苏交科(300284) 报告要点： 传统业务承压，行业地位保持稳定 2024年，公司实现营收47.29亿元，同比下降10.40%；实现归母净利润2.24亿元，同比下降31.92%；扣非净利润1.79亿元，同比下降34.27%。25Q1实现营收8.09亿元，同比下降9.00%，归母净利润0.43亿元，同比下降19.06%。我们认为，企业业绩承压主要与传统基建投资增速放缓，工程咨询行业竞争加剧有关。公司行业地位稳定，2024年，在美国《工程新闻记录》（ENR）“全球工程设计公司150强”和“国际工程设计公司225强”榜单中，分别位列第67位和第85位。未来，若公司能够依靠自己资质、品牌和科技的优势地位，聚焦存量基础设施建设的维护与改造如“城中村改造”，有望加速业务的结构转型优化。 科技驱动企业业务转型，低空经济打开新增长点 科技赋能企业发展，报告期内，公司获得授权专利180项，在绿色低碳，智能转型方面接连突破。2024年，公司首次参编广东省及广州市“十五五”系列规划，实现零的突破。公司大力发展低空经济新业务，公司联合企事业单位和科研机构成立了江苏省低空经济发展产业研究院，打造低空飞行监管平台，创新“试飞基地+产业园”模式，积极参与低空产业低空相关规划、课题研究、标准制定，为行业发展提供智慧支持。 盈利能力略有下降，费用控制得当 公司24年公司毛利率34.76%，同比下降1.23pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.98%、11.00%、5.48%、-0.15%，同比分别+0.20、+0.59、-0.03、-0.55pct，公司资产及信用减值损失合计5.52亿元，同比少损失0.98亿元，综合影响下净利率为4.97%，同比-0.84pct。25Q1公司毛利率为29.07%，净利率为4.53%，主要与行业竞争加剧和财务费用有所提升有关。 投资建议与盈利预测 我们认为公司实力雄厚，凭借自身优势，有望在业务结构转型中抓住机遇，且在低空经济发展中充分受益。预计2025-2027年EPS分别为0.19/0.21/0.23元/股，对应PE分别为45/41/37，维持“增持”评级。 风险提示 基础建设投资不及预期；应收账款和合同资产风险；投资并购风险；商誉减值风险；汇率波动风险。

     苏交科(300284) 摘要： 事件：公司发布2024年年报。 勘察设计及其他咨询服务较为稳健。2024年，公司实现营收47.29亿元，同比下降10.4%。其中，勘察设计及其他咨询服务营收31.07亿元，同比下降0.76%；综合检测营收12.76亿元，同比下降14.1%；项目管理营收2.6亿元，同比下降52.8%。公司实现归母净利润2.24亿元，同比下降31.92%；实现扣非净利润1.79亿元，同比下降34.27%。报告期公司实现经营活动现金净流量为2.61亿元，同比多流出0.46亿元，主要是支付其他与经营活动有关现金增加所致。投资活动现金流净额为-9.92亿元，同比转正为负，主要是支付投资活动现金增加所致，报告期公司支付大额存单6.65亿元，去年同期为2500万元；筹资活动现金流净额为5.5亿元，同比增长178.83%，主要是筹资活动支付的现金减少所致。 减值损失有所减少。2024年，公司毛利率为34.76%，同比下降1.23pct，省外业务毛利率下降较多，海外业务毛利率有所提升；公司净利率为4.97%，同比下降1.84pct。期间费用率为18.31%，同比提高0.22pct。应收账款为47.68亿元，同比增加29.68%。资产负债率为45.24%，同比提高0.06pct。资产减值损失和信用减值损失共5.52亿元，同比减少0.98亿元。 积极布局低空经济业务。公司积极布局低空经济业务，公司联合企事业单位和科研机构成立了江苏省低空经济发展产业研究院，打造低空飞行监管平台，创新“试飞基地+产业园”模式。公司承接了江苏省低空空域“军地民”协同管理及安全保障关键技术研究、苏州市低空飞行服务管理办法、黄埔区低空飞行基础设施新基建项目勘察设计、东台低空经济产业园前期研究及设计等低空经济项目。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.41、2.62、2.97亿元，分别同比+7.61%/+8.38%/+13.40%，对应P/E分别为46.03/42.47/37.45x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     苏交科(300284) 业务结构转型升级，低空经济打造新增长点 公司发布24年半年报，24年实现营业收入47.29亿元，同比-10.4%，实现归母净利润2.24亿元，同比-31.92%，扣非归母净利润1.79亿元，同比-34.27%，收入业绩均有所承压，我们判断主要由于传统基建投资增速放缓，工程咨询行业竞争加剧导致公司项目盈利能力受到影响。往后来看，公司聚焦存量基础设施的维护、升级和智能化改造，在检测+科研+设计等综合能力方面具备优势，有望加速业务结构的转型优化。新业务方面，公司围绕低空经济持续探索，24年与联合飞机合资成立江苏腾云科技，“咨询+技术+产业”多轮驱动下有望打造第二成长曲线。 新签订单稳步增长，海外业务呈现较好韧性 分业务看，24年公司工程咨询业务实现营收46.01亿元，同比-5.95%，占整体营收的比重同比提升至97.29%，毛利率为35.78%，同比-2.66pct。工程承包业务规模进一步压降，24年实现收入1.16亿元，同比-68.9%。分区域来看，24年国内、海外收入分别为40.38、6.91亿元，同比分别-11.53%、-3.21%，毛利率分别为36.10%、26.96%，同比分别-1.65、+2.22pct。订单层面，24年公司工程咨询业务承接额保持稳定增长，从业务类型来看，以智慧、数字化为主的新型数字业务实现快速增长。从区域来看，公司双总部所在的两个重点区域市场江苏和广东均实现了稳定增长。 盈利能力小幅下滑，费用控制能力较好 24年公司综合毛利率为34.8%，同比-1.23pct，期间费用率为18.31%，同比+0.22pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.98%、11.00%、5.48%、-0.15%，同比分别+0.20、+0.60、-0.03、-0.55pct，其中财务费用的绝对值显著下降，主要由于利息收入增加、汇兑损失减少所致。24年公司资产及信用减值损失合计5.52亿元，同比少损失0.98亿元，综合影响下净利率为4.97%，同比-0.84pct。现金流方面，24年公司CFO净额为2.61亿元，同比少流入0.46亿元，收现比同比+10.30pct至99.69%，付现比同比+3.89%至48.54%。 看好低空经济的持续催化，维持“增持”评级 24年公司加速布局低空经济业务，公司联合企事业单位和科研机构成立了江苏省低空经济发展产业研究院，打造低空飞行监管平台，创新“试飞基地+产业园”模式，积极参与低空产业低空相关规划、课题研究、标准制定。考虑到24年业绩不及我们此前预期，我们预计公司25-27年归母净利润为2.6、3.0、3.4亿元（25-26年前值为4.5、5.1亿元），同比分别+17%、+15%、+13%，维持“增持”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，基建投资景气度不及预期，应收账款减值风险。

     苏交科(300284) 事件：公司发布2024年三季报 点评： 营收净利承压，不改长期向好 2024Q1-3公司实现营业收入29.14亿元，同比-6.49%；实现归母净利润为1.53亿元，同比-32.98%；实现扣非归母净利润为1.24亿元，同比-30.43%，整体营收和净利有所承压，主要系公司汇兑收益较上年较少。单季度看，2024Q3公司实现营收8.56亿，同比-22.96%；实现归母净利润-463.61万，同比-108.06%；扣非归母净利-1232.75万元，同比-122.69%。 毛利率有所改善，费用率有所上升 2024Q1-3公司实现毛利率31.64%，同比提升0.81pct，其中2024Q3毛利率为35.75%，同比提升3.66pct，盈利能力有所改善。2024Q1-3公司期间费用率为20.37%，同比提升1.33pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.45%/11.86%/0.56%/5.5%，分别同比提升0.04/0.30/0.65/0.35pct，对利润产生了一定的影响。 低空经济蓬勃发展，公司紧跟积极布局 2023年我国低空经济规模已超5,000亿元。未来民航局将推动通用机场和临时起降点建设，完善民用无人航空驾驶器综合管理平台，以民用无人驾驶航空试验区或者试验基地为基础，推动打造若干低空经济发展的示范区，助力低空经济蓬勃发展。到2025年，中国低空经济的市场规模预计将达到1.5万亿元，到2035年有望达到3.5万亿元。公司紧跟国家低空经济发展，积极承接低空经济项目，包括江苏省、苏州市及牡丹江市的多项机场研究及测量等；积极参加南京低空经济发展大会并签署多项合作协议；与深圳联合飞机集团设立合资公司，致力于开拓低空经济新场景、构建新体系，助力低空经济高质量发展。 投资建议与盈利预测 公司通过合资成立低空经济公司，打造低空经济产业发展与低空交通运输两大体系，整合优势资源，有望在低空经济发展的浪潮中充分受益。预计2024-2026年，公司营收分别为50.94/51.60/53.11亿元，归母净利2.77/2.93/3.23亿元，对应EPS分别为0.22/0.23/0.26元/股，对应PE分别65/62/56倍，维持“增持”评级。 风险提示 基础设施投资、环保方面的政策变化的风险；投资并购整合的风险；低空经济发展不及预期的风险；商誉减值的风险；汇率波动的风险。

     苏交科(300284) 扣非业绩稳步提升，低空经济打造新增长点 公司发布24年半年报，24H1实现营业收入20.59亿元，同比+2.62%，实现归母净利润1.58亿元，同比-7.75%，扣非归母净利润1.37亿元，同比+9.87%，收入维持正增长，归母净利润承压，我们认为主要由于23年同期非流动资产处置、委托投资损益较多，扣非后利润仍保持了较好增长。我们认为公司或继续严控项目承接标准，保障项目盈利与回款，后续报表质量有望延续改善。新业务方面，公司围绕低空经济持续探索，中长期来看有望打造第二成长曲线。 工程咨询主业盈利能力小幅改善 分业务看，24H1公司工程咨询业务实现营收18.6亿元，同比-2.01%，毛利率为33.13%，同比+0.86pct，反映公司项目盈利水平持续提升。分区域来看，24H1国内、海外收入分别为17.18、3.41亿元，同比分别+2.56%、+2.65%，占营收的比重分别为83.5%、16.5%，毛利率分别为32.5%、17.2%。24H1，公司业务承接额保持稳定，广东省实现大幅增长，江苏省小幅增长。 盈利能力小幅度承压，费用控制能力增强 24H1公司综合毛利率为29.9%，同比-0.2pct，期间费用率为17.75%，同比-1.31pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.28%、10.71%、4.95%、-0.2%，同比分别-0.09、-0.67、-0.24、-0.31pct，各项费用均在收入小幅增长的情况下进一步摊薄，同时财务费用率显著下降，主要由于汇兑损益、利息净收支的影响所致。24H1公司资产及信用减值损失合计0.76亿元，同比少损失0.03亿元，综合影响下净利率为7.76%，同比-0.58pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为-7.23亿元，同比多流出0.28亿元。 看好低空经济的持续催化，维持“增持”评级 23年以来，公司加速布局低空经济业务，在京津冀、长三角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，中长期来看，有望给公司业绩及估值带来较好的提升空间。我们维持此前预测，预计24-26年公司归母净利润为3.9、4.5、5.1亿元，维持“增持”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，基建投资景气度不及预期，应收账款减值风险。