泰胜风能(300129) 23H1 归母净利润同比增长 18%，毛利率同比提升 2.78pct。 （ 1）公司主要产品包括风电塔筒、管桩、导管架等， 2021-2022 连续两年海陆风电装备收入占比达 95%以上。（ 2）公司 2022 年收入 31.27 亿元，同比-18.84%，归母净利润2.75 亿元，同比+6.33%。 2022 年公司陆上装备产销量增长，其中产量 35.17万吨，同比+34.22%，销售量 31.43 万吨，同比+37.90%；海上设备产销量下滑，产量 6 万吨，同比-67.05%，销量 5.8 万吨，同比-69.35%。受国内海风市场需求影响，尽管公司陆上风电业务大幅增加，但是未能完全填补海上业务的缺口，所以营收出现下滑。（ 3） 2022 年公司营业成本降幅 20.87%，大于营业收入降幅 18.84%，使公司整体毛利率有所回升，同比+2.08pct 至 18.37%，我们认为这主要与公司塔筒出口比例提高有关。（ 4） 23H1 公司收入 16.70 亿，同比+30.64%，归母净利润 1.18亿，同比+17.93%，毛利率 18.99%，同比+2.78pct；净利率 6.97%，同比-0.76pct。 2023 年海陆风电装机有望高增，塔筒管桩或迎量利齐升。 （ 1）据 GWEC，中国 2022 年陆风新增装机 32.34GW，占全球的 47%，海风新增装机 5.1GW，占全球的 58%，是全球风电增长的主要市场。根据金风科技 2022 年度业绩演示材料， 2022 年国内风电设备公开招标达 98.53GW，同比增长 82%，其中陆上83.83GW，海上 14.70GW，故我们认为 2023 年海陆风电装机都将迎来不错的增长。（ 2）而受益于行业需求的增长，塔筒管桩公司产能利用率预计较 2022年有明显提升，叠加中厚板价格的下降，塔筒管桩行业 2023 年有望迎来量利齐升。 公司陆塔结构持续改善，海风新增产能有望落地广东。 （ 1）公司目前产能63 万吨，新疆若羌和扬州的生产基地预计今年投产，有望贡献产能 3+8=11万吨。出口+新疆比例提升，有望提高公司陆塔单吨盈利水平。 ①公司出口收入比例由 2021 年的 13.5%提升至 22 年的 52.9%，扬州基地投产后，新增25 万吨出口产能，公司的出口比重将继续提升。 ②若羌基地投产后，公司新疆基地产能由 17 万吨提升至 20 万吨。而新疆地区陆风需求增加，预计塔筒的盈利水平高于其他地区，将会提高公司整体陆塔盈利水平。（ 2）海风新基地有望落地广东，拉动公司业绩持续高增。（ 3）公司将在风电价值链延伸业务，搭建各业务团队，向产业更多环节布局业务，拓展各业务板块客户，与塔筒业务形成销量互促。 盈利预测及投资建议。 预计公司 2023-25 年实现归母净利润 4.12、 6.34、 8.37亿元，对应 EPS 为 0.44、 0.68、 0.90 元/股。考虑到公司出口塔筒的潜力，参考可比公司估值，给予公司 2023 年 23X PE， 目标价 10.12 元， 首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。 原材料价格上涨风险；竞争加剧风险；风电装机不达预期风险。

     泰胜风能(300129) 事件： 公司 202 3 年上半年实现营业收入 16.7 亿元， 同比增长 30.6%；实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 17.9%；扣非归母净利润 1亿元，同比下降 14%。2023 年第二季度公司实现营收 8.6亿元，同比增长 20%；实现归母净利润 27.7亿元，同比下降 26.9%。 毛利率修复向上， 期间费用率有所承压。 2023年上半年公司销售毛利率为 19%，同比增长 2.8pp；销售净利率为 7%， 同比下降 0.8pp。 费用方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用） /财务费用率分别为 0.5%/7.7%/1.4%， 分别同比-0.1pp/-1pp/3.3pp，其中财务费用率增长较多的原因为报告期内汇兑损失增加所致。 “两海业务”持续推进，公司发展提速。 2023年上半年，公司海上风电装备类产品实现营收 3.2亿元，同比增长 232.1%。公司进一步加强市场拓展力度，在手业务订单充足，海上风电类新增订单 6.7亿元，报告期末在执行及待执行订单10.2 亿元；海洋工程类订单报告期末在执行及待执行订单 3425万元。公司持续推动广东海风基地布局，受益广东海风竞配等政策推动，有望带来业绩释放。此外，公司出口业务布局加快，在扬州港附近建设现代化、智能化的新型绿色生产基地，已于 2023 年中旬建成投产，设计年产能为 25 万吨。公司上半年海外业务收入 6.5 亿元， 毛利率为 27%，未来有望受益海外业务逐步放量驱动整体盈利水平提升。 陆风业务稳定增长， 毛利率恢复显著。 2023年上半年，公司陆上风电实现营收12.8 亿元，同比增长 11.6%；毛利率为 20.2%，同比增长 6.5pp，主要系交付的部分陆风项目原材料采购成本较低所致。公司陆风新增订单 25.9亿元，报告期末在执行及待执行订单 37.8亿元，在手订单充足。公司继续夯实陆风基本盘发展，拟在紧邻国内主要陆风区域新增产能，布局中部、西部、南部市场，有望受益产业链价格趋稳及下游装机景气度恢复带来业绩向上。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年营收分别为 54.2 亿元、 72.4 亿元、 89.7亿元，未来三年归母净利润增速分别为 88.1%/43%/24.4%。公司海风业务有望充分受益行业复苏，提振出货量，推动公司业绩向好，维持“买入”评级。 风险提示： 2022年海上风电订单需求下降明显、公司海上风电业务扩张不利的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险。

     泰胜风能(300129) 公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入16.70亿元，同比增长30.64%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长17.93%；单二季度实现营业收入8.65亿元，同比增长20.00%，实现归母净利润0.28亿元，同比减少26.87%。我们认为公司作为国内老牌的塔筒厂商，坚定贯彻“双海战略”，随着下半年风电装机需求逐步释放，公司在收入端和盈利端将有望持续改善，继续维持买入评级。 支撑评级的要点 海陆风业务稳步发展，助力公司业绩稳健增长。2023年以来，公司抓住市场机遇，推动国内、海外塔筒业务稳步发展，上半年公司实现营业收入16.70亿元，同比增长30.64%，其中海上风电装备类产品实现收入3.23亿元，同比增长232.06%，陆上风电类产品实现收入12.78亿元，同比增长11.60%。2023年上半年整体毛利率18.99%，同比提升2.78pct，主要得益于交付的部分陆上风电项目原材料采购成本相对较低，以及出口产品收入占比较高的原因。 受汇兑损失及信用减值损失的影响，公司盈利能力短期承压。费用率方面，2023年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/4.05%/3.67%/1.39%，同比-0.10pct/+0.12pct/-1.16pct/+3.25pct，除了财务费用率因为汇兑损失增加导致显著提高以外，其他费用率基本保持稳定。另外，公司上半年计提信用减值损失2974.17亿元，也对公司盈利水平造成一定压力，2023年上半年公司净利率为6.97%，同比下降0.76pct。未来风电装机需求的逐步释放，塔筒产品供需结构改善，公司产能利用率回升，盈利能力有望持续改善。 在手订单充沛，扩充产能夯实“双海战略”促发展。截止2023年上半年，公司在执行及待执行订单共计48.47亿元，较一季度末新增12.58亿元。分产品来看，在执行及待执行订单中，陆上风电类37.80亿元，海上风电类10.16亿元，海洋工程类0.34亿元，其他类订单0.17亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面，专攻出口产品生产的扬州泰胜基地已于2023年中建成投产，设计年产能25万吨；另外，公司将继续推动广东地区海上风电制造基地的布局工作，尽快完善沿海海上风电产业布局助力公司发展，持续深化“双海战略”助力公司发展。 估值 根据风电项目的进度以及公司的交付情况，我们调整公司的盈利预期，预计2023-2025年营业收入为47.12/74.05/88.50亿元，归母净利润4.31/6.32/8.85亿元，对应PE为16.7/11.4/8.1倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期。

     泰胜风能(300129) 风电塔架制造龙头，国资入主开启新篇章。 公司是风电塔架的龙头企业，从1995年起就开始涉足风电塔架业务， 2008年以前主要是给VESTAS做配套塔筒的生产， 2013年收购蓝岛海工布局海上风电业务， 2022年易主广东国资，加速双海战略的落地。历史业绩上， 近5年的营业收入和归母净利润的CAGR分别为14%/12%，盈利能力主要受原材料价格波动影响，历年盈利的稳定性优于同行企业。 风电装机需求旺盛，塔筒&桩基充分受益。 陆风整体增速放缓，但欧洲、拉美等部分国家的陆风仍有高成长性。海风国内外均呈现高景气度，低基数+高规划下需求有望爆发。根据我们测算， 25年全球陆塔需求695万吨， 3年CAGR为8%，海外出口可开拓的空间还相当充足。海塔&桩基25年的全球市场需求742万吨， 3年CAGR高达46%，国内外均呈现高成长性。竞争格局上，抢装潮褪后，头部化趋势仍然相当明显。 产能快速扩张，内销出口两旺。 21年开始，公司开始新一轮的产能布局与扩张，预计23年达到91万吨， 24年南方基地有望投产，陆风内销、出口与海风产能都将进一步扩充。陆风内销产能分布在新疆，疆内项目需求旺盛，供给有限，盈利水平较优。陆塔出口盈利能力强，近年来发展相当迅速， 22年出口收入+219%，体量已经超过内销收入。公司的海外业务开展时间长，与国内外头部主机厂商均有紧密合作关系，在供应商认证、反倾销应诉等方面的经验相当丰富，出口具有优势。扬州出口基地投产后，出口的产能及配套能力将大幅提升，海外业务成长性可期。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司23-25年的归母净利润分别为5.1/7.1/10.2亿，对应EPS分别为0.54/0.76/1.09元/股，分别同比增长85%/40%/43%， 3年CAGR为55%。大金重工、天顺风能、天能重工三家可比公司在23-25年的平均PE分别为14X/10X/8X 。考虑到公司在陆塔上的区位优势以及两海布局上的领先优势，有望充分受益于风电行业的高景气度。给予 2023年20倍PE，对应目标价10.87元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 风电装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨风险等。

     泰胜风能(300129) 投资要点 事件：公司发布2023年中报，23H1收入16.7亿元，同增30.6%，其中Q2收入8.7亿元，同环增20.0/7.5%。23H1归母净利润1.2亿元，同增17.9%；扣非1.0亿元，同降14.0%，其中Q2归母净利润0.3亿元，同/环降26.9/69.4%，扣非0.3亿元，同/环降57.6/63.0%。23H1销售毛/净利率19.0/6.9%，同比+2.8/-0.8pct，其中Q2销售毛/净利率16.1/3.1%，环比-6.1/-8.0pct。业绩低于预期，主要系Q2：1）原材料成本较高，2）海上出货不及预期，3）出货结构较差，4）信用减值0.26亿所致。 23Q2公司毛利率16%、环比-6pct、23H2开工饱满盈利有望修复。2023H1公司塔架出货19.93万吨，同比+40%，其中海上4.7-4.8/陆上15（其中出口6-7）万吨，同比+353/+86（-24）%，受2023H1海风项目延滞，海上出货不及预期。2023Q2出货约10.5万吨，同比/环比+31/14%，其中海上3.3-3.4/陆上7（出口2）万吨，环比+138/+56（-56）%。2023Q2公司毛利率16.1%，环比-6pct，主要系：1）陆风出口占比约环比-30pct，而2023H1陆上外销毛利率27%（内销14%），2）盈利较弱的海上塔筒出货占比较高（2023H1海上毛利率11.1%，同比-18.6pct）。展望2023H2，行业开工提速，公司目前开工率饱满+订单丰富，我们预计2023年出货60-65万吨，同比增加60%+，同时2023Q2下旬原材料降价将逐渐体现，公司依托新疆布局+出口优势有望放大此收益，带动整体盈利持续修复，业绩向好！ 在手订单创新高、产能持续释放。截至2023H1，在执行及待执行订单共计48.5亿元，环比+35%，创新高，其中陆上37.8/海上10.2亿元，分别环比+47/6%。公司在挖掘现有国内布局产能的前提下，做好中部、西部、南部市场的布局，其中用于出口的扬州25万吨基地已于23年中建成投产，形成陆上35、出口36、海上/出口20万吨的多维布局。此外，公司积极推进南方基地+钦北200MW风场，延伸风电价值链，在风电行业景气周期中增强发展动能。 23Q2费用率优化、现金流改善、存货增长为23Q3增产备货。2023Q2期间费用率8.8%，环比-1.8pct，主要系2023Q2汇兑收益+降低研发费用优化所致。2023Q2信用减值0.26亿元，主要是应收账款坏账减值。2023H1存货22亿，较年初增长20%，其中原材料和在产品较年初分别增长46%/35%，主要系为2023Q3增产备货。2023H1经营活动现金流量净流出2.2亿元，2023Q2净流入1.6亿元，同环比+5.3/+142%。2023H1项目延滞，行业开工低迷，公司2023Q2经营活动现金流改善+存货增长预示开工逐渐回暖，2023H2有望持续改善并冲回部分应收账款减值。 盈利预测与投资评级：基于海风开工不及预期，我们下调盈利预测，我们预计23-25年归母净利润4.1/6.1/8.0亿元（前值为5.7/7.9/9.5亿元），同增49%/49%/31%，考虑公司南方基地落成有望持续优化海风出货结构，给予2023年25xPE，目标价11.0元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

     泰胜风能(300129) 事件： 8月24日，泰胜风能发布2023年度中报，2023年上半年公司实现营业收入16.70亿元，同比提升30.64%，实现归母净利润1.18亿元，同比提升17.93%，实现扣非归母净利润1.01亿元，同比下降14.00%；2023年Q2，公司实现营业收入8.65亿元，同比提升20.00%，实现归母净利润0.28亿元，同比下降26.87%，实现扣非归母净利润0.27亿元，同比下降58.46%。 盈利水平短期承压，在手订单充足 公司2023Q2毛利率达16.1%，同比-1pct，环比-6pct，净利率达3.1%，同比-2pct，环比-7pct；公司盈利水平短期承压，主要系公司出货结构调整以及信用减值损失增加所致，2023Q2公司销售产品以国内陆风塔筒为主，国内海风及出海的出货比例环比降低。公司信用减值损失环比增长，2023Q2公司信用减值达0.26亿元。公司在手订单充足，截至2023H1公司在执行及待执行订单共计48.5亿元，进一步加强市场拓展力度。 海风建设有望加速，公司有望核心受益 23年8月以来海风迎来批量核准，核准项目规模达2.8GW，核准后项目将启动招标，我们预计全年海上风机招标有望达9-10GW；建设方面，随着海风限制因素逐步解除，海风有望进入加速建设期，我们预计全年海风新增装机有望达5-7GW；公司2023H1海风类产品收入达3.2亿元，同比提升232.06%，海风产品订单充足，2023H1新增海风订单6.7亿元，期末在执行及待执行订单达10.2亿元，公司有望率先受益于国内海风建设加速。 扬州基地建成投产，出海业务稳步推进 近年来公司积极拓展海外业务，已与多家海外头部整机企业建立合作关系，2023年中公司专攻出口的扬州基地顺利投产，有望助力公司海外业务推进；近年来公司海外订单增长明显，截至2023H1，公司国外订单新增8.2亿元，期末在执行及待执行订单13.7亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为58.4/71.9/86.3亿元，对应增速分别为86.7%/23.1%/20.1%，归母净利润分别为5.5/7.4/9.2亿元，对应增速101.4%/34.0%/24.4%，EPS分别为0.6/0.8/1.0元/股。参照可比公司估值，我们给予公司23年21倍PE，目标价12.53元。维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，原材料价格波动，扩产项目进度不及预期

     泰胜风能(300129) 投资要点 国资背景+布局国内最强海风开发区域：国内海风业务高速成长可期。公司在原有国内海风布局基础上，凭借股东优势重点发力广东区域，而广东作为国内海风开发头部省份，十四五及之后开发潜力巨大，看好公司国内海风业务高速发展。 高品质产品赢得国际巨头青睐：海外业务增长可期。公司目前已经开展与 Vestas等国际知名风电企业合作，凭借公司较好的产品品质，有望在之后与国际厂商展开更加深入的合作，而对比公司目前内外销产品，近几年外销产品毛利率情况具备明显优势，因此预计 23 年之后海外新增业务为公司带来持续业绩增长。 研发投入对比同业公司显示出较强竞争力，公司产品盈利能力持续进步。横向对比可比公司，公司研发费用率处于同行领先水平。纵向对比公司过去五年产品毛利率、净利率变化，显示出产品盈利能力持续改善。后续受到“双海战略”推动，产品盈利能力有望进一步提升。 23 年风电装机预期高企，公司有望乘行业迅猛增长的东风进一步提升业绩。2022年整体风电公开招标市场新增招标量为 98.50GW，2021 年同期为 54.2GW，同比增长 81.7%；2023 年一季度新增招标量为 26.5GW，比去年同期增长 7.3%，继2022 年风电招标大年后，今年风电招标量维持高热度不降反增。近三年陆风新增招标量总体呈上升趋势；2022 年海风新增招标量为 14.70GW，对比 2021 年的2.79GW，同比增长 427%，海风招标量扩张更加明显。公司有望乘行业增长的东风显著提升业绩。 投资建议。我们预计公司 2023-2025 年营业总收入为 58.37/74.00/103.30 亿元，同比增长 86.7%/26.8%/39.6%，2023-2025 年归母净利润为 5.37/6.87/10.35 亿元，同比增长 95.2%/28.0%/50.6%，对应 PE 为 19X/15X/10X。23-25 年公司 PEG为 0.20/0.54/0.20，显著小于 1，公司经营有望实现稳定增长。我们首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险。公司新增投资项目进度不及预期风险。