新国都(300130) 事件：新国都于2025年8月26日晚发布中报，2025H1公司实现营收15.27亿元，同比下滑3.17%；实现归母净利润2.75亿元，同比下滑38.61%；实现扣非净利润2.43亿元，同比下滑38.90%。 2025Q2营收回暖。2025Q2公司实现营收8.26亿元，同比增长3.93%；实现归母净利润1.19亿元，同比下滑47.77%；实现扣非净利润0.94亿元，同比下滑49.22%。从费用端看，2025H1公司销售/管理/研发费用同比变动分别为-41.9%/-8.2%/+3.6%，公司整体保持了良好的费用控制能力；另一方面，公司25Q2营收同比增速实现转正，为近2年来首次。 支付业务稳健发展，加大力度探索跨境支付。2025H1嘉联支付累计处理交易流水约7218亿元，与去年同期相比基本持平，实现营业收入9.49亿元。在跨境支付方面，公司持续加强旗下跨境支付品牌PayKKa的资源投入、产品研发和银行资金渠道建设。收款业务方面，公司持续优化B2B跨境贸易收款、B2C跨境电商收款产品能力，不断加强各个国家及地区本地账户建设；收单业务方面，公司积极拓展欧洲本地收单业务的同时，推进独立站全球收单产品上线，不断加强和收单行、收单机构合作，拓展收单支持场景，通过收单业务和收款业务相结合，满足客户海外展业全段支付需求。上半年，公司跨境支付业务商户数量和交易金额快速增长，其中二季度环比一季度分别增长169%和272%。 智能设备加速出海，海外收入快速增长。公司继续推进支付硬件出海战略，加强本地化运营能力建设，加快新产品的导入速度和新平台的复用效率，提升产品定制化水平，重点推动将NEXGO品牌打造成软硬件一体化综合支付解决方案服务商。公司电子支付设备业务海外重点市场增长势头良好，海外本地化生产逐步落地，2025H1电子支付设备业务板块实现营业收入5.44亿元，其中海外市场实现销售收入5.33亿元，同比增长22.02%。欧美日海外高端市场上半年营收将近2亿元，同比增长超过80%。 投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别5.8、6.9、8.1亿元，同比增速分别为148%/19%/17%，当前市值对应25/26/27年PE为31/26/23倍。考虑到整个收单行业在2025年有望迎来回暖，线下收单费率提升，公司AI业务持续高增，且整体国民经济呈恢复态势，海外市场移动支付快速发展，公司有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求变动风险；市场竞争风险加剧；渠道推进不及预期。

     新国都(300130) 事件：新国都于2025年3月27日晚发布年报，2024年公司实现营收31.48亿元，同比下滑17.20%；实现归母净利润2.34亿元，同比下滑68.98%；实现扣非净利润4.92亿元，同比下滑29.63%。公司于2025年4月23日晚发布2025一季报，25Q1公司实现营收7.01亿元，同比下滑10.39%；实现归母净利润1.56亿元，同比下滑29.15%；实现扣非净利润1.48亿元，同比下滑29.85%。 毛利率保持提升，持续做好费用控制。2024年公司整体毛利率达到40.6%，相较于2023年提升1.76pct，继续保持良好增长趋势。费用方面，2024年公司销售、管理、研发费用同比变化分别为-29%、-5%、基本持平，费用投入方面继续保持良好的控制能力。进一步看2025Q1，公司持续做好费用控制，25Q1销售、管理、研发费用同比变动分别为-50%、-17%、+3%。 收单服务规模有所下滑，毛利率持续提升。2024年，公司支付业务实现营业收入21.17亿元，同比下降17.93%，得益于经营策略的持续调整及优化，毛利率水平较去年同期提升较为明显。从整体流水上看，2024年累计处理交易流水约1.47万亿元，在259号文等影响下，相较于2023年1.94万亿有所下滑。 持续探索AI市场，子公司推出数字员工产品。参股公司面向海外市场推出的AIGC应用产品商业化成效明显，为公司取得了良好的投资收益，2024年公司确认投资收益0.43亿元。控股子公司上海拾贰区信息技术有限公司成功发布基于通用智能体技术(AI Agent)打造的首款AI“数字员工”产品，现已初步在数字营销及短视频电商、品牌代运营、MCN等行业实现商业化落地。 拿下中国香港支付牌照，境外本地收单有望加速开展。1）跨境支付业务，公司持续完善海外牌照布局，不断加强跨境支付及境外本地收单业务的产品、团队和渠道建设，成功获得中国香港MSO牌照，全球支付牌照版图进一步完善。公司旗下跨境支付品牌PayKKa正式上线，成功推出B2B跨境贸易收款、B2C跨境电商收款、境外本地收单、独立站全球收单等一系列支付服务产品。2）境外本地收单业务方面，公司收单产品商户渠道已经覆盖法国、德国、波兰、西班牙、卢森堡等国，交易流水进一步快速增长。 投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别7.38、8.36、9.52亿元，同比增速分别为215%/13%/14%，当前市值对应25/26/27年PE为17/15/14倍。考虑到整个收单行业在2025年有望迎来回暖，线下收单费率提升，公司AI业务持续高增，且整体国民经济呈恢复态势，海外市场移动支付快速发展，公司有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求变动风险；市场竞争风险加剧；渠道推进不及预期。

     新国都(300130) 事件：公司发布2024年年报，收入31.48亿元，同比减少17.20%；归母净利润2.34亿元，同比减少68.98%；扣非后的净利润4.92亿元，同比减少29.63%。 利润主要因涉税及商誉减值影响，下半年流水开始增长。2024年公司毛利率为40.56%，同比提升1.76pct；净利润率为7.35%，同比减少12.49pct。公司净利润下滑，主要因为子公司嘉联支付以往年度涉税事宜调整影响归属于上市公司股东的净利润-3.25亿元，以及全资子公司长沙法度商誉减值1.22亿元。 子公司嘉联支付24年实现营业收入约21.17亿元，同比去年下降17.93%。全年累计处理交易流水约1.47万亿元，其中月度交易流水总体保持平稳态势，下半年交易流水较上半年小幅增长。跨境支付业务方面，公司已支持10+全球主流币种的收款业务以及全球150+币种的收单业务。 联合支付宝发布“碰一下扫码王”。“碰一下”是支付宝于2024年7月推出的支付功能。用户通过开启NFC，碰一下支付宝支付设备跳转支付确认页即可完成支付。公司与支付宝联合推出的收银设备，可以使手机碰一下设备即刻收款，该产品具备智能对账、激素收款等多项功能。 持续拓展AI业务。公式控股子公司上海拾贰区信息技术有限公司成功发布基于通用智能体技术(AI Agent)打造的首款AI“数字员工”产品，可结合下游垂直行业客户需求进行个性化定制，助力企业客户构建以“数字员工”为主体的下一代智能组织，现已初步在数字营销及短视频电商、品牌代运营、MCN等行业实现商业化落地。 投资建议：公司业绩保持稳定，海外和创新业务持续发力。预计2025-2027年公司的EPS分别为1.34\1.48\1.74元，维持“买入”评级。 风险提示：收单业务竞争加剧；AI应用不及预期；行业竞争加剧。

     新国都(300130) 事件：公司发布2024年三季报，收入24.45亿元，同比减少15.53%；归母净利润2.97亿元，同比减少46.18%。 毛利率提升明显，税务影响利润表现。2024年前三季度，公司毛利率为41.99%，相对于去年同期提升了5.25个百分点，净利润下降原因为公司全资子公司嘉联支付发现以往年度存在涉税事宜需要调整，需缴纳相关各项税费及滞纳金合计3.62亿元。基于谨慎性原则，公司将上述相关税费及滞纳金计入本期损益，影响公司2024年度归属于上市公司股东的净利润-32,502.47万元， 联合支付宝发布“碰一下扫码王”。“碰一下”是支付宝于2024年7月推出的支付功能。用户通过开启NFC，碰一下支付宝支付设备跳转支付确认页即可完成支付。公司与支付宝联合推出的收银设备，可以使手机碰一下设备即刻收款，该产品具备智能对账、激素收款等多项功能。 持续拓展AI业务。公式共同出资设立上海拾贰区信息技术有限公司，目前成功发布首款AI“数字员工”产品，该产品通过企业数据的导入和训练，可以根据企业管理各模块的需求，生成不同功能的“数字员工”，目前已经处于商业化落地阶段。 投资建议：公司业绩保持稳定，海外和创新业务持续发力。预计2024-2026年公司的EPS分别为1.01\1.82\2.28元，维持“买入”评级。 风险提示：收单业务竞争加剧；AI应用不及预期；行业竞争加剧。

     新国都(300130) 事件: 2024年10月25日，新国都发布2024年三季报；2024年前三季度，公司营收24.45亿元，同比-15.53%；归母净利润2.97亿元，同比-46.18%；扣非后归母净利润5.43亿元，同比+5.03%。 2024Q3，公司营收8.68亿元，同比-7.17%；归母净利润-1.51亿元，同比-169%；扣非后归母净利润1.46亿元，同比-30.87%。 投资要点: Q3营收同比增速改善，涉税事项影响利润承压 公司Q3营收增速同比改善，我们认为后续随着政策组合拳的成效逐步显现，公司或将持续受益于宏观经济的逐步回暖。利润方面，由于子公司嘉联支付涉税调整事项，缴纳相关各项税费及滞纳金合计3.62亿元并计入2024Q3损益，由此造成公司Q3利润承压，但前三季度公司扣非后归母净利润维持稳健增长。 收单提价+出海双重驱动，毛利率提升明显 2024年前三季度，公司销售毛利率为41.99%，同比+5.25pct，我们认为，收单业务提价+出海拓宽高单价市场将持续推动公司毛利率提升。2024年前三季度销售/管理/研发费用率分别为5.58%/6.68%/8.09%，同比-0.78/+0.7/+0.74pct。 支付业务海外积极布局，长期成长空间可期 公司不仅拥有全国性银行卡收单业务牌照，还持续完善海外牌照布 局，并已经取得卢森堡PI牌照、香港MSO牌照、美国MSB牌照。截至2024H1，嘉联支付收款终端设备已支持受理多种外卡交易服务，涵盖多种国际主流信用卡，累计外卡受理终端超过45万台，2024H1外卡交易金额已达2023年全年2.3倍。 盈利预测和投资评级：公司是国内第三方支付领先企业，第一大主业收单业务逐步恢复，且提价红利显现，第二大主业电子支付产品加速拓展海外市场，我们预计2024-2026年公司营业收入35.93/39.94/46.12亿元，归母净利润分别为5.79/9.52/11.72亿元，EPS分别为1.03/1.70/2.09元，当前股价对应PE分别为26/16/13X，维持“增持”评级。 风险提示：线下消费增长不及预期、行业合规风险、行业竞争加剧、海外市场贸易风险、AI产品研发不及预期。

     新国都(300130) 核心提要 收单+终端+AI全方位布局， 2018-2023年归母净利润CAGR为24.94% 公司成立于2001年， 最早以POS机硬件生产销售起家， 多次并购实现当前支付+终端+AI的全面布局； 公司主要业务涵盖收单服务、 电子支付设备及生物识别产品、 AI应用等； 2023年公司实现营收38.01亿元， 同比-12%， 2018-2023年CAGR为10.39%； 2023年收单业务营收25.83亿元， 占比68%， 电子支付设备营收9.93亿元， 占比26%。 2023年公司归母净利润7.55亿元， 同比+1586%， 2018-2023年CAGR为24.94%， 剔除2022年商誉减值和营业外支出影响则2023年归母净利润同比+110.09%。 收单业务： 行业出清+提价β显著， 公司牌照影响消退逐步展现强alpha 央行259号文要求实行“一机一码”改造， 受行业合规性强化影响， 2023年存量支付牌照数量为186家， 相较峰值269家有30%以上的降幅， 行业的竞争趋势趋缓。 此外， 手续费套利限制后， 头部机构费率触底反弹， 粗略假设公司小幅提价0.2‰， 扣除经销商50%分成后可释放出近50%的收单业务利润空间。 从收单流水上看， 2021、 2022年公司收单业务流水增速远高于同业竞争对手， 2023年受牌照续展影响出现下滑， 但2023年7月公司牌照成功续展， 不利因素消退， 2023Q4嘉联支付收单产品线大批量出货， 我们认为公司收单流水有望企稳， 并逐步恢复此前的强增长态势。 出海方面， 截至2023年底， 公司跨境事业群基础团队已经组建完毕， 面向跨境及海外市场的支付服务产品体系已经初步搭建完成， 并实现了首笔海外本地交易收单。 同时， 公司也在围绕跨境电商、 跨境贸易等场景积极布局支付服务业务， 新推出的跨境支付产品 Paykka 已支持 10+全球主流币种的收款业务以及全球 150+币种的收单业务。 支付设备： 海外市场成为主要增长驱动， 国内鸿蒙POS机空间值得期待 1） 海外市场： 根据尼尔森及ABI Research数据， 2023年全球POS机出货达到1.55亿台， 同比+4.6%； 从2020-2022年平均出货增速上看， 中东&非洲、 拉美等欠发达地区POS机出货增速约在17%到25%， 欧洲、 加拿大等地区出货同样高增； 新国都2020-2022年在中东&非洲/拉美/欧洲地区出货CAGR为65%/111%/76%。 2023年公司海外出货总计446.39万台， 同比+48.63%， 2020-2023年CAGR124%。 根据FIS数据， 2022年中东&非洲现金支付比例仍高达43%， 我们认为当前海外移动支付仍具备较高渗透空间。 据我们测算， 海外市场设备单价为国内3倍以上， 加速出海使得公司支付设备毛利率提升至2023年45%； 我们预计随着公司海外市场持续拓展， 支付设备毛利率有望进一步增长。 2） 国内： 公司基于Open Harmony开发打造首款国产化轻量智能POS机， 打破Android/Windows等在金融终端操作系统的常年垄断地位； 我们按照2027年15-30%的鸿蒙POS机渗透率假设， 鸿蒙POS机可替换空间约达47-102亿元。 AI： 海外多款成熟AI应用， 合作前华为算法科学家加速国内AI产业布局公司参股子公司当前在海外有Picso（ 文生图） 、 Facemagic（ AI换脸） 、 Meboom（ AI头像） 三款AI应用产品， 截至2024年5月Pisco、 Facemagic在全球有超过100万次下载量。 在国内市场方面， 公司联合卫莎网络（ 前华为算法科学家创立） 合资成立AI应用子公司， 成立独立的AI团队专注对AI Agent方向的研发， 我们认为， 随着全球AIGC技术不断成熟及商业化加速落地， 公司AI业务有望成为新的增长引擎。 投资建议及评级： 公司是国内第三方支付领先企业， 公司第一大主业收单业务逐步恢复叠加提价红利显现， 第二大主业电子支付产品稳定增长， 我们预计2024-2026年公司营业收入39.50/45.29/52.39亿元， 归母净利润分别为5.87/10.88/13.42亿元， EPS分别为1.05/1.94/2.39元， 当前股价对应PE分别为17/9/8X， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 线下消费增长不及预期、 行业合规风险、 行业竞争加剧、 海外市场贸易风险、 AI产品研发不及预期