序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 东吴证券 | 朱国广,徐梓煜 | 维持 | 买入 | 2023年报和2024一季报点评:业绩超预期,院内和OTC加速放量 | 2024-04-24 |
佐力药业(300181)
投资要点
事件:公司发布2023年报,2023年实现营收19.42亿元(+7.6%,括号内为同比增速,下同);归母净利润3.83亿元(+40.3%);扣非归母净利润3.74亿元(+41.1%)。公司同时公布2024一季报,2024Q1实现营收6.73亿元(+35.8%),归母净利润1.42亿元(+46.1%),业绩超预期。
2024Q1收入明显提速,乌灵胶囊恢复高增速:公司2024Q1乌灵系列营业收入同比+35.3%,其中1)乌灵胶囊销售数量和金额同比增速分别为43.9%和37.3%;2)灵泽片销售数量和金额同比增速分别为25.2%和24.3%;百令片系列短期受影响,销售数量和金额同比增速分别为7.1%和-19.0%。配方颗粒随着国标备案切换工作结束,恢复高增长,2024Q1收入同比增长333%,饮片业务保持稳定,2024Q1同比增长25.5%。公司新增商业销售收入2599万元,剔除该收入后公司24Q1收入同比增长30.5%。
乌灵胶囊集采基本落地,长期看好后疫情时代成长空间:短期看,公司2023年乌灵胶囊销售量和销售额同比+17.5%和+9.1%,2023Q3和Q4受到反腐影响,院内销售相对放缓;我们认为反腐仅为短期影响,将从2024Q1开始恢复。中期看,公司乌灵胶囊和百令片从2021年开始逐步进入集采,且多地区落地,半数以上市场进入集采,集采对公司业绩的影响边际减弱。公司通过换大规格的模式来实现以价换量,在集采的背景下乌灵胶囊仍实现正增长。长期看,疫情后我国失眠、焦虑的情况日益严重,心理健康相关市场呈现快速增长趋势,公司乌灵胶囊凭借着扎实的学术支撑、基药身份、唯一甲类医保等突出优势,不断开拓市场,目前已经为公立医院精神类用药第一。随着后疫情时代心理健康市场扩大,公司乌灵胶囊应用空间大。此外,公司积极开发OTC渠道建设,加速OTC蓝海市场的开拓。2024年乌灵胶囊销售额有望恢复20-30%的高增速区间。
百令胶囊上市后将形成第二增长曲线,有望成为5-10亿大品种:公司百令胶囊上市,将形成销售。公司百令高标准,子公司珠峰药业生产基地在海拔2300米的西宁,低温深层发酵工艺确保了“冬虫夏草菌丝体”的品质,与天然冬虫夏草ITS1序列的相似性为97.8%。且珠峰为自主专利,对生产和销售拥有自主权。2023年百令胶囊市场规模25亿元,市场容量大;预计百令胶囊上市后将和百令片形成强协同,有望成为5-10亿元销售额大品种,形成第二增长曲线。
盈利预测与投资评级:我们维持2024-2025年归母净利润5.4/6.8亿元的预期,预计2026年归母净利润为8.3亿元,2024-2026年P/E估值为19/15/12X;基于公司1)乌灵胶囊集采影响边际减弱,OTC不断扩展;2)百令胶囊上市后百令系列恢复增长;3)灵泽片维持放量;维持“买入”评级。
风险提示:风险提示:集采风险;产品销售不及预期;研发不及预期等。 |
2 | 西南证券 | 杜向阳 | 维持 | 买入 | 2024Q1业绩超预期,乌灵胶囊增速亮眼 | 2024-04-23 |
佐力药业(300181)
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现收入19.4亿元(+7.6%);实现归母净利润3.8亿元(+40.3%);扣非归母净利润3.7亿元(+41.1%)。2024Q1公司实现收入6.7亿元(+35.8%);实现归母净利润1.4亿元(+46.1%);扣非归母净利润1.4亿元(+50%)。
2024年一季度业绩超预期,核心产品乌灵胶囊增速亮眼。公司基于乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个核心产品是国家基本药物目录产品的优势,持续加强市场拓展,其中乌灵胶囊、灵泽片的销售延续了较好的市场增长;中药配方颗粒随着备案品种增加,同比销售增长显著。分品类看,2024Q1乌灵系列营业收入同比增长35.3%,主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了43.9%和37.3%;灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了25.2%和24.3%;百令片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长7.1%和减少了19%;随着配方颗粒国标省标备案的增加,中药配方颗粒收入较上年同期增长了333%;中药饮片收入较上年同期增长了25.5%;新增佐力医药公司商业销售收入2598.5万元。
集采导致销售费率下滑,盈利能力持续提升。2024Q1公司毛利率为66.7%(-3.2pp);公司净利率为21.4%(+1.4pp)。从费用端来看,公司2024Q1销售费率为37.2%(-4.9pp);管理费率为3.8%(-0.8pp);财务费率为-0.2%(+0.5pp);研发费率为2.2%(-1.5pp)。
三大增长引擎,助力业绩高增。1)乌灵系列:公司将积极利用集采中标带来的机遇,加快医院覆盖和科室数量,有望实现以价换量。同时,推进乌灵系列二次开发,包括乌灵胶囊针对老年痴呆适应症的二次开发以及乌灵复方的开发。2)百令系列:百令片的医保适应症限制从2024年1月开始放宽,“京津冀3+N”联盟等地区集采也将带来机会。此外,2023年12月同名同方百令胶囊获批上市,重磅新品发展可期。3)中药饮片及颗粒:饮片稳健增长;截至2023年末,公司已完成中药配方颗粒国标省标备案335个,随着颗粒备案数量增长,同时深化浙江市场并积极开拓外省市场,颗粒24年蓄力待发。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为5.2亿元、6.3亿元、7.7亿元,对应同比增速分别为37%/21%/21%,维持“买入”评级。
风险提示:销售不及预期风险;集采风险;在研不及预期风险;行业政策风险。 |
3 | 华安证券 | 谭国超,李昌幸 | 维持 | 买入 | 23年和24Q1业绩表现亮眼,核心产品乌灵系列持续放量 | 2024-04-21 |
佐力药业(300181)
主要观点:
事件:
佐力药业发布2023年年度报告和2024年第一季度报告,2023年年度营业收入为19.42亿元,同比增长7.61%;归母净利润为3.83亿元,同比增长40.27%;扣非归母净利润为3.74亿元,同比增长41.14%;2024年第一季度营业收入为6.73亿元,同比增长35.75%;归母净利润为1.42亿元,同比增长46.14%;扣非归母净利润为1.44亿元,同比增长50.01%。
分析点评
23年和24Q1业绩表现亮眼,费用率持续优化,盈利能力持续提升23年公司业绩表现亮眼,主要是由于公司基于乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个核心产品具有国家基本药物目录产品的优势,持续加强市场拓展。
23年费用率持续优化,净利率优化成果亮眼。2023年公司销售毛利率为68.42%,同比下降2.15个百分点;销售净利率为20.12%,同比增长4.30个百分点;销售费用率40.03%,同比下降6.00个百分点;管理费用率4.98%,同比下降0.04个百分点;研发费用率4.09%,同比增长0.52个百分点;财务费用率-0.73%,同比下降1.01个百分点。公司销售增长的规模效应逐步凸显,费用率逐步下降,盈利能力持续提升。
同时,23Q4和24Q1公司业绩均维持高速增长。经计算,2023Q4营业收入为4.77亿元,同比增长3.63%;归母净利润为0.96亿元,同比增长39.14%;扣非归母净利润为0.93亿元,同比增长38.37%。
核心产品乌灵系列Q4增长加速恢复,2024年有望维持趋势分产品来看,乌灵系列:23年营业收入12.28亿元,同比增长12.42%,Q4增速加速提升(前三季度乌灵系列同比增长8.73%);24Q1乌灵系列营业收入同比增长35.30%。其中乌灵胶囊23年共销售3403万盒(折36粒/盒),同比增长17.51%,销售金额同比增长9.12%;24Q1乌灵胶囊的销售数量和销售金额分别同比增长了43.86%和37.25%。预计24年江苏、京津冀3+N联盟集采落地,价格维持的情况下,将进一步加速盒数放量,业绩有望进一步提升。灵泽片23年共销售289万盒(折48粒/盒),同比增长31.48%,销售金额同比31.96%,24Q1灵泽片的销售数量和销售金额分别同比增长了25.19%和24.33%;该产品预计24年将加速推广,有望
维持高速增长。
百令片系列:23年收入2.02亿元,同比下降21.23%,百令片23年共销售652万盒,同比增长0.32%(前三季度同比减少8.95%);
24Q1百令片销售数量和销售金额分别同比增长7.11%和减少了18.98%。自2024年1月起,百令片医保适应症范围放宽,可广泛用于慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者,提供新的增量。同时百令胶囊作为国内首个获批的同名同方药,于2023年12月29日获批,24年持续推进上市有望带来新增量。
中药饮片系列:23年收入4.61亿元,同比增长22.01%,24Q1同比增长25.50%。中药配方颗粒:23年收入0.42亿元,同比下降29.36%,24Q1随着配方颗粒国标省标备案的增加,中药配方颗粒收入同比增长了332.99%。24Q1新增佐力医药公司商业销售收入2598.53万元。
投资建议
公司核心产品乌灵胶囊快速放量,盈利能力增长势头凸显。我们维持此前盈利预测,并新增了26年预测,我们预计公司24-26年收入分别为23.37/28.51/34.39亿元,分别同比增长
20.3%/22.0%/20.6%;归母净利润分别为5.05/6.36/8.01亿元,分别同比增长31.9%/26.0%/25.9%,对应估值为19X/15X/12X。我们看好公司未来长期发展,维持“买入”评级。
风险提示
行业政策变动风险;药品研发风险等。 |
4 | 国投证券 | 马帅,贺鑫 | 首次 | 买入 | 乌灵系列市场空间广阔,百令胶囊上市放量可期 | 2024-04-19 |
佐力药业(300181)
事件:
2024年4月18日,公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入19.42亿元,同比增长7.61%,实现归母净利润3.83亿元,同比增长40.27%,实现扣非净利润3.74亿元,同比增长41.14%。2024年Q1公司实现营业收入6.73亿元同比增长35.75%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长46.14%,实现扣非净利润1.44亿元,同比增长50.01%。
乌灵胶囊集采放量明显,整个乌灵系列市场空间广阔。
公司的乌灵系列包括乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒等以乌灵菌粉作为核心原料研发生产的品种,根据年报,2023年公司乌灵系列实现营业收入12.28亿元,同比增长12.42%,毛利率高达86.50%。根据业绩快报,2023年乌灵胶囊的销售数量同比增长17.51%,销售金额同比增长9.12%,销售金额的增速低于销售数量的增长,主要是由于集采降价所致。根据投资者交流记录,截至2024年3月,乌灵胶囊已经进入广东联盟、北京市、江苏省、福建省、天津市等地区的集中带量采购。随着集采区域的扩容增加,乌灵胶囊正在加速实现销售放量,根据一季报,2024年Q1公司乌灵胶囊的销售数量同比增长43.86%,销售金额同比增长37.25%。我们认为,整个乌灵系列市场空间广阔:1)乌灵胶囊集采降价幅度相对温和,放量趋势明显,有望进一步扩大市场覆盖度,同时正在开展乌灵胶囊治疗老年痴呆的二次开发,目前处于药效学研究阶段,如果成功拓展适应症,有望打造第二增长曲线;2)灵泽片正处于快速放量期,2023年灵泽片的销售金额同比增长31.96%,2024年Q1灵泽片的销售金额同比增长24.33%,延续良好增长趋势;3)潜力品种灵莲花颗粒2024年4月1日由处方药转换为非处方药,主要用于女性更年期综合征,有望快速打开OTC市场。
百令片受到集采降价影响,百令胶囊获批上市销售放量可期。
公司的百令系列包括百令片,以及刚获批上市的百令胶囊,均为发酵冬虫夏草菌粉制剂,根据年报,2023年公司百令片实现营业收入2.02亿元,同比下降21.23%,根据一季报,2024年Q1百令片的销售金额同比下降18.98%。从量价关系来看,2023年百令片的销售数量同比增长0.31%,2024年Q1百令片的销售数量同比增长7.11%,销售金额的下降主要是由于集采价格下降所致。2023年12月29日,公司按照同名同方申报的百令胶囊获批上市,根据药融云数据库统计,2022年百令胶囊在等级医院渠道的销售额达到18.05亿元,是等级医院销售额排名第一的中成药品种。根据投资者交流记录,百令胶囊目前正在进行产品定价、包装设计、营销策划等全方位的前期准备工作,我们认为,百令胶囊上市后有望实现销售放量,快速扭转百令片下滑对公司的负面影响。
配方颗粒国标省标备案增加,有望打造成为重要增长点。
2023年公司中药配方颗粒业务实现营业收入4,188万元,同比下滑29.36%,主要受到标准转化、联盟集采等因素的影响。年报显示,截至2024年4月18日,公司已完成中药配方颗粒国标省标备案335个,其中国标备案208个,省标备案127个。随着中药配方颗粒国标省标品种备案数量的增加,2024年Q1公司的中药配方颗粒收入同比增长332.99%,重回高速发展态势。年报显示,根据中国医药工业信息中心数据统计,2021年我国中药配方颗粒市场规模达到252.45亿元,市场空间广阔。公司原来是浙江省中药配方颗粒科研专项试点企业之一,已经建立了较大规模的配方颗粒生产线,随着行业试点时代的结束,公司有望从浙江走向全国,将中药配方颗粒业务打造成为未来的重要增长点。
投资建议:
结合公司发展规划,我们假设2024年-2026年公司乌灵系列收入增速分别为25%、20%、15%,百令系列收入增速分别为10%、25%25%,中药饮片收入增速分别为20%、20%、20%,中药配方颗粒收入增速分别为50%、40%、30%。根据以上假设,我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为23.85亿元、28.85亿元、33.93亿元归母净利润分别为5.09亿元、6.31亿元、7.55亿元。考虑到发展战略清晰,长期成长性突出,给予公司2024年25倍PE估值,对应6个月目标价18.25元,给予买入-A的投资评级。
风险提示:中药材价格波动风险,集采降价幅度较高风险,百令系列相关专利风险。
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5 | 东方财富证券 | 何玮 | 维持 | 增持 | 2023年报&一季报点评:发挥独特优势,核心产品强劲回归 | 2024-04-19 |
佐力药业(300181)
【投资要点】
核心产品回归强劲增长。2023年,公司实现营业收入19.42亿元,同比+7.61%;归母净利润3.83亿元,同比增长40.27%。2024年第一季度,公司实现营业收入6.73亿元,同比+35.75%;归母净利润1.42亿元,同比+46.14%。其中乌灵系列营业收入同比+35.30%,主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额同比分别+43.86%和+37.25%;灵泽片的销售数量和销售金额同比分别+25.19%和+24.33%;百令片的销售数量和销售金额较同比分别+7.11%和-18.98%;随着配方颗粒国标省标备案的增加,中药配方颗粒收入同比增长了332.99%;中药饮片收入同比增长了25.50%;新增佐力医药公司商业销售收入2598.53万元。
主打产品具有独特优势。1)乌灵胶囊是公司独家产品、国家中药I类新药,主要用于治疗失眠、健忘、心悸心烦、神疲乏力、腰膝酸软等,还可以缓解焦虑抑郁状态,且临床安全性好。药理实验证明乌灵胶囊能明显改善各种记忆障碍(记忆获得、记忆巩固、记忆再现缺失),具有脑保护及促智健脑功能。公司正在开展乌灵胶囊治疗老年痴呆的二次开发,也关注老年轻度认知功能障碍(MCI)方面的研究。2023年,乌灵胶囊新增列入9项临床指南,目前已获得64个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐。2)灵泽片被列为国家二级中药保护品种;3)灵莲花颗粒由处方药转换为非处方药;4)百令片已获得10个临床指南、专家共识及教材专著的推荐;5)百令胶囊成为国内首个获批的同名同方药;6)聚卡波非钙片目前已进入26个临床指南、临床路径、专家共识的推荐。乌灵胶囊、灵泽片和百令片均进入了《国家基本药物目录(2018年版)》、《国家医保目录(2023版)》。
高度重视中药饮片及中药配方颗粒发展布局。公司现有中药饮片系列1000多个品规,在全国多地拥有100多个合作的中药材种植基地。已有100多个中药饮片实现扫码溯源。公司已完成中药配方颗粒国标省标备案335个。
费控持续改善净利率不断提升。2023年,公司销售、管理、财务费用率分别为40.03%、9.06%、-0.73%,同比分别-6.00pct、+0.48pct、-1.02pct;销售毛利率、销售净利率分别为68.42%、20.12%,同比分别-2.15pct、+4.30pct。2024Q1,公司销售、管理、财务费用率分别为37.23%、6.00%、-0.15%,同比分别-4.87pct、-2.27pct、+0.50pct;销售毛利率、销售净利率分别为66.68%、21.42%,同比分别-3.20pct、+1.35pct。
【投资建议】
公司围绕乌灵菌粉延伸开发系列产品战略,构建出具有自主知识产权的产品线。同时,公司高度重视中药饮片及中药配方颗粒发展布局。公司业绩增长基本符合我们的预期。我们略微提升了乌灵系列产品的增速,略微提升2024/2025年营业收入分别至人民币24.94/31.03亿元,新增2026年营收37.47亿元,2024-2026年归母净利润分别为4.98/6.24/7.64亿元,EPS分别为0.71/0.89/1.09元,对应PE分别为19/15/12倍。维持“增持”评级。
【风险提示】
行业政策变动风险;
产品质量安全风险;
药品研发不达预期;
商誉减值风险; |
6 | 东吴证券 | 朱国广,徐梓煜 | 维持 | 买入 | 柳暗花明又一村,乌灵、百令第二增长曲线出现 | 2024-04-01 |
佐力药业(300181)
投资要点
乌灵胶囊集采基本落地,长期看好后疫情时代成长空间:短期看,公司2023年乌灵胶囊销售量和销售额同比+17.5%和+9.1%,2023Q3和Q4受到反腐影响,院内销售相对放缓;我们认为反腐仅为短期影响,将从2024Q1开始恢复。中期看,公司乌灵胶囊和百令片从2021年开始逐步进入集采,且多地区落地,半数以上市场进入集采,集采对公司业绩的影响边际减弱。公司通过换大规格的模式来实现以价换量,在集采的背景下乌灵胶囊仍实现正增长。长期看,疫情后我国失眠、焦虑的情况日益严重,心理健康相关市场呈现快速增长趋势,公司乌灵胶囊凭借着扎实的学术支撑、基药身份、唯一甲类医保等突出优势,不断开拓市场,目前已经为公立医院精神类用药第一。随着后疫情时代心理健康市场扩大,公司乌灵胶囊应用空间大。此外,公司积极开发OTC渠道建设,加速OTC蓝海市场的开拓。2024年乌灵胶囊有望恢复20-30%的高增速区间。
百令胶囊上市后将形成第二增长曲线,有望成为5-10亿大品种:公司百令胶囊上市,将形成销售。公司百令高标准,子公司珠峰药业生产基地在海拔2300米的西宁,低温深层发酵工艺确保了“冬虫夏草菌丝体”的品质,与天然冬虫夏草ITS1序列的相似性为97.8%。且珠峰为自主专利,对生产和销售拥有自主权。目前百令胶囊市场规模25亿元,市场容量大;预计百令胶囊上市后将和百令片形成强协同,有望成为5-10亿大品种,形成第二增长曲线。
配方颗粒将迎来放量:配方颗粒是国家重点支持领域,公司配方颗粒已有600多个科研专项的企业标准备案,2021年底已建设完成年产能800吨;截至2022年底公司已有国标省标251个品种,且开始多省份备案;2023年转换周期,业绩短期承压;2024年有望开始放量。
盈利预测与投资评级:考虑到反腐影响边际减弱,且新品上市,我们将2023-2025年归母净利润由3.7/5.0/6.5亿元上调至3.9/5.4/6.8亿元,2023-2025年P/E估值23/17/13X;基于公司1)乌灵胶囊集采影响边际减弱,OTC不断扩展;2)百令胶囊上市后百令系列恢复增长;3)灵泽片维持放量;维持“买入”评级。
风险提示:集采风险;产品销售不及预期;研发不及预期。 |