东华测试(300354) 事件：东华测试披露2023年年报及2024年一季报。2023年公司营收3.78亿，同比增长3.03%；归母净利润为0.88亿，同比下滑27.94%。2024年Q1营收1.04亿元，同比增长45.16%；归母净利润为0.27亿，同比增长165.7%。 2023年业绩下滑系行业波动影响，2024Q1已实现业务回补 公司2023年归母净利润下滑，但同时2024年Q1业绩快速增长。通过观察公司公告可以发现，2023年公司已签订合同但是尚未履行的订单对应收入为1.25亿元，同比2022年增长45.35%，同时2023年末公司发出商品为0.22亿元（成本计价）。因此我们认2023年公司下游部分行业出现中期整改，下游客户项目节奏放缓，因此公司业务订单获得节奏延后，同时发生了已签订单出现了确认节奏滞后的现象。我们认为2023年末部分未确认收入已经在2024年Q1实现回补，由于该部分未确认业务主要发生在2022年已发出，因此当期需承担的摊销成本及费用较少，从而导致2024年Q1业绩增速高于收入增速。 力学板块短期承压，电化学工作站表现亮眼 受到特种行业调整影响，公司力学相关业务板块营收增速较上年放缓，同时受到成本刚性的影响，部分业务毛利率也有所下滑。2023年公司结构力学性能测试分析系统营收2.22亿元，同增2.95%；毛利率65.91%，同比减少2.07pcts；结构安全在线监测及防务装备PHM系统营收0.68亿元，同比降低17.02%，毛利率63.96%，同比减少3.84pcts。基于PHM的设备智能维保管理平台营收0.24亿元，同比降低26.33%。同时公司电化学工作站业务由于民品占比较高，因此实现了良好增长，2023年公司电化学工作站业务实现营收0.58亿元，同比增长87.41%，毛利率67.82%，同比降低0.83pcts。我们认为公司2023年业务承压主要系行业调整原因，公司当前技术实力以及生产能力未发生大规模变化，因此如果行业回暖公司对应业务有望重回增长区间。 传感器研发稳步推进，未来有望受益于机器人领域发展 据公司年报披露，2023年公司优化改造传感器生产线，提高了传感器的生产供应能力。首先，公司进一步加大传感器的研发的投入。对多款传感器产品进行性能升级，提高产品性能和竞争力；其次公司应对市场需求，开发出大量新品，完成了GZW50/120本安型振动温度传感器、一体电涡流化传感器、声发射传感器、高温压力传感器、光纤光栅传感器等产品的研发，同时部分产品如六分量力传感器、冲击脉冲传感器、磁致伸缩传感器进入了内部研发阶段。传感器在军工、工业以及机器人领域都有丰富的使用场景，随着国内人型机器人研发进度的推进，我们认为国内传感器领域有望迎来更大的发展空间，东华测试也有望随之受益。 投资建议： 公司是结构力学性能测试行业龙头，优势主业为公司业绩增长提供有力支撑，同时公司积极拓展力矩传感器、PHM智能维保平台及电化学工作站新业务，多重成长曲线已逐步形成，我们预计公司2024-2026年的净利润分别为1.83亿、2.07亿2.51亿，给予2024年35倍PE，对应6个月目标价为46.20元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧

     东华测试(300354) 投资要点 2023年业绩因延迟确认收入而短期承压： 2023年公司实现营收3.78亿元，同比+3%；实现归母净利润0.88亿元，同比-27.9%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比-27.7%。其中Q4单季度实现营收0.726亿元，同比-50%；实现归母净利润0.054亿元，同比-92%。公司2023Q4营收和利润大幅下滑以及全年利润下滑主要系下游客户项目节奏放缓和验收手续不完善等原因，旺季Q4营业收入延迟确认。分业务收入看：2023年结构力学性能测试分析系统实现营收2.22亿元，同比+2.95%；结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现营收0.68亿元，同比-17.02%；电化学工作站实现营收0.58亿元，同比+87.41%。2024Q1公司实现营收1.04亿元，同比+45.2%；实现归母净利润0.27亿元，同比+165.7%，2024Q1业绩大幅增长原因主要系2023Q4部分收入延迟至本季度确认。 销售毛利率维持高位，净利率略有波动： 2023年公司销售毛利率为65.47%，同比-2.07pct。分产品来看，2023年结构力学性能测试分析系统为65.91%，同比-2.07pct；结构安全在线监测及防务装备PHM系统毛利率为63.96%，同比-3.84pct；电化学工作站毛利率为67.82%，同比-0.83pct。2023年公司销售净利率达23.2%，同比-3.74pct，期间费用率达37.3%，同比+5.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比+3.2pct/+1.9pct/+0.1pct，2023年毛利率和净利率有所下滑主要系旺季Q4营业收入延迟确认下销售与研发费用率增加。2024Q1公司销售毛利率67.3%，同比+1.8pct；销售净利率26.2%，同比+11.9pct。期间费用率达38.2%，同比-9.9pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-3.3pct/-6.7pct/+0.1pct。 具备力控核心技术，深度拓展传感器等更广阔领域： 公司以“智能感知技术、抗干扰测试技术和力学模型优化算法”等为核心竞争力，智能化测试仪器产品为应用主线，整体测试技术解决方案及增值服务为延伸方向，自主创新、系统创新、持续创新为整体研发目标。在测试仪器方面，完成了自定义测控系统的样机研制，并已在某单位机载测控系统项目、洪都飞机起落架液压控制项目等多个项目成功应用，实现了部分控制系统的国产化替代；在传感器方面，公司优化改造传感器生产线，提高了传感器的生产供应能力，进一步加大传感器的研发投入。 盈利预测与投资评级：因下游客户项目验收节奏放缓影响短期业绩承压，我们下调公司2024-2025年归母净利润分别为2.01（原值3.32）/2.58（原值4.54），新增2026年归母净利润预测为3.28亿元，当前股价对应动态PE分别为29/22/18倍，公司作为力控领域龙头，我们看好其长期成长性，且其在力传感器领域的拓展有望增厚远期业绩，仍维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

     东华测试(300354) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收3.78亿元，同比增长3.03%；实现归母净利润0.88亿元，同比下降27.94%。公司2024Q1实现营收1.04亿元，同比增长45.16%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长165.7%。 23年部分下游客户项目放缓，公司业绩略低于预期 分产品看，2023年公司结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM系统/电化学工作站/基于PHM的设备智能维保管理平台分别实现收入2.22/0.68/0.58/0.24亿元，分别同比+2.95%/-17.02%/+87.41%/-26.33%。我们认为2023年公司电化学工作站推广落地效果好，板块实现高增长；但由于宏观环境景气度下滑及部分下游客户项目节奏放缓，公司结构力学性能测试分析系统及PHM业务受到一定影响。 24Q1下游客户项目有序推动，业绩实现较高增长 公司24Q1实现营收1.04亿元，同比增长45.16%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长165.7%，公司业绩恢复高增长，我们认为主要是因为23年公司部分延迟订单在24Q1确认收入，推动公司营收和业绩均实现较高增长；随着24年下游需求逐步回归，公司业务发展有望恢复正常节奏。 力矩传感器为公司带来成长新空间 23年公司优化改造传感器生产线，提高了传感器的生产供应能力，进一步加大传感器的研发的投入。公司六分量力传感器、冲击脉冲传感器、磁致伸缩传感器进入内部研发阶段。六轴力传感器可实时测量正交三方向的力和力矩，传感器基于应变电测原理设计，内置低噪声放大器和采集卡，经过矩阵解耦提升精准度，公司可以做到串扰：＜2%FS；非线性：＜0.5%FS；迟滞：＜0.5%FS，产品可应用于机器人、科学研究、自动化检测等领域。 盈利预测、估值与评级 23年宏观环境景气度不及预期，公司PHM业务开拓节奏放缓；结构力学性能测试业务受到特殊行业影响有所延迟，公司业务放量不及预期，我们认为24年公司业务有望恢复正常节奏，同时传感器有望为公司带来新增量。我们预计公司24-26年营收分别为5.4/7.1/9.0亿元，归母净利润分别为1.4/1.9/2.3亿元，CAGR为27.28%。EPS分别为1.04/1.34/1.68元/股，我们维持公司2024年目标价59.97元，维持“买入”评级。 风险提示：PHM渗透率不及预期、新品推进不及预期、政策变化风险

     东华测试(300354) 业绩简评 4月15日，公司发布23年年报及24年一季报。23年全年公司实现收入3.78亿元，同比+3.03%；归母净利润0.88亿元，同比-27.94%；24Q1公司实现收入1.04亿元，同比+45.16%；归母净利润0.27亿元，同比+165.70%，符合市场预期。 经营分析 受交付节奏影响，23年Q4业绩承压。根据公告，23Q4公司实现收入、归母净利润0.73亿元（同比-49.64%）、0.05亿元（同比大幅下滑）；全年利润承压主要系部分客户订单交付时点低于预期。随着公司重要订单在24年陆续交付，24年公司收入、归母净利有望恢复高增长，根据公告，24Q1公司实现收入、归母净利分别同比+45%、166%。 电化学工作站市场稳步增长，公司打破国外技术垄断，贡献新增量。根据华经产业研究院数据，22年全球电化学工作站市场规模为5亿元，有望在26年达到28亿元，期间CAGR达54%。公司产品推广顺利，交付多所院校并导入部分新能源企业，随着进口替代持续推进，23公司电化学工作站实现收入5810万元，同比+87.41%，随着公司下游客户持续拓展，我们预计23-26年公司电化学工作站收入为0.87/1.30/1.96亿元。 力矩传感器下游应用领域广泛，公司积极推进力矩传感器研发。根据投资者关系平台回复，公司目前正推进力矩传感器研发样品试制，力矩传感器在军工、工业控制等方面均有应用场景，产品下游应用场景广泛。 盈利预测、估值与评级 我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为4.97/6.52/8.45亿元，归母净利润为1.56/2.10/2.71亿元，对应PE为36/27/21X，维持“买入”评级。 风险提示 新产品、新项目推进不及预期风险；重要子公司业绩波动的风险；核心技术失密的风险。

     东华测试(300354) 公司披露2023年业绩预告，归母净利润增长14.97%-43.71%东华测试预计2023年公司实现归母净利润1.40-1.75亿元，同比增长14.97%-43.71%，按中枢计算实现归母净利润1.58亿元，同比增长29.10%。按中枢计算拆分单季度，2023年Q4公司归母净利润为0.76亿元，同比增长14.39%。 力传感器研发逐步推进，未来有望受益于机器人领域发展 据公司在交流互动平台披露，2023年公司已经逐步开展了力矩传感器的研发工作，力矩传感器在军工、工业以及机器人领域都有丰富的使用场景。我们认为，东华测试在力矩传感器的研发层面与主业具有协同效应：1）公司的主业如结构力学性能测试分析系统，以及PHM系统等业务，均以自研传感器为基础进行运用，因此公司在传统弹性体传感器的研发生产上具备丰富经验；2）近年来公司开展了自定义测控分析系统业务，并搭建了软件及算法团队，这也为力矩传感器的解耦算法研发提供了技术基础；3）公司全资子公司“东华校准”拥有CNAS实验室认可的校准能力，并已经覆盖了东华全部的仪器及传感器产品，这部分校准能力有望应用于力矩传感器的校准标定。目前机器人领域是国内高端制造的重点发展方向之一，如果公司的力矩传感器研发成功，将为公司打开新空间。 成立风电板块智能运维子公司，持续发力民用PHM 据东华测试公告披露，为把握风电市场发展机遇，东华测试于6733659992023年Q4与无锡风电设计研究院有限公司联合成立江苏昊风智慧风电有限公司，公司持股51%。无锡风电设计研究院技术积累深厚，据公司官网信息显示，无锡风电设计研究院团队自上世纪七十年代末开始研究风力机气动设计，在上世纪八十年代获得国家科技攻关奖、国家科学技术进步二等奖。我们认为东华测试在信号识别及放大领域技术实力领先，民用PHM是重要应用领域，与风电设计研究院的合作将进一步丰富公司在故障识别以及结构设计领域的数据积累，有利于对潜在订单的开拓。 投资建议： 公司是结构力学性能测试行业龙头，优势主业为公司业绩增长提供有力支撑，同时公司积极拓展力矩传感器、PHM智能维保平台及电化学工作站新业务，多重成长曲线已逐步形成，我们预计公司2023-2025年的净利润分别为1.57亿、2.14亿2.90亿，给予2024年30倍PE，对应6个月目标价为46.50元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧。

     东华测试(300354) 业绩简评 1月30日，公司发布23年全年业绩预告，23年全年预计实现归母净利润为1.40～1.75亿元（同比+14.97%～+43.71%），实现扣非后归母净利润为1.37～1.72亿元（同比+16.72%～+46.54%）；其中单四季度实现归母净利润为0.58～0.93亿元（同比-12%～+41%）。 经营分析 全年归母净利预计保持高增长，业绩韧性强。根据公告，20-22年公司营收和归母净利润CAGR分别达到33%和55%，23年全年公司归母净利润增速预计为+14.97%～+43.71%，维持高速增长，业绩长期展现较强韧性主要得益于：1）核心业务结构力学测试产品主要用于下游产品的研发、测试环节，公司凭借较强产品实现进口替代，支撑主业稳定增长；2）多业务发展提供多元增长动力：公司通过上海东昊、东华分析推进PHM、电化学工作站业务，打开新成长曲线；3）主业盈利能力稳定性强：公司主业产品壁垒较高，毛利率长期稳定21-23Q3公司毛利率水平均保持在66%以上，稳定的盈利能力为公司业绩释放提供保障。 电化学工作站市场稳步增长，公司打破国外技术垄断，贡献新增量。根据华经产业研究院数据，22年全球电化学工作站市场规模为5亿元，有望在26年达到28亿元，期间CAGR达54%。公司产品推广顺利，交付多所院校并导入部分新能源企业，随着进口替代持续推进，预计公司电化学工作站业务收入为0.53/0.79/1.19亿元，同比+70%/50%/50%。 力矩传感器下游应用领域广泛，公司积极推进力矩传感器研发。根据投资者关系平台回复，公司目前正推进力矩传感器研发样品试制，力矩传感器在军工、工业控制等方面均有应用场景，产品下游应用场景广泛。 盈利预测 我们根据公告调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为4.95/6.54/8.67亿元，归母净利润为1.60/2.20/2.90亿元，对应PE为31/23/17X，维持“买入”评级。 风险提示 新产品、新项目推进不及预期风险；重要子公司业绩波动的风险；核心技术失密的风险。

     东华测试(300354) 投资逻辑： 国内结构力学测试核心供应商，主业收入、利润韧性强。作为国内结构力学测试龙头，公司产品下游主要应用在国防军工领域（军工收入占比约60%）。结构力学测试领域产品主要用于下游产品的研发、测试环节，产品壁垒较高，公司凭借较强的产品力实现进口替代，20-22年公司营收和归母净利润CAGR分别达到33%和55%，23年前三季度收入、归母净利润增速均超过35%，展现极强韧性。根据公司股权激励目标，23-25年公司收入CAGR仍有望保持35%+。 产品延伸拓展，从力学测试设备拓展至PHM系统，军民两端拓展顺利。PHM系统下游应用领域广泛，目前行业渗透率低；根据中国电子技术标准化研究院统计，20年我国预测性维护渗透率仅14%。23H1公司结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台两块业务收入同比增速分别达+115.65%/+72.50%，随着国防军工领域PHM渗透率不断提升、民用市场不断拓展，公司PHM业务有望保持高增长。 电化学工作站市场稳步增长，公司打破国外技术垄断，贡献新增量。根据华经产业研究院数据，22年全球电化学工作站市场规模为5亿元，有望在26年达到28亿元，期间CAGR达54%。公司产品推广顺利，交付多所院校并导入部分新能源企业，随着进口替代持续推进，预计公司电化学工作站业务收入为0.71/1.28/2.31亿元，同比+130%/80%/80%。 推进力矩传感器研发，该产品下游应用广泛。根据投资者关系平台回复，公司目前正推进力矩传感器研发样品试制，力矩传感器在军工、工业控制等方面均有应用场景，产品下游应用场景广泛。 盈利预测、估值和评级 我们预计23-25年公司的营业收入为5.18/7.31/10.48亿元、归母净利润为1.71/2.48/3.52亿元，对应PE分别为36/25/17倍。给予公司24年30倍PE，对应目标价53.70元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 国防支出预算降低风险；新产品、新项目推进不及预期风险；重要子公司业绩波动的风险；核心技术失密的风险。

     东华测试(300354) 主要观点： 公司发布三季报 公司发布2023年三季报，截止2023Q3实现营业收入3.06亿元（+37.04%），归母净利润0.82亿元（+47.92%），扣非后归母净利润为0.82亿元（+55.94%），经营活动现金流净额为-0.49亿元（-92.94%）。单季度来看，2023年Q3单季公司实现营收1.05亿元（+27.42%），归母净利润0.37亿元（+30.31%）。 费用管控水平较强，盈利能力持续提升 毛利率方面，由于公司传统主业50%以上的下游为军方客户，同时，得益于产品的强竞争力，近年来公司各项业务及整体毛利率均维持在65%-70%水平。截至2023年三季度，公司整体毛利率水平为66.37%，较2022年同期水平提升0.34pct。费用率方面，2023Q1-Q3，公司销售费用率为11.74%，较去年同期降低0.80pct；管理费用率为12.49%，较去年同期降低4.16pct；财务费用仍为负值，但较去年同期相比利息收入有所减少。综合来看，截至2023年三季度，公司期间费用率降低为24.17%，一方面是由于各项业务稳步推进，规模效应显现，另一方面说明公司内部降本增效成果显著，费用管控能力较强。 短期扰动不改长期发展趋势，持续看好公司各项业务增长逻辑 受整体宏观经济及下游行业景气度影响，公司部分军方订单有所延迟，民用PHM的推广进度也有所放缓。但从中长期角度来看，结构力学方面，不论是结构力学测试系统业务还是自定义测控系统，国产替代是必然趋势；军方PHM方面，军用信息化、智能化及数字化的改造需求迫切，对标美军装备，国内军用装备PHM的渗透率有望进一步提升；民用PHM方面，工业市场空间庞大，公司PHM系统基于故障机理分析，故障识别效率较高，同时，公司通过给代理商让利的方式在石化、风电、港口、水利等领域拓展，因此公司产品有望在下游行业加速铺开；电化学工作站方面，公司以高校为基础，发力拓展企业市场，可发展潜力较大。 投资建议 我们看好公司长期发展，但考虑到下游行业景气度不及预期，部分订单有所延迟等情况，下修盈利预测为：2023-2025年分别实现营收6.02/8.42/11.34亿元（前值为6.51/9.26/12.56亿元）；预计实现归母净利润2.08/2.95/4.02亿元（前值为2.10/3.01/4.12亿元），总股本对应的EPS为1.50/2.14/2.91元，以当前股价对应的PE为22/15/11倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）业务拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）下游行业景气度不及预期。

     东华测试(300354) 事件： 公司发布23年三季报，公司23Q1-Q3实现营收3.06亿元，同比增长37.04%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长47.92%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长55.94%。其中Q3实现营收1.05亿元，同比增长27.42%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长30.31%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长36.26%，业绩符合预期。 公司结构力学性能测试仪器业务稳步发展 公司已形成以“抗干扰、智能感知以及力学模型优化算法”为核心技术，延伸拓展电化学分析测试、PHM业务、自定义测控业务以及实验与仿真融合分析平台。23年在国产替代和自主可控节奏加快的背景下，公司主营业务结构力学性能测试仪器保持持续稳健发展态势。 公司军用PHM业务持续增加，宏观环境影响民用PHM业务放量节奏 在军用PHM方面，公司军用PHM产品技术领先，销售收入持续增加，我们认为由于23年军工行业项目开展节奏普遍放缓、确认时间延长，或导致公司部分军工项目订单收入推迟确认；在民用PHM方面，受宏观影响，下游客户资本开支有所减少，使得公司民用PHM放量节奏有所放缓。我们认为随着宏观环境好转，下游需求修复，公司PHM业务未来仍有望实现高增长。 公司23年前三季度毛利率66.37%，盈利能力增强 公司23Q1-Q3毛利率为66.37%，同比增加0.34pct，前三季度毛利率基本保持稳定；其中公司Q3毛利率为67%，同比增加1.19pct，单季度毛利率小幅上升；公司23Q1-Q3净利率为26.94%，同比增加1.98pct，前三季度净利率小幅上升；其中公司Q3净利率为35.43%，同比增加0.79pct，单季度净利率小幅度上升；23年公司深耕智能化测控系统的研发和生产，不断促进新产品、新工艺的改进与开发，并持续推进生产工艺、技术开发模块化建设，我们认为未来公司毛利率及净利率仍有望维持较高水平。 盈利预测、估值与评级 我们维持预计公司2023-2025年的收入分别为6.04/8.60/11.31亿元，对应增速分别为64.47%/42.52%/31.44%；归母净利润分别为1.84/2.56/3.34亿元，对应增速分别为51.37%/38.79%/30.43%。EPS分别为1.33/1.85/2.41元/股，3年CAGR为39.94%。鉴于公司结构力学产品在行业内竞争优势明显；公司从科研仪器小市场切入PHM大市场，随着PHM渗透率提高，公司成长性强；电化学站等新业务有望带来增量。参照可比公司估值，我们维持公司2024年目标价59.97元，维持“买入”评级。 风险提示：PHM渗透率不及预期、新品推进不及预期、政策变化风险

     东华测试(300354) 事件：公司披露2023年三季报，单Q3归母净利润增长30.31%东华测试披露2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收3.06亿元，同比增长37.04%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长47.92%；拆分单季度，2023Q3公司实现营收1.05亿，同比增长27.42%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长30.31%。 盈利能力持续改善，规模效应得到直观印证 公司2023Q3毛利率及净利率分别为67.00%及35.43%，同比分别提升1.51pcts及0.70pcts，我们认为毛利率提升，主要原因是公司收入持续增长，规模效应逐步凸显；其次是公司收入中优质订单占比增加；费用率层面，东华测试2023Q3年期间费用率为26.67%，同比降低4.66pcts，其中管理费用率为10.48%，同比降低2.78pcts，优化最为明显；销售费用率为8.57%，同比降低1.07pcts；研发费用为7.62pcts，同比优化0.82pcts。公司费用率优化明显，我们认为主要原因系公司前期布局的部分业务进入成长期，对应的费用支出得到摊薄；其次是公司更加注重内部管控，推动盈利能力持续提升。 公司核心主业受益于科技研发进步，仍为Q3增长主引擎 公司的主要业务分为结构力学性能测试分析系统、结构安全在线检测机防务装备PHM系统以及基于PHM的设备智能维保管理平台业务三大板块，2023年H1，三块业务占比分别为67.22%、17.27%以及5.23%。结构力学性能测试分析系统主要用于将研发测试中的物理信号转化为电信号，因此随着我国材料、金属加工、工业品设计以及医学等领域的基础研发工作的推进，对应需求有望持续释放。公司的PHM相关业务主要基于公司信号收集及分析能力，对动设备进行预测性故障诊断，同时可提供设备维保管理系统解决方案，该业务所属的智能维保行业刚刚起步，发展空间广阔。我们认为由于公司业务发展稳健，2023年Q3各业务收入占比情况或与2023年H1较为接近，因此PHM业务增速或高于整体收入增速。 民用PHM连续实现突破，Q4有望贡献业绩增量 据公司官方公众号发布，2023年10月东华测试已经接连推出了针对港口机械以及盾构机的基于民用PHM系统的数字孪生平台，并中标了交通部西藏自治区公路长大桥梁结构健康监测系统建设项目，民用PHM项目接连获得突破。我们认为东华测试民用PHM业务快速发展的主要原因，首先是公司深耕物理信号采集领域多年，能够有效识别故障及差异物理信号，解决客户根本痛点；其次是公司已形成完整的PHM解决方案的输出能力，从而在水务、港口及风电领域进行持续突破。考虑到H2是PHM业务招标旺季，因此我们预计东华测试H2民用PHM业务有望为公司贡献业绩增量。 投资建议： 公司是结构力学性能测试行业龙头企业，优势主业为公司业绩增长提供有力支撑，同时公司积极拓展PHM智能维保平台及电化学工作站新业务，多重成长曲线已逐步形成，我们预计公司2023-2025年的净利润分别为1.97亿、2.76亿和3.66亿，给予2023年40倍PE，对应6个月目标价为56.80元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧

     东华测试(300354) 结构力学测试龙头，业务发展多点开花 公司是国内结构力学测试行业龙头企业，在现场试验抗干扰方面可以与世界领先品牌抗衡，基于此，公司深耕结构力学性能测试业务，并拓展PHM检测系统与基于PHM的设备维保平台，同时大力发展电化学工作站业务。公司结构力学性能测试业务发展稳健；PHM两类业务受益于工业数字化发展，未来发展动能强劲；电化学工作站受益于新能源产业发展，需求旺盛。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.19/3.20/4.10亿元，EPS分别为1.58/2.31/2.96元/股，当前股价对应PE分别为24.6/16.8/13.1倍，公司估值低于行业均值。公司检测设备技术行业领先，PHM与电化学业务带来发展动能，首次覆盖，给予“买入”评级。 工业数字化助力产业快速发展，PHM迎来快速增长机遇 PHM可广泛应用于航天军工、石油化工、风电、交通等领域，在工业数字化政策引导下，市场规模有望快速提升。公司既具备传感器等硬件研发、制造能力，也具有人工智能等软件支持能力，还具备一批航天军工、风电、交通等领域的核心客户，基于结构力学测试业务拓展PHM业务，业务发展逻辑顺畅，优势显著。 电化学工作站稀缺供应商，持续受益于国产替代与政策催化 电化学工作站作为电化学测量系统，广泛用于教学与科学研究，特别是新能源产业迅猛发展，为行业带来发展机遇。华经产业研究院数据显示，2026年，我国电化学工作站市场需求量有望达到6.93万台，对应市场规模为28亿元，预计2021-2026年我国电化学工作站市场空间平均复合增速为48%。我国电化学工作站市场长期被海外企业控制，代表企业包括美国普林斯顿及输力强、瑞士万通等，公司全资子公司东华分析具备电化学工作站自主研发、生产能力，具有稀缺性。 风险提示：电化学工作站业务拓展不及预期；工业数字化行业发展不及预期；结构力学业务发展不及预期。

     东华测试(300354) 事件 公司8月22日公告，2023H1实现营收(2.00亿元，+42.72%)，归母净利润(0.45亿元，+66.59%)，毛利率(66.03%，-0.13pcts)，净利率(22.47%，+3.22pcts)。2023Q2实现营收(1.28亿元，同比+36.87%，环比+78.66%)，归母净利润(0.35亿元，同比+55.98%，环比+237.43%)，毛利率(66.34%，同比+0.57pcts，环比+0.86pcts)，净利率(27.04%，同比+3.3lpcts，环比+12.72pcts)。 国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商 公司专注于智能化测控系统的研发和生产，对工程系统、设备的结构性能进行整体测试分析、故障诊断及预警，在航空航天、桥梁建筑、水利工程等领域拥有较大市场空间。公司紧跟行业技术发展趋势，结合客户需求持续更新、完善产品线，在传统业务结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统的基础上，发展了面向民用领域的基于PHM的设备智能维保管理平台和电化学工作站业务，另外今年新业务自定义测控分析系统的推出进一步丰富了公司产品品类。公司业务覆盖航空航天、国家重大装备领域、机械制造、交通能源以及高校等行业，其中军工客户业务占比60%左右，是公司主要收入来源。 产品、技术持续改进，产品结构进一步丰富 公司2023H1营业收入(2.00亿元，+42.72%)和归母净利润(0.45亿元，+66.59%)均实现大幅增长，主要系公司技术领先，业务量随着国产化需求而增加，同时公司降本增效效果显现，盈利能力增幅较大。毛利率(66.03%，-0.13pcts)维持稳定，净利率(22.47%，+3.22pcts)有所增长，创历史同期最高水平。单看2023Q2，公司实现营收1.28亿元（同比+36.87%，环比+78.66%），归母净利润0.35亿元(同比+55.98%，环比+237.43%)，毛利率66.34%(同比+0.57pcts，环比+0.86pcts)，净利率27.04%(同比+3.3lpcts，环比+12.72pcts)，各指标均处于增长态势。2023H1从业务板块情况来看： ①结构力学性能测试分析系统，通过对结构强度、刚度等指标的采集检测，对结构性能进行整体分析，为产品性能、质量及安全提供保障，实现收入1.35亿元，毛利率66.l9%，业务占比67.22%； ②结构安全在线监测及防务装备故障预测与健康管理(PHM)系统，用于对装备结构进行实时监测、安全评估和预警，使设备维修理念由定期维修向视情维修转变，实现收入0.35亿元，毛利率66.15%，业务占比17.27%； ③基于PHM的设备智能维保管理平台，主要面向民用领域，以预测性维护为核心对设备进行全生命周期的管理，减少人员参与，实现降本增效，此业务由子公司上海东昊承载，实现收入0.10亿元，毛利率65.08%，业务占比5.23%： ④电化学工作站，通过测量组成电化学电池待测物溶液所产生的电势、电流、电容及阻抗的变化，从而对电化学体系的特性、浓度、温度、反映速度进行分析，广泛应用于新能源等领域，目前此业务由子公司东华分析承载，实现收入0.11亿元，主要来自于高校，毛利率65.58%，业务占比5.47%； ⑤自定义测控分析系统，作为公司今年新推出项目，能够根据用户现场要求，构建专属的测试控制分析系统平台，具有实时性、稳定性、可靠性的特点，实现收入0.05亿元，毛利率65.00%，业务占比2.41%。另外，公司在研项目实验与仿真融合分析平台，以中小微制造业企业为目标客户，为其提供产品力学性能优化、结构减重设计和产品减振降噪综合治理技术服务，帮助其实现技术与产品的双升级，此项目的落地将进一步丰富公司产品矩阵。 降本增效实施效果显现，公司需求稳中有升 费用端来看，公司2023H1期间费用率(37.90%，同比-5.70pcts)大幅下降，主要系在公司流程优化举措下，不断提升模块化、自动化程度，提高效率，管理费用率(13.45%，同比-4.82pcts)降幅较大，带动三费费率(26.84%，同比-5.63pcts)整体下降，同时销售费用率(13.49%，同比一0.92pcts)的小幅下降也为费用管控效果做出了贡献。除此之外，财务费用率(-0.10%，同比+O.llpcts)小幅增长，主要系汇兑收益和利息收入减少。 公司持续进行研发投入，研发费用(0.22亿元，同比+41.88%)大幅增加，研发费用率(11.07%，同比-0.07pcts)基本稳定。 资产负债端来看，公司2023H1预付款项0.20亿元，较2022年增加48.55%，主要系购买原材料所致；合同负债0.17亿元，较2022年增加93.46%，主要系预收货款增加。我们认为以上两项指标的增幅表明公司需求稳中向上，下半年业绩或将进一步提升。 国家科技水平及国防建设重要体现，受益于国产化需求 结构无处不在，结构力学是结构设计的基础，结构力学性能测试是科学研究、技术创新、设备维护、安全监督的重要手段，结构力学性能测试仪器的发展与国家科技水平、国防安全密切相关，在保障军事装备及大型民用装备的优化设计、性能检测、安全运行方面起着重要作用。随着“嫦娥”、“天宫”等航天工程、大飞机工程、西气东输等重大项目的实施，促进了国产结构力学性能测试仪器的发展，但高端仪器应用市场仍主要由国外厂商所占据，随着自主可控、国产化需求的加速，国产仪器逐步替代国外产品的空间加大。 股权解锁条件或将激励业绩提升 基于对公司业绩增长的信心，同时为了调动核心员工的积极性和凝聚力，公司2021年推出股权激励计划。按照本激励计划行权目标推算，2023年公司层面的业绩指标营业收入最低需达到5.85亿元（目标值为6.51亿元），方可按照相应比例解锁归属于激励对象的股票。 结合2023H1营业收入2.00亿元推算，2023年下半年营业收入最低需达到3.85亿元（目标值为4.50亿元），占2023年度解锁条件中营业收入比例为65.77%(目标比例为69.22%)。从公司2022年和2021年下半年营业收入分别占全年业绩比例的61.77%和60.11%来看，下半年业绩指标的达成具有一定压力，但随着去年订单的递延以及季节性调整、下半年收入确认的到来，公司业绩或有望实现较大幅度增长。 投资建议 我们认为： 1)公司2022年未验收订单将递延至2023年，为公司2023年业绩带来增量： 2)在巩固结构力学性能测试分析业务基础上，军队信息化、智能化建设将牵引结构安全在线监测及防务装备PHM系统的需求，带来业务增量； 3)公司新增业务自定义测控分析系统与传统项目结构力学性能测试客户存在较大程度的重合，有助于新业务的拓展； 4)随着电化学工作站业务从高校逐步向企业拓展，叠加储能电站和新能源电池行业发展前景，将打开公司成长空间。 基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为6.10亿元、8.25亿元、10.91亿元，归母净利润分别为1.93亿元、2.55亿元、3.32亿元，EPS分别为1.39元、1.84元、2.40元，维持“买入”评级，2023年8月29日收盘价38.75元，对应2023-2025年PE分别为27.88倍、21.06倍、16.15倍。 风险提示 原材料成本上升、产品研发不及预期、市场开拓不及预期

     东华测试(300354) 事件: 东华测试8月22日发布2023半年报：2023上半年公司实现营业收入2.00亿元，同比+42.72%，归母净利润0.45亿元，同比+66.59%。 投资要点: 业绩实现快速增长，PHM及测控分析系统收入增速较快。2023上半年公司营业收入、归母净利润分别同比+42.72%、+66.59%，业绩实现快速增长；单季度来看，2023Q2公司实现营业收入1.28亿元，同比+36.87%，环比+78.66%，归母净利润0.35亿元，同比+55.98%，环比+237.43%。分业务来看，结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站、自定义测控分析系统、开发服务及其他业务收入分别同比+26.00%、+115.65%、+72.50%、+41.88%、+212.34%、+128.28%，PHM及测控分析系统相关收入增速较快。 盈利能力优化明显，费用管控表现较好。2023上半年公司毛利率66.03%，同比-0.13pct，归母净利率22.47%，同比+3.22pct，盈利能力优化明显。单季度来看，2023Q2公司毛利率66.34%，同比+0.57pct，环比+0.86pct，归母净利润27.04%，同比+3.31pct，环比+12.72pct。费用率方面，2023上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.92pct、-4.82pct、-0.07pct、+0.11pct，期间费用率同比-5.70pct，费用管控表现较好。 PHM业务收入亟待进一步放量。PHM行业内，公司是少数兼具软硬件技术研发、生产能力，可提供系统解决方案的服务商之一；设备故障诊断和状态监测应用领域覆盖行业较广，能够覆盖所有细分市场的企业较少；2023上半年公司结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台收入分别同比+115.65%、+72.50%，PHM相关业务收入亟待进一步放量。 盈利预测和投资评级考虑到公司具备软硬件解决方案能力，业务放量机会较大，我们预计公司2023-2025年实现收入6.00、8.21、10.72亿元，同比增速为64%、37%、31%；实现归母净利润2.01、2.75、3.60亿元，同比增速为65%、37%、31%，现价对应PE24.9、18.1、13.9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，PHM业务推广不及预期，新业务开拓不及预期，新产品研发不及预期；小市值公司二级市场股价大幅波动及流动性风险。

     东华测试(300354) 事件描述 公司发布2023年半年报，上半年实现营收2亿元，同增42.72%；实现归属净利润0.45亿元，同增66.59%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同增77.62%。 事件点评 传统结构力学业务稳健增长，PHM与测控系统增速亮眼。2023上半年收入同增42.72%，主要原因为公司深耕智能化测控系统的研发和生产，不断促进新产品、新工艺的改进与开发。分产品来看，公司结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站、自定义测控分析系统、开发服务及其他分别实现营收1.35、0.35、0.10、0.11、0.05、0.05亿元，同比增速分别为26%、115.65%、72.50%、41.88%、212.34%、128.28%，传统结构力学业务稳健增长，PHM与测控系统增速亮眼。 毛利率基本保持稳定，费用管控得当。2023上半年毛利率同减0.13pct至66.03%，基本保持稳定；期间费用率同减5.7pct至37.9%，其中销售费用率同减0.92pct至13.49%，管理费用率同减4.82pct至13.45%，研发费用率同减0.07pct至11.07%，财务费用率同增0.11pct至-0.1%。 公司的传统技术优势能在恶劣环境下获取准确数据。结构力学性能测试系统的核心技术“小信号放大抗干扰系统解决方案”是公司的传统优势，已完成了多项严重干扰环境下的测试任务，能够耐受恶劣强干扰环境，得到准确的测试数据。 PHM业务有望持续放量，电化学工作站/测控系统蓄势待发。随着科学技术的发展，航空、航天、通信、工业应用等各个领域的工程系统日趋复杂，PHM策略逐渐被重视。公司是国内为数不多的具备软、硬件技术研发和生产能力，能够提供设备预测性故障诊断和设备维保管理系统解决方案的服务商之一，有望于PHM军品/民品业务同时发力。同时，公司的电化学工作站正持续开拓企业客户，测控系统与传统结构力学的客户群体相似，新业务有望加速拓展。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为5.77/8.14/10.91亿，同比增速分别为57.31%/40.88%/34.10%；归母净利润分别为1.91/2.67/3.57亿元，同比增速分别为56.95%/39.91%/33.62%。公司2023-2025年业绩对应PE分别为26.99/19.29/14.44倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 新业务开拓不及预期；原材料价格波动；竞争加剧

     东华测试(300354) 2023年上半年营业收入同比增长42.72%，归母净利润同比增长66.59%。公司2023年上半年实现营收2.00亿元，同比增长42.72%；归母净利润0.45亿元，同比增长66.59%。单季度来看，2023年第二季度公司实现营收1.28亿元，同比增长36.87%；归母净利润0.35亿元，同比增长55.98%。收入利润快速增长，主要系下游国产化需求旺盛，公司凭借产品技术领先优势，不断提升市场份额。2023年上半年公司毛利率/净利率分别为66.03%/22.47%，同比变动-0.13/+3.22个pct，盈利能力稳定。2023年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为13.49%/13.45%/11.07%/-0.10%，同比变动-0.92/-4.82/-0.07/+0.11个pct，主要系加强费用管控，且汇兑收益和利息收入减少。2023年上半年经营性现金流净额-0.35亿元，主要系前期享受税收缓交政策的税款到期，缴纳税款增加所致。 结构力学测试业务稳健增长，PHM业务快速发展。分业务板块来看，1）结构力学性能测试分析系统：2023年上半年实现收入1.35亿元，同比增长26.00%，毛利率66.19%，同比提升0.03个pct，持续稳健增长，巩固行业领先地位。2）结构安全在线监测及防务装备PHM系统：2023年上半年实现收入0.35亿元，同比增长115.65%，毛利率66.15%，同比降低0.01个pct。3）基于PHM的设备智能维保管理平台：2023年上半年实现收入0.10亿元，同比增长72.50%，毛利率65.08%，同比降低1.08个pct。公司是国内少数兼具软、硬件技术研发和生产能力的PHM解决方案供应商，下游军用PHM和民用PHM市场需求高景气，自主可控趋势下国产替代需求旺盛，公司业务实现快速增长。4）电化学工作站：2023年上半年实现收入0.11亿元，同比增长41.88%，毛利率65.58%，同比降低0.58个pct。公司积极拓展高校及科研机构和新能源电池行业客户，随着电化学工作站下游应用场景逐渐向国内转移，国产厂商发展空间广阔。5）自定义测控分析系统：2023年上半年实现收入0.05亿元，同比增长212.34%，毛利率65.00%，同比降低1.16个pct。目前测控系统市场主要被国际厂商占据，国产化率低，公司积极推进自定义测控分析系统与实验仿真融合分析平台两大新产品的研发和落地，有望贡献新的增长动力。 风险提示：市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；盈利能力下滑。 投资建议：公司是国内结构力学测试龙头，主业结构力学测试系统稳健增长，积极拓展PHM设备故障预测与健康管理系统、电化学工作站业务，打开更大成长空间。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.93/2.84/3.69亿元，对应PE为29/20/15倍，维持“买入”评级。

     东华测试(300354) 事件：公司发布2023年中报。 PHM&自定义测控分析系统快速放量，收入端实现高速增长 2023H1公司实现营业收入2.00亿元，同比+43%，其中Q2为1.28亿元，同比+37%，基本符合我们预期。分产品来看：1）结构力学性能测试分析系统：2023H1实现收入1.35亿元，同比+26%，延续稳健增长，收入占比为67.22%，同比-8.92pct。2）结构安全在线监测及防务装备PHM系统：2023H1实现收入3458万元，同比+116%，加速增长；收入占比为17.27%，同比+5.84pct。3）基于PHM的设备智能维保管理平台：2023H1实现收入1047万元，同比+73%；收入占比为5.23%，同比+0.90pct。4）电化学工作站：2023H1实现收入1095万元，同比+42%；收入占比为5.47%，同比-0.03pct。5）自定义测控分析系统：2023H1实现收入483万元，同比+212%；收入占比为2.41%，同比+1.31pct。展望下半年，一方面军工行业需求依旧旺盛，另一方面民用PHM市场开始放量，叠加电化学工作站、自定义测控分析系统产业化快速突破，公司收入端有望延续快速增长。 管理费用率大幅下降，2023H1净利率进一步提升 2023H1公司实现归母净利润4501万元，同比+67%；实现扣非后归母净利润4468万元，同比+78%；销售净利率为22.47%，同比+3.22pct，盈利水平进一步提升。1）毛利端：2023H1销售毛利率为66.03%，同比-0.13pct，基本维持稳定，其中结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站、自定义测控分析系统、开发服务及其他业务毛利率分别为66.19%、66.15%、65.08%、65.58%、65.00%和65.00%，分别同比+0.03、-0.01、-1.08、-0.58、-1.16和-1.16pct；2）费用端：2023H1期间费用率为37.90%，同比-5.70pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.92、-4.82、-0.06和+0.11pct，管理费用率明显降低，是公司净利率提升的主要驱动力。3）2023H1其他收益为149万元，同比-76%，主要系软件企业增值税即征即退减少。 结构力学+PHM+电化学快速放量，加码测控分析系统打开成长空间 作为结构力学性能测试系统龙头，公司在稳固主业龙头地位的同时，积极拓展PHM、电化学工作站、自定义测控分析系统等领域，打开成长空间。1）结构力学性能测试：相较海外龙头美国NI，公司收入及利润规模依旧偏小，在军工行业自主可控驱动下，有望保持快速增长。2）PHM：为现代武器装备核心技术，并在智能制造等民用市场应用前景广阔。公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业，成长潜力较大。3）电化学工作站：公司产品系列完善，已和多个高校形成战略合作，新能源行业需求将进一步打开成长空间。4）自定义测控分析系统&实验与仿真融合分析平台：两大新产品的研发与落地，将进一步丰富公司的产品线。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润预测分别为2.41、3.32和4.54亿元，当前市值对应动态PE分别为23/17/12倍。基于公司的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，收入季节性较强，新业务进展不及预期等。

     东华测试(300354) 事件： 8月21日，公司发布23年半年报，公司23H1实现营收2亿元，同比增长42.72%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长66.59%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长77.62%。其中Q2实现营收1.28亿元，同比增长36.87%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长55.98%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比增长68.59%，业绩符合预期。 结构力学测试仪器主业发展稳健，PHM等新业务逐步落地 公司23H1结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM系统/基于PHM的设备智能维保管理平台/电化学工作站/自定义测控分析系统/开发服务及其他分别收入1.35/0.35/0.10/0.11/0.05/0.05亿元，分别同比增长26.00%/115.65%/72.50%/41.88%/212.34%/128.28%,公司业绩实现高增长。公司已形成以“抗干扰、智能感知以及力学模型优化算法”为核心技术，延伸拓展电化学分析测试、PHM业务、自定义测控业务以及实验与仿真融合分析平台，深入开拓军工&民用市场的多层次战略布局。23年在国产替代和自主可控节奏加快的背景下，公司主业结构力学性能测试仪器持续稳健发展；同时公司PHM等产品技术领先，销售收入持续增加，为公司业绩增长奠定坚实基础。 公司23H1毛利率66.03%，基本保持稳定 公司23H1毛利率为66.03%，同比减少0.13pct，其中结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM系统/基于PHM的设备智能维保管理平台/电化学工作站/自定义测控分析系统/开发服务及其他毛利率分别为66.19%/66.15%/65.08%/65.58%/65%/65%，各业务毛利率基本保持稳定。23年公司深耕智能化测控系统的研发和生产，不断促进新产品、新工艺的改进与开发，并持续推进生产工艺、技术开发模块化建设，我们认为未来公司毛利率仍有望维持较高水平。 盈利预测、估值与评级 我们维持预计公司2023-2025年的收入分别为6.04/8.60/11.31亿元，对应增速分别为64.47%/42.52%/31.44%；归母净利润分别为1.84/2.56/3.34亿元，对应增速分别为51.37%/38.79%/30.43%。EPS分别为1.33/1.85/2.41元/股，3年CAGR为39.94%。鉴于公司结构力学产品在行业内竞争优势明显；公司从科研仪器小市场切入PHM大市场，随着PHM渗透率提高，公司成长性强；电化学站等新业务有望带来增量。参照可比公司估值，我们给予公司2023年45倍PE，目标价59.97元，维持“买入”评级。 风险提示：PHM渗透率不及预期、新品推进不及预期、政策变化风险

     东华测试(300354) 主要观点： 业绩符合市场预期，各项业务稳步推进 公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入2.00亿元（+42.72%），归母净利润0.45亿元（+66.59%），扣非后归母净利润为0.45亿元（+77.62%）。细分来看，结构力学性能测试系统营收1.35亿元（+26.00%），结构安全在线检测及防务装备PHM系统0.35亿元（+115.65%），基于PHM的设备智能维保管理平台0.10亿元（+72.50%），电化学工作站0.11亿元（+41.88%），自定义测控分析系统0.05亿元（+212.34%）。业绩情况总体符合市场预期，各项业务稳步推进。 结构力学测试业务发展平稳，自定义测控系统前景可期 结构力学性能研究是公司的核心业务，主要用在结构的强度试验、疲劳试验及动态特性分析，是保证军事装备及大型民用重装备安全运行的重要防线。上半年该业务收入增长26%，一方面系受去年疫情部分项目延期影响，另一方面系季节性因素，因此我们认为下半年该业务增速有望提升。自定义测控系统将测试与控制相融合，可根据用户现场需求，构建专属的测试控制分析系统平台，打破了国外厂商对控制系统垄断的竞争格局。由于自定义测控系统与结构力学测试的客户群体高度重合，因此我们认为，在强烈的自主可控需求下，公司自定义测控系统有望加速拓展。 PHM业务持续推进，电化学工作站蓄势待发 PHM业务是现代装备实现自主式后勤的关键，也是构建智慧工厂必不可少的组成部分。军用PHM方面，军用信息化、智能化及数字化的改造需求迫切，公司军用PHM系统营收增长较快，未来也有望随着装备的配套列装进一步加速。民用PHM方面，公司依托代理商模式在石化、风电、港机、水利等领域全力推进，可发展空间庞大。电化学工作站业务方面，公司目前主要的客户群体仍为高校，但公司正积极的通过高校市场拓展企业市场，考虑到未来储能电站及新能源电池的发展潜力，公司电化学业务有望成就新增长曲线。 投资建议 我们看好公司长期发展，维持盈利预测为：2023-2025年分别实现营收6.51/9.26/12.56亿元；预计实现归母净利润2.10/3.01/4.12亿元，总股本对应的EPS为1.52/2.18/2.98元，以当前股价对应的PE为27/19/14倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）业务拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）新产品推广不及预期。

     东华测试(300354) 事件：公司披露2023H1中报，单Q2归母净利润增长55.97% 东华测试披露2023年中报，2023H1公司实现营收2.00亿元，同比增长42.72%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长66.59%；拆分单季度，2023Q2公司实现营收1.28亿，同比增长36.86%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长55.97%。 PHM业务双轮驱动增速亮眼，H2有望延续高增长趋势 东华测试的PHM业务主要由两大部分组成，分别为结构安全在线监测及防务装备PHM系统业务（用于特种行业），以及基于PHM的设备智能维保管理平台业务（用于民商用），2023H1两块业务增长迅速，同比增速分别达到115.65%及72.50%。我们认为东华测试的PHM业务快速发展的主要原因，首先是公司深耕物理信号采集领域多年，能够有效识别故障及差异物理信号，解决客户根本痛点；其次是公司已形成完整的PHM解决方案的输出能力，从而在水务、港口及风电领域进行持续突破。考虑到2023年H1特种行业进行了中期整改，叠加H2部分行业将开启PHM业务招标，因此东华测试H2业务有望延续高增长趋势。 结构力学测试分析系统增速稳健，或将受益于基础科学发展 结构力学性能测试分析系统是公司的传统优势业务，2023H1该业务实现营业收入1.35亿元，同比增长26%，毛利率为66.19%，同比提升0.03pcts。公司的结构力学性能测试系统广泛用于各个行业的基础研发工作中，主要用于将测试中的物理信号转化为电信号，因此随着我国材料、金属加工、工业品设计以及医学等领域的基础研发工作的推进，公司的结构力学测试分析系统的需求有望持续释放。由于公司该业务的部分客户涉及到特种行业，因此该业务H1也受到中期调整影响，H2有望实现增速的进一步提升。 自定义测控分析系统初现锋芒，或成为公司第三增长曲线 自定义测控分析系统涉及传感、测量、控制、软件等技术，广泛应用于航空航天、电子电力等领域。东华测试于2022年对该业务进行布局，并基于数据采集及故障监控预测板块所积累的技术优势进行重点攻关，2023年H1公司的自定义测控分析系统实现营收482.98万元，同比增长212.34%，业务逻辑逐步走通，未来有望进一步发展。当前我国自定义测控分析系统正处于发展初期，广阔市场等待挖掘，东华测试有望以优势项目为依托，成为该领域的先行者。 投资建议： 公司是结构力学性能测试行业龙头企业，优势主业为公司业绩增长提供有力支撑，同时公司积极拓展PHM智能维保平台及电化学工作站新业务，多重成长曲线已逐步形成，我们预计公司2023-2025年的净利润分别为1.97亿、2.76亿和3.66亿，给予2023年40倍PE，对应6个月目标价为56.80元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧

     东华测试(300354) 主要观点： 国内结构力学性能测试龙头，产品体系完善，客户资源优质丰富公司深耕结构力学测试市场，以点拓面不断丰富业务产品线。目前已形成结构力学性能测试、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站、自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台六大业务领域。从应用领域来看，公司产品广泛应用于国内航空航天、重大装备、大型建筑、轨道交通、新能源汽车、水利工程等行业。从客户资源来看，公司的客户多为行业领军企业和科研院校。 结构力学测试业务稳中有升，自定义测控系统向上打开发展空间结构力学测试与国家经济及安全高度相关，是保证军事装备及大型民用重装备安全运行的重要防线。国内市场发展较晚，国外品牌占据主导地位。我们估算2023年国内国防领域结构力学性能测试仪器市场容量约为135亿元，整个结构力学性能测试仪器市场为193亿元。结构力学测试业务未来受益于国产替代+公司产品在军用及民用装备的渗透率提升，发展可期。除此之外，公司前瞻布局自定义测控系统，将控制与测试相结合，进一步打开产品市场空间。2022年7月，公司签订了项目采购合同，并成功通过了某部组织的技术鉴定。2023年系统正式推向市场，前景广阔。 PHM业务与电化学工作站蓄势待发，有望成就公司新增长曲线PHM业务是现代装备实现自主式后勤的关键，与欧美相比，国内PHM起步较晚，早期应用集中在航空航天、军工方面，但随着工业互联网的推进，PHM在大工业领域的应用也逐步增多。军用PHM方面，军用装备对感知系统的要求也会逐步提升，随着公司技术的不断突破，军用PHM业务渗透有望提升。民用PHM方面，公司的核心竞争优势在于技术能力，目前子公司东昊测试在石油、造纸、冶金、水务等行业均有成功案例，已经积累了丰富的行业经验。公司正积极招募代销商，业务有望加速铺开。电化学工作站公司与高校合作研发多年，目前已完成产品多系列的研发及小批量试制，具备阻抗测量等高端技术，产品已经定向往燃料电池、生物传感器等厂商和电科院等科研院推广，未来有望迅速放量。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现营收6.51/9.26/12.56亿元；预计实现归母净利润2.10/3.01/4.12亿元，总股本对应的EPS为1.52/2.18/2.98元，以当前股价对应的PE为28/19/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）业务拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）新产品推广不及预期。