中际旭创(300308) 核心观点 2023 年上半年利润实现稳定增长。 公司发布 2023 年半年报， 2023 年上半年实现营收40.03 亿元， 同比-5.37%；实现归母净利润6.14 亿元， 同比+24.63%。2023 年第二季度， 公司实现营收 21.67 亿元， 同比+1.14%， 实现归母净利润3.64 亿元， 同比+32.28%。 整体看公司上半年利润实现稳定增长。 盈利能力提升源于 800G 光模块放量。 2023 年上半年公司毛利率水平为30.39%， 销售净利率水平为 16.16%， 均高于 2020-2022 年财报对应水平。2023年上半年， 海外传统云数据中心 200G 和 400g 需求有所下降， 但是 AI 出现拉动了光模块向 800G 及以上产品迭代。 报告期内， 受益于 800G 高端产品出货比重的逐渐增加及持续降本增效， 公司产品毛利率、 净利润率得到提升。 固定资产增长+现金流支出， 为后续产能释放做好准备。 资产负债表， 2023年上半年公司在固定资产部分增加额为 3.56 亿元， 其中房屋及建筑物增加额为 1.54 亿元， 机器设备增加额为 1.91 亿元。 现金流量表： 2023 年一季度公司购建固定资产、 无形资产和其他长期资产支付的现金为 1.02 亿元， 二季度对应为 2.30 亿元， 环比明显提升。 资产负债表和现金流量表相关变化均表示公司在为后续 800G 产能进一步释放做准备。 AI 硬件投资成为趋势， 公司作为全球头部光模块厂商将充分收益。 2023 年上半年 AI 发展得到突破性进展， 全球头部云厂商都在加大对应硬件基础设施投资， 其中代表性厂商为微软、 谷歌等。 根据 Lightcounting 发布的 2022年度光模块厂商排名中， 中际旭创和 Coherent 并列全球第一。 作为全球头部光模块厂商， 公司有望充分行业发展。 风险提示： 800G 光模块放量不及预期， 竞争加剧， 盈利能力不及预期。 投资建议： 上调 2023-2025 年盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到 AI 正处于快速发展阶段， 光模块是硬件必备环节， 公司作为全球头部光模块厂商， 有望充分受益 800G 行业需求快速提升， 我们上调2023-2025 年公司盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润为17.7/32.3/43.1 亿元（上调前为 14.6/19.7/23.6 亿元） ， 对应 PE 分别为 51/28/21 倍。 看好公司受益于 AI 算力基础设施需求持续释放， 维持“买入” 评级。

     中际旭创(300308) 业绩简评 2023年8月27日，公司发布2023年中期报告，报告期内实现营业收入40.04亿元，同比下降5.37%；归母净利润6.14亿元，同比增长24.63%；扣非归母净利润5.83亿元，同比增长31.55%。业绩符合市场预期。 经营分析 二季度边际改善，高端产品带动盈利提升。上半年公司光模块收入39.27亿元，同比下降4.02%，其中高速光模块占比增加，带动毛利率同比提升3.35PP，达到30.82%，即使营收小幅下滑，但整体净利润仍同比增长24.6%。Q2业绩同比环比均有改善，单季度收入21.67亿元，同比+1.14%，恢复正增长；归母净利润3.64亿元，同比+32.28%，增幅较一季度有所提升。此外公司持续降本增效，三项费用率均同比下降，叠加毛利率改善带动上半年整体净利率提升至16.16%，同比增加4.6PP。 募投项目确保产能，数通光模块市场份额领先。报告期内，公司持续加大对新方向、新产品的研发布局，800G和相干系列产品等已实现批量出货，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，CPO（光电共封）技术和3D封装技术也在持续研发进程中。上半年AI算力需求激增拉动了800G光模块需求的显著增长，也加速向更高速率产品的迭代升级，公司800G等高端产品取得了良好的订单和市场份额。公司募资建设苏州旭创高端光模块生产基地，将进一步提升高端产品产能，确保高端光模块技术迭代和规模上量。 光模块龙头迎800G放量机遇，多元化战略实现产业协同。北美大客户资本开支逐季增长，对800G光模块采购需求不断增加。公司具备800G光模块批量生产的能力，且有大客户订单在手，高端产品放量有望改善盈利结构，带动毛利率持续提升。此外公司六月收购重庆君歌电子获得市场渠道和客户资源，将加快推进车载光互联、激光雷达等汽车光电子新产品的导入与量产。 盈利预测与估值 考虑海外大厂AI算力投入将带动400/800G光模块需求，我们上调公司盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为16.2亿元、27.0亿元、35.9亿元，对应PE分别为53x、32x、24x，维持“买入”评级。 风险提示 北美宏观经济衰退预期；海外互联网厂商资本开支不及预期；中美贸易摩擦升级；竞争加剧价格下跌超预期；新品研发不及预期。

     中际旭创(300308) 结论与建议： 公司8月26日晚发布《2023年半年度报告》，公司上半年实现营收40.04亿元，yoy-5.37%，归母净利润6.14亿元，yoy+24.63%（扣非后净利润5.83亿元，yoy+31.55%）。公司业绩符合预期，给予“买入”建议。 800G光模块产品高速增长，维持公司营收稳定：海外传统云数据中心的200G和400G需求有所下降，但随着ChatGPT为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，催生了AI算力需求的激增，加速了对800G光模块的需求。上半年年公司光通信收发模块销量同比-20%至346万只，但受益于800G等高速率产品占比逐步提升，ASP同比+20%至1135元，带动了公司上半年营收保持稳定，二季度营收Q2营收21.67亿元，yoy+1.14%，同比增速转正。 800G光模块产品需求逻辑持续得到验证，未来公司毛利率有望持续维持高位：同样受益于800G等高端产品出货比重上升以及持续降本增效，公司产品的盈利能力也表现亮眼。2023年H1，公司销售净利率为16.16%，同比提升4.59个百分点，公司销售毛利率为30.39%，同比提升3.60个百分点；2023年Q2，公司销售净利率为18.58%，同比提升5.77个百分点，销售毛利率为31.10%，同比提升3.82个百分点。我们认为伴随800G产品需求持续快速增长，以及未来1.6T产品迭代周期加速来临，公司作为行业龙头的未来营收和盈利能力都将进一步增强，充分受益于全球AI浪潮。 AI时代来临，算力卖水人显着受益：近期AIGC领域受到ChatGPT催化，国内外各大厂商纷纷加速布局该领域。从2012年到2018年，训练AI的算力需求提升了30万倍，而此后大规模模型的出现又加速了训练算力的需求度，其训练算力是原先的10到100倍，未来随着AIGC大规模普及，算力集群的建设将大幅受益。公司电话会议表示，由于人工智能相关领域需求超预期放量，公司预计未来几个季度高速光模块尤其是800G新产品环比将进一步增长，将进一步带动今年营收增长和盈利能力的提升。我们认为AI市场对于全球算力的刚性需求、政策推动下国内算力超预期的建设需求，都将对冲此前市场对于海外宏观经济衰退的预期、以及对海外云厂商资本开支下调的担忧，公司800G光模块以及未来的1.6T光模块产品或将在全球算力需求的背景下，在未来两到三年内成为营收和利润贡献主力。 盈利预测：伴随AI带来的800G革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们上调公司2023/24年净利润分别为15.05亿元/29.17亿元，yoy+22.99%/+93.80%，折合EPS为1.88/3.64元，目前A股股价对应PE为57/29倍，给予“买进”评级。 风险提示：1、800G新技术新应用落地不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、海外云厂商资本支出不及预期。

     中际旭创(300308) 投资要点 事件：中际旭创发布2023年半年报，1)2023上半年公司实现营收40.0亿元，同比减少5.4%，归母净利润达6.1亿元，同比增长24.6%；2)2023年二季度公司营收达21.7亿元，同比增长1.1%，归母净利润达3.6亿元，同比增长32.3%；3)子公司苏州旭创2023上半年实现营收38.3亿元，同比减少3.4%，实现净利润7.1亿元，同比增加37.3%。公司整体业绩符合市场预期。 产品结构优化叠加持续降本增效，公司盈利能力有望持续提升。1)AI算力需求激增显著拉动800G光模块需求，使得公司光模块产品向800G及以上产品加速迭代，800G等高端产品出货比重逐渐增加，公司2023上半年毛利率同比提升3.6个百分点达30.4%；2)公司不断优化费用支出，在研发费用率维持在8%左右的同时，三费费用率同比减少1.9个百分点达4.3%，归母净利率同比提升3.7个百分点达15.3%；3)子公司苏州旭创净利率同比增加5.5个百分点达18.6%。我们预计随着AI高速光模块产品加速放量，公司的盈利能力有望持续增强。 北美云厂商AI算力建设意愿明确，光模块需求具有可持续性。北美四大云厂商在7月的财报会上均强调将持续重点建设AI算力设施，虽然一些厂商由于非基本面的客观因素导致资本开支不达预期，但从长期视角来看，AI算力开支有望迎来总量+结构双击增长。 公司在客户处积累深厚，业绩空间有望打开。中际旭创长期向北美重点客户批量供应高速光模块产品，并与新老客户共同进行产品研发，保障客户在高速光模块产品上的技术迭代和规模上量，因此公司有望保持在800G乃至后续硅光、1.6T等产品上的供应地位，实现业绩空间的扩张。 盈利预测与投资评级：我们预计AI算力建设浪潮将为公司带来盈利能力及业绩空间持续提升的机会。考虑到公司盈利能力有望继续提升，我们将公司2023-2025年归母净利润从16.0/36.2/45.0亿元上调至17.8/40.8/50.4亿元，对应同比增长45.7%/129.0%/23.4%，当前市值对应PE分别为48.2/21.0/17.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。

     中际旭创(300308) 事件： 8月27日公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入40.04亿元，同比下降5.37%，实现净利润6.14亿元，同比增长24.63%，实现扣非归母净利润5.83亿元，同比增长31.55%。 盈利能力有望持续优化，高端产能持续扩容 得益于800G等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效，公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升。分季度看，2023年Q2实现营收21.67亿元，环比增长17.94%，实现归母净利润3.64亿元，环比增长45.58%。公司已从今年Q2开始扩充产能，预计扩产一直会持续到2024年上半年，且国内和海外工厂同步进行。其他技术布局方面，公司800G硅光模块已向客户送样；100G/200G/400G相干光模块已进入市场，收入逐年增长，800G相干光模块也将进入市场；公司同时也正在开发薄膜铌酸铌技术光模块。 领先的研发与创新能力，持续推进多元化战略 公司多项研发项目有序开展,合计研发投入32,498.47万元，占公司营业收入的8.12%。公司累计获得国外授权专利41项，国内授权专利294项，其中授权发明122项。2023年6月21日公司审议通过了《关于收购重庆君歌电子科技有限公司62.45%股权的议案》，通过全资子公司江苏智驰网联控股有限公司以增资及股权转让的方式收购重庆君歌电子科技有限公司62.45%的股权，实现公司在汽车光电子领域新的业务拓展，并将公司在光通信领域的技术储备，通过君歌电子的市场渠道和客户资源加快推进如车载光互联、新一代激光雷达等汽车光电子新产品客户导入与量产，实现较好的产业协同效应。君歌未来的业绩考核目标为2023~2027年净利润分别达到2000万元、3500万元、5500万元、8000万元和11000万元。 盈利预测、估值与评级 考虑公司业绩逐步改善和800G光模块扩产，我们预期公司2023-2025年营收预测分别为126.25/218.61/301.75亿元（原值为121.97/149.69/177.43亿元），对应增速30.94%/73.16%/38.03%；2023-2025归母净利润分别为17.82/32.68/42.34亿元(原值为15.18/18.78/22.34亿元)，对应增速45.61%/83.34%/29.57%；EPS分别为2.22/4.07/5.27元/股，三年CAGR为51.24%。对照可比公司，给予公司2024年35倍PE,对应目标价142.45元。维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险。

     中际旭创(300308) 事件：2023年8月27日，公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收40.04亿元，同比减少5.37%，实现归母净利润6.14亿元，同比增长24.63%。 点评： 业绩符合预期，充分受益光通信市场发展 根据公司公告，公司2023年Q2实现营收收入21.67亿元，同比增长1.14%，环比增长17.94%；实现归母净利润3.64亿元，同比增长32.28%，环比增长45.85%。 公司集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，为云数据中心客户提供100G、200G、400G和800G等高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。在Lightcounting发布的2022年度光模块厂商排名中，中际旭创和Coherent并列全球第一。 主营业务方面，2023年H1，海外传统云数据中心的200G和400G需求有所下降，但随着ChatGPT为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，催生了AI算力需求的激增，进而拉动了800G光模块需求的显著增长，并加速了光模块向800G及以上产品的迭代，得益于800G等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效，公司产品毛利率、净利润率有望进一步得到提升； 项目建设方面，公司持续推进募集资金建设项目“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“苏州旭创高端光模块生产基地项目”的进展，有望进一步提升了公司高端产品产能，同时由于生产规模及供货能力位居行业前列，规模优势大幅提升公司承接大额订单能力的同时有效降低了公司的制造及采购成本保持竞争优势； 业务拓展方面，公司持续推进产业投资和多元化战略，设立了全资子公司江苏智驰网联控股有限公司，有望实现公司在汽车光电子领域新的业务拓展，并将公司在光通信领域的技术储备，通过君歌电子的市场渠道和客户资源加快推进如车载光互联、新一代激光雷达等汽车光电子新产品客户导入与量产，实现较好的产业协同效应。 我们认为，AI军备竞赛的开启大幅拉动了算力的爆发式需求，光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座，有望进一步推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级。公司作为全球光模块领军企业，随着数通和电信市场的发展，公司有望充分受益光通信市场发展，发展动力强劲，成长空间广阔。

     中际旭创(300308) 事件：中际旭创发布2023年半年度业绩预告，上半年归母净利润5.50-6.70亿元（同比+11.69%-36.05%），中值6.10亿元（同比+23.87%）,Q2单季度归母净利润3.00-4.20亿元（同比+9.09%-52.73%），中值3.60亿元（同比+30.91%）；扣非归母净利润上半年5.20-6.40亿元（同比+17.31%-44.38%），中值5.80亿元（同比+30.84%），Q2单季度归母扣非净利润2.87-4.07亿元（同比+16.19%-64.78%），中值3.47亿元（同比+40.49%）。 收购重庆君歌电子，布局汽车光电子领域。2023年6月21日，中际旭创发布公告，拟通过全资子公司江苏智驰网联控股有限公司以增资及股权转让的方式收购重庆君歌电子科技有限公司62.45%的股权，其中以人民币3960.00万元受让刘世勇等7名股东合计持有的660.00万元股权，同时以人民币26040.00万元对君歌电子进行增资，4340.00万元计入注册资本，其余21700.00万元计入资本公积。本次交易完成后，智驰网联合计持有君歌电子5000万元的股权，占君歌电子注册资本的62.45%。君歌电子主营业务为超声波雷达、视觉传感器及车身控制器等产品研发、生产和销售，目前已取得比亚迪、上汽、广汽、长安、长城、东风等国内知名汽车厂的一级供应商资质并实现量产供货。2022年君歌实现营业收入3.89亿元，净利润699.5万元。2023年1~4月，君歌实现营业收入1.62亿元，实现净利润-147.1万元。公司未来的业绩考核目标为2023~2027年净利润分别达到2000万元、3500万元、5500万元、8000万元和11000万元。 800G光模块放量顺利，盈利能力有望持续优化。今年来自传统云业务的光模块需求有所放缓，但来自AI方面的800G需求正在快速增长。目前公司800G产品的毛利率高于综合毛利率水平，综合毛利率在今年一季度已达30%，我们认为，未来随着800G的上量，预计综合毛利率还有进一步增长的空间。其他技术布局方面，公司800G硅光模块已向客户送样；100G/200G/400G相干光模块已进入市场，收入逐年增长，800G相干光模块也将进入市场；公司同时也正在开发薄膜铌酸铌技术光模块。 盈利预测。我们预计公司23-25年归母净利润16.64亿元、35.20亿元和45.20亿元，EPS为2.07元、4.38元和5.63元。参考可比公司估值以及公司行业龙头地位，考虑公司作为光模块行业向800G升级的直接受益者，2024年800G高端光模块进入出货高峰期后有望占据主要份额，给予公司24年PE36x，对应合理目标价157.68元，给予“优于大市”评级。 风险提示。大客户需求调整，市场竞争风险，AI算力发展不及预期。

     中际旭创(300308) 投资要点 公司是全球光模块龙头厂商，产品结构不断优化。 根据 LightCounting，2022 年中际旭创为全球最大光模块厂商， 公司 2022 全年及 2023 年一季度营收分别为 96.4/18.4 亿元，同比+25.3%/-12.0%，归母净利润分别为 12.2/2.5 亿元，同比+39.6%/+15.0%。 公司坚持高端化路线， 2022 年高速光模块营收占比进一步提升， 从 2021 年的 82.7%提升至 2022 年的90.7%， 全年综合毛利率也相较 2021 年提升 3.7 个百分点至 29.3%。 光模块是光通信核心器件， 行业空间将随着 AI 算力建设快速增长。 根据 OpenAI， 2012-2018 年 AI 计算量每年增长 10 倍，虽然之后增速会逐渐放缓，但增速仍远超“摩尔定律”，华为预测 2030 年全球 AI 算力将超 105ZFLOPS（ FP16 精度）， 2020-2030 年增长 500 倍，同时 IDC 预测中国 AI 算力将从 2022 年的 268 EFLOPS 增加至 2026 年的 1271EFLOPS， 期间 CAGR=47.6%。在 AI 算力爆发背景下相应数据的传输硬件需求的快速增长也是必然趋势，我们测算得到直至 2030 年， 在不同情景下全球 AI 算力相关光模块累计市场空间或超过 700 亿美元。 公司在高端光模块布局领先， AI 浪潮下有望抢先受益。 在 AI 等应用推动高速光模块不断增长的背景下，公司的高速光模块以领先身位推出供应，抢占市场先机， 公司分别于 2020 年及 2022 年推出业界首个 800G可插拔 OSFP 和 QSFP-DD 800G 系列光模块，及基于自主设计硅光芯片的 800G 可插拔 OSFP2*FR4 和 QSFP-DD 800G DR8+硅光光模块。公司长期向北美重点客户批量供应高速光模块产品， 与下游客户及上游光芯片、电芯片厂商均形成了较稳定供应关系，并逐渐积累出稳定快速的交付能力，公司能够紧跟产品更新迭代周期，快速响应客户需求，有望抢先受益于 AI 算力建设。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司随着海内外厂商 AI 算力扩张不断成长， 预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 16.0/36.2/45.0 亿元，同比增长 30.9%/125.8%/24.4%，当前市值对应 PE 分别为 79.0/35.0/28.1 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。

     中际旭创(300308) 事件：7月12日，公司发布2023年中报业绩预告。公司上半年预计实现净利润5.5亿元-6.7亿元，同比增长11.69%-36.05%；扣非净利润5.2亿元-6.4亿元，同比增长17.3%-44.4%，公司业绩亮眼。 公司二季度业绩亮眼，核心业务盈利能力更强 公司二季度单季预计实现净利润为3亿-4.2亿，同比增长9.1%-53%，中值为3.6亿，同比增长31%。 公司上半年因确认股权激励费用减少公司合并净利润约6,400万元，政府补助、投资收益等非经常性损益事项增加归属于上市公司股东的净利润仅3100万；去年上半年因确认股权激励费用减少公司合并净利润约3800万元，且投资收益、政府补助等非经常性损益事项增加归母净利润4918万。扣除股权激励费用影响之前，公司实现归属于上市公司股东的净利润约6.14-7.34亿元，其中苏州旭创实现归属于上市公司股东的净利润约6亿元至7.4亿元。 公司核心业务盈利能力增强，主要受益于800G等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效，产品毛利率&净利润率进一步得到提升。 AI带动800G光模块升级提速，绝对龙头受益行业高景气 今年以来海外客户800G需求增长迅速，尤其AI领域需求大超年初预期，自3月底不同的客户陆续追加AI光模块订单。公司800G等新产品占据先发优势和较高份额，龙头地位巩固。从交付节奏来看，公司预计今年下半年和明年800G的出货量明显增加，公司按计划扩充产能保障订单顺利交付。 此外，公司持续加大对新方向、新产品的研发布局，800G和相干系列产品等已实现批量出货，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，CPO（光电共封）技术和3D封装技术也在持续研发进程中。公司持续的研发投入或将在未来逐步给公司带来收入增量、提升综合竞争力。 投资建议：此前我们预计公司23-25年归母净利润分别为15.06、25.18、37.89亿元。由于3月以来AI相关订单追加，我们继续上调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为16.01、33.62、48.83亿元，对应PE分别为78X/37X/26X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式披露的半年报为准。

     中际旭创(300308) 结论与建议： 公司7月11日晚发布《 2023年半年度业绩预告》，预计2023H1实现净利润5.5—6.7亿元， yoy+11.7%—+36.1%。 公司业绩略超预期，维持“区间操作”建议。 800G 光模块产品带动上半年盈利能力快速提升： 预计上半年实现归母净利润 5.5—6.7 亿元， yoy+11.7%—+36.1%； 扣非后净利润 5.2—6.4 亿元，yoy+17.3%—+44.4%。 单季度来看， Q2 净利润为 3.0—4.2 亿元， yoy+9%—+53%， qoq+20%—+68%。 同时报告期内公司确认股权激励费用减少公司合幷净利润约 6400 万元。我们认为公司业绩略超预期，主要受益于 2023年以来 ChatGPT 为代表的生成式人工智能大语言模型带动的 AI 算力需求的激增，进而拉动了包括光模块在内的通信产品需求的显着增长，幷加速了光模块向 800G 及以上产品的迭代。 报告期内，得益于 800G 等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效，公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升。 800G 光模块产品需求逻辑持续得到验证，未来公司毛利率有望持续维持高位： 我们认为上半年 800G 光模块的高需求逻辑得到确认，公司 800G正在快速放量、高速率产品占比提升，带动综合毛利率持续提升。 Q2 业绩在营收预期同比持平的基础上超预期增长，市场此前屡次传闻的 800G加单消息得到侧面印证。 预计未来 800G 光模块有望保持强劲需求，今明两年产品价格或将维持较高位置，800G 产品毛利率也有望继续维持高位，公司作为 800G 光模块全球龙头，在 AI 大时代下今明两年业绩有望快速爆发。 同时，公司预计在 2024 年下半年实现 1.6T 光模块小批量出货，到2025 年有望实现量产，优先适用于 AI 侧需求。公司与头部客户联合研发，优势明显。 未来 1.6T 光模块有望接力 800G 光模块，带动公司中长期业绩维持高速增长。 AI 时代来临，算力卖水人显着受益： 近期 AIGC 领域受到 ChatGPT 催化，国内外各大厂商纷纷加速布局该领域。 从 2012 年到 2018 年，训练 AI 的算力需求提升了 30 万倍，而此后大规模模型的出现又加速了训练算力的需求度，其训练算力是原先的 10 到 100 倍，未来随着 AIGC 大规模普及，算力集群的建设将大幅受益。 公司电话会议表示，由于人工智能相关领域需求超预期放量，公司预计未来几个季度高速光模块尤其是 800G 新产品环比将进一步增长，将进一步带动今年营收增长和盈利能力的提升。我们认为 AI 市场对于全球算力的刚性需求、政策推动下国内算力超预期的建设需求，都将对冲此前市场对于海外宏观经济衰退的预期、以及对海外云厂商资本开支下调的担忧，公司 800G 光模块以及未来的 1.6T 光模块产品或将在全球算力需求的背景下，在未来两到三年内成为营收和利润贡献主力。 盈利预测： 伴随 AI 带来的 800G 革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们上调公司 2023/24年净利润分别为 15.05 亿元/29.17亿元，yoy+22.99%/+93.80%，折合 EPS 为 1.88/3.64 元，目前 A 股股价对应 PE 为74/38 倍，给予“区间操作”评级。 风险提示： 1、 800G 新技术新应用落地不及预期； 2、市场竞争加剧的风险； 3、海外云厂商资本支出不及预期。

     中际旭创(300308) 事件：6月22日，公司发布公告宣布拟通过全资子公司江苏智驰网联控股有限公司（以下简称“智驰网联”）以增资及股权转让的方式收购重庆君歌电子科技有限公司（以下简称“君歌电子”）62.45%的股权。同日，公司发布公告宣布公司控股股东中际控股拟使用不超过公司扣除回购专用账户后总股本1%的股票参与转融通证券出借业务，以提高资金收益率满足资金需求。 汽车相关业务形成有效协同，借助君歌客户资源拓展新增长点 君歌电子主业为超声波雷达、视觉传感器、烟雾传感器及车身控制器等，在汽车光电子领域积累了较强的技术储备和市场资源，目前已取得比亚迪、上汽、广汽、长安、长城、东风等国内知名汽车厂的一级供应商资质并实现量产供货。我们认为此次收购一方面有助于君歌电子借助上市公司平台及资金优势解决自身现金流紧张、资产负债率较高的问题，依托现有客户资源拓展智能驾驶和车身电子领域；一方面有助于旭创实现在汽车光电子领域新的业务拓展，复用已有光电技术实现产业协同效应。 公司作为光模块龙头切入激光雷达产业链，成本优势技术优势明显。公司将通过君歌的市场渠道和客户资源加快推进如车载光互联、新一代激光雷达等汽车光电子新产品客户导入与量产，拓展新增长点。 AI带动800G光模块升级提速，绝对龙头受益行业高景气 今年以来海外客户800G需求增长迅速，尤其AI领域需求大超年初预期，自3月底不同的客户陆续追加AI光模块订单。公司800G等新产品占据先发优势和较高份额，龙头地位巩固。从交付节奏来看，公司预计今年下半年和明年800G的出货量明显增加，公司按计划扩充产能保障订单顺利交付。 此外，公司持续加大对新方向、新产品的研发布局，800G和相干系列产品等已实现批量出货，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，CPO（光电共封）技术和3D封装技术也在持续研发进程中。公司持续的研发投入或将在未来逐步给公司带来收入增量、提升综合竞争力。 投资建议：此前我们预测公司23-25年归母净利润分别为14.10、19.06、24.49亿元。由于3月以来AI相关订单追加，我们上调公司盈利预测。我们预计公司23-25年归母净利润分别为15.06、25.18、37.89亿元，对应PE分别为79X/47X/31X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；收购存在不确定性。

     中际旭创(300308) 结论与建议： 公司发布公告，拟通过全资子公司江苏智驰网联控股有限公司以增资及股权转让的方式收购重庆君歌电子科技有限公司62.45%的股权。本次交易完成后，君歌电子将纳入上市公司合并报表范围。 君歌电子精耕车身电子+智能驾驶领域：公司计划出资3亿元，收购君歌电子62.45%的股权。君歌电子的主营业务为超声波雷达、视觉传感器及车身控制器等产品研发、生产销售，主要产品包括了超声波雷达、摄像头和控制器等。已取得比亚迪、上汽、广汽、长安、长城、东风等知名汽车厂的一级供应商资质并实现量产供货。依托在超声波与视觉领域的客户资源，君歌电子以超声波雷达、视觉传感器为基础，致力于成为智能驾驶领域集销售、研发、生产于一体的综合性企业。2021年和2022年君歌分别实现营业收入2.20亿元、3.89亿元，实现净利润-369.5万元和699.5万元。2023年1~4月，实现营业收入1.62亿元，实现净利润-147.1万元。公司未来的业绩考核目标为2023~2027年净利润分别达到2,000万元、3,500万元、5,500万元、8,000万元和11,000万元。 本次收购有助于公司完善汽车领域整体布局，在未来增厚公司营收能力：中际旭创作为光模块、光通信领域领先公司，目前正在积极推进汽车智慧座舱与智能驾驶领域的光电子产品的应用开发，例如车载光互联、新一代激光雷达等应用。目前已成立激光雷达OEM/ODM团队，凭借在光模块领域积累的技术、工艺、供应链、设备与产能优势，协助激光雷达客户进一步降低BOM成本、提升产品性能与交付能力。借助本次收购交易，君歌电子将完善公司在汽车领域的整体布局，有望借助君歌电子丰富的市场渠道和优质的客户资源加快公司新型汽车光电子产品的客户导入与量产，实现产业协同。 北美大厂持续加单800G产品，AI时代算力卖水人显著受益：近期AIGC领域受到ChatGPT催化，国内外各大厂商纷纷加速布局该领域。从2012年到2018年，训练AI的算力需求提升了30万倍，而此后大规模模型的出现又加速了训练算力的需求度，其训练算力是原先的10到100倍，未来随着AIGC大规模普及，算力集群的建设将大幅受益。公司电话会议表示，由于人工智能相关领域需求超预期放量，公司预计未来几个季度高速光模块尤其是800G新产品环比将进一步增长，将进一步带动今年营收增长和盈利能力的提升。我们认为AI市场对于全球算力的刚性需求、政策推动下国内算力超预期的建设需求，都将对冲此前市场对于海外宏观经济衰退的预期、以及对海外云厂商资本开支下调的担忧，公司800G光模块或将在全球算力需求的背景下，在未来两到三年内成为营收和利润贡献主力。 公司高端产品占比显着提升，带动一季度盈利能力大幅增强：2022年全年从销售量来看，中低速产品销量下滑42%至329万只，高速产品提升30%至618万只，高端产品占比显着增加，带动2022年全年毛利率持续上升，达到了29.3%，同比提升3.7个百分点。2023年Q1公司毛利率为29.6%，同比大幅提升3.3个百分点；预计一季度同样受益于高速产品尤其是800G新产品快速放量，产品结构加速改善，因此盈利能力持续提升。公司销售/管理/财务费用率分别为1.2%/4.9%/0.9%，其中管理费用同比大幅下降1.6个百分点，体现出公司降本增效的成果显着。公司研发费用率为8.5%，同比增长1.1个百分点，体现出公司在光模块市场快速转型的机遇期持续加大研发投入，积极探索800G硅光模块和1.6T光模块的新领域，继续保持未来在光模块市场的龙头技术地位。 盈利预测：伴随AI带来的800G革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们上调公司2023/24年净利润分别为14.60亿元/27.18亿元，yoy+19.32%/+86.13%，折合EPS为1.82/3.39元，目前A股股价对应PE为78/42倍，给予“区间操作”评级。 风险提示：1、800G新技术新应用落地不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、海外云厂商资本支出不及预期。

     中际旭创(300308) 事件： 6月22日公司发布公告，拟通过全资子公司江苏智驰网联控股有限公司（以下简称“智驰网联”）以增资及股权转让的方式收购重庆君歌电子科技有限公司（以下简称“君歌电子”）62.45%的股权，其中以人民币3，960.00万元受让刘世勇等7名股东合计持有的660.00万元股权，同时以人民币26，040.00万元对君歌电子进行增资，4,340.00万元计入注册资本，其余21,700.00万元计入资本公积。本次交易完成后，智驰网联合计持有君歌电子5，000万元的股权，占君歌电子注册资本的62.45%。本次交易完成后，君歌电子将纳入公司合并报表范围 君歌电子凭借超声波、视觉感知类产品积累优质客户资源，进一步布局智能驾驶和车身电子领域 君歌电子主营业务为超声波雷达、视觉传感器及车身控制等产品研发、生产和销售，目前已经取得比亚迪、上汽、广汽、长安、长城、东风等国内知名汽车厂的一级供应商资质并实现量产供货。依托主要产品超声波感知类和视觉感知类产品积累的优质客户资源，君歌电子进一步着力布局智能驾驶和车身电子领域，以超声波雷达、视觉传感器为基础，旨在成为智能驾驶领域集销售、研发、生产于一体的综合性企业。2022年君歌电子营业收入大幅增长，净利润扭亏为盈，2021年度、2022年度及2023年1-4月，君歌电子分别实现营业收入2.20亿元、3.89亿元及1.62亿元，分别实现净利润-369.51万元、699.50万元及-147.13万元。君歌电子2023-2027年度业绩考核指标为净利润分别达到2，000万元、3，500万元、5，500万元、8,000万元及11.000万元 收购交易加速公司汽车光电子客户导入与量产，打造新业务成长曲线。 中际旭创作为光模块领军企业，在光通信领域的光机电软技术积累、精密光电子产品的规模化生产制造以及全球化的供应链体系等方面已经构建了成熟的生态系统，公司正在积极推进汽车智慧座舱与智能驾驶领域的新型汽车光电子产品的应用开发，比如车载光互联、新一代激光雷达等应用。伴随着人工智能时代的到来，汽车智能化核心硬件将迎来飞速发展，根据Yole的测算，汽车ADAS激光雷达市场规模将从2021年的3，800万美元增长至2027年的20亿美元，年均复合增长率高达73%。光通信与激光雷达等汽车光电子产品具有一定的共通性，公司长期积累的技术平台和产线具有一定复用性，未来有望通过君歌电子丰富的市场渠道和优质的客户资源加快推进公司在新型汽车光电子产品的客户导入与量产，实现产业协同工信部支持L3级及更高级别自动驾驶功能商业化应用，汽车加速向智能化演进。 近日，工信部副部长辛国斌在新闻发布会上表示，将启动智能网联汽车准入和上路通行试点，组织开展城市级“车路云一体化”示范应用，支持有条件的自动驾驶，即L3级，及更高级别的自动驾驶功能商业化应用。目前，工信部已经启动了这项工作，地方也在积极响应，未来将有更多智能化水平的产品上路。与电动化、汽车网联化相比，智能化变革涉及的领域更多、程度更深、想象的空间也更大。在坚持“车-能-路-云”融合发展的道路上，国家将大力支持关键技术攻关，鼓励重点大企业牵头，大中小企业参与，开展跨行业跨领域的协同创新 风险提示： 技术研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、经营风险等

     中际旭创(300308) 事件概述： 6 月 21 日公司发布公告，拟通过全资子公司江苏智驰网联控股有限公司以增资及股权转让的方式收购重庆君歌电子科技有限公司 62.45%的股权。其中，以人民币 3,960.00 万元受让刘世勇等 7 名股东合计持有的 660.00 万元股权，同时以人民币 26,040.00 万元对君歌电子进行增资， 4,340.00 万元计入注册资本，其余 21,700.00 万元计入资本公积。本次交易完成后，智驰网联合计持有君歌电子 5,000 万元的股权，占君歌电子注册资本的 62.45%。 本次交易完成后，君歌电子将纳入上市公司合并报表范围。 君歌电子当前深度布局智能驾驶和车身电子领域： 君歌电子的主营业务为超声波雷达、视觉传感器及车身控制器等产品研发、生产销售，主要产品包括了超声波雷达、摄像头和控制器等。目前已取得比亚迪、上汽、广汽、长安、长城、东风等国内知名汽车厂的一级供应商资质并实现量产供货。依托在超声波与视觉领域的客户资源， 君歌电子以超声波雷达、视觉传感器为基础，致力于成为智能驾驶领域集销售、研发、生产于一体的综合性企业。 2021 年和 2022 年君歌分别实现营业收入 2.20 亿元、 3.89 亿元，实现净利润-369.5 万元和 699.5 万元。2023 年 1~4 月，实现营业收入 1.62 亿元，实现净利润-147.1 万元。 公司未来的业绩考核目标为 2023~2027 年净利润分别达到 2,000 万元、 3,500 万元、5,500 万元、 8,000 万元和 11,000 万元。 收购助力公司持续完善汽车领域布局，并有望充分发挥市场渠道和客户资源的协同效应： 中际旭创当前正积极推进汽车智慧座舱与智能驾驶领域的新型汽车光电子产品的应用开发，例如车载光互联、新一代激光雷达等应用，打造未来的第二增长曲线。以激光雷达为例， 在代工领域公司拥有核心的光电技术、产能和供应链优势，能够满足客户提升品质、降低成本与大规模交付的需求， 根据公司公告，车规认证预计将于 2023 年完成。 未来伴随君歌电子的并入，将完善公司在的汽车领域的产品矩阵，实现在智能驾驶、车身电子、智慧座舱领域的多元化产品布局。特别是君歌电子丰富的市场渠道和客户资源有望充分发挥协同效应，加快公司在汽车光电子产品的客户导入与量产。 投资建议： 考虑到 AI 持续火热未来有望拉动 800G 等高端数通光模块的整体需求，我们上调盈利预测，不考虑君歌电子并表影响的情况下，预计公司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为 16.55/30.68/39.81 亿 元 ， 对 应 PE 倍 数 为78X/42X/32X。公司是全球数通光模块龙头， 先发优势显著，有望充分受益于 AI和云计算带来的高端数通光模块需求增长。 另外当前公司加速汽车等领域的多元化布局，有望进一步打开未来成长空间。维持“推荐”评级。 风险提示： AI 及云计算领域的需求不及预期， 行业竞争加剧，新兴领域拓展不及预期，收购进展不及预期。

     中际旭创(300308) 结论与建议： 2023年全球互联网大厂纷纷加速AI大模型投入，微软、谷歌等AI厂商和英伟达等算力芯片商近期频繁加单800G光模块，算力需求带动高端光模块需求的逻辑持续得到验证。公司作为全球光模块行业龙头，已占据800G光模块生产出货先机，将持续受益于AI时代的光模块高速发展。 北美大厂持续加单800G产品，AI时代算力卖水人显著受益：近期AIGC领域受到ChatGPT催化，国内外各大厂商纷纷加速布局该领域。从2012年到2018年，训练AI的算力需求提升了30万倍，而此后大规模模型的出现又加速了训练算力的需求度，其训练算力是原先的10到100倍，未来随着AIGC大规模普及，算力集群的建设将大幅受益。公司电话会议表示，由于人工智能相关领域需求超预期放量，公司预计未来几个季度高速光模块尤其是800G新产品环比将进一步增长，将进一步带动今年营收增长和盈利能力的提升。我们认为AI市场对于全球算力的刚性需求、政策推动下国内算力超预期的建设需求，都将对冲此前市场对于海外宏观经济衰退的预期、以及对海外云厂商资本开支下调的担忧，公司800G光模块或将在全球算力需求的背景下，在未来两到三年内成为营收和利润贡献主力。 GH200等新产品提升800G需求：英伟达发布超强AI计算平台DGXGH200，提供了高达900GB/s的总宽带、144TB的共享内存，性能远胜此前版本，专为大规模生成式AI的负载而设计。预计其中800G光模块用量产生较大幅度提高，有望进一步提升800G的市场需求。 公司高端产品占比显着提升，带动一季度盈利能力大幅增强：2022年全年从销售量来看，中低速产品销量下滑42%至329万只，高速产品提升30%至618万只，高端产品占比显着增加，带动2022年全年毛利率持续上升，达到了29.3%，同比提升3.7个百分点。2023年Q1公司毛利率为29.6%，同比大幅提升3.3个百分点；预计一季度同样受益于高速产品尤其是800G新产品快速放量，产品结构加速改善，因此盈利能力持续提升。公司销售/管理/财务费用率分别为1.2%/4.9%/0.9%，其中管理费用同比大幅下降1.6个百分点，体现出公司降本增效的成果显着。公司研发费用率为8.5%，同比增长1.1个百分点，体现出公司在光模块市场快速转型的机遇期持续加大研发投入，积极探索800G硅光模块和1.6T光模块的新领域，继续保持未来在光模块市场的龙头技术地位。 一年内三次回购计划，彰显公司对未来高速发展信心：公司2022年10月11日发布公告，拟回购股份数量约为1,500万股，约占公司总股本的1.87%，目前已累计支付金额超3亿元。此前公司2022年已完成两次股份回购：第一期累计回购金额1.81亿元，股份603.7万股，占公司总股本的0.75%；第二期累计回购金额2.99亿元，股份1115.61万股，占公司总股本的1.39%。公司一年内三次回购近8亿元，彰显了公司管理层对未来持续高速发展的信心。 盈利预测：伴随未来两年行业持续的高景气，以及公司在行业内份额不断攀升。我们预计公司2023/24年净利润分别为15.20亿元/19.64亿元，yoy+22.98%/+29.19%，折合EPS为190/2.45元，目前A股股价对应PE为55/43倍，给予“买进”评级。 风险提示：1、800G新技术新应用落地不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、海外云厂商资本支出不及预期。