东华测试(300354) 主要观点： 公司发布2023年年报和2024年一季报 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入3.78亿元（+3.03%），归母净利润0.88亿元（-27.94%），扣非后归母净利润0.85亿（-27.72%），加权平均净资产收益率13.99%。2024年Q1公司实现营业收入1.04亿元（+45.16%），归母净利润0.27亿元（+165.70%）；扣非后归母净利润0.27亿（+176.87%），加权平均净资产收益率4.03%。 受下游行业影响2023年业绩承压，2024年Q1在手订单良好 公司是国内领先的结构力学和电化学工作站整体解决方案提供商，下游客户包括航空航天、智能制造、桥梁、通信、工业应用等多个领域，由于部分客户自身项目延期交付、验收手续不完善等原因，公司2023年业绩受到扰动，但根据公司年报，2023年已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为1.25亿元，同比2022年的0.86亿元增长45%。 而2024年Q1公司业绩实现高增，从合同负债来看，公司合同负债同比增长53.85%达0.23亿元；从存货来看，公司存货同比增长22.67%达1.72亿元。综合来看，2024年下游行业有所恢复，公司在手订单充裕。 持续看好公司各项业务增长逻辑，且传感器产品未来发展空间广阔 公司各项业务均存在高成长性。结构力学方面，不论是结构力学测试系统业务还是自定义测控系统，国产替代是核心驱动力；PHM系统方面，从行业看，我国工业设备状态监测与故障诊断行业起步较晚，尚处于快速发展阶段；从公司看，公司产品从故障机理入手，并持续发力军用和民用市场，有望在下游行业加速铺开；电化学工作站方面，子公司东华分析专注研发多年，致力为客户提供全方位服务，并以高校为基础，持续发力拓展企业市场。 传感器是公司系统产品的关键部件之一，公司传感器品类丰富，且产品可靠性高、稳定性高、指标优异，适用于各种恶劣环境。2023年公司不仅优化改造了传感器生产线，提高了传感器的生产供应能力；还进一步加大传感器的研发的投入，开发出大量新品，六分量力传感器、冲击脉冲传感器、磁致伸缩传感器进入内部研发阶段。考虑到传感器可应用于人形机器人、航天航空、工业等多场景，因此未来可发展空间广阔。 投资建议 我们看好公司长期发展，修改盈利预测为：2024-2026年分别实现营收5.91/7.89/10.19亿元（2024-2025年前值为/8.42/11.34亿元）；预计实现归母净利润1.64/2.32/3.14亿元（2024-2025年前值为2.95/4.02亿元），总股本对应的EPS为1.18/1.68/2.27元（2024-2025年前值为2.14/2.91元亿元），以当前股价对应的PE为36/26/19倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）业务拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）下游行业景气度不及预期。

     东华测试(300354) 事件：东华测试披露2023年年报及2024年一季报。2023年公司营收3.78亿，同比增长3.03%；归母净利润为0.88亿，同比下滑27.94%。2024年Q1营收1.04亿元，同比增长45.16%；归母净利润为0.27亿，同比增长165.7%。 2023年业绩下滑系行业波动影响，2024Q1已实现业务回补 公司2023年归母净利润下滑，但同时2024年Q1业绩快速增长。通过观察公司公告可以发现，2023年公司已签订合同但是尚未履行的订单对应收入为1.25亿元，同比2022年增长45.35%，同时2023年末公司发出商品为0.22亿元（成本计价）。因此我们认2023年公司下游部分行业出现中期整改，下游客户项目节奏放缓，因此公司业务订单获得节奏延后，同时发生了已签订单出现了确认节奏滞后的现象。我们认为2023年末部分未确认收入已经在2024年Q1实现回补，由于该部分未确认业务主要发生在2022年已发出，因此当期需承担的摊销成本及费用较少，从而导致2024年Q1业绩增速高于收入增速。 力学板块短期承压，电化学工作站表现亮眼 受到特种行业调整影响，公司力学相关业务板块营收增速较上年放缓，同时受到成本刚性的影响，部分业务毛利率也有所下滑。2023年公司结构力学性能测试分析系统营收2.22亿元，同增2.95%；毛利率65.91%，同比减少2.07pcts；结构安全在线监测及防务装备PHM系统营收0.68亿元，同比降低17.02%，毛利率63.96%，同比减少3.84pcts。基于PHM的设备智能维保管理平台营收0.24亿元，同比降低26.33%。同时公司电化学工作站业务由于民品占比较高，因此实现了良好增长，2023年公司电化学工作站业务实现营收0.58亿元，同比增长87.41%，毛利率67.82%，同比降低0.83pcts。我们认为公司2023年业务承压主要系行业调整原因，公司当前技术实力以及生产能力未发生大规模变化，因此如果行业回暖公司对应业务有望重回增长区间。 传感器研发稳步推进，未来有望受益于机器人领域发展 据公司年报披露，2023年公司优化改造传感器生产线，提高了传感器的生产供应能力。首先，公司进一步加大传感器的研发的投入。对多款传感器产品进行性能升级，提高产品性能和竞争力；其次公司应对市场需求，开发出大量新品，完成了GZW50/120本安型振动温度传感器、一体电涡流化传感器、声发射传感器、高温压力传感器、光纤光栅传感器等产品的研发，同时部分产品如六分量力传感器、冲击脉冲传感器、磁致伸缩传感器进入了内部研发阶段。传感器在军工、工业以及机器人领域都有丰富的使用场景，随着国内人型机器人研发进度的推进，我们认为国内传感器领域有望迎来更大的发展空间，东华测试也有望随之受益。 投资建议： 公司是结构力学性能测试行业龙头，优势主业为公司业绩增长提供有力支撑，同时公司积极拓展力矩传感器、PHM智能维保平台及电化学工作站新业务，多重成长曲线已逐步形成，我们预计公司2024-2026年的净利润分别为1.83亿、2.07亿2.51亿，给予2024年35倍PE，对应6个月目标价为46.20元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧

     东华测试(300354) 投资要点 2023年业绩因延迟确认收入而短期承压： 2023年公司实现营收3.78亿元，同比+3%；实现归母净利润0.88亿元，同比-27.9%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比-27.7%。其中Q4单季度实现营收0.726亿元，同比-50%；实现归母净利润0.054亿元，同比-92%。公司2023Q4营收和利润大幅下滑以及全年利润下滑主要系下游客户项目节奏放缓和验收手续不完善等原因，旺季Q4营业收入延迟确认。分业务收入看：2023年结构力学性能测试分析系统实现营收2.22亿元，同比+2.95%；结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现营收0.68亿元，同比-17.02%；电化学工作站实现营收0.58亿元，同比+87.41%。2024Q1公司实现营收1.04亿元，同比+45.2%；实现归母净利润0.27亿元，同比+165.7%，2024Q1业绩大幅增长原因主要系2023Q4部分收入延迟至本季度确认。 销售毛利率维持高位，净利率略有波动： 2023年公司销售毛利率为65.47%，同比-2.07pct。分产品来看，2023年结构力学性能测试分析系统为65.91%，同比-2.07pct；结构安全在线监测及防务装备PHM系统毛利率为63.96%，同比-3.84pct；电化学工作站毛利率为67.82%，同比-0.83pct。2023年公司销售净利率达23.2%，同比-3.74pct，期间费用率达37.3%，同比+5.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比+3.2pct/+1.9pct/+0.1pct，2023年毛利率和净利率有所下滑主要系旺季Q4营业收入延迟确认下销售与研发费用率增加。2024Q1公司销售毛利率67.3%，同比+1.8pct；销售净利率26.2%，同比+11.9pct。期间费用率达38.2%，同比-9.9pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-3.3pct/-6.7pct/+0.1pct。 具备力控核心技术，深度拓展传感器等更广阔领域： 公司以“智能感知技术、抗干扰测试技术和力学模型优化算法”等为核心竞争力，智能化测试仪器产品为应用主线，整体测试技术解决方案及增值服务为延伸方向，自主创新、系统创新、持续创新为整体研发目标。在测试仪器方面，完成了自定义测控系统的样机研制，并已在某单位机载测控系统项目、洪都飞机起落架液压控制项目等多个项目成功应用，实现了部分控制系统的国产化替代；在传感器方面，公司优化改造传感器生产线，提高了传感器的生产供应能力，进一步加大传感器的研发投入。 盈利预测与投资评级：因下游客户项目验收节奏放缓影响短期业绩承压，我们下调公司2024-2025年归母净利润分别为2.01（原值3.32）/2.58（原值4.54），新增2026年归母净利润预测为3.28亿元，当前股价对应动态PE分别为29/22/18倍，公司作为力控领域龙头，我们看好其长期成长性，且其在力传感器领域的拓展有望增厚远期业绩，仍维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

     东华测试(300354) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收3.78亿元，同比增长3.03%；实现归母净利润0.88亿元，同比下降27.94%。公司2024Q1实现营收1.04亿元，同比增长45.16%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长165.7%。 23年部分下游客户项目放缓，公司业绩略低于预期 分产品看，2023年公司结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM系统/电化学工作站/基于PHM的设备智能维保管理平台分别实现收入2.22/0.68/0.58/0.24亿元，分别同比+2.95%/-17.02%/+87.41%/-26.33%。我们认为2023年公司电化学工作站推广落地效果好，板块实现高增长；但由于宏观环境景气度下滑及部分下游客户项目节奏放缓，公司结构力学性能测试分析系统及PHM业务受到一定影响。 24Q1下游客户项目有序推动，业绩实现较高增长 公司24Q1实现营收1.04亿元，同比增长45.16%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长165.7%，公司业绩恢复高增长，我们认为主要是因为23年公司部分延迟订单在24Q1确认收入，推动公司营收和业绩均实现较高增长；随着24年下游需求逐步回归，公司业务发展有望恢复正常节奏。 力矩传感器为公司带来成长新空间 23年公司优化改造传感器生产线，提高了传感器的生产供应能力，进一步加大传感器的研发的投入。公司六分量力传感器、冲击脉冲传感器、磁致伸缩传感器进入内部研发阶段。六轴力传感器可实时测量正交三方向的力和力矩，传感器基于应变电测原理设计，内置低噪声放大器和采集卡，经过矩阵解耦提升精准度，公司可以做到串扰：＜2%FS；非线性：＜0.5%FS；迟滞：＜0.5%FS，产品可应用于机器人、科学研究、自动化检测等领域。 盈利预测、估值与评级 23年宏观环境景气度不及预期，公司PHM业务开拓节奏放缓；结构力学性能测试业务受到特殊行业影响有所延迟，公司业务放量不及预期，我们认为24年公司业务有望恢复正常节奏，同时传感器有望为公司带来新增量。我们预计公司24-26年营收分别为5.4/7.1/9.0亿元，归母净利润分别为1.4/1.9/2.3亿元，CAGR为27.28%。EPS分别为1.04/1.34/1.68元/股，我们维持公司2024年目标价59.97元，维持“买入”评级。 风险提示：PHM渗透率不及预期、新品推进不及预期、政策变化风险

     东华测试(300354) 业绩简评 4月15日，公司发布23年年报及24年一季报。23年全年公司实现收入3.78亿元，同比+3.03%；归母净利润0.88亿元，同比-27.94%；24Q1公司实现收入1.04亿元，同比+45.16%；归母净利润0.27亿元，同比+165.70%，符合市场预期。 经营分析 受交付节奏影响，23年Q4业绩承压。根据公告，23Q4公司实现收入、归母净利润0.73亿元（同比-49.64%）、0.05亿元（同比大幅下滑）；全年利润承压主要系部分客户订单交付时点低于预期。随着公司重要订单在24年陆续交付，24年公司收入、归母净利有望恢复高增长，根据公告，24Q1公司实现收入、归母净利分别同比+45%、166%。 电化学工作站市场稳步增长，公司打破国外技术垄断，贡献新增量。根据华经产业研究院数据，22年全球电化学工作站市场规模为5亿元，有望在26年达到28亿元，期间CAGR达54%。公司产品推广顺利，交付多所院校并导入部分新能源企业，随着进口替代持续推进，23公司电化学工作站实现收入5810万元，同比+87.41%，随着公司下游客户持续拓展，我们预计23-26年公司电化学工作站收入为0.87/1.30/1.96亿元。 力矩传感器下游应用领域广泛，公司积极推进力矩传感器研发。根据投资者关系平台回复，公司目前正推进力矩传感器研发样品试制，力矩传感器在军工、工业控制等方面均有应用场景，产品下游应用场景广泛。 盈利预测、估值与评级 我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为4.97/6.52/8.45亿元，归母净利润为1.56/2.10/2.71亿元，对应PE为36/27/21X，维持“买入”评级。 风险提示 新产品、新项目推进不及预期风险；重要子公司业绩波动的风险；核心技术失密的风险。