拓尔思(300229) 坚持“数智+赛道”发展战略，加速赋能各行各业数智化。公司成立于1993年2月，是中文全文检索技术的始创者，领先的人工智能、大数据和数据安全产品及服务提供商。自成立以来，公司始终坚持核心技术自主研发，一直引领全文检索和搜索引萃数据库、自然语言处理（NLP）技术的原始创新和应用场景落地，根据行业应用的不同，可划分为数字政府、融媒体、金融科技、数字企业、公共安全五个版块，主要产品及服务主要包括大数据软件产品及服务、人工智能软件产品及服务、安全产品、系统集成及其他。公司始终坚持“数智+赛道的发展战略，凭借优秀的科技能力打造丰富的行业解决方案，为企业、政府实现数字化升级照能。 2023年业绩整体承压，行业客户投入减少以及期间费用增长导致业绩下滑。 业绩方面，2023年公司实现营收7.82亿元/同比-13.84%，主要系受公司大数据软件产品及服务的下游政府相关行业用户原有项日进度推退及新增项目兴购延缓等因素影响，导致相关用户责献收入较上年出现一定程度下降；归母净利润0.36亿元同比-71.45%，扣非后归母净利润0.02亿元/96.97%，分季度看，Q1-Q4公司分别实现营收2.11/2.34/1.57/1.80亿元，同比+10.62%0.31%25.94133.32%，归母净利润分别为0.3/0.39/0.47/0.14亿元，同比+43.76%126.44%/-260.66%43.2%。分行业看，金融业务实现营收3.13亿元/同比-9.79%；公安及安全业务实现营收1.99亿元/同比-22.40%；政府及事业单位业务实现营收1.71亿元/同比-12.85%；磁媒体业务实现营收0.98同比-8.23%，随谷公司大模型等人工智能等相关新产品的不断推出和行业的横向拓展，公司业绩有望逐渐恢复并反弹，截至2023年末，公司在手订单金额为5.43亿元，较2022年末增加1.448.05万元，公司期末在手订单金额同比开始上升。 盈利能力方面，①毛利率方面，2023年公司整体毛利率68.379/同比+4.66pct主要系主营业务毛利率除融媒体外均上升所致（金融：71.87%同比+5.61pct公安及安全：67.97%同比+6.6lpct政府及事业单位：64.51%同比+4.19pct融媒体：64.74%同比-2.65pco；②费率方面，2023年公司整体费用率64.51%/同比+14.04pct，销售费用率19.89%同比+4.4pct主要系公司强化销售和管理布局：管理费用率25.91%同比+8.87pct主要原因为公司在管理方面加强完善，新增招聘员工薪、增加新办公楼折旧等；财务费用率为-0.1%/同比4pct；研发费用率为18.81%同比+4.77pct主要系公司全面发力大模型研发和行业落地，加大在人工智能和数据平台的研发投入；③净利率方面，2023年公司净利率为4.27%/同比-9.34pct 大模型构筑新质生产力，加速推动AI+垂类应用落地。一方面，自2023年6月底发布“拓天大模型”以来，公司陆续推出适用金融、媒体、改务、奥情等行业大模型，逐步探索实现在金融、媒体、政务、公共安全等行业的应用场景落地，推动产业加快从“+Ar”向“AI+”转变，打造新质生产力，激活更大的“智慧潜能”。另一方面，公司积累了深厚的“金融+媒体+政务”客户资源基础，覆盖72%央媒、30%中央和国务院机构、5大国有银行、3大政策性银行、公安部等垂直行业大模型进展顺利，已落地语多标杆客户，在金融等行业领域已签署合同20余个，合同金额累计约5，000万元，报告期内，拓天大模型聚焦优势行业应用，融合公司多年在NLP领域的综合研发实力及关键技术持续创新能力，利用自有的高质量数据进行预训练，并且针对细分领域场景落地需求进行了系列选代创新，有望为公司贡献业绩新增量 坐拥高质量AI语料库，向量数据库深挖“多模态数据金矿”。数据作为AI发展的“燃料”，为行业发展提供重要的推动力。①海量高质量数据基础：公司作为业界领先的人工智能、大数据及数据安全产品及服务提供商，自2010年建设大数据中心以来，拓尔思积累了高商业价值的可运营大数据资源：对数百万个采集点进行了采集清理，进步扩大采集点和数据标注服务的投入，保证了采集源的高度权威可信；拥有规模位列业界前茅的、经过领域知识加工的超2000亿条高质量互联网中文数据集，并且以日均5亿条以上的更新速度保持高速增长。②入选优质人工智能大模型语料库：3月29日，人工智能大模型语料库首批100个高质量数据集由北京国际大数据交易所与北京人工智能产业联盟牵头并联合企事业单位共同发布，拓尔思入选成为共建单位，深入挖掘高质量数据的潜力与价值，为大模型训练提供更加精准可靠的数据服务，已为小米、云之声、云天励飞、蚂蚊集团、上海人工智能实验室等头部大模型厂商提供了提供优质的中文预训练数据服务。③智能数据基础设施--海贝向量数据库：伴随着企业多模态数据激增，2024年公司推出海贝向量数据库，由“跨模态数据检索企业级RAG”双率驱动，解决了很多企业对多模态数据采用“仅存储，不利用”的处理方式，让“数据包”变成“数据金矿”；通过数据检索方式变革让“人适应机器”更好地迈向“机器适应人”，成为企业数据价值挖掘新基建，广泛服务于安全大数据、媒体大数据、政府大数据以及军队大数据等众多细分行业，已经被公安部、新华社、市场监督管理总局、海关总署、专利局、商标局等众多政务客户选择 精细化数据资产管理，构建“一站式”AI大模型产业落地。公司基于拓天大模型和AIAgent进行了功能送代，推出四大数据资产平台：数星产业大脑（企服）、数家资讯平台（媒体）、网察大数据平台（奥情）、天目开源情报平台（安全），逐步实现数据从资源性到经营性的数据资产变现，我们认为，公司有望凭借海量优质数据资源，衣托“1+1=N”的数据要素商业模式，帮助用户提体验、控风险、图本增效，抢占更大的数据服务市场份额，并持续加快推动数据确权、入表、流通，实现数据资源价值释放最大化 投资建议：公司作为国内语义智能领军者，依托“高质量数据集+智能数据基础设施+自主研发AI大模型+数据安全可控+高效AI工程化+深厚客户基础”六大优势，持续精耕大模型场景化应用和行业落地。未来，伴随着AI与产业的深度融合和业务出海预期，公司有望乘AI行业增长红利之风，扬机起航构筑新的增长曲线。预计公司20242026年归母净利润分别为2.36/3.45/4.24亿元，EPS分别为0.30/0.43/0.53元，对应目前PE分别为48/33/27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政费变动风险行业竞争加剧的风险、新项目不及预期

     拓尔思(300229) 国内语义智能龙头，维持“买入”评级 公司长期深耕于自然语言处理领域，技术实力雄厚，在数据安全等领域布局领先。考虑公司投入加大，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为2.35、3.42亿元（原预测为4.10、5.21亿元），新增2026年预测为4.40亿元，EPS为0.30、0.43、0.55元/股，当前股价对应2024-2026年PE为50.0、34.3、26.7倍，考虑公司在AIGC领域的领先地位，维持“买入”评级。 在手订单同比增长，为后续业绩增长提供支撑 （1）公司发布2023年年报，全年实现营业收入7.82亿元，同比下滑13.84%；实现归母净利润3646.60万元，同比下滑71.45%；实现扣非归母净利润242.86万元，同比下滑96.97%。分行业看，公司金融、制造、能源等企业客户收入为3.13亿元，同比下滑9.79%；公共安全行业收入为1.99亿元，同比下滑22.40%；政府行业收入为1.71亿元，同比下滑12.85%；互联网和媒体收入9775.78万元，同比下滑8.23%。 （2）公司综合毛利率为68.37%，同比提升了4.66个百分点，主要由于子公司天行网安大幅减少了集成业务。 （3）公司期间费用率提升较多，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.89%、25.91%、18.81%，同比提升4.4、8.87、4.77个百分点。 （4）此外，截至2023年末，公司在手订单金额为5.43亿元，较2022年末增加1,448.05万元。 发布拓天大模型，并在各行业场景快速落地 2023年公司的人工智能软件产品及服务实现营业收入2.37亿元，同比增长11.76%，占营业收入比重30.32%。自2023年6月底发布拓天行业大模型以来，公司逐步探索实现在金融、媒体、政务、公共安全等行业的应用场景落地，在金融等行业领域已签署合同20余个，合同金额累计约5,000万元。 风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

     拓尔思(300229) 公司发布23年年报，全年实现收入7.8亿元（-13.8%），归母净利0.4亿元（-71.5%），扣非净利2.4百万元（-97.0%）。业绩下滑原因是公司政务等主要客户贡献收入下降以及大模型研发费用增长。公司在手订单充沛，有望迎来业绩修复。维持买入评级。 支撑评级的要点 行业客户投入减少以及期间费用增长导致业绩下滑。公司23年业绩下滑主要是由于：（1）公司主要行业客户（政务、媒体、公共安全）投入减少，叠加政府相关项目的进度推迟导致大数据软件产品及服务收入下滑同时，子公司天行网安23年大幅减少集成业务，以上因素导致公司23年收入下降了13.8%。（2）公司加大对于拓天大模型、多场景AI Agent的研发和创新应用推广，23年研发、销售、管理费用分别同比增长15.4%10.6%、31.0%，研发、销售、管理费用率分别增长4.8、4.4、8.9Pcts。 在手订单充沛，业绩有望迎来修复。政府相关单位的需求正由大数据逐步转向人工智能，23年公司人工智能软件产品及服务收入达2.4亿元（同比+11.8%）。公司积极开拓下沉客户并由传统优势部门继续向其他部门拓展。截至23年末，公司在手订单金额为5.4亿元，较22年末增加0.1亿元，未来公司政府客户和新增订单量有望进一步增长。 拓天大模型金融行业表现亮眼，预训练数据集服务有望贡献新增长点。公司拓天大模型在金融等领域表现亮眼，已签署合同金额累计约0.5亿元，金融科技版块的AI与数据营业收入为4,297.1万元（同比+29.9%）公司利用自身大量优质语料储备优势，为小米、云之声、云天励飞、蚂蚁集团等头部大模型厂商提供预训练数据集服务，随着数据要素产业进程的加快，公司预训练数据集服务有望打造新增长极。 估值 预计24-26年归母净利为2.4、3.4、4.0亿元，EPS为0.30、0.42、0.51元（考虑公司大模型研发投入，下修12%-19%），对应PE分别为47X、33X28X。维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期；成本管控不及预期；技术研发不及预期。

     拓尔思(300229) 核心观点： 事件公司发布2023年年度报告，报告期内实现营收7.82亿元，同比下降13.84%；实现归母净利润3646.60万元，同比下降71.45%；实现扣非归母净利润242.86万元，同比下降96.97%。 业绩短期受外部挤压，费用投入彰显持续经营能力：报告期内，公司主营业务增长不利，大数据软件/人工智能软件/安全产品/系统集成及其他收入分别为3.13/2.37/1.18/1.13亿元，分别同比-17.4%/+11.8%/-19.1%/-33.5%。增速下滑主要系宏观环境变化及行业用户投入减少等因素影响，公司在政务、媒体、公共安全等行业的营收水平和利润较上年同期有所下降；大数据软件产品及服务市场的下游政府相关行业用户原有项目进度推迟、新增项目采购延缓。三费水平相较上年均上升，彰显公司的持续经营能力、市场适应能力及战略调整效果；销售/管理/研发费用分别为1.56/2.03/1.47亿元，分别同增10.6%/31.0%/15.4%，费用率分别为19.9%/25.9%/18.8%。 四季度新发舆情等行业大模型，加速布局垂直行业应用：2023年6月，公司正式发布“拓天大模型”，并基于自有行业主题数据库打造了金融、媒体、政务行业大模型，满足市场专业化创新需求。2023年第四季度，公司陆续发布了舆情等行业大模型，加速布局垂直行业应用。其中，金融大模型专业训练数据囊括110亿+金融主题数据、百亿级产业指标数据、30亿+产业要素明细数据、2亿+产业动态本体、500+以上标引维度、10000+知识标引规则、10万+产业标签，可串联形成Muti-Agent解决复杂问题。金融行业大模型已经开始在人民日报等多家中央进行深入的试验阶段；赋能用户包括中国农业发展银行、上海浦东发展银行信用卡中心、平安银行、中国银行浙江分行等。 数据基础设施持续完善，“天目开源情报平台”已发布：公司数据资产平台拥有2000亿条高质量数据资源，并以日均5亿条的速度继续更新。报告期内，公司继续完善数据基础设施。公司的三大数据资产平台“数星产业大脑”、“数家资讯平台”、“网察大数据平台”均是基于拓天大模型和AI Agent进行功能迭代，并推出新应用模块，同时发布了第四个数据资产平台——“天目开源情报平台”，可对各类开源数据追踪挖掘。在数据基础设施上，公司通过补充数据源、优化资源目录等手段，持续更新数据中台（一中心五中台）。公司进行子产品的新版本迭代，旨在开发新一代社交媒体数据采集系统，完成了TRS海贝搜索数据库V10标准版开发。同时，公司加大海贝向量数据库的研发，可利用内存+磁盘解决方案替代纯内存方案，突破“容量天花板”。 信创+网络安全两抓手，长线布局增长点：公司技术创新和市场布局优化，积极应对信创和网络安全相关领域的快速变化。公司重视数字政府建设和信创产业的发展，积极参与到国家网络安全和数据安全领域的政策实施中，通过提供高质量的产品和服务，持续扩大市场份额。数据安全方面，公司完成了天行隐私计算平台V1.1的研发；新一代FPGA隔离板卡研发基本完成，进入量产装机阶段。信创方面，公司智拓AI平台已完成与华为、飞腾、海光等国产化架构的适配与总结工作；并完成TRS发行版开发，可完全兼容ElasticSearch的国产替换。 投资建议：我们预计，公司2024-2026年实现营收9.95/12.08/13.85亿元，同比增长27.3%/21.4%/14.6%；实现归母净利润2.33/2.86/3.20亿元，同比增长539.7%/22.6%/11.9%；对应EPS分别为0.29/0.36/0.40元，对应市盈率为49/40/36倍。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；人工智能和大数据技术成熟度未及预期的风险；人才流失的风险。

     拓尔思(300229) 报告要点： 国内领先的人工智能、大数据和数据安全的产品及服务提供商 拓尔思信息技术股份有限公司成立于1993年，2011年在深交所创业板上市。公司是领先的人工智能、大数据和数据安全的产品及服务提供商，业务聚焦于数字政府、融媒体、金融科技、数字企业、公共安全五个板块。《拓尔思：2023年度向特定对象发行股票募集说明书（申报稿）》显示，公司连续十多年稳居国家规划布局内重点软件企业之列，公司的产品和服务已被国内外10000多家机构用户广泛使用，受到市场的广泛认可和青睐。 数据要素市场规模快速增长，AIGC将在全行业引发深度变革 工信数通《数据要素市场生态体系研究报告(2023)》指出，随着数据量爆发及数据要素市场化建设不断完善，数据要素市场价值加速释放，市场规模、主体规模高速壮大，预计2025年中国数据要素市场规模将突破2000亿元。根据艾瑞咨询发布的《2023年中国AIGC产业全景报告》，2030年中国AIGC产业规模有望突破万亿元，AIGC将在全行业引发深度变革，线上化程度、数字化基础、行业内容占比等影响AIGC应用前景与渗透速度。 自主研发拓天大模型，广泛应用于多个领域 公司聚焦本身的优势行业，在金融、媒体、政务三大领域推出了三大行业大模型，在赋能千行百业的数字化、智能化转型过程中占有领先优势。“拓天大模型”基于多年自主研发成果，在自主可控、中文特性加强、专业知识加强、实时数据接入、内容安全和价值观对齐、客户私有化部署等方面具有领先优势，并与业务场景深度融合，为用户带来生产力变革。受益于金融、媒体行业客户对大模型的创新应用需求旺盛，2023年上半年公司AIGC业务实现营业收入782.18万元，同比增长206.02%。 盈利预测与投资建议 作为人工智能、大数据和数据安全产品及服务提供商，公司为各行业用户的数智化赋能，未来持续成长空间较为广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为9.25、11.69、14.20亿元，归母净利润为0.37、2.46、3.57亿元，EPS为0.05、0.31、0.45元/股，对应的PE为356.93、54.23、37.44倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长空间，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险；产品销售季节性波动风险；技术应用成熟度风险；运营管理风险；人力资源风险；商誉减值风险；税收优惠政策变化的风险等。