博雅生物(300294) 事件： 4月24日，公司发布2024年一季报：公司实现营收4.48亿元，同比下降44.36%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降10.74%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比下降7.63%。公司业绩符合预期，表观增速下降主要是部分业务出表所致。 血制品预计维持良好增长，全年采浆量有望进一步提升 公司于2023H2陆续完成复大经销业务和天安糖尿病业务的出表并于2023年底计提南京新百的商誉减值，进一步聚焦血制品主业发展，2024年轻装上阵。剔除23Q1经销业务和糖尿病业务对收入和利润端影响，2024Q1公司血制品业务预计同比实现平稳增长。公司2023年有一个浆站开采和两个浆站获证，2024年新浆站有望逐步爬坡贡献一定采浆增量。老浆站采浆潜力的持续挖掘以及新浆站的增量贡献，公司采浆量在2023年467吨（+6.47%）基础上，2024年有望实现两位数增长，为后续产品端的放量奠定良好基础。目前公司共有16家浆站，在华润集团赋能下，公司浆站资源拓展有望实现突破。 盈利能力优秀，在研产品稳步推进 公司产品涵盖三大类9品种，产品结构均衡，毛利水平较高。2023年血制品业务实现营收14.52亿元（+10.41%），毛利率水平为69.74%（-0.8pp），其中白蛋白、静丙、纤原和其他血制品分别实现4.38亿元（+4.26%）、4.45亿元（+15.55%）、4.19亿元（-3.20%）和1.50亿元（+94.95%）。公司具备优秀的学术推广能力，纤原市占率持续领先近三年新品种PCC和八因子实现快速放量。在研品种中，高浓度静丙已完成临床总结报告，有望明年上市；血管性血友病因子处于临床阶段；C1酯酶抑制剂获批临床。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.67/6.28/6.91亿元，对应EPS分别为1.12/1.25/1.37元，当前股价对应PE分别为27.71/25.02/22.73倍。公司为血制品行业优质企业，产品结构均衡盈利能力优秀，吨浆净利润持续领跑行业。华润控股后公司有望凭借强大的股东实力在浆站资源上取得较大突破，进入快速发展期，逐步跻身国内血制品行业第一梯队。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

     博雅生物(300294) 事件 博雅生物股份发布2023年年报：2023年实现营收26.52亿元，同比下降3.87%；实现归母净利润2.37亿元，同比下降45.06%；扣非归母净利润1.43亿元，同比下降63.51%；经营活动现金流净额6.42亿元，同比增长7.59%。 投资要点 血制品业务保持稳健增长，商誉减值影响表观利润 公司2023年实现营收26.52亿元，同比下降3.87%，归母净利润2.37亿元，同比下降45.06%，主要系计提收购南京新百药业形成的商誉减值准备2.98亿元导致。分业务看，公司主营业务血制品保持稳健增长，2023年实现营收14.61亿元，同比增长8.87%，实现净利润5.42亿元，同比增长8.91%；糖尿病、生化药业等受市场价格变动、集采与医保政策、股权转让等影响出现业绩同比下降。 非血制品业务剥离，聚焦主营业务实现突破，新浆站持续稳步拓展 公司持续优化业务布局，分别于2023年9月、10月转让所持有的复大医药75%股权、天安药业89.681%股权，逐步完成了两个非血业务的剥离处置。2023年公司进一步提高浆站运营管理水平与效率，全年采浆467.3吨，同比增长6.47%，吨浆产值与吨浆毛利始终位于行业前列。公司现有单采血浆站16家，其中在营浆站14家，2023年新获得泰和县、乐平市的2个省级批文。新浆站持续稳步拓展，促进浆量不断提升。 在研管线丰富，C1酯酶抑制剂国内首家临床获批 公司持续加大研发投入，2023年研发投入金额1.03亿元，同比增长33.77%。公司不断丰富在研管线，血液制品管线中进展最快的是静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成临床总结报告，申报生产批件；血管性血友病因子（vWF)研发开展临床病例受试者入组；C1酯酶抑制剂获批、取得发明专利，成为国内首家获得临床批件企业。公司搭建了创新平台，与中国医学科学院输血研究所签署战略合作协议，超前布局小核酸领域、基因治疗、免疫治疗等研究方向。 盈利预测 推荐逻辑：（1）血制品业务保持稳健增长，公司产品结构均衡，产销平衡，吨浆产值与吨浆毛利始终位于行业前列；（2）逐步完成非血业务的剥离，聚焦血制品业务实现突破，随着公司不断拓展浆站，采浆量也将稳步扩增；（3）公司在研管线丰富，静注人免疫球蛋白（IVIG)在申报生产阶段，如获批上市有望为公司业绩贡献新增量。 我们预测公司2024-2026年收入分别为19.30、20.79、22.44亿元，EPS分别为1.09、1.19、1.30元，当前股价对应PE分别为28.4、26.2、23.9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 采浆和浆站拓展不及预期；血制品销售不及预期；医药行业政策风险；行业竞争加剧的风险。

     博雅生物(300294) 投资要点 公司表观业绩欠佳。2023年，公司实现营业收入26.52亿元（-3.87%）、归母净利润2.37亿元（-45.06%）、扣非归母净利润1.43亿元（-63.51%）。其中Q4单季实现营业收入4.62亿元（-31.71%）、归母净利润-2.27亿元、扣非归母净利润-2.18亿元。2023年公司进一步强化聚焦主业战略，先后剥离了天安药业和复大医药，并对南京新百计提了大额商誉减值准备，短期内对公司表观业绩产生了较大影响。 血制品业务增长稳健，浆站资源积极拓展。公司2023年血制品业务实现营收14.52亿元（+10.41%），净利润5.42亿元（8.91%）。1）具体产品来看，静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入4.45（+15.55%）、4.38（+4.26%）、4.19（-3.20%）亿元。2）浆站建设及血浆采集量方面，2023全年采浆467.3吨，同比增长6.47%。公司现有单采血浆站16家，其中在营浆站14家，2023年获得泰和县、乐平市的2个省级批文，新浆站拓展积极推进。3）产品批签发方面，人血白蛋白（折合10g/瓶）、静注人免疫球蛋白（折合2.5g/瓶）、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原（0.5g/瓶）、狂犬病人免疫球蛋白（200IU/2ml/瓶）的批签发量分别同比变动-1.53%、+1.71%、-12.99%、+7.69%、-42.46%。人凝血因子VIII（200IU）的批签发量为230565瓶，产品未来放量可期。4）新品研发方面，在研项目C1酯酶、vWF因子、高浓度静注人免疫球蛋白以及微量蛋白类等产品进展顺利，预计伴随公司采浆能力不断提升及新品上市销售，血制品板块有望实现快速增长。 非血制品业务拖累整体业绩，整合持续推进。糖尿病业务（天安药业）实现收入0.97亿元（-45.38%），去年9月转让天安药业股权后不再纳入合并范围。生化药业业务（新百药业）实现收入3.37亿元（-23.15%），净利润2395万元（-19.14%），主要受集采政策及国家医保目录调整等市场综合因素影响。药品经销业务（复大医药）实现收入7.58亿元（-6.93%）去年10月转让后不再纳入合并范围。化学药业务（欣和药业）业务实现收入1037万元（-28.06%），净利润-5687万元（28.05%），主要系产品尚未实现规模化。公司聚焦血制品业务板块，其他非核心资产有望逐一剥离，持续优化业务布局，轻装上阵，未来可期。 投资建议：我们维持2024/2025年盈利预测不变，新增引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026年的营收分别为21.08/23.87/26.79亿元，归母净利润分别为6.61/7.81/9.11亿元，对应EPS分别为1.31/1.55/1.81元，对应PE分别为20.89/17.69/15.16倍。因公司持续优化业务布局，血制品业务未来可期，维持“买入”评级。 风险提示：浆站获批进度不及预期风险；外延并购不确定性风险；医药行业政策风险。

     博雅生物(300294) 投资要点： 华润入主资源赋能，血制品行业优质企业。1）股东实力雄厚，浆站资源可期。2021年华润医药正式控股，博雅生物成为华润大健康版图下的血制品业务平台，通过集团内外资源整合，公司已陆续剥离复大医药和天安药业，聚焦血制品发展。华润集团具备丰富的产业资源和强大的资金实力，在央企的支持赋能下，博雅的浆站拓展能力得到显著提升。公司有望通过集团支持、战略合作等多种方式力争在十四五末实现30个以上浆站、1000吨以上采浆量。2）公司质地优秀，盈利能力居于行业前列。公司共有3大类9个品种血制品，2022年血制品业务毛利率和净利率分别达到71%和39%，白蛋白、静丙和纤原三大品种营收结构均衡。丰富的产品种类、较高的产品收得率、平衡的产销结构使得公司具备优秀的盈利能力，吨浆收入和利润位于行业前列。 国内血制品行业迎来发展新阶段。1）供给侧恢复良好增长。2022年以来，随着采浆活动的逐步恢复以及十四五新增浆站的陆续建成，血制品供给端将实现良好增长，2022年全国采浆量突破万吨，7家上市公司合计采浆量占比高达66%。2）临床价值认知提升，产品需求旺盛。新冠疫情后医生和患者对于静丙等血制品临床价值的认知得到大幅提升，产品需求持续旺盛，应用领域不断拓展，人均使用量较欧美具备很大提升空间。3）行业集中度持续提升。随着国资的陆续入主和资源赋能，企业的拓浆、生产、销售等综合实力不断增强，竞争优势进一步凸显，行业集中度持续提升。供给和需求共同驱动下，我国血制品行业迎来发展新阶段，市场规模持续稳定增长，行业集中度进一步提升。 内生外延共发展，具备龙头成长潜力。2022年公司在营浆站13家、采浆量439吨，血制品实现收入13.15亿元。展望未来我们认为：1）供给端有望大幅提升：2023下半年公司1个浆站开采、2个浆站获批，2025年现有16个浆站合计采浆量预计近600吨；其他多数已获县、市级批文浆站有望逐步落地贡献增量。同时，公司有望通过外延并购大幅提升采浆量。内生外延共发力，公司十四五末千吨采浆水平仍可期。2）产品陆续丰富，产能规划充分：近三年PCC和凝八因子陆续上市并贡献增量，在研产品中血管性血友病因子（国内首家）和高浓度静丙（国内领先）已经进入临床后期阶段，C1酯酶抑制剂于2023年6月获批临床（国内首家），公司产品种类持续丰富。智能工厂处于在建阶段，预计2027年正式投产，具备1800吨血浆和13个品种的生产能力，保障未来原料和产品生产需求的持续增长。3）终端市场持续拓展，销售能力优秀：持续多年的市场深耕下，公司纤原市占率稳居第一，纤原营收占比较高使得公司吨浆收入和净利润居于行业前列。优秀的市场拓展能力支持新产品的良好放量和未来的长期增长。 盈利预测与投资建议：血制品业务：公司现有浆站陆续建成开采，采浆量稳定增长，暂不考虑外延并购对公司血制品业务的影响。其他业务：复大经销业务和天安糖尿病业务分别于2023年9月和11月出表，剥离后公司2024年总收入有所下降，但由于经销业务毛利较低，对整体净利润影响较小。综合以上，我们预计公司2023-2025年实现营收27.66亿元、21.08亿元、23.87亿元，实现归母净利润5.38亿元、6.61亿元、7.81亿元，对应EPS分别为1.07/1.31/1.55元，对应PE分别为30.3倍/24.7倍/20.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：浆站获批进度不及预期风险；外延并购不确定性风险；医药行业政策风险。

     博雅生物(300294) 投资要点： 事件：公司公告2023年中报，实现营业收入15.41亿元（+10.16%），归母净利润3.26亿元（+16.88%），扣非归母净利润2.57亿元（+3.97%），非经常性损益对净利润的影响额为6852万元，主要是银行理财收益。分季度来看，单Q2实现营业收入7.35亿元（-1.23%），归母净利润1.56亿元（-11.23%），扣非归母净利润1.20亿元（-14.10%）。 点评： 血液制品业务23H1实现营收7.62亿元（+10.03%），净利润5.52亿元（+124.50%），主要产品销量增长，PCC销售上量，公司理财收益增加以及收到控股子公司分红等综合因素带来净利润较大增幅，扣除投资收益和公允价值变动净收益影响后净利润同比增长11.40%，母公司毛利率同比增加1.48pcts。分品种来看，白蛋白（折合10g/瓶）批签发量同比-9.10%，静丙（折合2.5g/瓶）批签发量-1.06%，PCC批签发量+61.43%，纤原批签发量-10.76%，狂免批签发量-29.50%，八因子刚上市，目前批签发量尚小。 从采浆量来看，23H1年公司采浆量为215t，与上年同期基本持平；从新产品来看，过去两年公司陆续获批了PCC和八因子，23H1PCC收入同比增长106.89%，八因子现阶段主要工作是推进各省挂网准入，仍处于市场开发阶段；从浆站情况来看，目前公司体内有14家浆站，其中有13家老浆站，山西阳城浆站已于23M6开采，存量浆站潜能至2025年有望达650-700吨/年，同时华润入主后助力公司新浆站申请，力争十四五期间实现浆站总数量、采浆规模翻番的目标；从产能来看，目前公司的白蛋白、静丙的产能为600吨，因子类产品近千吨的产能，目前正在建设新的产能，预计至2025年下半年可实现试生产、2027年初实现正式投产。 其他业务方面，糖尿病业务受集采政策影响、生化药业务受部分产品退出医保及地区集采政策等的影响，收入和利润均有下滑；药品经销业务实现收入5.36亿元（+33.98%），净利润2497万元（+7.40%），受集采等因素影响，部分产品销售价格下降，导致利润率有所下滑；欣和药业因原料药品种生产尚未实现规模化，目前仍处于亏损状态，但经营层通过采取降本增效等措施，相较上年同期亏损收敛378.69万元。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.93亿元、5.76亿元、6.74亿元，同比分别增长14.2%、16.8%、17.0%。考虑到公司会剥离非血制品业务，更能体现血制品业务的价值，我们给予公司2023年35XPE，对应目标价34.25元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：申请浆站不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；资产减值风险。

     博雅生物(300294) 事件：公司发布 2023 年半年度报告。 2023H1，公司实现营业收入 15.41亿元，同比+10.16%；实现归母净利润 3.26 亿元，同比+16.88%；实现扣非归母净利润 2.57 亿元，同比+3.97%。单看 2023Q2，公司实现营业收入 7.35 亿元，同比-1.23%；实现归母净利润 1.56 亿元，同比-11.23%；实现扣非归母净利润 1.20 亿元，同比-14.10%。 公司 2023Q2业绩同比下降主要由于：（ 1）前期受新冠疫情影响，公司血浆采集量有所减少；（ 2）部分产品由于集采、医保等因素影响， 价格或销量有所下降。 血制品业务增长稳健，新建浆站投产、新产品上市贡献未来业绩增量。2023H1， 母公司华润博雅生物（ 主要负责血制品业务） 实现营收 7.62亿元，同比+10.03%；实现净利润 5.52 亿元（包含血制品业务净利润、理财收益、控股子公司分红 2.52 亿元等），同比+124.50%；血制品业务保持稳健增长。 分具体产品看， 人血白蛋白、 静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入 2.25、 2.57、 2.11 亿元，同比变动+7.83%、+20.36%、 -6.08%；产品毛利率分别为 64.75%、 66.83%、 76.06%，同比变动+1.81、 +2.40、 -1.50pcts； 人纤维蛋白原的营收及毛利率同比下降主要因为广东联盟区域集采导致产品价格下降， 人血白蛋白、静注人免疫球蛋白同比稳健增长主要受益于医疗需求恢复及新冠防治需求增加。 此外，新产品人凝血酶原复合物（ PCC）实现收入 0.23 亿元，同比+106.89%； 新产品人凝血因子 VIII 于 2023 年 5 月正式上市销售，各省挂网准入工作稳步推进。 从产品批签发来看， 人血白蛋白（折合10g/瓶）、静注人免疫球蛋白 （折合 2.5g/瓶）、 人纤维蛋白原 （折合 0.50g/瓶）、 狂犬病人免疫球蛋白（ 200IU/2ml/瓶）、 人凝血酶原复合物的批签发量分别同比变动-9.10%、 -1.06%、 -10.76%、 -29.50%、 +61.43%， 人凝血因子Ⅷ（ 200IU/10ml/瓶）的批签发量为 44806 瓶，上年同期批签发量为 0 瓶。 除新获批上市的人凝血酶原复合物、 人凝血因子Ⅷ外，其余血制品批签发量同比减少主要由于 2023Q1 受新冠疫情影响以及前期血浆采集量减少。 从浆站建设及血浆采集量来看， 2023 年 6 月，公司阳城浆站获得山西省卫健委颁发的《 单采血浆许可证》，公司血浆供应能力进一步增强。 2023H1， 在新冠疫情等不利因素的影响下， 公司血浆采集量达 215 吨，与上年同期基本持平。 从新产品研发进展来看，截止 2023 年 6 月底， 静注人免疫球蛋白（ IVIG， 10%）、 血管性血友病因子 （ vWF）项目处于临床试验入组阶段， C1 酯酶抑制剂于 2023年 6 月获得《药物临床试验批准通知书》，公司产品研发稳步推进。展望未来，受益于新建浆站投入运营、原有浆站采浆潜力释放以及新产品上市放量等，公司血制品业务有望保持稳健增长。 产品集采+医保退出 +原料药生产尚未规模化，非血制品业务拖累业绩增长。 2023H1， 糖尿病业务（天安药业） 实现营收 0.60 亿元，同比-40.81%；实现净利润 0.07 亿元，同比-60.11%；糖尿病业务业绩下降主要因为：受“集采” 政策的影响，产品销量及毛利率下降。 生化药业务（新百药业） 实现营收 1.85 亿元，同比-11.43%；实现净利润 0.15亿元，同比-23.25%；生化药业务业绩下降主要受部分产品退出医保及地区“集采” 政策影响。 化学药业务（欣和药业） 实现营收 0.05 亿元，同比-48.47%；实现净利润-0.15 亿元，上年同期亏损 0.19 亿元，亏损幅度有所减小；化学药业务出现亏损主要因为：原料药品种生产尚未实现规模化，销售毛利不能完全消化固定资产折旧。 药品经销业务（复大医药） 实现营收 5.36 亿元，同比+33.98%；实现净利润 0.25 亿元，同比+7.40%；药品经销业务营收大幅上涨主要由于白蛋白、静丙、重组人凝血因子 VIII 等产品市场需求旺盛带来销量增长，利润增速显著低于营收增速主要因为：受集采等因素影响，部分产品销售价格下降。 盈利预测与投资建议： 2023-2025 年，预计公司实现归母净利润5.41/5.81/6.83 亿元， EPS 分别为 1.07/1.15/1.35 元，当前股价对应的 PE分别为 27.90/26.00/22.11 倍。考虑到：（ 1） 根据 Wind 一致预期， 可比公司天坛生物、华兰生物 2023 年的 PE分别为 37.55、 26.57 倍， PE均值为 32.06 倍；（ 2） 受非血制品业务逐渐剥离影响，公司整体业绩增速呈现波动，但血制品业务将保持稳健增长；给予公司 2023 年 30-34倍 PE，对应的目标价格为 32.10-36.38 元/股，维持公司“买入” 评级。 风险提示： 新冠疫情风险；浆站申请进展不及预期风险；行业政策风险；商誉减值风险；行业竞争加剧风险等。

     博雅生物(300294) 业绩符合预期，维持“买入”评级 8月21日，公司发布2023年半年报，2023上半年实现营业收入15.41亿元，同比增长10.16%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长16.88%；实现扣非归母净利润2.57亿元，同比增长3.97%。我们维持2023-2025年收入预测为24.57/20.16/21.28亿元；维持2023-2025年归母净利润预测为5.29/5.89/6.96亿元。2023-2025年的EPS为1.05/1.17/1.38元，当前股价对应PE分别为29.1/26.1/22.1，维持“买入”评级。 血制品业务持续增长，前景可期 2023年上半年，公司血制品业务营收7.62亿元，同比增长10.03%；细分产品中，人血白蛋白营收2.25亿元，同比增长7.83%；静注人免疫球蛋白营收2.57亿元，同比增长20.36%；人纤维蛋白原营收2.11亿元，同比下降6.08%；新产品逐步放量，PCC销售收入0.23亿元，同比增长106.89%。我们预计随着公司学术推广和营销工作的持续推进，人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ等产品也有望逐步放量，为公司后续增长提供动力。 在研管线持续推进，有望为公司后续增长提供动力 2023年上半年，静注人免疫球蛋白（10%）处于临床试验阶段，下一步将进行临床总结；血管性血友病因子处于临床试验阶段，下一步将在完成临床病例入组后进行临床总结；C1酯酶抑制剂于2023年6月获得《药品临床试验批准通知书》，下一步将开展临床试验。随着在研产品临床持续推进，有望为公司后续增长提供动力。 风险提示：浆站拓展不及预期风险；产品降价风险；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

     博雅生物(300294) 事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入15.41亿元，同比增长10.16%；归母净利润3.26亿元，同比增长16.88%；扣非归母净利润2.57亿元，同比增长3.97%。Q2单季度，公司实现营业收入7.35亿元，同比下降1.23%；归母净利润1.56亿元，同比下降11.23%；扣非归母净利润1.20亿元，同比下降14.10%。成本及费用方面，2023H1，公司毛利率为49.89%，同比下降4.75pct；销售费用率为20.78%，同比下降3.44pct；管理费用率为6.56%，同比下降0.50pct；研发费用率为2.45%，同比增长0.82pct；财务费用率为-1.06%，同比下降0.18pct，主要系银行存款增加，利息收入增加所致；受益于期间费用率下滑、公允价值变动净收益增加等因素，公司净利率为21.59%，同比增长1.10pct。 2023H1公司血制品业务及复大医药经销业务业绩有所增长。2023年上半年分业务线来看：（1）血液制品业务（母公司）实现营业收入7.62亿元/+10.03%，主要系白蛋白、静丙、PCC销售收入增长，净利润5.52亿元/+124.5%（其中母公司收到控股子公司分红2.52亿元）；（2）复大医药经销业务实现营业收入5.36亿元/+33.98%，主要系白蛋白、静丙、重组Ⅷ因子等产品市场需求旺盛带来销量增长，净利润0.25亿元/+7.40%，主要系受集采等因素影响，部分产品销售价格下降导致利润率有所下滑；（3）天安药业糖尿病业务和新百药业生化药业务受集采等因素影响收入和净利润均有所下滑。公司积极推进非血液制品业务的剥离或处置工作，2023年将解决天安药业、广东复大与控股股东同业竞争事项，其他非血液制品业务也将适时进行剥离或者处置。在逐步完成剥离后，公司将进一步聚焦血液制品的发展，有望实现业绩的长期稳健增长。 采浆与去年同期基本持平，浆源拓展计划持续推进。公司的阳城浆站于2023年6月获得山西省卫健委颁发的《单采血浆许可证》，截至目前公司在采单采血浆站已达14家。2023H1，公司在疫情等因素影响近2个月原料血浆采集节奏的情况下，在采的13个单采血浆站共计采集原料血浆215吨，与去年同期基本持平。在浆源拓展方面，公司计划通过三种方式提升采浆规模：（1）挖掘现有浆站采浆潜力，保证供血浆者数量持续增长，并积极向政府主管部门申请扩大浆站采浆区域；（2）积极申请设立新的单采血浆站，尽快增加公司浆站数量；（3）公司也将积极的寻找并购目标，期望通过并购达到原料血浆的快速增长。随着公司采浆规模的逐渐增长，公司有望进入快速发展期。 在研项目储备丰富，公司竞争力有望逐步提升。近年来，公司不断加大研发投入，PCC和Ⅷ因子已分别于2020年底和2022年8月获批，丰富了血制品业务的产品结构。其中，PCC在2023H1实现销售收入约2258万元，同比增长106.89%；Ⅷ因子方面，2023H1已取得批签发44,806瓶，于5月份正式上市销售，现阶段主要工作是推进各省挂网准入，此前公司曾在投资者关系记录中表示，2023年将注重该产品的市场开发，争取达到5%的市场份额。同时，公司逐步拓展研发管线，包括C1酯酶、vWF因子、高浓度（10%）静丙以及微球类蛋白等产品，其中vWF因子和高浓度（10%）静丙分别于2021年8月和2021年12月获批临床，处于开展临床病例受试者入组阶段；C1酯酶抑制剂于2023年6月获批临床，该产品尚无国内企业生产销售。随着新产品快速放量以及在研产品未来逐渐实现商业化，公司竞争力有望逐步提升。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为1.1%、-28.9%、11.8%，净利润增速分别为21.1%、23.4%、15.6%，对应EPS分别为1.04元、1.28元、1.48元，对应PE分别为29.4倍、23.8倍、20.6倍；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为36.33元，相当于2023年35倍的动态市盈率。 风险提示：浆站拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、剥离非血制品业务进度及相关损益的不确定性。

     博雅生物(300294) 业绩简评 2023 年 8 月 21 日， 公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年公司实现收入 15.41 亿元（+10%）；实现归母净利润 3.26 亿元（+17%）；实现扣非归母净利润 2.57 亿元（+4%）。单季度来看，2023Q2 实现收入 7.35 亿元（-1%）；实现归母净利润 1.56 亿元（-11%）；实现扣非归母净利润 1.20 亿元（-14%）。 经营分析 血制品业务实现稳健增长，原料血浆采集量整体稳定。 公司持续聚焦血液制品业务的发展， 2023 年上半年血液制品业务实现营业收入 7.62 亿元，同比增长 10%。 截至目前，公司已经拥有 14 家单采血浆站（其中，山西阳城浆站于 2023 年 6 月获得《单采血浆许可证》）； 2023 年上半年公司原料血浆采集量约为 215 吨，与上年同期基本持平。 PCC 销售实现快速增长， 新产品业绩有望接续兑现。 产品结构方面， 核心产品白蛋白、静丙、纤原依然保持产销平衡，上半年分别实现收入 2.25 亿（+8%）、 2.57 亿（+20%）、 2.11 亿（-6%）； 新产品放量速度加快， 其中 PCC 实现销售收入 2257.89 万元，同比增长 106.89%；八因子产品获得批签发并于 5 月份正式上市销售，各省挂网准入工作正在稳步推进。 在研产品方面， 公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%） 和血管性血友病因子（vWF)目前均已进入临床试验阶段，未来有望进一步拓宽公司产品结构。 非血制品业务处置工作持续推进。 公司下属部分子公司天安药业、复大医药与华润医药控股下属华润双鹤、华润医商等存在一定同业竞争情况。华润医药控股承诺将督促公司在定增发行完成后 24个月内（即 23 年底前）通过股权转让、资产处置等方式退出Ⅱ型糖尿病化药业务和血制品流通等业务。 公司持续加强非血液制品业务的资源整合工作，推进非血液制品业务的剥离或处置工作，以实现华润医药关于解决同业竞争的承诺。 未来公司战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务，随公司浆量扩张叠加效率提升，血制品业务远期增长潜力值得期待。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预期， 预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润5.00（+16%）、 5.57（+11%）、 6.02 亿元（+8%）。 2023-2025 年公司对应 EPS 分别为 0.99、 1.10、 1.19 元，对应当前 PE 分别为 31、28、 26 倍。 维持“买入”评级。 风险提示 采浆拓展不达预期，产能落地不及预期， 新产品销售推广不及预期风险， 血液制品质量安全性风险。