿元建设天津宝坻3期项目（3.18万个机柜），公司运营机柜规模扩大有利于实现规模效应，改善公司盈利能力。 风险提示：AI发展不及预期、数据中心投入不及预期、行业竞争加剧。投资建议：预计公司2025-2027年收入分别为74.23/78.55/84.07亿元，归母净利润分别为3.94/4.43/5.16亿元，当前股价对应PE分别为60/54/46X，对应EV/EBITDA分别为20.2/17.7/15.9X，首次覆盖，推荐关注。

     光环新网(300383) 摘要： 事件：公司发布2024年报和2025Q1业绩报告。2024年度实现营收72.81亿元/-7.31%；归母净利润3.81亿元/-1.68%。2025Q1实现营收18.32亿元/-7.41%，归母净利润0.69亿元/-57.82%。 加速数据中心业务交付，提供高性能智算服务：公司在京津冀、长三角及中西部地区开展互联网数据中心业务。根据中商产业研究院调查，2024年中国数据中心市场规模约2,773亿元，预测2025年中国数据中心市场规模将达3,180亿元。报告期内，公司在内蒙古地区投资建设和林格尔智算中心项目和呼和浩特算力基地；正式启动天津宝坻三期项目建设工作。按单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，截至目前已投产机柜超过5.9万个。公司以北京亦庄地区的自有数据中心资源，子公司光环云数据搭建高弹性多元异构算力调度平台，为大模型训练、深度学习、高性能计算等应用场景提供高性能智算服务。截至目前，公司算力业务规模已超过4,000P。 亚马逊云科技聚焦生成式AI，云计算服务收入占比提升：2024年，公司云计算服务收入占比提升至70.07%，主要得益于公司在云计算领域的持续投入和技术升级。依托亚马逊云科技的领先技术，亚马逊云科技（北京）区域已建立了较完善的本地化业务服务体系，已落地近500项新功能或新服务，连续13年被Gartner评为全球云计算领导者。光环有云作为亚马逊云科技全球最高等级咨询合作伙伴，已获得亚马逊云科技 Migration 迁移能力认证、GlobalMSP认证等，具备为客户实施基于亚马逊公有云自动化服务的官方能力资格。2024 年“亚马逊云科技生成式AI合作伙伴计划”聚焦生成式AI、行业解决方案和业务拓展，针对汽车、制造、生命科学、零售电商、媒体娱乐、游戏、软件服务、金融组建专门的行业团队，助力解决方案的云优化和产品SaaS化，支持合作伙伴解决方案上架亚马逊云科技Marketplace等。 投资建议：我们预测公司2025-2027年将实现归母净利润分别为3.95/4.32/4.94亿元，同增3.45%/9.38%/14.52%，对应PE分别为62.41/ 57.06/49.82倍，公司IDC业务稳步拓展，叠加AI推动云计算业务发展，中长期业绩有望边际改善，维持“推荐”评级。 风险提示：机柜上架率不达预期的风险；项目推进不及预期的风险；IDC市场竞争加剧的风险。

     光环新网(300383) 24年业绩平稳，25年一季度受亚马逊资产到期处置影响 公司发布24年年报及25年一季报，24年实现营业收入72.81亿元，同比减少7%，归母净利润3.81亿元，同比减少2%。 25年一季报实现营业收入18.31亿元，同比减少7%，归母净利润6917万元，同比减少58%，业绩下滑主要原因是：1）24年数据中心供给增加，导致IDC租赁价格下降，同时部分客户退租影响，1Q25的IDC收入5.21亿元，同比减少4%。2）亚马逊云服务的特定经营性资产到期处置，亚马逊云服务收益减少6309万元，导致一季度云计算收入12.53亿元，同比减少11%。预计25年全年亚马逊云科技服务收益将减少1亿元。 分业务表现稳定 24年分业务看：1）IDC及增值服务收入20.89亿元，同比减少6%，毛利率34.4%，同比下降1.35pct。2）云计算及相关服务收入51.02亿元，同比减少8%，毛利率9%，同比提升1.14pct。 IDC储备丰富，规划总量为已达产的3.9倍 公司在京津冀、长三角及中西部地区开展互联网数据中心业务，并进一步拓展业务半径，在内蒙古地区投资建设和林格尔智算中心项目和呼和浩特算力基地。2025年4月公司进一步释放在天津宝坻地区的资源储备，正式启动天津宝坻三期项目建设工作。按照单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，截至目前已投产机柜超过5.9万个。 算力租赁规模超4000P 2023年公司以北京亦庄地区的自有数据中心资源，正式向行业客户推出高性能算力业务。2024年进一步扩展算力业务范围，在天津赞普云计算中心部署了可供客户使用的推理场景算力资源。截至目前，公司算力业务规模已超过4000P，同时公司将在海南和马来西亚地区进一步拓展智算中心。 盈利预测与投资建议 由于公司云业务受亚马逊资产到期处置影响，下调预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.67亿元、4.57亿元、5.51亿元（原预测2025-2026年分别为6.53亿元、8.37亿元）。基于公司IDC业务机架逐步达产，上架率有望逐步提高，同时AI算力需求正从训练逐步转向推理，公司拥有核心区域资源、未来有望受益，维持“增持”评级。 风险提示：产业政策趋严可能带来的运营风险；行业竞争加剧导致的风险；运营成本增加带来的风险；算力租赁可能带来的经营风险。

     光环新网(300383) 光环新网发布2024年年报和2025年一季度报告。2025年4月19日，公司发布2024年报和2025一季度报告，2024年实现营收72.8亿元，同比下降7.31%，实现归母净利润3.8亿元，同比下降1.68%，实现扣非归母净利润3.5亿元，同比下降7.43%。单季度看，25Q1实现营收18.3亿元，同比下降7.41%，实现归母净利润0.7亿元，同比下降57.8%，实现扣非归母净利润0.6亿元，同比下降63.5%。 IDC规模有序扩大，投放进度明显加快。公司持续在京津冀、长三角及中西部地区开展互联网数据中心业务，2024年至1Q25各数据中心稳定运营。2025年4月公司进一步释放在天津宝坻地区的资源储备，正式启动天津宝坻三期项目建设工作。按照单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，截至1Q25已投产机柜超过5.9万个。受新基建政策推动，数据中心供给激增，短期内行业供需失衡，市场竞争加剧，IDC租赁价格下降，同时1Q25公司部分客户因经营策略调整出现退租，IDC业务毛利率34.12%。 践行节能低碳理念，建设绿色数据中心。2024年，公司积极响应国家“双碳”政策号召，配合国家开展对数据中心能耗的监测工作，完善能源管理体系，全年实现节约电能约6480万KWH。公司积极开发可再生能源项目，在上海嘉定云计算中心、北京太和桥科信盛彩云计算中心、中金云网数据中心、北京房山数据中心园区内利用机房楼、能源站、宿舍楼屋顶等区域安装光伏系统，安装容量近2500KW，年发电总量可达125万KWH。 AI融合拓展产业新前景，降本增效任重道远。2024年，公司运营的亚马逊云科技在中国推出的“亚马逊云科技生成式AI合作伙伴计划”，聚焦生成式AI、行业解决方案和业务拓展，为客户提供更广泛的安全解决方案选择，助力其解决方案的云优化和产品SaaS化。2025年一季度公司云计算业务收入12.5亿元，较上年同期下降11.41%。公司购买的部分基于亚马逊云技术的云服务相关的特定经营性资产到期处置，对公司2025年第一季度利润造成较大影响。25年Q1云计算业务毛利率为7.42%。预计2025年度运营亚马逊云科技服务收益将减少1亿元。 投资建议：预计公司25-27年收入实现77/82/89亿元，同比增长5.2%/7.4%/8.2%；预计25-27年归母净利润4.2/4.6/4.9亿元，同比增长9.8%/9.4%/5.8%，对应PE57/52/49x，基于公司IDC业务机架逐步达产，上架率有望逐步提高，同时AI算力需求正从训练逐步转向推理，公司拥有核心区域资源、未来有望受益，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，运营成本增加风险，算力转型风险。