阳光电源(300274) 光伏逆变器市占率稳居前列，储能业务跃升为新增长引擎。阳光电源是全球较早布局光伏逆变器领域的厂商之一，深耕电力电子与新能源电源转换技术，围绕光伏、储能、风电及氢能等方向持续拓展业务布局，构建覆盖核心设备制造—系统集成—能源服务的完整产业链体系，形成多业务协同发展的“源—网—荷—储”一体化布局。公司光伏逆变器及储能系统产品矩阵完善，覆盖户用、工商业及大型地面电站等全场景应用，出货量与市占率长期稳居全球前列，是国家电投、华能集团等国内电力央企及特斯拉、谷歌等海外头部客户的重要供应商。 逆变器：全球光伏装机需求持续攀升，支撑逆变器需求中长期增长。从装机规模看，全球光伏需求保持长期增长趋势。2015–2030年全球光伏新增装机由53GW提升至约930GW，2025E、2026E年新增装机预计分别达到610GW和642GW。随着行业进入市场化阶段，海外装机占比持续提升，成为全球光伏装机增长的主要驱动力。从出货规模看，2024年公司全球逆变器出货量达147GW，同比增长13.08%，连续多年位居全球第一，对应全球市场份额约23%–25%。结合在手订单及海外市场需求情况，预计2025年全年海外逆变器出货量有望达到90–100GW。公司产品目前已覆盖全球180余个国家和地区，光伏逆变器可融资性长期位居全球前列，品牌与渠道优势显著。 储能:大储加速放量，储能业务兑现增长。2025年随公司的业务结构迎来质变，储能业务反超光伏逆变器，成第一增长引擎。预计2021–2027年全球大储新增装机规模将由28.4GWh提升至605GWh，年复合增长率超过50%。在此背景下，阳光电源依托构网型储能技术、一体化系统解决方案及海外标杆项目积累，有望充分受益于行业景气上行。截至2025年三季度末，公司储能业务在手订单规模充足，海外订单占比高，区域结构以欧洲、中东及美洲为主，为后续业绩释放提供保障。 公司发布三季度报告：根据公司发布的2025年三季度报告，前三季度实现营业收入664.02亿元，同比增长32.95%；归母净利润118.81亿元，同比大幅增长56.34%，综合毛利率提升至34.88%，净盈利能力显著增强。经营活动现金流净额增至99.14亿元，回款能力大幅改善。在业务结构优化与费用管控持续推进的背景下，公司中长期业绩增长具备较高可见度。 盈利预测与投资建议。我们预计，2025-2027年，公司归属母公司净利润分别为157.4亿元、192.1亿元、228.2亿元。对应每股收益分别为7.59元、9.26元、11.01元。基于同业估值水平，考虑全球光伏储能市场的前景，且公司作为全球光伏逆变器龙头企业，多赛道布局新能源产业，规模效应突出，营收利润双增，储能业务爆发构筑新成长极，给予公司2026年PE22X，对应目标价206元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示:1.能源及储能相关政策推进不及预期；2.全球储能行业发展不及预期；3.储能企业出海进展不及预期；4.原材料价格上涨幅度高于预期；5.储能系统单价不及预期。

     阳光电源(300274) 事件描述 公司发布2025年三季报，2025年上半年公司实现营收664.0亿元，同比+33.0%；实现归母净利润118.8亿元，同比+56.3%。Q3单季度，公司实现营收228.7亿元，同比+20.8%，环比-6.6%；实现归母净利润41.5亿元，同比+57.0%，环比+6.1%。 事件点评 坚持全球市场布局，逆变器、储能海外发货占比提升：2025年前三季度，公司光伏逆变器业务营收同比增长6%；毛利率同比有所提升，主要因为国内发货占比由去年同期48%下降至40%。2025年前三季度，公司储能发货 同比增长70%，海外发货占比从去年同期的63%提升至83%，储能毛利率保持稳定。公司坚持长期深耕全球市场，已在海外建设了超20家分支机构和60多家代表处，520+服务网点，为全球客户提供全链服务。 布局AIDC打开新的增长曲线：凭借公司在高压等领域的技术沉淀，公司布局SST等AIDC产品。公司表示会努力与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业开展合作，开展产品立项和开发，争取在2026年实现产品的落地和小规模的交付。 持续加大研发投入，经营性现金流大幅改善：公司重视技术创新，继续加大研发投入，前三季度投入31.4亿元，同比增长32%；截至2025年三季度末，公司研发人员超7000人。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额99亿元，同比大幅改善。 投资建议 考虑公司作为光储双龙头，AIDC进一步打开远期空间，全球竞争力显著。 我们预计公司2025-2027年EPS分别为7.15/9.47/11.22，对应公司11月6日收盘价，2025-2027年PE分别为28.7/21.7/18.3，维持“买入-A”评级。 风险提示 海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；需求不及预期；市场竞争加剧等风险；汇率波动风险等。

     阳光电源(300274) 主要观点： 业绩情况：2025年前三季度盈利高增，单季毛利率创年内新高 公司2025年前三季度实现营收664.02亿元，YoY+32.95%；归母净利润118.81亿元，YoY+56.3%；扣非归母净利114.86亿元，YoY+55.6%。毛利率34.88%，同比+3.56pct；净利率18.00%，同比+2.53pct。若加回资产及信用减值12.80亿元，经营性净利润约131.61亿元。 公司2025Q3单季营收228.69亿元，YoY+20.83%；归母净利润41.47亿元，YoY+57.04%；扣非归母净利39.91亿元，YoY+59.76%。单季毛利率35.87%，同比+6.35pct，环比+2.12pct，创年内新高，主要系海外高毛利市场出货占比提升，支撑毛利率提升。 光伏逆变器业务：业务稳健增长，新品引领行业发展 2025年前三季度公司光伏逆变器业务同比增长6%，收入结构同比改善带动毛利率增长。2025年前三季度逆变器国内市场发货占比从去年同期48%下降到今年40%。公司产品远销全球100多个国家和地区，具备优秀的全球品牌溢价能力。报告期内发布全球首款400kW+组串逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X2.0，持续引领行业技术创新。 储能系统业务：营收高增，海外高毛利订单占比持续提升 2025年前三季度公司储能发货同比增长70%，储能发货结构变化显著，海外发货占比从去年同期63%攀升至83%。公司持续看好储能领域增长，预计2025年公司储能出货40-50GWh。预计明年全球储能市场维持40%-50%高增速。当前中国储能市场从强制配储逐渐转向价值驱动市场，明年中国储能有望新增150-200GWh；欧洲市场储能盈利模式逐渐完善，预计欧洲未来三年有50%增速；美国AI发展带来大量新增电力负荷需求，光储一体共建将成为重要解决方案。 AIDC：新业务布局加速，打造第三增长极 公司依托在电能转换领域的技术积累，切入AIDC市场，重点布局海外高端市场。当前数据中心电源正从原来UOS为主的交流供电系统向800V直流供电系统演进。公司在高压方面具备优势，公司逆变器、储能系统普遍1500V，同时公司在固态变压器有技术沉淀，已经在35kV固态变压器技术上预研10年左右。目前公司正积极与国际头部云厂商，国内头部互联网企业展开合作，2026年有望产品落地交付。 投资建议 考虑全球储能市场高增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为154.5/183.4/206.0亿元（前值分别为149/160/178亿元），对应PE27/23/20x，维持“买入”评级。 风险提示 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

     阳光电源(300274) 事件： 公司发布2025年三季报： 2025年前三季度，公司实现营收664.02亿元，同比+32.95%，实现归母净利润118.81亿元，同比+56.34%；2025Q3实现营收228.69亿元，同比+20.83%，实现归母净利润41.47亿元，同比+57.04%。 观点： 公司利润率不断提升，业绩超预期。公司发布2025年Q3业绩，实现收入为228.69亿，同比+20.83%，环比-6.65%，实现归母净利润为41.47亿，同比+57.04%，环比+6.10%。毛利率35.87%，同比+2.29pct，环比+0.64pct。净利率17.45%，同比+2.99pct，环比+1.24pct。 海外增长较快，储能业务持续发力。2025H1国内、海外收入分别为181.55亿、253.79亿，占比分别为41.7%/58.3%，国内、外收入同比增长3.48%、88.32%。分行业来看，光伏、储能行业收入分别为225.13亿、178.03亿，占比分别为51.72%、40.89%，同比增长4.84%、127.78%。公司给予储能全年40-50gwh的发货目标，明年预计还会保持较快的增长。公司作为国内储能龙头企业，大力拓展海外高毛利率市场，业绩持续向好。 凭借高压电力电子技术优势，公司全面布局aidc产品。储能系统、逆变器普遍在800V、1500V以上，公司高压技术储备有优势。除此之外，公司研发35kv固态变压器10年左右，有深厚的技术积累。英伟达白皮书提到SST配大储方案，公司可以提供绿电到高压直流到机柜的全套电源架构，未来公司努力对接头部互联网厂商，争取2026年实现产品落地和小规模交付。 盈利预测及投资评级：公司作为全球储能行业龙头之一，业绩有望实现快速增长，同时aidc业务有望开辟第二增长曲线。海内外储能需求持续爆发，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为150.90（前值132.36）/177.29（前值157.53）/202.61亿元，当前股价对应PE为27.5/23.4/20.5倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；政策落地不及预期；技术进步不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争格局变化；地缘政治风险。