泰胜风能(300129) 事件： 4月27日，泰胜风能发布2023年年度报告与2024Q1季报，2023年，公司实现营业收入48.13亿元，同比提升53.93%，实现归母净利润2.92亿元，同比上升6.37%，实现扣非归母净利润2.52亿元，同比上升31.27%。24年一季度，公司实现营业收入6.57亿元，同比下降18.38%，实现归母净利润0.55亿元，同比下降39.69%。 海风业务实现高增，盈利能力承压 2023年公司业务规模稳步增长，其中海风营收占比稳步提升，公司陆上风电装备实现营收34.94亿元，同比+31%，销量达43.9万吨，同比+40%，混塔销量达1.7万立方米，陆上塔筒营收占比达72.6%，同比-12.7pct；海上风电及海工装备收入达10.8亿元，同比+173%，销量达12.8万吨，同比+120%，营收比例达22%，同比+9.8pct。23年公司盈利能力承压，毛利率为18.09%，同比-0.28pct，净利率6.11%，同比-2.53pct。 在手订单充沛，有望受益于风电景气度提升 一季度普遍为风电建设淡季，公司业绩短期承压，我们预计2024Q2风电产业链排产交付有望起量，公司在手订单充沛，有望受益于行业景气度提升。截至2024Q1，公司陆风装备在执行及待执行订单达31.95亿元，海风装备在执行及待执行订单达8.66亿元，合计在执行及待执行订单总额达41.3亿元。 产能扩建顺利，海外业务有望持续高增 2023年公司外销业务稳步增长，实现外销收入13.9亿元，同比+29%，展望未来，公司专攻出口的扬州基地已于2023年投产，设计产能达25万吨，处于产能爬坡期，截至2024Q1，公司国外在执行及待执行订单达15亿元，公司出口营收有望持续提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到一季度行业排产交付不及预期对公司的影响，我们调整盈利预测。我们预计公司2024-26年收入分别为62.8/78.8/96.7亿元，增速分别为30.45%/25.50%/22.69%，归母净利润分别为6.1/8.2/9.8亿元，增速分别为109.7%/32.4%/19.3%，EPS分别为0.66/0.87/1.04元/股，对应PE分别为12/9/7倍。考虑到公司是国内塔筒领军企业之一，双海战略稳步推进，我们给予公司24年18倍PE，目标价11.48元。维持“买入”评级。风险提示：海风需求不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动。

     泰胜风能(300129) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收48亿元，同增54%；归母净利2.9亿元，同增6.4%；毛利率18%，同比-0.3pct。其中2023Q4营收18亿元，同环比+83%/+40%；归母净利0.6亿元，同环比-48%/-52%，毛利率16%，环比-4.4pct。2024Q1营收6.6亿元，同环比-18%/-64%；归母净利0.5亿元，同环比-40%/-2.5%，毛利率20.1%，环增4pct。2023Q4业绩不及预期，主要系：1）出口占比低导致毛利率环降；2）项目延期导致信用减值0.44亿元，后续交付后有望冲回。 23年钢塔出货57万吨、同增53%，24年预计钢塔出货80万吨、同增40%。23年公司钢塔出货57万吨，同增53%，其中海上13/陆上44（出口13）万吨，同比+120/+40%（-25%）；毛利率海上10.1%，同比-8.7pct，陆上19%，同增1.7pct。测算23Q4钢塔出货约20万吨，环增18%，整体毛利率15%左右，环降4pct，主要系出口占比降低。24Q1钢塔出货8万吨，环降60%，其中海上1/陆上7（出口4）万吨，环比-80/-50%（+80%），出口占比提升，助力Q1毛利率环增4pct至20%左右。此外23年公司收购中汉能源（持股60%）布局混塔，23年实现出货1.7万立方米，24Q1我们预计出货1万立方米左右，贡献增量。展望24年，我们预计出货有望达80万吨（含混塔），整体同增40%+，其中陆上50（出口20）万吨，同增14%（35%+），公司双海+陆上并举，整体业绩有望持续向好！ 24Q1订单整体环增8%、海外优质订单占比提升。截至24Q1，在执行及待执行风电订单共计40.6亿元，同/环比+15%/+8%，其中陆上32/海上8.7亿元，分别环比+7/+10%，海外占比升至36%，同环增12/2pct，海外优质订单占比持续提升。公司23年新增扬州出口基地25万吨，24年推进蓝岛20万吨海工技改完成，满足出口海工的客户要求，钢塔最大产能达100万吨。后续规划在内蒙古、河北等地布局混塔基地，以及华南布局海风基地、开启多维高质量发展！ 发电业务规模稳定、拓展火箭零部件制造业务。23年公司发电业务收入0.32亿元，同增14%，毛利率43%，同增6pct，24年公司预计仍持有河南嵩县50MW分散式风电，发电规模维持稳定。创新业务中，公司计划于24年在运载火箭的箭体、发射回收等产品设施制造上，搭建团队、拓展客户与规模。 23年信用减值0.92亿元、24Q1费用率总体平稳、经营性现金流承压。23年信用减值0.92亿元，主要系项目延期导致的应收账款减值0.87亿元，后续交付后有望冲回。23年期间费用率11.6%，同比+0.4pct，主要系汇兑收益-0.41亿元，导致财务费用同增1.5pct；23Q4/24Q1期间费用率11.5/11.4%，环比+2.8/-0.1pct，Q4环增主要系研发费用环增3pct；23Q4/24Q1应收账款27.3/27.7亿元，环增28%/1%；23Q4/24Q1公司经营性现金流-4.8/-8.4亿元，持续承压。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利6.1/8.0/9.8亿元，同增110%/31%/22%，对应PE12x/9x/7x，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

     泰胜风能(300129) 事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报和2024年一季报，23年实现营业收入48.13亿元，同比增长53.93%；归母净利2.92亿元，同比增长6.37%，扣非归母净利2.52亿元，同比增长31.27%。 分季度来看，23Q4公司营收为18.35亿元，同比增长82.78%；归母净利0.56亿元，同比减少48.07%。24Q1公司实现营收6.57亿元，同比减少18.38%；归母净利0.55亿元，同比减少39.69%；扣非归母净利0.51亿元同比减少30.48%。 盈利水平方面，23年公司毛利率和净利率分别为18.09%/6.11%，同比减少0.29pcts/2.53pcts；24Q1公司毛利率和净利率分别为20.12%/8.47%，同比减少2.01pcts/2.62pcts。 分产品来看：受益于陆上风电发展态势良好，2023年公司陆风装备收入34.94亿元，同比增长31.08%，占营业收入比重72.59%，其中钢塔和混塔销量分别为43.9万吨和1.7万立方米；23年海风装备收入10.8亿元，同比增长173.31%，占营业收入比重22.44%，实现销量12.8万吨。 在手订单充足：公司在手订单情况良好，截至24Q1在执行及待执行订单约41.3亿元，其中海外订单约15亿元；24Q1陆风电装备类订单新增约8.2亿元，截至24Q1末在执行及待执行约32亿元；24Q1海上风电及海洋工程装备类订单新增约1.4亿元，截至24Q1在执行及待执行约8.7亿元。 扬州生产基地落地，助力双海战略稳扎稳打：海外业务是公司业务发展的重点之一，以出口产品为主的扬州泰胜生产基地已于2023年内落成并投产，该基地专为大型、高端塔筒产品而设计建设，设计产能为25万吨。目前，扬州生产基地正处于产能爬坡期。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为63.6/76.6/81.6亿元，增速为32%/21%/6.5%；归母净利润分别为6.6/8.4/9.9亿元，增速为125%/28%/17%，对应24-26年PE为11x/8x/7x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升市场份额，成长性突出，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险

     泰胜风能(300129) 业绩简评 2024年4月26日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收48.13亿元，同比增长53.9%；归母净利润2.92亿元，同比增长6.4%。1Q24实现营收6.57亿元，同比下降18.4%；归母净利润0.55亿元，同比下降39.7%。 经营分析 陆风、两海业务增长迅速，海外毛利率大幅提升：2023年公司综合毛利率为18.1%，同比-0.28PCT。分业务来看，陆风装备实现收入34.9亿元，同比+31.1%，毛利率为19.0%，同比+1.65PCT；两海业务收入10.8亿元，同比+173.3%，毛利率为10.1%，同比-8.73PCT。分地区来看，国内业务毛利率为13.5%，同比-2.35PCT，海外业务毛利率为29.3%，同比+8.71PCT，海外业务盈利优势明显。 在手订单较为饱满，Q1新签海外订单增长298%：根据公司一季报披露，公司Q1在手订单为41.3亿元，同比+15.0%，其中陆风在手订单32.0亿元，同比+24.1%，两海业务在手订单8.7亿元，同比-13.1%；分区域来看，国内在手订单26.3亿元，同比-2.7%，海外在手订单15.0亿元，同比+68.9%，其中一季度海外新签订单5.2亿元，同比增长298.1%。 扬州工厂逐步放量，收入结构不断优化：2023年公司扬州工厂顺利投产并进入产能爬坡阶段，扬州工厂面向海外高毛利市场生产制造高端出口钢塔筒产品，年产能为25万吨。同时公司计划在欧洲设立销售中心，订单获取能力有望进一步增强。随着扬州工厂逐步放量及在手订单中海外订单占比不断提升，公司收入结构有望持续优化。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，微调2024-2025年归母净利润预测至6.11（-4%）、8.46（-6%）亿元，预计2026年归母净利润为9.79亿元，对应PE为11、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际化经营及管理风险；原材料价格波动；风电装机不及预期。

     泰胜风能(300129) 投资要点： 风电需求拐点或已至，公司作为塔筒领军企业，有望率先受益于需求回暖，公司销售规模与盈利能力有望提升。 深耕风电塔筒，双海驱动成长 公司深耕风电塔筒领域二十年余载，凭借较强的产品力与产能布局，已与海内外头部企业建立合作关系，于2013年收购蓝岛海工进军海上风电领域，2022年实现广东国资控股，有望助力公司落实广东及周边地区产能布局，加速推进双海战略，赋能公司产业延伸。受益于行业需求回暖，以及公司出货结构优化，公司2023年前三季度公司实现营业收入29.8亿元，同比提升40.3%，实现归母净利润2.4亿元，同比提升41.8%。 风电建设加速，塔筒管桩有望率先受益 国内风电行业历经2022-23年的调整，我们认为现阶段处于五年周期的需求拐点，国内陆风有望呈现稳步增长趋势，国内海风随着项目审批进度推进，有望进入到加速建设期。塔筒/管桩作为风电核心部件，有望率先受益于行业需求回暖，我们预计2025年国内塔筒/管桩市场规模有望突破735亿元，2023-25年CAGR有望达到26%。 产能布局持续优化，双海战略加速推进 公司产能布局优异，陆风产能位于新疆等竞争环境较好区域，规划新增广东海风基地进一步完善海风产能布局，扬州基地已投产且开始供货，可承制海风及出口订单，预计24年公司产能或提升至120万吨。公司出海优势显著，22年出口营收同比+219%，营收占比达53%，截至23Q3公司在手/新增海外订单规模达12.9/10.8亿元，均超过2022年全年出口订单规模，有望进一步夯实塔筒出口的市场领先地位。 盈利预测、估值与评级 风电行业有望迎接加速建设期，公司作为风电塔筒领军企业，有望凭借较强的产品力和产能布局，率先受益于需求起量。我们预计公司2023-25年营业收入分别为49.3/71.9/88.7亿元，对应增速分别为57.8%/45.6%/23.5%，归母净利润分别为2.9/6.4/8.9亿元，对应增速分别为5.7%/119.7%/39.2%,EPS分别为0.3/0.7/1.0元/股，对应2023-25年CAGR约75%。绝对估值法测得公司每股价值为10.3元，可比公司2024年平均PE为14倍，考虑到公司较高的成长性并结合行业估值水平综合相对估值法，我们给予公司2024年17倍PE，对应目标价为11.61元/股、市值为108亿元，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产进度不及预期。

     泰胜风能(300129) 2月1日，公司披露《2024年度向特定对象发行股票预案》以及《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，根据本次定增预案，公司控股股东广州凯得将认购本次定增的全部股票，彰显出控股股东对于公司未来的发展信心。公司通过本次向控股股东募集资金，缓解营运资金原来，进一步提升公司抗风险能力，未来随着海上及海外风电需求的进一步释放，公司作为国内老牌的风电塔筒桩基企业有望充分受益，维持公司“买入”评级。 支撑评级的要点 控股股东全额认购，彰显对公司未来发展的信心。根据本次披露的定增预案，公司拟发行股票不超过1.75亿股，在扣除前六个月公司新投入及拟投入的财务性投资金额1,490.00万元后，本次募集资金总额不超过12.00亿元。公司控股股东广州凯得将以现金的方式认购本次发行全部股票，全额认购后，其持股比例将由26.93%提升至38.43%。控股股东全额认购本次发行的股票表明了对公司未来发展前景的信心以及对公司业务转型的大力支持。 募集资金缓解营运资金压力，为公司业务发展提供资金支持。本次发行募集的资金净额将全部用于补充公司流动资金，本次发行募集资金到位后，公司快速发展的资金压力将得到缓解，资产负债率下降，资本结构得到优化，财务风险和经营压力同时获得释放，资本实力和抗风险能力将进一步增强，有助于进一步提升公司的盈利水平，增强公司长期可持续发展能力。 公告未来三年股东回报规划，进一步提振发展信心。根据公告，公司将采取现金、股票、现金和股票相结合的方式分配股利，在公司当年盈利且满足正常生产经营资金需求的情况下，公司应当采取现金方式分配股利，以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的20%；在公司当年半年度净利润同比增长超过30%，且经营活动产生的现金流量净额与净利润之比不低于20%的情况下，公司可以进行中期现金分红；在确保足额现金分红的前提下，当公司累计未分配利润超过股本规模30%时，公司可发放股票股利。 估值 我们维持公司的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为47.12/69.95/88.50亿元，归母净利润4.31/6.32/8.85亿元，EPS为0.46/0.68/0.95元，对应PE为17.4/11.9/8.5倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来海上及海外风电装机需求的进一步释放，维持买入评级。 评级面临的主要风险 风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；竞争加剧的风险。

     泰胜风能(300129) 公司作为国内老牌的风电塔筒桩基企业，通过引入国有资产股东，助力公司“双海战略”的持续落地，未来公司将充分受益于风电需求的逐步释放，维持公司“买入”评级。 支撑评级的要点 国内老牌风电塔筒桩基企业，引入国资股东助力公司成长。公司成立于2001年，是我国最早专业生产风电塔架的公司之一，2022年公司控股股东变更为广州凯德控股。凯得控股其由广东省财政厅与广州经济技术开发区管理委员直接控制，在广东区域具备深厚的资源优势，可积极协助推动上市公司在“粤港澳大湾区”及其辐射地区海上风电的业务拓展，加速公司“双海战略”快速落地。 国内塔筒桩基需求逐步增长，盈利空间相对稳定。近年来，风机大型化的进程明显加快，风电经济性逐步凸显，另一方面，海风在深远海发展潜力较大，全球海风开发深远海趋势明显。塔筒的用量随风机大型化和海风深海化不断增加，助力塔筒市场规模增长。塔筒桩基由于运输半径的限制和较低的固定资产投入等因素导致市场格局较为分散，我们预计未来技术和规模存在优势的头部塔筒厂商将通过快速的产能扩张持续抢占小规模、区域性塔筒企业的市场份额，行业集中度有望持续上升。此外，塔筒和桩基采用成本加成的模式定价，成本压缩空间有限，未来钢价中枢下行、供需关系改善，塔筒厂商盈利空间有望维持稳定。 产能布局坐拥区位优势，“双海战略”抢占先机。根据公司公告，2023年底预计公司产能达到91万吨，其中海上有约20万吨，从产能布局来看，公司陆上产能位于新疆、内蒙古等，贴近我国陆上风电最主要的需求地区，既有效的减少了运输成本，又能更好地与客户关联服务，具备明显的区位优势。另外，公司是国内较早开展国际业务的塔筒厂商之一，目前公司与多家国际知名企业建立了深厚的合作关系，随着全球风电的逐步发展，有望为公司带来较高的业绩弹性。 估值 预计公司2023-2025年营业收入为47.12/69.95/88.50亿元，归母净利润4.31/6.32/8.85亿元，EPS为0.46/0.68/0.95元，对应PE为21.4/14.6/10.4倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持买入评级。 评级面临的主要风险 风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；竞争加剧的风险。

     泰胜风能(300129) 事件: 11月20日，泰胜风能发布控股股东追加承诺自愿锁定股份公告。 投资要点: 延长锁定期，彰显股东信心泰胜风能控股股东广州凯得（实控人为广州经济开发区管理委员会）出具的《广州凯得投资控股有限公司关于自愿锁定股份的承诺》，其所持泰胜风能2.52亿股（占比26.9%）原解禁日为2023年12月5日，自愿延长锁定期12个月至2024年12月5日。广州凯得于2022年先后通过协议转让、定增方式，共获得公司2.52亿股股份，并成为公司控股股东。此次于12月5日到期解禁的股份为广州凯德持有的泰胜风能全部股份。我们认为，此举彰显股东信心，利于公司长期稳定发展。 利润同比高增，毛利率提高公司2023年Q1-Q3实现营收29.78亿，同比+40.3%，归母净利2.36亿，同比+41.8%，扣非归母净利润2.11亿，同比-10.1%。公司2023年Q3营收13.08亿，同比+54.9%，归母净利1.18亿，同比+78.1%，扣非归母1.09亿，同比-6.2%，毛利率20.18%，环比+4.11pct，我们预计Q3毛利率提高为出货结构中出口占比提高所致。 在手订单充足，Q4出货有望超20万吨截至三季度末，公司在手订单共41.9亿，其中陆风32.5亿，海风8.4亿，其余约1亿，海风订单占比约20%。从地区来看，国内28.9亿，海外12.9亿，海外订单占比约31%。截至三季度末，公司存货22.6亿，较年初增加4.6亿，主要受国内风电装机不及预期的影响。四季度国内风电装机有望回暖，公司存货消化的同时，在手订单充足，我们预计公司Q4有望实现出货20万吨，全年出货60万吨。 海陆兼备，进入高速增长期公司针对重点市场布局，现有产能约90万吨（陆风35万吨+海风20万吨+出口36万吨）。海风：计划在南方建设海工基地，目前正在开展前期工作，主要针对我国海风开发的重点省份，包括广东、广西、海南等市场。出口：扬州25万吨出口基地已于下半年投产。陆风：在需求更旺的新疆持续投入，已有产能20万吨。 海风行业迎拐点，存量项目、竞配、深远海启动近期，广东青洲五六七、帆石一二，江苏龙源射阳、三峡大丰、国信大丰等此前建设进展不及预期的海风项目，开始陆续启动，在前期工作、核准、招标等方面均有不同程度进展。此外，广东7GW省管海域竞配落地，16GW国管海域竞配进行中，江苏、浙江等省竞配有望启动，为中期海风装机提供足够项目储备。深远海方面，多省开始启动前期工作招标，包括广西13.4GW，江苏5.8GW，上海1.3GW，打开我国海风远期装机空间。 盈利预测和投资评级2023~2025年，国内海陆风装机有望实现较高增长，伴随公司产能陆续落地，公司出口、海风、新疆陆风营收均有望实现增长。2023年海风建设不及预期，故下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利4.5/7.1/10.2亿元，对应PE21X/13X/9X，维持“买入”评级。 风险提示上游原材料价格波动，风电装机不及预期，行业竞争加剧，扩产进度不及预期，政策变动等。

     泰胜风能(300129) 投资逻辑： 公司深度受益于下游需求提升+产能释放。 在中性预期下，我们预计 2023-2025 年国内风电装机分别为 61/75/90GW，装机增速分别为 22%/23%/20%。其中海风装机分别为 6/10/18GW，装机增速分别为 46%/67%/90%。 未来随新疆几个产能基地技改扩产、若羌基地与扬州基地等陆续投产，预计公司 2024 年总产能将达约 125 万吨。 公司为陆塔出口龙头。 塔筒环节的原材料成本占比超过 80%，其中钢板占比达 70%以上。而钢板的国内外价格存在较大差距，国内成本优势更加突出，因而具备较好的出口经济性。 公司较早便取得了海外客户的认证资质， 1H23 年出口营收占比达 39%。未来随公司继续积极开展海外业务，同时专攻出口的扬州基地于 2023 年中期投产，海外业务将进一步拓展。 预计 2023-2025 年公司陆塔营收为 42/50/64 亿元，同增 57%/21%/27%。 公司持续开拓海上市场。公司现有蓝岛基地可用于生产海上风电装备，合计产能 20 万吨。此外，公司将继续推动广东地区海上风电制造基地的布局工作 ，完善沿海海上风电产业布局。 预计2023-2025 年公司海塔营收为 7/14/24 亿元，同增 72%/100%/75%。3Q23 归母净利润同增 78%。 前三季度公司实现营收 29.78 亿元，同增 40.29%；实现归母净利润 2.36 亿元，同增 41.82%。其中，3Q23 实现营收 13.08 亿元，同增 54.89%；实现归母净利润 1.18亿元，同增 78.06%。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2023-2025 年分别实现净利润 4.0、 6.4、 9.0 亿元，对应 EPS 0.43 元、 0.68 元、 0.97 元。公司当前股价对应三年 PE 分别为 24、 15、 11 倍。 根据市盈率法，考虑风电长周期成长性，给予2024 年整体 20 倍估值， 目标价 13.60 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示 国际化经营及管理风险；原材料价格波动风险；解禁风险

     泰胜风能(300129) 事件：三季度业绩符合预期，量利环比显著改善 2023年前三季度公司实现营业收入29.78亿元，同比+40.29%；归母净利润2.36亿元，同比+41.82%；扣非归母净利润2.11亿元，同比-10.13%；EPS为0.2526元，同比+23.64%。 分季度来看，公司2023Q3实现营业收入13.08亿元，同比+54.89%%、环比+51.27；归母净利润1.18亿元，同比+78.06%、环比+324.67%；扣非归母净利润1.09亿元，同比-6.22%、环比+298.28%。 未来核心看点：外延内功精益求精，双海战略稳扎稳打 外延引入地方国资入主。公司第一大股东为广州凯得投资控股有限公司，其性质为地方国资控股，有望增厚公司背景和竞争优势。 持续研发投入打好内功。公司在陆上、海上风电装备领域拥有较强的技术优势，拥有多项专业资质认定，并持续研发投入，2018-2022年研发投入CAGR达28.43%。 深化“双海”战略，产能布局快速跟进。公司锚定“立足国内风电市场，开拓国际市场；以陆上风电市场为依托，积极开发海上风电市场”的市场目标，积极推进北、东、南等重点区位的产能布局，以适配行业和自身快速发展的需求。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为49.1、70.6、90.8亿元，增速为57.1%/43.7%/28.7%；归母净利润分别为4.2、7.0、9.4亿元，增速为52.8%/66.8%/34.0%，对应23-25年PE为23x/14x/10x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升市场份额，成长性突出，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格大幅波动的风险，汇率波动风险。

     泰胜风能(300129) 投资要点 事件：2023年10月25日公司发布2023年三季报。根据公司23年三季报披露公司2023前三季度营收29.78亿，同比+40.29%，归母净利润2.36亿，同比+41.82%，扣非后2.11亿，同比-10.13%。其中，公司23Q3营收13.08亿，同比+54.89%，归母净利润1.18亿，同比+78.06%，扣非后1.09亿，同比-6.22%。 业绩基本符合预期，在手订单饱满。根据公司三季报披露，公司报告期内新增陆上风电/海上风电/海工类订单分别为：31.80/7.05/0.34亿元，新增订单合计39.85亿，对比公告的在执行和待执行订单41.86亿元，后者规模基本与仅Q3一季新增订单相近，显示公司在手订单饱满，业务发展可期。 双海战略持续发威，看好公司进一步布局。根据三季报披露，公司Q3海上及海外新增订单7.05/10.81亿，海上新增订单占比17.7%，海外新增订单占比27.1%。公司双海战略持续推进的显著改善使得产品毛利率得到进一步提升。报告显示公司前三季度毛利率相比中报提升4.1pct，相比22年年报提升0.99pct，显示出公司近年来布局双海战略持续发威。我们持续看好公司23-25年通过双海战略逐步增厚公司业绩。 投资建议。当前沿海风电重点省份海风项目有序推进，公司双海战略持续发力，但受到今明两年国内风电因其他因素导致装机预期出现波动的影响，我们调整公司23-25年营收预测为47.29/72.32/99.20亿元，YOY+51.2%/+52.9%/+37.2%，归母净利4.39/6.72/9.99亿元，YOY+59.5%/+53.3%/+48.6%。我们还是看好公司凭借双海战略持续改善产品结构，进一步增强市场竞争力并具有较好长期发展潜力，我们继续维持之前的研报判断，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险

     泰胜风能(300129) 事件： 公司于2023年10月25日发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入29.78亿元，同比+40.29%；归母净利润2.36亿元，同比+41.82%；扣非归母净利润2.11亿元，同比-10.13%。 分季度看，23Q3单季度公司实现营收13.08亿元，同比+54.89%；归母净利润1.18亿元，同比+78.06%；扣非归母净利润1.09亿元，同比-6.22%。 点评： 公司是风电塔架领先企业之一，具备丰富完善的产品布局。公司是全国最早专业生产风电塔架的公司之一，在全国风电塔架制造业中处于领先地位，同时也有开拓海外业务。公司的主要产品为塔架、海上风电导管架、海上风电管桩、海上升压站平台等。 公司在手订单保持高位，海上和海外订单已有较大体量。截至2023Q3，在执行及待执行订单共计41.86亿元，保持高位，其中陆上32.47/海上8.38亿元；国内28.95/国外12.91亿元。 海上升压站产品近期实现多次出货。2023年10月以来，泰胜已成功交付2个海上升压站，包括国华半岛南地区600MW海上风电项目海上升压站和防城港700MW海上升压站。 盈利预测：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是4.2、6.4、8.6亿元，同比增长51.8%、53.3%、34.9%，截至11月1日的市值对应23-24年PE为22.7、14.8倍。 风险因素：海上风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

     泰胜风能(300129) 公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入29.78亿元，同比增长40.29%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长41.82%；单三季度实现营业收入13.08亿元，同比增长54.89%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长78.06%。我们认为公司作为国内老牌的塔筒厂商，坚定贯彻“双海战略”，有望充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，继续维持买入评级。 支撑评级的要点 公司业绩稳健增长，盈利能力持续改善。2023年以来，高招标低装机背景下装机需求旺盛，海陆风电阻碍因素扫清进入兑现阶段，前三季度公司实现营业收入29.78亿元，同比增长40.29%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长41.82%；单三季度公司实现营业收入13.08亿元，同比增长54.89%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长78.06%。利润率方面，随着风电需求的释放以及公司海外收入占比提升，公司盈利能力持续改善，2023年前三季度公司整体毛利率19.51%，同比提升1.53pct，净利率为7.83%，同比提升0.03pct。 在手订单充沛，扩充产能夯实“双海战略”促发展。根据公司公告，截止2023年第三季度末，公司在执行及待执行订单共计41.86亿元，分产品来看陆上风电类32.47亿元，海上风电类8.38亿元，海洋工程类0.34亿元，其他类订单0.66亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面，专攻出口产品生产的扬州泰胜基地已于2023年中建成投产，设计年产能25万吨，已经完成ISO、EN等标准化认证；另外，公司将继续推动广东地区海上风电制造基地的布局工作，尽快完善沿海海上风电产业布局助力公司发展，与海风发展节奏共振，持续深化“双海战略”助力公司发展。 海风竞配招标重启，阻碍因素扫清进入兑现阶段。前期国内的海风项目受到国管省管海域审批责任划分不明确，以及军事、航道审批等问题的影响，导致23年以来整体进展缓慢，但是随着国内海风项目重启竞配和招标，尤其是9月份以来江苏和广东两个备受关注的海风大省的利好消息频出，或预示着阻碍海风发展的障碍已得到解决，我国海风行业边际改善有望进入新一轮的快速发展期。 估值 我们维持公司的盈利预测，预计2023-2025年营业收入为47.12/69.95/88.50亿元，归母净利润4.31/6.32/8.85亿元，对应PE为22.7/15.5/11.0倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，将充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持买入评级。 评级面临的主要风险 风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期。

     泰胜风能(300129) 投资要点 业绩总结：公司2023年前三季度实现营业收入29.8亿元，同比增长40.3%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长41.8%；扣非归母净利润2.1亿元，同比下降10.1%。2023年第三季度公司实现营收13.1亿元，同比增长54.9%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长78.1%；扣非归母净利润1.1亿元，同比下降6.2%。 Q3盈利能力同环比进一步提升。2023年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为19.5%/7.8%，同比增长1.5/0.03pp；单Q3毛利率/净利率分别为20.2%/8.9%。分别环比提升4.1/5.8pp，主要系公司产能结构优化及规模效应摊薄成本等因素所致。费用端：公司前三季度销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.6%/7.5%/1.2%，分别同比+0.09pp/-1pp/+4.7pp，其中财务费用率上升幅度较大主要系报告期内美元对人民币汇率大幅波动使汇兑损失增加。 在手订单饱满，海风/海外前三季度新增订单同比增速531.5%/245.1%。截至报告期末，公司在执行及待执行订单共计41.8亿元：1）按产品分：公司陆风/海风报告期分别新增订单31.8/7.1亿元，分别同比增长69.3%/531.5%；陆风/海风/海洋工程报告期末在执行及待执行订单分别为32.5/8.4/0.3亿元。2）按区域分：公司国内/国外本报告期新增订单30.3/10.8亿元，分别同比增长56.1%/245.1%；国内/国外报告期末在执行及待执行订单分别为4214928.9/12.9亿元。 风电行业景气度边际修复，产业链价格有望趋稳驱动零部件厂商量利齐升。根据国家能源局数据，2023年1-9月风电新增装机33.5GW，同比增长74%。根据我们统计，2023年1-9月国内风机招标约70GW，同比下降6.7%，单9月风电招标规模达7.3GW，同比增长9.3%，环比增长4.6%。9月陆风（不含塔筒）中标平均单价为1597元/kw，海风（含塔筒）为3612元/kw，海风价格有趋稳态势，伴随项目核准加快，零部件厂商有望受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为49.3亿元、71.4亿元、91亿元，未来三年归母净利润增速分别为71%/48.2%/31.6%。公司海风业务有望充分受益行业复苏，提振出货量，推动公司业绩向好，维持“买入”评级。 风险提示：2024年海上风电订单需求恢复不及预期、公司海上风电业务扩张不利的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险。

     泰胜风能(300129) 核心观点 前三季度业绩呈现较强韧性，盈利能力同比提升。公司前三季度实现营收29.78亿元（同比+40.29%），归母净利润2.36亿元（同比+41.82%），扣非净利润2.11亿元（同比-10.13%），销售毛利率19.51%（同比+1.52pct.），扣非销售净利率7.07%（同比-3.97pct.）。 三季度业绩环比大幅增长，盈利能力显著复苏。三季度公司实现营收13.08亿元（同比+54.89%，环比+51.27%），归母净利润1.18亿元（同比+78.06%，环比+324.68%）；销售毛利率20.18%（同比-0.49pct.，环比+4.11pct.），销售净利率8.94%（同比+1.03pct.，环比+5.81pct.）。 三季度出货量环比大幅增长，海风交付静待拐点。三季度公司风电类产品销量约17万吨，其中陆风出口约4.6万吨，陆风内销约10万吨，海风内销约2.3万吨；三季度公司陆风出口、内销环比大幅，海风销量受行业整机开发建设节奏影响较为平稳。我们估计随着江苏、广东等地重点项目的稳步推进，公司海上风电交付量有望迎来拐点。 新增订单表现亮眼，在手订单持续上行。2023年前三季度公司新增陆上风电订单31.80亿元，海上风电订单7.05亿元，均已超过2022年全年。截至三季度末，公司陆上风电在手订单达32.47亿元，再创新高，海上风电在手订单8.38亿元，延续上行趋势。2023年前三季度公司新增国内订单30.28亿元，新增国外订单10.81亿元。 扬州产能顺利投产，南部海风产能落地可期。公司积极开展海外业务，与多家国际知名企业建立了深厚的合作关系。相关工作的成效已逐渐显现，近年来公司海外订单增长明显。公司专攻出口市场的扬州产能已于2023年年中建成投产，设计产能25万吨。海上风电方面，公司积极推动广东地区制造基地布局工作，南部海风产能落地可期。 风险提示：国内风电建设进度不及预期；海外需求不及预期；公司产能落地进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

     泰胜风能(300129) 事件 泰胜风能发布2023年三季度报告：2023前三季度公司实现营业收入29.78亿元，同比增长40.29%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长41.82%。 投资要点 业绩表现亮眼，盈利能力提升 2023Q1~Q3，公司实现营收29.78亿元，同比增长40.29%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长41.82%；毛利率为19.51%，同比提升1.52pct，主要得益于原材料价格回落及海外+新疆出货比例提升，单吨盈利提高；净利率为7.83%，同比基本持平；销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.09/+0.40/-1.45/+4.74pct，财务费用率波动较大主要是由于汇率大幅波动带来汇兑损失增加；计提信用减值损失0.48亿元。 2023Q3，公司实现营收13.08亿元，同比增长54.89%，环比增长51.27%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长78.06%，环比增长324.67%；毛利率为20.18%，环比提升4.11pct；净利率为8.94%，环比提升5.81pct。 在手订单饱满，海风+出口业务加速发展 公司主要产品包括自主品牌的陆上/海上风电塔筒、导管架、管桩、升压站平台等。截至9月末，公司在手订单共计41.86亿元，其中：1）按产品分类：陆上风电32.47亿元、海上风电8.30亿元、海洋工程0.34亿元、其他0.66亿元，海风订单占比已升至20%，伴随公司继续推动广东海风制造基地布局及近期广东、江苏超级体量海风项目招标/审批转好，公司海风订单继续向上动能强劲；2）按区域分类：国内28.95亿元、海外12.91亿元，海外订单占比已升至31%，公司近年来积极开展海外业务的成效逐渐显现，海外订单增长明显，扬州25万吨出口产能投产将为公司海外业务拓展添砖加瓦。 产能投放持续推进，产能结构进阶优化 公司现有产能约86万吨，包括：江苏启东（蓝岛）20万吨（海上风电生产基地，可兼顾出口）、江苏扬州25万吨（专攻出口，已于今年年中投产）、上海金山6万吨（出口）、江苏东台5万吨（出口）、黑龙江大庆5万吨、内蒙古包头5万吨、新疆大区域20万吨（哈密+木垒+吉木乃+若羌，其中若羌3万吨产能于Q3完成基础建设和设备安装，投产在即），公司产能充足，布局合理。此外，公司有在南方布局海上风电装备基地的计划，目前正在开展前期工作，南方基地未来计划主要侧重广东、广西、福建等地区的管桩、导管架、升压站平台、深远海钢结构件等产品。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为45.35、62.29、80.58亿元，EPS分别为0.46、0.72、0.99元，当前股价对应PE分别为22.2、14.2、10.2倍，看好公司作为风电塔筒管桩环节核心公司受益于国内外海风建设加速，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 需求不及预期风险；毛利率下降风险；原材料价格上涨风险；海外市场开拓不及预期风险；产能建设进度不及预期风险；汇兑损益风险；大盘系统性风险。

     泰胜风能(300129) 投资要点： 事件：10月25日晚，公司公布23年三季报，业绩符合预期。23年Q1-Q3实现营收29.78亿，YOY+40%，归母净利润2.37亿，YOY+43%，扣非归母净利润2.10亿，YOY-10%；其中23Q3实现营收13.08亿，YOY+55%，QOQ+51%，归母净利润1.18亿，YOY+79%，QOQ+321%，扣非归母净利润1.09亿，YOY-6%，QOQ+304%。 盈利表现强劲，汇率波动导致费用率有所上升。盈利能力方面，23Q1-Q3的毛利率为20%，相比去年同期的18%提升了2pct，其中Q3的毛利率为20.2%，相比去年同期（20.7%）基本持平。前三季度强劲的盈利能力主要得益于原材料价格的回落，以及出口端高盈利的拉动。费用率方面，23Q1-Q3的费用率为9.3%，相比去年同期的5.5%提升了3.8%，其中Q3的费用率为8.8%，相比去年同期的2.5%提升了6.3%，费用率上升的主要原因在于汇率波动产生较大的汇兑损益，导致财务费用率出现了较大的波动。23Q1-Q3的财务费用率为1.2%，而去年同期为-3.5%。此外，公司在23Q3计提了0.18亿信用减值损失，23Q1-Q3总共计提了0.48亿的信用减值损失，而去年的信用减值损失的计提主要发生在Q4，Q1-Q3还冲回了0.25亿信用减值损失。因此如果不考虑信用减值计提期限的错配，Q3的归母净利润增速将更加亮眼。 在手订单充沛，后续成长无忧。至23Q3底，公司的在手订单总共41.9亿，其中陆风32.5亿（其中12.9亿出口，19.6亿内销），海风8.4亿，其他1亿。考虑到海外客户的框架协议一般在年底前陆续签订，预计后续的在手订单量有望进一步增加，后续的成长性无忧。 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年的归母净利润分别为5.1/7.1/10.2亿，对应EPS分别为0.54/0.76/1.09元/股，分别同比增长85%/40%/43%，3年CAGR为55%。考虑到公司海外业务强劲的盈利表现，以及国内陆风、海风市场上的强大竞争力，将充分受益于国内外风电需求的高景气度。给予2024年20倍PE，对应目标价15.23元/股，给予“买入”评级。 风险提示：国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。

     泰胜风能(300129) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现收入29.8亿元，同增40.3%，其中Q3收入13.1亿元，同环增54.9%/51.3%。2023Q1-Q3归母净利润2.4亿元，同增41.8%，其中Q3归母净利润1.2亿元，同环增78.1/324.7%。2023Q3销售毛/净利率20.2%/8.9%，环比+4.1pct/+5.8pct。业绩超预期。 Q3出货17万吨（环增60%）、毛利率20%（环增4pct）、业绩表现优异。2023Q1-Q3公司塔架出货37万吨，同增53%，其中海上7/陆上30（出口11）万吨，同比+189/+38（-18）%。2023Q3公司塔架出货约17万吨，环增60%，其中海上2.2-2.4/陆上14.5-15（其中出口4.5-4.7）万吨，环比-31/+101（+131）%，整体毛利率20%、环比+4pct，主要系陆风盈利表现优异，出货占比环增的同时毛利率略增。展望Q4，年底系风电并网旺季，我们预计Q4出货20万吨+，全年出货有望达60万吨，同增60%+，同时2023Q2下旬原材料降价将进一步体现，公司双海+陆上并举，整体业绩有望持续向好！ Q3交付良好、订单整体环比略降14%、海外优质订单占比提升。截至2023Q3，在执行及待执行订单共计41.9亿元，同/环比+26%/-14%，其中陆上32.5/海上8.4亿元，分别环比-14/-18%，海外占比升至31%，同环增2.2/2.5pct。公司新增的新疆若羌3万吨基地已于9月试投产，新疆合计年产能达20万吨，新疆布局优势有望继续放大盈利。后续公司规划在我国南部建设海风基地，重点应接南部海风高发展！ Q3费用率基本持平、现金流改善。2023Q3期间费用率8.7%，环比-0.05pct。Q3信用减值0.48亿元，主要系应收账款坏账计提。Q3经营活动现金流量净流入4.93亿元，同环比+217/+209%，持续改善。 投资评级：基于Q3公司经营结果超预期，我们上调2023年盈利预测，维持2024/25年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润4.3/6.1/8亿元（2023年前值为4.1亿元），同增57%/42%/31%，考虑公司陆风盈利优势显著，南方基地前瞻布局有望构建海风竞争优势，给予24年20xPE，目标价13.1元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

     泰胜风能(300129) 事件： 10月25日，泰胜风能发布2023年度三季报，2023年前三季度公司实现营业收入29.78亿元，同比提升40.29%，实现归母净利润2.36亿元，同比提升41.82%，实现扣非归母净利润2.11亿元，同比减少10.13%；2023年Q3，公司实现营业收入13.08亿元，同比提升54.89%，实现归母净利润1.18亿元，同比提升78.06%，实现扣非归母净利润1.09亿元，同比下降6.03%。 产品结构优化，盈利能力回暖 2023Q3公司受益于产品结构优化，海外陆风塔筒等高盈利能力产品的出货比例环比提升，助推公司盈利能力回暖，2023Q1-Q3公司实现毛利率19.51%，同比+1.52pct，实现净利率7.83%，同比+0.03pct；2023Q3单季度公司实现毛利率20.18%，同比-0.49pct，环比+4.11pct，净利率8.94%，同比+1.03pct，环比+5.81pct。 国内海风催化积蓄，公司订单充足有望受益 近期国内海上风电积极事件频出：1）射阳1GW海风项目已核准开工、2）广东海风项目变化积极、3）多个国内海风项目施工推进；随着限制因素逐步解除，海风建设有望加速，我们预计2023-24年国内海风新增装机有望达6/10GW，同比实现高增；截至2023Q3新增海风订单7.0亿元，海风期末在执行及待执行订单达8.4亿元，公司有望率先受益于国内海风建设加速。 扬州基地建成投产，出海业务稳步推进 近年来公司积极拓展海外业务，已与多家海外头部整机企业建立合作关系，2023年中公司专攻出口的扬州基地顺利投产，有望助力公司海外业务推进；近年来公司海外订单增长明显，截至2023Q3，公司国外订单新增10.8亿元，期末在执行及待执行订单12.9亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为58.4/71.9/86.3亿元，对应增速分别为86.7%/23.1%/20.1%，归母净利润分别为5.5/7.4/9.2亿元，对应增速101.4%/34.0%/24.4%，EPS分别为0.6/0.8/1.0元/股。参照可比公司估值，我们给予公司24年18倍PE，目标价14.29元。维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，原材料价格波动，扩产项目进度不及预期

     泰胜风能(300129) 23H1 归母净利润同比增长 18%，毛利率同比提升 2.78pct。 （ 1）公司主要产品包括风电塔筒、管桩、导管架等， 2021-2022 连续两年海陆风电装备收入占比达 95%以上。（ 2）公司 2022 年收入 31.27 亿元，同比-18.84%，归母净利润2.75 亿元，同比+6.33%。 2022 年公司陆上装备产销量增长，其中产量 35.17万吨，同比+34.22%，销售量 31.43 万吨，同比+37.90%；海上设备产销量下滑，产量 6 万吨，同比-67.05%，销量 5.8 万吨，同比-69.35%。受国内海风市场需求影响，尽管公司陆上风电业务大幅增加，但是未能完全填补海上业务的缺口，所以营收出现下滑。（ 3） 2022 年公司营业成本降幅 20.87%，大于营业收入降幅 18.84%，使公司整体毛利率有所回升，同比+2.08pct 至 18.37%，我们认为这主要与公司塔筒出口比例提高有关。（ 4） 23H1 公司收入 16.70 亿，同比+30.64%，归母净利润 1.18亿，同比+17.93%，毛利率 18.99%，同比+2.78pct；净利率 6.97%，同比-0.76pct。 2023 年海陆风电装机有望高增，塔筒管桩或迎量利齐升。 （ 1）据 GWEC，中国 2022 年陆风新增装机 32.34GW，占全球的 47%，海风新增装机 5.1GW，占全球的 58%，是全球风电增长的主要市场。根据金风科技 2022 年度业绩演示材料， 2022 年国内风电设备公开招标达 98.53GW，同比增长 82%，其中陆上83.83GW，海上 14.70GW，故我们认为 2023 年海陆风电装机都将迎来不错的增长。（ 2）而受益于行业需求的增长，塔筒管桩公司产能利用率预计较 2022年有明显提升，叠加中厚板价格的下降，塔筒管桩行业 2023 年有望迎来量利齐升。 公司陆塔结构持续改善，海风新增产能有望落地广东。 （ 1）公司目前产能63 万吨，新疆若羌和扬州的生产基地预计今年投产，有望贡献产能 3+8=11万吨。出口+新疆比例提升，有望提高公司陆塔单吨盈利水平。 ①公司出口收入比例由 2021 年的 13.5%提升至 22 年的 52.9%，扬州基地投产后，新增25 万吨出口产能，公司的出口比重将继续提升。 ②若羌基地投产后，公司新疆基地产能由 17 万吨提升至 20 万吨。而新疆地区陆风需求增加，预计塔筒的盈利水平高于其他地区，将会提高公司整体陆塔盈利水平。（ 2）海风新基地有望落地广东，拉动公司业绩持续高增。（ 3）公司将在风电价值链延伸业务，搭建各业务团队，向产业更多环节布局业务，拓展各业务板块客户，与塔筒业务形成销量互促。 盈利预测及投资建议。 预计公司 2023-25 年实现归母净利润 4.12、 6.34、 8.37亿元，对应 EPS 为 0.44、 0.68、 0.90 元/股。考虑到公司出口塔筒的潜力，参考可比公司估值，给予公司 2023 年 23X PE， 目标价 10.12 元， 首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。 原材料价格上涨风险；竞争加剧风险；风电装机不达预期风险。