扬杰科技(300373) 投资要点 短期竞争激烈叠加海外业务疲软，营利承压。公司2023年实现营收54.10亿元，同比+0.12%；归母净利润9.24亿元，同比-12.85%全年综合毛利率30.26%，同比下降6.03%。单季度看，2023年Q4实现营收13.69亿元，环比-3.32%；归母净利润3.06亿元，环比+47.83%单季度综合毛利率28.46%，环比-3.82%，2024年Q1实现营业收入13.28亿元，同比+1.34%，实现归母净利润1.81亿元，同比-0.74%，单季度综合毛利率27.67%，同比-3.04%。 加大SiC研发力度，满足后续战略发展需求。公司已开发上市G1、G2系SiC MOS产品，型号覆盖650V/1200V/1700V13mΩ-1000mΩ已经实现批量出货，可对标国际水平。此外，公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划在2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车未来，公司将持续丰富第三代半导体产品品类，实现半导体功率器件全系列产品的一站式供应。 全球化渠道布局，不断拓展海外业务。23年海外处于去库存周期，全年大陆以外营收占比24.76%，同比下滑7.07%，截至24Q1末海外渠道商库存水位降至正常水平，海外复苏可期。此外，公司在越南投资增设子公司美微科（越南）有限公司，加强国内国外“双循环推广管理；持续推进国内外电商业务模式，提升品牌影响力。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润10.2/13.8/17.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场复苏不及预期；行业竞争格局加剧风险；新品进展不及预期。

     扬杰科技(300373) 投资要点 事件概述：扬杰科技发布2023年度报告，2023Q4实现营收13.69亿元，同比为38.92%，环比为-3.30%；实现归母净利润3.06亿元，同比为130.95%，环比47.71%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比为-26.02%。2023年实现营业收入54.10亿元，同比为0.12%；实现归母净利润9.24亿元，同比为-12.85%，实现扣非归母净利润为7.04亿元，同比为-28.22% 2023Q4公司光伏二极管、SiC、IGBT营收同比大幅增长带动全年营收同比微升，叠加公司持续投入MOS、IGBT、三代半等高端器件领域以及产能扩张，2024年营收有望进一步改善。2023年前三季度，受半导体行情低迷及海外市场去库存状态影响，公司营收同比为-8.54%，而第四季度营收同比达38.92%，环比基本持平，带动全年营收同比上升0.12%主要得益于光伏二极管、SiC、IGBT营收同比大幅增长。1）高端产品研发方面，公司在发展中高端MOS、IGBT芯片及器件的同时，不断加强SiC晶圆、GaN晶圆研发设计，第三代半导体高温封装以及高端功率器件领域的研发投入。2023年，公司已开发上市G1、G2系SiC MOS产品，型号覆盖650V/1200V/1700V13mΩ-1000mΩ，已实现批量出货；于Fabless模式的8寸、12寸平台的Trench1200V IGBT芯片完成了10A-200A全系列的开发此外，2023年公司与东南大学共同组建“东南大学-扬杰科技宽禁带功率器件技术联合研发中心”，专注于SiC等第三代半导体的研发。2）产能扩张方面，公司2023年新收购了杰楚微30%股权，累计股权达到70%，实现控股，主要为实现在8寸功率半导体芯片生产线的布局目的，满足市场对MOS、IGBT等高端产品日益增长的需求，公司至此形成了5寸、6寸、8寸完备的晶圆制造能力，杰楚微产线目前仍处于研发、产能持续爬坡阶段，未来产能有望逐步释放。此外，2023年公司在越南新设子公司，不仅完善了“MCC”+“YJ”双品牌和双循环布局，越南生产基地项目建设也处于起步阶段，海外供应能力有望持续推进，且随着海外去库存接近尾声，公司外销也将逐步回归正常水位。总体来说，受上游代工价格下降以及市场竞争加剧影响，公司2023年半导体器件单价同比下滑8.81%，但销量同比上升9.72%，随着公司产业链自主程度的持续提高，议价能力有望改善，加之公司研发水平的不断上升和产能的陆续扩张，未来营收有望进一步改善。 下游需求持续回温，公司持续发力新能源汽车电子、清洁能源等领域，对应产品陆续放量公司聚焦新能源汽车和清洁能源领域的市场增长机会，持续构建市场竞争力。1）车规方面，根据中汽协，2023年我国新能源汽车渗透率已达31.6%，而根据乘联会的最新数据，2024年4月上旬我国新零售的新能源车渗透率已达50.39%，需求热潮未退。2023年，公司新能源汽车PTC用1200V系列单管通过车规认证，大批量交付客户；基于Fabless模式的8寸、12寸G2平台40V SGT MOSFET芯片，针对汽车电机驱动类应用，完成了0.6mR~7mR系列布局，通过车规级可靠性验证，部分客户测试通过并进入批量阶段；车载模块方面，公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。客户方面，公司重点拓展汽车电子的TOP客户，2023年取得安波福、博格华纳、联合电子等客户认证及订单。2）清洁能源方面，2023年公司利用Trench Field Stop型IGBT技术，成功推出1200V系列650V系列TO220、TO247、TO247PLUS封装产品，性能对标国外主流标杆；光伏领域，公司与SMA、SOLAREDGE等客户持续扩大合作，并成功研制了1200V/160A、650V/400A和450A三电平IGBT模块，已投放市场。公司不断完善下游应用领域部署，并在汽车、新能源等中高端市场率先布局，有利于发挥IDM和一站式产品解决方案的核心优势，进一步提高市场份额。 投资建议：公司产品布局全面，包括材料板块、晶圆板块及封装器件板块，持续发力MOS、IGBT、第三代半导体（SiC）等高端器件领域，同时不断完善下游应用领域，重点拓展车规电子、清洁能源等市场，有望受益于未来下游需求的复苏和公司IDM产能的持续扩张。2023年公司业绩基本符合预期，但短期内公司仍将受到上游代工降价及市场竞争影响，且在建产能无法立刻释放，我们调整了2024-2026年盈利预测，预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为10.39、15.44、19.31亿元（2024、2025原预测值分别是12.02、17.01亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为19、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求复苏不及预期；2）研发不及预期；3）新客户导入不及预期。

     扬杰科技(300373) 事件：4月21日，扬杰科技发布2023年年报，2023年公司实现营收54.10亿元，同比增长0.12%；实现归母净利润9.24亿元，同比下降12.85%。 Q4营收同比实现正增长，产品结构持续优化。Q4单季度公司实现营收13.69亿元，同比增长38.92%，环比下降3.30%。2023年功率半导体市场低迷，前三季度公司营收同比均有下滑，而公司Q4营收同比由负转正，我们认为主要得益于公司产品结构优化，光伏二极管、IGBT、碳化硅等产品进展顺利；不过由于新产品毛利率低于公司平均毛利率水平，导致Q4整体毛利率有所下滑。此外，由于公司通过持有北京广盟合伙份额间接持有瑞能半导体的股权，2023年该项投资公允价值变动达2.04亿元。上述综合因素影响下公司Q4实现归母净利3.06亿元，同比增长130.95%，环比增长47.71%。 聚焦新能源，发力IGBT、SiC市场。IGBT方面，2023年公司基于Fabless模式8寸、12寸平台的Trench1200V IGBT芯片，完成了10A-200A全系列开发工作，在G2和G3平台方面也成功开发应用于变频器、光储、电源领域的多款IGBT芯片。第三代半导体方面，公司与东南大学签约共建联合研发中心，加大在SiC、GaN功率器件等第三代半导体产品的研发力度。公司已开发上市G1、G2系SiC MOS产品，型号覆盖650V/1200V/1700V13mΩ-1000mΩ，已实现批量出货，其中1200V SiC MOS平台的比导通电阻（RSP）可对标国际水平。各类产品已广泛应用于新能源汽车、光伏、充电桩、储能、工业电源等领域。车载模块方面，公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。 “MCC+YJ”双品牌运作，海外布局持续深化。公司持续加大国际化战略布局，在海外建设封装产线、研发中心，进一步打造海外供应链能力。2023年公司于在越南投资增设子公司美微科（越南）有限公司，服务于MCC品牌产品和国际客户，打造海外供应能力。2024年，公司将进一步加强日本等海外研发中心的建设，布局建设欧美研发中心，扩充海外研发人员的规模和产品线覆盖，深化“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式，以把握全球发展机遇。 投资建议：我们持续看好扬杰作为老牌IDM领先企业的客户能力和成本控制能力，当下行业景气度逐步复苏，公司经营也至拐点，且新品进展顺利。预计2024-2026年公司归母净利润为10.35/12.16/15.56亿元，当前市值对应PE为19/16/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期的风险；新产品营收增长不及预期的风险；行业景气度变化的风险。

     扬杰科技(300373) 2023Q4营收复苏明显，业绩同环比大幅提升，维持“买入”评级 2023年公司实现营收54.1亿元，同比+0.12%；归母净利润9.24亿元，同比-12.85%；扣非净利润7.04亿元，同比-28.22%；毛利率30.26%，同比-6.03pcts。2023Q4单季度实现营收13.69亿元，同比+38.92%，环比-3.3%；归母净利润3.06亿元，同比+130.95%，环比+47.71%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-26.02%，环比-55.51%；毛利率28.46%，同比-8.67pcts，环比-3.82pcts。考虑行业短期复苏不及预期等因素，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至10.18/13.60亿元（前值为12.21/15.13亿元）并新增2026年盈利预测16.68亿元，对应EPS为1.87/2.50/3.07元，当前股价对应PE为19.2/14.4/11.7倍，我们看好公司在三代半、汽车电子等方面不断拓展所带来的业绩提升，维持“买入”评级。 下游领域不断拓宽，重点布局汽车电子+三代半方向 从下游来看，公司重点布局工控、光伏逆变等关键领域，2023年公司在IGBT模块市场份额快速提升，逐步成为集芯片设计和模块封装的重要玩家。其中，公司新能源汽车PTC用1200V系列单管通过车规认证，大批量交付客户，在光伏领域成功研制了1200V/160A、650V/400A和450A三电平IGBT模块并投放市场，产品料号逐渐完善，成长动能充足；三代半方面，公司持续加大在SiC、GaN功率器件等产品的研发力度，已开发上市G1、G2系SiC MOS产品，型号覆盖650V/1200V/1700V并实现批量出货，其中1200V平台产品性能可对标国际水平，竞争力不断提升。此外，公司的车载SiC模块已研制出样，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车；汽车电子方面，针对汽车EPS、BCM、油泵等电机驱动类应用的8、 12吋G2平台40V SGT MOSFET芯片顺利通过车规可靠性验证，部分客户测试通过并进入批量阶段。此外，N60V/N100V/N150V/P100V完成了车规级芯片开发，针对车载DC-DC、无线充等应用的多款产品已完成量产，后续有望放量。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

     扬杰科技(300373) 投资要点 事件概述：公司发布2023年报 【2023】 公司主营收入54.10亿元，同比上升0.12%；归母净利润9.24亿元，同比下降12.85%；扣非净利润7.04亿元，同比下降28.22%；非经常性损益在2.2亿元，主要系持有的瑞能半导体股权公允价值变动所致（+2.04亿元）；毛利率30.26%，同比降6.0pcts。 【23Q4】 单季度主营收入13.69亿元，同比上升38.92%、环比降3.30%；单季度归母净利润3.06亿元，同比上升130.95%、环比增加47.71%；单季度扣非净利润9049.58万元，同比下降26.02%、环比下降55.51%；毛利率28.46%，同比降8.7pcts、环比降3.8pcts。 Q4收入体量维持高位，竞争加剧盈利承压 23年前三季度公司实现营收40.41亿元，同比下降-8.5%，而23Q4延续了23Q3的营收体量，相较22Q4实现同比近39%的高增，带动全年营收实现正增长。从结构看，与新能源相关的光伏二极管、IGBT、碳化硅产品23年营收同比高增。然而由于行业竞争加剧，此类产品毛利率有所下滑，拖累公司23年毛利率较22年下降近6pcts、扣非净利下降近28%。23年公司获得非经损益在2.2亿元，主要系公司持有瑞能半导体股票带来正向的公允价值变动近2亿元。 景气复苏+高端产品放量，乐观看待24年成长 公司2024年的成长动力主要有：1）半导体周期景气有望边际向上。据WSTS，2024年全球半导体市场有望恢复性增长13%，其中美洲和亚太市场将实现两位数的同比大幅增长——这为扬杰科技奠定良好的市场需求基础。就扬杰自身而言，2023年公司持续推进去库存动作，芯片库存量下降43%，为24年健康的库存水位奠定基础。2）楚微产能放量带来新的增量。2023年楚微处于研发、产能爬坡阶段，前期投入较高，经济效益尚未释放。24年随着楚微产能持续爬坡、对应的营收放量，前期固定成本摊薄，有利于改善公司整体盈利。3）高端产品陆续投放市场。针对光伏研制出1200V/160A、650V/400A和450A三电平IGBT模块，针对新能源车控制器，研制出750V/820A IGBT模块、1200V/2mΩ三相桥SiC模块，有望24年起量；碳化硅领域，公司G1、G2系SiC MOS产品覆盖650V/1200V/1700V13mΩ-1000mΩ，23年实现批量出货、24年有望进一步放量。 海外市场去库接近尾声，双品牌战略把握海外需求 1）销售端：持续拓展海外渠道。24H1海外市场去库存周期有望接近尾声，后续补库有望释放更多需求。在中国和亚太市场，公司主推“YJ”品牌；在欧美市场，扬杰科技主推“MCC”品牌。MCC有较完善的海外渠道，在海外市场去库结束后的补库周期中有望充分把握需求增长。2）产能端：海内外双循环，启用越南基地。23年公司投资设立越南子公司美微科（越南）有限公司，越南将成为公司服务国际客户的第二制造基地。 投资建议 我们维持对公司2024-25年营收为69.4/83.3亿元的预期不变，并新增预测公司2026年营收为98.34亿元，维持对公司2024-25年11.0/15.0亿元预测不变，并新增预测2026年公司净利为18.7亿元，对应PE为17/13/10X，估值性价比显著。维持“买入”评级。 风险提示 海外拓展不及预期；景气复苏不及预期；新产品开发、推向市场不及预期。

     扬杰科技(300373) 投资要点 2024年4月21日，公司发布2023年年度报告。 全年光伏二极管/SiC/IGBT销售同比高增，持续深化“MCC+YJ”双品牌运作2023年公司实现营收54.10亿元，同比增长0.12%；归母净利润9.24亿元，同比减少12.85%；扣非归母净利润7.04亿元，同比减少28.22%；毛利率30.26%；研发投入3.56亿元，同比增长21.57%。2023年公司光伏二极管、碳化硅产品、IGBT产品销售同比大幅增长，但因行业竞争进一步加剧，三类产品毛利率低于公司平均毛利率，导致整体毛利率有所下滑。公司持续深化“MCC+YJ”双品牌运作和海外战略布局；由于海外市场仍处于去库存阶段，2023年公司外销收入同比减少27.11%降至12.15亿元。 23Q4公司实现营收13.69亿元，同比增长38.92%，环比减少3.30%，为2023年以来单季营收首次实现同比增长；归母净利润3.06亿元，同比增长130.95%，环比增长47.71%，其中公允价值变动净收益1.97亿元，主要来自公司通过持有北京广盟合伙份额间接持有的瑞能半导体科技股份有限公司股权；毛利率28.46%，净利率22.33%。 打造半导体功率器件全系列产品一站式供应，坚定推进汽车电子战略布局 公司持续以客户和市场需求为导向，加大新产品的研发投入，2023年多个重点研发项目取得显著成果。公司瞄准清洁能源市场，成功推出1200V系列、650V系列TO220、TO247、TO247PLUS封装产品，性能对标国外主流标杆。针对光伏领域，公司成功研制1200V/160A、650V/400A和450A三电平IGBT模块，并投放市场，同时着手开发下一代950V/600A三电平IGBT模块。针对新能源汽车控制器应用，重点解决了低电感封装、多芯片均流、铜线互连、银烧结等关键技术，研制了750V/820AIGBT模块、1200V/2mΩ三相桥SiC模块。 公司不断增加对第三代半导体芯片行业的投入，加大在SiC、GaN功率器件等产品的研发力度，打造半导体功率器件全系列产品的一站式供应。公司已开发上市G1、G2系SiCMOS产品，型号覆盖650V/1200V/1700V13mΩ-1000mΩ，已实现批量出货。车载碳化硅模块研制出样，已获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。 公司坚定推进汽车电子战略布局，2023年汽车电子行业业绩大幅增长。基于Fabless模式的8/12寸G2平台40VSGTMOSFET芯片，针对汽车EPS、BCM、油泵、水泵等电机驱动类应用，完成了0.6mR~7mR系列布局，顺利通过车规级可靠性验证，部分客户测试通过并进入批量阶段。N60V/N100V/N150V/P100V完成车规级芯片开发，针对车载DC-DC、无线充电、车灯、负载开关等应用，多款产品已经量产。 投资建议：鉴于当前终端市场需求复苏进度，同时杰楚微当前仍处于研发、产能持续爬坡阶段，前期各项投入较高，我们调整原先对公司24/25年的利润预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为65.24/80.12/91.17亿元(24/25年原先预测值为77.62/87.51亿元)，增速分别为20.6%/22.8/13.8%；归母净利润分别为10.46/13.08/15.73亿元(24/25年原先预测值为15.00/16.88亿元)，增速分别为26.0%/26.6%/27.0%；PE分别为18.4/14.7/12.2。公司半导体硅材料、晶圆和功率器件三大板块协同发展，不断推出高竞争力产品，持续深化双品牌运作和海外战略布局，叠加终端需求稳步复苏，看好公司产品持续放量。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，海外业务带来的汇率波动风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

     扬杰科技(300373) 事件 扬杰科技发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入54.10亿元，同比增长0.12%；实现归母净利润9.24亿元，同比下降12.85%；实现扣非归母净利润7.04亿元，同比下降28.22%。 投资要点 四季度营收修复明显，收购楚微产能持续爬坡 营收端方面，在外部市场环境下滑的情况下，2023年公司营业收入同比略有增长，实现54.10亿元，同比增长0.12%。前三季度营业收入同比负增长进一步收窄，并于四季度实现全年营业收入同比增长。细分产品来看，公司光伏二极管、碳化硅产品、IGBT产品销售也呈现同比大幅增长。利润端方面，公司2023年实现归母净利润9.24亿元，同比下降12.85%，扣非归母净利润7.04亿元，同比下降28.22%，利润有所承压。光伏二极管、碳化硅产品、IGBT产品因行业竞争进一步加剧，产品的毛利率低于公司平均毛利率，导致整体毛利率有所下滑。公司仍坚持以客户和市场需求为导向，加大新产品的研发投入，通过继续收购湖南杰楚微公司30%股权，完成对湖南杰楚微公司的控股，进一步完善了公司在晶圆制造上的核心能力。目前仍处于研发、产能持续爬坡阶段，有望后续释放经济效益。 二极管龙头积极布局车规市场，进入小米SU7首批供应商 公司深耕功率二极管产品，截至2024年初，公司在全球功率分立器件企业中排名第12位。其中，功率二极管市占率位居中国第一，全球第二；整流桥和光伏旁路二极管市占率均位居全球第一。汽车电子是公司的战略大方向，基于Fabless模式的8寸、12寸G2平台40V SGT MOSFET芯片，针对汽车EPS、BCM、油泵、水泵等电机驱动类应用，完成了0.6mR~7mR系列布局，顺利通过车规级可靠性验证，部分客户测试通过并进入批量阶段；N60V/N100V/N150V/P100V完成了车规级芯片开发，针对车载DC-DC、无线充电、车灯、负载开关等应用，多款产品已经量产。车载模块方面，公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。公司已进入小米汽车SU7首批优选供应商名单，并且已经有部分产品批量交货。 建设越南工厂，“双品牌”+“双循环”对标安森美 公司实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式。在欧美市场，公司主推“MCC”品牌产品，对标安森美等国际第一梯队公司，在美国等地设立销售和技术服务中心，积极开拓当地及周边市场，为欧美国际品牌终端客户提供及时的就地化服务，持续提升MCC品牌产品在国际市场的市场占有率和影响力。在中国地区和亚太市场，公司主推“YJ”品牌产品，通过持续扩大直销渠道网点与各行业TOP大客户达成战略合作伙伴关系。公司海外市场去库存进程已于2023年底逐渐接近尾声，预计于2024年二季度逐步恢复正常采购进度。公司产品海外应用终端市场需求状况良好，公司在越南投资增设子公司美微科（越南）有限公司，建设封装工厂响应海外客户需求，打造海外供应能力，服务于MCC品牌和国际客户，降低国际贸易政策和关税风险，进一步拓展国际业务。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为65.38、85.07、100.74亿元，EPS分别为1.94、2.65、3.12元，当前股价对应PE分别为18.3、13.4、11.4倍，我们认为公司作为二极管细分领域龙头，积极布局车规级功率市场，已导入优质客户，随着未来越南工厂的建成，将迎来海内外业绩双成长，维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险，下游市场需求恢复不及预期的风险，产品导入不及预期的风险，海外市场开拓不及预期的风险。

     扬杰科技(300373) 2024年4月21日公司披露2023年年度报告，2023年实现营收54.10亿元，同比增长0.12%；实现归母净利润9.24亿元，同比-12.85%。其中，Q4单季度实现营收13.69亿元，同比增长38.92%；实现归母净利润3.06亿元，同比+130.95%。 经营分析 4Q23下游需求企稳回升，公司营收实现同比改善。2023年在国内功率半导体市场竞争加剧的情况下，下游需求缓慢复苏，公司于4Q23实现营收同比由负转正，并实现全年营收的同比正增长，主要系光伏二极管、SiC、IGBT等产品的销售同比大幅增长。4Q23公司实现扣非归母净利润0.91亿元，同比-26.02%。2023年公司非经常性损益主要系公司通过持有北京广盟合伙份额间接持有瑞能半导体的股权，该项投资公允价值变动达2.04亿元。 持续加大新品研发投入力度，收购湖南杰楚微垂直整合产业链资源。2023年，公司研发费用率为6.58%，较上一年同期增加了1.16pcts。公司积极推进重点研发项目，完成Fabless模式的8/12寸平台Trench1200V IGBT芯片10A-200A全系列开发，重点布局工控、光伏逆变、新能源汽车等领域。23年公司新能源汽车PTC用1200V系列单管通过车规认证开始批量交付，并成功研制光伏IGBT模块投放市场。公司与东南大学签约共同建设“扬杰东大宽禁带半导体联合研发中心”。车载模块方面，公司自主开发的车载SiC模块获得多家Tier1和车企的测试及合作意向。2023年公司通过继续收购湖南杰楚微公司30%股权，完成对杰楚微的控股，进一步完善公司的晶圆制造能力，强化IDM模式的核心竞争力。未来随着新能源汽车、工控、光伏等领域需求回暖，我们看好公司在产品结构和产能利用率的改善下，业绩逐步迎来向上的拐点。 盈利预测、估值与评级 考虑到行业景气度逐步复苏，我们预测公司24~26年归母净利润分别为10.03/12.79/15.82亿元，分别同比+9%/+28%/+24%，对应EPS分别为1.85/2.36/2.91元，公司股票现价对应PE估值为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业需求恢复不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；产能投放不及预期；限售股解禁。

     扬杰科技(300373) 公司核心产品为二极管整流桥、小信号、MOSFET、IGBT和SiC等，公司采用垂直整合（IDM）一体化和Fabless并行的经营模式，集研发、生产、销售于一体，晶圆板块拥有4/5/6/8英寸产线，2015年收购MCC100%股权进军海外市场，国际化布局行业领先。产品力驱动2019~2022年营收CAGR39%、归母净利CAGR68%，1~3Q23行业景气度下滑，公司营收yoy-9%；归母净利yoy-33%。产能灵活布局、产品高端化转型、价格触底回升未来有望推动量价齐升。公司在保证现有4/5/6寸线稼动率的情况下，8寸线产能稳步提升，并充分利用外部Fab厂作为产能蓄水池，积极打造更灵活、更具弹性的产能体系。根据集邦化合物半导体报道，公司二极管市占率全球领先。在中低端市场公司有望持续承接欧美大厂退出的份额。此外公司不断丰富产品线，拓展高可靠性和高能效的车载模块和SiC等产品，持续向高端转型。功率器件产品价格触底，1M24部分MOSFET厂商已开始向客户发涨价函，我们认为未来若产品价格回升也将率先利好IDM企业。 YJ+MCC双品牌布局，积极出海。1）双品牌战略，YJ主攻国内、亚太市场，MCC主打欧美市场，目前公司设有上海、北京、广州等20个境内技术服务站，境外设有美国、新加坡等12个国际营销和技术网点，实现全球化客户覆盖。2）4M23公司发行14,339,500份GDR对应境内新增基础A股股票28,679,000股，GDR每份对应A股每股发行价约为52.5元，募集资金总额约2.15亿美元。募集资金主要投向越南投资设立下属子公司，建立东南亚建设封测产线以及海外渠道拓展等。 盈利预测、估值和评级 预测公司23~25年分别实现营收55.97/67.84/80.08亿元，同比+3.57%/+21.23%/+18.03%，归母净利润9.16/10.49/13.68亿元，同比-13.58%/+14.50%/+30.37%，对应EPS为1.69/1.94/2.53元。考虑到公司海内外协同发展打开成长天花板，IDM+Fabless布局成本优势显著，给予2024年28xPE，对应目标价54.32元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业需求恢复不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；产能投放不及预期；限售股解禁。

     扬杰科技(300373) 投资要点： 公司是垂直一体化布局的功率半导体IDM国产龙头，产能规划合理，下游需求结构性改善，有望率先迎来边际复苏。 产业链垂直一体化布局，8英寸产能逐步释放 公司集研发生产销售于一体，致力于半导体硅片、芯片及器件制造、集成电路封测等产业链垂直一体化布局，2023年上半年半导体功率器件/分立器件芯片/半导体硅片收入占比分别为85%/10%/3%。公司产品包括功率二极管、整流桥、小信号、MOSFET、IGBT、SiC器件等多种功率器件，可以为客户提供一揽子产品、技术、服务的解决方案。随着公司楚微半导体8英寸晶圆厂产能的逐步释放，公司的供应保障和成本控制能力将进一步提升。 发力汽车和光伏等领域，新产品不断突破 公司积极推进新能源汽车和光伏储能等新兴领域的产品认证和量产，完成了8英寸1200V沟槽IGBT的10A-200A全系列开发工作，重点布局工控、光伏逆变、新能源汽车等应用领域，公司自主开发的HPD以及DCM全碳化硅主驱模块目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。 海内外双品牌运营打开市场空间 公司始终坚持海内外双循环模式，海外客户对公司产品认可度和购买力持续增强，公司以“MCC”品牌运营欧美市场，以“YJ”品牌运营中国地区和亚太市场，2022年海外收入占比达到约31%。已经形成国内国际两个市场双循环、相互促进的新发展格局，海外客户拓展将是公司未来发展的重要战略规划之一。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为55.92/65.81/76.80亿元，同比增速分别为3.50%/17.68%/16.71%；归母净利润分别为9.04/11.23/14.10亿元，同比增速分别为-14.77%/24.30%/25.57%；3年CAGR为9.98%，EPS分别为1.66/2.07/2.60元，对应PE分别为25/20/16倍。鉴于公司是国内功率半导体IDM领军企业，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司24年25倍PE，目标价51.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期、产能建设不及预期、行业竞争加剧等

     扬杰科技(300373) 投资要点 事件概述： 公司近日发布《关于回购公司股份进展暨“质量回报双提升”行动方案的公告》，截至2024年1月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份2013800股，占公司目前总股本的0.3709%，最高成交价为37.00元/股，最低成交价为33.60元/股，成交总金额为71646152.56元（不含交易费用）。 回购彰显管理层信心，激励提升员工积极性 公司于2023年8月18日召开2023年第二次临时股东大会，审议通过了此次回购相关的议案。公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，彰显了公司管理层对企业发展的长期信心。议案中提及，此次回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，有利于激发员工积极性，利好公司长期发展。 下游消费&工业复苏，公司毛利企稳现拐点 23Q3公司营收环增近8%，主要系：1）汽车电子、新能源业务持续增长；2）消费&工业需求逐步复苏。由于高毛利汽车电子业务快速增长，叠加消费&工业需求复苏，公司稼动率改善，带动23Q3毛利率环增2.8pcts至32.28%，为22Q4以来首次环增，业绩修复曙光初现。23Q4国内消费电子持续复苏态势——当季智能手机出货量结束了连续10个季度下滑，同比增长1.2%（据IDC数据），首次实现反弹——消费电子复苏有利于公司在23Q4保持23Q3以来的复苏态势。 海外市场去库接近尾声，双品牌战略有利于把握海外需求增长 24H1海外市场去库存周期有望接近尾声，后续补库有望释放更多需求。在中国和亚太市场，公司主推“YJ”品牌；在欧美市场，扬杰科技主推“MCC”品牌。MCC有较完善的海外渠道，在海外市场去库结束后的补库周期中有望充分把握需求增长。 投资建议 我们预期公司2023-25年营收为55.4/69.4/83.3亿元，归母净利为9.0/11.0/15.0亿元（此前预期2023-25年净利为9.2/12.5/15.8亿元，预测调整主要系2023年功率景气下行持续时间超预期、利润承压），对应PE为21/17/12X，估值性价比显著。维持“买入”评级。 风险提示 海外拓展不及预期；景气复苏不及预期；新产品开发、推向市场不及预期。

     扬杰科技(300373) 事件 2月1日，深交所邀请12家深市代表性公司进行座谈交流，正式启动“质量回报双提升”专项行动。 2月5日，公司披露关于回购公司股份进展暨“质量回报双提升”行动方案的公告，截至2024年1月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份2,013,800股占公司目前总股本的0.3709%，最高成交价为37.00元/股，最低成交价为33.60元/股，成交总金额为71,646,152.56元（不含交易费用）。 投资要点 深交所启动“质量回报双提升”专项行动：树牢以投资者为本理念，推动提升上市公司质量和投资价值。上市公司是资本市场的基石，提高上市公司质量是增强资本市场活力和韧性的必由之路为深入贯彻党中央、国务院重要指示精神，认真落实证监会2024年系统工作会议部署，牢固树立以投资者为本的理念，进一步提升上市公司质量和投资价值，深交所于2月1日邀请12家深市代表性公司进行座谈交流，正式启动“质量回报双提升”专项行动。本次专项行动旨在从增强聚焦主业意识、提高创新发展能力、提升信息披露质量和强化规范运作水平等四大方面推动提升上市公司质量，落实以投资者为本的理念，着力引导上市公司强化投资者回报意识。对此，公司贯彻落实深交所启动的“质量回报双提升”专项行动，自上市以来，公司已推出两次股份回购，尚有一期正在实施中，公司持续运用股份回购等方式，稳定市场，提振信心。 持续推进股份回购，贯彻落实“质量回报双提升”行动方案2月5日，公司披露关于回购公司股份进展暨“质量回报双提升”行动方案的公告，截至2024年1月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份2,013,800股，占公司目前总股本的0.3709%，最高成交价为37.00元/股，最低成交价为33.60元/股，成交总金额为71,646,152.56元（不含交易费用）。2023年7月24日，中央政治局会议提出要活跃资本市场提振投资者信心；2024年1月22日，国常会指出要大力提升上市公司质量和投资价值，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。对此，公司积极响应号召，制定了“质量回报双提升”行动方案，具体举措包括：1）专注主业，深耕功率半导体；2）创新驱动发展，加速中高端功率半导体国产化进程；3）持续完善公司治理，加强规范运作；4）坚持公司价值为核心，提升信息披露质量5）持续分红，落实股东回报。 功率领军企业，加码研发驱动核心优势产业向高端化发展。作为国内少数集单晶硅片制造、芯片设计制造、器件设计封装测试终端销售与服务等纵向产业链为一体，同时在MOSFET、IGBT、第三代半导体等高端领域采用IDM+Fabless相结合的模式的规模企业，公司产品已在多个新兴细分市场具有领先的市场地位及较高的市场占有率，整流桥、光伏二极管产品市场全球领先。未来，公司将始终坚持以创新驱动发展，高度重视产品研发及生产工艺的领先能力建设；密切关注市场需求及核心技术发展趋势，加大研发与创新投入，在发展中高端MOSFET、IGBT芯片及器件的同时，面向功率器件高端领域，在海外布局研发基地，加快对SiC、GaN等第三代半导体的技术推进，持续增强核心竞争力；进一步强化研发队伍建设，吸引海内外一流半导体技术、研发人才，完善研发体系让人才创新在突破关键技术、核心技术等方面发挥更大作用，加快驱动核心优势产业向高端化发展，加速进口替代。 坚定深耕功率半导体，聚焦新能源汽车、光伏储能等新领域23H1报告期内，公司重点研发项目推进顺利：1）基于Fabless模式的8寸平台的Trench1200VIGBT芯片，完成了10A-200A全系列的开发工作，对应的IGBT系列模块也同步投放市场，重点布局工控、光伏逆变、新能源汽车等应用领域，市场份额快速提升，公司在IGBT模块市场已逐步成为一家集芯片设计和模块封装的重要参与者；同时，公司瞄准清洁能源市场，利用Trench Field Stop型IGBT技术，通过采用高密度器件结构设计以及先进的背面加工工艺，显著降低了器件饱和压降和关断损耗，成功推出1200V系列650V系列TO220、TO247、TO247PLUS封装产品，性能对标国外主流标杆。2）新能源汽车PTC用1200V系列单管通过车规认证，大批量交付客户；针对光伏领域，成功研制了650V/400A三电平IGBT模块，并投放市场，同时着手开发下一代950V/600A三电平IGBT模块；针对新能源汽车控制器应用，重点解决了低电感封装、多芯片均流、铜线互连、银烧结等关键技术，研制了750V/820A IGBT750V400A SiC三相桥大电流、高可靠功率模块。 未来，公司将继续秉承“让世界信赖中国功率半导体”的使命坚定不移地在功率半导体领域深耕：以客户和市场需求为导向，加大对MOSFET、IGBT、SiC等产品的研发投入，聚焦新能源汽车、光伏储能等新领域；持续深化“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式，实施“5050”战略，把握全球发展机遇；加快实现高水平科技自立自强，推动公司高质量发展。 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入55.95/68.00/80.50亿元，实现归母净利润分别为8.87/12.10/17.02亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为21倍、15倍、11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险；技术风险；管理风险；并购风险。

     扬杰科技(300373) 投资要点： 公司产品全方位布局，海外业务去库存结束后有望重启增长态势。 公司产品版图丰富，二极管、小信号、 MOSFET、 IGBT、 SiC系列产品均持续以新能源、汽车电子等高增长领域为导向突破技术瓶颈、进行新产品开发；公司“双品牌”战略布局海内外业务，收购美国MCC在欧美市场主打“MCC”品牌，在中国和亚太市场主打“YJ”品牌，随着海外市场去库存周期结束，高毛利海外业务营收表现有望在2024年迎来增长期。 二极管行业全球龙头，光伏二极管占据国内优势地位。 光伏二极管业务在公司营收中占据重要地位，早在2019年公司在功率二极管市场就已经达到中国排名第一，全球第四，国内市占率为13.5%， 2020年在光伏接线盒旁路二极管领域的市场占有率已超过30%。目前二极管市场替代效应初见成效，高端领域仍有替代空间，公司2023年上半年光伏二极管营收同比增幅超过20%，二极管芯片已在新能源汽车三电领域和清洁能源领域获得大规模应用，公司持续拓展产品规格提升各类产品性能，其中FRED芯片在耐高压性能上进行突破，整流芯片全系列已经量产， 1700V续流芯片研发合格即将量产，新一代续流FRED已在研发中，预计2024年实现量产，未来市占率将进一步提升。 功率半导体各细分市场国内领先，加码布局新能源领域。 公司产业链一体化布局，在MOSFET、 IGBT、 SiC等高端领域采用IDM+Fabless并行模式布局产能，从上游材料到中游晶圆设计、制造再到封测进行全面的产线建设，晶圆覆盖4、 5、 6、 8寸芯片产线。公司在各细分市场中地位领先，目前产线建设和产品及技术研发进展顺利： 1）小信号方面，使用多种封装技术丰富小信号产品品类满足下游客户需求， 2） MOSFET方面，聚焦于高端领域进行开发； 3） IGBT方面，获得光伏和新能源汽车行业TOP客户订单， 2023年上半年IGBT营收同比超50%，目前已经开始批量交付； 4） SiC方面，自主开发的全碳化硅主驱模块将在今年完成A样试制，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，有望2025年批量上车，公司还进一步扩张SiC产线建设，达产后产能供应有望突破1万片/月。 首次覆盖，给予“买入”评级。 随着新产品持续放量，海外业务增长，各产线产能释放，我们认为公司业绩将会重启增长态势。预计公司2023-2025年营业收入分别为55.91、 67.35、 79.81亿元，同比增速分别为3.46%、 20.46%、 18.51%；归母净利润分别为8.84、 12.03、 17.01亿元，同比增速分别为-16.64%、 36.11%、 41.37%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1） 下游需求增长不及预期； 2）海外市场增长不及预期； 3）产能不及预期。

     扬杰科技(300373) 核心观点 公司3Q23毛利率环比增加2.76pct。公司前三季度实现营收40.4亿元(YoY-8.54%)，归母净利润6.18亿元(YoY-33.4%)，扣非归母净利润6.13亿元(YoY-29%)，毛利率30.9%(YoY-5.24pct)。2Q23单季度营收14.16亿元(YoY-3.5%，QoQ+7.7%)，归母净利润2.07亿元(YoY-39.1%，QoQ-9.5%)，扣非归母净利润2.03亿(YoY-28.59%,QoQ-11.4%)，毛利率32.28%(YoY-2.90pct，QoQ+2.76pct)，随着汽车电子业务增长和稼动率提升，公司毛利率环比提升。 产线稼动率逐步提升，消费与工业需求逐步复苏，公司业务步入改善区间。 3Q23消费与工业市场需求逐步复苏，产线稼动率提升，公司毛利率步入改善区间。此外，在新能源应用领域，公司产品类型逐步铺开，产品结构不断优化。目前，公司汽车、光伏等领域已完成头部大客户全覆盖，光伏二极管保持稳步增长，小信号等产品汽车占比提升，PMBD芯片已大批量应用于新能源、汽车三电等领域。 1GBT推出光伏模块产品，碳化硅MOSFET推出1200V产品。公司H3业务（IGBT\SiC）产品目前以Fabless为主，产品类型不断拓宽:8英寸平台的Trench1200VIGBT芯片完成了10A-200A全系列开发，相应的IGBT模块也同步投放市场，新能源市场份额加速提升；用于PTC的1200V系列单管通过车规认证并大批量交付客户。碳化硅二极管累计出货量超10kk，SiC MOSFET1200V17-240mohm、650V20-120mohm已推向市场，累计出货量超1kk，未来随自有6英寸碳化硅晶圆产能释放，碳化硅有望成为公司重要增长曲线。 海外头部厂商退出竞争格局优化，海外业务有望为公司发展提供长期动能。 与国内业务不同，进入海外市场须有成熟品牌与渠道，公司15年收购“MCC品牌后海外业务收入逐年提升，该品牌对标安森美等国际第一梯队公司，利润率高于国内市场，销售和技术服务中心覆盖美国、韩国、日本、印度、新加坡等地。尽管1-3Q23海外市场处于去库存阶段，业务短期承压，未来随着海外安森美等国际大厂逐步退出部分中低压产品市场，公司海外业务有望直接受益。 投资建议:我们看好公司国内外双循环的业务模式，预计23-25年公司有望实现归母净利润8.5/8.8/9.7亿元(YoY-19.7%/3.9%/10.0%)，对应23-25年PE分别为24.5/23.6/21.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，消费需求不及预期等。