光线传媒(300251) 事件： 1月29日公司主投动画电影《哪咤之魔童闹海》在春节档正式上映，截止2月5日凌晨1:00，票房已超50亿元，猫眼预测最终票房或将达到创纪录的87亿元。影片表现大幅超出会场预期，我们预计该作将为公司一季度提供较高业绩支持，给予“强力买进”建议。 《哪咤之魔童闹海》表现大超预期，预计创纪录登上影史第一宝座：作为粉丝和市场期待五年的爆款续作，《哪咤之魔童闹海》首日票房4.9亿元表现良好，后续更是凭借优秀的口碑发酵实现了票房连续逆势增长，初三至初七连续逆跌、且连续三日票房超8亿元，截止至2月5日凌晨1点整票房超过50亿元，票房表现冠绝春节档六部影片，大幅超出市场预期。考虑到当前影片口碑上佳、前作体现了良好的长尾效应（前作前两周票房占比仅60%）、且今年寒假和春节假期错位，预计后续票房仍将表现强劲，据猫眼专业版2月4日晚22:30预测，《哪咤之魔童闹海》总票房或将达87.39亿元，远超此前《长津湖》57.76亿元的记录登上中国影史票房冠军宝座。 2025年一季度业绩有望大幅增长，未来内容制作产出能力持续得到验证：短期来看，《哪咤之魔童闹海》将对公司一季度业绩产生巨大的正面影响，以80亿票房计算，或将为公司带来接近10亿元级别的利润贡献。长期来看，《魔童闹海》作为系列第二部作品在前作极高的基础上进一步提升，进一步验证了公司的内容制作产出能力，全片近2000个特效场景的打磨也将为未来公司的内容制作提供经验和技术支持，且后续无论是公司的动画产品矩阵还是“封神宇宙”概念都将获得更高的观众认可度；此外哪咤等动画IP的周边商业价值也将持续提升，为公司提供巨量的无形资产。后续公司电影项目储备充足，包括《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》等超50个电影项目有望于年内及后续陆续上映；《去你的岛》《大鱼海棠2》《姜子牙2》《西游记之大闹天宫》《三国的星空》等电影也正在有序制作中。 AI或将带动动画电影行业效率提升：当前AI技术突飞猛进，近期国内央视已推出首部AI辅助制作动画《千秋诗颂》，其中美术设计、动效生成和后期成片等环节均有AI辅助制作，制作周期缩减一半以上；更有可灵、SORA等视频模型陆续亮相，预计将为动画电影行业带来提质增效、加速制作周期的新一轮革命。光线传媒已积极拥抱AI相关技术，将AI植入到动画制作相关的流程中，已有较好的应用实例。公司预计将在AI技术的加持下，加速动画电影的研发速度，未来有望达到每年4-5部作品的制作规模，且制作成本也将显着降低。我们判断动画电影行业将在未来两年快速受益于AI增益，带动公司营收和净利表现持续提升。 盈利预期：考虑到《哪咤之魔童闹海》表现大幅超出预期，我们调整2024-2026业绩预测，预计公司2024-2026年净利润分别为4.06亿、13.86亿、13.77亿元（此前预测为4.96/11.29/13.41亿元），YOY分别为-2.8%、+241.1%、-0.7%；EPS分别为0.14元、0.47元、0.47元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为69/20/20倍，给予“强力买进”建议。 风险提示：1、电影质量不及预期；2、宏观经济影响观众观影意愿。

     光线传媒(300251) 投资要点 1月29日，光线传媒主投的动画电影《哪吒之魔童闹海》在春节档正式上映，首日票房接近4.9亿元排名第一，截至2月3日18点54分，累计票房接近39亿元，电影质量和票房表现大超市场和我们预期。 历经5年打磨，《哪吒之魔童闹海》票房表现大超预期。公司主投的动画电影《哪吒之魔童闹海》（后简称《哪吒2》）于2025年春节档上映，首日票房接近4.9亿元，排名第一，凭借口碑发酵实现票房逆势增长，截至2月3日18点54分，累计票房接近39亿元，断层领先，显著好于市场预期。我们预计最终票房65-70亿元。《哪吒2》历经5年打磨，创作团队精益求精，工作团队规模是前作《哪吒之魔童降世》的2-3倍，电影的镜头特效量远超前作（《哪吒2》全片镜头2500个，其中特效镜头1900+个，前作全片镜头不到2000个），最终呈现给观众优秀的剧情人物和极致的视听享受，截至2/3，豆瓣评分8.5分（前作评分8.4分）。我们预计《哪吒2》有望给公司贡献11-12亿收入和8-10亿利润，并主要在一季度业绩体现，相关衍生品亦将贡献增量业绩。 《哪吒2》验证公司内容实力，期待优质储备项目表现。《哪吒2》的成功印证公司动画IP开发能力及工业化制作优势，也进一步增强了公司中国神话宇宙IP势能。展望后续项目，真人电影方面公司储备有《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等众多电影项目；动画电影方面《三国的星空》《去你的岛》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》等等项目创作正在各自环节中稳步推进。电视剧/网剧方面《山河枕》在顺利推进后期制作；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发在继续推进中。我们期待2025年公司更多优质电影上映，带动业绩高增。 盈利预测与投资评级：考虑到公司24Q4电影票房不及我们预期，25Q1《哪吒2》票房表现超过我们预期，我们将公司2024-2026年归母净利润从5.4/10.2/12.9亿元预测调整至4.08/12.97/14.45亿元，对应2025-2026年PE约22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：电影票房不及预期、项目进度不及预期。

     光线传媒(300251) 投资要点： 24年前三季度，公司总营收14.4亿元（同比+53%），参与投资、发行并计入总票房约为29.3亿元；归母净利4.6亿元（同比+25%）；扣非归母净利4.3亿元（同比+24%），经营活动产生的现金流净额6.4亿元（同比+323%）。 24年Q3单季，公司总营收1.1亿元（同比-68%），归母净利-1189万元（同比-107%），扣非归母净利-2781万元（同比-117%），业绩下滑我们认为主要系1）24年Q3单季仅一部参投影片《从21世纪安全撤离》上映（票房1.1亿元），而去年同期主投影片《茶啊二中》（票房3.8亿元）和参投影片《我经过风暴》（票房1.8亿元）两部电影上映，2）管理费用因股权激励费用增加667万元，3）投资收益（主要系联营企业）减少9256万元，如不考虑投资收益的负面影响，公司第三季度主营业务仍然为盈利状态。 密切关注重点动画影片定档情况。我们认为公司动画电影储备丰富，重点关注《小倩》、《哪吒之魔童脑海》、《三国的星空》定档安排，同时关注《去你的岛》、《大鱼海棠2》、《相思》、《朔风》、《非人哉》、《涿鹿》、《西游记之大圣闹天宫》、《姜子牙2》《茶啊二中2》、《昨日青空2》等电影项目创作进度。 真人电影方面，目前，公司投资、发行的影片《乔妍的心事》已于10月26日上映，同时投资的影片《胜券在握》将于11月15日上映，后续关注《第十七条》、《人民的正义》等影片拍摄进度。电视剧/网剧方面，《大理寺少卿游》和《拂玉鞍》分别于24年2月20日和7月31日上线播出，《山河枕》、《春日宴》、《我的约会清单》等项目持续推进中。 盈利预测与估值。我们预计：1）电影业务：2024-2026年全国电影总票房分别为430亿元、537.5亿元和618.1亿元，同比分别-21.7%、+25%和+15%；公司电影合计票房预计分别为33.9亿元、82.0亿元和95.8亿元。我们预计公司2024-2026年电影业务收入分别为11.2亿元、18.4亿元和19.2亿元，同比变化分别-13%、+64.5%和+4.2%。2）电视剧业务：我们预计公司2024-2026年电视剧业务收入分别为3亿元、2.5亿元和2.5亿元；3）艺人经纪与其他：我们预计公司2024-2026年艺人经纪与其他业务收入分别为3.2亿元、4.0亿元和4.8亿元，同比增速分别为25%、23%和20%。 我们预计公司2024-2026年全面摊薄EPS分别为0.17、0.33和0.34元/股（原为0.37、0.43和0.50元/股）。采用PE估值，参考可比公司2025年30倍PE估值，我们给予公司2025年35倍PE估值（原为2024年35倍PE），对应合理价11.55元/股；采用PB估值，我们预计公司2024-2026年全面摊薄BPS分别为3.05、3.31、3.58元/股（原为3.26、3.62、4.06元/股），参考可比公司2025年平均2.79倍PB，给予公司2025年3.5倍PB估值（原为2024年3.5倍PB），对应合理价11.59元/股。出于审慎性原则，我们结合PE和PB两种估值法，分别采用两者下限均值和上限均值，认为公司目标价11.57元/股（-5%），维持“优于大市”评级。 风险提示：公司影视项目开展进度不及预期，主投主控影片票房不及预期。

     光线传媒(300251) 投资要点 公司发布业绩公告：24Q3收入1.07亿元，同比下滑67.85%；归母净利润转亏为-0.12亿元，扣非归母净利润转亏为-0.28亿元。Q3公司投资的部分基金受市场波动影响，表现较弱，对公司业绩造成了一定的不利影响。如不考虑投资收益的负面影响（Q3约亏损2444万元），公司Q3主营业务为盈利状态。 公司暑期影片上映情况低于我们预期。Q3公司上映的影片数量较少，主要为公司参与投资、发行并计入票房的《从21世纪安全撤离》，截至2024/11/4累计票房约为1.12亿元。重点项目上线不及预期影响了短期收入。展望Q4，公司投资、发行的影片《乔妍的心事》已于10月26日上映，截至2024/11/4累计票房约为1.34亿元；公司投资的影片《胜券在握》将于11月15日上映。 优质真人及动画电影项目储备丰富，期待2025年业绩释放。真人电影方面，公司储备有《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等众多电影项目。动画电影《小倩》处于择机待映阶段；《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《去你的岛》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》等等动画电影项目的创作正在各自环节中稳步推进。 电视剧/网剧储备项目逐步落地，艺人经纪及内容相关业务有序开展。Q3古装轻喜剧《拂玉鞍》于7月31日在腾讯视频、芒果TV上线播出；《山河枕》在顺利推进后期制作；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发在继续推进中。公司主营业务内部稳定性强，内容关联业务能够围绕影视业务有序开展并在各自领域内深耕细作。Q3多部由公司艺人主演的影视项目推出市场后获得广泛关注，对艺人的个人和商业价值带来良好提升；同时，公司艺人、编剧、导演等人才梯队也在不断调整适配度，以适应不断变化的市场和业务需求。公司参与的PPP项目中的扬州影视基地一期已投入使用，公司将利用深厚的项目运作经验和广泛的市场资源，提供支持以促进基地持续发展。 盈利预测与投资评级：我们看好公司储备的优质电影上映后释放业绩，但考虑到2024年整体上映情况不及预期，以及储备项目上映节奏存在不确定性，我们将公司2024-2026年归母净利润从10.2/11.8/13.1亿元预测下调至5.4/10.2/12.9亿元，对应2024-2026年PE约47/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：电影票房不及预期、政策风险、项目进度不及预期

     光线传媒(300251) 事件： 2024年10月29日，光线传媒发布2024年三季报，2024Q3营收1.08亿元（YOY-67.85%），归母净利润-0.12亿元（YOY-107.18%），扣非归母净利润-0.28亿元（YOY-117.43%）。 投资要点： 投资收益影响2024Q3业绩： （1）2024Q3营收1.08亿元（YOY-67.85%，QOQ-59.17%），归母净利润-0.12亿元（YOY-107.18%，QOQ-124.67%），扣非归母净利润-0.28亿元（YOY-117.43%，QOQ-161.70%），非经常性损益1592万元，主要为政府补助1170万元。2024Q3净利率-11.05%（2023Q3为49.48%），毛利率25.07%（同比-12.26pct），期间费用率26.40%（同比+21.96pct）。业绩承压主要系投资收益影响，2024Q3投资收益-2444万元（2023Q3/2024Q2分别为6813/625万元），剔除该影响，2024Q3主营业务仍盈利。 （2）2024Q1-Q3营收14.42亿元（YOY+53.37%）；归母净利润4.61亿元（YOY+25.08%）；扣非归母净利润4.33亿元（YOY+24.28%）。 真人/动画电影储备丰富，关注业绩弹性释放： 【真人电影】2024Q3上映电影《从21世纪安全撤离》（主出品），10月上映电影《乔妍的心事》（出品+发行）。出品电影《胜券在握》定档11月，储备有主投主控真人电影《小人物》《她的小梨涡》《独一无二》等、参投电影《天才游戏》待上映，法律题材“第X条”系列（如《第三条》《第十七条》《人民的正义》）以及《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》《三体》《白夜行》等筹备中。 【动画电影】储备有《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《去你的岛》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》等稳步推进中。 【电视剧&艺人经纪】2024Q3上线电视剧《拂玉鞍》，《山河枕》已杀青，《春日宴》《我的约会清单》等筹备中。艺人经纪业务稳健，参与的PPP项目中的扬州影视基地一期已投入使用。 盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年营业收入为17.09/25.20/29.12亿元，归母净利润5.49/10.26/12.14亿元，对应PE为37/20/17X。公司作为电影行业龙头，多厂牌布局构建护城河，开发“中国神话宇宙”动画体系。此外，AI技术赋能动画电影等内容制作，有望实现内容降本、增效、提质等全产业产能及工业化水平提升。基于此，维持“买入”评级。 风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、票房市场恢复不及预期、存货减值、资金不足、市场竞争加剧、估值中枢下移、技术不达预期等风险。

     光线传媒(300251) 主要观点： 事件 公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现收入14.42亿（yoy+53.37%），实现归母净利润4.61亿（yoy+25.08%），实现扣非净利润4.33亿（yoy+24.28%）。 其中，Q3收入为1.08亿（yoy-67.85%），归母净利润为-1189万（yoy-107.18%），扣非净利润-2781万（yoy-117.43%）。 投资业务影响利润表现 公司三季度投资的部分基金受市场波动影响，导致三季度投资收益不及预期，投资收益为-2444万元，一定程度影响公司利润，消除投资所造成的负面影响，公司主营业务仍为盈利状态。 暑期档表现不及预期，新片陆续定档上映 据灯塔专业版统计，全国暑期档累计票房116.41亿元（去年同期为206.3亿元），同比-41.6%，表现不及预期。三季度，公司参与影片《从21世纪安全撤离》累计票房1.12亿，淘票票评分8.8。 2023年上映并有部分票房结转的影片包括：《照明商店》、《怒潮》、《你的婚礼》（复映），共计票房约为29.27亿元。 2024年10月26日，公司投资、发行的《乔妍的心事》上映，目前累计票房超1亿元，预计总票房会在1.78亿。另外公司投资的影片《胜券在握》将于2024年11月15日上映。 内容储备丰富，持续跟踪重点影片《哪吒2》定档情况 电影业务：公司电影储备丰富，包括《“小”人物》、《她的小梨涡》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》、《莫尔道嘎》、《四十四个涩柿子》等项目，后续关注影片推进情况。 电视剧业务：本季度公司推出古装轻喜剧《拂玉鞍》，并于2024年7月31日在腾讯视频、芒果TV上线播出。内容储备上，《山河枕》正在处于后期制作阶段，《春日宴》、《我的约会清单》等剧集持续推进。 动漫业务：电影《小倩》处于待映阶段，另外《哪吒之魔童闹海》、《三国的星空》、《去你的岛》、《大鱼海棠2》、《相思》、《朔风》、《非人哉》、《涿鹿》、《姜子牙2》、《茶啊二中2》、《昨日青空2》《西游记之大圣闹天宫》等电影稳步推进。 投资建议 考虑公司未来重点影片上映情况，预计24-26年公司实现收入16.80/29.21/32.07亿，预计24-26年公司实现归母净利润5.81/10.68/11.03亿，维持“买入”评级。 风险提示 重点影片上映节奏不及预期；居民观影习惯恢复不及预期；影片票房不及预期；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险。

     光线传媒(300251) 事件： 公司当前电影项目储备充足，包括《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》等超50个电影项目有望于年内及后续陆续上映。此外公司重点的动画电影项目正在快速扩张，《小倩》已制作完成，《哪咤之魔童闹海》《大鱼海棠2》等知名IP续作正在有序推进。考虑到公司近两年正在迎来产品大年，维持“买进”评级。 2024春节档《第二十条》表现出色，带动公司业绩显着好转：2024年上半年，公司实现营收13.34亿元，同比增加120.43%；归母净利润4.73亿元，同比增长133.14%，扣非归母净利润4.61亿元，同比增长143.90%。上半年公司主要受益于春节档爆款影片《第二十条》票房超24亿影响，带动Q1归母净利润同比增长近250%；二季度由于电影行业表现平淡，公司上映的电影包括《草木人间》《扫黑·决不放弃》等，合计实现票房3.13亿元，表现较为平淡，Q2归母净利润同比下滑40%。 储备项目充足，关注《哪咤之魔童闹海》等动画电影进展：公司当前电影项目储备充足，包括《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》等超50个电影项目有望于年内及后续陆续上映；动画电影业务更值得期待，2019年曾斩获50亿票房的国产动画电影神话作品《哪咤之魔童降世》的续作《哪咤之魔童闹海》预热许久，或有望在2025年定档，我们认为该IP已积攒下较高的粉丝人气，续作电影的口碑质量和票房或将有所保证，值得期待；另外经典聊斋IP《小倩》已制作完成、也有望在2025年发行上映，《去你的岛》《大鱼海棠2》《姜子牙2》《三国的星空》等电影也正在有序制作中，相关动画电影或将带动2025年业绩进一步大幅提升。 AI或将带动动画电影行业效率提升：2023年AI技术突飞猛进，近期国内央视已推出首部AI辅助制作动画《千秋诗颂》，其中美术设计、动效生成和后期成片等环节均有AI辅助制作，制作周期缩减一半以上；更有SORA等视频模型即将亮相，预计将为动画电影行业带来提质增效、加速制作周期的新一轮革命。光线传媒已积极拥抱AI相关技术，将AI植入到动画制作相关的流程中，已有较好的应用实例。公司预计将在AI技术的加持下，加速动画电影的研发速度，未来有望达到每年4-5部作品的制作规模，且制作成本也将显着降低。我们判断动画电影行业将在未来两年快速受益于AI增益，带动公司营收和净利表现持续提升。 盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为6.95亿、10.80亿、13.82亿元，YOY分别为+66.33%、+55.34%、+28.06%；EPS分别为0.24元、0.37元、0.47元，当前股价对应A股2024-2026年P/E为30/21/17倍，给予“买进”建议。 风险提示：1、电影质量不及预期；2、宏观经济影响观众观影意愿。

     光线传媒(300251) 事件：光线传媒（300251）发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收13.34亿元，同比增加120.43%；归母净利润4.73亿元，同比增长133.14%，扣非归母净利润4.61亿元，同比增长143.90%。公司2024上半年毛利率为44.41%，同比上升9.23pct。其中，2024年二季度，公司实现营收2.64亿元，同比增加37.0%；归母净利润0.48亿元，同比下滑40.3%，扣非归母净利润0.45亿元，同比下滑36.4%。毛利率为28.87%，同比下降27.5pct。 电影业务表现良好，公司储备项目丰富 2024年上半年，公司电影及相关衍生业务营收9.74亿元，同比增加84.34%；毛利率47.36%，同比提升12.72pct，收入及利润较去年同期均实现大幅增加。2024年上半年，国内电影市场总票房约为239亿元，观影人次5.50亿，春节档、五一档等主要档期表现良好。公司参与投资、发行并计入24上半年报告期内票房的影片包括《大雨》《第二十条》《草木人间》《扫黑·决不放弃》，2023年上映并有部分票房结转到24上半年报告期的影片包括《照明商店》《怒潮》《你的婚礼》（复映），累计实现总票房约为28.13亿元。截至8月30日，公司投资、发行的影片《从21世纪安全撤离》累计票房超1.10亿元。公司影片储备充足，包括《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》等超50个电影项目有望于年内及后续陆续上映。8月21日，国家电影局与中国工商银行签署战略合作协议，助力电影市场消费。我们认为，随着公司储备项目陆续上线，或为公司贡献业绩增量。 电视剧/网剧业务有序推进，有望对电影业务形成补充 2024年上半年，公司电视剧业务营收2.34亿元，同比增加100%；毛利率37.72%，同比提升100pct。公司改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已于2024年2月20日于爱奇艺上线播出；古装轻喜剧《拂玉鞍》已于2024年7月31日于腾讯视频、芒果TV上线播出；《山河枕》已进入后期制作阶段；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发持续推进中。我们认为，电视剧业务的扩展有望对公司电影业务形成补充。 动漫业务方面，《小倩》制作完成，储备项目有望进入滚动开发模式 2024年上半年，公司参投、发行的动画电影《大雨》已于2024年1月12日上映。目前，公司的动画电影厂牌光线动画的第一部作品《小倩》已制作完成，当代奇幻题材动画电影《去你的岛》正在制作中；《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《大鱼海棠2》等动画电影项目有序推进中。我们认为，在电影全流程内部制作的模式下，储备项目有望进入滚动开发模式。同时，随着AI技术功能的提升、效果的改进，有望进一步实现降本增效。 投资建议：公司持续发力动画电影领域，构筑中国神话宇宙体系，在业内形成良好品牌效应。随着储备项目的有序释放、中国神话宇宙系列项目稳定推进以及结合AI技术的探索，公司业 绩有望持续向好。《哪吒2》《小倩》等项目未如期上映，我们调整公司2024-2026年营业收 入分别为20.87/27.13/31.19亿元（前值分别26.22/30.83/35.98亿元），归母净利润分别为6.29/10.22/12.35亿元（前值分别为10.27/12.15/13.95亿元），维持“买入”评级。风险提示：电影市场波动，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期，行业监管从严。

     光线传媒(300251) 主要观点： 事件 公司发布2024年半年报，24年上半年公司实现收入13.34亿（yoy+120.43%），实现归母净利润4.73亿（yoy+133.14%）。 其中，Q2收入为2.64亿（yoy+37%），归母净利润为4820万（yoy-40.3%）。 电影业务：电影储备丰富，持续关注重点影片《哪吒2》定档情况24H1公司实现电影及相关衍生业务收入9.74亿元（yoy+84.34%），实现毛利4.61亿元（yoy+151.98%）。 1）24H1已上映电影：24H1公司主投影片包括《第二十条》《扫黑·决不放弃》，参投影片包括《大雨》《草木人间》，2023年上映并有部分票房结转到报告期的影片包括《照明商店》《怒潮》《你的婚礼》（复映），总票房约为28.13亿元。 2）电影pipeline：公司电影储备丰富，储备真人影片包括《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》，储备动画影片包括《小倩》《哪吒之魔童闹海》《大鱼海棠2》等。 电视剧业务：连续两年无剧集确收，24H1电视剧业务实现突破，后续内容排期节奏有望回归正常 24H1公司实现电视剧业务收入1.46亿元，实现毛利0.88亿元，毛利率37.7%。 1）24H1已上映电视剧：改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已于2024年2月20日于爱奇艺上线播出；古装轻喜剧《拂玉鞍》已于2024年7月31日于腾讯视频、芒果TV上线播出。 2）电视剧pipeline：《山河枕》目前已杀青并进入紧锣密鼓的后期制作阶段；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发在继续推进中。 艺人经纪及内容相关业务 24H1公司艺人经纪及内容相关业务实现收入1.3亿元（yoy+64.2%），实现毛利0.43亿元，毛利率达34.1%。 1)艺人经纪：公司艺人经纪和内容业务稳步发展，多位艺人在优秀影视项目中担纲主角。公司不仅关注演员的培养，还制定了“三二一计划”，内部培养30个制片人、20个编剧、10个导演，同时在外部挖掘并签约导演和编剧。 2）扬州影视基地：公司参与的PPP项目中的扬州影视基地一期已完成调试、投入使用，公司将依托自身丰富的项目经验、综合市场资源给予全力支持，共同推进扬州影视基地的未来发展。 投资建议 考虑到公司重点影片上映情况，预计24-26年公司实现收入16.77/29.16/20.74亿，预计24-26年公司实现归母净利润5.96/11.04/8.97亿，维持“买入”评级。 风险提示 重点影片上映节奏不及预期；居民观影习惯恢复不及预期；影片票房不及预期；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险。

     光线传媒(300251) 核心观点 上半年《第二十条》拉动业绩，第二季度收入同比增长37%。1）2024上半年，公司实现收入13.3亿元，同比增长120.4%，主要由于一季度元旦档、春节档的拉动；归母净利润4.7亿元，同比增长133.1%。毛利率同比提升9.2个百分点至44.4%，费用率整体下降0.7个百分点至3.3%。2）单看第二季度，公司收入2.6亿元，同比增长37.0%；归母净利润0.48亿元，同比增长40.3%。毛利率同比下滑27.5个百分点至28.9%，主要由于本期储备项目较多成本增加；费用率整体上升3.0个百分点至8.3%。 《第二十条》等带动上半年影视剧业务表现亮眼。上半年分业务看：1）电影方面，公司参与投资发行并计入报告期内的影片包括《大雨》《第二十条》《草木人间》《扫黑·决不放弃》，2023年上映并有部分票房结转到报告期的影片包括《照明商店》《怒潮》《你的婚礼》（复映），总票房约为28.13亿。2）电视剧方面，改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已于2月20日于爱奇艺上线播出；古装轻喜剧《拂玉鞍》已于7月31日于腾讯视频、芒果TV上线播出；《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》持续推进。3）动漫方面，公司参投、发行的《大雨》已于1月12日上映。第三季度《从21世纪安全撤离》《拂玉鞍》上线，储备项目较多。1）电影方面，公司投资、发行的影片《从21世纪安全撤离》已于8月2日上映；储备有《乔妍的心事》《胜券在握》等众多电影项目。此外，继《第二十条》后，公司的社会、法律题材“第X条”系列还会继续，如《第三条》《第十七条》等。2）电视剧方面，《拂玉鞍》已于7月31日于腾讯视频、芒果TV上线播出；《山河枕》目前已杀青并进入紧锣密鼓的后期制作阶段；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发也在继续推进中。3）动漫方面，《小倩》已制作完成、《哪吒2》《茶啊二中2》等正在制作中；公司第一步内部生产制作的奇幻动画电影《去你的岛》正全力推进。此外，公司内部动画制作团队的人才梯队搭建也顺利进行，年内有望完成队伍建设。 风险提示：制作或上映进度不及预期；监管政策风险；票房不达预期等。投资建议：内容储备充足，关注《哪吒》等新片上线时间，维持“优于大市”评级。考虑新片上线节奏等因素影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.5/10.8/12.3亿元（原为11.1/12.5/13.7亿元），同比55.7%/65.7%/13.9%；摊薄EPS=0.22/0.37/0.42元，当前股价对应PE=36x/19x/17x。公司持续巩固电影和动画龙头地位、储备项目丰富，AIGC持续丰富公司商业变现能力，维持“优于大市”评级。

     光线传媒(300251) 事件: 2024年8月29日，光线传媒公告2024年中报，2024H1营收13.34亿元（YOY+120.43%），归母净利润4.73亿元（YOY+133.14%），扣非归母净利润4.61亿元（YOY+143.90%）。 投资要点: 2024H1业绩同比高增。 （1）2024H1营收13.34亿元（YOY+120.43%），归母净利润4.73亿元（YOY+133.14%），扣非归母净利润4.61亿元（YOY+143.90%），主要系主投主控影片《第二十条》等票房表现较好；非经常性损益1156万元，主要为政府补助1308万元；投资收益1530万元（YOY-68.2%），其中来自猫眼的投资收益4775万元（YOY-30.6%）。2024H1净利率35.47%（同比+2.06pct），毛利率为44.41%（同比+9.23pct），期间费用率3.33%（同比-0.66pct），盈利能力提升明显，费用控制较好。 （2）分季度看，2024Q1/Q2营收10.70/2.64亿元（YOY+159.33%/+36.99%）；归母净利润4.25/0.48亿元（YOY+248.01%/-40.33%）；扣非归母净利润4.16/0.45亿元（YOY+252.01%/-36.41%）。 现实题材为真人电影重点方向，关注储备内容上线节奏。 【电影】2024H1电影及相关衍生业务营收9.74亿元（YOY+84.3 4%），毛利率47.36%（同比+12.72pct)。据猫眼，2024H1公司投资/发行的《第二十条》《扫黑·决不放弃》等4部影片合计票房超27亿元（2023H1为《深海》《这么多年》等5部）。储备有法律题材“第X条”系列，如《第三条》《第十七条》《人民的正义》等；此外，储备《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《莫尔道嘎》等多部真人电影在筹备中。 【电视剧】2024H1电视剧营收2.34亿元（2023H1未确认收入），毛利率37.72%。《大理寺少卿游》于2024Q1上线，《拂玉鞍》于7月上线，《山河枕》已杀青，《春日宴》《我的约会清单》等筹备中。 【艺人经纪及其他】2024H1经纪业务营收1.26亿元（YOY+64.16%），毛利率34.08%（同比-4.78pct）。公司重视导演等人才培养，制定了“三二一计划”（在内部培养30个制片人、20个编剧、10个导演）。扬州影视基地一期已完成调试、投入使用。 光线动画人才梯队搭建中，储备项目丰富，关注中长期产能扩张。（1）2024H1参投动画《大雨》，储备有《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》等制作中，《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》等在筹备中。 （2）2022年成立光线动画搭建内部生产管线，推出厂牌光线动画，重点梳理“中国神话宇宙”，正全力推进动画电影《去你的岛》（AI参与度高）；年内有望完成内部动画制作团队人才梯队搭建，储备项目将进入滚动开发模式。中长期看，光线动画&彩条屋两大厂牌协同，加上AI演进赋能有望带动产能有效扩张。 盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年营业收入为18.61/26.01/30.07亿元，归母净利润为6.50/11.13/13.19亿元，对应PE为31/18/15X。公司作为电影行业龙头，多厂牌布局构建护城河，开发“中国神话宇宙”动画体系。此外，AI技术赋能动画电影等内容制作，有望实现内容降本、增效、提质等全产业产能及工业化水平提升。基于此，维持“买入”评级。 风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、票房市场恢复不及预期、存货减值、资金不足、市场竞争加剧、估值中枢下移、技术不达预期等风险。

     光线传媒(300251) 公司发布2024年半年度报告。2024H1营业收入13.34亿元，同比增加120.43%；归母净利润4.73亿元，同比增加133.14%；扣非后归母净利润4.61亿元，同比增加143.90%。Q2营业收入2.64亿元，同比增加36.99%，环比减少75.37%；归母净利润4820万元，同比减少40.33%，环比减少88.65%；扣非后归母净利润4508万元，同比减少36.41%，环比减少89.17%。 投资要点： 春节档主投影片带动上半年电影业务大幅增长。2024H1公司电影及相关衍生业务收入9.74亿元，同比增加84.34%，毛利率47.36%，同比提升12.72pct。上半年公司参与投资、发行的影片包括《大雨》《第二十条》《草木人间》《扫黑·决不放弃》以及2023年上映但部分票房计入2024上半年的影片《照明商店》《怒潮》《你的婚礼》（复映），总票房约28.13亿元，根据猫眼专业版数据，主投+发行的影片《第二十条》《扫黑·决不放弃》票房分别为24.54亿元和1.92亿元。《从21世纪安全撤离》于8月2日上映，目前票房1.11亿元。公司还储备有《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》等电影项目。 电视剧业务和利润大幅增长。2024H1电视剧业务营业收入2.34亿元，毛利率37.72%。公司漫改网剧《大理寺少卿游》于2024年2月20日在爱奇艺上线，古装轻喜剧《拂玉鞍》于2024年7月31日在腾讯视频、芒果TV上线。《山河枕》进入后期制作阶段，《春日宴》《我的约会清单》等剧集在推进中。 动漫业务有序推进，AI技术深度融合。公司动画电影厂牌光线动画第一部作品《小倩》已经制作完成等待定档上映，当代奇幻题材动画电影《去你的岛》全力推进中。《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》等动画电影项目推进中 公司将动画制作的各个环节与AI技术相结合，尤其是动画前期制作中的形象设计、场景设计、分镜头剧本等方面应用广泛。虽然目前AI技术还不够完善，但随着AI技术功能的提升和效果的改进，有望有效实现降本增效。在AI应用方面公司将继续保持在行业内较为领先的态势。 盈利预测与投资评级：考虑目前国内电影市场总体表现以及公司电 影电视剧项目上线进展，调整对公司的盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.23元、0.37元、0.37元，按照8月29日收盘价6.93 第1页/共4页 元，对应PE分别为29.57倍、18.82倍和18.58倍。维持“增持”投资评级。 风险提示：电影市场观影需求下降，公司影片上映票房不及预期；公司影片定档进度不及预期

     光线传媒(300251) 光线传媒是影视娱乐领域的领军企业，以其优秀的内容创作能力和多元化的业务布局为核心，不断拓展市场份额，推动内容生态的全方位发展，四大业务板块均展现出强劲的增长潜力。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 影视巨头领航未来，全方位布局展现无限潜能。光线传媒作为国内领先的传媒影视娱乐集团，其主要业务分为影视业务、动漫业务、内容关联业务和产业投资四大板块。公司以影视业务为核心，凭借自身优秀的项目判断能力、卓越的团队执行力以及出色的影视推广能力，努力实现公司收入和净利润的稳定增长。同时，公司还在横向内容拓展和纵向产业链深化两方面同步发力，致力于打造全方位的内容生态。 动画电影领域领军者，打造中国文化IP。光线传媒凭借其在动画电影领域的卓越实力，通过主导投资和核心控制策略，成功打造了众多具有广泛影响力的作品，塑造了本土动画电影的独特风格。公司拥有彩条屋和光线动画两大核心业务线，通过内部资源整合提升制作效率，每年稳定输出2-3部高质量作品，未来有望打造出“中国神话宇宙”系列精品IP。同时，公司积极拥抱新技术，探索AI技术在动画制作中的应用，持续推动行业创新。随着AI技术的融入和产能的逐步释放，动画厂牌不断增强动画电影的制作能力，动画业务将迎来更快速的增长。 多品牌优势助力影视，全方位解锁内容新纪元。光线传媒坚持深耕影视领域，电影业务票房收入持续保持领先地位，自2015年起每年几乎都能推出一部票房破10亿元的电影，持续引领市场发展方向。公司始终坚持“小投入大回报”的战略，通过较低的成本实现高收益，尤其在特定领域展现出明显的竞争优势，使得电影业务的毛利率在行业中处于领先地位。同时，电视剧及网剧、内容关联业务及产业投资业务等多元化布局，进一步巩固行业地位，强化内容产业链，推动公司快速发展。 营收规模稳健增长，归母净利润扭亏为盈。随着市场逐渐复苏，光线传媒凭借其丰富的项目储备和有序的上映计划，有望实现营业收入的持续增长。特色业务模式和费用控制策略使得公司常年保持较低的费用率，有利于进一步提升盈利能力。长期来看，我们预测公司的综合毛利率将逐步稳定在49%左右。2023年归母净利润扭亏为盈，随着未来优质储备片源的持续释放，我们预计公司的净利润将继续稳健提升。 估值 公司主营业务为影视及相关产业，业绩弹性较大，我们采用PE估值法。可比公司2024/25/26年PE平均值为26.86/20.86/17.95倍，考虑到公司主投主控优势明显，储备影片丰厚，动画IP持续布局，公司核心电影业务未来有望继续保持强劲增长，我们预计2024/25/26光线传媒的归母净利润10.15/11.73/13.75亿元，对应PE24.70/21.39/18.24倍，2024年PE小于可比公司平均值。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济增速放缓，影响公司整体收入；内容行业监管趋势变化；AI落地实际情况不确定；重磅产品推出后表现或不及预期。

     光线传媒(300251) 投资要点： 事件：公司发布2023年及2024Q1财报，2023年实现营收、归母净利润15.46亿元、4.18亿元，同比增速分别为104.74%、158.62%。2024Q1实现营收、归母净利润10.70亿元、4.25亿元，同比增速分别为159.33%、248.01%。 电影业务表现出色，提高业绩弹性。分业务看，1）2023年公司电影业务收入同比增长116.85%至12.86亿元，主要系2023年公司电影上映11部，合计票房84.60亿元，数量与票房同比均有大幅提升，如以《深海》、《茶啊二中》、《坚如磐石》等为代表的主投主控影片、以《满江红》为代表的成功参投商业片，带动公司收入和利润明显提升。2）2023年公司经纪业务及其他收入2.60亿元，同比增长61.30%，主要系公司不断投资旗下艺人，增加曝光、提高知名度，打造合理的艺人梯队。2024Q1公司电影业务延续出色表现，《大雨》（参投发行）、《第二十条》（主投发行）的总票房约为24.66亿元，参投发行影片《草木人间》已于2024年4月3日清明档上映。 片单储备丰富，电视剧收入有望迎来大幅增长。真人电影方面，《扫黑·决不放弃》(原名《扫黑·拨云见日》)、《透明侠侣》、《她的小梨涡》等影片预计将于年内上映。动画电影方面，考虑到档期排片、宣发成本等影响，《小倩》从五一撤档，后续或有望定档暑期，《哪吒之魔童闹海》有望于年内上映。过去两年公司电视剧作品数量较少，但今年电视剧作品逐渐丰富，如改编自热门漫画《大理寺日志》的网络剧《大理寺少卿游》已于2024年2月20日于爱奇艺上线播出，《拂玉鞍》预计将于2024年上线播出，《山河枕》、《春日宴》、《我的约会清单》等均在制作中，有望带动2024年公司电视剧收入实现大幅增长。 AI技术有望助力公司动画电影提高制作效率。公司前瞻布局VR、AI等新技术领域，2016年增资七维科技后共拥有其51%股权。在GTC2024大会上，七维科技主要展示了分镜故事板生成和2.5D场景环境生成两项技术，分镜故事板生成主要应用于影视动画、广告拍摄、创意视频、游戏等行业、2.5D场景环境生成主要应用于XR行业的虚拟场景制作。随着国内外多模态模型技术持续迭代，Sora、Vidu等AI工具展示出强大的视频生成能力，有望助力动画电影节省成本、提高产能和效率。 投资建议：公司为国内动画电影龙头，2024年内容储备足够、产品线不断丰富。预计2024年/2025年/2026年营收分别为23.79亿元、28.10亿元、31.96亿元，归母净利润分别为8.06亿元、9.57亿元、10.93亿元，EPS分别为0.27元/0.33元/0.37元，对应PE分别为35.08倍/29.55倍/25.88倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；项目延迟上映；票房不及预期。

     光线传媒(300251) 投资要点： 电影市场强势复苏，公司经营向好。2023年，公司总营收15.5亿元（同比+105%）；投资收益6145万元（同比+192%），主要参投猫眼娱乐和华晟领创；归母净利4.2亿元（同比+1596%），扣非归母净利3.9亿元（同比+149%）；经营性现金流净额6.4亿元，同比转正；每10股派发现金红利0.7元。 确保电影供给多元性、稳定性和充足性，动画电影业务具备核心优势。2023年，公司电影业务收入12.9亿元（同比+116.8%，占总营收83.2%），毛利率41.02%（同比+27.9pct），发行并计入本报告期影片总票贩约为84.6亿元，主要《坚如磐石》、《深海》（动画电影）、《这么多年》、《满江红》和《茶啊二中》（动画电影）影片贡献主要收入。2023年，公司经纪业务及其他收入2.6亿元（同比+60.9%，占总营收16.8%），毛利率34.3%（同比-6.6pct）。 2024一季报实现业绩高增长。2024Q1，公司总营收10.7亿元（同比+159%），主要春节档主投主控电影《第二十条》高票房贡献；投资收益905万元（同比-84.4%）；归母净利4.2亿元（同比+248%），扣非归母净利4.16亿元（同比+252%），经营业绩显著提高。2024Q1，公司电影参与投资、发行影片包括《大雨》（动画电影，参投+发行）和《第二十条》，总票房约为24.66亿元；同时，公司电视剧/网剧业务收入和利润均实现大幅增长，网剧《大理寺少卿游》于2024年2月在爱奇艺平台播出。 24年片单储备丰富，电视剧收入有望实现大幅增长：1）电影：《草木人间》已于4月3日上映（参投+发行），公司尚有《她的小梨涡》、《扫黑·决不放弃》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》、《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）、《胜券在握》等多部电影项目有望年内上映。2）动漫：公司2023年成立动画电影厂牌光线动画，动画电影《小倩》、《哪吒之魔童闹海》计划年内上映；此外，有望积极通过利用AI等新技术，探索和研究数字技术与内容生产的有机结合，筹备用AI参与制作以中国古典名著作为题材的长达千集动画微短剧；3）电视剧：古装轻喜剧《拂玉鞍》处于视频平台排播状态，预计将于年内播出；《山河枕》正在拍摄中。此外，公司艺人经纪、版权、音乐、实景娱乐（扬州影视基地）、产业投资方面均进展有序。 盈利预测与估值。我们预计：1）电影业务：2024-2026年全国电影总票房分别为566.8亿元、613.2亿元和651.2亿元，同比增速分别为3.2%、8.2%和6.2%；公司电影合计票房预计分别为112亿元、123亿元和137亿元，占全国电影票房比例分别为19.7%、20%和21%。我们预计公司2024-2026年电影业务收入分别为23.9亿元、27.0亿元和30.8亿元，同比增速分别为86.2%、12.7%和14%。2）电视剧业务：我们预计公司2024-2026年电视剧业务收入分别为1.37亿元、1.5亿元和1.5亿元；3）艺人经纪与其他：我们预计公司2024-2026年艺人经纪与其他业务收入分别为3.4亿元、4.2亿元和5.1亿元，同比增速分别为30%、25%和20%。 我们预计公司2024-2026年全面摊薄EPS分别为0.37、0.43和0.50元/股（原2024-25预测为0.35、0.44元）。采用PE估值，参考可比公司2024年25倍PE估值，我们给予公司2024年35倍PE估值（原为2023年35x），对应合理价值12.95元/股；采用PB估值，我们预计公司2024-2026年全面摊薄BPS分别为3.26、3.62、4.06元/股，参考可比公司2024年平均2.82倍PB，给予公司2024年3.5倍PB估值（原为2023年4x），对应合理价值11.41元/股。出于审慎性原则，我们结合PE和PB两种估值法，目标价12.18元/股（+22%），维持“优于大市”评级。 风险提示：公司影视项目开展进度不及预期，主投主控影片票房不及预期。

     光线传媒(300251) 主要观点： 事件： 1）业绩情况：公司发布公告，23年公司实现收入15.46亿（yoy+104.74%），实现归母净利润4.18亿（同比扭亏为盈）；24Q1公司实现收入10.70亿（yoy+159.33%），实现归母净利润4.25亿（yoy+248.01%）。 2）现金分红：公司发布公告表示，对未来的长期、稳健发展充满信心，拟以公司2023年12月31日剔除回购股份后的总股本29.1亿股为基数，每10股派发现金股利人民币0.70元（含税），共计派发人民币2.04亿元，剩余未分配利润继续留存公司用于支持经营发展。本次利润分配不送红股、不进行资本公积金转增股本。 3）拟出售股票资产：4月19日，公司召开董事会会议，拟提请董事会授权管理层及其授权人士根据证券市场情况，出售公司持有的当虹科技股票（不超过其总股本的3.00%），授权期限为自董事会审议通过之日起12个月内。在此期间内，若当虹科技发生送股、资本公积金转增股本等股份变动事项，公司拟出售股票的数量将相应调整。 电影业务：已上映主投电影票房表现出色，多部影片有望年内上映1）23年及24Q1已上映电影：2023年度公司推出十部电影作品，参与投资、发行的影片包括《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》《茶啊二中》《我经过风暴》《坚如磐石》《照明商店》《怒潮》及《你的婚礼》（重映），总票房约为84.60亿元；24Q1公司主投的春节档电影《第二十条》实现了口碑与票房双丰收，据猫眼专业版，截至4月22日，《第二十条》票房达24.52亿元。 2）24年影片pipeline丰富：吴磊和蒋勤勤主演的剧情电影《草木人间》已于2024年清明档上映；此外，公司待上映影片丰富，包括《小倩》《哪吒之魔童闹海》《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》《胜券在握》等。 电视剧业务：23年为电视剧制作年份，24年至少2部电视剧上映1）23年及24Q1已上映电视剧：23年为公司电视剧制作年份，无剧集上映；24Q1改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》于爱奇艺播出。 2）24年电视剧pipeline：《拂玉鞍》已处于视频平台排播状态，有望于年内播出；《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等剧集也在顺利推进中。 艺人经纪业务：持续拓展内容业务边界，扬州影视基地将投入生产运营1）艺人经纪：公司通过投资、制作和发行影视作品，为艺人提高曝光度，实现艺人经纪和影视制作业务的双增长。 2）扬州影视基地：公司参与的PPP项目扬州影视基地一期预计将于24年投入生产运营，目前已有部分重点平台方、优质影视企业及剧组参观考察并释放合作意向，预计开园后将会有多个剧组入场拍摄。 产线扩张+AI赋能，持续提升动画电影制作效率，有望平滑内容周期1）产线扩张：公司目前拥有彩条屋和光线动画两条动画电影制作条线，双线推进动画电影的生产与制作。其中，彩条屋主要负责与公司投资的动画团队合作开发动画电影，作品包括《大鱼海棠》《哪吒之魔童闹海》《姜子牙》《深海》等；光线动画是公司内部的异地条动画制作产线，负责公司内部动画电影的全周期生产，已储备数十部神话宇宙的作品，预计从25年开始每年都会有神话宇宙系列的作品上映，有望平滑公司内容的周期性。 2）AI赋能：公司表示，已经将AI植入到动画制作的流程里，未来AI有望提高30%+的效率，并降低20%+的成本。目前公司规划每年生产2-3部动画电影，未来受益于AI技术的赋能，有望达到每年4-5部的规模。 投资建议 预计24-26年公司实现收入23.81/28.03/33.07亿（24-25年前值为24.51/28.11亿），预计24-26年公司实现归母净利润10.04/12.34/13.67亿（24-25年前值为12.05/12.53亿），维持“买入”评级。 风险提示 居民观影习惯恢复不及预期；票房不及预期；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险 重要财务指标单位:百万元

     光线传媒(300251) 【投资要点】 公司发布2023年报及2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入15.46亿元，同比增长104.74%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长158.62%；实现扣非归母净利润3.88亿元，同比增长149.29%。 2024年一季度，公司实现营业收入10.70亿元，同比增长159.33%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长248.01%；实现扣非归母净利润4.16亿元，同比增长252.01%。 公司发布2023年利润分配预案公告，拟每10股派发现金股利0.70元（含税），共计派发2.04亿元。 电影市场强劲复苏，多部影片表现亮眼。2023年，全国电影市场复苏态势强劲，全年共实现票房549.15亿元；其中，国产电影供给显著改善，全年票房460.05亿元。期间，公司及子公司参与投资、制作、发行的电影项目包括《深海》《满江红》《坚如磐石》等11部影片（含1部重映影片），每部影片票房均过亿，合计票房84.60元，电影及相关衍生品业务实现收入12.86亿元，同比增长116.81%。此外，2023年，公司经纪及其他业务同样实现高增长，目前公司已签约25组艺人，报告期内实现营业收入2.60亿元，同比增长60.86%。 一季度延续高增长，后续影片表现可期。2024年一季度，电影市场延续高增长态势，公司参与投资、发行的影片包括《大雨》《第二十条》，共实现票房约24.66亿元，相应营收利润均实现大幅增长。同时，网剧《大理寺少卿游》于2月上线，带动一季度电视剧/网剧业务营收增长。后续，《哪吒之魔童闹海》《小倩》等重磅动画电影有望年内上映，《拂玉鞍》《山河枕》《春日宴》等剧集项目也顺利推进，公司后续业绩表现可期。 利润率显著改善，费用率下降。2023年，公司实现毛利率39.89%，同比提升20.79pct；实现净利率27.13，同比扭亏为盈。费用方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.32%/6.93%/-2.72%/2.06%，同比变动分别为-0.47pct/-5.35pct/0.63pct/-0.42pct；公司期间费用率同比下降5.61pct至6.59%。 【投资建议】 随着公司参与投资、发行的重点影片相继上映，电影业务快速；同时，公司后续储备丰富，电视剧和经纪业务贡献增量，为业绩增长打下坚实基础。结合公司当前经营情况，我们调整并引入公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年，营业收入分别为28.71/31.01/33.48亿元，归母净利润分别为10.37/11.74/13.29亿元，EPS分别为0.35/0.40/0.45元，PE分别为25/22/20倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 政策及监管环境的风险； 影视作品销售的市场风险； 作品内容审查或审核风险； 市场竞争加剧的风险。

     光线传媒(300251) 事件：光线传媒2023年营业收入15.46亿元，同比增长104.74%；归母净利润4.18亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润3.88亿元；基本每股收益0.14元。2024年第一季度，公司营业收入10.7亿元，同比增长159.33%；归母净利润4.25亿元，同比增长248.01%；扣非归母净利润4.16亿元，同比增长252.01%；基本每股收益0.15元。此外，公司披露2023年度利润分配预案，拟每十股派发现金股利人民币0.70元（含税），股息率为0.73%（按公司4月23日收盘价计算）。 电影业务表现亮眼，成本控制良好。2023年，公司电影板块收入12.86亿，同比+116.81%。2023年，公司投资、发行共计11部影片，包括《深海》《满江红》《坚如磐石》等，累计票房约为84.60亿元。2024年第一季度，公司电影业务收入及利润同比大幅提升，公司参与投资、发行并计入票房的影片包括《大雨》《第二十条》，总票房约24.66亿元。后续项目来看，《草木人间》已于2024年清明档上映，截至2024年4月25日累计票房1.15亿。《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）《胜券在握》等多部项目有望在2024年内上映。2023年，公司电影及相关衍生业务毛利率为41.02%，同比提升27.89pct。我们认为，在2024年电影市场有望保持复苏态势下，公司多元化的优质项目储备有序上映或为公司贡献业绩增量，同时公司成本控制能力良好，利润端有望持续优化。 多部高关注度动画电影待映，AI新技术助力产能提升。2024年，公司动画电影厂牌光线动画的第一部作品《小倩》，以及《哪吒之魔童闹海》预计将于年内上映。目前，公司拥有彩条屋和光线动画两条动画电影业务线，动画电影的生产能力持续提高。1）彩条屋：已有《大鱼海棠》《哪吒之魔童闹海》《姜子牙》等作品，储备项目数量可观；2）光线动画：已储备数十部神话宇宙的作品。我们认为，随着AI助力产能释放，储备项目持续推进，公司有望加速中国神话宇宙体系构建，实现动漫业务进一步增长。 电视剧产品线持续丰富，24年电视剧收入有望增长。2024年第一季度，公司电视剧/网剧业务收入和利润均实现大幅增长。项目方面，探案古装剧《大理寺少卿游》2024年2月开播，位列当月猫眼古装网络剧热度榜第一。后续储备方面，古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》预计将于2024年播出，《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等剧集也在顺利推进。我们认为，公司电视剧业务产品线的丰富将能够进一步满足不同观众群体的多元化需求，扩大公司影视行业影响力与竞争力，并进一步扩大公司电视剧业务的收入增长。 艺人经纪、音乐、实景娱乐、产投等多元业态发展或为公司贡献新增量。2023年，公司艺人经纪业务收入和利润均有所提升。公司也已成为影视音乐作品最重要的生产商之一。公司参与的PPP项目中的扬州影视基地一期预计将于2024年交付并投入生产运营，目前已有部分重点平台方、优质影视企业及剧组在参观考察并释放合作意向，预计开园后将会有多个剧组入场拍摄。我们认为，通过与影视剧主营业务协作，艺人经纪业务有望和影视制作实现收入的双线增长。 投资建议：公司持续发力动画电影领域，电影业务显著复苏，动画新片质量可期。未来随着观影需求复苏，AI助力产能释放，公司业绩有望增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为26.22/30.83/35.98亿元（24/25年前值分别为23.64/27.60亿元），同比增速分别为70%/18%/17%，归母净利润分别为10.27/12.15/13.95亿元（24/25年前值分别为8.81/11.86亿元），24-26年PE分别为26/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：教辅市场整体需求下降，数字服务及智慧教育业务发展不及预期，测算主观性风险

     光线传媒(300251) 核心观点 公司2023年及2024年第一季度收入利润持续高增长。1）2023年公司收入15.5亿元，同比增长104.7%，主要是由于2023年中国电影市场整体实现82.6%的大幅增长。利润率方面，公司2023年的毛利率为39.9%，同比增长20.8个百分点；费用率整体下降5.6个百分点至6.6%。归母净利润4.2亿元，同比增长158.6%，落在业绩预告的中下区间；经营活动产生的现金流量净额6.4亿元，同比上升8711.2%。2）2024年第一季度，公司收入10.7亿元，同比增长159.3%；归母净利润4.3亿元，同比增长248.0%；扣非后归母净利润4.2亿元，同比增长252.0%，2024年第一季度业绩持续表现良好主要是由于2024年元旦档、春节档的拉动。 电影行业景气度高，公司影视剧业务表现亮眼。从行业层面看，2023年中国电影总票房549亿元，同比增长82.6%实现大幅恢复；2024年电影行业景气度持续，2024元旦档/春节档/清明档票房分别为14/80/8亿元，均创同档期新高。公司层面分业务看：1）电影方面，2023年公司投资的电影，总票房约为84.6亿元；2024年第一季度公司投资的参与投资、发行并计入一季度票房的影片包括《大雨》《第二十条》，总票房约为24.7亿元。2）电视剧方面，公司制作的改编自热门漫画《大理寺日志》的网络剧《大理寺少卿游》完成拍摄，已于2024年2月20日于爱奇艺上线播出。3）动漫方面，公司参投、发行的动画电影《大雨》已于2024年1月12日上映。 2024年内容储备丰富，《小倩》《哪吒》等有望持续带动业绩增长。1）电影方面，公司尚有《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）《胜券在握》等多部电影项目有望在年内上映。2）电视剧方面，《拂玉鞍》预计年内播出，《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》正在推进。3）动漫方面，《小倩》、《哪吒之魔童闹海》等有望陆续上映带动业绩向上。 风险提示：制作或上映进度不及预期；监管政策风险；票房不达预期等。 投资建议：业绩如期释放，影视剧储备充足，维持“买入”评级。由于公司第一季度业绩受《第二十条》拉动，我们略上调2024年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.1/12.5/13.7亿元（原24-25年为10.7/12.5亿），同比165.6%/12.7%/9.3%；摊薄EPS=0.38/0.43/0.47元，当前股价对应PE=26.6x/23.8x/22.3x。公司为国内电影及动画行业龙头，内容创作能力领先，AIGC技术导入有望提升公司的盈利能力、丰富公司商业变现能力，维持“买入”评级。

     光线传媒(300251) 公司发布2023年年度报告以及2024年一季度报告。2023年实现营业收入15.45亿元，同比增加104.74%，归母净利润4.18亿元，扣非后归母净利润3.88亿元，均实现较大幅度扭亏为盈，经营活动现金净流入6.42亿元，实现大幅度改善，每10股派发现金股利0.70元，预计共派发人民币2.04亿元，分红比例48.80%。2024Q1实现营业收入10.70亿元，同比增长159.33%，归母净利润4.5亿元，同比增长248.01%，扣非后归母净利润4.16亿元，同比增长252.01%。 投资要点： 电影作品保持较高的制作水准和票房成绩，带动业绩大幅提升。电影业务方面，2023年由公司投资、发行并计入当年票房的影片有共11部，总票房约84.60亿元。其中《坚如磐石》（票房13.51亿元）、《深海》（票房9.19亿元）、《这么多年》（票房3.01亿元）、《满江红》（40.29亿元）、《茶啊二中》（3.84亿元）五部影片共计为公司提供营业收入10.77亿元。根据年报显示，2023年公司电影业务营业收入12.85亿元，同比增加116.81%，毛利率41.02%，同比提升27.89pct。 2024Q1公司参投+发行的影片《大雨》以及主投+发行的影片《第二十条》总票房约24.66亿元，带动公司电影业务收入及利润同比均实现大幅增长，根据猫眼专业版数据，其中《第二十条》总票房24.52亿元。Q2《草木人间》正在上映中，根据猫眼专业版数据，截至目前该片总票房约为1.11亿元。 电视剧/网剧业务业绩有望实现大幅反弹。2024Q1电视剧/网剧业务实现收入和利润的大幅增长，漫改网剧《大理寺少卿游》已于2月20日上线，古装轻喜剧《拂玉鞍》处于排播状态，预计年内播出，《山河枕》拍摄中，《春日宴》、《我的约会清单》等剧集也在推进中，有望推动2024全年电视剧/网剧业务收入大幅增长。 2024年重点动画影片待上映，AI提升动画电影产能。2023年公司主投+发行动画电影《深海》、《茶啊二中》上映。2024年项目中，公司旗下动画电影厂牌光线动画首部作品《小倩》定档4月30日；《哪吒之魔童闹海》正在制作中，预计将于年内上映。AI技术的进步为动画电影的产能提供强大的加持，新技术预计将有效实现降本增效，公司持续探索研究数字技术与内容生产的有机结合，预计动画电影的生产效率和产能将大幅提升。 电影项目储备多，主投比例高，有望提供业绩弹性。公司预计将有11部电影将在2024年上映，包括已经上映的3部影片以及《小倩》、《哪吒之魔童闹海》、《扫黑·决不放弃》、《透明侠侣》等在内的8部待上映影片，待映影片中主投比例较高；同时预计筹备、制作的电影项目还有近40部，其中《大鱼海棠2》、《去你的岛》、《红孩儿》等6部已经处于制作中。 主营业务推动毛利率提升。2023公司整体毛利率39.89%，同比提升20.79pct，主要系公司电影业务毛利率提升幅度较大；2024Q1公司毛利率48.24%，同比提升22.96pct，公司电影业务和电视剧业务的收入和利润均实现大幅增长，带动毛利率上行。此外，投资收益的增加以及资产减值损失的减少也对2023年利润增长作出正向贡献。 盈利预测与投资建议：公司影视项目核心制作能力凸显，保持较高的内容制作水准和品质，2024年储备项目多，主投比例高，有望提供业绩弹性。国内电影市场目前处在景气度恢复阶段，仍具有较大的潜力，对公司的主营业务发展提供良好土壤。预计公司2024-2026年EPS为0.35元、0.38元、0.42元，按照4月19日收盘价9.90元，对应PE为28.48倍、26.27倍、23.82倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：公司影视项目上线进度及市场表现不及预期；行业监管政策变化；行业竞争加剧