中颖电子(300327) 事件 8月23日，公司披露2024年半年度报告。 二季度，公司的经营情况较一季度有所回升，实现营业收入33,457万元，环比增长4.94%；归属于上市公司股东的净利润3,987万元，环比增长27.94%；归属于上市公司股东的扣非净利润3,836万元，环比增长30.57%。上半年，公司的营业收入为65,340万元同比增长3.93%；归属于上市公司股东的净利润7,104万元，同比下滑17.03%；归属于上市公司股东的扣非净利润6,774万元，同比增长5.69%。 投资要点 研发投入保持强劲，毛利率下半年有望转好。公司整体费用变动不大，研发费用15,252万元，同比仍增加3.28%。报告期内，公司销售增长主要得益于智能家电MCU及动力锂电池市场的需求恢复及公司在前述市场的占有率提升。报告期内，受到市场竞争激烈影响，产品售价承压，毛利率下降至34.44%；同比减少2.12%公司预期与晶圆代工厂的积极协商可望逐渐展现成效，毛利率在下半年将可望扭转向好。 MCU稳步推进，AMOLED DDIC导入前装市场。上半年，集成电路行业市场需求进入恢复期，但微控制器芯片价格仍呈现调整压力，由于价格并不是客户的唯一诉求，且产业供需也在逐步向好调整，芯片价格的竞争压力预期趋向减缓。根据Omdia的报告，2024年一季度AMOLED智能手机季度出货量首次超过TFT LCD。根据CINNO Research统计数据显示，2024年上半年全球市场AMOLED智能手机面板出货量约4.2亿片，较去年同期增长50.1%，环比增长13.1%。展望未来，AMOLED智能手机面板的渗透率仍在提高。公司的AMOLED显示驱动芯片正处于由后装市场进入前装市场的转型期，短期经营效益上仍呈现较大的压力。 MCU下半年缓慢复苏，锂电保护市场逐步开拓。七月份国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中明确支持家电产品和电动自行车以旧换新，旧房装修及促进智能家居消费等，可望促进国内家电市场的替换需求。根据IDC发布的数据，全球PC的出货量在历经了两年的衰退后，于今年的一、二季度都出现了同比增长，AI PC的需求推动整体PC市场复苏和成长，键鼠等相关计算机周边MCU应用需求也逐步增加。锂电池管理芯片的市场需求预期在下半年能有较好的恢复，受益于锂电池电芯成本下降及存货调整周期结束，电动自行车及家用储能的锂电池管理芯片需求呈现上升趋势。在手机应用端，预期多家手机品牌厂将于四季度陆续推出新品，锂电池管理芯片需求可望进入旺季效应。 竞争格局开始优化，领军企业脱颖而出。白色家电MCU市场瑞萨的市场占有率处于绝对领先的局面，公司及其余海外厂家则处于多强竞争的局面，其他国内友商则市占率较低；小家电MCU市场，主要以国产芯片厂商的市场占有率较高，公司处于领先群，海外厂家的市占率较少；公司提供全系列键盘MCU产品，占据较大市场份额，主要竞争对手为意法半导体和Nordic等欧美厂商，其他国内友商目前占有率相对比较低。锂电池管理芯片的市场主要为德州仪器、ADI等欧美企业垄断，公司在部分应用领域处于国产芯片领先群，如手机及电动自行车市场。目前公司在手机AMOLED显示驱动芯片的二级市场上，处于领先群。基于二级市场产业规模较小，成长局限性大.公司转向推进品牌手机客户的产品策略。AMOLED驱动芯片行业竞争，在增长的市场规模背后，也日趋激烈目前，国内品牌手机AMOLED驱动芯片方案，仍以联咏、瑞鼎及韩系为主。 新产品逐次放量，打开市场增长新空间。上半年，公司推出针对家电市场更具成本竞争优势的ARM cortex-M0+内核的0.11um通用产品，市场反馈良好；针对微波炉市场，推出资源更大的新品预计在下半年量产；针对变频电机控制，推出55nm高主频电机变频应用迭代产品，处于样品验证阶段，预计明年上半年进入量产工规WiFi/BLE MCU产品已进入样品验证阶段，预计下半年完成验证，进入量产推广。下半年，公司预计推出车规级触摸MCU芯片及快充协议芯片新品，一款手机锂电池计量芯片，一款手机锂电池保护芯片。另有一款手机锂电池保护芯片和用于笔记本的计量芯片正在研发中。计划完成两款用于品牌智能手机，及一款用于品牌智能穿戴的AMOLED显示驱动芯片设计。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入14.5/17/20亿元，实现归母净利润分别为1.7/2.2/3亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为35倍、27倍、20倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品、新技术的研发风险；高端技术人力资源瓶颈及人力成本提高；市场风险供应链风险。

     中颖电子(300327) 中颖电子2024Q2营业收入和毛利率环比有回升趋势。MCU行业价格竞争压力有望趋缓。公司MCU产品保持迭代，同时重点布局BMS和AMOLED芯片。维持增持评级。 支撑评级的要点 2024Q2营业收入和毛利率环比有回升趋势。中颖电子2024H1营业收入约6.53亿元，YoY+4%；毛利率约34.4%，YoY-2.1pcts；归母净利润约0.71亿元，YoY-17%。中颖电子2024Q2营业收入约3.35亿元，QoQ+5%YoY-2%；毛利率约35.0%，QoQ+1.2pcts，YoY+0.4pct；归母净利润约0.40亿元，QoQ+28%%，YoY-22%。 MCU行业价格竞争压力预期趋缓。根据中颖电子2024年半年度报告，2024H1全球集成电路行业市场需求进入恢复期，但是MCU价格仍然呈现调整压力，因为价格并不是客户唯一的诉求，所以产业供需也在逐步向好调整，芯片价格的竞争压力预期趋于减缓。公司智能家电MCU的市场占有率逆势增长，成为推动公司营业收入同比增长的原因之一。 MCU产品持续迭代，重点布局BMS和AMOLED芯片。2024H1中颖电子面向家电市场推出更具成本竞争优势的Arm cortex-M0+内核的0.11微米通用产品，市场反馈良好；面向微波炉市场推出资源更大的新品，预计2024H2量产；面向变频电机控制推出55nm高主频电机应用迭代产品，处于样品验证阶段，预计2025H1进入量产。工规WiFi/BLE MCU产品已进入样品验证阶段，预计2024H2完成验证并进入量产推广。公司预计2024H2将推出车规级触摸MCU和快充协议芯片、一款手机锂电池计量芯片、一款手机锂电池保护芯片。公司另有一款手机锂电池保护芯片、一款笔记本锂电池计量芯片、两款手机AMOLED显示驱动芯片、一款可穿戴AMOLED显示驱动芯片正在研发中。 估值 预计中颖电子2024/2025/2026年EPS分别为0.62/0.77/0.81元。截至2024年8月27日收盘，中颖电子总市值约59亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为27.7/22.3/21.2倍。 评级面临的主要风险 市场需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。新产品研发进度不及预期。

     中颖电子(300327) 2024H1营收稳定增长，未来成长性充足，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收6.53亿元，同比+3.93%；归母净利润0.71亿元，同比-17.03%；扣非净利润0.68亿元，同比+5.69%；毛利率34.44%，同比-2.13pcts；2024Q2单季度实现营收3.35亿元，同比-1.52%，环比+4.94%；归母净利润0.40亿元，同比-22.48%，环比+27.94%；扣非归母净利润0.38亿元，同比-11.30%，环比+30.57%；毛利率35.01%，同比+0.39pcts，环比+1.16pcts。因市场竞争激烈，我们下调2024-2026年归母净利润为1.68/2.52/3.53亿元（前值为2.53/3.61/4.81亿元），对应PE为36.6/24.4/17.4倍。看好长期公司竞争力，维持“买入”评级。 下游市场需求恢复带来营收增量，各产品线不断开拓 2024H1分下游看，受益于智能家电MCU及动力锂电池市场的需求恢复及公司市占率提升，在工业控制领域实现营收5.30亿元（营收占比81%），同比+10.00%，受市场竞争激烈、产品售价承压营收，毛利率37.28%，同比-4.62pcts；在消费电子领域实现营收1.24亿元（营收占比19%），同比-15.98%，毛利率22.28%，同比+3.18pcts。分产品看，MCU：2024H1公司推出针对家电市场更具成本竞争优势的通用产品，市场反馈良好，2024H2工规WiFi/BLE MCU产品有望量产，有望推出车规级触摸MCU芯片；锂电池管理芯片：2024H2公司有望推出一款手机锂电池计量芯片、一款手机锂电池保护芯片；AMOLED显示驱动芯片：2024H1应用于品牌智能手机的产品已通过面板厂验证。 短期看好下游市场恢复+盈利能力改善，长期看好公司市占率提升 短期来看，2024H2锂电池管理芯片市场需求有望恢复，公司与上游晶圆代工厂的协商有望逐渐展现，2024H2毛利率有望逐渐好转；长期来看，目前在白电MCU市场中瑞萨的市占率处于绝对领先的局面，锂电池管理芯片市场主要被欧美企业垄断，国内品牌手机AMOLED驱动芯片市场以联咏、瑞鼎及韩系为主，我们看好公司产品线不断开拓、国产替代带来的增量营收。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

     中颖电子(300327) 事件： 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年营收为6.53亿元，同比增长3.93%；归母净利润7103万元，同比下降17.03%;归母扣非净利润6773万元，同比增长5.69%。 持续巩固家电MCU、BMIC优势领域，AMOLED有望进入收获期根据公告内容，上半年公司研发投入1.53亿元，占营业收入23.34%，用于智能家电芯片、变频电机控制、电池管理芯片、OLED显示驱动芯片及汽车电子芯片方面的技术攻关、产品高端化提升与高阶制程迁移：1）在家电MCU领域奠定的优势基础上，进一步以MCU+进军智能物联领域；2）以锂电池管理领域积累的技术基础，延伸至充电管理及电源管理，进军智能汽车的动力电池管理；3）持续积累AMOLED显示驱动新技术，致力多款品牌手机AMOLED屏应用的加速推出。我们认为，公司战略方向清晰，在持续稳固家电MCU、BMIC等领域建立的技术、客户优势同时，随着AMOLED的持续研发投入，未来有望导入品牌客户，进入收获期。 新产品不断推出，产品ASP及市场份额有望持续提升 根据公告内容，1）家电市场：推出更具成本竞争优势的ARM cortexM0+内核的0.11um通用产品，市场反馈良好；2）微波炉市场：推出资源更大新品，预计下半年量产；3）变频电机控制：推出55nm高主频电机变频应用迭代产品，处于样品验证阶段，预计明年上半年进入量产；4）工规WiFi/BLE MCU：已进入样品验证阶段，预计下半年完成验证，进入量产推广；5）其他产品：下半年预计推出车规级触摸MCU芯片及快充协议芯片新品、手机锂电池计量芯片、手机锂电池保护芯片，用于笔记本的计量芯片也在研发中。计划完成两款用于品牌智能手机，及一款用于品牌智能穿戴的AMOLED显示驱动芯片设计。我们认为，公司仍保持高强度研发投入，产品体系日趋丰富，产品竞争力逐步提升，已有市场领域的产品ASP有望提升，有望导入更多新市场。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为13.65亿元、17.75亿元、21.3亿元，归母净利润分别为1.73亿元、3.24亿元、3.96亿元。考虑到公司下半年开始，有望持续受益成本侧优化、新产品导入及优势领域市场份额提升，25年盈利能力有望稳健提升，给予24年50倍PE，对应目标价25.3元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；新产品研发导入不及预期风险；市场竞争加剧风险。