泰格医药(300347) 事件：2025年3月28日，泰格医药发布2024年年报业绩。2024年公司实现营业收入66.03亿元，同比下降10.58%；归母净利润4.05亿元，同比下降79.99%；扣非净利润8.55亿元，同比下降42.13%。 短期盈利能力承压，未来利润端弹性较大。单季度来看，公司2024年Q4毛利率17.70%，同比-15.12pcts，环比-19.58pcts，净利率-26.59%，转亏，主要系收入端下滑和毛利率下滑所致。费用端，研发费用率4.32%，同比+0.50pcts，环比+1.45pcts，销售费用率4.08%，同比+0.93pcts，环比+1.53pcts，管理费用率11.62%，同比+4.54pcts，环比+0.98pcts。 新签订单数量和金额均同比实现较好增长。新签订单增长主要来自于大型跨国药企在国内的需求，以及中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴和海外早期生物科技公司在海外的临床需求增加。受惠于此，公司在海外市场的商务拓展取得了一定的成绩，尤其是北美市场的新签订单和业务均实现了快速增长。2024年，公司订单需求同比2023年有了较为明显的改善，新增合同金额为101.2亿元，受存量合同（绝大部分为2024年之前签署）取消及发生金额为负的合同变更的影响，净新增合同金额为84.2亿元，同比增长7.3%。截至2024年末，公司累计待执行合同金额157.8亿元，同比增长12.1%。 继续深化全球布局和服务能力，加速国际化进程。公司持续对以美国、澳大利亚和欧洲为代表的海外市场进行投入，已初步建立独立的海外业务能力和品牌，在继续稳固国内客户及其海外合作伙伴出海项目的基础上，开始逐步拓展海外初创公司客户的本土项目。2024年公司海外临床CRO业务新签订单、收入和利润均实现高速增长。公司在境外进行中的单一区域临床试验由截至2024年6月30日的208个增至2024年末的233个。截至2024年末，公司在执行国际多中心临床试验（MRCT）62个，累计MRCT项目经验达到148个。 AI将为公司的一体化解决方案深度赋能。公司已于2025年2月完成开源大模型DeepSeek-R1的本地化部署。公司子公司泰雅科技以开源模型Qwen2.5为基座，打造了面向医学领域一站式的AI产品泰雅大模型医疗场景解决方案。医雅AI大模型平台目前已上线并覆盖多个医学应用场景，为新药研发、临床试验及注册申报等领域提供智能翻译、医学问答、医学搜问一体等解决方案。 投资建议：泰格医药是中国临床CRO外包龙头企业，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为74.35/83.75/88.13亿元，同比增长12.6%/12.6%/5.2%，归母净利润分别为16.89/20.13/20.84亿元，对应PE分别为26/22/21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

     泰格医药(300347) 2024年业绩略有承压，看好2025年订单持续增长 2024年公司实现总收入66.03亿元（同比-10.58%，以下均为同比口径）；实现扣非归母净利润8.55亿元（-42.13%）；公司2024年毛利率为33.95%（-4.63pct）。单看2024Q4，2024Q4公司实现收入15.36亿元（-11.42%，环比-10.12%）；扣非归母净利润-0.37亿元（-113.34%，环比-114.78%）；2024Q4毛利率为17.70%（同比-15.12pct，环比-19.58pct）。公司2024年新增合同金额为101.2亿元，净新增合同金额为84.2亿元，同比增长7.3%，我们预计2025年公司订单持续增长。鉴于行业需求波动，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为10.11/10.89/12.03亿元（原预计2025-2026年为16.26/18.17亿元），对应EPS为1.17/1.26/1.39元，当前股价对应PE为44.3/41.1/37.2倍，考虑公司为国内临床CRO龙头，维持“买入”评级。 受多因素影响临床试验技术服务阶段性承压，积极推进新兴业务领域发展2024年临床试验技术服务收入31.78亿元，同比下降23.75%。截至2024年底，公司正在进行的药物临床研究项目达831个，同比增加79个；其中，境内项目536个，单一境外项目233个，MRCT项目62个。同时，公司大力发展医疗器械临床研究等新兴业务。截至2024年底，公司正在进行的医疗器械项目共614个，已服务了全球超过2100家客户；注册团队助力3个产品在中国注册上市获批，63项国际多中心临床试验的IND申请在多个国家获得批件。 数统业务与SMO业务稳健发展，一体化服务能力持续增强 2024年临床试验相关服务及实验室服务实现营收32.96亿元，同比增长5.61%。截至2024年底，数统业务全球服务客户数量约407家，有842个项目正在进行；SMO项目数量由2023年末的1952个增加至2253个，2024年共完成项目344个，为15个中国已获批I类新药提供服务；截至2024年底，方达控股累计为90个已获批药物提供一致性评价服务；在执行的实验室服务项目数量为4990个。 风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降等风险。

     泰格医药(300347) 投资要点： 事件：3月27日，公司发布2024年年度报告。 特定疫苗项目收入减少+行业竞争激烈+部分订单被取消或终止，导致2024年业绩表现不佳。2024年，公司实现营业收入66.03亿元，同比-10.58%；扣非归母净利润8.55亿元，同比-42.13%。单看2024Q4，公司实现营业收入15.36亿元，同比-11.42%，环比-10.17%；扣非归母净利润-0.37亿元，同比-113.34%，环比-114.78%。分业务来看，2024年，临床试验技术服务收入为31.78亿元，同比下降23.75%，主要因为：（1）部分特定疫苗项目收入减少；（2）受行业周期及竞争加剧等影响，国内创新药临床运营业务的订单金额、订单价格同比下降；（3）受外部融资不佳以及资金回款承压影响，部分国内创新药临床运营订单被取消或被终止；剔除部分特定疫苗相关收入后，公司海外临床运营业务继续呈现较快增长。临床试验相关服务及实验室服务收入为32.96亿元，同比增长5.61%，主要受益于现场管理业务增长较快、数统业务相对稳健。 整体业务毛利率有所下降，期间费用率同比提高。从盈利水平来看，2024年，公司整体业务毛利率为33.95%，同比下降4.63pcts。其中，临床试验技术服务毛利率同比下降8.65pcts至29.56%，主要因为：（1）国内临床运营业务执行订单价格下降；（2）部分订单被取消或终止，导致产生一定的收入调减。临床试验相关服务及实验室服务毛利率同比下降1.32pcts至36.84%，主要因为：新建的实验设施投入运营，实验室服务毛利率同比下降。期间费用方面，2024年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.14%、11.16%、3.61%、0.58%，同比分别变动+0.60、+2.35、+0.07、+2.05pcts，管理费用率提升主要由于股份支付费用增加，财务费用率提升主要由于公司购买大额存单的收益计入投资收益以及利息支出增加。 新签订单增长较好，2025年业绩有望改善。从订单来看，2024年，公司订单需求同比2023年有了较为明显的改善，新增合同金额为人民币101.20亿元，受存量合同（绝大部分为2024年之前签署）取消及发生金额为负的合同变更的影响，净新增合同金额为人民币84.20亿元，同比增长7.30%。截至报告期末，公司累计待执行合同金额157.80亿元，同比增长12.10%。新签订单增长主要受益于大型跨国药企在国内的临床需求增加，以及中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴、海外早期生物科技公司在海外的临床需求增加。2024年，公司来自北美市场的新签订单实现了快速增长。 盈利预测与投资建议：2025-2027年，预计公司实现归母净利润14.55/18.70/23.19亿元，EPS分别为1.68/2.16/2.68元，当前股价对应的PE分别为32.93/25.62/20.66倍。考虑到：在创新药支持政策的影响下，国内创新药投融资有望出现改善，公司新签订单有望保持较快增长，公司2025年经营业绩有望改善，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，汇率变动风险，行业竞争加剧风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险等。

     泰格医药(300347) 营收环比改善，新签订单持续向好 2024年前三季度，公司实现营业收入50.68亿元，同比下滑10.32%；归母净利润8.13亿元，同比下滑56.72%；扣非后归母净利润8.92亿元，同比下滑25.56%。单看Q3，公司营业收入17.09亿元，同比下滑11.87%，环比增长0.67%；归母净利润3.21亿元，同比下滑34.74%，环比增长24.36%；扣非归母净利润2.52亿元，同比下滑37.83%，环比下滑25.35%。在行业需求承压下，公司积极应对行业周期变化，营业收入环比改善，净新签订单持续向好。鉴于行业需求波动，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为12.99/16.26/18.17亿元（原预计16.68/20.56/22.90亿元），对应EPS为1.50/1.88/2.1元，当前股价对应PE为41.6/33.3/29.8倍，考虑公司作为国内临床CRO龙头竞争力较强，维持“买入”评级。 2024年前三季度毛利率略有波动，公司降本增效成果明显 在行业需求承压下，国内订单价格波动导致公司毛利率季度间略有波动，但公司持续降本增效，费用端改善显著。2024年前三季度，公司销售毛利率为38.88%，销售净利率为17.82%。2024年Q1-Q3，公司季度销售毛利率分别为37.83%、41.51%、37.28%，销售净利率分别为18.83%、14.43%、20.33%。2024年Q3，公司销售/管理/研发费用率分别为2.55%（环比下降0.68pct）、10.64%（环比下降1.11pct）、2.77%（环比下降0.81pct）。 数统业务与SMO业务稳健发展，一体化服务能力持续增强 2024年上半年，公司临床试验技术服务实现营收16.37亿元，同比下滑22.17%；临床试验相关服务及实验室服务实现营收16.59亿元，同比增长5.84%。截至2024年6月底，数统业务全球服务客户数量约330家，有824个项目正在进行；SMO项目数量由2023年末的1952个增加至2110个，2024H1共完成项目165个，为9个中国已获批I类新药提供服务；在执行实验室服务项目数为5173个。 风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降等风险。

     泰格医药(300347) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入33.58亿元，同比-9.50%；扣非归母净利润6.40亿元，同比-19.30%。单看2024Q2，公司实现营业收入16.98亿元，同比-10.92%，环比+2.28%；扣非归母净利润3.37亿元，同比-18.19%，环比+11.29%；公司2024Q2业绩环比改善。 整体业务毛利率保持相对稳定，临床试验相关服务收入增长稳健。分业务看，2024H1，临床试验技术服务板块（包括临床运营、临床药理、注册与法规事务、科学事务、医学翻译、药物警戒、真实世界研究等）收入为16.37亿元，同比-22.17%，板块收入下降主要因为：（1）上年同期有部分特定疫苗项目相关收入；（2）受行业发展、行业周期、行业竞争加剧影响，2023年国内创新药临床运营新签订单的平均单价、订单金额出现下滑。虽然2024H1国内临床运营业务执行的订单平均单价有所下滑，但在公司采取人力成本调控、团队结构优化、提升团队效率等措施的影响下，临床试验技术服务板块毛利率同比略微下降1.38pcts至38.36%。截止2024年6月底，公司正在进行的药物临床研究项目达800个，较年初增长6.38%。临床试验相关服务及实验室服务板块（包括数据管理及统计分析、临床试验现场管理、受试者招募、医学影像以及实验室服务等）收入为16.59亿元，同比+5.84%，板块收入保持稳健增长主要因为：（1）受益于充足的业务需求及效率明显提升，现场管理业务同比实现较快增长；（2）数据管理与统计分析业务相对稳健，实验室服务收入同比基本持平。临床试验相关服务及实验室服务板块毛利率同比略微提升0.19pcts至39.88%。 全球临床服务能力不断增强，海外业务增长良好。2024H1，公司境外收入为14.74亿元，同比-8.58%，主要由于上年同期有部分特定疫苗项目相关收入，剔除该等项目后公司的境外收入同比实现了增长。其中，公司海外临床运营业务继续呈现良好的增长趋势，在北美的临床运营业务收入及新签订单持续快速增长。在海外团队建设方面，截止2024年6月底，公司海外员工数量达1722人，较年初+5.51%。其中美洲地区人数为1036人，同比+10.45%；亚太地区（中国除外）人数为592人，同比-4.21%；欧洲、中东和非洲人数为94人，同比+23.68%。在境外项目拓展方面，截止2024年6月底，公司在境外开展的项目数量达263个，其中境外进行单一区域临床试验项目达208个，较年初净增14个；多区域临床试验（MRCT）项目达55个，累计MRCT项目经验超过133个。在美国市场拓展方面，公司美国本土临床运营团队近100人，已与美国45个州的超过700个临床研究中心开展合作，美国地区正在进行中的临床试验超过45个。2024年7月，公司完成了对日本CRO公司Medical Edge Co.,Ltd.（Medical Edge）的收购，进一步加强了在日本及亚太地区数据管理、统计分析和临床数据信息系统服务的布局，全球临床服务能力进一步增强。 国内生物医药行业有所回暖，公司2024H1新签订单增长较好。2024H1，受益于跨国药企在国内的需求和中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴在海外的临床需求增加，公司新签订单数量和金额同比均实现较好增长。同时，公司来自于国内药企、器械公司和初创型生物科技公司在国内的订单需求企稳，金额同比有所增长。展望2024年，受益于国内创新药研发的政策支持、医药行业投融资逐渐改善、国内创新药企海外授权交易持续活跃等，国内创新药研发需求有望回暖，公司新签订单有望保持良好增长趋势，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润12.48/20.35/25.42亿元，EPS分别为1.44/2.35/2.94元，当前股价对应的PE分别为35.26/21.62/17.31倍。公司估值方面，由于公司股权投资产生的非经常损益金额大（2023年产生非经常性损益5.48亿元）、不确定性高，我们将公司业务拆分为投资业务与临床CRO主营业务进行估值。投资业务部分，截止2024年6月底，公司其他非流动金融资产、长期股权投资的账面余额分别为104.97、35.18亿元，考虑到当前医药生物企业二级市场表现不佳，基于谨慎性原则，我们以账面余额作为公司投资业务的估值，即投资业务对应的估值为140.15亿元。临床CRO主营业务，预计2024年实现扣非归母净利润14.23亿元，参考公司业绩增速、公司历史估值、同业公司估值，给予临床CRO业务2024年20-25倍PE，该业务对应的估值为284.60-355.75亿元。综合来看，公司2024年的合理市值为424.75-495.90亿元，对应的目标价格为49.10-57.33元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，汇率变动风险，行业竞争加剧风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险等。

     泰格医药(300347) Q2业绩环比改善，新签订单数量和金额均实现较好增长 2024H1，公司实现营业收入33.58亿元，同比下滑9.50%；归母净利润4.93亿元，同比下滑64.50%；扣非后归母净利润6.40亿元，同比下滑19.30%。单看Q2，公司实现营业收入16.98亿元，同比下滑10.92%，环比增长2.28%；归母净利润2.58亿元，同比下滑68.56%，环比增长9.66%；扣非归母净利润3.37亿元，同比下滑18.19%，环比增长11.29%。业绩阶段性承压主要系新冠业务减少及下游市场需求波动。公司积极应对行业周期变化，2024H1新签订单数量和金额同比均实现较好增长。鉴于行业需求波动，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为16.68/20.56/22.90亿元（原预计22.40/24.91/28.19亿元），对应EPS为1.93/2.38/2.65元，当前股价对应PE为26.4/21.4/19.2倍，考虑公司作为国内临床CRO龙头竞争力较强，维持“买入”评级。 受多因素影响临床试验技术服务阶段性承压，积极推进新兴业务领域发展2024H1临床试验技术服务实现营收16.37亿元，同比下滑22.17%。截至2024年6月底，公司正在进行的药物临床研究项目达800个，同比增加28个；其中，境内项目537个，单一境外项目208个，MRCT项目55个。同时，公司大力发展医疗器械临床研究等新兴业务。截至2024年6月底，公司正在进行的医疗器械项目共567个，已服务了全球超过2100家客户；注册团队助力2个产品在中国注册上市获批，29项IND/MRCT临床试验申请在多个国家获得临床批件。 数统业务与SMO业务稳健发展，一体化服务能力持续增强 2024H1临床试验相关服务及实验室服务实现营收16.59亿元，同比增长5.84%。截至2024年6月底，数统业务全球服务客户数量约330家，有824个项目正在进行；SMO项目数量由2023年末的1952个增加至2110个，2024H1共完成项目165个，为9个中国已获批I类新药提供服务；在执行实验室服务项目数为5173个，方达医药在意大利内尔维亚诺收购临床前DMPK和生物分析实验室。 风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降等风险。

     泰格医药(300347) 事件：2024年8月28日，泰格医药发布2024年半年报业绩。公司上半年实现营业收入33.58亿元，同比下降9.5%；归母净利润4.93亿元，同比下降64.5%；扣非净利润6.40亿元，同比下降19.3%。单季度看，公司Q2实现收入16.98亿元，环比增长2.3%；归母净利润2.58亿元，环比增长9.7%；扣非净利润3.37亿元，环比增长11.3%。 临床CRO持续拓展全球市场，赋能全球客户创新项目临床推进。临床试验技术服务实现收入16.37亿元，同比下降22.2%，毛利率38.4%，23年国内临床新订单平均单价下降影响上半年收入及毛利水平。目前公司I期、II期、III期临床项目分别340、147及192个；其中境内、境外单一地区和多区域项目分别为537、208及55个。剔除特定疫苗项目后海外临床增长良好，北美临床业务及新签订单快速提升，收购日本CRO公司Medical Edge强化亚太区数统服务。公司上半年成立CGT、GLP-1、放射性药物三个特别业务部门以及针对MNC跨国药企的解决方案部，有效提升国内外临床项目竞标成功率以促进订单转化。 CRLS业务稳健增长，数统及SMO服务项目储备丰富。临床试验相关及实验室服务上半年收入16.59亿元，同比增长5.8%，其中：1）数统业务相对稳健，全球客户数超过330家、进行中项目824个，全球数统专业人员超800人。2）SMO业务实现较快增长，上半年新签订单同比增长34%，外资及生物科技企业客户占比保持提升，进行中的SMO现场管理项目2110个。3）实验室服务收入与去年同期相比基本持平，方达控股在意大利内尔维亚诺收购临床前DMPK和生物分析实验室，目前在执行实验室服务项目5173个。 毛利率维持高位水平，国内外高需求下新签订单快速增长。公司持续优化人员结构和降本增效维持较高毛利率，截至上半年员工总数为9348人；随着公司持续拓展全球市场，海外员工增长至1722人，其中美国本土临床运营团队近100人、东南亚临床运营团队超过60人。基于跨国药企在国内需求和中国企业出海的海外临床需求增加，上半年新签订单数量和金额同比实现较好增长，中国新药BD出海持续活跃，跨国药企仍然看好中国市场并且持续投入，我们看好公司新签订单将延续上半年趋势，订单回暖也将逐渐反映到未来业绩端改善。 投资建议：泰格医药是中国临床CRO外包龙头企业，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为76.06/88.03/101.03亿元，同比增长3.0%/15.7%/14.8%，归母净利润分别为16.17/20.06/25.10亿元，对应PE分别为27/22/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

     泰格医药(300347) 事项： 公司24H1实现收入33.58亿元（-9.50%），实现归母净利润4.93亿元（-64.50%），扣非后归母净利润为6.40亿元（-19.30%）。 平安观点： 严酷行业环境下实现环比稳定，非主业因素导致当期利润受损 国内CXO产业在23H2时遭遇行业环境加速恶化，需求收缩叠加价格竞争，业内新签订单数量、单价普遍下降。随着相关订单逐步兑现到收入，公司业绩端因此继续承压。Q2单季度公司实现营收16.98亿元（yoy-10.92%，qoq+2.28%），整体毛利率41.51%（yoy+1.35pct，qoq+3.68pct），费用端因收入下降、投入加大，整体费用率同比均有上升。 公司持有的上市公司股票在H1经历较大波动，导致Q2产生1.11亿金融资产公允价值变动损失，进而对当期表观利润造成较大负面影响。Q2单季扣非归母净利润实现3.37亿元（yoy-18.19%），相比表观利润更接近主营业务的业绩成果。 提质增效措施确保毛利率相对稳定 24H1公司主业毛利率为39.13%，相比上年同期-0.59pct，在订单单价下降、实验室等业务投入增加的情况下保持了毛利率的相对稳定，充分体现了临床CRO的轻资产优势。具体来看，上半年临床试验毛利率38.36%（yoy-1.38pct），临床试验相关及实验室服务毛利率39.88%（yoy+0.19pct）。 毛利率得以相对稳定的背后，是公司采取了多项提质增效措施，包括人力成本调控、团队结构优化、提升团队效率等。此外，公司还通过流程优化、AI辅助等手段从中长期提升企业整体运转效率。 行业环境有望改善，订单增长逐步向好 上半年，国内北京、广州、上海等多地发起了针对创新药的全链条支持政策，鼓励当地孵化和加速研发创新药物。尽管整体创新药投融资环境仍比较困难，行业还是出现了一些改善迹象。再加上近几年我国多个创新药通过海外授权方式实现出海，为相关药企带来了更多现金流，帮助他们推进更多项目。综合以上因素，国内创新临床有望逐步改善。在此前提下，公司也加大了订单开拓力度，24H1公司新签订单数量和金额均实现同比较好增长，为后续业绩进一步改善打下基础。 维持“推荐”评级：考虑当前投融资环境，以及公司非主业因素造成的亏损，调整2024-2026年归母净利润预测为17.05、20.75、25.05亿元（原22.71、27.96、35.05亿元）。尽管表观利润有较大下调，但其中相当一部分调整来自于非主业因素变化的假设调整，对公司整体估值影响很小。此外，公司成功在行业寒冬中提升了市占率和自身的运营能力，当行业回暖后有望取得更大优势。维持“推荐”评级。 风险提示：1）新药研发存在波动性和不确定性，可能造成公司业绩波动；2）若公司所提供的服务质量不能符合要求，可能导致返工、丢失订单等情况；3）公司通过并购等形式在全球进行业务扩张，若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。

     泰格医药(300347) 事件 2024H1：营业收入33.58亿元（-9.5%），毛利率为39.7%（-0.22pct），归母净利润为4.93亿元（-64.5%），扣非归母净利润6.40亿元（-19.3%）。 2024Q2：营业收入16.98亿元（-10.9%），毛利率为41.5%（+1.35pct），归母净利润为2.58亿元（-68.6%），扣非归母净利润3.37亿元（-18.2%），环比增长11.3%。 点评 国内创新药临床运营迎来好转，临床项目数稳定增长。2024H1，临床试验技术服务板块收入16.37亿元，同比下降22.17%，毛利率为38.36%（-1.38pct）。板块收入同比下降主要原因：1）2023H1有部分特定疫苗项目相关收入；2）国内创新药临床运营业务收入同比下滑。我们认为，国内创新药临床运营业务在2024年第二季度较第一季度有所好转，且好转趋势有望延续。截至2024年6月30日，公司正在进行的项目800个，其中临床Ⅰ期340个，Ⅱ期147个，Ⅲ期192个，Ⅳ期30个，其他项目91个。公司有537个药物临床研究项目在境内开展，较2023年同期增加34个，263个项目在境外开展，其中有208个项目在境外（包括韩国、澳大利亚及美国）进行单一区域临床试验；有55个项目进行多区域临床试验。 临床试验相关及实验室服务营收稳定增长。2024H1，板块营业收入16.59亿元，同比增长5.84%，毛利率为39.88%（+0.19pct）。2024H1，全球数统客户数量由2023年同期的296家增至超过330家；有824个正在进行的数统项目，其中489个项目由国内团队实施，335个项目由海外团队实施。SMO业务公司完成165个项目，新签订单同比增长34%，正在进行的SMO项目由上年末的1952个增至2110个；公司独立影像评估团队新增客户超过10家。公司建立临床运营策略委员会，汇集相关资源和专家，强化临床策略方面的能力，并有效提升临床项目竞标成功率以促进订单转化。公司成立针对MNC跨国药企的解决方案部，制定面向MNC的客户开发和市场拓展策略，促进长期战略合作并提供一站式解决方案。 服务领域覆盖全产业链，各团队携手助力产品上市。公司上半年为15个获批的中国1类新药提供了服务，累计国际多中心临床试验(MRCT)项目经验133个。 报告期内，医疗器械团队助力2款创新器械产品成功上市（支气管导航操作控制系统、二尖瓣夹系统）；注册团队助力2个产品在中国注册上市获批，29项IND/MRCT临床试验申请在多个国家获得临床批件，新增美国FDAIND项目21个，其中19项已获FDA受理；数统部门助力11款新药在中国、美国和日本获批；现场管理团队为9个中国已获批1类新药提供了SMO现场管理服务；独立影像评估团队成功助力3个新药获批上市、4个项目递交申报。 市场份额保持领先地位，外延收购加强全球布局。2023年，泰格医药以12.8%的市场份额保持中国临床外包服务市场的领先地位，是2023年唯一进入全球前十的中国临床外包服务提供商，全球市场份额1.4%。2024H1，公司收购日本CRO公司MedicalEdge，进一步拓展在日本及亚太的数统和数据管理服务。公司全球员工数量9348人，包括海外员工1722名，覆盖全球37个国家，截至2024年上半年，累计国际多中心临床试验(MRCT)项目经验133个。公司持续对以美国、澳大利亚和欧洲为代表的海外市场进行投入，建立独立的海外业务能力和品牌，在稳固国内客户出海项目的基础上，拓展国外客户的本土项目。 估值 考虑到国内生物医药投融资环境仍在逐渐恢复阶段，生物医药企业客户研发支出增速放缓，我们预计泰格医药2024-2026年收入分别为71.78、83.88、99.13亿元（原预测为82.7796.90114.67亿元），同比增速-2.8%、16.9%、18.2%；归母净利润分别为12.97、20.58、22.98亿元（原预测为22.8126.3630.88亿元），同比增速-35.9%、58.6%、11.7%，扣非归母净利润14.45、17.58、19.48亿元，同比增速-2.2%、21.7%、10.8%。我们给予泰格医药2024年扣非归母净利润35倍PE（原为30x），对应公司合理每股价格58.46元，维持“优大于市”评级。 风险 行业竞争加剧；药企研发需求下降；业务扩展不及预期；投资收益受市场波动影响。

     泰格医药(300347) 泰格医药：中国临床CRO龙头企业，一体化+国际化战略驱动迅速扩张。 公司自2004年成立以来持续深耕临床CRO领域，培育出临床试验技术服务（CTS）和临床试验相关服务及实验室服务（CRLS）共两大板块，提供全流程、一站式新药研发解决方案。公司具有专业化管理层及技术团队，坚持国际化拓展，主营业务稳健成长。 中国临床试验活动保持活跃，创新政策回暖驱动临床CRO行业持续增长。 从需求看，全球生物医药投融资触底反弹，创新需求回暖趋势确定，中国本土优质创新药在全球范围获得认可，中国临床试验活动仍然强劲，对于CRO的需求将稳健提升。从供给看，临床CRO市场持续扩容、渗透率保持增长，未来中国临床CRO市场集中度将不断提升，头部规模效应将逐步凸显，泰格等龙头企业将不断提高临床CRO服务国际竞争力和市场份额。在政策端，国家高度重视创新药产业发展，医药政策边际回暖，从研发、审批、准入、支付等环节全链条支持创新药高质量发展，并且各地医药产业基金也陆续成立和投资，带动国内生物医药投融资回暖和需求复苏。 巩固国内龙头地位、积极拓展海外市场，高效管理体系确保服务质量与盈利能力。1）深耕核心临床CRO服务，高质量赋能客户项目推进。公司提供全流程创新药和创新器械临床研发解决方案，国内外临床试验项目数高速增长，注册事务、医学撰写、医学翻译和药物警戒等业务持续发展，不断提升全链条服务能力。2）围绕临床试验布局全链条服务能力，协同临床试验高效推进。公司数统业务快速发展，持续推进海外BD和国内服务下沉；SMO服务广泛覆盖中国临床试验中心，进行中项目数高速增长；方达实验室检测和药物发现与开发双轮驱动，建设全球实验室赋能客户，产能爬坡后收入增速有望恢复。3）内部建设+外部并购布局全球服务网络，专业团队和交付质量获得全球客户高度认可。公司与国内1300多家临床试验机构开展合作，服务网络覆盖国内大部分重点城市；同时积极参与全球临床研究，拓展海外运营团队和分支机构，全球化服务能力持续加强。公司建立了一支高素质的专业化员工团队，轻资产运营模式下具有较强的盈利端调节能力，在手订单稳健提升，优质和多元化客户订单驱动业绩长期增长。 投资建议：公司是中国临床CRO外包龙头企业，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场，随着全领域服务布局深化，业务协同效应持续体现。我们预计2024-2026年公司实现收入82.83/96.36/112.88亿元，分别同比增长12.2%/16.3%/17.1%，归母净利润22.30/26.03/30.97亿元，分别同比增长10.1%/16.7%/19.0%，对应PE为20/17/14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：需求下降风险、海外政策风险、业务扩张风险、技术迭代风险、行业投融资环境变化风险。

     泰格医药(300347) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，2024第一季度公司实现营业收入16.60亿元，同比略降8.00%；归母净利润2.35亿元，同比下降58.65%；扣非归母净利润3.03亿元，同比下降20.50%。 疫苗项目基数及投融资波动扰动Q1，毛利率呈环比恢复态势。①2023Q1疫苗项目基数导致临床试验技术服务收入略有放缓：2023Q1公司若干疫苗相关试验在内的多区域临床试验业务，2024Q1该等业务较上年同期减少；②投融资波动导致公司其他非流动金融资产公允价值变动收益降低：受2024Q1国内投融资波动，公司投融收益减少带来规模波动；③北京、广州等地出台创新药相关利好政策，期待政策逐步发力带来业务恢复：一季度以来广州、北京相继出台支持创新医药高质量发展若干措施，我们预计伴随政策逐步落地执行，公司相关业务有望迎来恢复；④2024Q1毛利率环比逐步提升：2024Q1约37.83%（环比+5.01pp），后续随着业务逐步恢复，毛利率有望回归历史平均水平。 经营现金流快速恢复，费用率基本稳定，期待订单逐步恢复。2024Q1公司经营性现金流净额约1.44亿元（+405.84%）。费用率方面，销售费用4645万元（+3.43%），费用率2.80%、同比提升0.31pp。管理费用1.77亿元（+3.60%），费用率10.67%、同比提升1.20pp，主要系公司股权激励费用摊销稳步增加。研发费用6391万元（-0.95%），费用率3.85%，同比提升0.27pp。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入为85.51、103.03和128.27亿元，同比增长15.80%、20.50%、24.49%；归母净利润分别为22.99、27.32、34.37亿元，同比增长13.52%、18.86%、25.82%。公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。

     泰格医药(300347) 业绩阶段性承压，在手订单稳健增长 2024Q1，公司实现营业收入16.60亿元，同比下滑8.00%；归母净利润2.35亿元，同比下滑58.65%；扣非后归母净利润3.03亿元，同比下滑20.50%。业绩阶段性承压主要系新冠业务减少及下游市场需求波动。截至2023年底累计待执行合同金额140.8亿元，同比增长2.1%，为2024年业绩稳健增长提供保障。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为22.40/24.91/28.19亿元，对应EPS为2.57/2.85/3.23元，当前股价对应PE为22.5/20.2/17.9倍，考虑公司作为国内临床CRO龙头竞争力较强，数统与SMO业务稳健发展，维持“买入”评级。 临床试验技术服务整体稳健发展，大力拓展新兴业务领域 2023年临床试验技术服务实现营收41.68亿元，同比增长1.04%。截至2023年12月底，公司正在进行的药物临床研究项目达752个，同比增加72个；其中，境内项目499个，单一境外项目194个，MRCT项目59个，公司临床试验技术服务能力逐渐得到海内外客户的认可。同时，公司大力发展医疗器械临床研究、药物警戒、医学翻译等新兴业务，与欧洲Marti Farm药物警戒团队整合后提升了全球化服务能力，真实世界研究团队助力赛诺菲Isatuximab单抗国内BLA申请。 数统业务与SMO业务稳健发展，一体化服务能力持续增强 2023年临床试验相关服务及实验室服务实现营收31.21亿元，同比增长8.51%。数统业务及SMO业务均稳健发展，截至2023年底，数统业务全球客户数量达340家，同比增长31.27%；SMO项目数量由2022年末的1621个增加至1952个，累计为50个中国已获批I类新药提供SMO服务；在执行实验室服务项目数为4411个，方达医药美国实验室已完成对Nucro-Technics及其附属公司的收购。 风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降等风险。

     泰格医药(300347) Tigermed reported1Q24revenue of RMB1,660mn,down8.0%YoY,andattributable recurring net income of RMB303mn,down20.5%YoY,which wasmainly due to the substantially reduced gains on fair value changes andinvestment changes(RMB8mn in1Q24vs RMB198mn in1Q23).1Q24revenue/attributable recurring net income accounted for19.8%/18.0%,respectively,ofour2024full-year estimates,which were largely in line with its pre-COVIDaverage level.1Q24revenue would be flat compared with1Q23if excludingCOVID vaccine related revenue.Gross profit margin(GPM)in1Q24was37.8%,significantly improved by5.0ppt QoQ,driven by ongoing cost managementmeasures as well as the MoM GPM improvements of its lab services.Accordingto mgt.,GPM would be38.5%in1Q24,flat QoQ,if excluding COVID vaccinerelated revenue.Mgt.targets to grow the attributable recurring net income by25-30%QoQ in2Q24,considering the accelerated revenue conversion fromcontracts and the cost control measures. Demand experiencing meaningful recovery in1Q24.According to mgt.,1Q24contract signings rebounded to double-digit growth,with Mar showingan acceleration compared to Jan and Feb.The upward trend has persistedinto April.Specifically,orders from MNC and domestic pharma clientscontributed to a notably larger proportion in total orders while orders fromthe U.S.and Australia remain robust.Encouragingly,there are signs ofrecovery in orders from domestic biotech firms,thanks to the recovery ofbiotech funding.Tigermed’s BD team will continue to focus on exploringopportunities from MNC and domestic pharma clients. Strengthening cost control.Tigermed plans to continue its cost control onSG&A expenses and GPM optimization.Mgt.indicated that,with its asset-light business model,Tigermed possesses ample leverage on cost controls,which,for instance,include increasing the utilization of decentralized clinicaltrial(DCT)platforms(applied in~20%projects as compared with~17%byend-2023),establishing integrated teams within specific therapeutic areas,and reallocating personnel across departments as needed. Globalization remaining a high priority.In the global market,Tigermedstrategically serves Chinese companies targeting global market,as well asoverseas local clients with limited access to international CRO services.Thecompany has recruited a local BD team in the U.S and is currently engagedin multiple projects with U.S.local clients.Tigermed intends to furtherexpand team sizes in the U.S.and India to enhance its global operation. Maintain BUY.We trim our TP from RMB68.57to RMB66.82,based on a10-year DCF model(WACC:10.95%,terminal growth:2.0%),to factor inthe slower earnings projection and uncertainties in demand recovery pace.We forecast Tigermed’s revenue to grow11.3%/16.2%/20.6%YoY andattributable recurring net income to grow11.9%/20.8%/25.6%YoY in2024E/25E/26E,respectively.

     泰格医药(300347) 事项： 公司发布2024年一季报，Q1实现营收16.60亿元（-8.00%），实现归母净利润2.35亿元（-58.65%），扣非后归母净利润为3.03亿元（-20.50%）。 平安观点： Q1常规业务基本持平，毛利率下降幅度有限 公司24Q1实现营收16.60亿元（-8.00%），估计剔除上年同期新冠疫苗相关服务费和过手费后，收入基本同比持平。考虑到（1）22Q4部分订单因疫情积累到23Q1兑现，上年同期基数较高；（2）23H2创新需求偏弱减少了24Q1新开临床项目，我们认为公司24Q1的表现符合预期，全年业绩有望呈现前低后高趋势，逐季实现改善。 Q1公司整体毛利率37.83%（YoY-1.82%），在新签订单相比23年初普遍降价的情况下保持相对平稳，这与我们近期在业内调研的结论是一致的，轻资产的临床CRO在行业寒冬时能更有效地通过提升效率、优化架构等方式降低成本，对冲价格压力。而且公司近几年积极布局海外业务，海外数统等订单并未在过去一段时间经历过价格竞争。 创新支持政策落地，有望提振国内需求 近期北京、广州等地陆续推出创新药支持政策，地方政府及相应部门从创新药物探索、研发、申报、使用、支付等多角度进行鼓励，政策完成度较高。政策的推进和执行有望能够刺激创新药行业及投融资市场，最终实现行业的整体复苏，重振药企对创新的渴望和对高质量CRO服务的需求。 维持“推荐”评级：维持2024-2026年归母净利润为22.71、27.96、35.05亿元的预测，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新药研发存在波动性和不确定性，可能造成公司业绩波动；2）若公司所提供的服务质量不能符合要求，可能导致返工、丢失订单等情况；3）公司通过并购等形式在全球进行业务扩张，若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。

     泰格医药(300347) 投资要点 事件：公司发布2023年报，2023年实现营收73.8亿元（+4.2%）；归母净利润20.3亿元（+0.9%）；归母扣非净利润14.8亿元（-4.1%）。 短期利润略有扰动，主营业务仍表现较强韧性。分业务看，1）临床试验技术服务收入41.7亿元（+1%），实现毛利15.9亿元（+2.6%），毛利率为38.2%（+0.6pp），主要因工作效率提升、疫苗项目减少及供应商过手费下降所致。截至2023年12月31日，公司正在进行的药物临床研究项目从2022年12月31日的680个增至752个，其中临床I期（包括药代动力学研究）项目330个、临床II期项目136个、临床III期项目171个、临床IV期项目31个、其他项目（主要包括研究者发起的研究和真实世界研究）84个。2）临床试验相关服务及实验室服务收入31.2亿元（+8.5%），毛利为11.9亿元，同比基本持平，毛利率为38.2%（-3.6pp），主要由于方达控股收入增长放缓和毛利率降低，及毛利率较低的现场管理及招募服务业务增速较快所致。 海外业务不断延伸，一体化服务能力持续增强。2023年美国地区临床试验服务收入及在手订单均显著增长，服务领域涵盖肿瘤、疫苗、眼科、中枢神经、器械等；方达医药美国实验室完成对Nucro-Technics Holdings,Inc.及其附属公司Nucro-Technics,Inc的收购，扩增实验室以提升分析化学、微生物学、毒理学、生物分析和样品储存及稳定性测试服务；欧洲团队完成对克罗地亚Marti Farm和罗马尼亚Opera业务和体系整合，形成一体化临床运营服务平台，进一步强化公司欧洲和美国地区服务能力与规模，共同服务全球客户；此外，位于苏州的超过8000平方米新建临床样品生产中心投入运营。 在手订单稳健增长呈现恢复趋势。2023年公司净新增合同金额78.5亿元（-18.8%），我们预计主要由于2023Q4部分客户订单取消及合同变更、新增订单过手费同比大幅下降等所致。2023年北美市场新签订单和业务均取得快速增长，截至2023年底公司累计待执行合同金额140.8亿元（+2.1%）。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为22.5亿元、26.9亿元、32.3亿元，EPS分别为2.58元、3.09元、3.71元，给予2024年25X PE，对应目标价64.5元，给予“买入”评级。 风险提示：订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。

     泰格医药(300347) 投资要点： 事件：公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入73.84亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润20.25亿元，同比增长0.91%；实现扣非归母净利润14.77亿元，同比下降4.05%。公司2023年业绩增速放缓主要因为特定疫苗相关收入同比减少以及下游客户需求减弱等。单看2023Q4，公司实现营业收入17.34亿元，同比增长3.22%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同比下降19.74%。公司2023Q4扣非归母净利润同比下降明显主要因为计提资产及信用减值损失、实验室等业务毛利率下降、部分客户取消订单等。 受新产能投入运营以及业务结构变化等影响，临床试验相关服务及实验室服务毛利率同比下降。分业务看，2023年，临床试验技术服务（包括临床运营、临床药理、注册与法规事务、科学事务、医学翻译、药物警戒、真实世界研究等）收入为41.68亿元，同比增长1.04%，收入增速放缓主要因为公司开展的特定疫苗项目临床试验减少。截止2023年底，公司正在进行的药物临床研究项目达752个，较年初增长10.59%。由于疫后业务恢复常态化以及特定疫苗的第三方供应商费用减少等，临床试验技术服务毛利率同比提升0.58pcts至38.21%。临床试验相关服务及实验室服务（包括数据管理及统计分析、临床试验现场管理、受试者招募、医学影像以及实验室服务等）收入为31.21亿元，同比增长8.51%，毛利率同比下降3.60pcts至38.16%，毛利率下降主要因为：（1）实验室业务收入增速放缓以及新产能陆续投入运营；（2）低毛利率的现场管理及招募服务收入占比提升。 全球临床服务能力不断增强，海外业务发展可期。2023年，由于公司开展的特定疫苗项目收入减少等，公司境外收入为31.50亿元，同比下降9.60%。虽然短期境外收入有所下降，但公司境外临床服务能力不断提升、境外项目经验日益丰富、美国等重点境外市场业务增长良好。在海外团队建设方面，截止2023年底，公司海外员工数量达1632人，较年初增长14.45%。其中美洲地区人数为938人，同比+13.01%；亚太地区（中国除外）人数为618人，同比+15.73%；欧洲、中东和非洲人数为76人，同比+22.58%。在境外项目拓展方面，截止2023年底，公司在境外开展的项目数量达253个，其中境外进行单一区域临床试验项目达194个，较年初净增6个；多区域临床试验（MRCT）项目达59个，报告期内新增15个MRCT项目，累计MRCT项目经验超过127个。在美国市场拓展方面，公司美国团队规模超110人，业务种类涵盖中心启动、项目管理、临床运营、法规注册、数统、医学监查等，临床运营项目经验超100个，已与美国45个州的超过500个临床研究中心开展合作。目前，公司美国地区临床试验服务收入及在手订单呈现显著增长。 在手订单、人员规模保持正增长，叠加行业需求回暖，预计公司2024年业绩有望实现稳健增长。订单方面，公司2023年净新增合同金额为78.50亿元，同比下降18.8%，新签订单下降的主要原因为：（1）2023Q4部分客户取消订单及发生金额为负的合同变更；（2）新签订单中的过手费同比大幅减少。2023年，在外部环境面临较多不利因素的情况下，公司获得的跨国药企新订单保持增长，尤其是在真实世界研究、现场管理（SMO）和药物警戒等领域。受益于国内创新药企海外临床研究服务需求增加等，公司在北美市场的新签订单呈现快速增长。截止2023年底，公司累计待执行合同金额为140.80亿元，同比增长2.10%。人员扩张方面，截止2023年底，公司全球员工数量达9701人，较2022年底增长5.07%。结合公司在手订单、人员扩张情况，同时考虑到2024年全球医药生物行业投融资将呈现回暖趋势，我们认为公司2024年业绩有望实现稳健增长。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润24.46/29.59/34.44亿元，EPS分别为2.80/3.39/3.95元，当前股价对应的PE分别为18.96/15.67/13.47倍。公司估值方面，由于公司股权投资产生的非经常损益金额大（2023年产生非经常性损益5.48亿元）、不确定性高，我们将公司业务拆分为投资业务与临床CRO主营业务进行估值。投资业务部分，截止2023年底，公司其他非流动金融资产、长期股权投资的账面余额分别为102.32、29.77亿元，考虑到当前医药生物企业二级市场表现、一级市场融资不佳，基于谨慎性原则，我们以账面余额作为公司投资业务的估值，即投资业务对应的估值为132.09亿元。临床CRO主营业务，预计2024年实现扣非归母净利润18.01亿元，同比增长21.93%，参考公司业绩增速、公司历史估值、同业公司估值，给予临床CRO业务2024年25-30倍PE，该业务对应的估值为450.25-540.30亿元。综合来看，公司2024年的合理市值为582.34-672.39亿元，对应的目标价格为66.78-77.11元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，汇率变动风险，行业竞争加剧风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险等。