晨光生物(300138) 事件 2024年4月24日，晨光生物发布2024年一季度业绩报告。 投资要点 Q1业绩落于预告中枢，规模效应有望摊薄费用 2024Q1总营收17.32亿元（同减5%），归母净利润0.39亿元（同减71%），业绩落于预告中枢，其中植提业务整体保持稳健发展，棉籽类业务因行情及衍生品公允价值变动影响出现亏损。由于棉籽产品价格下滑/低毛利辣椒红占比提升/低价位饲料级叶黄素出货，导致2024Q1公司毛利率同降5pct至8.21%。2024Q1公司销售/管理费用率分别为0.79%/2.00%，分别同比+0.2pct/-0.3pct，费用管控严格，表现平稳。综合来看，公司净利率为1.90%（-6pct），产能爬坡后规模效应将持续摊薄费用，净利率有望持续修复。 植提业务表现稳健，套保业务平滑棉籽风险 2024Q1公司植提业务收入7.62亿元（同比微增），毛利润1.38亿元（-1%）。植提主力产品收入平稳，辣椒红受原材料采购成本上涨影响，价格相应提高，随着上游赞比亚原材料替代实现成本优化，叠加开发定制品提升产品附加值，辣椒红利润有望持续增长；辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，积极开拓增量市场，2024Q1销量368吨，同比大幅增长；饲料级叶黄素售价企稳，开始向市场出货，2024Q1销量突破8000万克，食品级叶黄素积极推广高端产品，售价同比上涨。梯队产品销量延续高增，国内万寿菊种植基地的育苗、移栽工作顺利开展，印度、赞比亚万寿菊种植面积持续扩大，公司叶黄素原材料优势继续提升；香辛料提取物受益于餐饮端恢复，花椒提取物销量增长超50%；甜菊糖行情企稳，销量同增11%，受价格影响销售收入有所下降。2024Q1公司棉籽营收8.4亿元（-12%），毛利同减122%。棉籽业务行情承压，套保业务对冲亏损风险。棉籽业务受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，加工业务毛利率大幅下降，出现阶段性亏损，公司坚持对锁及套保的经营模式，对冲周期波动导致的大幅亏损风险，随着规模效应释放，公司棉籽业务经营效率与抗风险能力将稳步爬升。 盈利预测 公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，而棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术/扩大产能规模，建立相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但我们仍然看好中长期公司棉籽业务的回报率。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.61/0.99/1.32元，当前股价对应PE分别为15/9/7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

     晨光生物(300138) 投资要点 事件：晨光生物发布2023年年报，全年实现营收68.7亿元，同比+9.1%；实现归母净利润4.8亿元，同比+10.5%；扣非后净利润3.7亿元，同比-1.3%。单季度来看，2023Q4实现收入17.0亿元，同比+13.5%；实现归母净利润0.8亿元，同比-16.4%；扣非后归母净利润0.4亿元，同比增长-42.7%。 植提业务夯实优势，梯队产品持续拓展。2023年公司植物提取业务实现收入28.9亿元，同比+8.9%。1、主力产品：辣椒红销量突破1万吨，再上新台阶；辣椒精产品依靠云南魔鬼椒原料优势，市场竞争力显著提升，全年销售1130吨，同比增长17%；叶黄素产品稳扎稳打，合理调整销售结构和节奏，食品级叶黄素销量7000多万克，同比增长约30%。2、梯队产品：水飞蓟素销量继续保持高增长，连续四年实现翻番；番茄红素、姜黄素销量稳中有升，市场影响力不断增强；甜菊糖产品通过让利经营，大客户关系得到强化。香辛料产品销售收入创历史新高，核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，销售收入突破1.2亿元，行业领先地位得到巩固。 棉籽业务稳扎稳打，保健业务发展强劲。2023年公司棉籽业务和其他业务分别实现收入35.5、4.3亿元，分别同比+5.1%、62.4%。1、子公司新疆晨光全年加工棉籽近80万吨，同比+30%，收入同比增长5.1%至35.45亿元，超额完成年度生产目标。但棉籽类产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，同时市场竞争加剧影响，导致公司加工业务利润空间缩小，毛利率同比-1.0pp至3.7%。2、潜力产品：保健食品业务发展势头良好，销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%，行业知名度大幅提升；中药配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄新动能。 费用管控良好，盈利能力承压。2023年公司毛利率11.6%，同比-2.3pp；2023Q4毛利率9.7%，同比-5.3pct，主要系低毛利的棉籽类业务收入占比提升。2023年公司归母净利率7.0%，同比+0.1pp；2023Q4归母净利率4.8%，同比-1.7pp。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/-0.8/-0.6/+0.33pp至0.9%/2.3%/1.4%/0.7%；2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.1/+0.1/+0.7pp至0.9%/2.3%/2.1%/1.12%。公司通过全方位的精细化管理，期间费用率管控良好。 多元产品持续发力，棉籽亏损企稳。公司持续发挥产能优势、提升核心产品市占率，叠加梯队产品和潜力产品持续放量，植提业务收入有望稳步增长。保健食品、中药业务积极开拓新业务，发展势头强劲。业绩预告显示2024Q1公司归母净利润预计为0.3-0.4亿元，同比-75.6%-68.9%；扣非归母净利润0.4-0.5亿元，同比-63.1%-55.4%，非经常性损益影响金额约为-1000万元。公司整体业绩下滑主因受到豆粕价格下跌的替代效应影响，棉籽业务营收同比大幅下降。公司持续做好原料采购与产品销售的对锁经营工作，有效规避行情波动风险，目前豆粕价格企稳，预计全年棉籽亏损幅度不会再大幅增加。 盈利预测与投资建议。公司多元业务协同发力，在稳固主力产品基本盘的同时，梯队产品和潜力产品持续放量。公司在海外原料基地有序布局，有望进一步拉 大原材料优势，同时依靠多品类发展对冲农产品周期性。2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，但棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术和扩大产能规模，建立起相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但中长期公司棉籽业务的回报率依然可观。预计2024-2026年归母净利润分别为3.74、5.69、7.44亿元，EPS分别为0.70元、1.07元、1.40元，给予2024年16倍PE，对应目标价11.2元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险；原材料价格波动风险。

     晨光生物(300138) 事件： 公司发布2023年年报，全年实现营业收入68.72亿元，同比增长9.14%；归母净利润4.80亿元，同比增长10.53%；扣非后归母净利润3.67亿元，同比下降1.25%。公司利润增速下降较多，主因主动调控饲料级叶黄素的销售及部分产品的利润率下降。 点评：饲料级叶黄素去库存压力大，棉籽业务产能释放 植体业务：辣椒红素依然稳健，饲料级叶黄素形成拖累。2023年植提业务收入28.90亿元，同比增长8.88%；毛利率为19.93%，同比下降5.39个百分点，因低毛利率的辣椒红素产品收入占比提高，公司毛利率下降较多。分产品看，辣椒红素全年销量突破1万吨，且销售价格小幅上涨；辣椒精销量增长17%至1130吨，公司减少了印度辣椒的采购，并在年末扩大了云南魔鬼椒采购；食品级叶黄素销量7000多万克，同比增长30%。由于行业产能过剩、价格大幅下降，公司主动调控饲料级叶黄素的销售，拖累公司植体业务利润增长。另外甜菊糖、水飞蓟、花椒油树脂、番茄红素等梯队产品依然保持较快增长；保健品业务销售收入突破1.5亿，同比增长约80%。 棉籽业务：新产能投入，加工量、利润率增长明显。巴州晨光新建35万吨项目投产，23年新疆晨光加工棉籽近80万吨，同比增长约30%，实现利润1.08亿，同比增长29.08%。 投资建议：估值低位，维持“买入”评级 公司主力产品辣椒红素行业地位稳固，且持续维持较好增长。随着饲料级叶黄素库存压力的缓解，公司业绩将明显改善。我们下调公司2024-2025年的盈利预测，同时新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年EPS分别为1.03元、1.25元和1.56元。当前公司股价对应24年PE仅9倍，处于历史最低位，安全边际高，继续维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，销售不及预期风险。

     晨光生物(300138) 事件 2024年4月17日，晨光生物发布2023年年度报告。 投资要点 经营业绩稳健增长，盈利能力持续提升 2023年公司总营收68.72亿元（+9%），归母净利润4.80亿元（+11%），主要系公司主导产品竞争力稳步提升，各梯次产品表现均稳中向好所致。其中2023Q4公司总营收17.02亿元（+14%），归母净利润0.81亿元（-16%）。2023年公司毛利率下降2pct至11.61%，其中2023Q4毛利率下跌5pct至9.75%，主要系低毛利辣椒红占比提升、饲料级叶黄素价格低位下主动控货、棉籽价格下降所致。而公司规模效应摊薄费投，整体费用率稳中有降，2023年公司销售/管理费用率分别为0.89%/2.25%，分别同比-0.05pct/-1pct；2023Q4销售/管理费用率分别为0.89%/2.29%，分别同比-0.2pct/-1pct。综合来看，公司净利率水平保持稳定，2023年净利率7.19%（+0.3pct），其中2023Q4公司净利率4.59%（-2pct）。 原材料采购结构优化，棉籽业务规模扩张 植提业务竞争优势夯实，棉籽业务规模扩张。2023年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收为28.90亿元（+9%），具体产品来看，新疆雨雪天气下辣椒红原材料价格大幅增长，2023年6月公司上调售价，高基数下，预计2024年辣椒红均价/销量增速放缓，公司通过赞比亚原材料替代实现成本优化，市占率有望持续提升；辣椒精销量1130吨（+17%)，后续公司通过扩大云南原材料采购占比继续优化成本结构；食品级叶黄素销量超7000万克（+30%），对冲饲料级叶黄素缩量影响，目前叶黄素已按正常节奏出货；保健食品中药配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄动能。2023年，子公司新疆晨光全年加工棉籽近80万吨（+30%），超额完成年度生产目标，实现棉籽类产品营收35.48亿元（+5%），2024Q1公司棉籽类产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，受周期影响，预计2024年棉籽板块持续承压，公司通过复用植提技术优化棉籽加工成本，中长期内相对竞品有盈利优势。直销渠道基础夯实，经销渠道质量优化。2023年公司直销/经销渠道收入分别为60.65/8.06亿元，分别同增8%/20%，直销渠道贡献基础增量，截至2023年末，公司总经销商数量为966家，同比净减少18家，其中境外经销商净增加8名，海外市场持续开拓。2023年公司前五大经销商销售收入占比总收入2.13%（+0.3pct），区域经销商运营效率增加，大客户集中度提升。 盈利预测 公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，而棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术/扩大产能规模，建立相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但我们仍然看好中长期公司棉籽业务的回报率。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.99/1.32元，当前股价对应PE分别为16/10/7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险。

     晨光生物(300138) 投资要点 事件：公司2023年实现收入68.72亿元，同比增长9.14%；实现归母净利润4.80亿元，同比增长10.53%；实现扣非后归母净利润3.67亿元，同比增长-1.25%。其中2023Q4实现收入17.02亿元，同比增长13.50%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长-16.35%；实现扣非后归母净利润0.41亿元，同比增长-42.66%。 主力产品稳健发展，Q4植提收入加速。2023年公司植物提取、棉籽业务、其他业务分别实现收入28.90、35.48、4.33亿元，同比分别增长8.9%、5.1%、62.4%。公司主导产品辣椒红销量突破1万吨，再上新台阶；辣椒精产品依靠云南魔鬼椒原料优势，市场竞争力显著提升，全年销售1130吨，同比增长17%；叶黄素产品稳扎稳打，合理调整销售结构和节奏，其中食品级叶黄素销量7000多万克，同比增长约30%。水飞蓟素销量继续保持高增长，连续四年实现翻番；番茄红素、姜黄素销量稳中有升；甜菊糖产品通过让利经营强化大客户关系。香辛料产品销售收入创历史新高，核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，销售收入突破1.2亿元。保健食品业务销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%。2023Q4公司植物提取、棉籽业务、其他业务分别实现收入7.95、7.55、1.52亿元，同比分别增长21.7%、-2.4%、110.2%，植提业务对比前三季度加速明显。分地区看，2023年国内、海外分别实现收入55.92、12.79亿元，同比分别增长9.37%、8.18%。 Q4毛利率承压，拖累盈利能力。2023年公司毛利率同比下降2.33个pct至11.61%，其中植提业务毛利率下降5.40个pct至19.93%，棉籽业务毛利率下降1.00个pct至3.66%。2023Q4公司毛利率同比下降5.26个pct至9.75%。2023年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.05、-0.81、-0.63、+0.33个pct至0.89%、2.25%、1.42%、0.69%；2023Q4公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.21、-1.07、+0.07、+0.70个pct至0.89%、2.29%、2.13%、1.12%。2023年公司归母净利率同比提升0.09个pct至6.98%，2023Q4归母净利率同比下降1.71个pct至4.78%。 盈利预测：公司品类扩张+成本优势明显，看好其中长期发展。根据公司年报和2024年第一季度业绩预告，考虑到棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，该类业务实现的业绩同比大幅下降，我们下调盈利预测，预计2024-2026年收入分别为74.15、84.18、95.16亿元（2024-2025年前值为84.32、96.99），归母净利润分别为3.94、6.53、8.72亿元（2024-2025年前值为6.64、8.10），EPS分别为0.74、1.23、1.64元，对应PE为12.9倍、7.8倍、5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、汇率波动风险，研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     晨光生物(300138) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入68.72亿元，同比+9.14%；归母净利润4.80亿元，同比+10.53%；扣非归母净利润3.67亿元，同比-1.25%。公司2023Q4单季度实现营业收入17.02亿元，同比+13.50%；归母净利润0.81亿元，同比-16.35%；扣非归母净利润0.41亿元，同比-42.66%。 植提业务持续拓展，多品类齐头并进。2023年公司主导产品辣椒红销量突破1万吨（22年8500+吨）；辣椒精依靠云南魔鬼椒原料优势，全年销量同比+17%至1130吨，价格稍有回落；叶黄素在价格低位情况下合理调整销售结构和节奏；梯队产品中食品级叶黄素销量同比增长约30%，水飞蓟素销量连续四年实现翻番；香辛料产品销售收入创历史新高，其中核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，行业领先地位得到巩固。多品类综合影响下23年植提业务（天然色素/香辛料/营养及药用类产品）实现营收28.9亿元，同比+8.9%；但核心品类如叶黄素、辣椒精销售价格承压，带动毛利率同比-5.4pct至19.9%。 棉籽业务稳扎稳打，保健食品业务逐步突破。（1）棉籽业务：子公司新疆晨光2023全年加工棉籽近80万吨，同比增长约30%。23年收入同比+5.1%至35.48亿元，但棉籽业务因偏大宗商品属性呈现出收入体量大、波动性强、毛利率低的特点，23年受市场行情波动等因素影响，毛利率同比-1.0pct至3.66%。（2）其他业务：2023年其他业务实现营收4.33亿元，同比+62.5%，毛利率同比+3.2pct至21.29%，公司三步走战略稳步推进。23年保健食品业务销售收入突破1.5亿，同比增长约80%；中成药方面，公司稳步进行配方颗粒产品备案等准备工作，目前益母草配方颗粒和丹参配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄新动能。 控费能力持续增强，盈利能力较为稳定。2023年公司综合毛利率同比-2.33pct至11.61%，全年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/-0.81/+0.33/-0.63pct，其中销售和管理费用率下滑主要系职工薪酬同比减少幅度较大，财务费用率同比增加主要原因为报告期内贷款规模同比增加，利息费用同比增加，以及汇率波动影响汇兑损失同比较少，整体来看公司持续提高费控能力，预计24年费用端仍将保持较平稳趋势。综合影响下公司2023年归母净利率同比+0.1pct至6.98%，扣非归母净利率同比-0.6pct至5.34%，整体盈利能力较稳定。 24年预计植提业务稳健发展，棉籽业务亏损幅度企稳。2024Q1业绩预告显示24Q1公司归母净利润预计为0.33-0.42亿元，同比下滑75.56%至68.90%；扣非归母净利润0.43-0.52亿元，同比下滑63.09%至55.37%，非经常性损益影响金额约为-1000万元。公司整体业绩下滑主因棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，同时棉籽加工行业市场竞争加剧影响，导致公司加工业务利润空间缩小。展望24年：（1）植提业务：主导产品辣椒红将持续发挥产能优势；辣椒精虽然价格相比高点有所承压，但有望依靠销量维持增长；23年饲料级叶黄素价格处于低位，公司主动控制销售节奏，23Q3叶黄素价格环比改善，预计长期看量价水平将逐步恢复到合理位置；其他梯队产品如甜菊糖、香辛料等发展势头较好，公司在综合优势下市场份额有望不断扩大。（2）棉籽业务：24Q1受到豆粕价格下跌的替代效应影响，Q1业绩同比大幅下降。目前豆粕价格企稳，我们预计全年棉籽亏损幅度不会再大幅增加。 盈利预测：我们预计一季度表观业绩为全年底部，后续逐步好转；公司植提主业布局稳健、产品具备核心竞争力，海外原料基地有序布局进一步拉大原材料优势，同时依靠多品类发展对冲农产品固有的周期性，我们看好其作为行业龙头的产业链优势。建议长期重点关注。我们根据年报业绩调整盈利预测，预计公司2024-2026年对应PE分别为14.8x/9.4x/7.1x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应量及价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品扩张不及预期风险、境外经营风险等

     晨光生物(300138) 事件 2024年04月09日，晨光生物发布2024年一季度业绩预告。 投资要点 盈利能力边际承压，行业波动下棉籽业务下滑 2024Q1预计公司归母净利润0.33-0.42亿元（同减75.56%-68.90%），扣非净利润0.43-0.52亿元（同减63.09%-55.37%）。主要系公司棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，该类业务实现的业绩同比大幅下降，相应影响公司整体业绩同向下降。 植提业务优势夯实，棉籽规模释放有望平滑风险 植提业务竞争优势夯实，各梯次产品稳健发力。公司主力产品辣椒红/辣椒精/叶黄素发展模式成熟，辣椒红业务整体较为平稳；随着应用领域开发，辣椒精市场渗透率仍有提升空间；同时公司在云南外的新疆/印度/赞比亚等地推行万寿菊花种植，随着产能外迁，公司叶黄素成本优势将持续体现，向着中长期达成全球1/2市占率目标稳步推进；第二梯队产品中，甜菊糖仍为公司重要潜力单品，公司计划借助成本优势通过贸易企业等渠道间接开拓大客户，实现销量扩张，长期来看，公司通过工艺优化/精细化管理不断实现稳定能力，当行业周期利好时，公司甜菊糖有望进一步抢占市场份额。棉籽业务短期承压，规模效应释放有望平滑行情波动影响。2023年公司棉籽业务新产线建成投产，产能达到110万吨，短期内棉籽业务受行情影响，但随着规模效应释放，公司棉籽业务经营效率与抗风险能力将稳步爬升。 盈利预测 我们看好公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，大健康产业布局有望带来新的业绩增长点，持续释放业绩弹性。2023-2025年EPS为0.91/1.09/1.26元，当前股价对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

     晨光生物(300138) 事件 2024年2日1日，晨光生物发布2023年业绩预告。 投资要点 经营业绩稳健增长，盈利能力持续提升 根据公告，预计公司2023年营收68.72亿元，同增9%，主要系公司主导产品辣椒红销量突破1万吨，叶黄素/辣椒精竞争力稳步提升，各板块产品表现均稳中向好所致。预计归母净利润4.86亿元，同增12%，扣非归母净利润3.79亿元，同增2%。其中2023Q4预计实现营业收入17.02亿元，同增14%；归母净利润0.87亿元，同减10%；扣非归母净利润0.53亿元，同减26%。 技改拉升研发壁垒，各梯次产品稳定放量 2023年公司各业务板块发展齐头并进、稳健向好。在产品布局上，公司辣椒红销量再上新台阶，食品级叶黄素销量同增30%，水飞蓟素/番茄红素/姜黄素均保持良好增长，甜菊糖通过让利经营强化大客户关系，花椒油树脂销量同增60%，保健食品销量同增80%，中药配方颗粒备案成功，各梯次产品均实现良好增长势头，未来公司计划持续推行技改扩产增效，夯实研发壁垒，提高生产端竞争优势。在组织管理上，公司针对集团整体构建高度统一的标准，重新梳理管理重点/量化考核指标，精细化管理水平不断提升，为公司未来良性业务扩张奠定基础。 盈利预测 我们看好公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，大健康产业布局有望带来新的业绩增长点，持续释放业绩弹性。根据业绩快报，我们调整2023-2025年EPS为0.91/1.09/1.26元（前值分别为0.95/1.24/1.59元），当前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期等。

     晨光生物(300138) 投资要点 国内植提行业领军企业，多品类位居世界领先。 公司深耕植物提取行业二十余年，相继攻克多项世界性技术难题，产品从单一的辣椒红色素发展到天然色素、香辛料提取物和精油、天然甜味剂、营养药用提取物、保健食品、油脂和蛋白六大系列上百种个品种。其中，植提业务横向扩展多品类，纵向挖掘产品附加值， 2022 年实现收入 26.55 亿元，整体占比 42.16%，贡献 76.58%的毛利，为公司利润主要来源；棉籽业务将分拆独立发展， 2022 年收入达 33.75 亿元，同比+53.39%， 对整体收入增速贡献较大。 上游原材料布局前瞻，扩大成本领先优势，向内挖掘毛利。 植提企业成本端原材料占比非常大，原材料种植基地不断向有源头优势的地方转移，公司通过全球基地布局拉开成本优势。在国内，公司围绕优势产区设立加工基地， 保障优质原材料的稳定供应；在海外，公司在土地与人力成本较低、生产种植条件优越的赞比亚、印度等地布局原材料种植基地与加工基地，成本优势逐步验证，产品竞争力稳步增强。同时，公司通过订单农业等方式保障原料稳定供应，通过成本加成的定价策略维护市场健康发展。 中游工艺与研发技术领先，业务发展规划清晰，绘就大健康版图。 公司具备持续打造新品种、把新品种做到世界前列且用时越来越短的能力，究其根本主要来源于：（1）工艺领先：公司通过改进技术提高得率、同步提取多种产品等工艺革新实现低成本工业化生产。（2）研发引领：公司采用研发五步走模式，产业化能力强；同时技术相通性可以提高新产品开发效率，不断支撑业绩释放；（3）植提产品矩阵完备：公司主力产品优势领先，支撑业绩稳健增长；梯队产品亮点频出，发展提速可期。（4）三步走战略规划清晰：公司围绕大健康领域扩张业务版图， 扎实推进中长期目标。 下游延伸应用价值链，协同资源共促发展，驱动各业务扩张。 公司在不断推新品抬体量促发展的同时对成熟产品进行应用配方定制化开发，延长加工链条以保持利润增长，增强产品的不可替代性。同时，目前公司客户涵盖食品饮料、调味品、香精香料、保健品、动保等众多行业，客户资源的协同性可以帮助上市新品拓展市场，拓宽服务范畴；保健食品、中药等新业务也更易进入客户供应体系，驱动大健康版图的快速搭建。 投资建议： 公司作为植提行业全产业链布局的龙头企业，在上中下游各环节均具备领先优势，发挥龙头企业作用引领行业健康发展，我们长期看好公司大健康版图的发展潜力。预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 71.51/88.85/102.94 亿元，同比+13.6%/+24.2%/+15.9%；实现归母净利润 5.03/5.86/7.21 亿元，同比+16.0%/+16.5%/+23.0%，对应 23-25 年 PE 分别为 14.7X/12.6X/10.3X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 原材料供应量及价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品扩张不及预期风险、境外经营风险。

     晨光生物(300138) 事件：公司发布2023年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入51.69亿元，同比增长7.78%；归母净利润3.98亿元，同比增长18.29%。其中第三季度单季公司实现营业收入15.01亿元，同比下降4.36%；归母净利润9970万元，同比增长3.46%。 1、主力产品稳健发展，辣椒红、辣椒精销量增长，叶黄素短期承压 按业务分类，公司植提类业务收入为6.46亿元，同比增长约2%；棉籽类业务收入为7.89亿元，同比减少约11%。三大主力产品为辣椒红、辣椒精及叶黄素。辣椒红销量同比增长15%，领先优势持续扩大；辣椒精产品价格维持高位，销量快速恢复，前三季销量同比增18%。公司试采国内高辣度辣椒，优化辣椒精原材料结构，产品竞争优势得到提升；三季度叶黄素价格企稳，公司继续控制销售节奏，积极优化销售结构，前三季度饲料级叶黄素销量同比下降约60%，食品级叶黄素销量同比增长约70%；三季度公司完成了新一季万寿菊的采购工作，叶黄素资源储备充足。公司继续加大力度开发、推广差异化、定制化或专用型产品，提高解决客户问题的能力，提升产品附加值。 2、多元梯队产品助力业绩增长，保健品业务表现亮眼 香辛料产品整体业务稳扎稳打，花椒提取物销量、收入均创同期历史新高。甜菊糖继续做好精益管理，生产效率持续提升，在行业下行阶段维持了较好的盈利水平。水飞蓟素、姜黄素产品快速发展，正在投建专用生产线。番茄红素产品紧密围绕客户需求，继续拓宽应用范围。持续开展QG产品、CQA产品的市场推广、应用研究等工作，动保类产品发展势头旺盛，成为公司效益增长的新亮点。新业务方面，保健食品业务积极开展对外合作，持续扩大产品销量，实现销售超1亿元，同比增长超70%，成为新的业绩增长点。扎实推进中药业务、原料药业务发展。 3、继续加强原材料基地建设，赞比亚有望贡献增额利润 公司前瞻性布局全球优质原材料资源，继续加强原料基地建设，各项工作有序推进。公司在印度优质辣椒、万寿菊产区设立子公司，丰富公司优质原材料供应资源；在赞比亚设立子公司进行多种原材料试种，为公司长期发展提供储备资源。三季度来看，印度、赞比亚万寿菊种植基地面积快速增长，赞比亚辣椒单产显著提高。 盈利预测和投资建议： 考虑公司叶黄素短期价格承压，我们下调公司利润，原预计公司2023-2025年归母净利润5.42/6.75/8.37亿元。现调整为：预计公司2023-2025年的营业收入为75.28/85.68/99.02亿元，同比增长19.580%/13.80%/15.58%；归母净利润为5.00/6.18/7.59亿元，同比增长15.28%/23.56%/22.83%。公司植提成本优势明显，多品种持续拓展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；公司出口业务存在汇率变动风险、法律风险等。

     晨光生物(300138) 投资要点 事件：晨光生物发布2023年三季报，前三季度实现营收51.7亿元，同比+7.8%；实现归母净利润4.0亿元，同比+18.3%；扣非后净利润3.3亿元，同比+8.7%。单季度来看，第三季度公司实现营收15.0亿元，同比-4.4%；归母净利润1.0亿元，同比+3.5%；扣非后净利润0.9亿元，同比+2.0%。 主力产品稳健发展，梯队产品亮点纷呈，潜力产品强劲增长。2023年前三季度公司植提业务营收21.0亿，同比+4.7%。分产品看，1）主力产品：辣椒红销量同比+15%，价格稳中有升，领先优势持续扩大；辣椒精于价格高位实现量增，销量同比+18%；叶黄素价格企稳，销售结构持续优化，饲料级/食品级叶黄素销量同比约-60%/+70%，食品级占比不断提升；2）梯队产品：花椒提取物销量/收入创同期历史新高；甜菊糖生产效率提高，维持较好盈利水平；水飞蓟素、姜黄素发展迅速，专用生产线积极投建中；番茄红素持续拓宽应用范围；3）潜力产品：保健食品增势强劲，销售收入超1亿元，同比超+70%，成为新的业绩增长点。2023年前三季度公司棉籽营收27.9亿元，同比+7.4%。其中2023Q3营收7.9亿元，同比-11%。棉籽类业务持续做好原料采购与产品销售的对锁经营工作，有效规避行情波动风险。 盈利环比改善，费用管控良好。2023年公司毛利率12.2%，同比-1.4pp；净利率7.1%，同比+1pp。净利率增速高于毛利率主要系费用率下降，而植提业务稳健增长促进产品结构优化，推动毛利率环比上升。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/3.4%/0.6%/1.2%，同比+0/-1.6/+0.2/-0.8pp。公司通过全方位的精细化管理，期间费用率管控良好。 原料基地加强建设，新兴业务快速发展。印度、赞比亚万寿菊种植基地面积快速增长，赞比亚辣椒涨势喜人，单产显著提高。公司持续推进保健食品及中药、原料药业务发展，成为效益增长的新亮点。同时公司加强多个项目的科技研发，纵向布局产业链，改善育种环节，提高效率以增强原料成本优势，公司主力及梯队产品延续良好增长态势，盈利水平有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为5.0/6.2/7.4亿元，对应动态PE分别为14/11/10倍。我们给予公司2024年14倍估值，对应目标价16.38元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险；原材料价格波动风险。

     晨光生物(300138) 事件： 公司发布三季报，前三季度实现营收51.69亿，同比增长7.78%，归母净利3.98亿，同比增长18.29%。其中三季度单季实现营收15.01亿，同比下降4.36%，归母净利9970万元，同比增长3.46%。公司经营稳健，多业务协同发展。 点评：主力产品稳健，新增产品亮点多多 三季度收入下降主因棉籽及饲料级叶黄素业务拖累1）上半年叶黄素价格下跌较多，三季度叶黄素价格已有所企稳。公司控量稳价、积极优化销售结构，前三季度饲料级叶黄素销量同比下降约60%。2）上半年公司棉籽加工进度提前完成，三季度加工量有所减少，三季度单季公司棉籽业务实现收入7.89亿，同比下降约11.35%。 主力产品稳健增长，梯队产品持续高增。1）三大主力产品辣椒红色素、辣椒精及食品级叶黄素前三季度销量同比分别增15%、18%和70%。2）梯队产品持续放量。香辛料产品稳健；花椒提取物销量、收入均创同期历史新高；水飞蓟、姜黄素、番茄红素产品快速发展。3）保健品业务成为新的业绩增长点，营收超过1亿元，同比增70%以上。 原料基地加强建设。公司在赞比亚已储备12万亩土地，今年在种植了3万亩辣椒、3万亩万寿菊,一方面经过优化管理,辣椒单产较去年显著提升。另一方面正在建设了叶黄素萃取线。 持续看好公司，维持“买入”评级 公司是植物提取行业龙头，主力产品稳健增长，多个二梯队产品蓄势待发；同时技术、原材料成本等优势突出，铸造宽广护城河。公司经营稳健，且将持续受益于下游消费复苏。我们维持原有盈利预测，预计公司2023-2025年的EPS分别为1.02元、1.29元和1.63元。公司持续稳健成长，看好公司表现，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，需求低迷风险。

     晨光生物(300138) 事件 2023年10月23日，晨光生物发布2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期，费用投放持续优化 2023Q1-Q3总营收51.69亿元（同增8%），归母净利润3.98亿元（同增18%）；2023Q3总营收15.01亿元（同减4%），主要系棉籽类业务收入同比下滑所致，归母净利润1.00亿元（同增3%）。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为12.23%/8.05%，分别同比-1pct/+1pct；销售费用率/管理费用率分别为0.89%/2.24%，分别同比+0.002pct/-1pct。2023Q3毛利率/净利率分别为13/34%/6/74%，分别同比-1pct/+0.5pct，净利率增速高于毛利率主要系费用率下降；销售费用率/管理费用率分别为1.09%/2.59%，分别同比-0.03pct/-0.4pct。 植提类产品稳健增长，保健食品快速发展 产品上，2023Q1-Q3植提类营收20.95亿元（同增5%），其中2023Q3营收6.46亿元（同增2%）。前三季度主力产品辣椒红色素/辣椒精/饲料级叶黄素/食品级叶黄素销量同比+15%/+18%/-60%/+70%，公司试采国内高辣度辣椒，优化辣椒精原材料结构，同时完成新一季万寿菊采购工作，叶黄素资源储备充足；梯队产品花椒提取物销量、收入均创同期历史新高，甜菊糖继续做好精益管理，生产效率持续提升，除此之外，公司持续开展QG产品、CQA产品的市场推广、应用研究等工作，动保类产品发展势头旺盛；新业务保健食品实现销售超1亿元（同增70%+），成为业绩新增长点。2023Q1-Q3棉籽类营收27.93亿元（同增7%），其中2023Q3营收7.89亿元（同减11%）。棉籽类业务持续做好原料采购与产品销售的对锁经营工作，有效规避行情波动风险。原料上，公司继续加强原料基地建设，印度、赞比亚万寿菊种植基地面积快速增长，赞比亚辣椒单产显著提高。 盈利预测 我们看好公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，大健康产业布局有望带来新的业绩增长点，持续释放业绩弹性。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.95/1.24/1.59元（前值分别为1.02/1.27/1.58元），当前股价对应PE分别为14/11/8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期等等。

     晨光生物(300138) 事件： 晨光生物 发布 2023年半年报， 2023H1公司实现营业收入 36.7亿元，同比+13.7%；归母净利润 3.0 亿元，同比+24.2%。 主力产品优势扩大，梯队产品快速发展。 2023 年上半年植提业务营收 14.5 亿元，同比+5.8%。其中： 1、主导产品： 1） 辣椒红量价齐升， 销量近 5900吨，同比+16%， 5月份以来受异常气候影响售价小幅上涨。2）辣椒精销量同比+25%，售价维持高位。 3） 叶黄素价格在二季度触底企稳，销售结构持续优化，饲料级叶黄素销量同比-70%，食品级叶黄素销量同比+110%，同时积极开发定制化或专用型产品。 2、梯队产品： 1） 甜菊糖销售近亿元，生产效率持续提升。 2） 水飞蓟素、姜黄素产品快速发展，开设投建专用生产线。 3） 番茄红素紧密围绕客户需求，继续拓宽应用范围。 4） 花椒提取物销量同比+50%，创同期历史新高。 棉籽业务稳健运行， 对锁经营规避风险。 2023年上半年棉籽业务稳健运行， 营收 20.0亿元，同比+17.1%， 公司持续做好原料采购与产品销售的对锁经营，有效规避了行情波动带来的风险。 棉籽板块独立运作方向不变， 新疆晨光继续稳步推进北交所上市计划，规划进度符合预期。 成本管控卓有成效，期间费用率稳中有降。 2023年上半年公司毛利率 11.8%，同比下降 1.6pp；净利率 8.6%，同比增加 1.1pp； 其中植提/棉籽业务毛利率分别为 20.9%/4.0%，同比分别-2.4/-0.8pp，毛利率下降主要系低毛利率的棉籽业务收入占比提升所致。 费用方面，销售 /管理 /财务 /研发费用率分别为0.8%/3.1%/0.5%/1.1%，同比+0/-1.5/-0.4/-0.6pp， 公司通过全方位的精细化管理，带动期间费用率明显下降。 技术创新占领制高点，新业务发展方向明确。 公司高度注重技术研发，将原材料中多种有效成分进行综合利用，梯度开发高附加值新品，做到吃干榨净物尽其用的同时增强产品盈利能力。此外，公司积极发展新业务， 保健食品业务开展对外合作持续扩大产品销量， 销售额超过 7000 万， 同比+60%；中药配方颗粒业务取得突破性进展，两款产品成功备案。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 5.4 /6.7/8.2亿元，对应动态 PE 分别为 15/12/10倍。 我们给予公司 2024年 15倍估值，对应目标价 18.9 元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求低迷风险； 原材料供应及价格波动风险。

     晨光生物(300138) 事件 晨光生物发布公告：2023H1营收36.7亿元(+13.7%)，归母净利润3.0亿元（+24.23%）。 投资要点 费用更加精准，利润落于区间上限 2023Q2营收18.5亿元（+12.7%），归母净利润1.6亿元（+22.6%），落于预告中枢以上区间。扣非归母净利润1.2亿元(+3.0%)，主要系期货套保影响。2023Q2毛利率10.8%（-2.4pct），主要系棉籽业务成本提升，净利率9.5%（+1.3%），净利率增速高于毛利率主要系费用率下降。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别1.0%/1.9%/-0.6%，同增0.1/-1.0/-1.0pct。财务费用中利息收入增加，贷款利息同比减少以及收到贴息增加，管理费用中职工薪酬减少。 植提业务稳步推进，梯队产品快速发展 天然色素/香辛料/营养及药用类和棉籽及棉籽类产品营收分别14.5/20.0亿元，同增5.8%/17.1%。辣椒红/辣椒精/叶黄素销量5905/385/537吨，同增15.8%/25.0%/-43.5%。辣椒红销售价格小幅上涨；辣椒精售价维持高位；叶黄素价格在二季度触底企稳，由于控制销售节奏和优化结构，饲料级叶黄素销量同降约70%，食品级叶黄素销量同增超110%。梯队产品中甜菊糖销售近亿元；水飞蓟素、姜黄素开设投建专用生产线；花椒提取物销量同增约50%，创同期历史新高。保健食品收入7000多万,同增超60%；中药配方颗粒业务两款产品成功备案。大陆和大陆以外收入29.2/7.5亿元，同增20.4%/-6.6%。经销商净减少217家至767家，主要系销售客户类型调整，直销客户增加，经销商数量减少。随着印度、赞比亚种植面积扩大，缅甸、老挝原材料试种顺利开展，原材料优势继续提升。我们认为随着消费复苏梯队产品有望快速增长，叠加原材料优势下带来成本下降，利润弹性凸显。 盈利预测 预计2023-2025年EPS为1.02/1.27/1.58元，当前股价对应PE为16/13/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期等。

     晨光生物(300138) 事件：公司 2023H1 实现收入 36.69 亿元，同比增长 13.68%；实现归母净利润 2.99亿元，同比增长 24.23%；实现扣非后归母净利润 2.36 亿元，同比增长 11.49%。其中2023Q2 实现收入 18.51 亿元，同比增长 12.69%；实现归母净利润 1.64 亿元，同比增长 22.58%；实现扣非后归母净利润 1.19 亿元，同比增长 2.96%。非经常性损益波动主要系套期保值带来的会计核算方式的影响，而非业务经营导致的波动。 植提业务增长稳健，辣椒红和辣椒精销量保持高增。2023H1 公司植物提取、棉籽业务分别实现收入 14.49、20.04 亿元，同比分别增长 5.75%、17.09%。植物提取业务稳健增长，主力产品优势持续扩大。其中辣椒红实现销量 5905 吨，同比增长 15.83%，5 月以来受异常气候影响，销售价格小幅上涨；辣椒精价格维持高位，销量为 385 吨，同比增长 25.00%，第一季度印度辣椒价格较高，公司及时调整采购计划，优化原材料结构；叶黄素二季度价格触底企稳，公司控制销售节奏，上半年销量为 537 吨同比下降 43.47%，但公司积极优化产品结构，饲料级叶黄素销量同比下降 70%，食品级叶黄素销量同比增长超 110%。梯队产品保持快速发展，其中甜菊糖销售接近亿元，维持较好的盈利水平；水飞蓟素、姜黄素产品快速发展；花椒提取物销量同比增长约 50%。创新业务积极推进，保健食品业务实现收入 7000 多万，同比增长超 60%。分地区看，2023H1 国内、海外分别实现收入 29.21、7.48 亿元，同比分别增长 20.36%、-6.56%。 棉籽收入占比提升拖累毛利率，期间费用率管控良好。2023Q2 公司毛利率同比下降2.38 个 pct 至 10.80%，我们预计主要系低毛利率的棉籽业务收入占比提升所致。2023Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.12、-1.00、-1.14、-0.98 个pct 至 0.99%、1.91%、1.11%、-0.58%。综合来看，2023Q2 公司销售净利率同比提升 1.32 个 pct 至 9.45%。 盈利预测：品类扩张+成本优势明显，看好净利率稳步提升。我们看好公司的主要原因是：一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力，成本优势明显；二是世界第一品类逐渐增多，随着市占率提升，品类议价权不断增强驱动净利率提升；三是发力营养保健、工业大麻提取可期，空间大利润率高，未来利润增速有望更快。根据公司半年报，考虑到需求和成本端压力，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年收入分别为 72.39、84.32、96.99 亿元（2023-2024 年前值为 89.10、111.38），归母净利润分别为 5.49、6.64、8.10 亿元（2023-2024 年前值为 5.80、7.34），EPS 分别为 1.03、1.25、1.52元，对应 PE 为 15.3 倍、12.7 倍、10.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示：天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、全球疫情持续扩散风险、汇率波动风险，研报使用的信息数据更新不及时的风险

     晨光生物(300138) 事件： 公司发布2023年中报，实现营业收入36.69亿元，同比增长13.68%。实现归母净利润2.99亿元，同比增长24.23%。其中二季度单季实现营业收入18.51亿，同比增长12.69%，实现归母净利润1.64亿，同比增长22.58%。虽然基数较高，但公司业绩持续较快增长，且处于业绩预告的上限。 业务多点开花，主力品种优势扩大 植提类产品持续稳增。公司植物提取类产品收入同比增5.75%，一方面受益于三大主力品种的销量的提升，其中辣椒红素销量同比增长约16%至5900吨、辣椒精销量同比增长约25%、食用级叶黄素销量同比增约110%；另一方面众多二梯队产品的快速增长，如甜菊糖收入破1亿、花椒提取物销量同比增长约50%，另有水飞蓟素、姜黄素、番茄红素等多个品种快速发展。另外，公司保健品业务实现收入7000多万，同比增长超60%。 棉籽业务产量释放，利润大增。晨光科技上半年实现销售收入20.69亿元，同比增长16.44%；实现净利润8815万，同比增长74.38%。一方面受益于公司棉籽新增产能的释放，另一方面公司采取锁价政策后，利润水平更加有保障。 持续看好公司，维持“买入”评级 公司是植物提取行业龙头，三大主力产品稳健增长，多个二梯队产品蓄势待发；同时技术、原材料成本等优势突出，铸造宽广护城河。“十个世界第一或前列产品”的阶段性目标逐步实现。我们维持原有盈利预测，预计公司2023-2025年的EPS分别为1.02元、1.29元和1.63元。公司持续稳健成长，看好公司表现，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应量及价格波动风险，需求低迷风险。

     晨光生物(300138) 事件：晨光生物发布半年报，2023年上半年营业收入约36.69亿元，同比增加13.68%；归母净利润约2.99亿元，同比增加24.23%（接近此前业绩预告上限）。其中，单Q2营业收入约18.51亿元，同比+12.69%；归母净利润1.64亿元，同比+22.58%。 1、业绩持续保持高增！植提品类持续拓展 单Q2扣非归母净利润为1.19亿元，同比增长3%，细拆来看：①新疆晨光（棉籽业务）扣非归母净利润达580万元，同比下滑，但受套期保值业务和交易性金融资产公允价值变动影响，投资收益为3021.6万元。②除了新疆晨光外的植提业务扣非归母净利润达1.14亿元，同比增长26%，植提业务保持高增长。 从公司主要产品来看，辣椒红色素上半年销量达近5900吨，价格小幅抬升；辣椒精销量同比增长约25%，售价维持高位；叶黄素价格相对低位，公司调整产品结构，其中饲料级叶黄素销量同比下降约70%，食品级叶黄素销量同比增长超110%。 从梯队产品来看，香辛料代表产品花椒提取物销量同比增长50%；甜菊糖销售近亿元。公司保健品销售额突破7000万。 2、美国清单事件如何看？公司优势稳固，看好长期发展 此前，晨光生物公告被美国国土安全部将公司列入所谓的“维吾尔强迫劳动预防法（UFLPA）”的实体清单，清单上实体开采、生产的货物及商品被禁止进入美国。我们认为，与之相反晨光生物展现出了良好的社会责任感，于2006年成立第一家新疆子公司，助力新疆群众种植辣椒、万寿菊超80万亩，带动30万农民脱贫。《天山网》此前报道莎车县引进晨光莎车公司，年加工鲜万寿菊花达到30万吨，助力当地特色种植业。另一方面，美国市场对公司业绩影响很小。2022年，晨光生物总营业收入62.96亿元，其中美国区域的收入占比在1%以下。即使美国下游客户采用UFLPA说法，禁止公司产品进入美国，对公司营业收入的影响也很小。 盈利预测:维持“买入”评级 公司植提成本优势明显，业务经营顺利，预计公司2023-2025年的营业收入为69.91/81.19/94.74亿元，同比增长11.04%/16.14%/16.69%；归母净利润为5.42/6.75/8.37亿元，同比增长24.94%/24.56%/23.90%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；公司出口业务存在汇率变动风险、法律风险；疫情影响产品销售风险。

     晨光生物(300138) 事件 晨光生物发布公告：2023H1归母净利润2.79-3.05亿元，同比增长16.06%-26.87%。 投资要点 二季度基本符合预期，主力产品持续发力 2023H1归母净利润2.79-3.05亿元，同增16.06%-26.87%，扣非归母净利润2.31-2.57亿元，同增9.23%-21.52%；其中2023Q2归母净利润1.44-1.70亿元，同增7.85%-27.33%，扣非归母净利润1.14-1.40亿元，同增-1.18%-21.27%。2023年上半年公司主要产品持续发力，辣椒红色素、食品级叶黄素和香辛料提取物销量和收入同比增长，其他潜力品种持续提升市场份额；子公司新疆晨光业绩增长；受以上因素影响公司整体业绩同比增长。 经营计划顺利进行，利润弹性有望释放 棉籽业务谋划北交所上市，目前已进入上市辅导期，扣除发行费用后拟募资2.92亿元用于年加工35万吨棉籽项目、克拉玛依晨光公司提质增效技改项目等。并且公司拟变更2020年可转债部分募集资金用途，将6500万元变更用于“营养药用综合提取项目（一期）”，建设年加工3万吨姜黄和1.5万吨水飞蓟生产线；1100万美元（汇率按6.93计算折合人民币约7623万元）变更用于“赞比亚土地开发及配套设施建设项目”。随着印度、赞比亚种植面积扩大，缅甸、老挝原材料试种顺利开展，原材料优势继续提升。我们认为随着消费复苏梯队产品有望快速增长，叠加原材料优势下带来成本下降，利润弹性凸显。 盈利预测 预计2023-2025年EPS为1.02/1.27/1.58元，当前股价对应PE为18/14/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期等。

     晨光生物(300138) 投资要点 事件：晨光生物发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入18.2亿元，同比+14.7%；归母净利润1.35亿元，同比+26.3%。2022年，公司实现营业收入63.0亿元，同比增长29.2%；归母净利润4.3亿元，同比增长23.5%。 主力产品稳中求进，梯队潜力产品延续高增。分产品看，2022年植提业务营收26.5亿元，同比增长6.4%。其中：1、主导产品：辣椒红销量实现8527吨，领先优势进一步扩大；辣椒精产品抢抓时机快速收购高性价比的印度花皮辣椒竞争优势强化；叶黄素稳中有进，食品级叶黄素销量同比+16%。2、梯队产品番茄红素销量26吨（折标后）创历史新高；迷迭香提取物/水飞蓟素收入0.12/0.3亿元，同比+80%以上；甜菊糖收入2.1亿；3、潜力产品：保健食品收入0.8亿元，同比+80%。2022年棉籽业务营收33.7亿元，同比增长53.4%，主要系新产能投产，持续做好原料采购与产品销售的对锁经营。分品类看，植提/棉籽其他毛利率分别为25.3%/4.7%/18.1%，同比+1.4%/+4.1%/+6.3%。 国内营收占据主导，全球布局原料基地。分地区看，2022年中国大陆/国外实现收入51.13/11.83亿元，分别同比增长29.7%/27.2%；中国大陆/国外经销商同比+260/-33家至957/27家。目前中国大陆地区仍是公司最主要的销售区域，收入占比超过80%。近年来公司积极布局全球市场，在海外设立子公司，全球范围布局供应链强化成本优势，盈利能力有望持续提升。 成本管控卓有成效，期间费用率稳中有降。2022年公司毛利率13.9%，同比下降0.9pp；净利率6.9%，同比下降0.3pp；主要系低毛利率的棉籽业务高增所致。费用方面，2022年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/5.1%/0.4%/2.1%，分别同比-0.2/-0.1/-0.7/+0.1pp；2023Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为0.6%/3.3%/1.5%/1%，分别同比-0.1/-0.9/+0.3/-0.1pp。公司通过全方位的精细化管理，带动期间费用率明显下降。 品类扩张拓展边界，阶段性目标逐步实现。公司稳步推进“三步走”战略，第一梯队产品优势突出，众多潜力品种构建第二成长曲线，规模效应初步形成。1辣椒红素、辣椒精和叶黄素三个主力品种全球市占率第一，分别约为65%、40%和30%，话语权较大；2、众多潜力品种崭露头角，已有甜菊糖、花椒提取物番茄红素、姜黄素、水飞蓟、胡椒等近十个单品收入在千万级别以上，成为公司未来成长的主力。3、保健品、中药提取等大健康产业已开启前期布局，是公司中长期拓展目标。 技术研发降本增效，产业链延伸夯实成本优势。1、公司技术实力雄厚，已设立专业设备公司，主力产品综合成本比同行低5%-10%。2、公司独具战略眼光在全球布局寻找优质原材料，从河北、新疆、云南、贵州到海外的印度、赞比亚均建立了产业基地，形成了15万吨辣椒、20多万吨万寿菊、76万吨棉籽的加工能力。原料端，印度原料种植面积增长，赞比亚万寿菊颗粒车间已建成投产。生产端，甜菊糖、辣椒新疆车间、迷迭香萃取车间等生产成本均大幅下降 盈利预测与投资建议。公司是植物提取行业龙头，三大主力产品稳健增长，多个第二梯队产品蓄势待发，技术和原材料成本等优势突出，构建宽阔护城河。故给予公司2023年22倍估值，对应目标价22.88元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场需求低迷风险；原材料供应及价格波动风险。