精锻科技(300258) 投资要点 深耕精密齿轮三十余载，锥齿轮赛道隐形冠军：公司成立于1992年，于2011年在深交所创业板上市，当前公司已形成以汽车差速器锥齿轮、差速器总成、变速器结合齿齿轮+铝合金轻量化锻件、机器人减速器双擎驱动的发展格局。2024年公司营业收入达20.25亿元，同比-3.7%；实现归母净利润1.60亿元，同比-32.8%。2025Q1营收为5.12亿元，同比+1.7%；实现归母净利润0.40亿元，同比-14.4%。 精锻齿轮领军企业，差速器总成步入收获期。精锻齿轮行业属于重资产、技术和资金密集型行业，高行业准入门槛使得行业格局进一步向头部集中。公司作为差速器行业的龙头，当前差速器锥齿轮的市占率位居全国第一。拓展差速器总成业务，ASP大幅提升。受益于新能源汽车渗透率和四驱渗透率的逐步提升，市场空间广阔，我们预计2025/2030年差速器总成市场规模分别为71.51/83.81亿元。公司通过定增和可转债等方式扩充产能，近年来增量显著，获全球头部电动车客户定点，2024年差速器总成销量达270万件，营收为4.92亿元，同比+18.84%。后续随着泰国工厂的投产以及公司现有客户的需求爬坡，公司差速器总成业务营收有望持续保持高增速。 铝合金锻件加码电动化转型：公司以转向节、控制臂铝合金锻件、铝合金零部件锻造产品切入轻量化铝合金部件增量赛道，规划产能分别为70万件、80万件，4万吨，同时以重庆精工为主体规划4万吨铝合金零部件锻造产品，目前均处于在建状态，后续投产将为公司持续导入新能源客户，加快公司电动规划转型进程。 入局机器人减速器赛道，合资公司落地兑现预期：行星减速器是机器人关节的核心部件，与公司主业行星齿轮在工艺和设备上具有协同性。公司于2023H2开始推进研发工作，截至2024年11月已开发出相关样品。2025年3月公司与工业机器人知名品牌天津爱码信成立合资子公司太平洋关节，2025年6月3日以5000万元获得格蓝若智能机器人10%的股份，加快布局机器人关节、精密减速器、控制电驱动、丝杠等领域。公司卡位机器人核心部件，积极推进机器人智能关节模组业务的研发和市场开拓，有望成为人形机器人智能关节供应商。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现营收23.06/26.52/31.19亿元，实现归母净利润2.41/2.90/3.59亿元，EPS分别为0.45/0.52/0.67元/股，当前市值对应2025-2027年PE为30/25/20倍。差速器齿轮隐形冠军，铝合金锻件和差速器总成加码电动化转型，布局机器人减速器打开第二增长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期；产能爬坡不及预期；新业务拓展不及预期

     精锻科技(300258) 核心观点 出口业务和费用波动短期压制业绩释放。精锻科技2024年营收20.3亿元，同比-3.7%，归母净利润1.6亿元，同比-33.1%，扣非净利润1.2亿元，同比-41.2%；24Q4营收5.6亿元，同比-6.7%，环比+21.3%，归母净利润0.4亿元，同比-12.0%，环比+93.7%，扣非净利润0.3亿元，同比-29.7%，环比+53.0%；25Q1精锻科技实现营收5.1亿元，同比+1.6%，环比-8.2%；归母净利润0.4亿元，同比-14.9%，环比-7.9%，扣非净利润0.36亿元，同比-17.1%，环比+33.7%。整体来看，国内燃油车销量下降及出口业务的下滑一定程度影响公司业绩释放，后续随公司费用压制项（转债费用、股权激励费用等）缓解及出口业务修复，公司业绩有望持续修复。 一季度毛利率环比修复，费用管控相对稳定。费用层面，25Q1精锻股份销售/管理/研发费用率分别为0.8%/6.8%/6.0%，同比分别+0.2/-0.3/0.0pct，环比分别+1.0/-0.9/-0.1pct；盈利能力层面，25Q1公司销售毛利率24.3%，同比-3.1pct，环比+1.6pct，25Q1净利率7.8%，同比-1.5pct，环比-0.1pct。展望后续，随新能源客户的持续放量、产能利用率的逐步提升以及费用波动项的企稳，精锻科技业绩有望实现环比上行。 品类拓展、客户突破、海外布局，看好公司业绩底部向上。精锻以锻造工艺、模具制造等为基础：1）品类拓展：从单齿轮供货→差速器总成供货，同时拓展减速器齿轮+轻量化底盘业务；2）客户调整：早期绑定大众，当下斩获自主品牌、新势力、沃尔沃、北美大客户订单；3）海外扩张：泰国工厂预计25年6月份开始小批试生产，25H2批量供货，长期看有望打开新的增长空间；公司已调研规划将来在北非建立生产基地，有望打开增量空间。 战略布局人形机器人赛道，有望打开新增量。积极推进机器人智能关节模组业务的研发和市场开拓，公司内部已组织专业团队，外部也在积极寻求合作（与天津爱码信自动化成立合资公司），当前相关工作已按预期在顺利开展，看好公司齿轮锻造能力+客户基础带来的机器人业务的进展。 风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议：国内乘用车差速器齿轮龙头，维持“优于大市”评级。考虑到核心客户的销量波动和行业的竞争加剧，下调盈利预测，并新增27年盈利预测，预计2025-2027精锻科技归母净利润为2.2/2.6/2.9亿元（原预测25/26年为2.9/3.6亿元），EPS为0.45/0.53/0.61元(原预测25/26年为0.59/0.74元），维持“优于大市”评级。

     精锻科技(300258) 投资要点 事件：公司发布24年报，24年实现营业总收入20.25亿元，同比-3.72%，24Q4实现营收5.58亿元，同比-6.67%，环比+21.26%；24年实现归母净利润1.60亿元，同比-32.79%，24Q4实现归母净利润0.44亿元，同比-11.96%，环比+93.69%。公司发布25年一季报，Q1实现营业总收入5.12亿元，同比+1.74%，环比-8.16%，实现归母净利润0.40亿元，同比-14.38%，环比-7.85%。 24年收入/利润有所下滑，25Q1毛利率/净利率环比改善。24年实现营业总收入20.25亿元，同比-3.72%，实现归母净利润1.60亿元，同比-32.79%，预计海外业务表现不佳对收入/利润形成一定拖累，24年海外收入同比-13.91%至5.71亿元，毛利率-0.29pp至31.24%。24年公司毛利率为24.42%，同比-1.21pp，净利率为7.87%，同比-3.36pp，对应期间费用率为15.90%，同比+2.77pp。单季度来看，24Q4毛利率为22.74%，同比-1.33pp，环比-1.14pp，24Q4净利率为7.79%，同比-0.49pp，环比+2.93pp；25Q1毛利率为24.28%，同比-3.08pp，环比+1.54pp，净利率为7.86%，同比-1.46pp，环比+0.07pp。费用端来看，25Q1销售/管理/研发费用率分别为0.77%/6.77%/5.97%，同比+0.15pp/-0.37pp/+0.01pp，环比+0.95pp/-0.88pp/-0.16pp。 新能源业务表现亮眼，持续巩固领先优势。24年公司新能源乘用车业务销量达754.27万件，同比+53.78%，主要得益于多个新能源车项目批量生产。对应收入/毛利率来看，新能源业务实现收入5.50亿元，同比+16.87%，占公司营收27.14%，同比+4.78pp，毛利率为22.01%，同比+0.07pp。2025年公司将依托在差速器总成及精密成形齿轮领域的领先优势，在轴齿领域、焊接差速器总成领域、新方案差速器总成领域继续加快技术研发和市场布局，继续巩固市场领先地位，形成新的利润增长点。 公司积极拓品打开新成长空间，加速布局机器人领域。根据年报披露，公司仍将大力开拓商用车电磁阀、氢能源汽车电磁阀等配套业务，继续在主流自主品牌和外资合资品牌市场取得突破。此外，公司新设子公司江苏太平洋智能关节有限公司已完成工商登记注册，积极投资布局人形机器人智能关节等未来产业。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.9/2.4/2.9亿元，25-27年归母净利润复合增长率为22.0%，对应PE分别为32/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，地缘政治风险等。

     精锻科技(300258) 事件概述：3月17日，公司发布对外投资设立合资公司的公告，拟与天津爱码信自动化技术有限公司共同出资设立“江苏太平洋关节电驱科技有限公司”，其中公司、天津爱码信占合资公司股权分别90%、10%，合资公司经营范围为机器人关节及其控制电机驱动系统、精密减速器、丝杠及其电机驱动模组、精密仪器装置、传感器、液压传动装置及配件的研发、制造及销售；精密传动、机器人及智能装备的技术研究。 天津爱玛信专注工业机器人系统集成合作全球知名品牌。天津爱玛信是专业从事工业机器人系统集成、产品交钥匙工程与数字化智能工厂设计制作的国家级高新技术企业，企业核心技术团队来自国际知名数控机床与工业机器人公司，是世界知名工业机器人品牌发那科（FANUC）与电装（DENSO）的战略合作伙伴。在数控机床领域，是发那科（FANUC）高速加工中心（ROBODRILL）的指定代理公司，在自动化领域拥有深厚积累。 与爱玛信成立合资公司，加速人形机器人核心零部件产业化进程。公司拟与天津爱码信共同出资设立江苏太平洋关节电驱科技有限公司，注册资本1亿元，其中精锻科技认缴9000万元，占合资公司90%的股权，天津爱码信认缴1000万元，占合资公司10%的股权。成立合资公司后，天津爱码信将充分利用其原有的日系技术资源，给合资公司提供机器人台架试验验收技术支持、机器人控制模组技术支持、机器人电控技术支持；协助规划与建设合资公司的智能车间，乃至智能工厂；在市场开发、高端人才方面提供支持，包括：机器人关键零部件精密制造人才和技术支持、机器人市场配套支持。我们认为，此举有助于公司快速获取技术，加快公司在人形机器人关节、丝杠及其电机驱动模组核心部件领域的研发，加速产业化落地进程。 主业稳健成长出海打开中长期成长空间。公司积极布局主减速器齿轮、电机轴、轻量化（转向节、控制臂），伴随产品线不断扩张，公司单车价值大幅提升，打开中长期成长空间。此外，公司泰国公司于2025年一季度开始形成出产能力。出海建厂有望减轻出口关税及海运费波动对公司利润的影响，同时方便公司获取海外订单，加速迈向全球化。 投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别22.2/28.0/35.4亿元，归母净利润分别2.2/3.0/3.9亿元，EPS分别0.46/0.62/0.80元，对应2025年3月17日15.68元/股收盘价，PE分别为34/25/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量、新业务、海外建厂进度不及预期；原材料价格上涨超预期。