序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国投证券 | 马帅,胡雨晴 | 维持 | 买入 | 华润入主赋能+非血业务剥离,血制品领军企业迈向新征程 | 2024-05-09 |
博雅生物(300294)
华润赋能,打造专业化血液制品平台。博雅生物是一个以血液制品业务为主,集生化药、化学药、原料药等为一体的综合性医药产业集团。在血液制品方面,公司产品涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)和凝血因子等9个品种,已成为全国血液制品行业中研发能力较强、血浆综合利用率较高、品种与规格较全的厂家之一。2021年11月华润医药控股博雅生物,作为华润集团的血液制品平台,公司战略上持续聚焦血液制品业务发展,已完成天安药业、广东复大的股权转让,计划适时剥离或处置新百药业与博雅欣和的非血液制品业务,逐步向世界一流的血液制品企业迈进。
依托央企股东优势,公司采浆规模或将大幅提升。根据公司公告及投资者关系记录,截至目前公司共有单采血浆站16家(含2家在建),2017年至2023年间,公司的采浆量从320吨逐年增长至467.3吨,在营浆站平均单站采浆量从26.7吨/年逐步提升至超33吨/年。公司计划通过三种方式提升浆站总数与采浆规模:(1)持续挖掘存量单站潜能,打造百吨浆站标杆,促进内生增长;(2)借助华润平台持续整合内外部资源,积极申请设立新的单采血浆站,截至目前公司已完成多省实地调研、选址及申请材料递交等工作,获得若干县、市批文;(3)积极寻求行业内血液制品企业整合机会,以期通过并购实现外延式扩张。随着公司采浆规模的逐渐增长,公司有望进入快速发展期。
新产品上市及研发进展顺利,血浆综合利用率有望持续增长。公司血制品业务的主要收入来自白蛋白、静丙以及纤原,其中纤原为公司优势产品,收得率与市占率长期处于行业领先地位。近年来公司不断研发出新产品,PCC和Ⅷ因子已分别于2020年底和2022年8月获批,丰富了血制品业务的产品结构,其中公司PCC已在2023年达到CPA样本医院市场份额第三位,Ⅷ因子自2023年3月开始批签发,逐步推进市场开发与各省挂网准入,有望逐步贡献收入。在研产品方面,公司已布局了vWF因子、高浓度(10%)静丙、C1酯酶抑制剂等创新品种,有望在未来3年内陆续上市销售。随着公司新产品的逐步上市与放量,公司血浆综合利润率有望持续增长。
投资建议:买入-A的投资评级。在暂不考虑未来新批浆站、外延并购及非血制品剥离的情形下,我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为-29.3%、7.6%、12.6%,净利润增速分别为136.1%、9.4%、13.9%,对应EPS分别为1.11元、1.22元、1.39元,对应PE分别为29.8倍、27.3倍、24.0倍;给予公司2024年35倍的动态市盈率,对应6个月目标价为38.92元。
风险提示:浆站拓展不及预期的风险、产品市场推广及销售不及预期、剥离非血制品业务进度及相关损益的不确定性、竞争格局恶化的风险、新产品研发不及预期的风险、国家政策变化的风险、产品安全性导致的潜在风险、预测及假设不及预期的风险。
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2 | 中邮证券 | 蔡明子,陈成 | 首次 | 买入 | 一季度业绩符合预期,全年采浆量有望加速提升 | 2024-04-25 |
博雅生物(300294)
事件:
4月24日,公司发布2024年一季报:公司实现营收4.48亿元,同比下降44.36%;实现归母净利润1.52亿元,同比下降10.74%;实现扣非归母净利润1.27亿元,同比下降7.63%。公司业绩符合预期,表观增速下降主要是部分业务出表所致。
血制品预计维持良好增长,全年采浆量有望进一步提升
公司于2023H2陆续完成复大经销业务和天安糖尿病业务的出表并于2023年底计提南京新百的商誉减值,进一步聚焦血制品主业发展,2024年轻装上阵。剔除23Q1经销业务和糖尿病业务对收入和利润端影响,2024Q1公司血制品业务预计同比实现平稳增长。公司2023年有一个浆站开采和两个浆站获证,2024年新浆站有望逐步爬坡贡献一定采浆增量。老浆站采浆潜力的持续挖掘以及新浆站的增量贡献,公司采浆量在2023年467吨(+6.47%)基础上,2024年有望实现两位数增长,为后续产品端的放量奠定良好基础。目前公司共有16家浆站,在华润集团赋能下,公司浆站资源拓展有望实现突破。
盈利能力优秀,在研产品稳步推进
公司产品涵盖三大类9品种,产品结构均衡,毛利水平较高。2023年血制品业务实现营收14.52亿元(+10.41%),毛利率水平为69.74%(-0.8pp),其中白蛋白、静丙、纤原和其他血制品分别实现4.38亿元(+4.26%)、4.45亿元(+15.55%)、4.19亿元(-3.20%)和1.50亿元(+94.95%)。公司具备优秀的学术推广能力,纤原市占率持续领先近三年新品种PCC和八因子实现快速放量。在研品种中,高浓度静丙已完成临床总结报告,有望明年上市;血管性血友病因子处于临床阶段;C1酯酶抑制剂获批临床。
盈利预测与投资建议:
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.67/6.28/6.91亿元,对应EPS分别为1.12/1.25/1.37元,当前股价对应PE分别为27.71/25.02/22.73倍。公司为血制品行业优质企业,产品结构均衡盈利能力优秀,吨浆净利润持续领跑行业。华润控股后公司有望凭借强大的股东实力在浆站资源上取得较大突破,进入快速发展期,逐步跻身国内血制品行业第一梯队。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:
采浆量不及预期风险;产品销售不及预期风险;新品上市不及预期风险。 |
3 | 华鑫证券 | 胡博新,吴景欢 | 首次 | 买入 | 公司事件点评报告:血液制品稳健增长,聚焦主业实现突破 | 2024-04-17 |
博雅生物(300294)
事件
博雅生物股份发布2023年年报:2023年实现营收26.52亿元,同比下降3.87%;实现归母净利润2.37亿元,同比下降45.06%;扣非归母净利润1.43亿元,同比下降63.51%;经营活动现金流净额6.42亿元,同比增长7.59%。
投资要点
血制品业务保持稳健增长,商誉减值影响表观利润
公司2023年实现营收26.52亿元,同比下降3.87%,归母净利润2.37亿元,同比下降45.06%,主要系计提收购南京新百药业形成的商誉减值准备2.98亿元导致。分业务看,公司主营业务血制品保持稳健增长,2023年实现营收14.61亿元,同比增长8.87%,实现净利润5.42亿元,同比增长8.91%;糖尿病、生化药业等受市场价格变动、集采与医保政策、股权转让等影响出现业绩同比下降。
非血制品业务剥离,聚焦主营业务实现突破,新浆站持续稳步拓展
公司持续优化业务布局,分别于2023年9月、10月转让所持有的复大医药75%股权、天安药业89.681%股权,逐步完成了两个非血业务的剥离处置。2023年公司进一步提高浆站运营管理水平与效率,全年采浆467.3吨,同比增长6.47%,吨浆产值与吨浆毛利始终位于行业前列。公司现有单采血浆站16家,其中在营浆站14家,2023年新获得泰和县、乐平市的2个省级批文。新浆站持续稳步拓展,促进浆量不断提升。
在研管线丰富,C1酯酶抑制剂国内首家临床获批
公司持续加大研发投入,2023年研发投入金额1.03亿元,同比增长33.77%。公司不断丰富在研管线,血液制品管线中进展最快的是静注人免疫球蛋白(IVIG)(10%)已完成临床总结报告,申报生产批件;血管性血友病因子(vWF)研发开展临床病例受试者入组;C1酯酶抑制剂获批、取得发明专利,成为国内首家获得临床批件企业。公司搭建了创新平台,与中国医学科学院输血研究所签署战略合作协议,超前布局小核酸领域、基因治疗、免疫治疗等研究方向。
盈利预测
推荐逻辑:(1)血制品业务保持稳健增长,公司产品结构均衡,产销平衡,吨浆产值与吨浆毛利始终位于行业前列;(2)逐步完成非血业务的剥离,聚焦血制品业务实现突破,随着公司不断拓展浆站,采浆量也将稳步扩增;(3)公司在研管线丰富,静注人免疫球蛋白(IVIG)在申报生产阶段,如获批上市有望为公司业绩贡献新增量。
我们预测公司2024-2026年收入分别为19.30、20.79、22.44亿元,EPS分别为1.09、1.19、1.30元,当前股价对应PE分别为28.4、26.2、23.9倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。
风险提示
采浆和浆站拓展不及预期;血制品销售不及预期;医药行业政策风险;行业竞争加剧的风险。 |
4 | 东海证券 | 杜永宏,伍可心 | 维持 | 买入 | 公司简评报告:轻装上阵,血制品业务未来可期 | 2024-03-26 |
博雅生物(300294)
投资要点
公司表观业绩欠佳。2023年,公司实现营业收入26.52亿元(-3.87%)、归母净利润2.37亿元(-45.06%)、扣非归母净利润1.43亿元(-63.51%)。其中Q4单季实现营业收入4.62亿元(-31.71%)、归母净利润-2.27亿元、扣非归母净利润-2.18亿元。2023年公司进一步强化聚焦主业战略,先后剥离了天安药业和复大医药,并对南京新百计提了大额商誉减值准备,短期内对公司表观业绩产生了较大影响。
血制品业务增长稳健,浆站资源积极拓展。公司2023年血制品业务实现营收14.52亿元(+10.41%),净利润5.42亿元(8.91%)。1)具体产品来看,静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入4.45(+15.55%)、4.38(+4.26%)、4.19(-3.20%)亿元。2)浆站建设及血浆采集量方面,2023全年采浆467.3吨,同比增长6.47%。公司现有单采血浆站16家,其中在营浆站14家,2023年获得泰和县、乐平市的2个省级批文,新浆站拓展积极推进。3)产品批签发方面,人血白蛋白(折合10g/瓶)、静注人免疫球蛋白(折合2.5g/瓶)、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原(0.5g/瓶)、狂犬病人免疫球蛋白(200IU/2ml/瓶)的批签发量分别同比变动-1.53%、+1.71%、-12.99%、+7.69%、-42.46%。人凝血因子VIII(200IU)的批签发量为230565瓶,产品未来放量可期。4)新品研发方面,在研项目C1酯酶、vWF因子、高浓度静注人免疫球蛋白以及微量蛋白类等产品进展顺利,预计伴随公司采浆能力不断提升及新品上市销售,血制品板块有望实现快速增长。
非血制品业务拖累整体业绩,整合持续推进。糖尿病业务(天安药业)实现收入0.97亿元(-45.38%),去年9月转让天安药业股权后不再纳入合并范围。生化药业业务(新百药业)实现收入3.37亿元(-23.15%),净利润2395万元(-19.14%),主要受集采政策及国家医保目录调整等市场综合因素影响。药品经销业务(复大医药)实现收入7.58亿元(-6.93%)去年10月转让后不再纳入合并范围。化学药业务(欣和药业)业务实现收入1037万元(-28.06%),净利润-5687万元(28.05%),主要系产品尚未实现规模化。公司聚焦血制品业务板块,其他非核心资产有望逐一剥离,持续优化业务布局,轻装上阵,未来可期。
投资建议:我们维持2024/2025年盈利预测不变,新增引入2026年盈利预测,预计公司2024-2026年的营收分别为21.08/23.87/26.79亿元,归母净利润分别为6.61/7.81/9.11亿元,对应EPS分别为1.31/1.55/1.81元,对应PE分别为20.89/17.69/15.16倍。因公司持续优化业务布局,血制品业务未来可期,维持“买入”评级。
风险提示:浆站获批进度不及预期风险;外延并购不确定性风险;医药行业政策风险。 |