正海磁材(300224) 投资要点 事件：正海磁材发布23年年报，2023年实现营业收入58.74亿元，同比-7.0%；实现归母净利润4.48亿元，同比+10.7%；扣非净利润3.85亿元，同比+0.3%。其中23Q4单季度实现营业收入12.47亿元，同比-29.24%，环比-15.16%；实现归母净利润0.80亿元，同比-19.33%，环比-36.90%；实现扣非净利润0.31亿元，同比-65.24%，环比-74.15%。业绩符合预期。 23年业绩稳中有升，凸显公司竞争优势： 1）量：2023年公司磁材毛坯产量18600吨（yoy+16%），磁材直接销量17178吨（yoy+12.16%），永磁材料组件销售404.70万件（yoy+479.68%）； 2）价：23年稀土价格大幅下行，金属镨钕均价为65.14万元/吨，同比下降35.64%，原材料价格下行导致公司产品售价由39.4→31.7万元/吨； 3）盈利：23年磁材业务毛利率18.05%，同比增加3.70pcts，单吨毛利为5.7万元/吨，单吨净利2.7万元/吨，单吨盈利保持相对稳定，行业下行期盈利的稳定性凸显了公司竞争力。 上海大郡趋势向好。面对激烈的竞争形势，上海大郡以“提效、降本、打基础”为目标，为客户提供优质产品与技术服务，2023年新能源汽车电机驱动系统产量2.25万台，销量2.27万台，同比增长2.39%，报告期内实现营业收入1.04亿元，同比增长14.24%，亏损收窄至0.37亿元（2022年亏损0.62亿元）。 新能源汽车占比持续提升。公司对国际汽车品牌TOP10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌TOP5的平均覆盖率达到90%，2023年公司钕铁硼材料产品可搭载449万套节能和新能源汽车电机，同比增长29%。23年汽车行业磁材产量11874吨（yoy+22.11%），销量11315吨（yoy+19.23%），汽车领域销量占比进一步提升至62%左右。 磁材产能稳步扩张。随着南通基地二期6000吨建成，公司当前已具备磁材产能30000吨（东西厂区10000吨、福海厂区8000吨、南通基地12000吨），东西厂区及福海厂区维持较高的产能利用率，南通基地仍处于产能爬坡放量阶段，三期6000吨预计2026年前全部达产，届时公司总产能将达到36000吨。 盈利预测及投资建议：考虑到行业竞争格局加剧，我们下调2024-2026年磁材出货量（毛坯口径）分别为23000、28000、32000吨，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.59、6.85和8.06亿（23年8月28日报告对24-25年净利润预测前值为8.19、10.73亿元），按照3月29日收盘91.95亿市值，对应PE分别为16.4、13.4、11.4X，维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

     正海磁材(300224) 2024年3月27日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收58.73亿元同比减少7.05%；归母净利润4.48亿元，同比增长10.74%；扣非归母净利3.85亿元，同比增长0.34%。2023Q4，公司实现营收12.47亿元，同比减少29.24%、环比减少15.16%；归母净利润0.80亿元，同比减少19.33%、环比减少36.9%；扣非归母净利0.31亿元，同比减少65.24%、环比减少74.15%。 量增抵消价减保证营收，产品结构优化+成本下降实现利润微增。公司业绩增长主要得益于毛利同比增加2.5亿元，毛利的增长主要得益于磁材产品销量增长，抵消价格负面影响。①产品结构：已形成汽车市场（尤其是新能源汽车）为主，其他各主要应用领域均衡发展的良性格局。2023年实现高性能钕铁硼永磁材料及组件整体销量同比增长，其中，汽车市场高性能钕铁硼永磁材料及组件的出货量同比增长20%，销量占比从62%提升至66%，完成节能和新能源汽车驱动电机磁体交货量449万台套，同比增长29%。②量： 2023年公司钕铁硼永磁材料销量为17178吨，同比增长12.16%；销售钕铁硼永磁材料组件40.47万件，同比增长479.68%。③价：原材料金属镨钕价格同比下滑较多影响公司营收，2023年稀土价格指数由年初297.02下降至年末198.03，降幅约为33.33%。④公司钕铁硼永磁材料组件产品及驱动电机磁体两项高毛利产品增速更快，产品结构得到优化，此外公司成本同样大幅度下降，因此2023年公司全年毛利率为18.09%，实现同比增长3.7pct；净利率为7.63%，同比增长1.2pct。 上海大郡亏损收窄致所得税费用增加，为Q4最大拖累项。2023年上海大郡营收增长14.13%至1.04亿元，亏损额同比大幅收窄至3727万元。导致公司整体Q4确认的递延所得税费用大幅增加，单季度所得税费用高达7625万元，导致Q4业绩环比下滑较多。 核心看点：①产能持续扩张。产能利用率有望继续提升。2023年底公司已具备年产钕铁硼毛坯3万吨的生产能力，其中东西厂区和福海厂区产能利用率已实现88%，南通基地建成1.2万吨产能，将进入爬坡阶段，未来新增产量释放将提升公司盈利。②优秀的原料保障能力。2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200%，充分保障公司原料供应。③研发优势突出。研发优势。三大核心技术组合使用，催生了公司低重稀土磁体、无重稀土磁体、超轻稀土磁体三大产品线，重稀土扩散技术(THRED)相关产品在公司产品的覆盖率超过80%；超轻稀土磁体销量同比增长190%，在公司磁体产品销量的占比接近10%。获得“全国制造业单项冠军企业”等奖项。 投资建议：考虑到现有产能释放+下游需求有望迎来复苏，我们预计2024-2026年分别实现归母净利润4.81/5.54/6.43亿元，EPS分别为0.59/0.68/0.78元/股。对应3月29日收盘价的PE分别为19/17/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土价格下跌，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧的风险等。

     正海磁材(300224) 事件：2023年10月23日，公司发布2023年三季报。2023年Q1-3，公司实现营收46.27亿元，同比增长1.5%；归母净利润3.68亿元，同比增长20.5%；扣非归母净利3.54亿元，同比增加20.25%。2023Q3，公司实现营收14.69亿元，同比减少18.5%、环比减少17.5%；归母净利润1.27亿元，同比增长28.3%、环比增长2.5%；扣非归母净利1.2亿元，同比增长24.1%、环比增长0.5%。业绩符合我们预期。 2023Q1-3归母净利同比增6254万元，主要得益于毛利同比增加2.06亿元，而毛利的增长主要得益于产销量提升。①价：2023Q1-3金属镨钕价格同比减少38.8%至65.6万元/吨，公司产品售价也随之回落。②量：随着南通基地全工序一园化工厂一期产能全线投产，公司目前已实现年产钕铁硼毛坯产能2.4万吨，得益于产能的增长，2023前三季度钕铁硼销量同比或有较大增长。③毛利率&净利率：2023Q1-3，公司毛利率/净利率分别同比增长4.26/1.24pct至18.03%/7.99%。或主要得益于售价下滑带来的分母端减小。④费用端：2023Q1-3四费同比增加1.25亿元，其中研发费用和财务费用为主要增加点，分别同比增加4064/5132万元。研发费用增加主要是因为公司持续加大研发投入，财务费用增加主要是因为2023年计提可转债利息增加。 单季度看，归母净利润同比大幅增长28.3%，环比增长2.5%。①价：2023Q3金属镨钕价格同比减少33.4%，环比增长1.6%至58.6万元/吨，公司产品售价也随之回落。②量：随着产能释放，产量同比有较大增长，环比或变化不大。③毛利率&净利率：2023Q3，公司毛利率/净利率分别环比增长2.83pct/1.70pct，同比增长7.02/3.21pct至19.51%/8.66%。或主要得益于售价下滑带来的分母端减小。④费用端：Q3四费环比增加2011万元，主要是由于财务费用环比增加2403万元，或由于计提可转债利息增加。⑤资产减值：由于Q3稀土价格波动不大，Q3公司仅计提321万元的减值损失，环比减少2566万元，为主要的环比增利项。 核心看点：①产能持续扩张。目前公司已具备年产钕铁硼毛坯2.4万吨的生产能力，同时公司计划根据下游需求在2026年前达到3.6万吨的生产能力。②优秀的原料保障能力。2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200%，充分保障公司原料供应。 投资建议：考虑到稀土价格回落，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润4.98/6.40/7.46亿元，EPS分别为0.61/0.78/0.91元/股。对应10月23日收盘价的PE分别为18/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土原材料价格波动的风险，项目建设投产不及预期，行业竞争加剧的风险等。

     正海磁材(300224) 投资要点 事件：正海磁材披露2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入31.58亿元，同比增长14.63%；实现归属于上市公司股东的净利润2.41亿元，同比增长16.75%；实现扣非净利润2.34亿元，同比增长18.37%。其中2023Q2营收为17.82亿元，同比增长5.44%，环比增长29.49%；归母净利润为1.23亿元，同比增长0.57%，环比增长4.97%。 上半年业绩持续改善。1）营收：2023H1公司实现营业收入31.58亿元，同比增长14.63%，其中Q2实现营收17.82亿元，同比增长5.44%，环比增长29.49%，主要是由于公司销量增加所致。2）盈利：2023H1公司毛利率17.33%，同比+2.73pct；其中Q2毛利率为16.68%，同比增长3.82pct，环比减少1.49pct，毛利率环比降低主要由于稀土价格下降导致公司产品售价降低和南通工厂产能爬坡所致。并且，由于稀土价格下降，导致公司计提资产减值损失0.29亿元。公司上半年业绩在稀土价格下行趋势下仍保持增长，往后看，伴随磁材行业传统旺季来临，并且稀土价格逐步企稳，公司业绩有望持续修复。 大郡新能源汽车电机驱动业务亏损额同比大幅收窄。2023H1大郡公司实现收入0.44亿元，同比增长204%。受市场因素影响，仍未能实现盈利，但亏损额同比大幅收窄，上半年亏损0.13亿元，去年同期亏损0.23亿元，同比减少亏损0.1亿元。 公司汽车领域收入占比近70%，其中节能与新能源汽车占比约50%。汽车领域是公司第一大应用领域，公司对国际汽车品牌TOP10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌TOP5的平均覆盖率达到90%；全球EPS等汽车电气化品牌TOP5覆盖率100%。2023H1公司汽车市场的出货量同比增长36%，完成节能和新能源汽车驱动电机磁体交货量196万台套，同比增长50%，并且公司汽车领域收入占比近70%，其中节能与新能源汽车占比约50%；在空调领域，公司实现全球变频空调压缩机品牌TOP5覆盖率100%；在风电领域，公司全球风力发电机品牌TOP5覆盖率达60%（双馈技术路线不使用永磁体）。 产能逐步释放，远期规划年产能3.6万吨。公司目前具有烟台东西厂区、福海厂区和南通三大钕铁硼永磁生产基地，当前具备钕铁硼产能24000吨（东西厂区10000吨，福海厂区8000吨，南通基地6000吨），远期规划总产能36000吨/年；其中南通基地规划总产能18000吨，另外12000吨产能后续根据公司经营发展情况逐步实施。 盈利预测及投资建议：假设23/24/25年钕铁硼磁材毛坯销量分别为20000/26000/32000吨，钕铁硼毛坯售价分别为35/36/37万元/吨；预计公司23/24/25年归母净利润分别为5.50/8.19/10.73亿元（2023年3月28日报告23/24/25年盈利预测分别为5.96/8.93/10.59亿元）。当前股价对应23/24/25年PE估值为17x/11x/9x。综上，维持“买入”评级。 风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。