华策影视(300133) 深耕影视内容二十余年，由传统内容生产向“内容+科技”多元业务延伸。华策影视以电视剧制作发行为起点，通过上市融资与并购整合不断扩大内容版图，目前已形成以精品长剧为基本盘，覆盖电影、版权运营、国际发行、IP衍生、AI应用及算力服务的多元业务布局。近年来公司经营重心逐步由扩大内容产出转向提升内容资产开发效率与经营价值，2026H1虽受剧集项目收入确认周期影响实现营收6.85亿元、同比下降13.22%，但算力、艺人经纪、广告及衍生等高毛利业务表现较好，带动归母净利润同比增长41.98%至1.67亿元，公司由单一影视项目驱动向“内容+科技+IP运营”多轮驱动转型的路径逐步清晰。 “广电21条”推动行业供给端修复，公司精品长剧、IP运营及短内容布局有望协同受益。政策从创作、审核、排播等环节系统性优化行业机制，适当放宽电视剧集数限制、优化季播及古装剧排播，并通过同步审查、“边审边播、边改边播”等方式缩短审核周期，同时鼓励优秀微短剧进入电视大屏，有望推动长剧供给由“预期修复”逐步进入实际释放阶段。华策具备成熟的精品长剧工业化制作能力和丰富项目储备，《太平年》《低智商犯罪》《家业》等作品持续验证内容能力，并围绕头部IP向文旅、文创、品牌合作及衍生消费延伸；同时积极布局精品微短剧、AI漫剧、AI仿真人剧及互动剧，依托AIGC工作流和长期积累的版权、素材资产，有望形成“长剧造IP、短剧提周转、AI扩供给”的内容矩阵。海外方面，自有渠道矩阵与AI本地化能力进一步扩大长短内容的全球变现半径。 Token需求持续增长叠加算力供需偏紧，长期订单牵引公司算力业务进入规模兑现阶段。AI应用由集中式训练向Agent、搜索问答、代码生成、多模态内容生成等高频推理场景延伸，持续性Token消耗推动算力需求增长，而高端GPU供给短期仍偏紧，为算力租赁景气提供支撑。公司自2024年开始布局算力，截至2025年底累计投入超过10亿元、建成约8000P智算规模，且均已与头部科技赛道客户签订长期协议；2026H1算力业务实现收入1.60亿元，同比增长184.03%，收入占比提升至23.41%，已成为公司第二增长极。公司进一步拟采购不超过33亿元服务器，对应约2.9万P、5年期云算力需求，项目完成后总算力规模有望提升至约3.7万P；“贸易+云服务”双轮驱动叠加“订单先行、以销定采”模式，有望降低算力闲置风险并持续贡献收入和现金流，同时以算力链接科技资源，进一步反哺AI内容生产。 盈利预测及投资建议：考虑到“广电21条”推动行业供给环境边际改善，公司长剧项目储备丰富，核心内容业务有望逐步修复；同时，公司持续拓展精品微短剧、AI短剧、IP衍生及海外发行等业务，叠加算力业务进入规模化经营阶段，有望打开新的收入与利润增长空间。盈利能力方面，伴随影视项目结构优化、IP长周期运营能力提升以及算力等高附加值业务收入占比提高，公司整体毛利率及利润率有望稳步改善。基于审慎假设，我们预计公司2026~2028年营业收入分别为30.24、33.49、36.54亿元，同比增长6.91%、10.73%、9.12%；归母净利润分别为3.51、4.11、4.75亿元，同比增长83.72%、16.92%、15.72%。公司传统内容主业有望迎来修复，AI、短剧、海外及算力业务共同贡献增量，成长逻辑逐步由单一影视项目驱动向“内容+科技+IP运营”多轮驱动转变。基于此，维持“买入”评级。 风险提示：影视项目表现不及预期风险、算力业务拓展不及预期风险、微短剧及AI内容商业化不及预期风险、海外业务拓展及内容监管风险等。

     华策影视(300133) 核心观点 26H1收入受项目确认节奏影响，归母净利润同比增长。2026H1公司实现营业收入6.85亿元，同比下降13.22%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长41.98%，归母净利率约24.4%，较上年同期提升9.5个百分点，呈现收入下降但利润改善的特征。利润增长主要受算力、艺人经纪、广告及衍生收入等业务表现较好带动，业务结构变化对盈利能力形成支撑。现金流方面，经营活动现金净流出2.10亿元，净流出规模同比扩大36.11%；投资活动现金净流出8.80亿元，净流出规模同比扩大118.22%，主要与算力设备等长期资产投入增加有关；筹资活动现金净流入13.23亿元。 内容主业稳步推进，AIGC应用与新形态内容持续拓展。《太平年》在CCTV-1首播并获得第31届上海电视节白玉兰奖最佳中国电视剧、国际传播奖、最佳编剧三项奖项；《家业》围绕非遗文化联动16个品牌、开发100余个SKU。公司影视级AIGC工作流已覆盖剧本创作、分镜生成、虚拟拍摄、后期制作及宣发等环节，智能翻译工具覆盖32个语种、累计完成700余个多语种翻译项目；同时推进微短剧、中剧、AI漫剧、互动剧等新形态内容。 算力业务贡献收入增量，国际化及版权资产运营继续推进。2026H1算力业务实现收入1.60亿元，同比增长184.03%，占营业收入的23.41%，业务模式逐步形成“贸易+云服务”双轮驱动。海外社媒矩阵总频道达925个、总订阅量超过6800万，覆盖20种语言；《太平年》海外全矩阵曝光超过2.4亿次。公司拥有版权内容超过5万小时、高清及超高清原始拍摄素材超过150万分钟，并持续建设AI3D数字资产库。相关业务仍处投入与拓展阶段，后续进展需结合订单兑现、现金流及商业化效率持续观察。 风险提示：剧集排播及收入确认周期波动；内容成本上升；算力业务客户集中及订单履约不及预期；AI技术迭代、商业化进度及投入回报不及预期；行业竞争加剧；海外业务拓展及汇率波动风险。 盈利预测与投资建议：看好公司在影视剧行业的龙头地位和算力业务增量。我们维持盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为3.45/3.99/4.72亿元；摊薄EPS=0.18/0.21/0.25元，当前股价对应PE=40/35/30x。公司影视剧行业龙头地位稳固，算力服务有望打造新增长曲线，继续维持“优于大市”评级。

     华策影视(300133) 事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入6.85亿元，同比-13.22%；归母净利润1.67亿元，同比+41.98%；扣非后归母净利润0.84亿元，同比+17.06%。毛利率40.80%，同比+9.61pct；净利率24.94%，同比+9.27pct。 单季度来看，26Q2公司实现营收2.93亿元，同比+43.40%；归母净利润0.86亿元，同比+236.91%；毛利率41.62%，同比-1.63pct，环比+1.43pct；净利率29.87%，同比+17.30pct，环比+8.60pct。 归母净利润增长显著，业务结构改善与非经常性收益共同增厚利润。 业绩方面，26H1公司实现营业收入6.85亿元/同比-13.22%，主要受剧集项目制收入确认周期影响；归母净利润为1.67亿元/同比+41.98%，算力、版权发行和广告及衍生业务增长带动主营盈利改善，同时政府补助、公允价值变动等非经常性收益对归母净利润形成较大贡献；扣非后归母净利润为0.84亿元/同比+17.06%。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收3.93/2.93亿元，同比-32.94%/43.40%；归母净利润分别为0.81/0.86亿元，同比-11.78%/+236.91%。分业务看，26H1算力业务实现营收1.60亿元/同比+184.03%，经纪业务实现营收1.53亿元/同比+93.72%，电影销售实现营收0.90亿元/同比+106.63%，广告及衍生收入实现营收0.25亿元/同比+68.24%，电视剧制作发行实现营收0.35亿元/同比-90.35%，电视剧版权发行实现营收1.51亿元/同比-7.96%。 盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为40.80%/同比+9.61pct，主要系算力、电视剧版权发行及广告衍生等较高毛利业务增长，经纪业务毛利率同比显著改善。②费率方面，公司整体费用率为22.14%/+3.85pct，其中销售费用率8.31%/同比+0.93pct，管理费用率9.54%/同比-0.42pct，财务费用率2.88%/同比+3.48pct，研发费用率1.41%/同比-0.14pct。③净利率方面，26H1公司净利率为24.94%/同比+9.27pct。 “内容向新”战略深化，精品剧集领跑行业，新形态内容加速成形。 头部剧集方面，报告期内公司首播剧集五部，市场表现亮眼。《太平年》创下中国视听大数据（CVB）古装历史剧最高收视纪录，全球73个国家和地区播出，豆瓣评分8.6分，斩获第31届上海电视节白玉兰奖五项大奖，实现收视、口碑、奖项、海外传播的全面丰收；《低智商犯罪》刷新爱奇艺悬疑剧最快破万纪录，豆瓣评分8.2分；《家业》全周期有效播放超12亿，微博话题阅读量超27亿。截至2026年8月，公司共开机剧集5部，后续项目储备丰富。新形态内容方面，AIGC精品项目《消失的500年》、国内首部AI历史正剧微短剧《资治通鉴》已全面进入制作阶段，真人互动影游《代号：迷失》已于2026年8月开机。新形态内容已正式转入体系化创制，成为公司内容战略的重要增长极。 “科技共生”战略显现成效，算力业务确立为重要增长极。报告期内公司算力业务已进入规模化经营阶段，实现营收1.60亿元/同比+184.03%，占营收比重提升至23.41%，已成为公司业绩的重要增长极，并有效链接科技企业资源，为AI工具开发与复合型人才培养提供有力赋能。AIGC应用方面，公司构建的影视级AIGC工作流已打通剧本创作、分镜生成、虚拟拍摄、后期制作、宣发全链路，并在《太平年》《家业》等重点项目中加速渗透，智能翻译工具覆盖32个语种，完成700余个翻译项目，视频宣发工具产出视频超千条、播放量超千万，降本增效与创收增利的双重价值逐步显现。 IP全周期运营加速推进，头部项目生态延展能力持续验证。《太平年》已初步完成“内容+文旅+文创+出海”资源整合，截至2026年8月，已链接超30个品牌合作伙伴，打造200余个SKU，覆盖酒类、食品、文创、潮玩等多元赛道；线下推出文旅定制专线、主题展销等活动，拉动游客量显著增长；“太平年·天下同宁”浙江省博物馆联展已于2026年7月28日开展，开创头部影视IP进入国家级文博展览的先河。《家业》联动16个品牌、开发100余个SKU，与曹素功、万宝德等非遗老字号形成“影视+传统文化”双向价值赋能。公司IP运营已从单一版权销售向文旅、文创和品牌联动延伸，后续商业化贡献仍需结合衍生业务收入及利润表现持续验证。 投资建议：公司“内容+科技”战略持续推进，算力、版权发行及广告衍生业务推动盈利结构改善，有望开启公司第二增长曲线，后续关注算力订单履约、资金回收及影视项目确认节奏。预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.13/4.41/5.40亿元，EPS分别为0.17/0.23/0.29元，对应目前PE分别为41/29/24，维持“买入”评级。 风险提示：算力业务订单履约、客户集中及资金回收不及预期风险；算力投入增加导致资金占用和财务费用上升风险；影视项目交付及收入确认节奏不及预期风险；内容表现不及预期及爆款依赖风险；IP商业化落地不及预期风险；内容监管、版权合规及汇率波动风险。