光环新网(300383) 事件：公司发布2025年中期财务报告，2025年上半年实现营业收入37.16亿/-5.2%，归母净利润1.15亿/-57%，2025Q2单季度实现营业收入18.84亿/-2.8%，环比+2.9%，归母净利润0.46亿/-55.7%，环比-33.7%。 IDC投产提速明显，算力规模超4,000P。2025年上半年公司IDC及其增值服务实现营业收入10.71亿/-2.1%，天津宝坻项目一期已完成交付，二期将按既定计划于2025年年内陆续交付，4月三期正式启动，目前正在进行土地与第二座110KV电站建设，上海嘉定项目一期已全部售出并上架，二期于2024年完成全部预售工作，2025年初开始陆续交付，北京亦庄科信盛彩与天津赞普云计算中心提供的算力规模超4,000P，杭州云计算中心楼宇基础建设接近尾声，计划2025Q3启动110KV变电站建设，长沙项目积极推进土地工程验收与机电工程建设，目前已投放部分机柜资源；云计算及相关业务实现营业收入25.7亿/-7.7%，适配DeepSeek本地私有化部署，无双科技进一步筛选业务稳定、回报较高的行业客户，7月携手子公司光环云数据与格灵深瞳共同打造“AI+行业智算云”服务闭环，推动AI与金融、教育、安防、应急、低空等垂直行业的深度融合。2025年上半年公司实现销售毛利率15.2%/-1.5pct、销售净利率3.2%/-3.2pct、加权ROE0.9%/-1.2pct，2025Q2单季度实现销售毛利率15.2%/+0.6pct、销售净利率2.7%/-2.6pct，加权ROE0.4%/-0.5pct，公司新投放机柜数量较大，同时IDC全行业受新基建政策推动供给激增，短期内供需失衡导致市场竞争加剧，租赁价格下降。 IDC资源优质，绿色化水平稳步提升。公司IDC资源辐射京津冀、长三角及中西部地区，形成以北京为中心辐射京津冀、以上海为中心辐射长三角、以长沙为起点推动华中及西部地区的全国战略布局。按单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜超23万个，2025年上半年新投放机柜1.6万个，已投产机柜超7.2万个。公司不断优化能源结构，运用多种节能手段，持续开展降耗工作，在北京房山、北京太和桥科信盛彩、上海嘉定、中金云网等IDC内利用机房楼、能源站、宿舍楼屋顶等区域安装光伏系统，积极使用可再生能源，提高能源利用效率，同时继续推进酒仙桥、中金云网等IDC的冷塔改造工作。2025年上半年公司完成绿电交易约2亿千瓦时，减少二氧化碳排放近13万吨，实现节约电能约3,000万KWh，IDC绿电使用水平稳步提升。 投资建议：AI纵深发展拉动高功率高密度IDC需求，公司IDC资源储备雄厚，我们调整公司2025/2026/2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.36/3.89/4.8亿，EPS为0.19/0.22/0.27元，维持“推荐”评级。 风险提示：算力需求增长缓慢的风险；项目建设进度不及预期的风险等。

     光环新网(300383) 公司IDC机柜超7.2万个，或持续受益于AIGC浪潮，维持“买入”评级公司发布2025年半年度报，2025H1公司实现营收37.16亿元，同比减少5.15%，主要是短期内IDC行业市场竞争加剧以及部分客户调整退租等情况影响，叠加公有云相关资产到期处置，云计算业务收益减少0.66亿元，实现归母净利润1.15亿元，实现扣非归母净利润1.12亿元。2025Q2公司实现营收18.84亿元，实现归母净利润0.46亿元，实现扣非归母净利润0.51亿元。2025H1公司已投产机柜总数超7.2万个，全国规划机柜规模超23万个，随着AIGC发展带动训练及推理的算力需求逐步释放，公司有望持续受益，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.29/4.46/5.65亿元，当前股价对应PE为91.0/67.0/52.9倍，对应EV/EBITDA分别为22.4倍、18.0倍、15.5倍，维持“买入”评级。 机柜规模持续增长，云计算业务持续优化客户结构 分业务来看，2025H1，公司IDC业务实现营收10.71亿元，同比下降2.08%，主要受客户上架速度以及部分客户退租等影响，2025H1公司新投放机柜1.6万个，机柜投放速度加快，未来IDC业务营收有望逐步提升；公司云计算业务实现营收25.70亿元，同比下降7.67%，主要受公司优化客户结构，以及公有云服务相关经营性资产到期处置影响。分地区收入来看，2025H1，北京地区毛利率达13.67%，同比下降1.72pct，随着客户逐步上架，未来毛利率有望逐步改善，河北及上海地区毛利率分别达31.89%和27.05%，分别同比上升1.58pct和2.58pct。 加速节点布局，持续推动内蒙古、天津、上海、马来西亚等项目建设交付截至2025年8月，公司算力业务规模已超过4,000P，积极推进多地IDC项目建设，内蒙古地区和林格尔项目和呼和浩特算力基地，计划年内开始土建工作；天津宝坻三期项目在4月份已启动项目建设；上海嘉定项目一期已全部售出并上架，二期项目完成全部预售并于2025年初陆续交付；杭州项目楼宇基础建设接近尾声，计划于三季度启动变电站建设工作；长沙及马来西亚项目持续推进。 风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等

     光环新网(300383) IDC领军企业，AIDC时代开启新篇章 光环新网成立于1999年，2001年在北京市率先开展IDC服务，并持续投入各地IDC建设，2015年收购无双科技跨入云计算领域，2016年与亚马逊签订协议负责运营亚马逊云科技中国北京区域云服务，2023年上线高性能计算业务，并逐步开启新一轮的AIDC扩张。截至2025年4月中旬，按照单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，截至目前已投产机柜超过5.9万个。随着多地智算中心项目陆续交付，公司有望充分受益于算力发展，成长空间广阔，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.29、4.46、5.65亿元，当前收盘价对应PE分别为78.7、58.0、45.8倍，对应EV/EBITDA分别为19.7倍、15.8倍、13.6倍，上调至“买入”评级。 积极布局智算服务市场，打通算力产业链条 公司于2023年新增智算中心布局，正式开启高性能算力业务。2023年8月，公司开始以北京亦庄地区自有数据中心资源为基础，子公司光环云数据搭建多元异构算力调度平台，为大模型训练、深度学习、高性能计算等应用场景提供高性能智算服务；2024年3月，公司在天津赞普云计算中心部署推理场景算力资源供客户使用，进一步拓展算力业务范围，截至2025年4月中旬，公司算力业务规模已超过4000P。 绑定AI行业优质客户，积极推进AIDC全球化布局 公司IDC业务客户主要包括传统云厂商、互联网相关企业、金融客户以及基础运营商等。截至2025年4月中旬，公司在北京共运营5座数据中心；河北燕郊一二期已满产运营，三四期将逐步投运，并于河北三河市规划8.9千个机柜项目；天津宝坻二期陆续交付并规划三期建设；此外，上海嘉定预售项目陆续交付；杭州土建完工在即；长沙项目将于2025年陆续交付；未来进一步扩展内蒙古、海南、马来西亚智算项目。AIDC时代，公司作为IDC领军企业，长期发展可期。 风险提示：AI及云计算发展不及预期、能耗指标获取不及预期、行业竞争加剧