天壕能源(300332) 事件： 公司公布2023年年报和2024年一季报。 2023年实现营业收入45.2亿元，同比增长17.7%；归母净利润2.4亿元，同比减少34.38%； 2024年Q1实现营业收入11.55亿元，同比减少11.06%；归母净利润0.687亿元，同比减少66.29%。 燃气业务价差缩窄，利润有所下降 2023年，随着我国经济总体回升向好，天然气需求恢复增长态势。据国家发改委数据，2023年全国天然气表观消费量3,945.3亿立方米，同比增长7.6%。 2023年公司把握行业复苏机遇，通过核心资产神安线天然气管道积极开拓天然气市场，2023年燃气板块实现售气量15.47亿立方米，比上年同期增长32.06%。燃气板块实现售气收入41亿元，比上年同期增长20.68%。从整个天然气供应及管输运营业务板块看，2023年实现营业收入42.8亿元，比上年同期增加19.58%，占公司营业收入总额的94.72%；实现营业毛利7.6亿元，比上年同期减少13.86%，毛利率为17.78%，比上年同期下降6.90pct。2024年一季度，公司营业利润为1.07亿元，同比减少62.17%，主要也是由于燃气价差缩窄所致。 展望2024年，公司已与中海油的气电集团签署了相关协议，协议内保量部分按照固定价格销售，协议外按照市场价格调整。预计今年销售气量大概率会达到20亿方。该协议的签署有望保证公司淡季的基本收益，同时也有利于中海油在山西和陕西全面提产目标的达成。 积极推进上游资源的获取 公司拟参与中国油气控股有限公司重组交易，并与相关方就重组交易方案签署了附生效条件的重组文件。中国油气控股的核心主业为国内煤层气的勘探与开发，与中石油合作在鄂尔多斯盆地三交区块进行煤层气勘探、开采及生产。三交项目区块已取得采矿权面积236.78平方公里，具有较大的开发潜力。如能成功收购，将进一步延伸公司的产业布局，协同效应明显，也将标志着公司向上游天然气气源开发环节迈出了重要一步。 资产减值短期内影响利润 2023年，公司赛诺水务和昆威燃气商誉计提减值，资产减值合计约1.22亿元，导致公司营业利润减少。 盈利预测与估值：考虑到天然气需求和价格的波动性，调整盈利预测，预计公司2024-2026年有望分别实现归母净利润5.23/6.95/9.63亿元（24/25年前值为7.66/10.08亿），对应PE分别为10.5/7.9/5.7x，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动、上游资源增量不及预期、下游终端市场开拓不及预期、参与中国油气重组推进不及预期等风险等

     天壕能源(300332) 投资要点： 事件： 公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年， 公司实现营收 45.22 亿元， 同比+17.70%； 归母净利润 2.40 亿元， 同比-34.38%。 2024Q1，公司实现营收 11.55 亿元， 同比-11.06%； 归母净利润 0.69 亿元， 同比-66.29%。 海气量大影响陆气销售， 价差缩小整体业绩承压。 2023 年， 公司天然气供应及管输运营业务实现营收 42.83 亿元， 同比+19.58%； 燃气销售量达15.47 亿立方米， 同比+32.06%， 主要系神安线管道通气后持续稳定供应，燃气板块售气量较上年同期有所增加； 公司实现营业毛利 8.12 亿元， 同比减少 1.24 亿元， 其中主要系海气量大对公司管道气销售造成影响， 全年售气价差缩小， 营业毛利下降， 整体经营业绩不及预期。 回购+分红同步进行， 稳固客户长期合作。 根据公司公告， 应对股票下行， 公司选择进行回购并已将回购的股票予以注销； 此外公司明确了分红方案， 依然按照利润的 20%进行分红以此稳固和长期战略伙伴共同发展，保持上游资源开采+中游长输管道+下游终端市场的全产业链布局， 力争将更多工业客户纳入公司直供服务的范围， 提升直接销售气量。 积极建设气源对接， 实现预期增量&收益。 2023 年， 公司拟参与中国油气控股重组交易， 并与相关方就重组交易方案签署了附生效条件的重组文件。 此外在国家环保政策的指导下， 公司积极抓住业务区域内氧化铝、煤矿、 石英砂、 玻璃、 陶瓷、 发电、 水泥等用气行业产业升级的契机， 成功吸引了更多客户， 有望带来业绩增量。 根据公司公告， 目前淡季公司输气量为 650 多万方/天， 其中直接销售 300 多万方/天， 代输 350 多万方/天；公司目标淡季直接销售量达 500 万方/天， 冬季达到目前气量的 2 倍以上，因此今年有望销售气量超过 20 亿方。 在价差修复方面， 公司已与中海油的气电集团签署相关保量保利协议， 确保淡季基本收益和海油在陕西和山西全面提产目标， 助力公司在旺季拉开一定供销差价， 盈利能力有望修复。 盈利预测与投资建议。 24-25 年营收和归母净利润预测前值分别为89.94/107.62 亿元和 11.06/14.56 亿元， 根据公司 23 年年报财务数据， 我们调整了业绩核心变量（ 燃气业务的毛差）， 并新增 26 年盈利预测， 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 59.25/70.52/81.35 亿元， 归母净利润分别为3.67/4.78/6.38 亿元， EPS 分别为 0.42、 0.55、 0.73 元/股， 对应 PE 分别为14.2、 11.4、 8.6 倍， 维持公司“买入” 评级。 风险提示： 行业周期性波动； 安全生产的风险； 重组交易进度不及预期的风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。