聚光科技(300203) 投资要点 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收36.1亿元，同比+13.6%；归母净利润2.1亿元，同比+164.1%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+132.8%；25Q1公司实现营收5.5亿元，同比+1.4%，归母净利润-0.21亿元，同比减亏0.04亿元；扣非归母净利润-0.31亿元，同比减亏0.06亿元。 公司是国内高端分析仪器的领军者。公司成立于2002年，于2011年在深交所上市。公司已拥有国内领先的质谱、色谱、光谱技术和产品平台，公司持续构建了“4+X”多对多业务布局，在智慧工业、智慧环境、智慧实验室与生命科学四大板块的基础上培育孵化新的技术平台和应用公司，形成了创新的多个技术平台、多个客户群、多个应用场景交叉支撑的业务模式。 重点聚焦核心仪器业务，盈利能力大幅提升。2024年内公司仪器/运营服务/环境治理业务毛利率分别为48.5%、38.0%、27.3%，同比分别+2.8pp、+6.7pp、+4.6pp；其中子公司谱育科技实现营收14.5亿元，同比增长20.6%，实现归母净利润1.3亿元，扭亏为盈。公司聚焦核心仪器业务，适当收缩长期布局、暂时不能实现盈利的业务以及非高端分析仪器及相关配套产品、服务的业务，重点投入有重大发展机遇的产品、行业应用，持续做强做大高端分析仪器业务。 降本增效效果显著，期间费用率大幅下降。25Q1公司销售净利率达43.5%，同比减亏4.1个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为19.6%/11.2%/6.2%/19.0%，同比分别-3.3pp、-1.5pp、-0.8pp、-5.2pp，报告期内公司加强提高管理效率，开源节流，降本增效，整体盈利能力提升。 盈利预测与投资建议。考虑到公司有望受益于国产替代及设备更新政策，我们预计公司25-27年归母净利润分别为3.3亿元/4.1亿元/4.9亿元，对应EPS分别为0.74/0.92/1.08元。给予公司2025年35倍PE，对应目标价25.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：应收账款回收不及预期风险，政策不及预期风险，技术研发不及预期风险。

     聚光科技(300203) 核心观点 收入逆势增长，经营韧性十足。在下游需求不振的行业背景下，2024年公司营收同比增长14%至36.1亿元，优于同行业雪迪龙、莱伯泰科、皖仪、禾信、先河等竞争对手，龙头位置凸显。高端科学仪器子公司谱育科技收入同比增长20%至14.5亿元，占比首次突破40%，收入结构优化明显。25Q1公司实现收入5.47亿元，同比增长1.38%。Q1是环境监测行业的传统淡季，许多国家和企业的环保预算在新财年（通常从Q2开始）才获批，Q1采购计划较少，招标项目延迟。再叠加春节的影响，工厂、环保部门等停工或放缓运营，直接影响设备采购和安装进度。 三年来业绩首次扭亏。2024年公司实现归母净利2.07亿元，扣非归母净利1.27亿元，这是公司自2020年以来全年首次实现盈利。谱育科技业绩更是由去年的-1.3亿元大幅扭亏至1.33亿元。净利率谱育部分9.2%，非谱育部分5%。主要有以下两方面原因：1）毛利率提升3.1pct至44.4%；2）公司施行了一些列提质增效措施，员工人数下降900+人至5052人，销售/管理/研发费用率分别下降4.4/2.7/6.1pct至16.7%/8.6%/11.4%，绝对值分别减少0.7/0.5/1.4亿元。25Q1公司实现归母净利-2053万元，同比减亏18.77%。销售/管理/研发费用分别为1.07/0.61/1.04亿元，同比减少0.15/0.08/0.26亿元。 PPP项目&减值拖累减轻。公司在手的14个PPP项目中，已有8个开始付费，3个处于收尾阶段，3个处于暂停阶段，24年实现PPP项目资金回报收益5684万元，拖累减轻。2024年公司计提减值8032万元，同比2023年减少9500万+。其中信用减值损失3935万，同比减少3094万；PPP减值损失1996万与23年几乎持平；商誉减值损失2523万，同比减少4255万。 现金流改善，2020年以来首次分红。公司24年经营活动产生的现金流量净额由2023年的2.73亿元大幅增长152%至6.88亿元。同时公司也进行了2020年以来的首次现金分红1.12亿元，股利支付率54.23%。25Q1公司经营性现金流-7604万元，同比增加5746万元，回款继续改善。应收账款绝对值由24年末的8.72亿下降至8.38亿。 风险提示：市场竞争加剧风险、国产替代支持政策不及预期风险；研发失败风险；继续计提PPP和商誉减值风险、长期应收款余额较高风险。 投资建议：小幅上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司25Q1减亏和Q2以来“对等关税”对科学仪器行业国产替代的加速，我们小幅上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润3.15/4.19/1.45亿元（2025-2026原值为3.13、4.15亿元），同比增速52.1%/33.0%/19.0%，当前股价对应PE=31/24/20x，站在当前时点，公司内部降本增效完成，PPP包袱减轻，再叠加内部（支持国产）外部（美国制裁&贸易战）双重催化，看好公司未来成长，维持“优于大市”评级。

     聚光科技(300203) 事件：公司发布2024年度报告，2024年公司实现总营业收入36.14亿元，同比增长13.58%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长164.11%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比增长132.82%；基本每股收益0.46元/股，同比增长163.89%。 点评： 主营业务收入稳步增长，降本增效毛利率提升。分业务看，2024年公司仪器、相关软件及耗材/运营服务、检测服务及咨询服务/环境设备及工程业务分别实现收入25.6/5.19/4.26亿元，同比+15.36%、+18.54%、+7.14%；毛利率分别为48.5%、37.99%、27.28%，同比+2.77pct、+6.69pct、+4.54pct，公司综合毛利率为44.43%，同比+3.17pct。期间费用率显著降低，降本增效效果显著，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为16.66%/8.61%/11.43%/4.29%，同比-4.43/-2.71/-6.05/-1.18pct。研发费用率降幅较大主要系公司优化业务、产品，人员的费用减少，研发费用同比下降25.75%。公司坚持管理精细化，调整、收缩部分业务单元、产品线，全力提高人均效率，大力加强各业务单元费用优化工作；聚焦科学仪器、生命科学仪器、工业分析仪器等核心仪器业务，适当收缩长期布局、暂时不能实现盈利的业务以及非高端分析仪器及相关配套产品、服务的业务。 高端分析仪器技术平台进一步丰富，加速高端领域国产替代。公司子公司谱育科技持续完善质谱、色谱、光谱、理化前处理等产品技术平台，形成了“多技术平台-多产品组合-多场景应用”的高端分析仪器经营模式。重点产品攻关方面，质谱流式细胞分析仪、挥发性醛酮类化合物全自动智能监测系统、手持式激光诱导击穿光谱仪等多个产品经技术鉴定达到了国际先进或国内领先水平，填补了国内相关领域的空白。在质谱领域，子公司谱育科技已成熟掌握离子阱、四极杆、三重四极杆、飞行时间、串级高分辨等多个质谱分析技术平台，先后实现了电感耦合等离子体质谱（ICP-MS）、电感耦合等离子体串级质谱（ICP-MS/MS）、气相色谱单四极杆质谱联用仪（GC-MS）、气相色谱三重四极杆质谱联用仪（GC-MS/MS）、液相色谱三重四极杆质谱联用仪（LC-MS/MS）、质子转移-飞行时间质谱（PTR-TOFMS）等一系列高端质谱的产业化，取得了显著的经济与社会效益。 积极布局生命科学，多应用场景开展业务。公司针对临床研究、疾病的早期诊断与疾病动态发展研究需求，分别成立了谱聚医疗、谱康医学、聚拓生物、聚致生物几个业务单元，面向临床质谱、细胞分析、分子免疫、核酸分析等应用场景开展业务。1）临床质谱方面，旗下公司谱聚医疗截至24年年底已有3款三重四极杆液质联用仪、2款微量元素质谱仪获得二类医疗器械注册证，及47个试剂证，发布了全自动临床质谱解决方案；2）细胞分析领域，谱康医学已发布2款国产自主可控流式细胞仪，24年多个项目已顺利完成交付与验收，产品性能指标及应用效果获得客户的高度认可；3）核酸分析领域，旗下公司聚致生物聚焦核酸分析技术研发，核心产品GeneTOF核酸质谱分析系统基于MALDI-TOF技术平台，已实现临床检测、农业种质鉴定及病原体多联检等应用场景的规模化落地。2025年，聚致生物将进一步优化产品性能，深化与产业链伙伴的合作，探索质谱技术在精准医疗领域的实用化路径，助力国产分析仪器的技术迭代与市场拓展；4）在分子免疫领域，旗下公司聚拓生物围绕临床诊断与生物制药市场需求构建技术矩阵。其核心产品ClinCap1000全自动毛细管电泳仪通过高分辨率电泳分离技术，在血液病检测场景中实现精准诊断，配套的“血清蛋白测定试剂盒”已取得医疗器械注册证，其余适配试剂正在有序推进注册申报。 稳定现金分红回馈股东，彰显公司实力。根据公司2024年年报，公司以总股本448,737,600股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.50元（含税），合计派发现金股利112,184,400元（含税）。公司现金分红政策旨在给予投资者稳定、合理的回报，彰显公司实力。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为41.34亿元、46.99亿元、53.44亿元，增速分别为14.4%、13.7%、13.7%；归母净利润分别为3.52、5.07、6.9亿元，增速分别为70.2%、44.0%、36.0%。 风险因素：在手订单交付不及预期风险、产品研发和开拓不及预期、跨境经营不及预期、代理业务变动风险、市场竞争加剧、商誉减值风险。