卫宁健康(300253) 投资要点 短期业绩承压，新一代产品有望推动业绩增长 2025上半年，公司实现营业收入8.39亿元，同比减少31.43%；归母净利润为-1.18亿元，同比下降491.04%。业绩下滑主要原因是部分客户需求释放递延、WiNEX产品在升级替换过程中尚未转化为规模收入。 夯实WiNEX能力，市场竞争力不断增强 2025年5月，公司发布医疗大模型WiNGPT3.0，该模型具备临床思维能力，通过数据质量提升、强化学习训练及循证医学路径构建等方式，持续提升医学领域推理、调用及循证能力。同时公司也发发布了WiNEX Copilot2.2，支持复杂医疗场景下的智能体化落地。WiNGPT及WiNEX Copilot已在近150家医疗机构实现AI场景部署。 创新赋能业务增长，AI战略持续深化 公司早期便洞察AI+医疗的巨大潜力，2017年便成立了卫宁健康人工智能实验室（WAIR），在医学影像处理、自然语言处理、医学数据挖掘等方面积极开展医疗AI研究探索和创新实践。2023年，公司正式发布自主研发的医疗垂直领域大模型WiNGPT，大模型通过国家互联网信息办公室“深度合成算法”备案。目前，WiNEX Copilot已经涵盖医院管理、医护增效等100余个临床应用场景。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为31.44、35.85、40.88亿元，EPS分别为0.18、0.22、0.27元，当前股价对应PE分别为49.7、40.7、33.7倍。公司近年来积极推进自身软件业务与AI的结合，人工智能赋能公司医疗健康业务有望带来业绩增长，维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧、医疗智慧化产品研发不及预期、下游需求不及预期。

     卫宁健康(300253) 投资要点 短期业绩承压，新一代产品有望推动业绩增长 2024年，公司实现营业收入27.82亿元，同比减少12.05%；利润端，公司实现归母净利润0.88亿元，同比减少75.45%，2025年一季度，公司实现收入3.45亿元，同比下滑30.24%；归母净利润0.05亿元，同比下滑68.18%。下滑的主要原因系部分下游客户需求释放递延、交付验收延后以及公司新一代产品WiNEX正在升级替换过程中，尚未转化为规模收入。 医疗AI产品迭代升级，WiNGPT2.8与WiNEXCopilot2.1发布助力数字化转型 公司推出WiNEX Copilot和WiNGPT迭代产品，持续布局医疗AI领域，深化技术与医疗场景的融合，为医疗机构提供高效、安全的数字化转型解决方案。2025年2月，公司发布医疗大模型WiNGPT2.8和医护智能助手WiNEX Copilot2.1。借力DeepSeek的AI推理，WiNGPT2.8产品的信息抽取准确率提升至93%，质控具体场景准确率超过95%，此外，2.8产品在医疗场景中较前一代整体性能提升约3%-5%。WiNEXCopilot2.1版本相较2.0进一步聚焦场景深化、模型支持、平台能力三大方向，支持快速接入DeepSeek，并实现从PC端到移动端，医护可以通过移动端进行语音查房、知识查询、流程管理。 技术创新驱动业务增长，医疗信息化战略持续深化 公司自成立以来专注研发、销售和技术服务的“一体化”解决方案。自2015年起积极布局医疗健康服务领域，推动互联网+模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展。2017年，公司成立卫宁健康人工智能实验室（WAIR），在医学影像处理、自然语言处理、医学数据挖掘等方面积极开展医疗AI研究探索和创新实践。2023年，公司发布自主研发的医疗垂直领域大模型WiNGPT，大模型通过国家互联网信息办公室“深度合成算法”备案。公司以技术创新为根本，不断赋能自身业务。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为31.44、35.85、40.88亿元，EPS分别为0.18、0.22、0.27元，当前股价对应PE分别为59.7、48.9、40.5倍。公司近年来积极推进自身软件业务与AI的结合，人工智能赋能公司医疗健康业务有望带来业绩增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧、医疗智慧化产品研发不及预期、下游需求不及预期。

     卫宁健康(300253) 事件: 10月29日，公司发布2024年三季报： 2024年前三季度，公司营收19.13亿元，同比+0.65%；归母净利润1.55亿元，同比+1.51%；扣非后归母净利润1.42亿元，同比+58.95%。2024Q3，公司营收6.9亿元，同比-2.76%；归母净利润1.24亿元，同比-8.31%；扣非后归母净利润1.21亿元，同比-10.25%。 投资要点: 前三季度业绩平稳，看好医疗民生行业需求企稳回升 2024年前三季度，公司营收、归母净利润增长较为稳健，主要系公司聚焦主业，聚焦优势业务，持续提升产品成熟度，不断优化产品批量化交付方式和工具。此外，公司向管理要效益，持续加强应收款项催收管控工作，实现销售回款18.03亿元，同比增长11.54%，明显高于同期营业收入的增速。 2024年前三季度，公司销售毛利率为41.04%，同比-1.12pct；销售净利率为7.18%，同比+1.35pct。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.58%、7.34%、10.94%，分别同比-4.56pct、-0.06pct、-0.77pct。公司持续对相关组织结构及人员进行优化，合理控制人员数量及成本费用，使得销售费用和研发费用同比下降。 我们认为，Q4公司合同签订、项目交付、收入确认、项目回款占比较高，公司或将持续优化组织机制和人员结构，不断提升人效，加强应 收款项的回收；随着公司新一代WiNEX产品的需求持续放量，有望实现盈利能力的持续提升。 前三季度医疗信息化营收相对稳健，互联网医疗营收同比+53%，2024年前三季度，公司主营业务中，医疗卫生信息化业务收入16.04亿元，同比-5.57%，占营业收入的83.81%（2023年同期89.33%），其中：软件销售及技术服务、硬件销售业务收入分别为14.23亿元、1.81亿元，分别同比-0.09%、-33.98%，分别占营业收入的74.35%、9.47%。 “互联网+医疗健康”板块快速成长。2024年前三季度，互联网医疗健康业务收入3.10亿元（占营业收入16.19%，2023年同期为10.67%），同比+52.68%。①云医：纳里股份营收9845万元、同比+55.76%，净利润-2896.70万元、同比+31.64%；②云药：环耀卫宁营收2.22亿元、同比+48.02%，净利润-1238.21万元、同比+64.37%；③云险：卫宁科技营收1.15亿元、同比+64.42%，净利润-8169.50万元、同比+17.40%。 WiNEX2024走向推广成熟期，推进大模型+Copilot落地WiNEX：10月19日，公司发布了增强型WiNEX产品，从试点验证期走向推广成熟期，WiNEX2024在基础业务、医生业务、护理业务、管理业务、医技业务和区域卫生六大领域板块中，对1200多个功能模块进行了增量升级。我们认为，WiNEX产品持续以数字化转型赋能医院高质量发展，持续助力打造高水平智慧医院标杆，未来有望持续实现批量交付，提升公司在医疗信息化市场的核心竞争力与市场占有率。 发力AI领域，WiNGPT基座模型能力提升，Copilot持续推广落地。①WiNGPT2.6发布：10月19日，公司发布WiNGPT2.6基座模型，其得到了高质量的训练语料，种子指令集从20万扩展至50万，模型能力得到显著增强；②WiNEX Copilot2.0全面升级：支持文字、语音、影像数据、病历记录等多模态数据输入，识别用户意图，通过大模型或Agent智能体规划执行等方式，依据不同场景自适应结果输出。目前，WiNGPT2.6已在多家三甲医院落地应用。 盈利预测和投资评级：公司是国内医疗信息化龙头，深化推进“1+X”战略，WiNEX产品矩阵持续丰富，互联网+医疗创新业务趋势向好。我们预计2024-2026年公司营收分别为35.08/42.35/51.43亿元，归母净利润分别为4.26/5.66/7.73亿元，当前股价对应PE分别为40/30/22X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，WiNEX等新品研发或推广不及预期，互联网+医疗创新业务亏损加大等。