信维通信(300136) 投资要点 事件：2024年4月24日，信维通信发布2023年度报告，2023年公司实现营业总收入75.5亿元，同比减少12.13%，实现归母净利润5.21亿元，同比减少19.65%。 消费电子下行致业绩波动，AI应用+换新周期有望带动需求改善。公司主营业务包括天线及模组、无线充电及模组、EMI\EMC器件、高精密连接器、汽车互联产品、被动元件等。目前，消费电子依然是公司主要收入来源，2023年，受地缘政治、高通胀等因素影响，全球经济复苏缓慢，需求端下行压力明显，以智能手机为代表的消费电子行业进入存量调整期，由于终端需求下降以及下游去库存压力的传导，公司业绩出现短期波动，2023年实现营收75.5亿元，同比下降12.13%，归母净利润5.21亿元，同比下降19.65%，毛利率22.07%，同比上升0.26pct。随着AI应用、折叠屏等创新技术、创新形态在消费电子产品的导入，叠加下一个换新周期的到来，消费电子市场将逐步出现边际改善迹象，公司有望受益。 拓展业务边界打造第二增长极，产品导入北美商业卫星客户。考虑到行业及宏观环境的挑战，公司逐渐拓展自身业务边界，一方面向产业链上游环节的电子材料与元件延伸，在保持天线、无线充电、EMI/EMC等业务市场优势的同时，持续拓展高精密连接器、LCP模组/毫米波天线、UWB、汽车互联产品、被动元件等新业务；另一方面加快拓展物联网/智能家居、智能汽车、商业卫星通讯等新市场空间。高精密连接器业务，除消费电子市场外，在商业卫星通讯领域取得快速突破，成功拓展国外客户；LCP及毫米波天线模组业务，自主研发的LCP薄膜、LCP高频FCCL通过了美国UL认证，已服务北美大客户；汽车互联产品业务，取得特斯拉、大众、东风本田、广汽本田等多家国内外主机厂及Tier1的供应资质；被动元件方面，成功开发多品类、多型号的高端电阻及MLCC产品，部分达到日韩同行同类型MLCC产品的技术水平。UWB业务，已成功应用于智能汽车钥匙、智能门锁、智能医疗设备、智能安防、智能音响等物联网及智能家居产品。 加大研发投入巩固优势，收购维仕科技完善产业布局。公司高度重视基础材料和基础技术研发，报告期内公司研发投入约6.76亿元，占2023年度营业收入比重8.96%。在高分子材料领域，公司具有深厚的研发实力和丰富的应用经验，已开发的LCP薄膜、MPF薄膜等高分子材料薄膜技术，可为客户提供从薄膜材料到模组的一站式解决方案；在射频领域，公司拥有显著的研发实力和技术优势，已开发6G终端天线模组、分布式智能可重构天线、光学透明天线、毫米波雷达缝隙波导天线、高频封装天线以及UWB技术等。此外，报告期内公司以自有资金收购维仕科技的96.8421%股权，维仕科技的声学器件业务与公司现有主业具有较高的协同性和互补性，本次收购有利于加快公司在关键电子元器件的产业布局，提升公司为客户提供多元化产品的综合服务能力，提高公司的市场竞争力和盈利能力。 投资建议：信维通信主要从事射频零部件生产，近年来持续向智能汽车、卫星通讯等新业务领域进行拓展，未来在消费电子市场逐渐回暖及新业务领域需求不断释放的情况下，公司有望受益。我们预测公司2024-2026年收入86.42/97.22/107.72亿元，同比增长14.5%/12.5%/10.8%，归母净利润分别为7.18/9.02/10.80亿元，同比增长37.7%/25.6%/19.7%，对应EPS为0.74/0.93/1.12元，PE为25.2/20.0/16.7，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；下游市场需求恢复不及预期；海外市场波动风险等；商业卫星及汽车等新领域开拓不及预期。

     信维通信(300136) 投资摘要 事件概述 4月24日，信维通信发布23年年报及24年一季报。年报数据显示，公司实现营业收入75.48亿元，同比下降12.13%；实现归母净利润5.21亿元，同比下降19.65%。一季报数据显示，公司实现营业收入18.58亿元，同比增长6.97%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长4.49%。2023年公司业绩短期承压，主要系行业周期性压力叠加宏观经济需求下行影响。 核心观点 消费电子行业疲软，24Q1数据初步好转。由于消费电子行业逐步步入存量调整期，公司业绩受到终端需求显著下降及下游去库存压力影响，公司旗下子公司信维创科、信维通信（江苏）、艾利门特23年营收同比下降30.25%、16.37%、10.38%。连接器子公司亚力盛同比降幅在子公司中最小，为9.25%，得益于在商业卫星领域业务的快速突破。2024年Q1，公司业绩同比初步回暖，营收利润双端出现改善。费用控制表现优异，毛利率水平改善。费用方面，业绩放缓的大背景下，公司费用管理表现良好，23年管理、研发费用同比增长率为-0.74%、1.41%，且财务费同比下降38.63%，系报告期利息费用减少所致。24年Q1，管理、研发费用率较23Q1呈现扩大趋势，但略小于23年全年数据，下降至3.99%、8.33%。利润率方面，受益于智能工厂建设，公司实现了工厂数据化管理，生产运营管理效率获得优化，23年公司整体毛利率为22.07%，同比增长0.26pct，其中粉末冶金子公司艾利门特营业利润率、净利率同比增长达33.04%、11.20%。 维仕科技完成并表，业绩初露锋芒。声学公司维仕科技于23年被公司收购，期间实现归母净利润1.03亿元，顺利完成23年度业绩承诺。展望未来，维仕科技声学器件业务将与现有主业呈现高度协同性及互补性，利于加快在电子元器件的产业布局。 受益卫星互联网建设，业务成长前景向好。卫星互联网近几年来发展快速，越来越多的国家启动了商业卫星通讯项目的建设，目前公司已成功给北美大客户供货，未来计划切入更多大型厂商，相应领域收入规模预计进一步扩大，第二成长曲线有望开启。 投资建议 随着各国对频段资源与轨道资源的争夺日益加剧，卫星互联网产业链或迎来加速成长期。公司是国内泛射频领域的领军企业，有望深度受益于卫星互联网发展。我们预计2024-2026年公司营业收入为81.28、87.40、92.60亿元，同比增长7.69%、7.53%、5.94%；实现归母净利润7.75、10.65、13.22亿元，同比增长48.63%、37.42%、24.13%，对应PE为21/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。

     信维通信(300136) 事件：2024年4月23日，公司发布2023年年度报告和2024年Q1报告，2023年实现营收75亿元（同比-12%），归母净利润5.2亿元（同比-20%），2024年Q1收入为19亿元，归母净利润1.5亿元（同比+4%）。符合市场预期。 消费电子业务短期承压，看好全年业绩增长：2023年年度报告和2024年Q1报告，2023年实现营收75亿元（同比-12%），归母净利润5.2亿元（同比-20%），业绩下滑主要受终端需求的下降以及下游去库存压力的传导，行业景气度恢复仍然比较缓慢。2024年Q1收入为19亿元，归母净利润1.5亿元（同比+4%），受益于消费电子季节性拉备货以及海外业务扩展顺利的影响，公司一季度业绩在2023年Q1高基数的情况下，仍然表现出增长趋势，我们看好今年消费电子端公司新料号的导入，以及海外相关业务的持续放量。 5G渗透助力天线业务增长，无线充电空间广阔：受益于5G手机渗透率不断提升、5G手机中所需天线数量的增长和天线价值量的增加仍为公司天线业务创造了增长机会。同时，由于无线充电具有兼容性强可拓展场景丰富的优点，无线充电手机的渗透率也在不断提升，公司在磁吸充电技术已深耕多年，构建了从无线充电材料到模组的垂直一体化能力，也积累了给国内外科技厂商大量供货经验，特别在铁氧体、纳米晶等磁性材料方面可提供不同的解决方案。公司无线充电产品可用于消费电子和汽车等领域，市场空间广阔，或为公司创造新的增长机会。 受益于全球卫星网络覆盖，接收器渗透率提高：星链计划的卫星部署在近地轨道上提供覆盖全球网络。卫星通信对功率需求大，星链地面接收器是信号传输中必须品。星链地面接收器的发射功率可达2.44W，而手机直连卫星的最大发射功率在23~26dbm（0.2~0.4W）之间。更多的卫星进入轨道提高了全球互联网覆盖的能力和更多数据传输带宽，每颗StarlinkV2mini卫星提供80Gbps的速率。更高的带宽可容纳更多的地面接收设备，地面接收器渗透率提高，随着海外卫星逐步发射，地面接收器渗透率有望进一步提高。 盈利预测与投资评级：受益于海外业务增长，消费电子复苏，我们略微调整2024-2025年归母净利润预测为8/12亿元，前值为8/13亿元，新增2026年预测为17亿元，维持“买入”评级。 风险提示：卫星发射不及预期，消费电子复苏不及预期。

     信维通信(300136) 星舰三飞成功，第四次任务有望验证回收技术：2024年3月14日，星舰进行第三次试飞成功，但未实现回收。马斯克于21时40分在X平台发文，向星舰团队表达祝贺，称星舰“已达到环绕速度”。星舰总共经历三次试飞，四飞将成为拐点验证回收技术。在2023年4月20日的首次试飞中，星舰成功验证了火箭结构的合理性，在升空约四分钟后在39km高度爆炸解体，发射失败；2023年11月18日，第二次试飞失败，火箭升空3分钟后爆炸，飞到14.8万米高度；2024年3月14日，星链第三次试飞成功，验证星舰部署卫星的核心能力，但未实现回收。根据SpaceX总裁格温·肖特维尔，2024年5月3日，星舰预计进行第四次试飞，并验证回收复用能力。 受益于全球卫星网络覆盖，接收器渗透率提高：星链计划的卫星部署在近地轨道上提供覆盖全球网络。卫星通信对功率需求大，星链地面接收器是信号传输中必须品。星链地面接收器的发射功率可达2.44W，而手机直连卫星的最大发射功率在23~26dbm（0.2~0.4W）之间。更多的卫星进入轨道提高了全球互联网覆盖的能力和更多数据传输带宽，每颗StarlinkV2mini卫星提供80Gbps的速率。更高的带宽可容纳更多的地面接收设备，地面接收器渗透率提高。2023年12月，星链已拥有超过230万活跃用户。 星链发射降低成本，加速推进星链计划：星舰核心的快速复用能力降低载荷成本和时间成本。采用“油罐”太空补充燃料，“油罐”单次可携带最多100吨燃料。选用液氧甲烷未燃料降低燃料成本。星舰运载能力超过其他超重型运载火箭，大幅降低单位运输成本。星舰的LEO有效载荷可达150t~200t。较高的LEO有效载荷和极低的发射间隔使星舰能有效加速星链卫星数量增加，加速推进星链计划。星舰的单位运输成本比猎鹰9号降低超过9成，最短发射间隔约为1小时。 星链摒弃光纤光缆，实现更高性价比通信方案：由于星链空间-地面-用户连接的特点，星链可以省去铺设光纤光缆的成本，比5G人均成本更低。根据基站总建设成本，信号覆盖半径和人口密度等数据，可以估测三类网络服务的单位建设成本（人均成本）。星链的人均成本为48元/人、5G基站的人均成本为4063元/人、4G基站的人均成本为25元/人。 盈利预测与投资评级：由于2023年公司部分业务收到份额下降影响，我们下调公司23-24年每股收益至0.57/0.79元，预计2025年EPS为1.34元，公司为消费电子射频和结构件器件龙头厂商，未来公司连接器有望随着Starlink接收器放量，且公司估值低于可比公司24年平均30倍PE估值，维持“买入”评级。 风险提示：卫星发射不及预期、技术研发稳定性变化、市场化机制不及预期、业务拓展不及预期。

     信维通信(300136) 投资摘要 国内泛射频领军企业，业务范围持续拓展。信维通信致力于业务深度与广度双向拓展，目前主营包括天线、无线充电模组、高速连接器及线缆等产品的生产制造，应用涵盖消费电子、汽车、物联网/智能家居、通信、数据中心等多个领域。公司的业务版图已遍布7个国家15个地区，并顺利完成全球多个分部的建设工作。 聚焦大客户战略，与客户分享长期成长价值。信维通信是全球唯一一家在无线充电领域同时覆盖前三大手机品牌的供应商，与龙头共享价值铸就企业核心竞争力。伴随汽车应用场景持续开发，信维在车载无线充电模组层面持续投入，已成功获得奔驰、大众、广汽本田等主机厂的Tier1供应资质，并持续加速对新能源车企的客户拓展。 5G催化天线产业新革命，量价齐升助推发展新逻辑。1）在5G技术持续演进、物联网终端种类持续丰富的背景下，公司天线销量伴随行业升级置换需求实现进一步突破；2）信维顺利切入LCP天线领域，持续强化从材料到模组的一站式能力，服务于多家北美大客户，并在毫米波技术层面取得重大突破，天线价值量逐步增强。 卫星通信引领企业新业务开拓，第二成长曲线开启。低轨卫星频段及轨道资源有限，各国竞争日益白热化。伴随地面设备建设与卫星制造的双向扩容，星链用户数不断增多，信维有望凭借强大的海外布局能力与良好的北美客户关系，分享新赛道高成长空间，为企业营收创造长期增量。 投资建议 公司作为高频高速连接器及天线设备的行业领军企业，有望受益于卫星通信市场的长期放量。随着卫星星座与地面设施建设同步步入加速发展期，我们预计公司23-25年实现归母净利润6.95亿元、8.98亿元、11.84亿元，增速分别为7.27%、29.18%、31.81%，2024年3月11日收盘价对应2023-2025年PE预计分别为29.76、23.04、17.48，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 卫星通信商业化落地不足风险；卫星通信市场竞争加大风险；传统业务产品升级换代不足预期风险。

     信维通信(300136) 事件：公司近日获得21项专利授权，其中包括：小型化UWB定位天线阵、一种毫米波介质谐振器封装天线模组及通信设备、5G双频MIMO天线及移动终端设备等。 点评： 全球领先的一站式泛射频解决方案提供商，多业务布局促进公司持续发展。公司主营业务包括天线及模组、无线充电及模组、EMI/EMC器件、高精密连接器、汽车互联产品、被动元件等，可广泛应用于消费电子、物联网/智能家居、商业卫星通讯、智能汽车等领域。公司保持对射频材料、磁性材料、高分子材料、陶瓷材料等基础材料的应用研究，加强天线及模组、无线充电及模组、UWB及模组、LCP模组、高性能精密连接器、被动元件等产品在客户的覆盖，积极开拓新客户。此外，公司已开展6G相关技术的前期研究工作，维持市场竞争优势。 公司有望受益于消费电子市场复苏。根据IDC数据，2023年全球智能手机出货量同比下降3.2%，2023Q4同比增长8.5%，2023年下半年的增长巩固了2024年的复苏预期。根据中国信通院数据，2023年1-11月国内市场5G手机出货量为2.15亿部，同比增长12.9%。调研机构TechInsights预计2024年5G智能手机市场将恢复增长，全球5G智能手机渗透率将达到72%，5G手机渗透率的提高为天线数量、射频前端模块价值量带来增长。公司无线充电模组从接收端拓展至发射端，提升了系统集成能力。根据Counterpoint Research的测算，2023Q3全球支持无线充电的智能手机同比增长2%，在所有智能手机中的占比达26%，无线充电手机渗透率的提高为公司无线充电产品创造增长机会。 天线及高精密连接器产品可应用于商业卫星通讯，汽车互联产品助力汽车智能化发展。在卫星通讯领域，公司大力拓展相关产品应用，公司的天线产品可应用于低轨卫星、手机卫星等相关领域，高精密连接器等产品解决方案可应用于商业卫星的地面接收站，已成功给国外部分客户供货，未来还将切入更多的大型厂商，积极拓展在相关领域业务的发展。在汽车互联产品领域，公司主要为客户提供车载无线充电、车载天线、UWB模组等产品及整合配套服务，助力汽车智能化的发展；已获得特斯拉、大众、长安汽车、Rivian、奔驰等国内外主机厂及Tier1的供应资质，为未来2-3年汽车互联业务的快速发展打下基础。 盈利预测及投资建议：公司巩固成熟业务在客户端的优势地位，积极打造第二增长曲线，大力拓展在商业卫星通讯、智能汽车、物联网、人工智能、服务型机器人等领域的业务机会，进一步提高营收占比，加快实现从消费电子到“消费电子+卫星通讯+智能汽车”多业务发展阶段的跨越。我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.91亿元、9.14亿元、10.74亿元，对应PE为28.20X、21.33X、18.15X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险。

     信维通信(300136) 投资要点 “消费电子+卫星通讯+智能汽车”多业务布局助力公司发展：公司主营业务包括天线及模组、无线充电及模组、EMI\EMC器件、高精密连接器、汽车互联产品、被动元件等，可广泛应用于消费电子、物联网/智能家居、商业卫星通讯、智能汽车等领域。公司业务不断拓展，已实现从消费电子到“消费电子+卫星通讯+智能汽车”多业务发展阶段的跨越。2022年，公司实现营收85.9亿元（同比+13.3%），实现归母净利润6.5亿元（同比+28.4%）。 公司为连接器供应商龙头，占据卫星接收器市场先发优势：美国基站数量较少，毫米波覆盖能力差，导致运营商布设的基站只能满足人口密集城市的通信需求，为卫星通讯留足了发展空间。卫星通讯通过在近地轨道布置大量卫星，实现了对于全球的信号覆盖，用户只需要对地面接收器进行简单安装和供电，即可在基站未能覆盖的地区体验百兆互联网。自星链商用以来，用户数量高速增长，目前已突破200万户。信维通信是地面接收器连接器的供应商龙头，占据了先发优势。作为射频天线的老牌厂商，信维通信在天线研发和设计方面有丰富的经验积累和人才支持，有望突破地面接收器天线的技术壁垒，进一步享受卫星用户增长的红利。 5G渗透助力天线业务增长，无线充电空间广阔：近几年手机销量增长停滞，智能手机进入存量阶段。但随着通信制式发展，受益于5G手机渗透率不断提升、5G手机中所需天线数量的增长和天线价值量的增加，仍为公司天线业务创造了增长机会。同时，由于无线充电具有兼容性强，可拓展场景丰富的优点，无线充电手机的渗透率也在不断提升，公司在磁吸充电技术已深耕多年，构建了从无线充电材料到模组的垂直一体化能力，也积累了给国内外科技厂商大量供货经验，特别在铁氧体、纳米晶等磁性材料方面可提供不同的解决方案。公司无线充电产品可用于消费电子和汽车等领域，市场空间广阔，或为公司创造新的增长机会。 盈利预测与投资评级：我们预测公司23-25年每股收益分别为0.73/0.98/1.29元，公司为消费电子射频和结构件器件龙头厂商，因此我们选取立讯精密、领益智造、顺络电子以及射频龙头卓胜微做为可比公司，公司估值低于可比公司23年平均35倍PE估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品迭代风险、市场份额下降、业务拓展不及预期。