欣旺达(300207) 事件。25年8月27日，公司发布2025年半年报。25年H1实现营收269.85亿元，同比增长12.82%；实现归母净利润8.56亿元，同比增长3.88%；扣非后归母净利润5.83亿元，同比减少28.03%。 Q2业绩拆分。营收和净利：公司2025Q2营收146.96亿元，同比+13.54%，环比+19.59%；归母净利润为4.70亿元，同比-7.06%，环比+21.54%；扣非后净利润为3.21亿元，同比-39.61%，环比+22.31%。毛利率：2025Q2毛利率为14.88%，同比-1.76pcts，环比-2.00pcts。净利率：2025Q2净利率为1.47%，同比-1.51pcts，环比+1.23pcts。费用率：公司2025Q2期间费用率为14.72%，同比+2.50pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.96%、5.95%、6.75%、1.06%。 消费盈利能力稳健，技术研发持续推进。消费类锂电池业务方面，2025年H1公司消费电池营收为138.90亿元，同比提升5.22%，毛利率为19.36%，同比增加1.56pcts。产学研方面，公司持续加大研发投入，覆盖消费电池电芯及PACK、电动汽车电芯及BMS、储能电芯及系统、新材料、氢能技术、绿色船舶等领域，并积极与多所国内知名高校、科研院所在电池技术、电池材料、电池回收、氢能技术、绿色船舶等多领域开展产学研合作，目前已打造兼具CTP、CTB和CTC优势的系统集成方案，满足终端客户的多元化需求。 动储业务出货高增，产能布局同步深化。出货量方面，2025年上半年公司动力电池出货量合计16.08GWh，同比增长93.04%，实现收入76.04亿元，较去年同比增长22.63%；储能系统出货量8.91GWh，同比增长133.25%。产能布局方面，2025年上半年公司全球生产基地建设稳步推进，目前浙江浦江精密结构件项目实现量产，江西赣州再生材料基地投入使用，进一步完善锂电池产业链布局。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为646.18、752.34、869.16亿元，同比增速分别为15.3%、16.4%、15.5%；归母净利润分别为21.35、30.64、37.77亿元，对应增速分别为45.4%、43.5%、23.3%；以8月28日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为20X、14X、12X。考虑公司自主创新能力优异、未来消费电池盈利稳健，下游客户结构优质，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济与地缘政治风险，市场竞争风险，行业波动风险，产品和技术更新风险

     欣旺达(300207) 投资要点 Q2业绩符合预期。公司25H1营收269.9亿元，同+12.8%，归母净利润8.6亿元，同+3.9%，毛利率15.8%，同-0.8pct；其中25Q2营收147亿元，同环比+13.5％/+19.6％，归母净利润4.7亿元，同环比-7.1%/+21.5％，毛利率14.9%，同环比-1.8/-2pct。 消费电池电芯自供率提升，盈利水平不断提升。25H1消费电池收入139亿元，同增5.2%，毛利率19.6%，同增1.6pct。锂威25H1收入37亿元，同增约25%，贡献净利润4.6亿元，同减22%，净利率12%+；我们预计25年电芯自供率提升至50%+，收入目标75-80亿元，净利率15-20%。随着AI带来电池新需求，电芯+Pack一体化趋势明确，公司凭借Pack端优势，后续有望充分收益，我们预计消费25年贡献利润25亿元+，同增10-20%。 动储客户产品结构改善，下半年亏损持续收窄。出货端，动储电池25H1出货16.1GWh，同增93%，其中25H1动力约10GWh，储能约6GWh；6月单月出货量达4GWh，我们预计25全年动储出货近40GWh，其中储能电池约10GWh。盈利方面，动储电池25H1收入76亿元，单Wh均价0.5元+（含税），毛利率9.8%，同减1.9pct，主要由于储能电芯影响（毛利率3-4%）；25H1动储权益亏损约4.3亿元，对应单Wh亏损近0.07元；随着动力新客户放量+储能产品结构改善，下半年动储盈利持续向好。储能系统方面，25H1出货8.9GWh，同增133%，收入10亿元，同增69%，毛利率20%，同减8pct，主要由于储能电芯自供率持续提升，毛利率将回落至行业平均水平。 Q2公允价值变动收益大幅增长，经营性现金流承压。公司25H1费用率15.1%，同+1.8pct，其中Q2费用率14.7%，同环比+2.5/-0.8pct，汇兑损失近0.5亿；Q2投资收益-0.3亿，环减1亿，公允价值变动收益2.6亿，环增2.1亿，资产减值损失-0.4亿，环增1.5亿。25H1经营性净现金流10.4亿元，同-39.8%，其中Q2经营性现金流-4.9亿元，同环比-149%/-132%；25H1资本开支41.6亿元，同+27.5%，其中Q2资本开支22.2亿元，同环比+68.6%/+14.6%；25H1末存货85.8亿元，较年初+14.6%。 盈利预测与投资评级：我们基本维持25-27年归母净利润预测20.5/25/30亿元，同增+40%/+22%/+21%，对应PE为22x/18x/15x，考虑到公司消费龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。