汇中股份(300371) 事件描述 公司发布2023年年度报告，全年实现营收4.96亿元，同减2.32%实现归母净利润1.04亿元，同减3.89%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同减2.39%。 公司发布2024年一季报，实现营收0.5亿元，同减28.63%；实现归母净利润0.04亿元，同减41.1%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同减50.03%。 事件点评 业绩短期承压，主因需求递延。公司2023年及2024Q1经营情况承压，主因部分投资项目效率降低，出现了项目需求递延等情况。分产品来看，2023年公司超声水表、超声热量表、超声流量计分别实现营收2.96、1.07、0.36亿元，同比增速分别为-2.27%、4.25%、-26.49%毛利率、费用率均有所上升。公司2023年毛利率同增1.62pct至51.56%，其中超声水表毛利率同增4.25pct至43.37%，超声热量表毛利率同减1.88pct至56.73%。费用率方面，公司2023年期间费用率同增2.22pct至27.12%，其中销售费用率同增0.99pct至12.44%管理费用率同增1.12pct至8.03%，财务费用率同减0.21pct至-0.31%，研发费用率同增0.32pct至6.96%。 海外市场增长迅猛，有望实现“国内+海外”市场双轮驱动。公司2023年海外市场实现销售收入3835万元，同比增长209.9%，户用水表发货7.56万台，同比增长243%，其中向意大利发货3万余台；向澳大利亚发货4万台。同时，公司积极挖掘新的海外市场机会，在南美市场的市场开拓初见成效。 热计量政策有望催化热量表市场，公司位列第一梯队。2024年3月，多部门先后发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》和《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》，专门提到“推进供热计量和按供热量收费。公司目前为国内超声热表第一梯队企业，有望充分受益。 水价上调对超声水表渗透率提升存双重利好。一方面，水价上升可以改善水厂盈利能力与现金流状况，有望增强水厂更换水表与更换超声水表的意愿。另一方面，超声水表较机械水表的优势在于计量更为精准且能及时预警，可以有效减少漏损，水价上升意味着超声水表较机械水表的经济优势进一步拉大，亦有望增加水厂更换超声水表的意愿。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为6.11、7.22、8.40亿元，同比增速为23.24%、18.24%、16.33%；归母净利润为1.28、1.51、1.74亿元，同比增速为23.05%、17.55%、15.19%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为14.79、12.58、10.92倍，维持“买入”评级。 风险提示： 超声水表渗透率上升不及预期；供热计量改革进度不及预期。

     汇中股份(300371) 国内超声测流仪表领军企业，产品品质优异： 公司深耕超声测流领域近30年，为国家级专精特新“小巨人”企业，主要产品为超声水表、超声热量表、超声流量计及相关智慧管理系统与服务等，产品口径范围涵盖DN15-DN15000。2022-2023年，受疫情、宏观经济、财政等影响，公司业绩有所下滑。公司凭借稳定的产品质量与先进的技术水平，整体毛利率水平稳定在较高水平，2021年、2022年、2023年上半年分别为55.2%、49.9%、50.3%，未来随着热量表销售占比的提升以及海外拓展的加速，公司毛利率有望维持高位。 供热计量顶层设计出台，热量表需求放量在即： 建筑领域是我国能源消耗和碳排放的重要领域之一，中国供热领域碳排放量占全社会碳排放总量接近10%，在碳排放单项中排名前列。在“双碳”目标及数字中国背景下，智慧供热改造势在必行，我国北方粗放式的集中供热以及原来的按面积收费的方式有望逐步改革为按计量收费，以实现节能减排。2024年3月，国家发改委、住建部联合发布《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》，专门提到“推进供热计量和按供热量收费。各地区要结合实际制定供热分户计量改造方案，明确量化目标任务和改造时限”。此文件为热计量改革提供了国家层面的顶层政策支持，热计量改革有望加速推进，热量表有望快速放量。我们预计存量市场潜在的热量表市场空间达到543.9亿元，同时2023-2030年新增热量表市场空间有望合计有望达到189.88亿元。公司作为热量表领域龙头之一，有望充分受益。 降低漏损+海外扩张+以旧换新，超声水表增长动力充足： 我国供水管网漏损率居高不下，目前部分城市管网漏损率超过20%，一些偏远的区域甚至达到70%以上，与海外其他发达国家5%-8%的水平相比存在较大差距。我国政策对漏损率管控要求趋严，明确要求到2025年漏损率不得高于7%。管网漏损管控的关键是对流经用水数据进行在线监测和实时计量，智能水表为核心硬件设备。同时，城中村改造、老旧小区改造、老旧管网改造、以旧换新等政策催化水表升级替换需求释放。超声水表相比于智能机械水表，具备无磨损、压损小、始动量低、计量精度高、可实现双向流量计量、瞬时流量显示等优势，更满足于智慧水务的管理需要，目前渗透率较低，未来有较大提升空间。公司作为超声水表行业龙头，产品系列丰富，未来有望受益于其渗透率的提升。此外，近年公司发力海外市场，已成功实现对澳洲、欧洲、中东部分国家和地区的产品供应，同时与安富利在澳洲开展双向独家战略合作，进一步布局澳大利亚、新西兰等市场，海外市场有望为公司水表业务注入新成长动力。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的收入分别为4.96、6.10、7.68亿元，增速分别为-2.3%、23.1%、26.0%，净利润分别为1.05、1.36、1.79亿元，增速分别为-3.4%、29.3%、32.3%。首次给予买入-A的投资评级，给予公司2024年17xPE，对应6个月目标价为11.39元。 风险提示：政策推进不及预期、超声波水表行业竞争加剧、超声水表市场推广不及预期、原材料价格波动、假设不及预期

     汇中股份(300371) 事件描述 公司发布2023年三季报，Q1-3实现营业收入3.25亿元，同比减8.01%；归母净利润7660万元，同比减少16.61%；扣非归母净利7315万元，同比减少14.92%。 事件点评 短期业绩受超声水表拖累，不改长期向好趋势。公司Q1-3营收同比下降，主因超声水表收入同比减少所致，究其根源，是因为下游水务资本开支短期存在一定压力，但长期来看，超声水表计量特性较传统机械表存在优势，不改长期渗透率上升的趋势。 毛利率同比增加，期间费用率亦有所增加。公司Q1-3毛利率同2.64pct至52.59%，期间费用率同增3.89pct至27.98%，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同增1.69pct、1.00pct、1.14pct、0.06pct至12.37%、8.09%、7.54%、-0.02%。 与安富利签订《战略合作协议》，海外市场有望贡献新增长点。7 月，公司发布公告，与安富利就代理汇中全系列产品在全球范围内的销售展开战略合作（其中澳大利亚、新西兰地区为双向独家代理），海外市场有望贡献新增长点。 供热计量改革政策有望持续推进，带动超声热量表需求。随着各地陆续出台供热计量改革相关政策且监管趋严，超声热量表作为落实供热计量改革的关键设备，刚性有望持续加强，新建/存量建筑中超声热量表渗透率均有望持续提升。公司2020-2022年超声热量表收入均超亿元，且产能储备充足，具有先发优势。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年收入分别为5.3、6.84、8.66亿元，同比增速分别为4.45%、29.11%、26.58%；归母净利润分别为1.18、1.57、2.02亿元，同比增速分别为8.32%、33.12%、29.05%。尽管公司短期业绩受超声水表拖累，但长期趋势仍向好，且出口/超声热量表政策均有望带来新的催化，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 超声水表渗透率上升不及预期；供热计量改革进度不及预期。

     汇中股份(300371) 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入3.25亿元，同比下滑8.01%；归母净利润7659.7万元，同比下滑16.61%；扣非归母净利润7314.98万元，同比下滑14.92%。公司前三季度收入小幅下滑主要由于其超声水表收入同比减少；同时，公司费用有所提升，前三季度销售、管理、研发费用率分别比去年同期提升1.69pct、1pct、1.14pct。 超声水表短期受市场资金压力影响，长期仍看好渗透率提升与海外市场开拓： 公司核心产品包括超声水表、超声热量表以及超声流量计。根据公司公开投资者交流，今年以来受市场资金不足的影响，出现了部分水表订单因资金压力而延后，以及部分水司采用价格更低的智能机械水表替代超声水表采购计划的情况，超声水表的渗透率提升有所放缓，国内市场需求较为疲软。公司作为超声水表行业龙头之一，短期出货量受到影响。长期仍看好公司超声水表板块的增长：行业层面，2022年发改委等多部门联合印发《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》，要求到2025年我国城市公共供水管网漏损率控制在9%以内，智能水表作为监测水网漏损的关键基础设备有望实现需求提升，同时随着老旧小区改造及城中村改造等政策催化，老旧水表有望迎来集中替换周期。超声水表相比传统机械表具备测量精度更高、无机械磨损等优势，目前渗透率较低，在目前替换需求释放背景下有望实现规模效应，渗透率有望稳步提升。公司层面，凭借可靠的产品性能、较高的性价比以及定制化生产能力，公司正积极拓展澳洲、欧洲、中东等海外市场，今年7月已与AvnetAsiaPteLtd在澳大利亚和新西兰地区签约成为双向独家代理，海外市场的开拓有望为公司后续业绩增长注入新动力。 热计量政策推动下热量表有望放量： 据公司年报披露，中国供热领域碳排放量占全社会碳排放总量接近10%，在碳排放单项中排名前列，在“双碳”目标及数字中国背景下供热行业智慧节能改造势在必行。目前我国北方地区供暖收费标准按面积分摊收费，无法准确反映用户的实际热量消耗情况，易造成能源浪费，正逐步朝着热计量收费方向改革。例如，今年6月内蒙古率先出台《内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案》，从2023-2024年供热期开始，乌海市在现有基础上新建居住建筑全部实行供热计量、鄂尔多斯市在康巴什新区全面推行供热计量，其他盟市做好供热计量准备工作，2023-2025年分区域示范推广。9月，《张掖市城市供热管理办法》发布，要求新建建筑必须严格按照建筑节能和分户供热计量规定设计和建设，并积极推进既有建筑供热计量及节能改造。后续不排除热计量政策在其他北方供热省份推进。热量表作为热计量与智慧供热改革的基础设备，政策推动下市场需求有望放量，公司作为超声热量表行业龙头有望充分受益。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的收入分别为5.66亿元、7.87亿元、10.42亿元，增速分别为11.5%、39.0%、32.4%，净利润分别为1.23亿元、1.84亿元、2.5亿元，增速分别为13.6%、49.3%、35.6%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，给予公司2024年17倍PE，12个月目标价为15.64元。 风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧，下游需求不及

     汇中股份(300371) 事件 8月29日，黑龙江省住建厅出台《全省城镇供热系统化治理高质量发展三年行动计划》。 投资要点 黑龙江住建厅出台《全省城镇供热系统化治理高质量发展三年行动计划》，公司热量表有望受益 黑龙江省住建厅出台《全省城镇供热系统化治理高质量发展三年行动计划》，提出利用三年时间，实施热源建设、管网设施改造、智慧供热等补短板和提档升级项目，新增热源能力1亿平方米，改造供热老旧管网1500公里，改造楼内供热设施5000万平方米，智慧供热覆盖面积达到3亿平方米，力争基本完成2000年以前建成的城镇老旧小区改造任务。全面开展供热企业信用评价，建立企业红黄黑榜，连续两年列入黑榜的供热企业坚决清除出供热市场。此次行动计划出台将带来热量表增量需求，公司作为热量表龙头有望受益。 仪器仪表稳增长政策发布，公司“水表+热量表”布局有望受益 2023年9月1日，工业和信息化部等七部门发布关于印发《机械行业稳增长工作方案（2023—2024年）》的通知，要求“加快推动战略骨干通道、高速铁路、普速铁路、高速公路、港航设施、现代化机场、物流枢纽等现代物流交通体系，持续拉动工程机械、轨道交通装备、仪器仪表、民用机械等智能装备发展。”公司作为公用事业终端仪器仪表的龙头企业，对“水表+热量表”两大公用事业终端仪表产品实现户用+管网全覆盖布局，有望受益行业政策。 核心逻辑：供热计量推广有望加速+超声水表渗透率提升+公司先发优势明显 1）供热计量推广有望加速：《内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案》印发加速供热计量推广，乌海市在现有基础上新建居住建筑全部实行供热计量，鄂尔多斯市在康巴什新区全面推行供热计量。黑龙江省住建厅出台《全省城镇供热系统化治理高质量发展三年行动计划》，供热计量推广加速趋势明显，公司作为国内热量表龙头，有望充分受益下游需求增长。 2）超声水表渗透率提升：①政策端：我国管网漏损率高的问题亟需解决，2022年发改委和住建部发布系列政策明确要求实行分区计量降低漏损率至9%，对超声水表的市场扩张提供了强有力的助推作用。②需求端：下游水务公司长期面临产销差高的问题，超声水表凭借始动流量、准确度和量程比等方面的性能优势助力水务公司降低产销差，受到下游客户青睐。③根据我们测算：2030年超声水表在智能表中的渗透率预计提升至26.5%，市场规模约70亿元，2023-2030年CAGR约23%。 3）公司先发优势明显：①零部件自制率高：公司全资子公司汇中科技目前已具备传感器、模组、换能器、检定装置、智能产线的全产业链产品系列，2022年汇中科技实现营业收入531.54万元，同比增长340%。②下游应用领域广泛：公司产品应用场景多元化，下游广泛，除民用外还包括水利、水电、石化、热电、钢铁、煤炭等领域，2022年成功参与和中标了核电领域的相关项目，积极寻找业绩的增量空间。 盈利预测与估值 我们预计2023-2025年公司营收为5.9、7.4、9.6亿元，同比增长17%、24%、30%；归母净利润为1.5、1.9、2.5亿，同比增长36%、32%、30%，对应PE为20、16、12倍。 风险提示 1）智能水表/超声热量表需求提升不及预期；2）客户拓展不及预期；3）测算偏差风险

     汇中股份(300371) 汇中股份：国内超声测流专家，打造全场景超声测流服务商 公司创立于1994年，是国内超声测流领域首家上市公司，产品涵盖超声热量表、超声水表、超声流量计、智慧系统等，覆盖从流量到热量、从工业到民用等生产生活领域，已成为全球范围内颇具规模的超声测流产品生产制造商及智慧管理平台服务商。全资子公司汇中科技面向全行业提供超声测流技术和解决方案，产品覆盖传感器、模组、换能器等；随着产品持续多元化，公司正推进由产品型制造向服务型制造转型升级。2023H1，公司实现营收1.96亿元，同比+2.04%；归母净利润0.42亿元，同比-10.81%。 低渗透率背景下超声水表成长空间广阔，供热改革有望提振超声热表需求 产业政策持续利好、管网漏损痛点亟待解决、水务智慧化进程持续推进，三重因素下推动超声水表应用加速渗透。对标智能燃气表超过80%的市场渗透率水平，2021年智能水表渗透率仅为40.5%。2024年预计超声水表市场容量增至371.3-759.4万只，超声水表有较大渗透空间。 “双碳”政策加速供热改革，热计量作为按需供热、弹性供热的数据来源基础，是实现减少碳排放的核心设备。集中供热面积持续增长，叠加非集中供热新市场兴起，双轮驱动超声热表市场扩容。预计2023年超声热表新增出货量为410万只，较2019年CAGR为10%；预计2029年市场规模增值232.2亿元，较2022年CAGR为13.55%。 公司竞争优势：国内超声测流专家，超声水表+超声热表+出海多轮驱动 1）技术领先：公司在超声测流领域掌握多项核心技术，并推进物联网、大数据应用的技术融合，在国内及国际的超声测流领域居于领先地位。2）产品布局：公司基于超声测流产品在供热/水管网领域的全口径计量优势，以智慧计量为切入点，推动业务由硬件终端向智慧平台延伸。3）产能扩张：公司超声测流产品智能制造车间于2020年末投产，新增产能100万台，且具备智能产线标准化复制能力，有望在丰富产品结构的同时加速业绩释放。4）海外布局：公司已在海外打造多个智能表计标杆应用项目，并于23年与安富利续签总分销协议，有望形成新的业绩增长曲线。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收为6.02/7.47/9.12亿元，归母净利润1.52/1.84/2.11亿元，当前股价对应PE为18.2/15.0/13.0x。看好公司受益超声水表+超声热表双轮驱动、培育海外市场第二增长曲线，给予2024年20倍PE，对应目标价18元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，技术创新风险，税收优惠等政策变动风险。

     汇中股份(300371) 事件： 公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入1.96亿元，同比增长2.04%；实现归母净利润4232万元，同比下滑10.81%，主要由于公司销售、管理费用率提升。根据公司历年单季度业绩分布，公司上半年业绩贡献较小，订单主要集中在下半年释放。公司发布股份回购方案用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过人民币20.7元/股，回购资金总额1000万元至1200万元，根据公司于今年4月发布的第四期员工持股计划，目标2023-2024年净利润不低于1.41亿元和1.74亿元，彰显公司未来发展信心。 “双碳”目标下热计量政策陆续出台，热量表有望迎来放量： 公司核心产品主要包括超声水表、超声热量表以及超声流量计，其中公司热量表为国内第一梯队。目前我国北方地区供暖收费标准按面积分摊收费，无法准确反映用户的实际热量消耗情况，易造成能源浪费，“双碳”背景下供热行业节能改造势在必行，根据公司公告，中国供热领域碳排放总量占全社会碳排放总量的接近10%，在碳排放单项中排名前列。节能目标下我国集中供热有望推进从按面积收费转为热计量收费。今年6月内蒙古率先出台《内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案》，从2023年-2024年供热期开始在呼和浩特市、包头市、鄂尔多斯市、乌海市、赤峰市的民用建筑供热系统实施智慧供热示范推广工作，其中乌海市在现有基础上新建居住建筑全部实行供热计量；鄂尔多斯市在康巴什新区全面推行供热计量，其他盟市做好供热计量准备工作，2023-2025年分区域示范推广。后续不排除在其他北方供热省份推进，热量表作为热计量改革的基础设备，在政策推动背景下有望迎来需求放量，公司作为超声热量表行业龙头有望率先受益。 政策驱动叠加海外扩张，超声水表增长动力充足： 2022年发改委等多部门联合印发《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》，要求到2025年我国城市公共供水管网漏损率控制在9%以内，智能水表作为监测水网漏损的关键基础设备有望实现需求提升，同时随着老旧小区改造及城中村改造等政策催化，老旧水表有望迎来集中替换周期。超声水表相比传统机械表具备测量精度更高、无机械磨损等优势，目前渗透率较低，在目前替换需求释放背景下有望实现规模效应，渗透率有望稳步提升。同时，根据公司公告，公司正积极拓展海外市场，今年7月与AvnetAsiaPteLtd在澳大利亚和新西兰地区成为双向独家代理，有助于公司开拓海外市场业务，为公司后续业绩增长注入新动力。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为6.46亿元、8.14亿元、9.84亿元，增速分别为27.3%、25.9%、20.9%，净利润分别为1.51亿元、1.99亿元、2.48亿元，增速分别为39%、31.8%、24.5%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为22.8元。 风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧，下游需求不及预期。

     汇中股份(300371) 事件：2023年上半年公司实现营业收入1.96亿元，同比增长2.0%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长-10.8%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比增长-10.6%，业绩略低于预期。 依托超声测流技术领先优势，在超声热量表、水表优势显著：公司主要产品包括超声水表、超声热量表、超声流量计及相关智慧管理系统，产品口径范围为DN15-DN15000，覆盖了供水产业链、供热产业链的全流程，并广泛应用至民用、工业、水利、水电、石化、热电、钢铁、煤炭等行业。公司供热业务已覆盖热源、热网、热力站、楼栋热、分户热全产业流程，主要产品包括超声热量表、智慧供热整体解决方案等。 主业1：户用水表进入超声时代，渗透率加速提升：产业政策上，一户一表、三供一业、定期强检轮换、阶梯水价收费和节水相关的政策有助于促进智能水表市场的发展。与节能相关的政策有利于促进热量表市场的发展；与智慧城市及智慧水务建设相关的政策要求提高计量仪表的智能化水平，从而推动智能水表对传统机械水表的替换，带来智能水表渗透率的进一步提升。 主业2：节能减排大背景下超声热量表需求有望打开：公司现有超声热量表因其在量程比、计量精度、压力损耗和环境适应性上的优势，成为目前市场上主流的热量表产品类型。热量表市场价格格局稳定，因此实现了超声热量表毛利率略高于超声水表，北方城市供暖改造+热计量市场广阔，节能空间大，实行供热计量符合国家节能减排能耗双控的要求。 主业3：超声流量计方面开拓核电站等新应用场景，国产替代新机遇：公司超声流量计产品是公司立业之基，经过持续近30年的技术沉淀，目前在工业、水利、电力、冶金、石油化工领域均有应用，且保持较高的利润水平。公司凭借行业领先的研发能力及多年品牌积累，抓住超声测流产品在关键行业的国产化替代机遇，已成功参与、中标核电领域相关项目，为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：我们维持预计2023-2025年实现归母净利润1.45亿元、1.95亿元、2.36亿元，同比增长34.0%、34.2%、20.8%，对应PE分别为20倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；我国智能水表业务进程不及预期的风险等

     汇中股份(300371) 事件 2023年8月14日，公司发布2023年半年度报告。 投资要点 2023年中报公司实现归母净利润0.42亿元，同比减少10.8%根据公司2023年中报，2023H1公司实现营收1.96亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.42亿元，同比减少10.8%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比减少10.6%。拆分来看：2023年Q2公司实现营收1.27亿元，同比减少11.3%，环比增长81%；2023年Q2实现归母净利润0.35亿元，同比减少16.7%，环比增长413%。盈利能力方面：公司2023H1实现毛利率50.3%，同比提升0.88pcts，主要为超声水表毛利率同比提升所致；报告期内公司加大产品研发与销售，期间费用率同比增加3.32pcts，导致净利率同比下降2.79pcts至21.9%。 公司拟回购不低于1000万元股份，用于股权激励或员工持股计划 根据公司公告《关于公司以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》，公司拟使用自有资金拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份用于股权激励或员工持股计划。本次回购股份价格不超过人民币20.7元/股，回购资金总额不低于人民币1,000万元（含）且不超过人民币1,200万元（含）。本次股份回购计划彰显了公司管理层对于未来经营的信心和对公司内在价值的肯定，展现长期信心。 核心逻辑：供热计量推广有望加速+超声水表渗透率提升+公司先发优势明显 1）供热计量推广有望加速：《内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案》印发加速供热计量推广，乌海市在现有基础上新建居住建筑全部实行供热计量，鄂尔多斯市在康巴什新区全面推行供热计量。我们认为其他盟市有望延续乌海和鄂尔多斯，陆续出台更加具体的落地措施，供热计量的实施预计为内蒙地区带来大规模热量表需求，公司作为国内热量表龙头，有望充分受益下游需求增长。 2）超声水表渗透率提升：①政策端：我国管网漏损率高的问题亟需解决，2022年发改委和住建部发布系列政策明确要求实行分区计量降低漏损率至9%，对超声水表的市场扩张提供了强有力的助推作用。②需求端：下游水务公司长期面临产销差高的问题，超声水表凭借始动流量、准确度和量程比等方面的性能优势助力水务公司降低产销差，受到下游客户青睐。③根据我们测算：2030年超声水表在智能表中的渗透率预计提升至26.5%，市场规模约70亿元，2023-2030年CAGR约23%。 3）公司先发优势明显：①零部件自制率高：公司全资子公司汇中科技目前已具备传感器、模组、换能器、检定装置、智能产线的全产业链产品系列，2022年汇中科技实现营业收入531.54万元，同比增长340%。②下游应用领域广泛：公司产品应用场景多元化，下游广泛，除民用外还包括水利、水电、石化、热电、钢铁、煤炭等领域，2022年成功参与和中标了核电领域的相关项目，积极寻找业绩的增量空间。 盈利预测与估值 我们预计2023-2025年公司营收为6.5、8.3、10.5亿元，同比增长28%、28%、26%；归母净利润为1.6、2.1、2.7亿，同比增长49%、32%、26%，对应PE为18、14、11倍。 风险提示 1）智能水表需求提升不及预期；2）超声热量表需求提升不及预期；3）客户拓展不及预期；4）测算偏差风险

     汇中股份(300371) 事件： 据呼和浩特市人民政府官网披露，近日《呼和浩特市智能供热试点实施方案》印发，明确要求制定并试点供热计量收费，促进能源节约，将2023-2024年采暖季入网的新建居住建筑和既有公共建筑作为智能供热及计量收费试点，新建建筑必须配备热计量装置，所有供热企业不得将未配备热计量装置的新建筑接入供热管网。同时，《方案》提出新入网的新建建筑智能供热及计量装置由项目建设单位出资建设，既有民用建筑智能供热及计量装置的改造由供热企业承担，市、区两级财政按照投资额和节能量给予适当奖补。 “双碳”节能目标与政策催化下，热量表市场有望放量： 能耗方面，目前我国大部分北方地区供暖收费标准按面积分摊收费，无法准确反映用户的实际热量消耗情况，易造成能源浪费；碳排方面，我国供热领域碳排放总量占全社会碳排放总量近10%，按需供热势在必行。近年来国家陆续出台了多项热计量收费领域的相关政策，《2030年前碳达峰行动方案》中明确要求“提升城镇建筑和基础设施运行管理智能化水平，加快推广供热计量收费和合同能源管理”。北京、天津、辽宁、内蒙等部分地区已开始推进供热计量试点，其中，内蒙古在6月15日印发的《内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案》中明确要求乌海市在现有基础上新建居住建筑全部实行供热计量；鄂尔多斯市在康巴什新区全面推行供热计量；其他盟市做好供热计量准备工作，2024-2025年分区域示范推广。此次随着呼和浩特市政策的出台，热计量有望在内蒙古率先全面推进；北方其他地区智慧供热改革可期，热量表作为热计量的基础设备预计将在未来三年迎来放量，公司作为超声热量表行业的领军企业有望充分受益。 漏损政策驱动+海外扩张，超声水表增长动力充足： 我国水网漏损率较高，造成水资源浪费。2022年1月，发改委等多部门联合发布《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》，要求到2025年我国城市公共供水管网的漏损率需控制在9%以内。解决水网漏损问题的关键是对流经用水数据进行在线监测和实时计量，智能水表为关键基础设备。同时，根据《强制检定的工作计量器具实施检定的有关规定》，生活水表的使用寿命约为6年，在老旧小区改造、城中村改造等政策的催化下，一大批老旧水表将迎来替换。超声水表相比于传统的机械水表具备测量精度更高、无机械磨损等显著优势，目前渗透率较低，在近年销售价格稳步下降与替换需求释放的背景下，其渗透率有望稳步提升。此外，公司积极拓展海外市场，根据公司公告，公司已与AvnetAsiaPteLtd.在澳大利亚和新西兰地区成为双向独家代理。此次与海外代理商达成战略合作有助于开拓海外市场，为公司注入增长新动力。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为6.46亿元、8.14亿元、9.84亿元，增速分别为27.3%、25.9%、20.9%；净利润分别为1.51亿元、1.99亿元、2.48亿元，增速分别为39.0%、31.8%、24.5%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为22.8元。 风险提示： 政策推进不及预期，超声波水表行业竞争加剧，超声波水表和热量表需求不及预期。

     汇中股份(300371) 事件 2023年7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》 投资要点 国常会部署城中村改造；内蒙住建厅印发智慧供热推广方案 2023年7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，会议指出，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措，我们认为，热量表作为公用事业基础设施类仪表，有望迎来新一轮存量更换需求的集中改造期，公司作为热量表龙头有望率先受益。 6月15日，内蒙古自治区住房和城乡建设厅印发《内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案》，《方案》提到，乌海市在现有基础上新建居住建筑全部实行供热计量。鄂尔多斯市在康巴什新区全面推行供热计量。其他盟市要做好供热计量准备工作，2024—2025年分区域示范推广。我们认为，此次方案的印发是内蒙古自治区供热计量转型的重要标志，其他盟市有望延续乌海和鄂尔多斯，陆续出台更加具体的落地措施，供热计量的实施预计为内蒙地区带来大规模热量表需求，公司作为国内超声热量表龙头，有望充分受益下游需求增长。 核心逻辑：智能水表空间大+超声水表渗透率提升+公司先发优势明显 1）智能水表空间大：智能燃气表和智能水表均属于公用事业终端智能化发展的阶段性产品，截止2020年智能燃气表的渗透率已经达到81.4%，而智能水表2020年渗透率尚不到50%，随着智慧水务系统建设、智慧城市建设等政策的推动，智能水表最终有望实现对传统机械水表的大规模替代，渗透率对标智能燃气表达到80%以上。 2）超声水表渗透率提升：①政策端：我国管网漏损率高的问题亟需解决，2022年发改委和住建部发布系列政策明确要求实行分区计量降低漏损率至9%，对超声水表的市场扩张提供了强有力的助推作用。②需求端：下游水务公司长期面临产销差高的问题，超声水表凭借始动流量、准确度和量程比等方面的性能优势助力水务公司降低产销差，受到下游客户青睐。③根据我们测算：2030年超声水表在智能表中的渗透率预计提升至26.5%，市场规模约70亿元，2023-2030年CAGR约23%。 3）公司先发优势明显：①零部件自制率高：公司全资子公司汇中科技目前已具备传感器、模组、换能器、检定装置、智能产线的全产业链产品系列，2022年汇中科技实现营业收入531.54万元，同比增长340%。②下游应用领域广泛：公司产品应用场景多元化，下游广泛，除民用外还包括水利、水电、石化、热电、钢铁、煤炭等领域，2022年成功参与和中标了核电领域的相关项目，积极寻找业绩的增量空间。 盈利预测与估值 我们预计2023-2025年公司营收为6.7、8.7、10.9亿元，同比增长33%、29%、26%；归母净利润为1.7、2.3、2.9亿，同比增长59%、32%、26%，对应PE为16、12、10倍。 风险提示 1）智能水表需求提升不及预期；2）超声热量表需求提升不及预期；3）客户拓展不及预期；4）测算偏差风险

     汇中股份(300371) 事件： 据中国建筑节能协会披露，2023年6月15日，内蒙古自治区住建厅印发《内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案》，要求乌海市在现有基础上新建居住建筑全部实行供热计量；鄂尔多斯市在康巴什新区全面推行供热计量；其他盟市要做好供热计量准备工作，2024-2025年分区域示范推广。 “双碳”节能减排要求下，热量表需求有望修复： 目前我国大部分北方地区供暖收费标准按面积分摊收费，无法准确反映用户的实际热量消耗情况，易造成能源浪费。考虑到用户的个体差异和热量需求，近年来国家陆续出台了多项热计量收费领域的相关政策，《2030年前碳达峰行动方案》中明确要求“提升城镇建筑和基础设施运行管理智能化水平，加快推广供热计量收费和合同能源管理”。2022年8月25日，内蒙古自治区住建厅曾发布《内蒙古自治区推进供热计量试点工作实施方案》，要求在在2022年-2024年两个供热期内，确定呼和浩特市、包头市、乌海市为试点城市开展供热计量试点工作。此次政策发布后，热计量有望在内蒙古自治区全面推进，若热计量收费改革稳步推进，公司作为超声热量表领军企业有望充分受益。 超声水表和超声波流量计增长驱动力充足： 超声波水表：2022年1月，发改委等多部门联合发布《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》，要求到2025年我国城市公共供水管网的漏损率需控制在9%以内。解决水网漏损问题的关键是对流经用水数据进行在线监测和实时计量，智能水表为关键基础设备。相比于智能电表和智能燃气表，目前我国智能水表渗透率相对较低，未来提升空间广阔。根据公司2022年年报测算，若水表板块智能化渗透率达到50%，智能水表年需求量有望超过4000万台，若渗透率达到80%，年需求量有望超过7000万台。超声波流量计：在工业、农业、煤炭、冶金、水利、水电等领域的用水计量中应用广泛，目前公司国产的超声流量计产品在质量和性能上已逐步追平国外产品，同时由于其具备更高的信息安全性、更高的性价比以及更快的服务响应速度，国产替代进程有望加速，公司超声流量计产品销量有望逐步提升。此外，根据公司公告，近日公司与AvnetAsiaPteLtd.签订了《战略合作协议》，双方将针对汇中全系列产品在全球范围内销售、合作开发定制化产品开展全方位战略合作，其中在澳大利亚和新西兰地区成为双向独家代理。此次与海外代理商达成战略合作有助于开拓海外市场，为公司注入增长新动力。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为6.46亿元、8.14亿元、9.84亿元，增速分别为27.3%、25.9%、20.9%；净利润分别为1.51亿元、1.99亿元、2.48亿元，增速分别为39.0%、31.8%、24.5%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为22.8元。 风险提示： 政策推进不及预期，超声波水表行业竞争加剧，超声波水表和热量表需求不及预期。

     汇中股份(300371) 事件 2023年7月4日，汇中股份公告称，公司与AvnetAsiaPteLtd.（简称“安富利”）近日签订《战略合作协议》，达成战略伙伴关系。 投资要点 与安富利签订《战略合作协议》，公司海外市场将加速开拓安富利是全球最大的电子元器件分销商之一，双方将针对汇中全系列产品在全球范围内销售、合作开发定制化产品开展全方位战略合作（其中澳大利亚、新西兰地区为双向独家代理），包括但不限于数据采集、传输装置、改善供应链管理等，并在面向未来更新一代汇中超声测流产品的市场开拓和技术创新中合作。我们认为此次战略合作关系的达成是公司产品获得海外市场认可、品牌形象再度提升的重要标志，安富利分支机构多且销售渠道广，汇中股份将在安富利的代理销售下加快海外市场拓展速度，品牌知名度提升+出口规模扩大+业务版图扩张，紧抓测流行业发展机遇实现快速发展。 核心逻辑：智能水表空间大+超声水表渗透率提升+公司先发优势明显 1）智能水表空间大：智能燃气表和智能水表均属于公用事业终端智能化发展的阶段性产品，截止2020年智能燃气表的渗透率已经达到81.4%，而智能水表2020年渗透率尚不到50%，随着智慧水务系统建设、智慧城市建设等政策的推动，智能水表最终有望实现对传统机械水表的大规模替代，渗透率对标智能燃气表达到80%以上。 2）超声水表渗透率提升：①政策端：我国管网漏损率高的问题亟需解决，2022年发改委和住建部发布系列政策明确要求实行分区计量降低漏损率至9%，对超声水表的市场扩张提供了强有力的助推作用。②需求端：下游水务公司长期面临产销差高的问题，超声水表凭借始动流量、准确度和量程比等方面的性能优势助力水务公司降低产销差，受到下游客户青睐。③根据我们测算：2030年超声水表在智能表中的渗透率预计提升至26.5%，市场规模约70亿元，2023-2030年CAGR约23%。 3）公司先发优势明显：①零部件自制率高：公司全资子公司汇中科技目前已具备传感器、模组、换能器、检定装置、智能产线的全产业链产品系列，2022年汇中科技实现营业收入531.54万元，同比增长340%。②下游应用领域广泛：公司产品应用场景多元化，下游广泛，除民用外还包括水利、水电、石化、热电、钢铁、煤炭等领域，2022年成功参与和中标了核电领域的相关项目，积极寻找业绩的增量空间。 盈利预测与估值 我们预计2023-2025年公司营收为6.7、8.7、10.9亿元，同比增长33%、29%、26%；归母净利润为1.7、2.3、2.9亿，同比增长59%、32%、26%，对应PE为16、12、9倍。 风险提示 1）智能水表需求提升不及预期；2）超声水表渗透率提升不及预期；3）客户拓展不及预期；4）测算偏差风险

     汇中股份(300371) 事件：2023年7月3日公司公告与新加坡AvnetAsiaPteLtd（以下简称“安富利”）于近日签署了《战略合作协议》，双方将针对汇中产品在全球范围内销售、定制化合作，其中澳大利亚、新西兰为双向的独家代理。 依托超声测流技术领先优势，拓展高毛利海外市场：公司积极把握超声测流行业发展机遇，依托领先的超声测流技术优势，拓展高毛利海外超声水表市场。此次战略合作安富利，其已经在海外市场形成了长期稳定的销售和认可，有利于公司扩大出口规模，形成新的利润增长点，实现国内、国外市场双驱动，对公司的长期可持续发展产生积极影响。 主业1：户用水表进入超声时代，渗透率加速提升：产业政策上，一户一表、三供一业、定期强检轮换、阶梯水价收费和节水相关的政策有助于促进智能水表市场的发展。与节能相关的政策有利于促进热量表市场的发展；与智慧城市及智慧水务建设相关的政策要求提高计量仪表的智能化水平，从而推动智能水表对传统机械水表的替换，带来智能水表渗透率的进一步提升。 主业2：节能减排大背景下超声热量表需求有望打开：公司现有超声热量表因其在量程比、计量精度、压力损耗和环境适应性上的优势，成为目前市场上主流的热量表产品类型。热量表市场价格格局稳定，因此实现了超声热量表毛利率略高于超声水表。 主业3：超声流量计方面开拓核电站等新应用场景，国产替代新机遇：公司超声流量计产品是公司立业之基，经过持续近30年的技术沉淀，目前在工业、水利、电力、冶金、石油化工领域均有应用，且保持较高的利润水平。公司凭借行业领先的研发能力及多年品牌积累，抓住超声测流产品在关键行业的国产化替代机遇，已成功参与、中标核电领域相关项目，为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：我们维持预计2023-2025年实现归母净利润1.45亿元、1.95亿元、2.36亿元，同比增长34.0%、34.2%、20.8%，对应PE分别为18倍、14倍、11倍。 风险提示：宏观经济下行风险；我国智能水表业务进程不及预期的风险等

     汇中股份(300371) 国内超声测流领跑者： 公司专注超声测流领域近30年，目前产品包括超声水表、超声热量表、超声流量计，2022年三类产品收入占比分别为59.8%、20.2%和9.7%。公司业务涵盖供水、供热产业链的全流程，提供“数据采集、能源计量、数据分析、方案设计、节能服务”等系统化解决方案，产品销售区域遍布全国，积极拓展外销市场。2022年疫情影响公司产品的生产与交付，收入与归母净利润同比均有所下滑；2023年一季度，公司实现营业收入6995.56万元，同比增长40.52%；归母净利润688.84万元，同比增长34.39%。 政策推动智能水表渗透率提升，超声水表增长驱动力充足： 我国水网存在漏损严重的问题，第二届供水高峰论坛数据显示，目前全国平均管网漏损率超过15%，最高达到70%以上，与发达经济国家6%-8%漏损率差距较大，水资源浪费严重。2022年1月，发改委等多部门联合发布《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》，要求到2025年我国城市公共供水管网的漏损率需控制在9%以内。解决水网漏损问题的关键是对流经用水数据进行在线监测和实时计量，智能水表为关键基础设备。智能水表通过内置的传感器和通信技术，能够实时监测用水流量，并将数据传输到数据采集系统，使得水务公司能够及时获得准确的用水数据，并对供水管网的运行情况进行监控。同时，根据《强制检定的工作计量器具实施检定的有关规定》(试行)，生活用水水表的使用期限为6年，达到使用期限时需进行更换，在老旧小区改造、城乡供水一体化等政策推动下，水表存量改造市场空间广阔。相比于智能电表和智能燃气表，目前我国智能水表渗透率相对较低，未来提升空间广阔。根据公司2022年年报中的测算，若水表板块智能化渗透率达到50%，智能水表年需求量有望超过4000万台，若渗透率达到80%，年需求量有望超过7000万台。 “双碳”节能减排要求下，热量表需求有望修复： 供热行业面临高能耗、高投入、高排放、低效率等诸多痛点。根据公司2022年年报，中国供热领域碳排放总量占全社会碳排放总量近10%，在碳排放单项中排名前列。根据《二级管网智慧供热改造与经济效益测算》，供热智能化改造可实现综合耗热量降低14.8%。因此，“双碳”大背景下，通过智能化改造实现按需供热势在必行。热量表作为智慧供热领域的重要组成部分，有望充分受益于行业需求提升。此外，目前我国大部分北方地区供暖收费标准按面积分摊收费，无法准确反映用户的实际热量消耗情况，易造成能源浪费。考虑到用户的个体差异和热量需求，近年来国家陆续出台了多项热计量收费领域的相关政策，《2030年前碳达峰行动方案》中明确要求“提升城镇建筑和基础设施运行管理智能化水平，加快推广供热计量收费和合同能源管理”。若热计量收费改革稳步推进，公司作为超声热量表领军企业有望充分受益。 超声流量计优势显著，国产替代进程加速： 公司流量计产品用于工业、农业、煤炭、冶金、水利、水电等领域的用水计量，相比电磁式流量计，超声流量计在功耗、环境适应性、测流区间、计量精度等方面具备显著优势，市场空间广阔。从成本来看，公司加速实施对关键原材料的国产化替代，超声流量计毛利率从2020年的78%提升至2022年的85%。从市场空间来看，目前公司国产的超声流量计产品在质量和性能上已逐步追平国外产品，同时由于其具备更高的信息安全性、更高的性价比以及更快的服务响应速度，国产替代进程有望加速，公司超声流量计产品销量有望逐步提升。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为6.46亿元、8.14亿元、9.84亿元，增速分别为27.3%、25.9%、20.9%；净利润分别为1.51亿元、1.99亿元、2.48亿元，增速分别为39.0%、31.8%、24.5%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为22.8元。 风险提示：政策推进不及预期，超声波水表行业竞争加剧，超声波水表和热量表需求不及预期。

     汇中股份(300371) 投资要点 深耕流体测量领域近三十载，2018-2021年归母净利润CAGR约24% 公司专注于超声测流领域近三十年，研发实力雄厚在技术上具有先发优势，超声水表产品主要增长点且占比不断提升，公司营收和归母净利润均快速增长，2018-2022年公司营收CAGR为16%，2018-2021年归母净利润CAGR为24%。 智能水表渗透率将近50%处于中期阶段，对标智能燃气表有较大提升空间 智能燃气表和智能水表均属于公用事业终端智能化发展的阶段性产品，截止2020年智能燃气表的渗透率已经达到81.4%，而智能水表2020年渗透率尚不到50%，随着智慧水务系统建设、智慧城市建设等政策的推动，智能水表最终有望实现对传统机械水表的大规模替代，渗透率对标智能燃气表达到80%以上。 超声水表渗透率拐点已至，2030年远期市场空间约70亿元 政策端：我国管网漏损率高的问题亟需解决，2022年发改委和住建部发布系列政策明确要求实行分区计量降低漏损率至9%，对超声水表的市场扩张提供了强有力的助推作用。 需求端：下游水务公司长期面临产销差高的问题，超声水表凭借始动流量、准确度和量程比等方面的性能优势助力水务公司降低产销差，受到下游客户青睐。 根据我们测算，2030年超声水表在智能表中的渗透率预计提升至26.5%，市场规模约70亿元，2023-2030年CAGR约23%。 核心零部件自制率高+持续拓展应用领域，公司先发优势明显 零部件自制率高：公司全资子公司汇中科技目前已具备传感器、模组、换能器、检定装置、智能产线的全产业链产品系列，2022年汇中科技实现营业收入531.54万元，同比增长340%。 下游应用领域广泛：公司产品应用场景多元化，下游广泛，除民用外还包括水利、水电、石化、热电、钢铁、煤炭等领域，2022年成功参与和中标了核电领域的相关项目，积极寻找业绩的增量空间。 盈利预测与估值 我们预计2023-2025年公司营收为6.7、8.7、10.9亿元，同比增长33%、29%、26%；归母净利润为1.7、2.3、2.9亿，同比增长59%、32%、26%，对应PE为15、11、9倍。公司为超声水表第一梯队企业，将受益行业渗透率提升业绩快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1）智能水表需求提升不及预期；2）超声水表渗透率提升不及预期；3）客户拓展不及预期；4）测算偏差风险

     汇中股份(300371) 我国智能水表向超声波水表时代迈进，当前超声波智能水表渗透率尚低： 超声波水表已成为水务公司优选水表，进入商业化迅速推广阶段。超声智能水表可实现流量实时抄读、管网漏损监控、压力在线监测、数据挖掘分析等功能，迎合了客户对智慧水务信息化发展的要求，拥有水流、水质、水压等信息的多参数智能水表是实现智慧水务第一步，也是关键一步。 2019 年智能水表渗透率已提升至 44.91%，但超声水表的渗透率不足 1%。水表按照智能化可分为智能水表和机械水表，智能水表又可分为智能机械水表和电子水表，我们预计十四五期间我国超声波水表的渗透率从 2019 年的不足 1%提升至 2025 年 10%以上。 管网智能化改造+水利大投资+农村饮用水建设，我国水表行业进入智能表时代： 产业政策上，一户一表、三供一业、定期强检轮换、阶梯水价收费和节水相关的政策有助于促进智能水表市场的发展。 与节能相关的政策有利于促进热量表市场的发展；与智慧城市及智慧水务建设相关的政策要求提高计量仪表的智能化水平，从而推动智能水表对传统机械水表的替换，带来智能水表渗透率的进一步提升。十三五期间，得益于NB-IoT 窄带无线网络技术的成熟+国家水资源保护计划等政策推动，智能水表的销售收入占比有了大幅度提升；进入十四五期间，随着供水企业（水表行业的主要客户）工作重心转移到供水管网的精细化、数字化管理上，智能水表作为管网数据（水流、水压、水质、漏渗、工况等）的最重要的采集器，智能水表替代传统机械表的逻辑清晰。 公司： 最老牌超声波水表厂商，拥有完整知识产权： 公司作为中国最早研制超声测流产品的企业之一，公司 20 多年深耕超声测流领域。拥有近百项专利和软件著作权及全部产品的自主知识产权。公司主要产品包括括超声水表、超声热量表、超声流量计及相关智慧管理系统，覆盖了供水产业链、供热产业链的全流程，并广泛应用至工业、水利、石化、热电、钢铁、煤炭等用水量较大的行业。员工持股计划彰显公司对超声波水表行业发展信心。 2023 年 4 月公司公布员工持股计划草案，考核年度为 2023 年-2024 年两个会计年度： 2023 年净利润增速不低于 2022 年的 30%， 2024 年净利润增速不低于 2022 年的 60%。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2023-2025 年实现归母净利润 1.45 亿元、 1.95 亿元、 2.36 亿元，同比增长 34.0%、 34.2%、 20.8%，对应 PE分别为 17 倍、 13 倍、 11 倍。 考虑到公司深耕超声测流行业，公司管理层富有活力，同时考虑到超声波水表行业的贝塔机会，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险；我国智能水表业务进程不及预期的风险；公司产能投放不及预期的风险。