2024年报点评：收入稳中有增，雷达与航天电子业务发展有望进入修复上行周期》研报附件原文摘录）
天银机电(300342) 事件：4月12日公司公告，2024年公司营业收入（10.48亿元，+0.63%），归母净利润（0.90亿元，+175.80%），扣非归母净利润（0.71亿元，+126.87%)，毛利率（23.74%，+0.63pcts），净利率（8.75%，+5.51pcts）。 公司主要围绕“冰箱压缩机零配件”和“雷达与航天电子”两大板块开展业务。冰箱压缩机零配件板块，公司是国内各大冰箱压缩机厂的主流供应商，核心产品包括起动器、吸气消音器、变频控制器等，主要客户为加西贝拉、尼得科、美芝、万宝等国内一线压缩机厂商。雷达与航天电子板块，主要依托子公司华清瑞达、讯析科技及天银星际，其主要业务分别是雷达仿真及测试业务、超宽带信号应用、人造卫星姿态控制系统及相关配件业务。 收入稳中有增，单季度归母净利润扭亏为盈。2024年公司营业收入（10.48亿元，+0.63%）稳中有增，归母净利润（0.90亿元，+175.80%）显著增长，特别是2024Q4归母净利润（0.35亿元，比去年同期增加0.45亿元）实现扭亏为盈，主要系公司推动产品创新迭代，积极开拓市场，通过提升生产自动化水平实现降本增效，同时资产减值损失同比减少0.24亿元，并获得0.23亿元的投资收益（主要系处置参股公司工大雷信所得）。 冰箱压缩机零配件板块实现量价同步增长，雷达与航天电子板块出现阶段性波动。2024年，公司两大主要板块的经营情况如下： ①冰箱压缩机零配件板块：报告期内，公司冰箱压缩机零配件的销售量（3.37亿只，+4.56%）和生产量（3.73亿只，+5.74%）实现同步增长，营业收入（6.40亿元，+16.44%）和毛利率（18.98%，+0.42pcts）均保持增长，并创下2022年以来新高。该板块收入增速显著大于销量增速，反映出该业务整体的产品价值量有所提升。冰箱压缩机零配件板块仍是公司收入的主要来源（占总收入的比例为61.11%），特别是国内销售收入。 ②雷达与航天电子板块：报告期内，受“十四五”规划中期调整和行业内部人事调整等因素影响，公司部分订单延后下达，收入确认节奏放缓，雷达与航天电子板块营业收入（4.07亿元，-17.07%）较去年同期有所下降；而从公司销售量（1346套，+60.62%）出现显著增长，毛利率（31.23%，+1.08pcts）也有所提升来看，我们预计公司雷达与航天电子板块业务的具体产品结构也出现了调整。另外，公司雷达与航天电子板块的毛利率仍明显高于公司整体毛利率水平，是公司净利润的重要贡献点。 降本增效成效显著，研发人员数量持续提升。2024年，公司三费费率（7.90%，-0.10pcts）进一步降低，主要系财务费用（-76.18万元，较去年同期减少234.59万元）显著减少所致。公司研发投入金额（8045.80万元，+0.67%）持续增长，研发人员数量（390人，+13.04%）持续提升，多个研发项目进入小试、中试阶段，我们预计公司部分研发项目已进入试验阶段的同时，也进一步提高了项目覆盖的广度，将有利于公司未来收入的持续增长。 经营性现金流净额下降，存货有所增长。2024年，公司经营性现金流量净额（0.96亿元，-46.59%）下降；截至报告期，公司存货（4.41亿元，+6.64%）有所增长，且存货周转天数（192.50天，去年同期为216.29天）有所减少，反映出公司在积极备货的同时，营运能力有所增强。随着公司营运能力的增强，公司的资金使用效率有望逐步提升，其经营性现金流净额有望逐步恢复。 军工行业进入上行周期叠加卫星互联网建设加速，雷达与航天电子板块有望进一步提速。公司雷达与航天电子板块主要包括雷达仿真及测试业务、超宽带信号应用、人造卫星姿态控制系统及相关配件业务。 1雷达仿真及测试业务：实施主体为华清瑞达，主要产品为雷达目标及环境模拟器、射频仿真阵列，主要用于军工、航空航天、低空经济、汽车等领域。报告期内，受军工行业人事调整等因素影响，华清瑞达营业收入（3.09亿元，-22.02%）和净利润（2005.81万元，-49.59%）均出现下降。华清瑞达的雷达相关业务覆盖了雷达产业链上游研制设计、中游生产以及下游维护多个位置，受益于国内军用雷达市场的长期高景气发展，公司雷达仿真及测试业务有望逐步恢复，中长期仍将是雷达与航天电子板块收入的主要构成。 2超宽带信号应用业务：实施主体为讯析科技，其产品主要面向国防军工领域，为复杂电磁环境信号分析提供关键设备和解决方案。报告期内，讯析科技在低轨卫星互联网和低空领域积极研发新产品。超宽带通信具有高速率、难检测、低功耗、信号穿透力强等优势，具备很高的军事应用价值。随着超宽带通信技术在军事领域的广泛运用，公司该业务下游需求有望逐步抬升，或将迎来快速增长。 3人造卫星姿态控制系统及相关配件业务：实施主体为天银星际，其主要产品有恒星敏感器。报告期内，恒星敏感器产品已成功在轨运营超过550台/套，并应用于低轨卫星互联网“千帆星座”。2024年天银星际营业收入（2550.75万元，+40.10%）和净利润（401.34万元，+39.50%）均显著增长。伴随着以“千帆星座”等为代表的巨型星座发射组网节奏的加快，公司星敏产品下游需求有望同步增长，收入具备较强的持续性。 展望2025年，我们判断，“以旧换新”政策持续下，公司冰箱压缩机零配件业务将依旧保持稳定；同时，伴随军工行业再次步入上行周期，叠加卫星互联网建设持续加速的背景，雷达与航天电子业务有望成为公司2025年营业收入和净利润的重要支撑。 投资建议如下： 1.短期来看，公司净利润的重要增长点——雷达与航天电子板块将迎来需求修复式增长，中长期上，军工信息化以及卫星互联网的加速建设，也将持续抬升公司该板块业务的市场天花板； 2.经营层面，公司持续加大研发投入，研发人员数量持续提升，预计项目覆盖广度将迎来持续拓展，支撑公司雷达与航天电子业务的收入与净利润规模的持续性增长。 基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为11.72亿元、13.15亿元和14.80亿元，归母净利润分别为1.00亿元、1.12亿元和1.25亿元，EPS分别为0.24元、0.26元、0.29元，我们给予“买入”评级，当前股价分别对应2025-2027年66倍、59倍及53倍PE。