晨光生物(300138) 事件 2024年4月24日，晨光生物发布2024年一季度业绩报告。 投资要点 Q1业绩落于预告中枢，规模效应有望摊薄费用 2024Q1总营收17.32亿元（同减5%），归母净利润0.39亿元（同减71%），业绩落于预告中枢，其中植提业务整体保持稳健发展，棉籽类业务因行情及衍生品公允价值变动影响出现亏损。由于棉籽产品价格下滑/低毛利辣椒红占比提升/低价位饲料级叶黄素出货，导致2024Q1公司毛利率同降5pct至8.21%。2024Q1公司销售/管理费用率分别为0.79%/2.00%，分别同比+0.2pct/-0.3pct，费用管控严格，表现平稳。综合来看，公司净利率为1.90%（-6pct），产能爬坡后规模效应将持续摊薄费用，净利率有望持续修复。 植提业务表现稳健，套保业务平滑棉籽风险 2024Q1公司植提业务收入7.62亿元（同比微增），毛利润1.38亿元（-1%）。植提主力产品收入平稳，辣椒红受原材料采购成本上涨影响，价格相应提高，随着上游赞比亚原材料替代实现成本优化，叠加开发定制品提升产品附加值，辣椒红利润有望持续增长；辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，积极开拓增量市场，2024Q1销量368吨，同比大幅增长；饲料级叶黄素售价企稳，开始向市场出货，2024Q1销量突破8000万克，食品级叶黄素积极推广高端产品，售价同比上涨。梯队产品销量延续高增，国内万寿菊种植基地的育苗、移栽工作顺利开展，印度、赞比亚万寿菊种植面积持续扩大，公司叶黄素原材料优势继续提升；香辛料提取物受益于餐饮端恢复，花椒提取物销量增长超50%；甜菊糖行情企稳，销量同增11%，受价格影响销售收入有所下降。2024Q1公司棉籽营收8.4亿元（-12%），毛利同减122%。棉籽业务行情承压，套保业务对冲亏损风险。棉籽业务受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，加工业务毛利率大幅下降，出现阶段性亏损，公司坚持对锁及套保的经营模式，对冲周期波动导致的大幅亏损风险，随着规模效应释放，公司棉籽业务经营效率与抗风险能力将稳步爬升。 盈利预测 公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，而棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术/扩大产能规模，建立相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但我们仍然看好中长期公司棉籽业务的回报率。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.61/0.99/1.32元，当前股价对应PE分别为15/9/7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

     晨光生物(300138) 投资要点 事件：晨光生物发布2023年年报，全年实现营收68.7亿元，同比+9.1%；实现归母净利润4.8亿元，同比+10.5%；扣非后净利润3.7亿元，同比-1.3%。单季度来看，2023Q4实现收入17.0亿元，同比+13.5%；实现归母净利润0.8亿元，同比-16.4%；扣非后归母净利润0.4亿元，同比增长-42.7%。 植提业务夯实优势，梯队产品持续拓展。2023年公司植物提取业务实现收入28.9亿元，同比+8.9%。1、主力产品：辣椒红销量突破1万吨，再上新台阶；辣椒精产品依靠云南魔鬼椒原料优势，市场竞争力显著提升，全年销售1130吨，同比增长17%；叶黄素产品稳扎稳打，合理调整销售结构和节奏，食品级叶黄素销量7000多万克，同比增长约30%。2、梯队产品：水飞蓟素销量继续保持高增长，连续四年实现翻番；番茄红素、姜黄素销量稳中有升，市场影响力不断增强；甜菊糖产品通过让利经营，大客户关系得到强化。香辛料产品销售收入创历史新高，核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，销售收入突破1.2亿元，行业领先地位得到巩固。 棉籽业务稳扎稳打，保健业务发展强劲。2023年公司棉籽业务和其他业务分别实现收入35.5、4.3亿元，分别同比+5.1%、62.4%。1、子公司新疆晨光全年加工棉籽近80万吨，同比+30%，收入同比增长5.1%至35.45亿元，超额完成年度生产目标。但棉籽类产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，同时市场竞争加剧影响，导致公司加工业务利润空间缩小，毛利率同比-1.0pp至3.7%。2、潜力产品：保健食品业务发展势头良好，销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%，行业知名度大幅提升；中药配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄新动能。 费用管控良好，盈利能力承压。2023年公司毛利率11.6%，同比-2.3pp；2023Q4毛利率9.7%，同比-5.3pct，主要系低毛利的棉籽类业务收入占比提升。2023年公司归母净利率7.0%，同比+0.1pp；2023Q4归母净利率4.8%，同比-1.7pp。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/-0.8/-0.6/+0.33pp至0.9%/2.3%/1.4%/0.7%；2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.1/+0.1/+0.7pp至0.9%/2.3%/2.1%/1.12%。公司通过全方位的精细化管理，期间费用率管控良好。 多元产品持续发力，棉籽亏损企稳。公司持续发挥产能优势、提升核心产品市占率，叠加梯队产品和潜力产品持续放量，植提业务收入有望稳步增长。保健食品、中药业务积极开拓新业务，发展势头强劲。业绩预告显示2024Q1公司归母净利润预计为0.3-0.4亿元，同比-75.6%-68.9%；扣非归母净利润0.4-0.5亿元，同比-63.1%-55.4%，非经常性损益影响金额约为-1000万元。公司整体业绩下滑主因受到豆粕价格下跌的替代效应影响，棉籽业务营收同比大幅下降。公司持续做好原料采购与产品销售的对锁经营工作，有效规避行情波动风险，目前豆粕价格企稳，预计全年棉籽亏损幅度不会再大幅增加。 盈利预测与投资建议。公司多元业务协同发力，在稳固主力产品基本盘的同时，梯队产品和潜力产品持续放量。公司在海外原料基地有序布局，有望进一步拉 大原材料优势，同时依靠多品类发展对冲农产品周期性。2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，但棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术和扩大产能规模，建立起相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但中长期公司棉籽业务的回报率依然可观。预计2024-2026年归母净利润分别为3.74、5.69、7.44亿元，EPS分别为0.70元、1.07元、1.40元，给予2024年16倍PE，对应目标价11.2元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险；原材料价格波动风险。

     晨光生物(300138) 事件： 公司发布2023年年报，全年实现营业收入68.72亿元，同比增长9.14%；归母净利润4.80亿元，同比增长10.53%；扣非后归母净利润3.67亿元，同比下降1.25%。公司利润增速下降较多，主因主动调控饲料级叶黄素的销售及部分产品的利润率下降。 点评：饲料级叶黄素去库存压力大，棉籽业务产能释放 植体业务：辣椒红素依然稳健，饲料级叶黄素形成拖累。2023年植提业务收入28.90亿元，同比增长8.88%；毛利率为19.93%，同比下降5.39个百分点，因低毛利率的辣椒红素产品收入占比提高，公司毛利率下降较多。分产品看，辣椒红素全年销量突破1万吨，且销售价格小幅上涨；辣椒精销量增长17%至1130吨，公司减少了印度辣椒的采购，并在年末扩大了云南魔鬼椒采购；食品级叶黄素销量7000多万克，同比增长30%。由于行业产能过剩、价格大幅下降，公司主动调控饲料级叶黄素的销售，拖累公司植体业务利润增长。另外甜菊糖、水飞蓟、花椒油树脂、番茄红素等梯队产品依然保持较快增长；保健品业务销售收入突破1.5亿，同比增长约80%。 棉籽业务：新产能投入，加工量、利润率增长明显。巴州晨光新建35万吨项目投产，23年新疆晨光加工棉籽近80万吨，同比增长约30%，实现利润1.08亿，同比增长29.08%。 投资建议：估值低位，维持“买入”评级 公司主力产品辣椒红素行业地位稳固，且持续维持较好增长。随着饲料级叶黄素库存压力的缓解，公司业绩将明显改善。我们下调公司2024-2025年的盈利预测，同时新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年EPS分别为1.03元、1.25元和1.56元。当前公司股价对应24年PE仅9倍，处于历史最低位，安全边际高，继续维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，销售不及预期风险。

     晨光生物(300138) 事件 2024年4月17日，晨光生物发布2023年年度报告。 投资要点 经营业绩稳健增长，盈利能力持续提升 2023年公司总营收68.72亿元（+9%），归母净利润4.80亿元（+11%），主要系公司主导产品竞争力稳步提升，各梯次产品表现均稳中向好所致。其中2023Q4公司总营收17.02亿元（+14%），归母净利润0.81亿元（-16%）。2023年公司毛利率下降2pct至11.61%，其中2023Q4毛利率下跌5pct至9.75%，主要系低毛利辣椒红占比提升、饲料级叶黄素价格低位下主动控货、棉籽价格下降所致。而公司规模效应摊薄费投，整体费用率稳中有降，2023年公司销售/管理费用率分别为0.89%/2.25%，分别同比-0.05pct/-1pct；2023Q4销售/管理费用率分别为0.89%/2.29%，分别同比-0.2pct/-1pct。综合来看，公司净利率水平保持稳定，2023年净利率7.19%（+0.3pct），其中2023Q4公司净利率4.59%（-2pct）。 原材料采购结构优化，棉籽业务规模扩张 植提业务竞争优势夯实，棉籽业务规模扩张。2023年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收为28.90亿元（+9%），具体产品来看，新疆雨雪天气下辣椒红原材料价格大幅增长，2023年6月公司上调售价，高基数下，预计2024年辣椒红均价/销量增速放缓，公司通过赞比亚原材料替代实现成本优化，市占率有望持续提升；辣椒精销量1130吨（+17%)，后续公司通过扩大云南原材料采购占比继续优化成本结构；食品级叶黄素销量超7000万克（+30%），对冲饲料级叶黄素缩量影响，目前叶黄素已按正常节奏出货；保健食品中药配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄动能。2023年，子公司新疆晨光全年加工棉籽近80万吨（+30%），超额完成年度生产目标，实现棉籽类产品营收35.48亿元（+5%），2024Q1公司棉籽类产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，受周期影响，预计2024年棉籽板块持续承压，公司通过复用植提技术优化棉籽加工成本，中长期内相对竞品有盈利优势。直销渠道基础夯实，经销渠道质量优化。2023年公司直销/经销渠道收入分别为60.65/8.06亿元，分别同增8%/20%，直销渠道贡献基础增量，截至2023年末，公司总经销商数量为966家，同比净减少18家，其中境外经销商净增加8名，海外市场持续开拓。2023年公司前五大经销商销售收入占比总收入2.13%（+0.3pct），区域经销商运营效率增加，大客户集中度提升。 盈利预测 公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，而棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术/扩大产能规模，建立相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但我们仍然看好中长期公司棉籽业务的回报率。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.99/1.32元，当前股价对应PE分别为16/10/7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险。

     晨光生物(300138) 投资要点 事件：公司2023年实现收入68.72亿元，同比增长9.14%；实现归母净利润4.80亿元，同比增长10.53%；实现扣非后归母净利润3.67亿元，同比增长-1.25%。其中2023Q4实现收入17.02亿元，同比增长13.50%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长-16.35%；实现扣非后归母净利润0.41亿元，同比增长-42.66%。 主力产品稳健发展，Q4植提收入加速。2023年公司植物提取、棉籽业务、其他业务分别实现收入28.90、35.48、4.33亿元，同比分别增长8.9%、5.1%、62.4%。公司主导产品辣椒红销量突破1万吨，再上新台阶；辣椒精产品依靠云南魔鬼椒原料优势，市场竞争力显著提升，全年销售1130吨，同比增长17%；叶黄素产品稳扎稳打，合理调整销售结构和节奏，其中食品级叶黄素销量7000多万克，同比增长约30%。水飞蓟素销量继续保持高增长，连续四年实现翻番；番茄红素、姜黄素销量稳中有升；甜菊糖产品通过让利经营强化大客户关系。香辛料产品销售收入创历史新高，核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，销售收入突破1.2亿元。保健食品业务销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%。2023Q4公司植物提取、棉籽业务、其他业务分别实现收入7.95、7.55、1.52亿元，同比分别增长21.7%、-2.4%、110.2%，植提业务对比前三季度加速明显。分地区看，2023年国内、海外分别实现收入55.92、12.79亿元，同比分别增长9.37%、8.18%。 Q4毛利率承压，拖累盈利能力。2023年公司毛利率同比下降2.33个pct至11.61%，其中植提业务毛利率下降5.40个pct至19.93%，棉籽业务毛利率下降1.00个pct至3.66%。2023Q4公司毛利率同比下降5.26个pct至9.75%。2023年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.05、-0.81、-0.63、+0.33个pct至0.89%、2.25%、1.42%、0.69%；2023Q4公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.21、-1.07、+0.07、+0.70个pct至0.89%、2.29%、2.13%、1.12%。2023年公司归母净利率同比提升0.09个pct至6.98%，2023Q4归母净利率同比下降1.71个pct至4.78%。 盈利预测：公司品类扩张+成本优势明显，看好其中长期发展。根据公司年报和2024年第一季度业绩预告，考虑到棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，该类业务实现的业绩同比大幅下降，我们下调盈利预测，预计2024-2026年收入分别为74.15、84.18、95.16亿元（2024-2025年前值为84.32、96.99），归母净利润分别为3.94、6.53、8.72亿元（2024-2025年前值为6.64、8.10），EPS分别为0.74、1.23、1.64元，对应PE为12.9倍、7.8倍、5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、汇率波动风险，研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     晨光生物(300138) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入68.72亿元，同比+9.14%；归母净利润4.80亿元，同比+10.53%；扣非归母净利润3.67亿元，同比-1.25%。公司2023Q4单季度实现营业收入17.02亿元，同比+13.50%；归母净利润0.81亿元，同比-16.35%；扣非归母净利润0.41亿元，同比-42.66%。 植提业务持续拓展，多品类齐头并进。2023年公司主导产品辣椒红销量突破1万吨（22年8500+吨）；辣椒精依靠云南魔鬼椒原料优势，全年销量同比+17%至1130吨，价格稍有回落；叶黄素在价格低位情况下合理调整销售结构和节奏；梯队产品中食品级叶黄素销量同比增长约30%，水飞蓟素销量连续四年实现翻番；香辛料产品销售收入创历史新高，其中核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，行业领先地位得到巩固。多品类综合影响下23年植提业务（天然色素/香辛料/营养及药用类产品）实现营收28.9亿元，同比+8.9%；但核心品类如叶黄素、辣椒精销售价格承压，带动毛利率同比-5.4pct至19.9%。 棉籽业务稳扎稳打，保健食品业务逐步突破。（1）棉籽业务：子公司新疆晨光2023全年加工棉籽近80万吨，同比增长约30%。23年收入同比+5.1%至35.48亿元，但棉籽业务因偏大宗商品属性呈现出收入体量大、波动性强、毛利率低的特点，23年受市场行情波动等因素影响，毛利率同比-1.0pct至3.66%。（2）其他业务：2023年其他业务实现营收4.33亿元，同比+62.5%，毛利率同比+3.2pct至21.29%，公司三步走战略稳步推进。23年保健食品业务销售收入突破1.5亿，同比增长约80%；中成药方面，公司稳步进行配方颗粒产品备案等准备工作，目前益母草配方颗粒和丹参配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄新动能。 控费能力持续增强，盈利能力较为稳定。2023年公司综合毛利率同比-2.33pct至11.61%，全年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/-0.81/+0.33/-0.63pct，其中销售和管理费用率下滑主要系职工薪酬同比减少幅度较大，财务费用率同比增加主要原因为报告期内贷款规模同比增加，利息费用同比增加，以及汇率波动影响汇兑损失同比较少，整体来看公司持续提高费控能力，预计24年费用端仍将保持较平稳趋势。综合影响下公司2023年归母净利率同比+0.1pct至6.98%，扣非归母净利率同比-0.6pct至5.34%，整体盈利能力较稳定。 24年预计植提业务稳健发展，棉籽业务亏损幅度企稳。2024Q1业绩预告显示24Q1公司归母净利润预计为0.33-0.42亿元，同比下滑75.56%至68.90%；扣非归母净利润0.43-0.52亿元，同比下滑63.09%至55.37%，非经常性损益影响金额约为-1000万元。公司整体业绩下滑主因棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，同时棉籽加工行业市场竞争加剧影响，导致公司加工业务利润空间缩小。展望24年：（1）植提业务：主导产品辣椒红将持续发挥产能优势；辣椒精虽然价格相比高点有所承压，但有望依靠销量维持增长；23年饲料级叶黄素价格处于低位，公司主动控制销售节奏，23Q3叶黄素价格环比改善，预计长期看量价水平将逐步恢复到合理位置；其他梯队产品如甜菊糖、香辛料等发展势头较好，公司在综合优势下市场份额有望不断扩大。（2）棉籽业务：24Q1受到豆粕价格下跌的替代效应影响，Q1业绩同比大幅下降。目前豆粕价格企稳，我们预计全年棉籽亏损幅度不会再大幅增加。 盈利预测：我们预计一季度表观业绩为全年底部，后续逐步好转；公司植提主业布局稳健、产品具备核心竞争力，海外原料基地有序布局进一步拉大原材料优势，同时依靠多品类发展对冲农产品固有的周期性，我们看好其作为行业龙头的产业链优势。建议长期重点关注。我们根据年报业绩调整盈利预测，预计公司2024-2026年对应PE分别为14.8x/9.4x/7.1x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应量及价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品扩张不及预期风险、境外经营风险等

     晨光生物(300138) 事件 2024年04月09日，晨光生物发布2024年一季度业绩预告。 投资要点 盈利能力边际承压，行业波动下棉籽业务下滑 2024Q1预计公司归母净利润0.33-0.42亿元（同减75.56%-68.90%），扣非净利润0.43-0.52亿元（同减63.09%-55.37%）。主要系公司棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，该类业务实现的业绩同比大幅下降，相应影响公司整体业绩同向下降。 植提业务优势夯实，棉籽规模释放有望平滑风险 植提业务竞争优势夯实，各梯次产品稳健发力。公司主力产品辣椒红/辣椒精/叶黄素发展模式成熟，辣椒红业务整体较为平稳；随着应用领域开发，辣椒精市场渗透率仍有提升空间；同时公司在云南外的新疆/印度/赞比亚等地推行万寿菊花种植，随着产能外迁，公司叶黄素成本优势将持续体现，向着中长期达成全球1/2市占率目标稳步推进；第二梯队产品中，甜菊糖仍为公司重要潜力单品，公司计划借助成本优势通过贸易企业等渠道间接开拓大客户，实现销量扩张，长期来看，公司通过工艺优化/精细化管理不断实现稳定能力，当行业周期利好时，公司甜菊糖有望进一步抢占市场份额。棉籽业务短期承压，规模效应释放有望平滑行情波动影响。2023年公司棉籽业务新产线建成投产，产能达到110万吨，短期内棉籽业务受行情影响，但随着规模效应释放，公司棉籽业务经营效率与抗风险能力将稳步爬升。 盈利预测 我们看好公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，大健康产业布局有望带来新的业绩增长点，持续释放业绩弹性。2023-2025年EPS为0.91/1.09/1.26元，当前股价对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。