东华测试(300354) 主要观点： 国内结构力学性能测试龙头，产品体系完善，客户资源优质丰富公司深耕结构力学测试市场，以点拓面不断丰富业务产品线。目前已形成结构力学性能测试、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站、自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台六大业务领域。从应用领域来看，公司产品广泛应用于国内航空航天、重大装备、大型建筑、轨道交通、新能源汽车、水利工程等行业。从客户资源来看，公司的客户多为行业领军企业和科研院校。 结构力学测试业务稳中有升，自定义测控系统向上打开发展空间结构力学测试与国家经济及安全高度相关，是保证军事装备及大型民用重装备安全运行的重要防线。国内市场发展较晚，国外品牌占据主导地位。我们估算2023年国内国防领域结构力学性能测试仪器市场容量约为135亿元，整个结构力学性能测试仪器市场为193亿元。结构力学测试业务未来受益于国产替代+公司产品在军用及民用装备的渗透率提升，发展可期。除此之外，公司前瞻布局自定义测控系统，将控制与测试相结合，进一步打开产品市场空间。2022年7月，公司签订了项目采购合同，并成功通过了某部组织的技术鉴定。2023年系统正式推向市场，前景广阔。 PHM业务与电化学工作站蓄势待发，有望成就公司新增长曲线PHM业务是现代装备实现自主式后勤的关键，与欧美相比，国内PHM起步较晚，早期应用集中在航空航天、军工方面，但随着工业互联网的推进，PHM在大工业领域的应用也逐步增多。军用PHM方面，军用装备对感知系统的要求也会逐步提升，随着公司技术的不断突破，军用PHM业务渗透有望提升。民用PHM方面，公司的核心竞争优势在于技术能力，目前子公司东昊测试在石油、造纸、冶金、水务等行业均有成功案例，已经积累了丰富的行业经验。公司正积极招募代销商，业务有望加速铺开。电化学工作站公司与高校合作研发多年，目前已完成产品多系列的研发及小批量试制，具备阻抗测量等高端技术，产品已经定向往燃料电池、生物传感器等厂商和电科院等科研院推广，未来有望迅速放量。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现营收6.51/9.26/12.56亿元；预计实现归母净利润2.10/3.01/4.12亿元，总股本对应的EPS为1.52/2.18/2.98元，以当前股价对应的PE为28/19/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）业务拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）新产品推广不及预期。

     东华测试(300354) 事件： 7月13日， 公司发布23年半年度业绩预告， 公司23H1预计实现归母净利润0.43-0.49亿元，同比增长约60%-80%；预计实现扣非归母净利润0.43–0.48亿元，同比增长约71.06%-92.55%。 公司 23H1 业绩实现高增长， 结构力学测试仪器主业发展稳健 公司23H1预计实现归母净利润4322.62-4862.95万元，同比增长约60%-80%；扣非归母净利润4302.62-4842.95万元，同比增长约71.06%-92.55%。其中Q2公司预计实现归母净利润3293.75-3834.08万元，同比增长约47.98%-72.26%， 扣非归母净利润3319.07-3859.40万元，同比增长约60.61%-86.75%，公司业绩实现高增长。 公司已形成以“抗干扰、智能感知以及力学模型优化算法”为核心技术，延伸拓展电化学分析测试、 PHM业务、自定义测控业务以及实验与仿真融合分析平台，深入开拓军工&民用市场的多层次战略布局。 23年公司主业结构力学性能测试仪器持续稳健发展， 军工订单持续增加， 为公司业绩增长奠定坚实基础。 PHM、电化学工作站等新业务逐步落地，未来成长可期 23H1公司深耕智能化测控系统的研发和生产，不断促进新产品、新工艺的改进与开发，并持续推进生产工艺、技术开发模块化建设。受益于市场需求增加、营销服务体系优化、以及客户的高度认可，公司新业务实现稳定增长。 我们认为随着PHM渗透率提高，电化学站等新业务相继落地， 公司未来成长可期。 盈利预测、估值与评级 我们维持预计公司2023-2025年的收入分别为6.04/8.60/11.31亿元，对应增速分别为64.47%/42.52%/31.44%；归母净利润分别为1.84/2.56/3.34亿元，对应增速分别为51.37%/38.79%/30.43%。 EPS分别为1.33/1.85/2.41元/股， 3年CAGR为39.94%。 鉴于公司结构力学产品在行业内竞争优势明显； 公司从科研仪器小市场切入PHM大市场，随着PHM渗透率提高，公司成长性强；电化学站等新业务有望带来增量。 参照可比公司估值， 我们给予公司2023年45倍PE， 目标价59.97元， 维持“买入”评级。 风险提示： PHM渗透率不及预期、新品推进不及预期、政策变化风险

     东华测试(300354) 东华测试主要业务为力学检测设备，公司技术实力领先行业。公司目前主要有四大业务板块，分别为：结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站。公司近年来业绩稳步增长，2022年度公司实现营收3.67亿元，同比增长42.81%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长52.17%；2023年Q1公司实现营收0.72亿元，同比增长54.52%，归母净利润0.10亿元，同比增长116.20%。 结构力学性能测试分析系统：公司基石业务，“小信号+抗干扰”为产品核心竞争力。 结构力学性能测试分析系统是东华测试的核心产品，2022年该项业务营收为2.16亿元，营收占比为58.72%。公司的结构力学测试分析系统主要用于采集特定物体物理特征的变化，从而判断当前物理特征的变化是否在可接受的范围之内，如桥梁建筑的振动频率、飞行器在特定条件下受到的振动及冲击，以及大型机械运转时自身特定部位受到的应力等。公司的结构力学性能测试分析系统广泛应用于建筑、工业、航空航天及船舶等板块。公司该项产品的主要技术优势在于对细微信号的识别能力以及抵抗其他因素干扰的能力，由此公司形成了较高的客户认可度。 PHM系统：蓝海市场空间广阔，公司依托力学性能测试能力实现顺利切入。当前国内PHM系统愈发受到产业重视，智研咨询数据显示，2014-2021年国内PHM系统市场规模从13.5亿元增长至67.6亿元，市场规模扩大了五倍。由于公司在力学检测上形成了较强的小信号采集能力及较强的抗干扰能力，因此东华测试的PHM系统能够应对较为恶劣的使用环境，可以更广泛地应用在高温、高压等环境下，业务板块也可以延伸至航空航天、航海以及防务板块。目前公司PHM业务构建了结构安全在线监测、防务装备PHM系统以及基于PHM的设备智能维保管理平台三大方向，受益于国内市场整体发展迅速，PHM系统有望构筑公司新成长曲线。 电化学工作站：新能源试验与电化学检测必需设备，国产替代有望加速。电化学工作站可以利用电力催化反应进程加速，也可以将化学反应的化学量转化为电信号输出，从而检测反应进度，是将电信号与化学反应进程链接在一起的重要硬件，广泛应用于化学、材料学、新能源等领域。目前国内主流的电化学工作站均为海外品牌，相比之下东华测试的电化学工作站在产品价格、售后服务以及产品迭代角度都形成了一定优势，有望后续逐步扩大市场。2022年东华测试电化学工作站营收为0.31亿元，同比增长167.82%，较高的增速预示了公司该业务的成长性。 放眼未来：定增投建自定义测控分析系统，打造远期竞争力 公司于2023年4月披露定增预案，拟募资不超过人民币1.2亿元用于建设自定义测控分析系统项目。自定义测控分析系统，是通过可自定义的单元间信号和数据流，为用户构建的最优化的针对实际被控对象特征的测试控制一体化系统，广泛应用于各种飞机、导弹、卫星等国防领域，以及土木工程、民用建筑、装备制造、等民用设备领域。该定增项目与公司原有测试业务相得益彰，公司具备能够支撑该业务发展的软、硬件基础条件，该定增项目的稳步投建，或将进一步提升公司的市场领先地位。 投资建议： 公司是结构力学性能测试行业龙头企业，优势主业为公司业绩增长提供有力支撑，同时公司积极拓展PHM智能维保平台及电化学工作站新业务，第二成长曲线已逐步形成，我们预计公司2023-2025年的净利润分别为1.9亿、2.8亿和3.7亿，给予2023年44倍PE，对应6个月目标价为61.6元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧、假设不及预期

     东华测试(300354) 投资要点： 公司核心技术聚焦于小信号抗干扰采集、放大以及分析，具备较强通用性，驱动公司产品从结构力学测试切入到PHM及电化学测试等更多领域。 公司核心技术聚焦于小信号抗干扰采集、放大及分析通用性强 公司已形成以“抗干扰、智能感知以及力学模型优化算法”为核心技术，延伸拓展电化学分析测试、 PHM业务、自定义测控业务以及实验与仿真融合分析平台， 深入开拓军工&民用市场的多层次战略布局。 公司目前已具有采集应变、振动、位移、压力、力、温度、扭矩等力学信号，以及电流、电压、阻抗等化学信号的能力。我们测算22年国内结构力学检测行业市场规模约为26.41亿元， 公司有望顺应行业发展继续切入其他领域。 切入在线诊断监测（PHM）开拓百亿级市场 公司从科研仪器小市场切入PHM大市场， IOT ANALYTICS预测2026年我国PHM市场规模约32亿美元。 公司军工PHM项目已获得广泛认可，并从军工切入到民用； 以代理商形式推动民用PHM落地， 民用PHM业务有望快速增长。 电化学检测设备逐步放量，完成物理信号向化学信号采集分析切换 公司积极布局电化学工作站、自定义测控分析系统、 实验与仿真融合平台等新业务，电化学工作站在电化学储能领域应用广泛，业务增长空间广阔，我们预计2023年公司电化学站营收约0.93亿元。同时公司拟募资扩充自定义测控分析系统产能， 建成达产后预计将实现年销售收入1.49亿，年净利润0.35亿， 2023年自定义测控分析系统或有望落地少量订单。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年的收入分别为6.04/8.60/11.31亿元， 对应增速分别为64.47%/42.52%/31.44%； 归母净利润分别为1.84/2.56/3.34亿元，对应增速分别为51.37%/38.79%/30.43%。 EPS分别为1.33/1.85/2.41元/股， 3年CAGR为39.94%。 DCF绝对估值法测得公司每股价值60.09元，可比公司平均PE39.37倍，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年45倍PE，目标价59.97元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： PHM渗透率不及预期、 新品推进不及预期、 行业空间测算偏差风险。

     东华测试(300354) 公司披露2023年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入7186.89万元，同比增长54.52%，实现归母净利润1028.87万元，同比增长116.20%；扣非后归母净利润983.55万元，同比增长119.21%。业绩超出预期。 事件点评 降本控费效果显现，23Q1净利率同比提升4.1pct至14.3%，盈利能力大幅提升。2023Q1，公司毛利率同比下降1.47pct至65.48%，净利率同比增长4.09pct至14.32%。期间费用率同比减少8.40pct至48.08%，其中销售费用率15.74%，同比减少2.83pct；管理费用率32.53%，同比减少5.66pct；财务费用率-0.19%，同比增加0.09pct；研发费用率14.09%，同比减少0.60pct。 PHM系统和电化学工作站业务受益于军工需求高景气、民用工业市场快速发展，自主可控趋势下国产替代需求旺盛，有望保持较快增长。公司专注于智能化测控领域，结构力学性能测试业务、结构安全在线监测和防务装备故障预测与健康管理业务持续增长，积极开拓新能源领域，下游高景气叠加国产化替代需求强，电化学工作站成为新增长点。分业务板块来看，2022年度，（1）结构力学性能测试分析系统实现营业收入2.16亿元，同比增长22.25%；（2）结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现营业收入8216.4万元，同比增长70.36%；（3）基于PHM的设备智能维保管理平台实现营业收入3243.9万元，同比增长94.49%；（4）电化学工作站实现营业收入3100.3万元，同比增长167.82%；（5）开发服务及其他实现营业收入592.1万，同比增长39.95%。 公司拟定增扩大自定义测控分析系统产能，提升军民市场竞争力。公司拟以简易程序向特定对象发行股票，募集资金总额不超过1.19亿元（含本数），其中0.84亿元用于自定义测控分析系统项目，0.35亿元补充流动资金。自定义测控分析系统可广泛应用于航天航空器总体及关键部件、交通运载工具、工业动力装备等领域。该定增项目将提高测控技术的国产化水平，推动战略装备工业升级，提升公司的核心竞争力，巩固市场领先地位。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为传统力学测试领域龙头，自主研发的电化学工作站打破国外技术垄断，新能源领域实现突破，有望贡献高增长业绩，在线监测业务高速发展，PHM业务市场潜力较大。公司三大业务主线并行，未来业绩有望保持较快增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.8亿元、2.7亿元、3.8亿元，同比分别增长50.8%、48.0%、39.2%，EPS分别为1.3元、2.0元、2.7元，按照5月16日收盘价40.73元，PE分别为30.7、20.7、14.9倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游行业增长不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险；核心技术失密风险；新产品开发的不确定性风险；应收账款余额增加导致的坏账风险等。