晨光生物(300138) 事件： 公司发布24年年报，全年实现营收69.94亿元，同比增长1.79%归母净利为0.94亿元，同比降80.39%。受豆油豆粕价格下降影响，公司棉籽业务亏损较大；同时因原材料价格下降，公司植提业务相关产品销售价格或毛利出现不同程度下降，亦对公司盈利形成不利。 24年：植提业务稳健，棉籽业务亏损严重 植提：量稳价跌。24年公司多数产品销量再度增长，但产品的价格、毛利率同比出现下滑，导致公司业绩较上年同期下降。主导产品辣椒红年内销量逐季回升，去年实现销量9000吨以上；辣椒精全年销量同比增长56%，但售价随原材料成本下调，年内销售均价同比下降25%；叶黄素销量恢复性增长，全年销售超4.80亿克；甜菊糖全年实现收入2.31亿元，同比增长54%，创历史新高。另有水飞蓟、迷迭香提取物、姜黄素、花椒油树脂等多个产品销量均实现增长。 棉籽业务：亏损严重。因价格下降影响，公司棉籽类业务收入34.75亿元，同比下降2.07%。公司棉籽业务运营的核心子公司新疆晨光24年亏损1.50亿。 25年一季度公司业绩已明显回暖 根据公司业绩预告，2025年一季度公司预计实现归母净利润9000万元至12000万元，同比上升133.21%至210.95%。公司植提业务持续发力。同时随豆油、豆粕等大宗商品行情逐渐回暖，棉籽价格亦有所回升，公司棉籽类业务较上年同期实现扭亏为盈。 盈利预测及投资评级 24年公司业绩触底，25年恢复性增长可期：一方面公司植提业务主力产品价格处于近年底部区域，继续下行风险较小；另一方面棉籽价格回升的同时，公司加强了棉籽业务的敞口管理，业务订单对存货实现了较好覆盖，25年其业绩改善已有迹可循。我们预计公司25-27年EPS分别为0.71元、0.94元和1.10元，当前股价对应25年PE仅15倍。公司业绩回暖，估值低位，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险

     晨光生物(300138) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，全年实现营收69.9亿元，同比+1.8%；归母净利润0.9亿元，同比-80.4%。单季度来看，24Q4实现营收17.7亿元，同比+3.9%；归母净利润0.3亿元，同比-61.4%。公司发布2025Q1业绩预告，预计25Q1实现归母净利润0.9-1.2亿，同比增长区间为133.2%-211.0%。24年利润主要受棉籽亏损及计提资产减值影响承压，25Q1棉籽业务扭亏为盈。 主力产品销量回升，梯队、潜力产品表现亮眼。公司植提业务全年营收31.3亿元，同比+8.3%。分产品看，1、主导产品：辣椒红主动调整销售策略应对原材料行情变化，年内销量逐季回升，全年实现销量9000吨以上；辣椒精售价随原材料成本下调，年内均价同比下降25%，积极开拓国内外客户，全年销量同比增长56%，带动收入同比增长17%；叶黄素销量恢复性增长，全年销售超4.8亿克。2、梯队产品：甜菊糖销量大幅度提升，实现收入2.31亿元，同比增长54%；营养药用类水飞蓟素销量连续五年增长，番茄红素收入突破4000万元，迷迭香提取物销量翻番，姜黄素结晶工艺突破性进展；香辛料核心产品花椒油树脂销量增长16%，国内市场占有率第一的位置进一步巩固；胡椒提取物市场开拓成果显著。3、潜力产品：保健食品内引外联开发客户，业务稳步增长，实现收入约1.6亿元；中药业务市场开拓顺利，全年收入突破1000万元。 棉籽价格波动较大，毛利率相对承压。公司棉籽业务全年营收34.8亿元，同比-2.1%。公司坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动影响，主要产品价格和加工业务毛利率大幅下降，形成资产减值损失，出现较大经营亏损。子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力。公司投入近1000万元对棉籽业务板块进行工艺改进，5条生产线60蛋白产出比例显著提升，缩小与标杆企业的差距。 期间费用管控良好，价格走低和套保亏损致盈利承压。1、全年毛利率同比-3.6pp至8.0%，其中24Q4毛利率同比-0.1pp至9.7%，主要系产品的单吨价格和利润走低影响，公司多产品毛利率同比下降及产品结构变化。拆分来看，植提/棉籽业务毛利率分别同比-4.5pp/-3.5pp至15.4%/0.2%。植提业务多产品受供需关系影响价格承压，棉籽业务量增价跌，价格低位徘徊。2、前三季度销售/管理费用率为0.7%/2.3%，分别同比-0.2pp/+0pp，其中24Q4销售/管理费用率为0.9%/2.7%，分别同比+0pp/+0.4pp。3、24年受棉籽套保亏损影响，资产减值损失计提1.0亿元，同时衍生金融工具平仓产生损失使得投资净收益由正转负。受此影响全年净利率同比-5.6pp至1.3%，其中24Q4同比-3.0pp至1.8%。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为3.3、4.0、4.9亿元，EPS分别为0.68元、0.83元、1.00元。24年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。展望25年，上游原材料价格仍处低位，公司定价亦有所下降以谋求份额提升，销量增长有望拉动经营利润增长。故给予公司2025年22倍估值，对应目标价14.96元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险，投资收益波动风险。

     晨光生物(300138) 事件：公司公布2024年年报及2025年一季报预告。2024年，公司实现营业收入69.94亿元，同比+1.79%；归母净利润9405万元，同比-80.40%；扣非归母净利润4426万元，同比-87.95%。其中，24Q4实现营业收入17.69亿元，同比+3.92%，归母净利润3144万元，同比-61.36%；扣非归母净利润2970万元，同比-28.06%。25Q1，公司预计实现归母净利润9000万元-1.2亿元，同比+133.21%至210.95%；预计实现扣非归母净利润7500万元-1.05亿元，同比+54.68%至116.55%。 点评： 全年收入平稳，核心产品销量增加。分品类看，公司植提类业务收入31.29亿元，同比增长8.25%；棉籽类业务收入34.75亿元，同比下降2.07%。分地区看，公司国内收入59.41亿元，同比+6.24%；国外收入10.53亿元，同比-17.68%。核心产品中，辣椒红年内销量逐季回升，全年实现销量9000吨以上；辣椒精售价随原料成本下调，均价同比下降25%，销量同比+56%，带动收入增长17%；叶黄素销量恢复增长，全年销量超4.80亿克；甜菊糖收入2.31亿元，同比+54%，创历史新高。 毛利率受行业周期影响下降，棉籽计提影响利润。受行业周期和竞争影响，公司主要产品价格下降，24年毛利率为7.96%，同比-3.65pct，其中植提类业务毛利率15.39%，同比-4.54pct；棉籽类业务毛利率0.18%，同比-3.48pct。费用端整体略有增加，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.17pct、+0.05pct、+0.42pct和+0.34pct。此外，由于棉籽类业务受豆油豆粕等大宗商品行情波动及自身决策等因素影响，主要产品价格下降，形成了9516万元资产减值损失。上述因素的影响，使得净利润率为1.11%，同比-6.08pct，归母净利润出现大幅下降。 业绩逐季好转，大额回购增强信心。环比来看，公司业绩从去年Q4起已经转正，而今年Q1更是因棉籽业务同比扭亏为盈实现同比增幅转正，我们认为经营层面或已出现困境反转。此外，为增强投资者信心，公司去年累计回购注销股份4.92亿元，占公司总股本9.32%。 盈利预测：经营反转开始，把握周期弹性。公司去年棉籽业务因行情和自身决策受到负面影响，子公司新疆晨光亏损1.5亿元，叠加植提业务产品价格下降，整体利润受到冲击。展望今年，我们认为公司棉籽业务有望扭亏为盈，植提业务有望平稳略增，公司利润有望大幅提升，而行业周期也有望见底。根据公司历史，公司在行业周期反转后，有望充分展现其利润弹性。我们预计公司2025-2027年收入为70.55/77.50/89.44亿元，归母净利润为3.30/4.49/6.42亿元，分别对应2025-2027年17X、12X和9XPE， 风险因素：产品降价超预期，食品安全问题

     晨光生物(300138) 事件 2025 年 4 月 7 日， 晨光生物发布 2024 年年报与 2025 年一季度业绩预告。 2024 年总营收 69.94 亿元（同增 2%），归母净利润 0.94 亿元（同减 80%），扣非净利润 0.44 亿元（同减88%）。 2024Q4 总营收 17.69 亿元（同增 4%），归母净利润0.31 亿元（同减 61%），扣非净利润 0.30 亿元（同减28%），主要系棉籽类业务计提资产减值损失。 2025Q1 公司归母净利润预计 0.9-1.2 亿元，同增 133%-211%，扣非归母净利润 0.75-1.05 亿元，同增 55%-117%，主要系棉籽类产品随豆油、豆粕等大宗商品行情回暖，实现扭亏为盈。 投资要点 价格波动压缩毛利，费用率保持稳定 2024 年公司毛利率同减 4pct 至 7.96%，主要系原材料与产品价格同步下降，压缩毛利空间。 销售/管理费用率分别同比-0.2/+0.05pct 至 0.72%/2.30%，净利率同减 6pct 至 1.11%。 棉籽受行情扰动产生亏损，调整经营策略助推扭亏为盈 2024 年棉籽类营收 34.75 亿元（同减 2%），毛利率同减3pct 至 0.18%，主要系受豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，主要产品价格下降，叠加敞口带来损失，目前行情逐渐回暖，公司调整经营策略，严格执行对锁， 且根据订单盈利情况进行采购与生产动作， 预计 2025 年棉籽业务利润持续改善。 主力产品优势夯实，梯队产品快速放量 2024 年植提业务营收 31.29 亿元（同增 8%），主力产品方面，受种植端增产影响，辣椒红/辣椒精原材料价格大幅下滑，目前价格低位企稳，销量增长预期延续，预计收入与盈利能力持续向好；叶黄素 2024 年销量 4.8 亿克（同比恢复性增长）， 2025 年公司扩大缅甸万寿菊种植范围，发挥海外原材料成本优势，助推供需格局改善。梯队产品中，甜菊糖2024 年收入 2.31 亿元（同增 54%），公司持续推进工艺优化，降低加工成本，扩大经营优势；花椒提取物/水飞蓟素/迷迭香提取物/番茄红素等产品实现快速增长；保健食品持续开发客户， 2024 年收入 1.6 亿元，新车间预计 2025 年年中建成，突破产能瓶颈后将实现增长提速。 盈利预测 2024 年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头， 2025 年原材料行情逐渐企稳，严格对锁策略平滑波动风险，主业经营持续改善。 根据年报与一季 度 业 绩 预 告 ， 我 们 预 计 2025-2027 年 EPS 为0.73/0.94/1.07 元，当前股价对应 PE 分别为 16/12/11 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

     晨光生物(300138) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收52.3亿元，同比+1.1%，归母净利润0.63亿元，同比-84.3%。单季度来看，24Q3实现营收17.3亿元，同比+15.6%；归母净利润-0.37亿元，同比-137.3%。24Q3收入端同比回正，利润主要受棉籽亏损及计提资产减值影响承压。 植提业务稳健增长，梯队产品表现亮眼。前三季度公司植提业务营收23.3亿，同比+11.1%。分产品看，1、主力产品：辣椒红Q3销售价格稳定，公司在新一季原材料采购前适时加快销售节奏，前三季度销量6573吨，同比-14.4%，降幅环比收窄；辣椒精充分发挥云南魔鬼椒原材料优势，积极开拓增量市场，成本红利兑现，前三季度销量1229吨，同比+55.4%；叶黄素产品价格低位徘徊，由于行业总供给仍然过剩，前三季度食品级叶黄素销量3380万克，同比-41.9%，饲料级销量突破3.3亿克新高，公司根据新一季原材料的采购情况积极销售库存产品，目前库存保持在合理水平。2、梯队产品：花椒提取物前三季度销量增长超26%，市场份额逐步提升；胡椒提取物、孜然提取物、生姜提取物等产品快速发展；甜菊糖延续上半年快速增长势头，前三季度实现营收1.8亿元，再创同期新高；番茄红素销量、收入实现较快增长；水飞蓟素、姜黄素等产品通过工艺优化、产能扩大继续提升综合竞争优势。3、潜力产品：保健食品业务发挥原料、生产优势，不断开发OEM代理商，完成客户定制、自主品牌开发或联名产品上市，积极开拓市场，实现营收超1.2亿元，同比增长11.5%；中药、原料药业务稳扎稳打，在产品、客户、销售等方面均取得积极进展。 棉籽业务增长回正，毛利率相对承压。前三季度公司棉籽业务营收26.3亿，同比-5.8%。棉籽业务坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，加工业务毛利率大幅下降，出现较大经营亏损，子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力。 费用管控良好，资产减值损失、投资收益等短期影响致利润端承压。1、前三季度毛利率同比-4.9pp至7.4%，其中24Q3毛利率同比-7.8pp至5.5%，主要系上游原材料供给增加及下游消费不振影响，公司多产品毛利率同比下降及产品结构变化。拆分来看，植提/棉籽业务毛利率分别同比-6.1pp/-4.7pp至16.0%/-0.9%。植提业务多产品受供需关系影响价格承压，棉籽业务量增价跌，价格低位徘徊。2、前三季度销售/管理费用率为0.6%/2.2%，分别同比-0.2pp/-0.2pp，其中24Q3销售/管理费用率为0.4%/2.0%，分别同比-0.6pp/-0.6pp。3、24Q3受棉籽业务波动影响，资产减值损失计提0.8亿元，同比+768%；同时衍生金融工具平仓产生损失使得投资净收益由正转负。受此影响前三季度净利率同比-6.5pp至1.2%，其中24Q3同比-8.8pp至-2.1%。 盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为1.5、3.6、5.6亿元，EPS分别为0.31元、0.75元、1.16元。公司多元业务协同发力，在稳固主力产品基本盘的同时，梯队产品和潜力产品持续放量。2024年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。公司积极调整经营策略，发展保健食品等大健康产业，多元业务协同发力，梯队产品延续高增，期待后续盈利能力修复。 风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险，投资收益波动风险。

     晨光生物(300138) 事件： 公司发布2024年三季报，实现营业收入52.25亿元，同比增1.08%；归母净利润0.63亿元，同比下降84.28%；其中三季度单季，实现营收17.34亿元，同比增长15.58%，亏损0.37亿元，为上市以来首次单季亏损。公司业绩承压主要由于多个产品价格或毛利率下降，其中植提业务相对稳健、棉籽业务拖累较大。因豆油豆粕价格大降，公司棉籽业务出现较大亏损，计提存货跌价准备0.83亿元。 点评：植提收入增长，棉籽业务亏损严重 植提业务：收入增长，价格下降导致毛利率下降。前三季度公司植提业务收入23.28亿元，同比增11.11%；毛利率为15.95%，同比降6.12pct。分产品看1）辣椒红：销量降幅收窄。因下游市场对新一季降价预期较大，今年以来销售压力加大。三季度公司加快销售节奏销量降幅较上半年有所收窄。前三季度销售6573吨，同比降14.35%2）辣椒精：延续快速增长势头。公司发挥云南辣椒成本优势、开拓增量市场，前三季度销售辣椒精1229吨，同比增55.40%。3）叶黄素：饲料级销量创新高，食品级低迷。行业总供给过剩，叠加消费需求低迷，公司食品级叶黄素前三季度销量同比降41.89%；同时因成本优势突出，饲料级叶黄素销量突破3.3亿克，创历史同期新高。另虽销售均价同比下降，但公司甜菊糖、保健食品收入依然同比增长明显。 棉籽业务：亏损严重。棉籽和原材料价格倒挂，公司棉籽加工业务毛利率大幅下降。前三季度公司棉籽加工业务收入同比大幅下降5.83%，毛利率同比下降4.65pct至-0.85%。 投资建议：估值调整充分，维持“买入”评级 当前公司多个产品价格已处于底部区域，预计后期将逐渐企稳。因产品价格下降超预期，我们下调公盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.27元、0.68元和0.90元。公司业绩触底，且当前股价对应25年PE仅14倍，估值调整充分，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，销售不及预期风险。

     晨光生物(300138) 事件 2024年10月25日，晨光生物发布2024年三季度报告。 投资要点 营收规模边际增长，计提资产减值损失致使亏损 公司2024Q1-Q3实现营收52.25亿元（同增1%），归母净利润0.63亿元（同减84%），扣非归母净利润0.15亿元（同减96%）。其中2024Q3公司营收17.34亿元（同增16%），归母净利润-0.37亿元（同减137%），主要系棉籽业务受行情波动影响，加工业务毛利率大幅下降，同时公司计提8000万资产减值损失所致，扣非归母净利润-0.65亿元（同减173%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减8pct至5.55%，受上游原材料供给增加及下游消费不振影响，公司多产品毛利率同比下降，同时产品结构变化进一步加大公司盈利压力，销售/管理费用率分别同减1pct/1pct至0.44%/1.96%，净利率同减10pct至-2.80%。 植提业务毛利承压，棉籽加工经营亏损 辣椒红色素继续按年度计划开展销售工作，三季度销售价格稳定，公司在新一季原材料采购前适时加快销售节奏，2024Q1-Q3销售6573吨（同降14%），降幅环比收窄。辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，积极开拓增量市场，2024Q1-Q3销量1229吨（同增55%），三季度销售边际放缓。叶黄素完成新一季原材料采购工作，行业总供给仍然过剩，公司根据新一季原材料的采购情况积极销售库存产品，目前库存保持在合理水平。棉籽类业务坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，加工业务毛利率大幅下降，出现较大经营亏损，子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力。 盈利预测 公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS为0.25/0.53/0.75（前值为0.60/0.75/0.96）元，当前股价对应PE分别为38/18/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。