晨光生物(300138) 事件：公司公布2026年一季报。26Q1，公司实现营业收入16.29亿元，同比-5.10%；归母净利润9672万元，同比-11.65%；扣非归母净利润9553万元，同比-0.41%。 点评： 植提收入表现平稳，棉籽收入略有下滑。26Q1，公司植提业务收入达8.58亿元，同比-1.11%；棉籽类业务收入达6.88亿元，同比-9.45%。植提业务中，辣椒红国内市场需求平稳，但受客户采购周期影响，收入同比-7.9%，销量同比-2.7%；辣椒精整体资源供大于求，收入同比-18.9%，产品价格低于上年同期；饲料级叶黄素价格上涨，客户因观望调整采购周期，收入同比-7.3%；食品级叶黄素价格回升，销量和收入同比稳中有增；甜菊糖因阶段性减少原材料采购量，收入同比 10.5%；香辛料业务发展势头良好，花椒提取物收入同比+69.9%，胡椒提取物销量同比翻番。棉籽业务方面，公司持续强化对锁经营模式，同时进行贸易类业务管控，收入同比-9.45%。 毛利率略降，扣非归母净利润平稳。公司26Q1录得毛利率13.68%，同比-0.48pct。其中，植提业务毛利率为19.89%，同比-0.32pct；棉籽业务毛利率为6.61%，同比+0.55pct。费用率端，Q1整体稳中有降，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.17pct、-0.38pct、-0.39pct、+0.08pct。此外，公允价值变动损益/收入同比-0.44pct，主因期货套保合约和远期锁汇期末未结清业务因市场波动带来的阶段性损失；投资收益/收入同比-0.47pct，主因套保业务受豆油豆粕价格波动影响，平仓收益减少；资产减值损失/收入同比+0.47pct，主因部分存货跌价准备转回。因此，公司归母净利润率同比-0.44pct，扣费归母净利润率同比+0.27pct，扣非归母净利润表现平稳。从业务角度看，我们认为公司Q1归母净利润下滑主要系赞比亚子公司上年度受自然灾害影响导致成本上升，叠加豆粕豆油期货市场波动，干扰投资收益和公允价值变动损益所致。 定制化收入占比提升，代糖业务持续扩张。公司积极推动定制化产品业务，辣椒红销量同比增长60%以上，辣椒精销量同比增长90%以上。代糖方面，甜菊糖生产线技改工作启动，公司预计三季度改造完成后，生产能力可提升一倍；罗汉果作为代糖拓展品类之一，公司计划在桂林投建子公司，开展罗汉果加工提取业务。 盈利预测：Q1业绩基数偏高，静待后续利润增速提升。回溯25年各季度业绩，25Q1业绩基数偏高，叠加公司赞比亚业务的影响和豆粕豆油市场的波动，使得公司26Q1归母净利润出现下滑。接下来，一方面公司主力产品价格处于低位，上游种植效益差，部分产品种植面积开始缩减；另一方面，25年同期业绩基数开始下降，利于利润增速提升。我们预计公司2026-2028年收入为68.56/77.30/88.95亿元，归母净利润为4.22/5.29/6.93亿元，分别对应2026-2028年13X、11X和8XPE。 风险因素：产品降价超预期，食品安全问题，期货套保波动风险

     晨光生物(300138) 投资要点 事件：公司发布2025年年报，25年实现营业收入65.6亿元，同比-6.2%；实现归母净利润3.7亿元，同比+292.2%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比+530.3%。公司业绩大幅回暖，主要系植提主业核心产品销量高增及毛利率回升，以及棉籽业务同比实现扭亏为盈所致。 植提主业量增价减，龙头地位稳固。25年植提业务（天然色素/香辛料/营养及药用提取物）作为公司发展的基石，实现收入33.1亿元，同比增长5.9%；毛利率为20.1%，同比提升4.7个百分点。分产品看，核心产品在价格同比下滑背景下，依靠销量高增驱动增长：辣椒红销量达1.2万吨，同比增长25%；辣椒精受益于国内原料优势凸显，销量达2910吨，同比增长65%。叶黄素方面，公司主动调整出货策略以“稳价格、保利润”，价格在下半年企稳回升。此外，定制化产品渗透率持续提升，辣椒红定制化销量超2200吨（同比+76%），辣椒精定制化销量超450吨（同比+171%）。 棉籽业务成功扭亏，大健康布局初见成效。1）棉籽业务方面，公司主动控制贸易业务规模，实现收入29.4亿元，同比下降15.3%。随着大宗商品行情回暖及公司严格执行采销对锁与期现结合的经营策略，产品毛利率提升4.4个百分点至4.6%，全年加工棉籽近100万吨，实现净利润6791万元，成功扭亏为盈。2）大健康业务方面，保健食品业务受产能限制收入约1.5亿元，与24年持平，但25年末新车间建成投产，软胶囊加工能力提升至27亿粒，为未来增长释放空间；中成药业务受益于银杏叶片集采中标，整体销售收入实现翻番至2000多万元，展现出植提企业在中药生产上的显著成本优势。 行业周期拐点已现，内生外延驱动成长。1）行业层面，25年主要原料如新疆色素辣椒、云南高辣度辣椒及万寿菊种植面积均有不同程度下降，公司判断行业已历经“筑底企稳”，26年有望进入“积蓄向上动能”的新阶段。2）公司层面，依托强大的低成本工业化生产能力，海外优势产区布局稳步推进，赞比亚农场辣椒种植成本约2000元/亩，万寿菊约1500元/亩，缅甸万寿菊鲜花采购价仅0.5-0.6元/公斤，均显著低于国内成本，海外基地成为公司全球供应链的核心竞争力。梯队品种如水飞蓟素全年销售720吨（同比+66%），甜菊糖收入达2.81亿元，公司正计划在桂林投资8000万元建设罗汉果提取物产线以丰富甜味剂产品矩阵。3）海外市场，美国FDA对合成色素的禁令为公司天然色素产品带来广阔的替代空间，公司已储备辣椒红替代“日落黄”、叶黄素（金橘黄）替代“柠檬黄”、番茄红素替代“诱惑红”等产品的成熟替代方案，有望成为长期重要增长引擎。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为4.5、5.5、6.3亿元，EPS分别为0.93元、1.14元、1.31元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险。

     晨光生物(300138) 事件： 公司发布2025年年报，全年实现营业收入65.59亿元，同比下降6.22%；归母净利润3.69亿元，同比增长292.21%。棉籽业务大幅扭亏为盈以及植提业务盈利改善推动公司业绩大幅增长。 同时公司发布2026年一季度业绩预告，预计归母净利区间为9000-11500万元，同比-17.79%-5.04%。赞比亚子公司成本上升影响利润以及棉籽业务高基数导致业绩增速下降。 棉籽扭亏为盈，植提销量增长 棉籽业务：控量稳价，大幅扭亏。棉籽类业务收入29.42亿元，同比下降15.34%；毛利率4.61%，同比提高4.42%。公司棉籽板块坚持采销对锁与期现结合，主动控制贸易规模，虽然影响了销售收入，但是毛利率明显提升。棉籽板块从24年的大幅亏损扭转成25年的盈利超6000万。 植提业务：销量回升与成本下降提振盈利。25年公司植提业务实现收入33.12亿元，同比增长5.87%；毛利率20.05%，较2024年提高4.66%。主要产品辣椒红、辣椒精的下游库存经过24年的消耗后25年销量分别增长25%、65%；同时叶黄素、甜菊糖稳健发展。营养药用类产品业务稳中有进，水飞蓟素全年销售720吨，同比增长66%2025年虽然产品价格依然处于低位，但是销量从底部回升，公司采用成本加成的定价方式，且主动控量提价，使植提业务盈利有所恢复。 盈利预测：业绩持续改善，维持“买入”评级 公司主要原材料仍处于去化周期，产品价格仍是低位。但下游库存持续消耗、需求有所改善，带动公司销量增长，预计26年延续量增利润改善格局。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.98元、1.12元和1.30元。公司当前股价对应26年PE为12倍，处于低位。我们看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，销量不及预期风险

     晨光生物(300138) 事件：公司公布2025年年报及2026年一季报预告。2025年，公司实现营业收入65.59亿元，同比-6.22%；归母净利润3.69亿元，同比+292.21%；扣非归母净利润2.79亿元，同比+530.28%。其中，25Q4实现营业收入15.12亿元，同比-14.53%，归母净利润6504万元，同比+106.85%；扣非归母净利润2295万元，同比-22.73%。26Q1，公司预计实现归母净利润9000万元-1.15亿元，同比-17.79%至+5.04%；预计实现扣非归母净利润8300万元-1.08亿元，同比-13.47%至+12.59%。 点评： 全年收入增速受棉籽扰动，植提销量持续攀升。分产品看，公司全年棉籽收入29.42亿元，同比-15.34%；植提业务收入33.12亿元，同比+5.87%。棉籽收入下降，主要系公司主动控制贸易业务规模所致。单看25Q4，公司棉籽收入5.89亿元，同比-30.30%；植提业务收入8.13亿元，同比+1.59%。分地区看，公司全年国内收入55.86亿元，同比-5.98%；国外收入9.73亿元，同比-7.59%。核心产品中，辣椒红销量1.19万吨，同比+25%；辣椒精销量2910吨，同比+65%；甜菊糖实现收入2.81亿元；花椒油树脂销量成功登顶行业。此外，公司2025年棉籽加工量近100万吨，保持相对稳定。 全年毛利率大幅修复，归母净利润大增。公司2025年实现13.10%的毛利率，同比+5.14pct。其中，植提业务毛利率达20.05%，同比+4.66pct；棉籽业务毛利率达4.61%，同比+4.43pct。植提业务受原材料成本下降、产品结构优化和规模效应拉动带来毛利率提升，而棉籽业务毛利率则因产品价格回升叠加严格对锁经营而提升。费用端略有提升，全年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.19pct、+0.30pct、+0.69pct和-0.15pct。公司持续投入研发，多款定制化产品销量不断提升，努力从原料供应商向食品饮料行业解决方案提供商转型。由于毛利率的大幅修复，公司全年归母净利润率达5.62%，同比+4.28pct，归母净利润大增。 分红创历史新高。公司拟分红1.45亿元，占2025年归母净利润的39.29%，分红金额创历史新高。 26Q1业绩预计同比基本持平。公司同时发布公告，26Q1业绩预计同比基本持平略有波动，主因公司充分利用上年度采购的存货，积极调整销售策略，阶段性调控市场；赞比亚子公司受自然灾害导致产品成本上升，毛利率下降。 盈利预测：多重利好可期，把握低估机遇。展望后续，一方面公司主力产品辣椒红和辣椒精价格均处于近年最低水平，上游农户种植效益差，原材料种植面积正处于收缩趋势中，2026年种植面积可能进一步下降；另一方面，美国FDA2025年起推动分阶段淘汰合成色素，晨光未来有望受益于天然色素加速替代。公司当前股价处于过去十年历史估值底部区域，而植提行业仍然是大健康导向下的新兴产业和未来产业。根据公司历史，公司在行业周期反转后，有望充分展现其利润弹性。我们预计公司2026-2028年收入为68.56/77.30/88.95亿元，归母净利润为4.22/5.29/6.93亿元，分别对应2026-2028年14X、11X和8XPE， 风险因素：产品降价超预期，食品安全问题

     晨光生物(300138) 投资要点 事件：公司发布2025年度业绩预告，预计25年实现归母净利润3.5-4.1亿元，同比增长272.1%-330.6%；实现扣非归母净利润2.7-3.3亿元，同比增长519.1%-643.4%。公司业绩大幅超预期，主要系植提主业核心产品销量高增，以及棉籽业务同比实现扭亏为盈所致。 植提主业量增价减，龙头地位稳固。2025年植提业务作为公司发展的基石，收入和毛利均实现同比增长。分产品看，核心产品在价格同比下滑背景下，依靠销量高增驱动增长。辣椒红销量突破1万吨，同比增长约27%，回归行业自然增长中枢；辣椒精受益于国内原料优势凸显，销量约2900吨，同比增长约65%；叶黄素销量约4.6亿克，同比略降。 棉籽业务成功扭亏，大健康布局初见成效。1）棉籽业务方面，公司减少贸易业务，实现收入约29亿元。随着行情回暖及公司严格执行锁价经营策略，产品利润率回升，同比实现扭亏为盈，对全年业绩贡献显著。2）大健康业务方面，保健食品业务受产能限制，收入约1.5亿元，与去年持平；中药业务受益于银杏叶片集采中标，收入大幅提升，展现出植提企业在中药生产上的成本优势。 行业周期拐点已现，内生外延驱动成长。1）行业层面，2025年主要原料种植面积均有不同程度下降，公司判断行业已历经“筑底企稳”，2026年有望进入“积蓄向上动能”的新阶段。2）公司层面，依托强大的低成本工业化生产能力，公司有望将成熟的多品种发展模式进行高效复制，梯队品种的市场份额稳步提升，在巩固成本优势的同时，持续向下游应用延伸。3）海外市场，美国FDA对合成色素的禁令为公司天然色素产品带来广阔的替代空间，公司已储备辣椒红、叶黄素、番茄红素等产品的成熟替代方案，番茄红素作为替代“诱惑红”的主力产品，有望成为重要增长引擎。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为3.8、5.0、6.4亿元，EPS分别为0.79元、1.03元、1.33元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险，投资收益波动风险。

     晨光生物(300138) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收50.5亿元，同比-3.4%；实现归母净利润3.0亿元，同比+385.3%。单季度来看，25Q3实现营收13.9亿元，同比-19.9%；实现归母净利润0.9亿元，同比+338.7%。业绩大幅增长主要系棉籽业务扭亏为盈，以及植提主力产品销量快速增长、毛利率显著修复所致。 主力产品销量高增，梯队潜力多点开花。公司植提业务25年前三季度实现营收25.0亿元，同比+7.4%。1、主导产品：辣椒红色素应用型产品占比持续提升，前三季度销量同比增长约36%；辣椒精销量同比增长约87%，市场份额持续扩大；叶黄素行业“反内卷”初显成效，价格竞争趋缓，毛利率呈改善趋势，其中食品级叶黄素销量同比增长22%。2、梯队产品：甜菊糖延续快速增长势头，前三季度实现收入2.2亿元，再创同期新高；营养药用类产品中，水飞蓟素销量大幅增长，实现收入7475万元，番茄红素在食品饮料市场开拓顺利，实现收入超4000万元；香辛料核心产品花椒提取物销量同比增长超29%。3、潜力产品：保健食品业务持续开拓市场，实现收入1.1亿元；中药业务稳扎稳打，实现收入超1300万元，同比增长近1倍。 棉籽业务扭亏为盈，经营环境显著改善。公司棉籽业务25年前三季度实现营收23.5亿元，同比-10.5%。公司坚持对锁经营模式，有效规避价格波动风险。Q3棉籽收入下降主要系公司根据市场行情主动调整销售节奏，并战略性收缩利润微薄的贸易业务所致，对整体利润影响较小。受益于棉籽相关产品行情回暖及严格的风险管控，棉籽业务实现扭亏为盈。 盈利能力显著改善，费用投入保障长期发展。1、25年前三季度公司植提/棉籽业务毛利率分别为20.9%/7.2%，同比分别提升4.9pp/8.1pp。植提业务毛利率提升主要受益于叶黄素等产品价格竞争趋缓，棉籽业务则受益于行情回暖及稳健的对锁经营。2、25年前三季度销售/管理费用率分别为0.9%/2.7%，分别同比+0.3pp/+0.5pp，主要系棉籽业务回暖销售部门职工薪酬增加；研发费用从1.4%提升至3.2%，主要系公司增加在研及新研发项目投入，为长期发展蓄力。3、由于上年同期棉籽存货计提大额减值，资产减值损失同比-69.9%；套保业务平仓收益及联营公司收益增加，投资收益同比+339.2%。受上述因素综合影响，前三季度净利率同比+5.3pp至6.2%。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为3.8、5.0、6.4亿元，EPS分别为0.79元、1.03元、1.33元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险，投资收益波动风险。

     晨光生物(300138) 主业反转持续，利润弹性释放 2025Q1-Q3公司收入50.5亿元，同比-3.4%；扣非前后归母净利润3.04、2.56亿元，同比+385.3%、+1659%。2025Q3单季收入13.9亿元，同比-19.9%，扣非前后归母净利润0.89、0.72亿元，同比扭亏。因植提和棉籽业务盈利能力改善现超预期，我们上调2025-2027年归母净利润预测至3.95/4.49/5.37亿元（前次3.59/4.19/5.04亿元），对应2025-2027年EPS0.82/0.93/1.11元，当前股价对应2025-2027年17.6/15.5/13.0倍PE，主业持续改善，维持“买入”评级。 植提业务平稳增长，棉籽业务盈利能力大幅改善 2025Q1-Q3公司植物提取类业务收入24.99亿元，同比增7.35%，毛利率20.86%，同比+4.91pct。其中辣椒红色素销量同比增约36%、辣椒精销量同比增 约87%、食品级叶黄素同比增约22%；花椒提取物销量同比增长超29%，甜菊糖收入创同期新高；公司辣椒红、辣椒精份额继续提升，毛利率明显改善。棉籽类业务收入23.53亿元，同比降10.54%，毛利率7.20%，同比+8.05pct，毛利率逐步恢复到正常水平。 毛利率明显提升带动盈利能力明显改善 2025Q3单季归母净利率同比+8.54pct。其中毛利率同比+10.56pct，主因植提业务加工利润改善、棉籽业务大幅扭亏贡献；公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比0.91/1.47/1.98/-0.56pct，费用率同比有所提升，主因棉籽业务职工薪酬、在研项目同比增加。 核心主业持续改善，2026年毛利率有望持续改善 公司辣椒红、辣椒精市场份额提升、加工利润持续改善，随着上游叶黄素原料供给去化、产品价格上涨，叶黄素有望迎来份额和加工利润双改善，公司三大主业低价原料储备充足，2026年毛利率有望持续改善。梯队业务甜菊糖苷、花椒提取物等竞争优势明显，有望继续扩大份额。 风险提示：食品安全风险、价格波动风险、贸易政策风险。

     晨光生物(300138) 事件 2025年10月25日，晨光生物发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入50.47亿元（同减3%），归母净利润3.04亿元（同增385%），扣非净利润2.56亿元（同增1659%）。其中2025Q3总营业收入13.90亿元（同减20%），归母净利润0.89亿元（2024Q3为-0.37亿元），扣非净利润0.72亿元（2024Q3为-0.65亿元）。 投资要点 行情回暖推升毛利，盈利能力持续修复 2025Q3公司毛利率同增11pct至16.11%，主要系棉籽行情回暖，业务实现扭亏。销售/管理费用率分别同增1pct/1pct至1.35%/3.43%，带动净利率同增9pct至6.48%。 收缩棉籽贸易业务，各品类价格拐点初显 2025Q1-Q3公司棉籽类业务收入23.53亿元（同减11%），一方面系销售节奏影响，另一方面公司主动收缩棉籽贸易业务，将重心放在加工业务端。植提类主力产品2025Q1-Q3收入同增7%至24.99亿元，各品类以量补价，其中辣椒红/辣椒精销量分别同增36%/87%，随着行业原料供给紧缩，预计产品价格持续向上，市场竞争有望逐步缓解。食品级叶黄素销量同增22%，公司积极推进缅甸万寿菊试种，进一步提升原材料成本优势，同时行业形成共识打破低价竞争状态，企业端普遍上调叶黄素价格，预计后续叶黄素利润端将迎来明显改善。梯队产品中，甜菊糖在差异化工艺带来的成本优势下，市场开拓进展顺利；保健食品业务继续发挥公司原料、生产优势，持续开拓市场，植物基胶囊产品开始市场推广，订单签订顺利。 盈利预测 目前植提行业正处黄金期，随着消费理念升级与国家政策引导，植提需求侧持续向好，供给侧原材料种植面积呈现下降趋势，行业正处拐点，随着公司进一步强化种植端、生产端、研发端优势，市占率领先优势有望持续扩大。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.76/1.01/1.17（前值为0.73/0.94/1.07）元，当前股价对应PE分别为18/14/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

     晨光生物(300138) 事件：公司公布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入50.47亿元，同比-3.41%；归母净利润3.04亿元，同比+385.30%；扣非归母净利润2.56亿元，同比+1659.00%。其中，25Q3公司实现营业收入13.90亿元，同比-19.88%；归母净利润8886万元，同比+338.68%；扣非归母净利润7151万元，同比+209.20%。 点评： 棉籽干扰收入增速，植提收入持续增长。分版块看，25Q3植提业务实现收入7.66亿元，同比+2.82%；棉籽业务实现收入5.88亿元，同比-34.59%。我们推测棉籽收入下降主要系吨价同比下降所致。植提业务中，前三季度多点开花，辣椒红应用型产品占比提升，销量同比+36%；辣椒精市场份额持续扩大，销量同比+87%；叶黄素销量稳中有升，食品级叶黄素同比+22%。 毛利率持续提升，净利润扭亏为盈。公司Q3毛利率达16.11%，同比+10.56pct，环比+2.51pct。其中，植提业务毛利率达22.26%，棉籽业务毛利率达7.80%，同环比均持续提升。费用端看，Q3费用率略有上升，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.91pct、+1.47pct、+1.98pct、-0.56pct。销售费用率提升，我们推测系棉籽业务回暖，销售部门职工薪酬同比增加；研发费用率提升，我们推测系在研项目和新研发项目投入增多。此外，Q3投资收益/收入同比+0.82pct，我们推测系联营公司投资收益增多，同时套保业务平仓收益较去年同期增多。Q3资产减值损失/收入同比+3.79pct，我们推测系上年计提的棉籽存货可变现净值上升，减值金额同比减少所致。因此，公司Q3实现归母净利润率6.39%，同比+8.54pct，Q3归母净利润扭亏为盈。 供给持续收缩，需求持续增长。根据公司反馈，2025年主力品种辣椒红、辣椒精和叶黄素上游原材料的种植面积均有10%以上的减少，供给的收缩有望缓解行业的激烈竞争态势。另一方面，天然植物提取物安全健康，无论是国内食品安全问题提升消费者对于天然植物提取物的关注度，还是美国合成色素禁令直接推动天然植物提取物的使用量，行业需求端未来几年均有望保持较快增长。因此，供需关系的变化有望催生产品价格的拐点，我们预计未来3年行业盈利有望实现温和回升。 盈利预测：明年利润有望持续提升，关注原材料收获价格。展望明年，公司主力产品的价格仍处于周期低位，在价格反转和消费量持续增加的预期下，我们认为公司明年利润有望持续提升。此外，公司也在价格偏低的位置对原材料进行战略储备，在产品价格提升后有望释放更多利润。新一年采购季已经开始，万寿菊、色素辣椒和辣素辣椒等原材料的采购价格将决定明年的公司产品价格及毛利率。我们预计公司2025-2027年收入为69.19/77.59/84.80亿元，归母净利润为3.60/4.41/5.51亿元，分别对应2025-2027年19X、16X和13XPE。 风险因素：产品降价超预期，食品安全问题

     晨光生物(300138) 事件描述 2025年10月13日，公司发布前三季业绩预增公告，预计实现净利润为2.78亿元~3.14亿元，净利润同比增长344.05%~401.55%。 事件点评 植提业务增长及棉籽业务回暖，带动公司业绩大幅提升。2025年前三季度，公司主要植提类产品实现的收入和毛利额同比增长，盈利能力恢复；棉籽类业务行情回暖，经营环境显著改善，同比实现扭亏为盈。 全球植物提取物行业第一梯队企业，辣椒红、辣椒精、叶黄素三大产品位居世界第一或前列水平。晨光生物已在全球植物提取行业位居第一梯队，逐渐追赶或超越Frutarom、Kalsec、Synthite、Lycored等国外植提龙头企业。 公司已有辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力产品位居世界第一或前列，甜菊糖苷、花椒提取物、水飞蓟提取物、姜黄素、葡萄籽提取物、番茄红素、迷迭香提取物等梯队产品处于快速发展的上升阶段，多品种发展取得良好成效。 美国FDA新政有望推动天然色素加速替代石油基合成色素。2025年4月22日，美国食品药品监督管理局（FDA）和美国卫生与公众服务部（HHS）宣布一系列措施，旨在到2026年底前消除美国食品供应中所有石油基合成色素：1）将建立国家标准和时间表，鼓励行业自愿从合成色素过渡到天然色素。2）撤销对两种合成色素的授权，并在2026年底前以“自愿”形式消除六种主要合成色素的使用。3）加速审查天然色素。4）计划与NIH合作，开展全面研究以了解食品添加剂可能如何影响儿童的健康和发展。 定量测算：新政推动下，全球天然色素市场有望从21亿美元翻倍增长至42亿美元。根据Polaris，2024年全球天然色素市场约21亿美元，其中美国与加拿大占据1/3，两国市场约7亿美元。2025年8月13日，Sensient technologies披露，由于天然色素较合成色素用量大幅提升（单位用量提升至少4-12倍），且天然色素成本更高，美加天然色素市场有望翻四倍至28亿美元，进而带动全球市场增长至42亿美元（不考虑其他地区存量需求自然增长）。目前天然色素在欧洲渗透率超过80%、日本占据主流、美国接近1/3、拉丁美洲约25-30%、我国接近或低于美国，中美两国及拉丁美洲的替代空间依旧广阔。 辣椒红等天然色素品种有望受益于天然色素替代。辣椒红色素可替代日落黄等合成色素品种。日落黄在冷冻饮品的最大添加量为0.09g/kg，即约为0.001%，而作为替代品的辣椒红色素并无最大添加量约束，且根据晨光生物2025年5月16日投资者交流内容，辣椒红色素作为食品添加剂的添加量在0.1%级别，单位用量较合成色素高出至少一个数量级。2025年美国日落黄色素需求约2500吨，若使用天然色素替代，则至少新增1万吨的天然色素需求，市场需求有望快速增长。 投资建议 我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收71.25/80.84/88.57亿元，同比增长1.9%/13.4%/9.6%；实现归母净利润3.59/4.92/5.85亿元，同比增长282.2%/36.9%/18.9%，对应EPS分别为0.74/1.02/1.21元，PE为19.4/14.1/11.9倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 美国天然色素政策不及预期风险：天然色素成本及用量较合成色素提升显著，若美国天然色素政策推进不及预期，天然色素市场扩张节奏将大幅放缓。

     晨光生物(300138) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告，25H1实现营收36.6亿元，同比+4.8%；实现归母净利润2.2亿元，同比+115.3%。单季度来看，25Q2实现营收19.4亿元，同比+10.4%；归母净利润1.1亿元，同比+72.3%。公司业绩大幅增长，主要系棉籽业务扭亏为盈，植提主业核心产品销量快速增长，盈利能力显著修复。 植提业务量增利升，梯队产品多点开花。公司植提业务上半年实现收入17.3亿元，同比+9.5%。1、主力产品：受益于下游需求恢复及公司积极开拓市场，辣椒红色素销量达6367吨，同比+43%；辣椒精凭借国内原料成本优势，市场份额大幅提高，销量达1536吨，同比+81%；叶黄素饲料级销量超2.1亿克，食品级销量3125万克，同比增长22%。2、梯队产品：香辛料业务中，核心产品花椒提取物销量逆势增长约23%；甜菊糖苷发挥成本优势，收入超1.6亿元；营养药用类产品中，番茄红素拓展饮料、食品新客户，销量增长约49%，水飞蓟提取物、姜黄提取物等销量均大幅增长。3、潜力产品：保健食品、中药、原料药等新业务持续开拓市场稳步增长。 棉籽业务扭亏为盈，经营环境显著改善。25H1公司棉籽业务实现营收17.7亿元，同比+2.0%；毛利率为7.0%，同比大幅提升7.2个百分点。公司坚持对锁经营模式，强化风险敞口管理，有效规避价格波动风险。受益于豆油、豆粕等大宗商品行情回暖，公司棉籽业务实现扭亏为盈，子公司新疆晨光上半年实现净利润0.6亿元，去年同期为-0.6亿元，带动公司整体业绩显著改善。 研发投入加大，盈利能力修复。1、25H1公司整体毛利率为13.9%，同比提升5.6个百分点。分业务看，植提业务受益于原材料成本下降，毛利率同比+3.4pp至20.2%；棉籽业务受益于行情回暖及严格的对锁经营，毛利率同比+7.2pp至7.0%。2、期间费用率保持稳定，销售/管理费用率分别为0.7%/2.4%，分别同比+0.0pp/+0.1pp。公司持续加大研发投入，研发费用达1.1亿元，同比+134.6%，主要用于甜叶菊综合利用、应用型产品开发等重点项目。3、受毛利率提升及棉籽业务扭亏影响，公司整体盈利能力大幅修复，归母净利率达5.9%，同比提升3.0个百分点。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为3.6、4.8、6.3亿元，EPS分别为0.75元、1.00元、1.31元。24年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。展望25年，上游原材料价格仍处低位，公司定价亦有所下降以谋求份额提升，销量增长有望拉动经营利润增长。故给予公司2025年24倍估值，对应目标价18.00元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险，投资收益波动风险。

     晨光生物(300138) 核心产品份额持续提升，首次覆盖给予“买入”评级。 公司是植提行业龙头，公司通过生产优势、卓越管理降低成本。公司主业加工利润改善，成本优势下份额有望持续提升。我们预测2025-2027年公司归母净利润3.59/4.19/5.04亿元，对应EPS0.74/0.87/1.04元，当前股价对应19.4/16.7/13.8倍PE，我们看好公司份额持续提升、加工利润改善趋势，首次覆盖给予“买入”评级。 三大主业改善，核心产品份额有望提升 公司三大主业均在改善。（1）辣椒红色素加工利润回升。公司辣椒红色素占市场80%以上份额，2025年随着原材料价格回落，加工利润有望修复。（2）辣椒精有望冲击印度同行份额。公司用成本更低的云南辣椒原料替代印度原料，成本和产品价格优势凸显，公司辣椒精份额有望再上台阶。（3）叶黄素加工利润有望修复，份额有望继续提升。行业将通过降低原料万寿菊花采购价来降低成本、减少供给，叶黄素加工利润有望修复。同时公司在缅甸试种万寿菊花取得良好进展，成本有望下降，叶黄素加工利润和份额有望再上台阶。 梯队产品多点开花，甜菊糖、保健品业务可期 （1）公司甜菊糖生产工艺优势明显，得率明显高于竞争对手。同时副产品绿原酸有望分摊约成本，甜菊糖成本优势凸显，份额有望持续提升。（2）公司保健品业务当前超过1.5亿以上规模。公司保健品依托于植提原料优势，提升产业附加值。保健品市场规模较大、竞争格局分散，生产门槛较高。公司拥有独特的原料优势和批文优势，中游代工业务及C端业务仍有提升空间。 卓越管理，原料基地效率提升，棉籽加工利润企稳改善 （1）公司秉承卓越管理的经营理念，不断拓充新品、在全球上寻找优质种植基地，在生产工艺和原料上实现成本领先优势。赞比亚基地效率持续提升，缅甸基地试种效果良好。（2）棉籽业务随着豆粕价格见底企稳，加工利润有望企稳改善。 风险提示：食品安全风险、价格波动风险、贸易政策风险。

     晨光生物(300138) 事件：公司公布2025年半年报。25H1，公司实现营业收入36.58亿元，同比+4.77%；归母净利润2.15亿元，同比+115.33%；扣非归母净利润1.84亿元，同比+130.48%。其中，25Q2公司实现营业收入19.41亿元，同比+10.38%；归母净利润1.05亿元，同比+72.25%；扣非归母净利润8855万元，同比+180.66%。 点评： 收入表现稳定，量增趋势明显。分版块看，25H1植提业务实现收入17.33亿元，同比+9.47%；棉籽业务实现收入17.65亿元，同比+1.97%。具体到Q2，植提业务实现收入8.66亿元，同比+5.47%；棉籽业务实现收入10.05亿元，同比+12.77%。植提业务中，上半年辣椒红实现销量6367吨，同比+43%；辣椒精销售1536吨，同比+81%；饲料级叶黄素销售超2.1亿克，同比微增；食品级叶黄素销售3125万克，同比+22%，Q2延续Q1态势，量增趋势明显。 毛利率同比提升，净利润同比大增。毛利率端，公司Q2毛利率为13.60%，同比+5.25pct。其中，Q2植提业务毛利率达20.30%，棉籽业务毛利率达7.72%。费用端，Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.07pct、-0.24pct、+2.23pct、-0.60pct，研发费用率有所上升，主要系材料费的增长。此外，公司公允价值变动净损益/收入同比-1.79pct，主要系24年同期期货套保合约和远期锁汇公允价值波动较大。投资收益/收入同比+1.70pct，我们推测系理财收益、套保业务平仓收益有所增加。因此，公司Q2营业利润率同比+3.30pct，归母净利润率同比+1.95pct，归母净利润同比大增。 天然替代合成，不断研发创新。今年4月，美国FDA宣布将分阶段淘汰8种石油基合成色素，天然色素对合成色素在食品饮料中的替代有望加速，公司业务有望进一步打开空间。同时，公司不断投入研发，在制剂技术上提升产品稳定性，拓宽天然色素应用范围与场景。此外，近期甜菊糖苷副产品异绿原酸钠获批新型饲料添加剂，可用于禽类抗菌消炎，丰富了公司动保产品矩阵，成为新的利润增长点。 盈利预测：下半年利润有望继续同比高增，关注原材料收获价格。公司去年下半年利润受棉籽业务影响基数偏低，我们预计今年下半年利润端有望持续实现同比高增。同时，三季度起万寿菊、色素辣椒和辣素辣椒等原材料相继进入收获季，其采购价格将决定明年的公司产品价格及毛利率。我们预计公司2025-2027年收入为67.22/73.47/83.92亿元，归母净利润为3.46/4.21/5.63亿元，分别对应2025-2027年20X、17X和12XPE。 风险因素：产品降价超预期，食品安全问题

     晨光生物(300138) 事件： 公司发布2025年中报，上半年实现营业收入36.58亿元，同比增长4.77%，归母净利润2.15亿元，同比增长115.33%。其中二季度单季实现营业收入19.41亿元，同比增长10.38亿元，净利润1.05亿元，同比增长72.25%。棉籽业务扭亏为盈，植提业务稳健，带动公司业绩快速修复。 植提销量增长明显，棉籽扭亏为盈 植提业务：销量增长，盈利能力恢复。受原材料成本下降影响，多数植物提取产品价格同比下降，但受益于销量增长，公司植提类产品实现的收入增9.47%，毛利率同比提高3.43%，盈利能力显著恢复主力产品看，辣椒红实现销量6367吨，同比增43%，今年以来辣椒红毛利率已经恢复到正常区间；辣椒精发挥原材料优势，扩大市场份额实现销量1536吨，同比增长81%；叶黄素市场延续供给过剩态势，价格延续低位，但公司积极扩大其推广范围，上半年公司饲料级叶黄素销售超2.1亿克，同比微增；食品级叶黄素销售3125万克，同比增长约22%；花椒提取物销量逆势增长约23%，市场份额持续扩大。 棉籽类业务受豆油、豆粕等大宗商品行情影响，经营环境显著改善，公司严格执行对锁经营模式，强化敞口管理，规避价格波动风险上半年实现收入17.65亿元，同比增长2%；毛利率7.00%，同比提高7.19%，实现扭亏为盈。 公司业绩显著修复，维持“买入”评级 公司植提业务从底部恢复、棉籽业务大幅扭亏，我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.71元、0.96元和1.12元。看好公司发展，我们维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；政策波动风险。

     晨光生物(300138) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度业绩预告，预计25H1营业收入为34.6-37.6亿元，同比-0.9%至+7.7%；归母净利润为2.0-2.3亿元，同比+102.3%至+132.4%；扣非归母净利润为1.7-2.0亿元，同比+117.4%至+154.9%。 棉籽触底反弹，植提业务向好。25Q2，预计公司实现营收17.4-20.4亿元，同比-0.9%至+16.2%；预计实现归母净利润0.9-1.2亿元，同比+51.1%至+100.1%，预计实现扣非归母净利润0.8-1.1亿元，同比+147.5%至+242.6%。公司棉籽业务积极调整，伴随棉籽蛋白价格上涨，公司盈利持续修复。公司植提业务维持价稳量增趋势，伴随产能出清，各产品逐步进入补库存周期，价格逐步回升。 短期看棉籽业务盈利修复，中长期看植提业务景气向上。棉籽业务方面，公司持续做好原料采购与产品销售的对锁经营工作，强化敞口管理，有效规避价格波动风险。25年以来棉籽行情回暖，公司锁定加工环节利润，25Q2棉籽业务持续扭亏，全年盈利改善趋势确定。植提业务方面，多产品已处于价格周期底部，价格环比企稳，目前公司已完成库存储备，向后展望随着价格改善将释放额外业绩弹性。公司作为行业领先的龙头企业，技术壁垒造就显著成本优势，多个品种的市场份额稳步提升。25年4月，美国FDA宣布计划将于26年底前实现部分天然色素对合成色素的完全替代，25Q2以来雀巢、卡夫亨氏、好时等全球食品巨头已宣布相关替换计划。此举有望推动全球人工色素的加速淘汰，天然色素发展空间伴随食品健康安全需求进一步打开，利好公司的辣椒红、叶黄素、番茄红素等天然色素需求增长。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为3.6/4.8/6.3亿元，EPS分别为0.75元、1.00元、1.31元。上游原材料价格仍处低位，公司定价亦有所下降以谋求份额提升，销量增长有望拉动经营利润增长。故给予公司2025年22倍估值，对应目标价16.50元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险；原材料价格波动风险。

     晨光生物(300138) 25年Q1利润较快增长 2024年晨光生物实现营业收入69.94亿元，同比增长1.79%；归母净利润0.94亿元，同比下降80.39%；扣非归母净利润0.44亿元，同比下降87.95%。利润下滑主要系：1）棉籽类业务主要产品价格及毛利率下降，并计提资产减值，导致较大经营亏损；2）植提板块主要产品如辣椒红、辣椒精、叶黄素等售价下降，致毛利率下降。25年Q1经营复苏，实现营业收入17.16亿元，同比微降0.92%；实现归母净利润1.09亿元，同比大幅增长183.69%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长97.83%。25年Q1辣椒红的毛利率同比明显提高；棉籽加工行业行情回暖，产品、原材料恢复至顺价状态，推动公司一季度整体业绩复苏。 主业经营向好 （1）植物提取业务方面，行业规模趋势增长，植物提取行业以植物资源为原料，下游广泛涉及食品饮料、调味品、医药、保健食品、营养补充剂、化妆品、饲料添加剂等行业在国内外均有较大的发展空间和市场前景。根据Markets and Markets相关统计数据，全球植物提取行业2022-2027 年CAGR 预计为12.3%。2024年植物提取行业主要呈现量增价减态势，对经营造成一定压力。25年以来，辣椒红、辣椒精毛利率处于正常水平，业务有望改善向好。（2）棉籽加工业务方面，24年公司棉籽业务受豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，主要产品价格下降，毛利率下降3.48%。25年棉籽加工行情回暖，产品、原材料恢复至顺价状态，同比显著改善。我们认为，在国内短期促消费政策、中长期消费趋势提升背景下，公司业务望在下游扩容中充分受益，相关上游原料价格周期改善，有望推动公司业绩向好发展。 投资建议 晨光生物是一家专注于植物有效成分萃取、分离、纯化及应用的高科技企业，辣椒红色素、辣椒油树脂、叶黄素产销量位居世界重要位置，随着下游食品调味、医疗保健等需求趋势增长，公司望持续获益。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.38亿元、4.47亿元、5.34亿元，EPS分别为0.70元、0.93元、1.1元，对应25、26、27年PE分别为16.27倍、12.3倍、10.29倍，给予“买入”评级。 风险提示上游原料成本价格波动，下游需求不及预期等。

     晨光生物(300138) 事件 2025年4月25日，晨光生物发布2025年一季报。2025Q1总营收17.16亿元（同减1%），归母净利润1.09亿元（同增184%），扣非归母净利润0.96亿元（同增98%）。 投资要点 原材料成本大幅下降，利润端显著改善 2025Q1公司毛利率同增6pct至14.16%，主要系原材料采购成本大幅下降释放毛利空间。销售/管理费用率分别同比-0.1pct/+1pct至0.72%/2.54%，净利率同增5pct至6.48%，主要系公司把握行业原材料低成本机遇，充分发挥高规模、高效率生产优势，多产品销量创同期历史新高，棉籽行情持续回暖，带动盈利端显著改善。 棉籽业务利润如期改善，植提业务快速放量 2025Q1公司棉籽类业务收入7.60亿元（同减9%），主要系会计准则调整影响，在行情回暖和严格对锁策略下，棉籽业务实现扭亏为盈。植提类主力产品2025Q1收入同增14%至8.67亿元，各品类以量补价，其中辣椒红/辣椒精收入分别同增7%/24%，食品级叶黄素销量同增50%，公司积极推进缅甸万寿菊试种，进一步提升原材料成本优势。梯队产品中，甜菊糖量价齐升下收入同增约55%，主要系在差异化工艺带来的成本优势下，市场开拓进展顺利；保健食品新建产线预计可于2025H2投产，投产后总产能扩大50%，有望贡献新增长点。 盈利预测 随着原材料行情企稳，公司严格执行对锁策略平滑价格波动风险，同时进一步夯实成本领先优势，各品类销量快速增长，主业经营持续改善。我们预计2025-2027年EPS分别为0.73/0.94/1.07元，当前股价对应PE分别为16/12/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。