阳光电源(300274) 投资要点： 阳光电源：全球逆变器龙头企业，储能系统集成引领者。公司深耕逆变器领域二十余年，以电力电子技术为基础，不断扩展储能变流器、电站投资开发、储能系统集成、氢能等业务，逐步形成以光伏逆变器、储能系统和电站投资开发为主的业务结构。公司在光伏逆变和储能系统集成领域具备全球影响力，品牌竞争力极强，根据BNEF，2022年公司荣获100%可融资性全球唯一逆变器品牌，且连续4年位列榜首；根据CNESA，公司储能系统出货量连续七年位居中国企业第一。 光伏逆变器综合性能优异，首创“1+X”模块化逆变器。公司研发团队实力强劲，不断聚焦产品技术创新，公司近五年研发人员数量占比均在40%左右，截至2022年底，公司累计专利数量2877项（同比+47%），远超行业平均水平。公司光伏逆变器综合性能优异，在最大转换效率、功率密度及MPPT设计等方面较同业处于领先水平；2022年公司首创“1+X”模块化逆变器，解决传统集中式逆变器体型大、运输安装困难等痛点时兼具成本、运维等优势，截至2022年底该产品全球签约量超8GW。根据S&PGlobal，2022年公司光伏逆变器出货量排名全球第一。 坚持“三电融合”，储能系统集成能力领先。公司创新融合了电力电子、电化学和电网支撑技术（“三电融合”），引领储能系统集成技术方向。公司大储PowerTitan系列、工商储PowerStack系列实现产品、控制一体化，涉及软件大脑性质部分全部自研，实现LCOS降低20%以上。2023年6月公司推出PowerTitan2.0，实现标准20尺箱容量2.5MW/5MWh,能量密度处行业最高水平；9月推出PowerStack200CS系列，实现系统循环效率突破91%。公司户储PCS产品综合性能处行业领先水平，兼具直交流耦合功能。 坚持全球化发展战略，中美欧等核心市场渠道建设加速。公司成立伊始树立全球化发展战略，截至2022年公司在全球拥有六大服务区域、超20家分子公司、85+服务中心和280+授权服务商，持续加码布局中美欧等渠道市场。根据ENF，公司逆变器销售商数量230+，储能系统销售商数量50+。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2025年营收、归母净利CAGR分别为49%和63%，当前股价对应PE14.1/10.6/8.4倍。考虑到公司作为光伏逆变器、储能行业龙头，具备品牌力、产品力和渠道力三维核心竞争力，将充分受益全球光储装机需求高增，业绩兑现具备较高确定性，我们给予公司2023年25倍PE，对应目标价155.24元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。

     阳光电源(300274) 事件概述 近期，公司发布 2023 年半年度业绩。 2023H1 公司实现营业总收入 286.22 亿元，同比+133.06%；实现归母净利润 43.54 亿元，同比+383.55%。分季度来看，单二季度实现营业总收入160.42 亿元，同比+107.97%，环比+27.52%；实现归母净利润28.46 亿元，同比+481.46%，环比+88.80%。其中 2023H1 光伏逆变器等电力转换设备以及储能系统收入分别为 116.25、85.23 亿元，分别占总营业收入比 40.61%、 29.78%，受益于全球新能源市场快速增长，公司加大研发创新，推动市场、产品全覆盖，进一步夯实市场领先地位，带动营收利润高速增长。 分析判断: 多因素助推公司盈利能力持续攀升 2023H1，公司实现销售毛利率 29.42%，同比+3.88pct；销售净利率 15.41%，同比+7.74pct。分季度看，二季度公司盈利能力持续提升， Q2 公司实现销售毛利率 30.53%，同比+7.33pct，环比 +2.53pct； 销售净 利率 17.97%，同 比 +11.24pct ，环比+5.81pct。 品牌溢价+产品创新+规模效应多方面助推毛利率提升，同时运费下降+汇兑收益短期内也进一步增厚公司利润。 从费用率方面来看， 公司精细化管理能力逐步体现， 2023H1 公司期 间 费 用率 从 2022H1 的 22.16% 下 降至 14.32% ，同 比 -7.84pct，其中销售费用率 6.81%，同比-2.29pct，管理费用率4.93%，同比-3.41pct，研发费用率 3.67%，同比-2.22pct。 开创新品类+全球化品牌战略，公司光伏逆变器龙头地位稳固 2023H1 公司光伏逆变器等电力转换设备实现营业收入 116.25 亿元，同比+83.54%，实现毛利率 39.50%，同比+8.14pct。公司推出的大功率组串逆变器 SG320HX、 1+X 模块化逆变器销售应用不断拓展，其中 1+X 模块化逆变器累计在全球签单量已经超过16GW；同时公司持续加强研发创新，大力推进全球化品牌战略，深耕重点细分市场，充分发挥全球营销、服务及供应链优势，全球竞争力及影响力持续提升，截至 2023 年 6 月，公司逆变设备全球累计装机量突破 405GW。我们认为，伴随着组件价格持续下降，地面电站需求有望进一步释放，公司凭借其强大的品牌力、产品力推动光伏逆变器业务持续增长。 储能业务高速增长，持续斩获海内外储能订单 2023H1 公司储能业务实现营业收入 85.23 亿元，同比+257.26%，实现毛利率 30.66%，同比+12.29pct。根据半年报披露，公司面向海外大型地面应用场景，推出“ 三电融合” 的 PowerTitan 2.0全液能储能系统，采用 314Ah 大容量电芯，配置嵌入式 PCS，实现交直流一体化，标准 20 尺集装箱容量达 2.5MW/5MWh，同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更友好、更安全。 同时公司在美、英、德等成熟电力市场竞争优势凸显，持续斩获多个海内外储能项目：①公司通过澳洲 GPS 并网许可，签约南澳最大独立储能订单 138MW/330MWh；②签订英国 825MWh 储能大单；③助力中国南网范围内规模最大的储能电站“广西崇左市板崇200MW/400MWh 储能项目”一期成功并网投产。 新能源投资开发业务持续扩张，光储项目实现欧洲突破 2023H1 公司新能源投资开发业务实现营业收入 75.60 亿元，同比+162.79%，实现毛利率 11.53%，同比-4.21pct。 ①国内市场方面，公司集中式&分布式电站开发齐头并进。一方面控股子公司阳光新能源全面对接国家大型风电光伏基地、整县推进光伏/风电开发等国家重大能源战略，持续加强项目储备与资源转化，在国内市场建成安徽最大电网侧储能应用项目等代表性项目，新增获取滁州定远 145MW 风电项目、荆州公安 200MW 渔光互补光伏发电项目等地面项目；另一方面，公司在分布式光伏领域快速突破 ， 工商 业光 伏方 面， 2023 年 上半 年公 司建 成全 国最 大12MW“隔墙售电”工商业光伏项目，与立白科技、安利股份、古井贡酒、湖北宝乾、上峰水泥等知名品牌形成项目落地，与近千家工商企业达成合作，累计开发工商业光伏电站超 4GW，在家庭光市场，公司持续放大产品及技术优势，稳居家庭光伏第一阵营。 ②海外市场方面，公司已经在欧洲实现里程碑突破。 公司加快海外市场拓展， 获取西班牙 Coria 135MW ac 光伏+储能项目并网许可。 投资建议 考虑公司在行业中的龙头地位和行业增长带来的空间， 同时考虑公司精细化管理能力有望持续巩固其高盈利水平， 我们将公司 2023-2025 年营业总收入由 717.03、 991.08、 1259.77 亿元分别上调至 723.57/999.73/1265.57 亿元，同比增长79.7%/38.2%/26.6%； 2023-2025 年的归母净利润由 68.24、86.68、 110.59 亿元分别上调至至 86.12、 110.45、 131.68 亿元， 同比增长 139.7%/28.3%/19.2%，相应 EPS 分别为5.80/7.44/8.87 元，以 23 年 8 月 25 日收盘价 98.18 元/股计算，当前股价对应 PE 为 17/13/11 倍， 维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险、海外市场政策的风险、海外渠道拓展不及预期、新产品放量不及预期、原材料价格风险等。

     阳光电源(300274) 投资要点 业绩总结：公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营收286.22亿元，同比增长133.06%；归母净利润43.43亿元，同比增长383.55%；扣非净利润42.82亿元，同比增长438.33%。其中二季度公司营收160.42亿元，环比增长27.52%；归母净利润28.46亿元，环比增长88.80%；扣非净利润28.23亿元，环比增长93.57%。二季度确认汇兑收益财务费用冲回约4.2亿元。 逆变器出货持续高增长，盈利能力大幅提升。23H1公司光伏逆变器等电力转换设备营收116.25亿元，同比增长83.54%；发货50GW，同比增长60%以上。盈利能力方面，23H1逆变器毛利率39.50%，同比提升8.14pp，主要源于盈利较好的海外和分布式市场占比提升，以及汇率因素。报告期内公司最新研发的直流2000V高压逆变器成功并网，标志着光伏系统从1500V进阶至2000V，降本增效更进一步。 储能业务加速增长，受益于原材料价格下降+美元升值，盈利提升显著。23H1公司储能系统营收85.23亿元，同比增长257.26%；储能系统发货5GWh，同比增长152%。受碳酸锂价格下降和美元升值，储能系统毛利率同比提升12.3pp至30.66%。2023年组件价格+储能系统价格快速下降，储能经济性显著提升，预计H2公司储能系统出货将保持快速增长。报告期内公司签订南澳138MW/330MWh独立储能订单，英国825MWh等海内外储能订单，充分保障后期交付规模。 规模效应持续体现，成本管控良好。受营收规模效应影响，公司期间费用率下降：23Q2公司管理费用率环比下降0.43pp至1.07%；销售费用率环比下降0.61pp至6.54%；财务费用受汇兑收益影响为-2.62%；因此二季度公司期间费用率环比下降4.11pp至8.85%，同比下降5.12pp。期间费用率改善助推公司净利率环比提升5.81pp至17.97%。 盈利预测与投资建议：公司作为全球逆变器与储能系统龙头，充分受益于海内外光伏装机与储能需求爆发，盈利能力亦提升显著。我们上调公司2023~2025年盈利预测，预计公司未来三年归母净利润CAGR为56.77%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；美国、欧洲贸易政策风险；汇率波动风险。

     阳光电源(300274) 2023年上半年营收利润双增，业绩超预期 阳光电源发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入286.2亿元，yoy+133.1%。实现归母净利43.5亿元，yoy+383.6%，实现扣非归母净利42.8亿元，yoy+438.3%。H1系美元升值影响，实现汇兑收益4.06亿元。其中2023Q2实现营收160.4亿元，QOQ+27.5%，归母净利28.5亿元，QOQ+88.8%。扣非归母净利28.2亿元，QOQ+93.6%。2023Q2毛利率/净利率为30.5%/18.0%，分别环比+2.5pct/5.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/1.1%/3.9%/-2.6%，分别环比-0.6/-0.4/+0.4/-3.5pct。伴随公司出货规模的扩大带来的规模效应与新产品的迭代更新，公司逆变器盈利能力有望保持稳定同时随着全球储能市场需求持续释放，公司储能业务收入同样有望同比实现高增。不过受储能与新能源投资开发业务通缩主要原材料产品价格下降及汇率趋稳影响，公司2024-2025年利润增速预计将有所放缓。因此我们上调公司2023年盈利预测，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为87.33、94.19、118.08亿元（原76.28/98.17/125.53亿元），EPS为5.88/6.34/7.95元，对应当前股价PE为17.0/15.8/12.6倍，光储龙头地位稳固，维持“买入”评级。 光伏逆变器销量稳步增长，龙头地位稳固 公司光伏逆变器业务2023H1实现收入116.2亿元，yoy+83.5%，毛利率为39.5%，yoy+8.1pct。其中2023Q2实现收入70.3亿元，QOQ+52.7%。公司2023H1实现光伏逆变器出货50GW，yoy+63%。逆变器业务盈利能力持续提升源于产品主要原料IGBT模块供需仍然偏紧产品售价较为稳定、公司持续加大产品创新通过高毛利新产品出货占比提升总体盈利能力。此外，公司新能源投资开发业务2023H1实现收入75.6亿元，yoy+162.8%，毛利率为11.5%，yoy-4.2pct。随着光伏组件价格的下跌，下游需求有望持续释放，公司新能源投资开发业务有望加速放量。 储能业务量利双升，行业高景气度下有望持续放量 公司储能系统集成业务2023H1实现收入85.2亿元，yoy+257.3%，毛利率为30.7%，yoy+12.3pct，实现储能系统出货5GWh，yoy+152%。随着碳酸锂价格的下降，全球储能市场加速放量，公司储能系统集成业务收入有望实现同比高增。 风险提示：IGBT模块供应紧张影响公司出货、行业竞争加剧风险。

     阳光电源(300274) 公司发布2023年半年报，业绩同比增长383.55%。光伏逆变器、储能业务收入实现高速增长，盈利能力明显提升。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023H1业绩同比增长383.55%：公司发布2023年中报，实现营业收入286.22亿元，同比增长133.06%；实现归母净利润43.54亿元，同比增长383.55%，实现扣非净利润42.82亿元，同比增长438.33%。2023Q2公司实现营收160.42亿元，同比增长107.97%，环比增长27.52%；归母净利润28.46亿元，同比增长481.46%，环比增长88.80%。 光储产品实现量利齐升：2023H1公司光伏逆变器实现收入116.25亿元，同比增长83.54%，毛利率39.50%，同比提升8.14个百分点；储能系统实现收入85.23亿元，同比增长257.26%，占营业收入比例的29.78%，较去年同期增加10.36个百分点，毛利率30.66%，同比提升12.29个百分点。我们认为，全球上半年新增光伏装机148GW，同比增长61%，在行业高增长的背景下，公司作为光储逆变器头部企业增速好于平均；同时盈利能力方面，公司逆变器与储能板块亦有大幅提升，主要是受益于技术迭代降本、汇率贬值利好产品价格、运费下行、原材料价格下降等内外部因素。 规模效应凸显，期间费用率持续下行：2023年上半年，公司期间费用率同比下降5.62个百分点至10.66%。其中，销售费用率同比下降2.29个百分点至6.81%；管理费用率同比下降1.18个百分点至1.26%；研发费用率同比下降2.22个百分点至3.67%；受益于汇兑收益增长，公司2023年上半年财务费用率为-1.08%。 有序推进全球化布局，建设全球营销网络：公司海外印度生产基地和泰国工厂产能已达25GW。公司在海外建设超20家分子公司，全球6大服务区域，85+全球服务中心，拥有280+认证授权服务商和数百家重要的渠道合作伙伴，产品已批量销往全球150多个国家和地区。 董事长提议回购股份彰显信心：2023年8月23日，董事长提议公司以5.00-10.00亿元自有资金回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划，我们认为，回购提议彰显出董事长对于公司未来发展的信心。 估值 在当前股本下，结合公司半年报与行业需求情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至5.75/7.18/8.83元(原2023-2025年预测为4.75/6.30/7.80元)，对应市盈率17.1/13.7/11.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。

     阳光电源(300274) 事件 2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告。公司上半年实现营业收入286.22亿元，同比增长133.06%；归母净利润43.54亿元，同比增长383.55%；扣非归母净利润42.82亿元，同比增长438.33%。二季度，公司实现营业收入160.42亿元，同比增长107.96%；归母净利润28.46亿元，同比增长480.82%；扣非归母净利润28.23亿元，同比增长564.24%。 点评： 光伏行业高景气延续，公司业绩大幅增长。全球上半年新增装机约148GW，同比增长61%，我国上半年新增光伏装机78GW，同比增长154%，光伏高景气延续。在行业高景气的情况下，公司作为光伏逆变器龙头，业绩深度受益，大幅增长。公司在光伏行业上的营收185.76亿元，同比增长110.90%。公司光伏逆变器远销全球150多个国家和地区，上半年营收116.25亿元，同比增长83.54%，毛利率39.50%，同比增加8.14pct。截至2023年6月，公司已在全球市场已累计实现逆变设备装机超405GW。其中，公司2023年H1出货约50GW，同比增长36%，单价约0.233元/W，单位盈利约0.0918元/W。 储能业务发展迅速，盈利能力大幅增长。根据国家能源局数据，国内2023年上半年新型储能新增装机量17.72GWh，超过2022年全年装机量，行业整体发展迅速。上半年公司储能出货约5GWh，同比增长152%，实现营收85.23亿元，同比增长257.26%；毛利率30.66%，同比增加12.29pct。公司储能单位价格约1.7元/Wh，单位盈利约0.523元/Wh。目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，并不断拓展新的市场。公司通过澳洲GPS并网许可，签约南澳最大独立 储能订单138MW/330MWh；签订英国825MWh储能大单；助力中国南网范围内规模最大的储能电站“广西崇左市板崇200MW/400MWh储能项目”一期成功并网投产等。公司注重产品质量，截至2023年上半年所有参与的储能项目未出现一例安全事故，在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验。 新能源开发业务高增，海外市场持续突破。上半年公司新能源开发业务营收75.60亿元，同比增长162.79%。截至2023年6月30日，阳光新能源业务覆盖国内30个省、自治区和直辖市，国际市场深入“一带一路”沿线国家和地区，全球累计开发、建设光伏/风力发电站超3500万千瓦。公司全面对接国家大型风电光伏基地、整县推进光伏/风电开发等国家重大能源战略，持续加强项目储备与资源转化，国内市场建成安徽最大电网侧储能应用项目等代表性项目，新增获取滁州定远145MW风电项目、荆州公安200MW渔光互补光伏发电项目等地面项目；海外业务加快市场拓展，获取西班牙Coria135MWac光伏+储能项目并网许可，在欧洲实现电站开发业务里程碑突破。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是699.45、982.06、126.16亿元，同比增长73.7%、40.4%、28.5%；归母净利润分别是87.43、114.41、147.21亿，同比增长143.3%、30.9%、28.7%。 风险因素：政策波动风险、竞争格局恶化风险、产能扩张不及预期。

     阳光电源(300274) 事件：2023年8月24日，公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收286.22亿元，同比+133%；归母净利43.54亿元，同比+3834%；扣非净利42.82亿元，同比+438%。其中2023年Q2实现营收160.42亿元，同比+108%，环比+28%；归母净利28.46亿元，同比+481%，环比+89%；扣非净利28.23亿元，同比+565%，环比+93%。公司收入提升主要得益于逆变器、储能等业务规模扩大，利润的提升得益于规模效应、运费下降、汇兑收益等因素。 业务拆分：23H1公司光伏逆变器等电力转换设备实现收入116.25亿元，同比+83.54%，毛利率39.50%，同比+8.14Pcts；储能系统实现收入85.22亿元，同比+257.26%，毛利率30.66%，同比+12.29Pcts；新能源（电站）投资开发实现收入75.60亿元，同比+162.79%，毛利率11.53%，同比-4.21Pcts。 渠道遍布全球，产品力出众。公司坚持全球化品牌战略，深耕重点细分市场，截至2023年6月，公司逆变设备全球累计装机量突破405GW，其中23年1-6月新增65GW。渠道方面，公司深耕欧美、中国和澳洲等主要市场，在全球拥有超过370个服务网点，此外，公司上半年在上海建立了全球营销中心，有望通过拉近与客户的距离，实现更及时、更完善的客户响应。产品方面，公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用,其中1+X模块化逆变器累计在全球签单量已经超过16GW；公司最新研发的直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电，进一步促进了光伏行业的降本增效。 储能业务多点开花，订单情况良好。大储方面，公司推出“三电融合”的PowerTitan2.0全液能储能系统，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh，搭载了公司最新发布的干细胞电网技术，使系统更加高效、友好与安全，23年上半年，公司已签约南澳最大独立储能订单138MW/330MW、英国825MWh储能大单。户储方面，公司推出“1+∞全屋绿电解决方案”，能够满足家庭更大负载需求，实现全屋绿电，上半年已与澳洲、欧洲和美洲等多地分销渠道签订分销协议。 投资建议：我们预计公司23-25年营收分别为688.83/893.68/1101.78亿元，归母净利润分别为95.03/114.13/134.22亿元，以8月25日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为15X/13X/11X。公司为逆变器龙头与储能系统领先企业，横跨两大高景气赛道，业绩有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险等。

     阳光电源(300274) 业绩简评 2023年8月24日，公司披露半年报，上半年实现营收286亿元，同比增长133%；归母净利润43.5亿元，同比增长384%。其中Q2归母净利润28.5亿元，环比增长88.7%，业绩位于预告范围之内，符合预期。 经营分析 受益需求高增及原材料降价，逆变器业务量利双增。上半年逆变器收入116亿元，同比增长83.5%，毛利率39.5%，同比+8.14pct，出货量50GW左右，同比增长61%。受益于国内及海外光伏新增装机高增长，公司逆变器发货量同比大幅增长，同时因IGBT、PCB等原材料成本下降传导至售价端，以及人民币贬值影响，公司逆变器毛利率提升明显。 储能业务毛利率大幅提升。上半年公司储能系统业务收入85亿元，同比增长257%，对应出货量5GWh左右，毛利率30.7%，同比+12.3pct，主要为品牌溢价、规模效应、运费及原材料降价的的共同贡献。 经营现金流大幅增长。上半年经营活动现金流47.7亿元，同比增长479%，主要原因为公司海外储能及渠道业务收入增加，回款效率有所提升。 经营效率不断提升，上半年费用率同比下降5.7pct。单二季度净利率17.97%，环比提升5.8pct，主要得益于公司经营效率的不断提升，另外汇兑收益贡献4.06亿元。上半年公司销售费用率6.8%、管理费用率1.26%、研发费用率3.67%，分别同比下降2.29pct、1.19pct、2.22pct，费用率合计同比下降5.7pct。 盈利预测、估值与评级 维持公司2023-2025年归母净利润预测91.44、119.27、150.80亿元，对应EPS为6.16、8.03、10.15元，对应PE为16.13、12.36、9.78倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。

     阳光电源(300274) 投资要点 事件：公司发布2023半年报，2023H1营收286亿元，同增133%；归母净利润44亿元，同增384%；扣非归母净利润43亿元，同增438%。其中2023Q2营收160亿元，同环增108%/28%；归母净利润28.4亿元，同环增481%/89%；扣非归母净利润28.2亿元，同环增565%/94%；公司业绩处于预告中值偏上，超预期。 2023Q2逆变器出货环增40%+、毛利率超预期提升。公司2023H1逆变器营收/出货为116亿元/50GW，同增84%/72%，毛利率39.5%，同比提升8.14%，其中2023Q2营收/出货为70亿元/29GW，出货环增40%+，其中海外占60%；量上主要系2023年货源缓解+公司品牌力强+地面领先优势，同时加强中欧澳等渠道布局，我们预计海外市占率有明显提升；价格较稳+地面供货较紧+规模效应+运费下行+汇率因素，毛利率同比大幅提升，且2023Q2毛利率环增1-2pct；此外公司已研发2000V高压逆变器进一步助力降本增效，全年预期出货120-140GW，同增60%+。 储能2023Q2出货环比翻倍、毛利率超预期提升、逐步成为最重要增长极。公司2023H1储能营收/出货为85亿元/5GWh，同增150%，毛利率30.66%，同增提升12.29%，其中2023Q2营收/出货49亿元/3.5GWh，2023Q2毛利率环增1-2pct，出货环比约翻倍增长，确收公司预计环比50%+，其中海外占比超80%，美国占比约50%，美国大储需求向好，公司深耕美国多年进入收获期爆发式增长，欧洲大储逐步起量，澳洲出货高增长；户储方面公司欧洲渠道库存较少，保持增长，全年公司预计出16-20GWh，同比翻倍以上增长，其中户储出货公司预计20-30万套。顺应高增需求加速产能扩张，当前正扩建25GWh产能，2024年底将达55GWh，2025年产能将再增50%，逐步成为最重要的增长极。 电站业务快速增长但盈利能力一般、下半年公司预计将有所改善。2023H1电站EPC业务营收约75.6亿元，同增163%，主要系分布式户用持续增长，2023H1户用开发约2.1GW，同增250%，2023H1毛利率为11.5%，同降4.2pct，全年公司预计电站开发6GW左右，同增50%+。 订单需求旺盛、经营质量高。公司2023Q2汇兑收益4亿元，期间费用率为8.9%，同环降5.1/4.1pct，主要是规模效应和人民币贬值；2023Q2末经营性现金流47.7亿元，同增64亿元，经营质量高，2023Q2末存货232亿元，较期初增长22%，主要系大储海外运输与交付存、电站集成开发有几个周期；合同负债为56.7亿元，较期初增长50%，说明订单饱满需求旺盛。 投资建议：我们预计2023-2025年归母净利92.0/120.0/150.1亿元，同增156%/30%/25%，考虑公司为光储龙头，储能出货环比翻倍，给予2023年30倍PE，对应目标价186元，给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期、汇率风险。

     阳光电源(300274) 核心观点： 事件：2023年8月24日公司公布2023年中报。公司23H1实现营业收入286.22亿元，同比+133.06%；归属净利润43.54亿元，同比+383.55%；扣非归属净利润42.82亿元，同比+438.33%，基本每股收益2.93元/股；加权平均ROE为20.73%。公司Q2实现营业收入160.42亿元，同比/环比+108%/+88.7%；归属净利润28.46亿元，同比/环比+481.5%/+42.9%。业绩超市场预期。 光伏高景气带动公司营收高增。据能源局统计，2023年1-7月国内光伏新增装机容量达97.2GW，同比+158%，已超过2022年全年新增装机合计。其中，7月新增装机为18.7GW，同比+174%，需求增长超预期。受益于下游需求旺盛，公司三大主营业务的营收均实现大幅增长：光伏逆变器等电力转换设备/储能系统/新能源投资开发的营收分别达到116.25亿元/85.23亿元/75.6亿元，同比+83.54%/+257.26%/162.79%。 收入结构优化，毛利率持续提升。分季度看，公司23Q2/23Q1/22Q4的销售毛利率分别达到30.53%/28%/23.54%，持续提升趋势明显。23H1公司三大业务板块的毛利率分别达到39.5%/30.66%/11.53%，同比+8.14pcts/+12.29pcts/-4.21pcts。其中，受益于IGBT短缺，逆变器业务毛利率显著提升；储能业务对于公司整体毛利率（23H1为29.42%）提升的贡献最大，其23H1的营收比重达到29.78%，同比+10.4pcts。此外，公司现金流改善明显，报告期末经营活动产生的现金流量净额47.7亿元，同比高增478.81%。现金及现金等价物净增加额也大幅增长。 技术领先，新品迭代。报告期内，1）公司发布《阳光电源干细胞电网技术白皮书》，创新推出干细胞电网技术StemCellTech，将应用于能源基地、柔性输电、孤岛供电、终端用能等场景中，帮助提供惯量支撑、提升系统强度、提高辅助收益。2）公司面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的PowerTitan2.0全液能储能系统，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh。3）公司最新研发的直流2000V高压逆变器在“孟家湾光伏项目”已成功并网发电。 投资建议：公司作为全球光伏逆变器龙头，光储业务齐发力，并且积极布局新能源汽车驱动系统、新能源智能运维以及氢能等领域。公司品牌优势明显，研发创新实力强，全面推行全球化战略以及数字化运营，公司全球营销、渠道及服务网络布局领先且已形成规模优势。我们预计公司2023/2024年营收705.43亿元/950.63亿元，归母净利润74.58亿元/98.07亿元，EPS为5.02元/6.6元，对应PE为19.8倍/15倍，给予“推荐”评级。 风险提示：全球产业政策变化带来的风险；产能投产不及预期的风险；国际贸易摩擦风险；汇率波动风险；行业竞争加剧带来利润率下滑的风险等。

     阳光电源(300274) 事项： 近日， 公司发布 2023 年半年报业绩预告， 公司 2023 年上半年实现营业收入 260-300 亿元， 同比增长 112%-144%；实现归母净利润 40-45 亿元， 同比增长 344%-400%； 其中 23Q2 实现营业收入 154.2 亿元， 同比增长 100%， 环比增长 22.6%， 23Q2 实现归母净利润 24.9-29.9 亿元， 同比增长 409-510%， 环比增长 65%-98%， 归母净利润均值为27.4 亿元， 同比增长 460%， 环比增长 81.9%。 国信电新观点： 1) 公司受益于全球光伏行业需求高速增长， 业绩表现亮眼。 国内市场方面， 2023 年上半年全国光伏新增装机 78.42GW， 同比增长 154%， 根据国际能源网数据， 2023 年上半年， 阳光电源光伏逆变器公开中标项目数为 55 个， 合计中标容量 12.37GW， 位列行业第一； 海外市场方面， 2023 年上半年我国光伏逆变器累计出口金额 423.65 亿元， 同比增长 109%， 其中安徽省累计出口金额 70.84 亿元， 同比增长 234%，占全国出口比例 16.7%。 整体来看， 公司凭借优质的产品， 强大的销售网络， 保持其行业领先地位，充分受益于行业的高速增长。 2) 储能行业发展迅速， 提振公司业绩。 国内市场来看， 根据国家能源局数据， 国内 2023 年上半年新型储能新增装机量为 17.72GWh， 超过 2022 年全年装机量， 整体行业发展较为迅速。 除中国外， 目前公司储能业务遍布美国、 欧洲、 日本、 澳大利亚等多个海外国家和地区， 伴随碳酸锂价格回落以及终端收益率改善， 全球储能市场需求有望维持强劲， 作为储能系统出货量连续七年位居中国第一的企业，公司将充分受益行业的高速增长。 3) 受益于管理效率提升及汇兑收益， 二季度公司盈利能力显著提升。 2023 年 Q2 公司归母净利率为 17.8%（中值） ， 同比增长 11.5pct， 环比增长 5.8pct， 盈利能力得到显著提升， 主要得益于公司精益化运营能力提升、 海运费下降、 汇兑收益增长等。 4) 公司持续开拓海外市场。 近期， 公司与澳洲客户签署 330MWh 储能系统供货订单， 与 EPC 公司 Larsen &Toubro 达成合作为沙特 NEOM 新城提供 2.2GW 光伏逆变器解决方案， 公司持续拓展海外市场， 为业绩增长提供坚实基础。 5) 公司 Q2 业绩整体表现亮眼， 我们上调公司盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润 80.54/97.02/117.41亿元（ 原预测为 70.85/97.02/117.41 亿元） ， 同比增速分别为 124.1%/20.5%/21% ， 对应估值为21.2/17.6/14.6 倍。 维持买入评级。 风险提示： 原材料波动的风险、 行业竞争加剧的风险、 全球政策波动的风险。

     阳光电源(300274)业绩简评 2023 年 8 月 7 日， 公司披露半年度业绩预告，上半年预计实现营收 260-300 亿元，同比增长 112-144%； 预计实现归母净利润 40-45 亿元，同比增长 344-400%。 其中 Q2 实现营收 134-174 亿元， 同比增长 74%-126%，环比增长7%-38%，归母净利润 25-30 亿元， 同比增长 409%-511%，环比增长65%-98%， 超预期。 经营分析 公司逆变器出口同比增长 234%，大幅领先行业。 2023 年上半年我国光伏逆变器累计出口金额 423.65 亿元，同比增长 109%，其中安徽省上半年光伏逆变器累计出口金额 70.84 亿元，同比增长 234%。凭借全球营销服务网络优势、 市场领先地位，公司光伏逆变器出口同比增速大幅领先行业。 受益于管理效率提升、汇兑收益等， 净利率环比提升 5.8pct。 单二季度净利率 17.8%（中值），环比提升 5.8pct，主要得益于精益管理、海运费下降及汇兑收益，我们预计公司二季度各项费用率显著下降。 近期签订光储大单， 海外市场持续开拓。 公司与全球知名 EPC 公司 Larsen & Toubro（ L&T）签订协议，为沙特 NEOM 新城 2.2GW 光伏+600MWh 储能项目提供光储一体化解决方案。公司持续开拓海外市场，有望为未来业绩提供强有力支撑。 光伏装机同增 154%， 带动逆变器出货高增长。 2023 上半年我国光伏累积装机 78.42GW，同比增长 154%。伴随组件价格下降提升光伏发电经济性，前期积压地面电站项目、分布式光伏需求有望大规模释放，看好下半年光伏装机维持高增长拉动光伏逆变器等产品需求高增。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司盈利能力超预期，上调公司 2023-2025 年归母净利润分别为 91.44（ +21%）、 119.27（ +26%）、 150.80（ +26%） 亿元，对应 EPS 为 6.16、 8.03、 10.15 元，对应 PE 为 17.70、 13.57、 10.73倍，维持“ 买入”评级。 风险提示 国际贸易政策风险；汇率波动风险； 竞争加剧风险。

     阳光电源(300274) 事件：公司发布2023H1业绩预告，预计2023H1实现归母净利润40.0-45.0亿元，同增344%-400%；扣非归母净利润39.0-44.0亿元，同增390%-453%；其中2023Q2归母净利润24.92-29.92亿元，同增410%-512%，环增65%-98%，扣非归母净利润24.41-29.41亿元，同增476%-594%，环增67%-102%，业绩大超市场预期。 2023Q2逆变器出货环增40%+、毛利率超预期提升。公司2023H1逆变器出货约50GW，同增60%+，其中2023Q2出货约29GW，环增40%+，其中我们预计海外占比约60-70%，环比持平，量上主要系2022年供货紧张，2023年货源缓解，公司品牌力强，市场渠道深厚，我们预计今年海外市占率有明显提升；利上今年价格端较为稳定，地面供货较为紧张，受益规模效应+海运费等成本下行+汇率因素，毛利率持续提升超预期，我们预计环比提升3-5pct，全年我们预期出货120-140GW，同增60%+。 储能2023Q2出货环比翻倍、毛利率超预期提升。公司2023H1储能出货约5GWh，同增150%，其中2023Q2出货约3.5GWh，发货我们预计环比翻倍增长，确认收入预计环增50%+，我们预计海外出货占比60-70%，主要系美国大储需求持续旺盛，阳光在美国市场深耕多年品牌获得认可，储能电池系统和PCS份额稳步提升，户储产品渠道逐步打开增长也很显著，而盈利能力方面，因为价格端稳定+成本下行+规模效应叠加汇率影响，毛利率在一季度大幅改善基础上进一步提升，全年储能我们预期出货16-20GWh，同比翻倍以上增长，其中户储我们预计出货20-30万套。 汇兑贡献正向收益、其他业务符合预期稳步增长。公司出口占比超过50%，人民币贬值使得外币应收账款明显升值，我们预计2023H1收益3-4亿元，其中二季度预计明显好于一季度；风电、电站EPC等业务平稳增长，全年我们预计电站开发6GW左右，同增50%+。 投资建议：考虑公司逆变器及储能出货与盈利持续超预期，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年实现利润92.0/120.0/150.1亿元（2023-2025年前值为71.6/98.4/128.6亿元），同增156%/30%/25%，考虑公司为光储龙头，储能出货翻倍增长，给予2023年30倍PE，对应目标价186元，给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

     阳光电源(300274) 深耕光伏逆变器领域，新能源业务全线开启。公司布局光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发、风电变流器和光伏电站发电五大主要业务板块，同时开展新能源汽车驱动、充电桩、氢能等多样化新能源业务。受益全球光储需求曙光，22年公司光储业务毛利润贡献76.65%，实现归母净利润35.93亿元，YOY+127%。 光伏逆变器：稳坐全球龙头，地面+渠道双线迸发。从地面电站逆变器看，上游组件降价带动地面电站需求爆发，地面电站抢装带动出货量高增叠加地面电站格局相对较好，盈利水平保持坚挺，有望提高公司业绩水平。从渠道类逆变器看，公司加快渠道布局，拓展全球网络，渠道类逆变器出货占比有望提升。此外，随着单管IGBT供应缓解以及公司与海外供应商的合作深入，提高供应链安全，保障产品出货。 储能系统：剑指光储大时代，多线并举竞速储能。公司大储（含工商业）和户储系统双布局。从大储系统看，公司位居22年中国企业全球储能系统出货Top1，领先国内同行，同时切入美国大储市场，随着北美大储市场爆发有望带动出货增加，预期23年实现大储出货15GWh，此外伴随电芯价格预期下滑叠加公司降本增效，大储盈利有望环比修复。从户储系统看，伴随公司销售网络扩张，有望享受行业快速增长红利（预计2021-25年全球户储新增装机规模CAGR高达149%（GWh口径）），预期23年户储出货30-40万套，对应3-4GWh。 电站投资开发：硅料价格预期下滑，业绩迎来拐点。该板块包括EPC和BT两种模式。2020年起上游组件连续涨价拖累营收和毛利率，22年Q4后组件价格开始回落，电站建设交付进度加快，营收增速有望拐头向上。 风电变流器：乘风破浪装机高增，降本创新齐头并进。22年受疫情、抢装回落影响国内风电新增装机放缓，23年随着不利因素逐步缓解，海风装机放量，带动公司出货结构优化，预期23年公司风电变流器出货25GW，盈利能力逐步回暖。 其他业务：充分发挥主业优势，实现业务多样化。 1）新能源汽车驱动系统：产品采用模块化设计，能耗低、续驶里程长、可靠性高，适用于各类纯电动车型，截至22年底累计装车超100万辆。 2）充电设备：户外、长寿命、高可靠、强适配电源产品，可实现光储充一体化。 3）可再生能源制氢系统：国内最早布局氢能领域的新能源企业，技术路线先进。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润69.8/95.1/121.1亿元，同比增长94%/36%/27%，对应PE为23/17/14倍。公司光储业务并行，乘行业东风，作为龙头分享赛道红利，业绩有望大幅提升。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；出货量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格变动风险；汇率波动风险；市场空间与行业规模测算偏差；参考信息滞后风险。

     阳光电源(300274) 投资要点 业绩总结：公司发布2022年年报和2023年一季度报告。2022年公司实现营业收入402.6亿元，同比增长66.8%；实现归母净利润35.9亿元，同比增长127.0%；扣非净利润33.9亿元，同比增长153.7%；EPS2.42元。2023年一季度公司实现营收125.8亿元，同比增长175.4%；归母净利润15.1亿元，同比增长266.9%，超市场预期；扣非净利润14.6亿元，同比增长293.6%；EPS1.02元。 受益于全球光伏装机需求增长，公司逆变器与储能系统出货、营收保持高增长。2022年欧洲、国内光伏装机延续高增，全年公司逆变器与储能业务延续高增。2022年公司光伏逆变器销售77GW，同比增长约64%，其中22Q4出货约27GW，环比增长约36%；光伏逆变器等电力转换设备营收157.2亿元，同比增长73.7%。储能方面，2022年公司储能系统发货7.7GWh，同比增长150%以上；储能系统营收101.3亿，同比增长近223%，面向大型地面、工商业电站应用场景的储能系统广泛应用在欧洲、拉美、澳洲等成熟电力市场。 海外收入占比提升+费控改善等因素，盈利能力提升。2022年公司综合毛利率24.55%，同比提升约2.3pp；净利率9.18%，同比提升约2.1pp，主要得益于公司海外收入占比提升约9pp至47%，海外毛利率达27.3%，高出国内毛利率约5.3pp。另一方面，2022年公司期间费用率下降约2.2pp，亦对盈利能力有所贡献。23Q1公司毛利率提升至28%，净利率提升至12.2%，主要得益于规模效应和碳酸锂价格下降带来储能盈利大幅提升。 2023年组件价格下降，海内外装机需求有望充分激发，公司电站/逆变器/储能系统业务量、利均有保障。2023年随着硅料价格下降，组件价格逐步下行，终端电站收益率提升，海内外装机需求有望延续高涨，同时配储经济性亦提升。在此背景下，公司电站业务增速与盈利有望在2022年基础上提升（2022年电站营收116亿元，同比+20%，毛利率11.8%），23Q1营收约36亿元，二季度起增量有望更为显著。公司光伏逆变器在地面电站市场中龙头地位稳固，2023年地面电站需求释放有望直接受益，预计全年出货在120GW以上，出货保持同比60%+的增速。储能方面，碳酸锂+组件价格下降，大储经济性提升，全球储能需求有望迎来集中释放，公司作为全球储能系统龙头，出货有望实现翻倍以上增长。 盈利预测与投资建议：公司作为全球逆变器与储能系统龙头，充分受益于海内外光伏装机与储能需求爆发，预计公司未来三年归母净利润CAGR为48.56%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机波动风险；美国、欧洲贸易政策风险；汇率波动风险。