昌红科技(300151) 投资摘要 看好公司一站式服务能力 公司致力于为客户提供从产品设计、模具制造、产品生产到组装的一站式服务。公司业务主要是为医用高分子塑料耗材领域及办公自动化（OA）设备领域提供精密模具和产品生产的整体解决方案。 医疗耗材业务前景可期 我们认为医疗行业属朝阳行业。公司依托卓越的工程技术、定制化的自动化生产工艺、领先的精密模具成型周期指标、快速完备的售后服务机制，实现与医疗器械及高分子塑料耗材领域的有效融合，公司已发展成为具有“一站式”服务能力的医用耗材供应商。主要为客户提供体外诊断耗材及试剂、基因测序全产业链耗材、生命科学实验室耗材、辅助生殖耗材及试剂、标本采集＆处理系统服务。 半导体耗材业务逐步布局 公司子公司鼎龙蔚柏是半导体晶圆载具的专业供应商，致力于为半导体制程提供全方位、高精度的承载、运输产品，完善半导体领域塑料应用耗材产业链，立志服务国家半导体产业链“自主可控”战略，推动中国半导体塑料耗材制造水平赶超世界顶尖水平。 模具业务筑底，技术基础赋能业务延展 历经20多年的发展和积累，公司精密模具研发设计制作水平已达行业领先；公司拥有经验丰富的技术团队以及先进的模具智能化生产线，有效融合了CAD/CAE/CAM/CAPP/PDM/ERP软件的应用。 投资建议 2024年1月30日昌红科技发布2023年业绩预告，预计2023年归属于上市公司股东的净利润为3400.0万元–4500.0万元。我们预计2023-2025年公司营业收入为8.1/11.4/14.5亿元，增速分别为-34.3%/40.9%/27.2%，归母净利润分别为0.4/1.1/1.9亿元，增速分别为-68.2%/163.2%/73.4%，2024年1月30日股价对应2023-2025年PE分别为182.0X/69.1X/39.9X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 行业政策风险、技术风险、汇率波动的风险、业务规模扩张导致的管理风险等。

     昌红科技(300151) 业绩符合预期，延续修复态势 2023年前三季度，公司实现营收7.39亿元，同比下降18.44%，主要系疫情产品带来的基数扰动。利润端，公司前三季度实现归母净利润0.51亿元，同比下降57.47%；毛利率为28.02%，保持稳定水平。费用率方面，前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.26%/12.35%/5.99%/1.11%，受股权激励摊销费用及人员薪资费用增加影响，管理费用与研发费用有所提升。 医疗板块布局加快完善，客户粘性持续提升 自2021年与全球诊断龙头罗氏达成战略合作以来，公司继续推进相关板块客户拓展。2023年10月，公司全资子公司深圳柏明胜再次与瑞孚迪（前身为珀金埃尔默生命科学和诊断业务公司，自2020年起开始与公司合作）签署了《战略合作框架》，合作聚焦塑料耗材在诊断和生命科学领域的应用，客户粘性持续增强。同时，为进一步提升订单承接能力，2023年公司分别向高端医疗器械及耗材华南基地建设项目、总部基地改造升级项目分别拟投入募集资金1.33亿元和1.72亿元，随着项目逐步落地，公司医疗耗材产能布局将加快完善。截至2023年8月，公司已与体外诊断、血糖监测领域多家龙头企业形成正式书面协议，在开发模具项目达100余套，医疗板块业绩增长可期。 积极布局半导体市场，成长空间有望加速拓宽 依托公司在精密模具制造方面的深厚积淀，昌红科技逐步切入半导体领域。其中，最主要的业务为晶圆载具板块。公司从难度最大的12英寸开始着手，业务涵盖FOUP、FOSB、CMP等产品。2023年4月，合资公司鼎龙蔚柏已完成工厂装配，陆续进行设备调试，6月开始向多家国内主流FAB厂商送样验证，目前部分产品已通过客户验证。晶圆载具作为半导体制程中的重要耗材，用于晶圆的的存储、传送、运输及防护，具备较高技术、资金及研发壁垒，当前美、日企业占据行业主要份额，市场缺口巨大，国产替代空间广阔。随着半导体板块订单逐步兑现、产品加快放量，公司业绩有望加速提升。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为11.37、17.18、23.05亿元，EPS分别为0.18、0.34、0.48元，当前股价对应PE分别为97.9、52.2、36.7倍。公司是国内高端医疗耗材龙头企业，医疗板块订单承接能力稳健提升，晶圆载体业务拓展可期，看好公司后续成长空间。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 订单兑现不及预期、客户拓展不及预期、新品推广不达预期、产能落地不及预期、市场竞争加剧、原材料成本上升、行业政策及监管风险、地缘政治风险

     昌红科技(300151) 2023年前三季度业绩承压，不改公司稀缺成长性，维持“买入”评级 公司发布2023年三季报：2023年Q1-Q3实现营收7.39亿元（-18.44%），主要系疫情产品销售下降所致，归母净利润0.51亿元（-57.47%），扣非净利润0.36亿（-67.36%）；单三季度收入2.25亿元（-33.31%），归母净利润0.08亿元（-83.62%）。整体费用率相对可控，前三季度销售费用率2.26%（-0.26pct），管理费用率12.35%（+4.77pct），研发费用率5.99%（+2.26pct），研发和管理费用率提升主要系研发人员扩充和股权激励费用摊销所致。考虑公司浙江柏明胜医疗客户产线陆续落地和鼎龙蔚柏晶圆载具陆续送样验厂获单，我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为1.04/2.50/3.52亿元，EPS分别为0.20/0.47/0.66元，当前股价对应P/E分别为93.9/39.0/27.7倍，公司与海外优质医疗客户和国内主流FAB厂合作可拓展性潜力较大，不改公司稀缺成长型标的，维持“买入”评级。 公司与瑞孚迪签署战略合作框架，海外诊断巨头合作不断扩围 2023年10月27日，公司全资子公司深圳柏明胜与瑞孚迪（前身为珀金埃尔默诊断）签订战略合作框架，该合作聚焦于塑料耗材在诊断和生命科学领域的应用，借公司在精密模具、自动化设备和生产优势为双方赋能。也是继与体外诊断巨头罗氏签署战略协议后又一国际高光合作，成为目前国内与两大巨头同时签署战略合作协议的公司。同时进一步验证了外资IVD企业为应对集采、供应链安全和节约成本进行本土化的决心。公司正不断提升自身产品生产水平及指标，以增加与客户的粘性，为进一步深化合作增加确定性和弹性，也提高了公司的国际知名度，为与国际客户开发合作提供强有力背书。同时公司实行内外并举策略，正不断拓展国内新客户并与老客户合作开发新项目。 国内外客户合作意向较强，潜在医疗和晶圆载具项目开发和销售值得期待 公司2023年中报披露，目前已形成正式书面协议并已经开始研发的医疗客户合作情况较为乐观，包括国内外体外诊断和血糖监测龙头企业，所涉模具项目数量79套，项目全部落地预计可实现年收入1.97亿元，浙江柏明胜生产基地有望成为医疗新项目落脚地，成为公司重要的业绩支点；同时公司晶圆载具（晶圆载具为晶圆制造、运输、存储的半导体自动化线配套塑料耗材，精度、可靠性、高温抗摩擦、释出性和客制化要求较高）生产工厂厂房已装修完成，设备已到位调试，具备了批量生产的条件，半导体晶圆载具业务已有部分产品向多家国内主流FAB厂送样，待客户验证通过后有望逐步量产，晶圆载具等相关产品放量可期，中长期看好此块业务快速实施国产替代。 风险提示：产线落地不及预期，疫情封控影响生产。

     昌红科技(300151) 2023年H1业绩整体承压，不改公司稀缺成长性，维持“买入”评级2023年8月29日，公司发布2023年半年报：2023H1实现营收5.14亿元（-9.61%），归母净利润0.43亿元（-39.38%），扣非净利润0.34亿（-43.82%）；分季度，2023Q1收入2.85亿元（-2.87%），归母净利润0.32亿元（-29.77%），2023Q2收入2.29亿元（-16.80%），归母净利润0.11亿元（-56.52%）。整体费用率相对可控，销售费用率2.15%（-0.80pct），管理费用率11.28%（+3.12pct），研发费用率5.77%（+2.20pct），研发和管理费用率提升主要系股权激励费用摊销所致。三大业务拆分：传统OA注塑业务收入3.34亿元（+5.45%），占比64.89%，毛利率21.12%（-0.65pct）；医疗器械及耗材业务收入1.22亿元（-37.04%），主要系子公司力因精准相关新冠产品销售下降所致，占比23.73%，毛利率40.75%（+2.57pct）；模具业务收入0.57亿元（+9.27%），占比11.13%，毛利率36.77%（-31.71pct）。考虑公司浙江柏明胜新增折旧与股权激励费用、客户去库存、订单节奏和经济复苏情况影响，我们下调公司2023-2024年并新增2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.04/2.50/3.52亿元（原值2.43/3.20亿元），EPS分别为0.21/0.50/0.70元，当前股价对应P/E分别为71.1/29.5/21.0倍，但公司与海外优质医疗客户合作可拓展性潜力较大，不改公司稀缺成长型标的，维持“买入”评级。 国内外客户合作意向强烈，潜在医疗和晶圆载具项目开发和销售值得期待公司2023年中报披露，目前已形成正式书面协议并已经开始研发的医疗客户合作情况较为乐观，包括国内外体外诊断和血糖监测龙头企业，所涉模具项目数量79套，项目全部落地预计可实现年收入1.97亿元，浙江柏明胜生产基地有望成为医疗新项目落脚地，成为公司重要的业绩支点；同时公司晶圆载具生产工厂厂房已基本装修完成，具备了批量生产的条件，半导体晶圆载具业务已有部分产品向客户送样，待客户验证通过后将逐步量产，FOUP等产品放量可期。 外企供应链本土化需求上升，罗氏、迈瑞等国内外客户协同推进 IVD集采政策实施普及已是大势所趋，供应链本地化将是大型跨国企业节约成本的必然选择。其中体外诊断巨头罗氏正加快供应链本土化战略，公司作为其战略合作伙伴有望借助罗氏平台，不断提升自身产品生产水平及指标，且公司荣获Roche2022年度全球供应商BusinessContinuity奖，此奖是对公司技术实力的认可，既增加了与罗氏的粘性，也为双方进一步深化合作增加确定性和弹性，也提高了公司的国际知名度，为国际客户开发合作形成强有力背书。同时公司实行内外并举策略，正不断拓展国内新客户并与老客户合作开发新项目。 风险提示：产线落地不及预期，疫情封控影响生产。