欣旺达(300207) 投资要点 Q1业绩超市场预期。24Q1营收110亿元，同增5％，环降19%；归母净利3.2亿，同降293%，环增17％，扣非归母净利2.8亿元，同降213%，环增降23%。Q1毛利率17%，同环比增2.8/1.5pct；净利率2.9%，同环比+4.5/0.9pct；扣非净利率2.5%，同环比+4.9/-0.1pct。 Q1动力出货同比高增、预计24年翻倍增长。Q1动储电池出货约4gwh，同比接近翻倍增长，环增9%，表现强劲，其中储能电芯0.5gwh。产品结构来看，插电与增程占比约30%、纯电占40%，海外占比约20%。4-6月排产逐月提升，预计Q2出货环增20%+。考虑理想等下游客户起量，预计24年公司出货20gwh左右，同比翻倍，高于行业增速，其中储能电芯贡献约2gwh。Q1储能系统出货1.5-1.6gwh，预计24年储能系统6-8gwh，同增50%+。 Q1动力减亏低于预期、储能微亏。Q1动力亏损4亿+，亏损环比扩大约30%，权益亏损近2亿，单位亏损-0.1元/wh，较23Q4降0.02元，毛利率约12%，环比微增，但多个基地投产中费用增长致使亏损扩大。Q2出货提升后规模效应有望摊薄成本，预计亏损环比缩窄，公司持续降本增效，24年动力业务有望亏损缩窄。Q1储能系统毛利率同增3-4pct，整体微亏。 锂威表现超预期、电芯自供率持续提升。Q1消费板块收入同增20%+，毛利率同增3pct，预计贡献利润3-4亿，盈利同比提升得益于电芯自供率提升，Q1笔电自供率近20%，较23提升近10pct，手机自供率约35%。Q1锂威营收同增约40%，毛利率20%+。当前消费电子持续复苏，预计24年消费板块业务收入维持约10%增速，电芯自供率提升带来盈利弹性，盈利有望边际向好。 费用率环比微增、存货较年初略有增长。Q1期间费用合计16亿元，同环比-2.7%/-15%，期间费用率为15%，同环比-1.1/+0.7pct。Q1公司存货74亿元，较年初增5%，主要为动力及消费电池的提前布局；合同负债8.9亿元，较年初增48%。Q1公司经营净现金流7.1亿，同增167%；投资净现金流-24亿元，同降3%；资本开支19亿元，同比-0.3%；账面现金为171亿元，较年初降7%，短期借款84亿元，较年初下降4.7%。 盈利预测与投资评级：考虑公司动力出货有望高增，我们维持24-26年归母净利润预测为14/18/23亿元，同比+32%/29%/23%，对应PE分别为18/14/11x，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

     欣旺达(300207) 公司发布2023年年报，全年实现归母盈利10.76亿元，同比保持增长；公司传统核心业务稳固发展，动力和储能电池业务成长空间广阔；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年归母净利润10.76亿元，同比增长0.77%：公司发布2023年年报全年实现营收478.62亿元，同比减少8.24%；实现归母净利润10.76亿元，同比增长0.77%；实现扣非归母净利润9.73亿元，同比增长20.39%根据公司年报测算，2023年第四季度实现归母净利润2.73亿元，同比减少28.37%，环比减少25.37%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比增长12.00%，环比增长51.55%。 动力电池业务规模效应显现，储能业务快速增长：2023年，动力电池业务实现出货量11.66GWh，收入107.95亿元，同比减少14.91%，毛利率同比上升0.94个百分点至11.22%，业务规模化效应逐步显现。2023年，公司储能业务实现收入11.10亿元，同比增长144.00%，毛利率同比下降1.09个百分点至19.04%。动力方面，公司已相继获得国内车企及新势力头部车企多个项目合作，且与国外众多知名汽车厂商建立了合作关系，市场空间逐步打开。 消费类电池电芯自供率提升，盈利能力有望持续改善：2023年，消费类电池业务实现收入285.43亿元，同比减少10.85%，毛利率同比上升1.12个百分点至14.91%。未来公司将持续创新，增加公司消费电芯在客户产品的份额，进一步提升电芯自供率，进而提升自身的盈利能力。 出海步伐加快，全球化布局进一步完善：2023年，公司在匈牙利、摩洛哥和越南新增海外工厂。目前，公司已在国内多个省份及印度、越南、匈牙利、摩洛哥等多个国家布局生产制造基地，在美国、法国、德国、以色列、韩国、日本等国家设立分支机构，全球化布局进一步完善。 估值 在当前股本下，结合公司年报情况，考虑市场竞争加剧，电池和材料价格下跌，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.68/0.90/1.13元（原预测为0.92/1.19/-元），对应市盈率20.9/15.8/12.6倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 全球3C产品需求不达预期；新能源汽车产业政策风险；公司动力电池研发、产能释放与消化不达预期。

     欣旺达(300207) 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收478.62亿元，同比下降8.24%；实现归母净利润10.76亿元，同比增长0.77%；实现扣非归母净利润9.73亿元，同比增长20.39%；实现整体毛利率14.60%，较2022年上升了0.76Pct。 事件点评： 2023年，公司消费类电池板块毛利率提升1.12Pct，消费类锂电池业务规模呈增长态势，消费电芯业务收入逐步扩大。2023年，公司消费类电池业务实现收入285.43亿元，同比下降10.85%，营收占比下降至59.64%。受益于公司消费电芯自供比例的提升，公司实现毛利率14.91%，较2022年提升了1.12Pct。从出货量来看，尽管市场环境低迷，公司积极提升市场份额，实现手机数码类产品以及笔记本电脑业务出货量双增长。未来，随着经济环境逐步改善，叠加换机周期及AI在手机上的应用，通过积极研发适用于客户各类机型的消费手机电池以及拓展全球领先笔记本电脑品牌客户，进一步提升行业渗透率及占有率，同时叠加公司电芯自供率的不断提升，消费类电池作为公司传统核心业务，其业绩有望实现稳健增长。 公司电动汽车类电池业务规模化效应逐步显现，毛利率较2022年提升0.94Pct，装机量排名全球第十。2023年。公司动力电池出货量为11.66GWh，实现收入107.95亿元，同比下降14.91%，营收占比为22.55%。根据韩国调研机构SNE Research统计数据显示，2023年公司以10.5GWh的装机量排名全球第十，同比增长15.4%，市场占有率为1.5%。在新产品开发方面，公司针对BEV市场推出“闪充”电池及超级快充4C电池，在研5C~6C新一代“闪充”电池开发进展顺利。此外，公司持续研发硅负极高比能电池、磷酸锰铁锂电池、钠离子电池、固态电池、锂金属电池等先进电池产品，满足终端客户的未来多元化需求。目前，公司动力电池板块主要客户为海内外头部车企以及新兴的造车新势力，国内客户包括吉利、东风、上汽、理想等，海外客户包括雷诺、日产等。此外，公司也获得了沃尔沃、德国大众等客户定点。未来，随着公司不断开拓国内外市场，客户项目订单的大批量出货，动力电池业务规模效应或将逐步显现，叠加新产品新技术的大力度投入，公司动力电池板块业绩有望实现进一步增长。 公司储能系统类业务收入实现大幅增长，出海进程加快。2023年，公司储能系统类业务营收达11.10亿元，同比增长高达144%，实现毛利率19.04%。此外，公司进一步完善全球化布局，在匈牙利、摩洛哥、越南新增海外工厂。在储能电芯领域，公司储能电池布局覆盖电网储能、家庭储能及数据中心备电应用场景。2023年，公司发布314Ah高容量长寿命电芯，在国内外推广顺利，得到一线客户认可。针对电网储能，公司已经实现314Ah/280Ah电池量产，产品循环大于12000次，可保障电站与工商业储能可靠、安全运营20年。公司量产的72Ah6C产品数据中心储能产品相比传统产品功率成本降低10%，研发中的下一代产品将进一步降低功率成本，促进数据中心备电“铅退锂进”。未来，公司储能系统业务规模以及储能电芯自供率的逐步提升，或将为公司该板块业绩增长提供保障。 公司管理费用大幅增加，资产减值损失高达6.30亿元，经营活动产生的现金流量净额创历史新高。2023年，公司管理费用为27.40亿元，较2022年同比增长27.50%，管理费用率为5.72%，较2022年增加了1.60Pct，主要是由于公司在动力以及储能板块人员大幅增加所致。由于上游原材料价格下行导致动力及储能电池价格下降，公司大幅计提存货跌价准备导致公司资产减值损失高增。2023年，公司经营活动强劲，回款能力突出，经营活动产生的现金流量净额高达36.18亿元，创历史新高，较2022年的5.59亿元大幅增长547.52%。 投资建议： 我们下调业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为11.23/14.78/15.49亿元（2024-2025前次预测值为15.55/20.15亿元），EPS分别为0.60/0.79/0.83元，当前股价对应PE分别为23.57/17.91/17.08倍。考虑到公司消费类电池业务稳健，动储业务规模效应逐步显现，因此维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；产品和技术更新的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

     欣旺达(300207) 投资要点 Q4业绩符合市场预期：2023年公司营收479亿元，同比-8%；归母净利11亿，同增0.8%；扣非净利9.7亿，同增20%；23年毛利率为14.6%，同增0.76pct；净利率0.69%，同降0.76pct。Q4营收135亿，同降13％，环增12%；归母净利2.7亿，同降28%，环降25％，扣非净利3.63亿元，同增13%，环增52%；Q4毛利率15.02%，同降0.26pct，环增0.67pct；归母净利率2.01%，同降0.4pct，环降1.01pct，扣非净利率2.68%，同增0.63pct，环增0.7pct，符合市场预期。 动储：Q4出货量符合预期、24年有望实现翻倍左右增长。23年公司动力收入108亿元，同降15%，动力电池出货11.7gwh，同降4%，其中Q4出货约3.7gwh，同环比-22%/+22%，预计Q1出货4gwh，环增10%，考虑理想等下游客户起量，24年公司有望出货20gwh左右，同比翻倍，高于行业增速，其中储能电芯贡献约2gwh。23年储能系统收入11亿元，同增205%，预计24年收入16-17亿元，同增50%，增量主要来源于工商储，华为储能订单较为稳定。 Q4动力亏损环比显著缩窄、储能盈利将逐步回归。23年动力电池亏损约15.6亿元，亏损同比扩大24%，权益亏损6.77亿元，毛利率11%，同增1pct，均价约1.05元/wh（含税），同降12%，单wh净利-1.29元。Q4亏损约3亿元，环比显著缩窄，预计均价1.05元/wh，环比基本持平，毛利率约10%，环比持平，单wh净利-0.08元，环比提升0.14元/wh，系Q4产能爬坡完成接近预定良率、对下游客户量产出货规模效应体现、管理费用控制加强。后续随着出货量高增规模效应进一步显现，动力业务有望实现盈亏平衡。23年储能系统毛利率约19%，同降6pct，加工费模式下毛利率偏高，后续随储能电芯自供率提升毛利率将逐步回归至合理水平。 消费：消费电子逐步复苏、电芯自供率提升有望带来盈利弹性。2023年公司消费电池出货量维持增长，由于单价下滑，全年消费电池收入285亿元，同比下滑11%，其中手机206亿元，占比72%，笔电79亿元，预计消费业务合计贡献利润近19亿元。当前消费电子持续复苏，预计24年消费板块业务收入维持约10%增速。盈利端，23年消费电池毛利率约15%，同增1pct，锂威毛利率接近30%，23年公司手机消费电芯自供比例30%+，24年自供率目标40%+，笔电及平板23年自供率10%左右，24年自供率预计20%，盈利有望边际向好。 资本开支缩减、经营净现金流同比高增。23年期间费用合计63亿元，同增2.73%，费用率为13%，同增1.41pct；其中Q4期间费用合计18.87亿元，同减9.96%，环增10.37%，期间费用率为13.93%，同增0.48pct，环减0.22pct；23年底公司存货为70亿元，较年初减少29%；合同负债6.03亿元，较年初增长1.17%；经营活动净现金流36亿元，同增548%；资本开支58亿元，同比下降35%；账面现金为184.36亿元，较年初减少4.74%，短期借款88.2亿元，较年初增长5.44%。 投资建议：考虑公司动力出货有望高增，上调24-25年归母净利润由12/14亿元至14/18亿元，同比+32%/29%，新增26年归母净利润预测为23亿元，同比+23%，对应PE分别为19/15/12x，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期。

     欣旺达(300207) 投资要点 Q4业绩符合市场预期：2023年公司营收479亿元，同比-8%；归母净利11亿，同增0.8%；扣非净利9.7亿，同增20%；23年毛利率为14.6%，同增0.76pct；净利率0.69%，同降0.76pct。Q4营收135亿，同降13％，环增12%；归母净利2.7亿，同降28%，环降25％，扣非净利3.63亿元，同增13%，环增52%；Q4毛利率15.02%，同降0.26pct，环增0.67pct；归母净利率2.01%，同降0.4pct，环降1.01pct，扣非净利率2.68%，同增0.63pct，环增0.7pct，符合市场预期。 动储：Q4出货量符合预期、24年有望实现翻倍左右增长。23年公司动力收入108亿元，同降15%，动力电池出货11.7gwh，同降4%，其中Q4出货约3.7gwh，同环比-22%/+22%，预计Q1出货4gwh，环增10%，考虑理想等下游客户起量，24年公司有望出货20gwh左右，同比翻倍，高于行业增速，其中储能电芯贡献约2gwh。23年储能系统收入11亿元，同增205%，预计24年收入16-17亿元，同增50%，增量主要来源于工商储，华为储能订单较为稳定。 Q4动力亏损环比显著缩窄、储能盈利将逐步回归。23年动力电池亏损约15.6亿元，亏损同比扩大24%，权益亏损6.77亿元，毛利率11%，同增1pct，均价约1.05元/wh（含税），同降12%，单wh净利-1.29元。Q4亏损约3亿元，环比显著缩窄，预计均价1.05元/wh，环比基本持平，毛利率约10%，环比持平，单wh净利-0.08元，环比提升0.14元/wh，系Q4产能爬坡完成接近预定良率、对下游客户量产出货规模效应体现、管理费用控制加强。后续随着出货量高增规模效应进一步显现，动力业务有望实现盈亏平衡。23年储能系统毛利率约19%，同降6pct，加工费模式下毛利率偏高，后续随储能电芯自供率提升毛利率将逐步回归至合理水平。 消费：消费电子逐步复苏、电芯自供率提升有望带来盈利弹性。2023年公司消费电池出货量维持增长，由于单价下滑，全年消费电池收入285亿元，同比下滑11%，其中手机206亿元，占比72%，笔电79亿元，预计消费业务合计贡献利润近19亿元。当前消费电子持续复苏，预计24年消费板块业务收入维持约10%增速。盈利端，23年消费电池毛利率约15%，同增1pct，锂威毛利率接近30%，23年公司手机消费电芯自供比例30%+，24年自供率目标40%+，笔电及平板23年自供率10%左右，24年自供率预计20%，盈利有望边际向好。 资本开支缩减、经营净现金流同比高增。23年期间费用合计63亿元，同增2.73%，费用率为13%，同增1.41pct；其中Q4期间费用合计18.87亿元，同减9.96%，环增10.37%，期间费用率为13.93%，同增0.48pct，环减0.22pct；23年底公司存货为70亿元，较年初减少29%；合同负债6.03亿元，较年初增长1.17%；经营活动净现金流36亿元，同增548%；资本开支58亿元，同比下降35%；账面现金为184.36亿元，较年初减少4.74%，短期借款88.2亿元，较年初增长5.44%。 投资建议：考虑公司动力出货有望高增，上调24-25年归母净利润由12/14亿元至14/18亿元，同比+32%/29%，新增26年归母净利润预测为23亿元，同比+23%，对应PE分别为19/15/12x，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期。

     欣旺达(300207) 投资要点 事件：公司发布2023年年报： 1）2023：实现营收478.62亿元，同比-8.24%；归母净利润10.76亿元，同比+0.77%；扣非归母净利润9.73亿元，同比+20.39%。毛利率14.6%，同比+0.76pct。 2）23Q4：实现营收135.43亿元，同比-13.06%，环比+12.09%；归母净利润2.73亿元，同比-28.37%，环比-25.37%；扣非归母净利润3.63亿元，同比+13.49%，环比+51.55%。毛利率15.02%，同比-0.26pct，环比+0.66pct。 收入受原材料价格下滑影响，经营性现金流实现大幅增长：2023年上游原材料价格大幅下降，公司产品售价相应下降，导致全年收入同比有所下滑。但随着消费类电池的电芯自供比例提升，动力电池规模化效应显现，整体毛利率边际抬升，加上内部降本增效、精细化管理带来运营效率提升，在收入下滑背景下利润仍实现同比增长，经营性现金流净额达36.2亿元，同比+547.5%。 消费电子需求逐步回暖，3C电芯自供比例持续提升：2023年手机、笔电等消费电子产品销量下滑，随着库存消化和换机需求增加，24年全球手机和PC预计同比增长2.8%和2.0%，呈复苏态势。同时，公司进一步提高消费电芯自供率，提升产品附加值，笔电持续拓展全球领先品牌客户，23年消费类电池毛利率达14.91%，同比+1.1pct。 持续提升创新能力，积极回购反馈市场：公司持续投入研发，消费类电池方面已实现硅负极电池量产，具备5~10C快充量产能力，动力电池方面在超级快充4C电池已实现量产并商用，5C~6C“闪充”电池在研。同时公司筹划新一轮回购计划，拟回购股份3-5亿元，回购股份将予以注销，积极回馈市场投资者。 投资建议：根据2023年年报数据更新，我们适当调整盈利预测，预计2024-26年公司归母净利润为14.1/17.6/21.6亿元（此前2024-25年分别为13.1/15.8亿元），对应PE为19/15/12倍，维持“买入“评级。 风险提示：市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期，储能业务开展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

     欣旺达(300207) 事件。2024年4月10日，公司发布2023年年报，全年实现营收478.62亿元，同比增长-8.24%，实现归母净利润10.76亿元，同比增长1.17%，扣非后归母净利润9.73亿元，同比增长21.02%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司2023Q4营收135.43亿元，同比-13.06%，环比+12.09%，归母净利润为2.73亿元，同比-27.56%，环比-25.37%，扣非后净利润为3.63亿元，同比+13.49%，环比+51.55%。毛利率：2023Q4毛利率为15.02%，同比-0.26pct，环增0.67pct。净利率：2023Q4净利率为0.63%，同比-1.25%，环比-0.05%。费用率：公司2022Q3期间费用率为13.93%，同比变动0.48%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.28%、6.47%、5.22%、0.97%。 动力电池规模化效应逐步显现，储能业务快速增长。公司23年动力电池实现出货11.66GWh，实现营收107.95亿元，毛利率11.22%，同比增加约1个pct。产品开发方面，1）针对BEV市场，公司推出“闪充”电池，超级快充4C电池已在23年Q1实现量产，并实现商用，下一代5C-6C电池开发顺利；2）针对EREV和PHEV市场，公司布局100-200KM的插混电池产品，公司EREV产品面向高端市场，可同时满足高性能、长续航和高安全性；3）新技术方面，公司持续研发硅负极高比能电池、钠电池、锰铁锂电池、固态电池等新产品，满足终端客户需求。储能方面，公司23年实现营收11.10亿元，同比翻倍增速，毛利率实现19.04%，业务增速稳健。产能布局方面，公司23年新增匈牙利、摩洛哥、越南等海外工厂，国内生产基地涵盖广东、江苏、浙江、山东、江西、四川、湖北等省份，产能全球化布局。 消费电池业务稳扎稳打，出货增速稳健。公司23年消费类电池实现营收285.43亿元，毛利率14.91%，收入同比下滑约11%，主要原因为原材料价格大幅度下降。手机和笔记本业务方面，受宏观经济低迷影响，全行业整体处于去库周期，全球智能手机和笔记本电脑业务出货同比下滑，在此背景下，公司积极提升市场份额，并持续提升消费电芯自供比例，增厚盈利水平。 投资建议：我们预计公司24-26年实现营业收入558.47，653.16，743.71亿元，同比增速分别为16.7%，17.0%，13.9%，归母净利12.51，15.52，18.50亿元，同比增速为16.2%，24.1%，19.2%。当前股价对应PE分别为21，17，14倍，考虑公司动力电池发展计划明确，消费类锂电池增速稳定，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险，行业波动风险，产品和技术更新风险

     欣旺达(300207) 以消费电池为基石，多领域布局探索新增长点。公司深耕锂电行业二十余年，消费电池模组起家，为全球消费电池模组龙头企业。2016年进军储能领域，2018年开始生产动力电池，为二线动力新星，实现动力、消费、储能多领域布局，23H1公司消费/动力/储能业务收入占比分别为60%/23%/2%，其中动力业务持续上量收入占比提升，储能集成系统处于发展初期。2023Q1-3公司营收343亿元，同减6%，归母净利润8亿元，同增17%，毛利率/净利率分别为14%/0.7%。 动力：持续开拓车企定点，规模效应驱动下有望扭亏。公司作为二线动力电池企业，走差异化路线突出重围，其HEV产品已突破雷诺、日产、三菱联盟等国际客户，同时布局BEV超充电芯。公司相继获得东风、吉利、上汽等多家车企定点及理想等新势力车企投资，客户开拓顺利，我们预计2023年公司动力电池出货近12gwh，同比基本持平，考虑理想等下游客户起量，24年公司有望出货17-18gwh，同增40%，高于行业增速，其中储能电芯贡献约2gwh。盈利端，我们预计2023年动力业务亏损约10亿元，较22年基本持平，后续随着出货量高增规模效应显现，动力业务有望实现盈亏平衡。 储能：储能领域为公司新增长点，预计24年储能系统收入增速40%。2023年储能集成系统收入约12-13亿元，我们预计24年收入17-18亿元，同增40%，增量主要来源于工商储，华为储能订单较为稳定。盈利端，23H1储能系统毛利率16%，预计2023全年毛利率约15%，同降10pct，系储能去库存导致行业盈利普遍下滑。考虑锂价下降致储能系统价格下行及去库影响，2024年储能盈利仍有下行压力，但大储领域公司以盈利较好的海外客户为主、且24年增量主要源于盈利相对较好的工商储领域，我们预计24年公司储能系统盈利能力稳中微降，毛利率13%左右。 消费：消费电子持续复苏，电芯自供率提升有望带来盈利弹性。2023年公司消费电池出货量维持增长，其中手机数码类占比80%-90%，笔电占10%-20%，由于单价下滑，我们预计全年消费电池收入接近270亿元，同比下滑15-20%，贡献利润近15亿元。当前消费电子持续复苏，预计24年消费板块业务维持约10%增速。盈利端，目前公司消费电芯自供比例30%，其中头部客户华为自供率30%、小米自供率高达90%，其他客户提升空间较小，考虑后续公司电芯自供比例目标提升至50%，盈利有望边际向好。 盈利预测与投资评级：考虑公司消费龙头地位稳固，动储业务具备成长性，我们预计2023-2025年归母净利润为10/12/14亿元，同比-1%/15%/19%，对应PE分别为25/22/18x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。

     欣旺达(300207) 事件：2/26日，公司基于对未来发展前景的信心及价值认可，为维护公司全体股东利益，增强投资者信心，促进公司长远健康可持续发展，发布“质量回报双提升”行动方案。 二十余年深耕锂电池行业，业务多元化发展：公司自1997年开始深耕锂电池行业，在消费类电池领域已成为全球龙头企业，与全球头部消费电子品牌厂商合作；动力电池聚焦方型铝壳电池，覆盖BEV、EREV、PHEV、HEV等应用市场，积极布局中高端市场和投入超级快充产品开发；储能覆盖电力储能、工商业储能、家庭储能、网络能源及智慧能源等五大业务领域。目前下游客户对pack+电芯的方案接受度越来越高，且终端需求呈逐渐复苏态势，公司手机、笔电等消费类电芯自供率不断提升；同时动力电池出货量持续增长带动稼动率提升，公司整体规模有望不断增长，盈利能力有望持续增强。 持续提升创新能力，驱动高质量发展：公司2020-22年研发投入CAGR达23.2%，研发人数CAGR达18.34%，研发投入及研发人数均稳步提升。目前，公司拥有发明专利、实用新型专利及外观设计专利3,000余项。消费类电池方面具备硅负极电池研发、生产能力；动力电池已发布三元4C超快充产品，同时在5C和6C产品做迭代开发，且4C磷酸铁锂电池已开发完成；储能系统可实现光储充检一体化充电站能量智能调度保障设备安全、高效运行。 稳定现金分红、积极回购，重视投资者回报：在各项业务保持创新，实现高质量发展的同时，公司持续稳定现金分红、积极回购股份。2011-2022年累计现金分红11.65亿元，2020-2022年以现金方式分配的利润占年均可分配利润的10%以上。同时，公司在今年2月公告新一轮股票回购计划，拟使用自有资金以集中竞价方式回购3-5亿元公司股份，回购价格不超过19.9元/股（含），回购股份将予以注销，积极回馈市场投资者。 投资建议：考虑消费电子行业目前仍为弱复苏，动力电池、储能系统领域竞争仍较为激烈，我们调降此前盈利预测，预计2023-25年公司归母净利润为11/13/16亿元，对应PE为24/20/16倍，维持“买入“评级。 风险提示：市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期，储能业务开展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

     欣旺达(300207) 事件：公司发布2023年三季报： 1）23Q1-3：收入343.19亿元，yoy-6.19%；归母8.04亿元，yoy+16.89%；扣非归母6.09亿元，yoy+26.01%。 2）23Q3：收入120.83亿元，yoy-18.72%，qoq+2.76%；归母3.65亿元，yoy+15.74%，qoq-39.47%；扣非归母2.40亿元，yoy+1.33%，qoq-61.10%。毛利率14.36%，yoy+1.91pct，qoq-0.8pct；净利率0.68%，yoy-0.90pct，qoq-3.83pct。 Q3产品单价下降拉低营收表现，利润实现同比增长：随着消费电子下游去库结束，加上新品发布，Q3消费类产品需求同比明显提升，但由于钴酸锂等电池原材料价格下滑，拉低了整体营收表现。从利润端来看，随着3C电芯自供比例的提升，以及动力、储能电池产品客户需求不断释放，毛利率同比提升，加上费用端管控维持平稳，带动公司整体利润同比增长。 消费电子底部逐渐复苏，3C电芯自供比例持续提升：目前手机、笔电的整体库存均处于低位，随着华为、小米等旗舰新机发布催化，加上AIGC等创新功能的搭载，消费电子产品需求处于逐渐复苏状态。此外，目前下游客户对pack+电芯的方案接受度越来越高，手机、笔电电芯自供率有望不断提升，加上动力电池后续出货量有望持续增长带动稼动率提升，公司盈利能力有望不断增强。 投资建议：考虑三季报数据更新，盈利预测略有调整，我们预计2023-25年公司归母净利润为11/24/31亿元（此前为11/24/32亿元），对应PE为26/12/9倍，维持“买入“评级。 风险提示：市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期，储能业务开展不及预期，研报使

     欣旺达(300207) 消费电芯自供率提升，动力电池出货快速增长 欣旺达发布2023年三季报，公司2023Q1-3实现营业收入343.2亿元，yoy-6.2%。实现归母净利8.0亿元，yoy+16.9%，扣非归母净利6.1亿元，yoy+26.0%。其中2023Q3实现归母净利3.7亿元，yoy+15.7%，毛利率14.4%，同比提升1.9pct，主要系公司动力电池及消费电芯出货保持快速增长，产能利用率提升。考虑动力储能电池行业竞争加剧，我们下调公司2023-2024年归母净利预测为12.0/16.0亿元（原26.4/35.8亿元），新增2025年归母净利预测为21.0亿元，2023-2025年EPS为0.64/0.86/1.12元，对应当前股价PE为25.0/18.6/14.2倍，考虑公司消费电芯市占率持续提升，快充动力电池布局行业领先，维持“买入”评级。 消费电芯出货回暖，电芯自供率持续提升 公司由PACK向电芯扩展顺利，2023Q3消费电芯营收约15亿元，同比提升10%。Q4出货及稼动率有望进一步恢复，我们预计2023全年公司手机消费电芯自供比例有望超过30%，2024年有望充分受益华为等国产手机放量。 动力电池出货保持快速增长，期待快充电池放量 公司前三季度动力电池销量8GWh，同比增长7%，其中Q3出货3GWh，环比保持增长。公司超级快充4C电池产品已经在第一季度实现量产，在研4C~6C“闪充”电池开发进展顺利，可适配800V高压及400V常压系统，全场景实现10分钟续航800里，已获得多家头部客户定点，有望优化产品结构提升盈利能力。 储能业务高速增长，280Ah大储电芯已实现量产有望提升储能电池自供率 2023Q3公司储能业务营收4.5亿元，同比增长246%，目前公司储能业务主要为集成，电芯自供率较低，由于公司280Ah大储电池已实现量产，在研的306Ah/314Ah电池有望进一步优化能量密度、能效和成本，未来公司储能电芯自供率有望提升。 风险提示：新能源车销量及储能装机不及预期，动储电池竞争加剧，公司客户定点扩张不及预期

     欣旺达(300207) 事件说明。2023年10月26日公司发布三季报，前三季度实现收入343亿元，同比-6.19%，归母净利润8.04亿元，同比+16.89%，扣非归母净利润6.09亿元，同比+26.01%。2023Q3单季度实现收入121亿元，同比-18.72%，环比+2.76%，归母净利润3.65亿元，同比+15.74%，环比-39.46%，扣非归母净利润2.40亿元，同比+1.33%，环比-61.13%。Q3毛利率14.36%，同比+1.90pcts,环比-0.81pcts，期间费用率为14.15%，同比+3.96pcts，环比+4.91pcts，其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/5.25%/6.15%/1.43%，同比+0.29/+1.83/+1.43/+0.41pcts，环比+0.01/+0.40/+1.11/+3.39pcts。 公司动力及储能电池业务成果丰硕。动力电池业务方面，2023年1-9月，欣旺达动力电池装车量为5.83GWh，占比2.28%，在国内同行业公司中位居第6。10月，欣旺达宜昌生产基地的首批电芯正式下线，标志着欣旺达宜昌基地已经进入快速发展运营阶段，该项目规划年产30GWh动力电池和电池系统。储能业务方面，9月欣旺达正式全球首发欣旺达NoahX2.0液冷储能系统，采用314Ah电芯，可实现标准20尺储能集装箱系统能量4.17MWh，同期公司正式发布欣旺达标准20尺5MWh液冷储能系统新品，在保持12000次循环寿命和长达20年电池寿命的优势同时，与目前主流20尺3.72MWh的储能系统相比，系统能量提升35%。 优质客户稳定合作，保障公司业绩增长。随着电动汽车的渗透率逐步提升，整个下游市场将会有一定的增长，随着公司产品格局的转换以及客户的新车型的放量，预计会给公司业绩带来一定增长。公司主要客户为海内外头部车企以及新兴的造车新势力，国内客户包括吉利、东风、理想等，海外客户包括雷诺、日产等。此外，公司也获得了沃尔沃、大众、广汽、上汽等大客户定点。 消费电池Q4逐步回暖，电芯自供比例持续提升。公司消费类产品Q3出货量相较于去年同期有所增加，但是受到原材料价格下降的影响，在确保毛利的前提下单价有所下降，公司消费类业务营业收入较去年同期略有下滑。Q4消费电子市场呈现回暖趋势，公司将在原有客户份额基础上积极开拓新的市场，为客户持续提供“PACK+电芯”一体化服务，提升电芯自供率，为公司业务提供新增长点。 投资建议：我们预计公司23-25年实现营业收入471.49，581.96，739.12亿元，同比增速分别为-9.6%，23.4%，27.0%，归母净利11.24，14.97，21.36亿元，同比增速为5.6%，33.3%，42.6%。当前股价对应PE分别为25，19，13倍，考虑公司动力电池发展计划明确，消费类锂电池份额稳定，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险，行业波动风险，产品和技术更新风险。

     欣旺达(300207) 公司发布2023年中报，上半年实现归母盈利4.38亿元，同比增长17.86%；公司传统核心业务稳固发展，消费类电池业务收入保持增长，动力和储能电池产能规模不断扩大，业务快速发展；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年上半年归母盈利同比增长17.86%：公司发布2023年中报，上半年实现营收222.36亿元，同比增长2.39%；实现盈利4.38亿元，同比增长17.86%；实现扣非盈利3.70亿元，同比增长49.66%。根据公司中报业绩测算，2023年第二季度实现盈利6.03亿元，同比增长117.68%，环比扭亏为盈；实现扣非盈利6.17亿元，同比增长322.76%，环比扭亏为盈。 消费类锂电池业务稳健发展，下半年需求有望恢复：上半年公司消费类电池实现营收133.60亿元，同比基本持平；毛利率同比下降1.50个百分点至13.93%。下半年随着厂商去库存结束以及消费电子传统旺季到来，需求有望逐步恢复，此外公司消费类电芯业务生产规模逐步扩大，随着自供比例提升，将有效提升产品附加值，公司整体盈利能力有望提升。 动力电池量利双升，储能业务快速发展：上半年公司动力电池出货量合计4.99GWh，实现营收51.86亿元，同比增长23.47%；动力电池毛利率15.49%，同比提升6.73个百分点。上半年公司储能系统实现营收4.52亿元，同比增长152.06%，毛利率同比下降2.56个百分点至16.01%。针对BEV市场公司推出“闪充”电池，可适配800V高压及400V常压系统，实现全面快充化；超级快充4C电池产品已在第一季度实现量产。针对电网储能公司已实现280Ah电池量产，在研的306Ah/314Ah电池将进一步优化能量密度、能效和成本，目前进展顺利。 估值 在当前股本下，结合公司中报情况，考虑上半年消费电池需求疲软，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.59/0.92/1.19元（原预测为1.33/1.72/-元），对应市盈率27.7/17.7/13.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 全球3C产品需求不达预期；新能源汽车产业政策风险；公司动力电池研发、产能释放与消化不达预期。

     欣旺达(300207) 事件： 公司发布 2023 年中报： 1） 23H1：收入 222.4 亿元， yoy+2.4%；归母 4.4 亿元， yoy+17.9%；扣非归母 3.7 亿元， yoy+49.7%。 2） 23Q2：收入 117.6 亿元， yoy+5.96%， qoq+12.2%；归母 6.03 亿元， yoy+117.7%，环比转正；扣非归母 6.2 亿元， yoy+322.8%，环比转正。 Q2 动力电池保持快速增长，毛利率提升明显： 受益新能源车渗透率持续提升，加之公司通过“聚焦+差异化”策略提高产品竞争力， 23H1 动力电池出货量达 4.99GWh，实现收入 51.9 亿元， yoy+23.5%。随着规模扩大，以及上游原材料价格的回落， 23H1 动力电池毛利率达到 15.5%， yoy+6.7pct。下半年新能源车销量有望环比保持增长，公司规模和盈利能力均有望边际向上。 消费电子需求有望逐步修复，电芯自供比例持续提升： 据 IDC 统计， 23H1 全球智能手机销量 yoy-11.3%，但公司手机数码类业务在维持原有客户份额基础上积极开拓新市场，客户项目覆盖率提升显著，推动自供电芯比例持续提升；笔电方面积极开拓和争取客户份额占比，自供电芯已进入两家头部笔电客户供应链，相较去年同期仍实现增长。且随着客户去库结束和下半年新机密集发布，消费电子需求有望逐步修复，进而带动收入环比向上增长。 投资建议： 我们预计 2023-25 年公司归母净利润为 11/24/32 亿元，对应 PE 为 28/13/10 倍，维持“买入“评级。 风险提示： 市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期， 储能业务开展不及预期， 研报使用信息数据更新不及时的风险。

     欣旺达(300207) 事件点评： 2023Q2公司业绩环比修复，盈利能力提升。2023Q2公司实现营收117.58亿元，恢复正增长，同比增长5.96%；实现扣非归母净利润由负转正，为6.17亿元，较2022Q2同比增长高达322.76%；实现销售毛利率15.16%，环比提升了1.48Pct，同比提升了1.11Pct。 公司消费类电池业务营收持稳，市场低迷下份额仍有提升。2023H1公司消费类电池业务实现营收133.60亿元，较去年同期下降了0.70%；实现毛利率13.93%，较2022H1下降了1.50Pct。2023年上半年受全球经济持续低迷、地缘政治以及换机周期延长等因素的影响，消费类电子产品市场持续低迷。在此背景下，公司手机数码类业务在维护原有客户份额基础上积极开拓新的市场，电芯在客户产品端份额进一步得到提升；公司积极开拓和争取笔记本电脑客户份额占比，较去年同期仍实现增长。2023年下半年，随着终端厂商去库存阶段结束，消费类电子产品传统旺季的到来，需求有望逐步恢复。此外，随着公司电芯进入头部客户，有望进一步夯实公司在客户中的地位，进而提升行业渗透率及市占率。公司笔记本电脑类业务仍将是公司消费类电子产品重要的业务增长点。 公司电动汽车类电池类业务出货量与行业增速匹配，盈利能力较去年同期大幅提升。2023H1，我国动力电池销量累计同比增长17.5%。2023H1公司动力电池出货量为4.99GWh，实现收入51.86亿元，较去年同比增长23.47%，与行业增速相差不大；实现毛利率15.49%，较2022H1提升了6.73Pct。目前，公司已与国内外众多知名汽车厂商建立了合作关系。在超级快充领域，公司产品成熟度和稳定性行业领先，已获多家头部客户的定点车型。在动力电池产品开发上，公司坚持“聚焦+差异化”策略，聚焦方形铝壳电池同时布局动力大圆柱电池，覆盖了BEV、PHEV/EREV动力和储能两大应用市场。未来随着公司产品结构调整至与市场需求结构匹配，产能利用率及规模化效益逐步显现，公司动力电池类业务有望实现进一步增长。 公司储能系统类业务上半年营收已基本达到去年全年水平，今年有望实现高速增长。2023H1公司储能系统类业务实现营收4.52亿元，同比增长高达152.06%；实现毛利率16.01%，较2022H1下降了2.56Pct。公司储能系统覆盖网络能源、家庭储能、电力储能和智慧能源等业务领域，有望在下半年受益于市场增速提升实现大幅增长。 投资建议： 因公司动力电池业务毛利率显著提升，储能系统业务高速增长，我们上调业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为11.10/15.55/20.15亿元（前值分别为7.93/13.92/19.34亿元），EPS分别为0.60/0.83/1.08元，当前股价对应PE分别为25.74/18.37/14.18倍。考虑到公司在市场低迷环境下仍可稳中求增，动力电池业务规模效应逐步显现，储能类业务打造打造第二增长曲线，因此维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；产品和技术更新的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

     欣旺达(300207) 事件说明。2023年8月28日，公司发布2023年半年报，上半年实现营收222.36亿元，同增2.39%，实现归母净利润4.38亿元，同增17.86%，扣非后归母净利润3.70亿元，同增49.66%。 Q2业绩拆分。营收和净利：Q2营收为117.58亿元，同增5.96%，环增12.22%，归母净利为6.03亿元，同增117.68%，扣非后净利为6.17亿元，同增322.76%。毛利率：Q2为15.16%，同增1.11个pcts，环增1.48个pcts。净利率：Q2为4.51%，同增2.94个pcts，环增8.01个pcts。 动力电池为重要增长点，快充电池及新品营造成长曲线。23H1公司动力电池出货量4.99GWh，同增23.47%，实现营收51.86亿元，同增23.47%，毛利率为15.49%，同增6.73个pcts。公司持续投入新技术研发，有望打造新品成长曲线：①快充领域，在BEV市场，4C电池产品在Q1实现量产，4C-6C“闪充”电池正在研发；EREV和PHEV市场，公司布局100-200km的混插电池等。超级快充产品已获得多家头部客户的定点车型；②其他先进电池产品研发：硅负极高比能、磷酸锰铁锂、钠离子、固态电池等。 储能类电池全球化布局。23H1公司储能电池营收4.52亿元，同增152.06%，毛利率为16.01%，同减2.56个pcts。公司在网络能源、家庭储能、电力储能和智慧能源等业务领域持续发力，加大市场开拓和研发投入力度。针对电网储能，公司已经实现280Ah电池量产。公司在研的306A/314Ah电池将进一步优化能量密度、能效和成本，目前进展顺利。为配合储能业务扩张和实施全球产业链整合战略，公司以深圳宝安为中心，在国内设立深圳光明，江苏南京等多个生产基地，并在印度，越南布局两个生产基地。 消费电池行业去库存短期承压。23H1公司消费电池营收为133.60亿元，同减0.70%，毛利率为13.93%，同减1.50个pcts。上半年消费业务下滑原因主要系受全球经济持续低迷、地缘政治等多重因素影响，智能手机和笔电行业大部分终端品牌处于去库存阶段，随下半年旺季需求恢复，我们预计消费业务盈利能力有望提升。 投资建议：我们预计公司23-25年实现营业收入548.74，745.41，894.04亿元，同比增速分别为5.2%，35.8%，19.9%，归母净利11.76，14.30，20.15亿元，同比增速为10.5%，21.6%，40.9%。当前股价对应PE分别为24，20，14倍，考虑公司动力电池发展计划明确，消费类锂电池份额稳定，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险，行业波动风险，产品和技术更新风险

     欣旺达(300207) 主要观点： 公司为消费类电池行业龙头， 进军动力电池与储能领域， 凭借消费电池业务铸就技术和资源优势， 动力电池与储能打造第二增长曲线。2019 年至今， 为了整合市场资源， 公司在各地建设生产基地进行扩产，形成了 3C 消费类电池、 电动汽车电池、 储能系统、 智能硬件与能源互联网、 智能制造与工业互联网、 第三方检测服务六大产业群， 在深圳光明、 惠州博罗、 江苏南京、 浙江兰溪、 江西南昌、 印度新德里等地建设生产研发基地， 并在北美、 欧洲、 亚洲等地设有海外营销机构。 公司凭借消费类电池技术和资源渠道的先发优势， 逐步深耕动力电池和储能业务， 打造公司第二增长曲线。 公司以六大业务板块为出发点进行子公司业务布局， 其中， 欣旺达电动汽车电池、 南京欣旺达以及惠州动力新能源等 3 家公司主要从事动力电池的研发、 生产和销售；综合能源服务有限公司主要从事储能领域的业务； 惠州锂威主要从事锂电池电芯业务。 中欧时间 2022 年 11 月 14 日， 公司成功发行全球存托凭证（GDR） ， 并在瑞士证券交易所上市。 多元化产品布局下， 公司消费电池类业务稳定的盈利能力为动力电池业务提供保障， 动力电池业务占比快速提升。 2022 年公司动力电池业务占比为 24.32%， 较 2021 年增加了 16.47Pct。 2018 年起， 公司动力电池业务毛利率始终低于消费类电池业务， 在 2020 和 2021 年为亏损状态， 2022 年业务大幅好转， 动力电池业务毛利率由-0.87%上涨为10.28%， 盈利能力得到修复。 2016-2022 年， 公司营收稳健增长， 扣非归母净利润 CAGR 为11.92%。 2016-2022 年， 公司营业收入从 80.52 亿元增加至 521.62 亿元， 年复合增长率为 36.53%， 营收增速除 2020 年受疫情影响低于 20%外， 其余均保持在 20%以上。 2016-2022 年， 公司扣非归母净利润从4.09 亿元增加至 8.04 亿元， CAGR 为 11.92%。 公司盈利能力有待修复， 财务和销售费用率保持较低水平。 2016-2022 年， 公司净利润率和毛利率均呈稳步下降趋势， 净利润率从5.75%下降至 1.45%， 下降了 4.30Pct， 毛利率从 15.19%下降至 13.84%，下降了 1.35Pct， 这主要是由于原材料价格受疫情管控影响上涨、 供需结构错乱以及动力电池业务刚刚起量， 还未达到规模生产等因素的影响， 随着原材料价格恢复正常水平， 动力电池业务逐步规模生产、 良率提升， 成本压力有望进一步下降， 进而推动公司盈利能力的修复。 2016-2022 年， 公司销售和财务费用率始终在 1%上下浮动， 管理费用也在 2022 年得到修复， 由 4.00%下降至 2.69%， 为六年来最低水平。 消费类电池业务稳健， 电芯自供比例提升。 消费类电池作为传统核心业务， 公司自成立之初从事至今， 积累了诸多消费电子厂商的客户资源。 2022 年， 公司消费类电池总营收为 320.15 亿元， 同比增长为18.65%， 在总营收中占比为 61.38%， 较 2021 年下降了 8.79Pct， 主要是由于公司动力电池业务占比提升所致， 毛利率为 13.79%， 较 2021年下降了 2.56Pct。 未来随着公司消费电芯生产规模逐步扩大， 推动自供率逐步提升， 公司消费类电池业务的盈利能力或将进一步提高。 2021年公司消费电芯自供率约为 30%， 而 2018 年仅为 9.52%。 据测算， 自供电芯生产的消费类模组毛利率约为 21.05%， 外购电芯生产的消费类模组毛利率约为 13.71%， 二者相差 7.35Pct。 随着公司电芯产能的不断增加， 公司消费电芯自供率将逐年提升。 客户积累保证产能释放， HEV+超快充技术打造技术优势。 公司动力电池业务历经十余年， 产能稳步增加， 动力电池电芯自供率达 100%。 截至 2022 年上半年， 公司动力电池产能约为 25GWh， 电芯自供率达100%。 至 2022 年， 公司动力电池装机量年复合增长率高达 128.26%，装机量达 7.73GWh， 市占率为 2.62%， 尽管市占率不高， 但在行业中位列第五。 2022 年， 公司动力电池出货量合计 12.11GWh， 实现收入126.87 亿元， 较去年同比增长高达 332.56%， 在总营收中占比为24.32%， 较 2021 年上涨 16.47Pc， 毛利率由去年-0.87%增加至 10.28%，盈利水平大幅提升。 公司战略布局上游资源， 保障原材料供应， 控制生产成本。 公司采用“聚焦+差异化” 策略布局， 第三代 HEV+超快充BEV 产品差异化布局， 产品体系涵盖长续航的高能量密度比的三元材料体系、 低成本长寿命的磷酸铁锂材料体系和磷酸锰铁锂材料体系。◆公司多元化布局储能领域， 承接多项储能项目。 公司长期在网络能源、 家庭储能、 电力储能和智慧能源等业务领域深耕拓展， 通过产品与技术的持续投入和积累， 2022 年公司储能业务取得进一步突破， 实现收入 4.55 亿元， 同比增长 50.36%。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为7.93/13.92/19.34亿元，EPS 分 别 为 0.43/0.75/1.04 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为37.48/21.36/15.37 倍。 考虑到公司作为消费电池龙头， 客户渠道优势显著， 叠加动力电池+储能系统技术和产品优势， 因此首次覆盖给予其“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险； 产品和技术更新的风险； 下游需求不及预期的风险； 市场竞争加剧的风险