精锻科技(300258) 投资要点 事件：2023年公司实现营收21.0亿元，同比+16.3%，实现归母净利润2.4亿元，同比-3.9%。分拆单季度看，Q4实现营收6.0亿元，同比+10.9%，环比+7.2%，实现归母净利润0.5亿元，同比-32.6%，环比-17.4%。24Q1公司实现营收5.0亿元，同比+12.4%，环比-15.7%，实现归母净利润0.5亿元，同比+1.8%，环比-5.3%。 23年毛利率承压，24Q1盈利能力环比改善。23年公司毛利率/净利率分别为25.6%/11.2%，同比-2.8pp/-2.5pp。分业务来看，锥齿轮业务毛利率29.6%，同比-3.7pp，结合齿业务毛利率18.8%，同比-0.04pp，总成类业务毛利率24.6%，同比-1.0pp，毛利率整体承压，预计主要受规模效应未充分显现以及产品“年降”影响。24Q1盈利能力有所改善，公司毛利率27.4%，同比-0.7pp，环比+3.3pp；期间费用率15.7%，同比-1.0pp，其中财务费用率为1.9%，同比-1.2pp，主要系增加可转债利息所致（利息收入：本期864.31万元，上期486.73万元）。 总成产品持续放量，新能源布局兑现高业绩。23年公司锥齿轮类/结合齿类/总成类产品收入8.5/2.0/4.1亿元，同比+1.4%/+3.1%/+40.3%。具体来看，总成产品增长强劲，占营业收入比重达19.7%，同比+3.4pp，主要受益于北美大客户项目放量增长以及沃尔沃等客户新项目的进入批量生产。长期看，公司于2023年2月发行可转债募集资金，新募投项目包括年产能180万套的差速器总成项目，建成周期为两年，产能扩张将助力差速器总成业务实现新突破。此外，公司积极拥抱新能源时代并开展相关品类开发与客户拓展，23年新能源车配套产品销量490万件，产销量基本接近1：1，实现收入4.7亿元，占营业收入22.4%，同比+1.3pp。公司23年其他产品类销量同比增长34.5%至1142.5万件，对应收入5.9亿元，同比+36.4%，主要系轴类件、异形件、盘类件等产品客户市场需求增长和新项目进入批量生产，未来有望进一步利好公司业绩增长。 项目储备充足，24年有望兑现不低于25%营收增速。公司年报披露，23年新立项的新产品项目41项；完成样件提交/小批量试生产的项目64项；实现批产的新项目35项，客户覆盖北美、日韩、欧洲等外资客户以及国内的各大主机厂及Tier1的零部件供应商，获得了通用、长城、伊顿、沃尔沃、GKN、ZF、H公司等新项目的定点，今年预计仍有望实现超25%的营收增长。2024年，公司将积极拓展新能源电动车领域和铝合金轻量化领域的新客户新产品；完成泰国工厂一期项目的厂房建设和生产线安装调试；并针对北美及欧洲客户逐步开展当地生产基地的调研规划。伴随公司对海外布局的持续推进，公司业绩有望实现新的突破。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0/3.5/4.0亿元，24-26年归母净利润复合增长率为19.14%，对应PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，地缘政治风险等。

     精锻科技(300258) 核心观点 客户稳定放量，2023年营收增长16%。2023年精锻科技实现营收21.0亿元，同比+16.3%，归母净利润2.4亿元，同比-3.9%，扣非净利润2.1亿元，同比-3.8%；23Q4精锻营收6.0亿元，同比+10.9%，归母净利润0.5亿元，同比-32.8%，环比-16.7%；24Q1实现营收5.0亿元，同比+12.4%，环比-16.4%，归母净利润0.47亿元，同比+1.8%，环比-6.0%。整体来看，2023年全年得益于新能源客户的稳定放量及出口业务增长，公司实现营收稳定增长。 费用因素压制2023年盈利，一季度盈利能力环比增长。23Q4精锻科技毛利率24.07%，同比-2.3pct，环比-2.0pct，预计主要系产品结构调整叠加产能利用率承压抑制规模效应释放（23年全年公司新能源车产品产能利用率62%）；23Q4公司销售/管理/研发/财务费率同比+0.3/+0.8/+2.6/-0.5pct，环比+0.3/+0.9/+1.7/+0pct，费用率提升主要系公司持续重视研发投入，以及可转债、汇兑、员工持股等费用短期扰动；24Q1公司毛利率27.4%，环比+3.3pct，产品放量带动成本分摊效果显现，实现净利率9.3%，环比+1.0ct，盈利能力改善明显；展望2024年，随新能源客户的持续放量、产能利用率的逐步提升以及费用波动项的企稳，精锻科技业绩有望实现环比上行。 品类拓展、客户突破、海外布局，看好公司业绩持续上行。精锻以锻造工艺、模具制造等为基础：1）品类拓展：从单齿轮供货→差速器总成（23年总成类产品营收同比+40.3%）供货，同时拓展减速器齿轮+轻量化底盘业务保障长期增长动力（项目厂房土建基本完工，首批生产设备已经安装结束处于调试中）；2）客户调整：早期绑定大众，当下斩获自主品牌、新势力、沃尔沃、北美大客户订单，23年新能源营收4.7亿元，同比+26.4%，占比22.4%，同比+1.8pct；3）海外扩张：公司重视出口，23年出口产品占比31.5%，且出口毛利率高（出口31.6%，国内20.1%）。同时拟于泰国投资4.5亿元建厂夯实公司出口优势，长期看有望提振盈利能力；看好公司客户结构调整，以及产品矩阵开拓带来的业绩持续上行。 风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议：国内乘用车差速器齿轮龙头，维持“买入”评级。

     精锻科技(300258) 事件: 2024年4月19日，精锻科技发布2023年年报及2024年Q1季报： 2023年公司实现营收21.03亿元，同比+16.3%；归母净利润2.38亿元，同比-3.9%；扣非后归母净利润2.07亿元，同比-3.8%。 2024年Q1公司实现营收5.04亿元，同比+12.4%；归母净利润0.47亿元，同比+1.8%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比+2.8%。 投资要点: 2023年公司营收同比保持稳定增长，总成业务营收同比+40%。 2023年公司实现营收21.03亿元，同比+16.3%，保持稳定增长。分业务来看，锥齿轮业务实现营收8.53亿元，同比+1.35%；结合齿轮业务实现营收1.97亿元，同比+3.12%；总成业务实现营收4.14亿元，同比+40.31%，总成业务增长较快主要得益于北美大客户项目放量增长以及沃尔沃等客户新项目批量生产。根据公司2023年年报，公司未来经营计划为2024年集团营收增速不低于25%。 2023年归母净利润同比持平，毛利率承压。2023年公司实现归母净利润2.38亿元，同比-3.9%，基本持平。公司整体实现毛利率25.63%，同比-2.77pct；期间费用率13.13%，同比-0.27pct。分业务来看，锥齿轮业务实现毛利率29.61%，同比-3.65pct；结合齿业务实现毛利率18.83%，同比-0.04pct；总成业务实现毛利率24.59%，同比-1pct，毛利率下滑主要系部分差速器项目处于批量生产初期，产能仍在爬坡，规模效应未充分显现。 2024Q1公司归母净利润同比持平，费用率有所改善。2024Q1公司实现归母净利润0.47亿元，同比+1.8%，基本持平。从盈利能力来看，2024Q1公司实现毛利率27.36%，同比-0.68pct；期间费用率15.67%，同比-1.03pct，其中财务费用率为1.94%，同比-1.21pct，主要系可转债利息减少所致。 国内差速器总成及齿轮领域龙头，积极开拓产品品类卡位新能源热潮。公司是国内差速器总成及齿轮领域龙头，目前主要产品为差速器锥齿轮、EDL齿轮及差速器总成等，已为北美电动车大客户、沃尔沃、蔚来、理想、小鹏等终端客户和GKN、麦格纳、博格华纳等Tier1进行配套。此外公司围绕精锻成形技术积极拓展新能源汽车电机轴、铝合金轻量化底盘零部件等新业务，我们认为未来公司横向开拓产品品类，有望进一步提升在差速器、齿轮、电驱零部件等细分领域的竞争力，形成卡位优势，巩固市场领先地位。 盈利预测和投资评级考虑到公司积极开拓电机轴、铝合金轻量化等新业务，新能源布局持续加速，预计公司2024-2026年实现营业总收入24.53、27.98、31.88亿元，同比增速为17%、14%、14%；实现归母净利润2.83、3.57、4.27亿元，同比增速为19%、26%、20%；EPS为0.59、0.74、0.89元，对应当前股价的PE估值分别为16、12、10倍，考虑到公司是差速器总成及齿轮领域龙头，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。

     精锻科技(300258) 核心观点 差速器齿轮隐形冠军，新能源量价齐升。公司为精锻齿轮龙头，主要产品为差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿轮，后逐步拓展至变速器轴类件、EDL齿轮、VVT/OCT总成、铝合金涡盘、转向节、控制臂、主减齿轮等。公司客户覆盖国内外整车厂和tier1，新能源时代主机厂总成化采购，量价齐升。 基本面拐点向上，精锻技术造就护城河。公司在生产端、制造工艺、客户端优势显著，支撑基本面稳中向上。生产端：1）具备总成技术研发能力和核心技术，缩短开发周期。2）掌握高精度模具自制能力，降低生产成本。3）高端制造设备加持批量生产和稳定交付能力。制造工艺端：热精锻、温精锻、冷精锻以及多种工艺复合成形的精锻件，提供多元化、创新解决方案。客户端：强商务能力，绑定新能源头部玩家。现已为蔚来、小鹏、理想、零跑、哪吒等公司众多车型配套，同时获得全球著名电动车大客户的差速器总成项目中国和欧洲市场的定点。 “机器人+”新应用场景蓄力，差速器总成冠军再启航。公司以先进的精锻技术为依托，扩大产品应用范围。23年7月，公司披露开展机器人业务，且已与潜在客户进行交流讨论。目前，机器人处产业链早期阶段，应用场景广阔包括家务领域、安保领域和填补空缺劳动力等，潜在市场规模超过万亿人民币。随公司后续送样，有望打开机器人应用场景，迎来新的成长机遇，未来可期。 投资建议：受益于电动化、智能化业务进入放量期，客户结构优异。我们预计公司2023-2025年实现营收21.5/27.4/34.3亿元，对应归母净利润2.8/3.8/4.6亿元，当前市值对应2023-2025年PE为23.4/17.7/14.5，维持“买入”评级。 风险提升：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期，供应链国产化进程不及预期。