隆华科技(300263) 事件： 2024年4月23日，公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入24.67亿元，同比增长7.22%，实现归母净利润1.27亿元，同比增长97.15%，实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长115.02%，节能环保业务毛利率好转，费用管控改善，盈利能力显著提升。 2024Q1，公司实现营业收入6.42亿元，同比/环比分别增长7.50%/11.87%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少30.87%，环比由负转正，实现扣非归母净利润0.51亿元，同比减少27.03%，环比由负转正。 节能环保业务盈利空间扩大，高分子材料技术水平领先 公司主营业务包括节能环保、电子新材料、高分子复合材料三大板块，其中节能环保板块主要包括工业换热节能、水处理、金属萃取等业务，该板块2023年实现营业收入16.76亿元，同比增长8.94%，实现毛利率24.00%，同比提升2.93pct，有效拉动公司整理盈利能力提升。高分子复合材料板块，科博思PVC结构泡沫、兆恒科技PMI泡沫等产品技术水平稳居国内行业领先地位，大客户合作稳定，并积极开拓海外市场，市场份额有望提升。 靶材业务短期承压，有望受益于长期需求增长 公司电子新材料业务以溅射靶材为主要产品，主要面向显示面板领域以及光伏电池片领域，该业务板块2023年实现营业收入4.73亿元，同比减少0.38%，实现毛利率19.37%，同比下降2.21pct。显示面板产业链国产化正在加速，本土靶材供应商技术日臻成熟，溅射靶材存在较大的进口替代空间。光伏领域新技术迭代速度加快，HJT、XBC、钙钛矿等技术路线处于产业化初期，未来增长空间可观，公司有望充分受益于新技术的大规模放量。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.7/38.8/48.5亿元，同比增速分别为24.3%/26.5%/25.1%，归母净利润分别为2.3/3.4/4.4亿元，同比增速分别为79.2%/48.1%/29.8%，EPS分别为0.25/0.37/0.48元/股，3年CAGR为51.1%。公司高分子复合材料及电子新材料业务具备技术优势，受短期需求影响盈利承压较大，随着靶材国产替代以及HJT电池片产能投放进程，有望陆续放量支撑业绩，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价7.54元，维持“买入”评级。 风险提示：异质结技术进展不及预期影响行业需求、新业务订单落地速度不及预期、原材料价格波动。

     隆华科技(300263) 事件：公司公布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入18.94亿元，同比增长12.05%。实现归属母公司股东的净利润1.77亿元，同比增长15.30%，扣非后的归母净利润1.57亿元，同比增长29.01%，基本每股收益0.20元。 投资要点： 公司是工业换热器领域领军企业，同时积极开展新材料业务。公司主营业务包括节能环保产品及服务、高分子复合材料、电子新材料三大板块。节能环保板块：公司节能业务产品以复合空冷式换热器为主，聚焦于石油、化工等大工业传热领域；环保业务以工业水处理业务为重点，积极开展大型工业企业的水处理业务；萃取分离业务主要产品为各类萃取分离剂，广泛应用在湿法冶金、电池金属提取制备及回收等领域。高分子复合材料板块：产品主要以PVC和PMI泡沫为主，广泛应用在军工、风电、轨道交通等领域。电子新材料板块：产品主要以钼靶和ITO靶材为主，应用于显示面板、光伏等领域。 公司前三季度营收保持稳健增长态势。公司是节能环保领域的综合方案供应商，2023年上半年收入占比最高的节能环保业务营收同比增长10.98%，推动了公司业绩的提升。2023年前三季度公司实现营收18.94亿元，同比增长12.05%，实现归母净利润1.77亿元，同比增长15.30%。单看三季度，公司实现营收7.07亿元，同比增长32.48%，实现归母净利润0.58亿元，同比下滑5.00%，公司业绩整体保持稳健增长态势。 公司费控能力良好，前三季度净利率同比小幅增加。从盈利能力来看，2023年前三季度，公司毛利率为24.20%，较去年同期减少-1.06%。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.41%/8.81%/1.38%/4.58%，较去年同期分别-0.44/-1.05/-0.45/-0.24pct，销售期间费用率较去年同期下降1.95pct至13.60%，公司整体费控能力较强。因此公司净利率较去年同期上升0.43pct至10.21%。单看三季度，公司毛利率/净利率分别为24.90%/8.99%，较去年同期-0.81/-2.8pct。 靶材业务有望受益于国产替代化机遇。公司正处于从节能环保领域转向新材料业务的业务拓展期。子公司丰联科光电主要产品包括钼、钨、铜、钛等金属靶材、氧化铟锡（ITO）靶材及超高温特种功能材料，其中钼靶材和ITO靶材收入占比较高。公司是国内首家批量供应G10.5平面ITO靶材的供应商和国产ITO靶材的主力供应商，应用于京东方、TCL华星、天马微电子等客户的多条高世代TFT生产线。靶材作为一种关键半导体材料，产品开发和客户认证周期较长，产品进入供应体系后，客户粘性较强。在国产替代的机遇下，随着日韩等厂商的退出，靶材市场空间逐步加大，公司ITO靶材业务有望受益。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为27.40/32.67/37.77亿元，净利润为2.21/2.98/3.56亿元，对应的EPS为0.24/0.33/0.39元，对应的PE为30.47/22.62/18.95倍。考虑到靶材和新型高分子材料的发展前景和公司在节能环保领域的行业地位，首次覆盖我们给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，研发进度不如预期，原材料价格大幅波动风险。

     隆华科技(300263) 事件： 2023年10月26日，公司发布2023年第三季度报告，Q3报告期内，公司实现营业收入7.07亿元，同比增长32.48%，环比增长20.06%，实现归母净利润0.58亿元，同比下降5.00%，环比增长46.08%，实现销售毛利率24.90%，同比下降0.81pct，环比提升2.94pct；Q1-3公司实现营业收入18.94亿元，同比增长12.05%，实现归母净利润1.77亿元，同比增长15.30%，业绩整体保持稳定增长态势。 靶材优质客户有望支撑出货规模增长 目前公司正处在由节能环保业务，向新材料业务拓展的转型期。公司旗下丰联科光电能够生产高纯、高密度钼靶和氧化铟锡（ITO）靶材，多项靶材技术突破国外垄断，目前ITO靶材已逐步稳定量供于京东方、TCL华星等客户的多条高世代TFT面板产线，并随着国产替代大势趋向，公司市占率有望提升。靶材供应体系壁垒高，产品开发、验证周期较长，形成稳定供应后倾向于保持长期合作关系。靶材在光伏领域主要应用于制备HJT电池片的TCO导电膜，当下电池片技术路线正处于P型向N型切换的时期，根据CPIA统计，2022年底华晟、通威等企业共拥有HJT产能约8GW，未来规划产能超过200GW，公司靶材业务有望充分受益于HJT的大规模放量。 高分子材料技术水平领先，有望打造业绩新增长极 高分子复合材料领域，子公司兆恒科技生产高强度、轻量化PMI结构泡沫，主要用于军机、民机机翼，后续有望广泛应用于磁悬浮列车、航空航天等领域。科博思生产的减振扣件、合成轨枕居于国内领先水平，广泛用于轨道交通，高性能减振系统完成改造升级后，盈利能力有望进一步提升。科博思PVC结构泡沫具备轻量化、高强度特点，广泛应用于风力发电、航空航天、船舶等领域，拥有独立知识产权。 盈利预测、估值与评级 公司高分子材料业务处于大规模应用前期，业务进展存在波动可能性，我们下调公司业绩预期，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为29.8/39.0/50.8亿元（原值为31.2/43.7/56.0亿元），同比增速分别为29.6%/30.7%/30.4%，归母净利润分别为2.5/3.7/5.8亿元（原值为3.6/5.7/7.5亿元），同比增速分别为290.5%/49.2%/54.7%，EPS分别为0.28/0.41/0.64元/股。公司新材料业务具备技术优势，随着靶材国产替代以及HJT电池片产能投放进程，有望陆续放量支撑业绩，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价10.18元，维持“买入”评级。 风险提示：异质结技术进展不及预期影响行业需求、订单落地速度不及预期、原材料价格波动风险

     隆华科技(300263) 公司23H1业绩同比改善，整体稳健。2023年H1公司实现收入11.86亿元，同比增长2.61%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长28.67%；整体毛利率为23.78%，同比下滑1.27pct；2023年Q2实现收入5.89亿元，环比23Q1下滑1.31%，同比增长0.74%；实现归母净利润0.40亿元，环比23Q1下滑50.09%，同比增长47.45%；整体毛利率为21.96%，环比23Q1下滑3.63pct，同比下滑2.92pct。 新材料业务有望修复，靶材国产替代持续进行。23H1电子新材料、高分子复合材料分别实现收入2.04亿元、1.58亿元，同比-17.39%、-5.00%。毛利率分别为18.11%、39.10%，同比-5.20pct、-11.12pct。新材料业务承压，部分受上游原材料价格上涨，导致盈利水平下滑。靶材、PMI泡沫、PVC泡沫等新材料产品有望受益于下游需求释放。靶材方面，公司解决国产ITO靶材卡脖子问题，逐步稳定供于京东方、TCL等客户。随着靶材国产替代推进，市占率有望突破。下游消费电子逐步回暖，光伏景气度提升，靶材迎来新成长；PMI泡沫方面，公司军民领域双管齐下，预计未来产品继续维持高毛利；PVC泡沫方面，有望受益于下游风电装机景气度提升。 节能环保维持增长，萃取剂提供增量。23H1节能环保产品及服务实现收入8.24亿元，同比增长10.98%；毛利率为22.25%，同比增长2.28pct。22年9月，全资子公司中电加美收购三诺化工67.54%股权，专注萃取分离领域。23年1月，公司设立全资子公司三诺新材，依托先进的萃取分离技术及相关萃取剂产品，广泛应用在湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理、矿物浮选等领域。该业务持续为公司带来盈利动力，随着铜萃取剂和新能源电池金属萃取剂需求释放，公司萃取分离业务有望享行业红利，进一步提供业绩增量。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为28.10、34.53、43.25亿元，分别同比增长22.1%、22.9%、25.2%；归母净利润分别为2.80、3.74、4.98亿元，分别同比增长为335.0%、33.7%、33.3%。目前来看，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.31/0.41/0.55元/股，对应9月1日股价，估值分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险；上游原材料价格波动风险；竞争加剧风险。

     隆华科技(300263) 投资要点 2022年业绩承压，2023年Q1盈利水平回升。公司正从传统节能环保企业向新材料平台型公司转型。2019-2022年，公司营收分别为18.74、18.24、22.09和23.01亿元，CAGR为7.08%。2019-2022年，公司归母净利润分别为1.74、2.22、2.91和0.64亿元，同比增速依次为+28.36%、+27.47%、+30.88%和-77.89%。2022年，公司业绩承压的主要原因在于原材料价格持续上涨以及运力紧张和运费高企，进而导致成本上升和盈利水平下降。2023年Q1，公司营收为5.97亿元，同比增长4.53%；归母净利润为0.79亿元，同比增长20.98%，盈利情况有所好转。 靶材龙头公司，国产化替代需求强烈。公司2018-2022年，公司电子新材料业务的营收持续增长，由1.86亿元增加至4.75亿元，CAGR为26.41%；2022年营收占比超20%，毛利率达20%以上。公司靶材主要包括金属靶材和ITO靶材两类，主要面向显示面板和光伏电池两大应用领域，行业前景广阔。2020年，公司钼靶材国内市占率超50%，稳居国内第一。截至2022年，公司钼靶材产能为800吨/年；ITO靶材当前产能为260吨/年，柳州生产基地预计年产200吨。2020年，我国靶材市场外资企业占比高达70%，公司约占3%，随着靶材国产化替代的进程不断加速，公司靶材产品的市占率有望提高。 高分子复合材料产能扩张，高毛利业务持续增长。高分子及复合材料业务产品主要包括PVC和PMI结构泡沫、有轨电车制品等。2018年-2022年该板块营收由1.14增长至2.88亿元，CAGR为26.07%，2022年营收占比为12.50%；毛利率超40%，为公司的高毛利产品。2021年，公司可转债募投项目包含年产8万m3高性能PVC芯材和年产8万m3新型PET芯材，约占国内总用量的15%左右；截至2022年6月，公司高性能PVC结构芯材已经建成2条2万立方的产线。在PMI材料领域，公司目前为军方认可的国内供应商。 环保节能稳定增长，萃取分离业务打造新盈利点。环保节能为公司的传统业务板块，一直保持稳定增长的态势，2020-2022年营收由11.35亿元增长至15.39亿元，CAGR为16.45%，营收占比超60%，毛利率超20%。2022年，全资子公司中电加美收购三诺化工67.54%股权；2023年，公司设立全资子公司三诺新材。三诺新材依托先进的萃取分离技术，其产品广泛应用在湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理、矿物浮选等领域。动力电池迎来退役高峰期，据GGII预计，2025年我国退役动力电池量将达137.4GWh，湿法回收是目前最主要的回收技术，萃取剂市场未来的增长空间巨大。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年营业收入为30.57、44.05、54.85亿元，分别同比增长32.8%、44.1%、24.5%；归母净利润分别为3.03、4.81、6.32亿元，同比增长分别为371.3%、58.8%、31.2%。目前来看，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.34/0.53/0.70元/股，对应6月20日股价，估值分别为23/15/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动风险；产能建设和投产进度不及预期风险；竞争加剧风险。