泰胜风能(300129) 投资要点： 事件：公司发布了2025年半年度报告。 点评： 公司业绩有所承压，风机业务盈利能力改善。2025年上半年，公司实现营收22.99亿元，同比+38.83%；实现归母净利润1.19亿元，同比-8.08%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比-3.51%。2025年第二季度，公司实现营收15.04亿元，同比+50.56%；实现归母净利润0.74亿元，同比-1.23%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比+5.90%。2024年，公司销售毛利率为13.83%，同比下降6.26pct，销售净利率为3.89%，同比下降2.22pct。 2025年第一季度，公司销售毛利率为13.94%，同比下降6.18pct，销售净利率为5.39%，同比下降3.08pct。由于国内风电行业竞争加剧，部分区域市场订单毛利率有所下降，叠加国内海上风电市场处于调整期，公司海上风电业务量同比有所下滑，导致公司2024年及2025Q1整体业绩承压。 海风业务收入及新增订单同比高增，打造差异化竞争优势。截至2025年上半年，受益于国内海上风电市场回暖，公司海上风电业务量同比上升，实现营业收入3.63亿元，同比增长226.21%；公司在执行及待执行订单共计54.75亿元，同比增长29.19%；其中，海上风电及海洋工程装备类订单新增4.08亿元，同比增长193.64%。另外，公司通过旗下混塔公司中汉能源开拓了混凝土塔筒业务，成为风机塔架业内少有的钢混塔制造一体化制造商。公司在全国华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域布局了十余个钢塔生产基地，并在河北、广西、内蒙古、安徽等地布局了混凝土塔筒生产基地。目前，公司风电钢塔（含海工产品）最大年产能可达110万吨，混凝土塔筒最大年产能可达640套。公司的全国性产能布局可以有效降低运输成本、提高产品竞争力、加强公司与供应商及客户间业务黏性，有利于提升公司现场技术服务及售后维护服务能力。 公司持续强化技术工艺优势，积极开拓海外市场。公司发力国外海上风电单桩基础业务，全新产线引进意大利DAVI四辊卷板机、奥地利MIBA机械清根机等先进设备200余台套，并采用拼板不翻身焊接工艺和三丝焊接工艺，显著提升生产效率。这项技改工程不仅是对设备的更新换代，更是生产能力、工艺标准、技术创新等智能化建造实力的飞跃与升级。改造后的产线具备稳定交付钢板厚度130毫米、宽度4.2米、直径12米、单段重达600吨的超大型海上风电塔架及单段重达2500吨单桩基础的整体涂装与制作能力，公司在海上风电重型装备制造技术已跻身行业前沿。同时，公司积极持续开拓海外业务，并在德国设立了欧洲中心，更快速响应欧洲等地区的客户需求，同时与多家国际知名企业建立了深厚的合作关系。近年来公司持续稳定获取海外订单，市场订单辐射亚洲、澳洲、非洲、南美洲、欧洲等多个地区。公司专攻出口产品的泰胜扬州基地于2023年投产至今，已顺利取得多个重要海外大客户的供应商认证资质，为公司海外业务的拓展再添强劲动力。2025年上半年，公司国外订单新增9.47亿元，同比增长43.47%。 投资建议：公司在手订单充足，持续强化技术工艺优势，积极开拓海外市场，公司竞争优势有望进一步增强。预计公司2025-2027年EPS分别为0.37元、0.47元、0.59元，对应PE分别约20倍、16倍、13倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     泰胜风能(300129) 事件：8月21日，公司发布公告，2025H1营收22.99亿元，同比+38.83%，归母净利润1.19亿元，同比-8.08%，扣非净利润1.16亿元，同比-3.51%。25Q2单季营收15.04亿元，同比+50.56%，环比+89.15%，归母净利润0.74亿元，同比-1.23%，环比+64.01%，扣非净利润0.73亿元，同比+5.90%，环比+68.17%，基本符合预期。 海风量利高增，在手订单充沛。2025H1陆上风电装备（含混凝土塔筒）业务营收18.82亿元，同比+25.61%，占比达81.9%，同比-8.59pcts，毛利率12.72%，同比-7.14pcts；海上风电装备业务营收3.63亿元，同比+226.21%，占比达15.8%，同比+9.07pcts，毛利率9.29%，同比+6.03pcts。25H1国内项目由于钢材、法兰等原材料采购价格上升，项目毛利率有所下滑。截至2025年6月底，公司在执行及待执行订单合计约54.75亿元，同比+29.19%；其中陆塔41.73亿元，同比+27.11%，海风订单12.77亿元，同比+59.10%。我们预计公司维持全年70万吨出货量指引不变，下半年风电开工提速，出货量有望保持提升，25年塔筒价格整体上升叠加外销占比提升，毛利率有望改善。 产能加速释放，海外持续推进。2025H1国内营收14.53亿元，同比+89.52%，占比63.23%，毛利率9.24%，同比-2.86pcts。2025H1海外营收8.45亿元，同比-4.91%，占比36.77%，毛利率18.96%，同比-7.72pcts，海外业务由于客户结构变化，毛利率下滑。截至2025年6月底，公司在执行及待执行国内订单约41.79亿元，同比+33.27%，国外订单12.96亿元，同比+17.59%。公司扬州基地爬产顺利，2025年出货量显著增长，已顺利取得多个重要海外大客户的供应商认证资质，泰胜蓝岛基地预计2025年内完成技改来应对海外低碳要求，将有效支撑获取海外高毛利订单。 多线发展，商业航天有望打造新增长曲线。风力发电业务营收0.12亿元，同比-29.38%，毛利率7.10%，同比-40.22pcts。此外，公司与国内整箭制造商签署了战略合作协议，在火箭箭体结构、贮箱产品，火箭发射、回收设施等研发、设计、制造以及新型技术和应用方面规划布局，通过子公司泰胜航天切入商业航天战略新兴行业赛道，有望打造新增长曲线。 25Q2盈利短期承压。25Q2毛利率+12.32%，同比-7.56pcts/环比-1.62pcts。25Q2年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.28%/3.60%/1.31%/0.54%，同比-0.73/+-0.82/-3.38/+0.42pcts，环比-0.15/-2.23/+0.02/-0.20pcts。25Q2净利率+4.92%，同比-2.58pcts/环比-0.75pcts。 投资建议：公司加大混塔及海工产品布局，持续加大海上海外市场拓展，出口亮眼，未来有望受益于海外内风加速发展。我们预计公司2025/2026年营收60.97亿元/69.60亿元，归母净利润2.66亿元/3.83亿元，EPS为0.28元/0.41元，对应当前股价PE为26.77倍/18.61倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海风政策变化带来的风险；产能投产不及预期的风险；市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险；海外进展不及预期的风险。

     泰胜风能(300129) 事件：2025年8月21日，公司发布2025年半年报，2025H1实现收入22.99亿元、同比增长38.83%，归母净利润1.19亿元、同比下降8.08%，扣非归母净利润1.16亿元、同比下降3.51%。单季度来看，25Q2公司收入15.04亿元、同比增长50.56%，归母净利润0.74亿元、同比减少1.23%，扣非归母净利润0.73亿元、同比增长5.90%。净利润的下滑主要系交付的国内项目由于钢材、法兰等原材料采购价格上升，海外业务的客户结构变化导致整体毛利率下滑。 在手订单饱满：截至2025H1，公司在执行及待执行订单共计54.75亿元，其中，陆上风电装备订单新增25.77亿元，在执行及待执行41.73亿元；海上风电及海洋工程装备类订单新增4.08亿元，在执行及待执行12.77亿元。 分业务来看：陆上风电发展态势良好，2025H1陆上风电装备类产品（含混凝土塔筒）实现收入18.82亿元，同比增长25.61%，毛利率12.72%；其中混凝土塔筒类产品实现营业收入2.44亿元，同比增长259.06%。国内海上风电市场回暖，业务量同比有所上升，25H1海上风电及海洋工程装备实现收入3.63亿元、同比增长226.21%，毛利率为9.29%、同比提升6.99pcts。 推动国内外塔筒业务市场占有率提升，加快发展海上风电业务。公司持续关注前瞻性技术、制定研发规划，推进现有产能基地的技术工艺改进，在国内进行多样化市场布局，继续推动海上风电制造基地的布局工作，尽快完善沿海海上风电产业布局，并稳步推进混凝土塔筒业务，力争2025年达到钢塔70万吨，混凝土塔筒250套的产量目标；截至2025H1，公司已完成2025年度钢塔经营目标的约46%，已完成混凝土塔经营目标的约42%。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为57.2/64.9/67.8亿元，增速为18%/14%/5%；归母净利润分别为3.0/4.2/4.7亿元，增速为63%/41%/12%，对应25-27年PE为24x/17x/15x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升市场份额，成长性突出，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险。

     泰胜风能(300129) 投资要点： 事件：公司发布了2024年年报及2025年一季报。 点评： 公司业绩有所承压，风机业务盈利能力改善。公司2024年实现营收48.38亿元，同比+0.52%；实现归母净利润1.82亿元，同比-37.77%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比-29.11%。公司2025Q1实现营收7.95亿元，同比+21.01%；实现归母净利润0.45亿元，同比-17.47%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比-16.06%。2024年，公司销售毛利率为13.83%，同比下降6.26pct，销售净利率为3.89%，同比下降2.22pct。2025年第一季度，公司销售毛利率为13.94%，同比下降6.18pct，销售净利率为5.39%，同比下降3.08pct。由于国内风电行业竞争加剧，部分区域市场订单毛利率有所下降，叠加国内海上风电市场处于调整期，公司海上风电业务量同比有所下滑，导致公司2024年及2025Q1整体业绩承压。 公司持续推进产能扩张，在手订单保持增长，积极开拓海外市场。2024年，公司的泰胜昌吉基地落成并投产，该基地为中高端塔筒产品而规划建设，以“荒戈沙”大直径塔筒为主，兼顾中亚海外市场，设计产能为10万吨。目前，泰胜昌吉基地产能已基本爬坡完毕，能够有效助力公司扩大在新疆的优势。同时，公司积极推进泰胜蓝岛基地技术改造项目、泰胜哈密基地技术改造项目、泰胜上海基地技术改造项目，预计2025年完成。泰胜扬州基地产能持续爬坡，目前已取得金风科技、Nordex、远景能源、电气风电等重要客户的供应商认证，并在积极推进Vestas供应商认证，目前已通过Vestas管理评审，处于测试订单阶段。截至2024年末，公司在执行及待执行订单共计49.17亿元，同比增长27.97%。2024年，公司在德国设立了欧洲销售中心，紧抓一线国际市场机遇，积极开拓海外市场，更快更好地满足海外客户的需求。 公司持续开展技术研发，强化差异化竞争优势。公司通过旗下混塔公司中汉能源开拓了混凝土塔筒业务，成为风机塔架业内少有的钢混塔制造一体化制造商。公司立足陆上、海上风电塔筒等现有产品，开发研制并交付漂浮式深海大容量海上风电浮体等大型化、超高钢混塔等新型风电装备，以持续不断的技术创新、管理创新为基础，为客户提供多元化、差异化的产品。公司生产的产品包括10MW风机塔架、钢混塔架转接段、旋筒风帆定子、海南浮体式风机浮体结构、日本浮体式海上风机塔架、大型分片式塔架、175米斜拉塔架、170米超高钢混塔架、13.6MW海上风电导管架、2300吨级大单桩、高端升压站平台等行业领先产品。公司持续研发创新，有望进一步增强核心竞争力。 投资建议：公司在手订单保持增长，积极开拓海上风电市场及海外市场，持续推进双海战略，公司竞争优势有望进一步增强。预计公司2025-2027年EPS分别为0.37元、0.47元、0.59元，对应PE分别约17倍、13倍、11倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     泰胜风能(300129) 事件：近日，公司发布2024年年报和2025年一季报。公司2024年实现营收48.38亿元、同比增长0.52%，实现归母净利润1.82亿元、同比下降37.77%，实现扣非归母净利润1.78亿元、同比下降29.11%。 单季度来看，公司2024Q4实现营收18.88亿元、同比增长2.88%、环比增长45.91%，实现归母净利润0.33亿元、同比下降41.91%、环比增长65.80%；25Q1实现营收7.95亿元、同比增长21.01%，实现归母净利润0.45亿元、同比下降17.47%，实现扣非归母净利润0.43亿元、同比下降16.06%。 盈利水平方面，24年公司毛利率和净利率分别为13.83%/3.89%，同比减少4.26pcts/2.22pcts；25Q1公司毛利率和净利率分别为13.94%/5.39%，同比减少6.18pcts/3.08pcts。 分产品收入：2024年公司陆风装备收入40.26亿元，同比增长15.24%，占营业收入比重83.23%，其中钢塔和混塔销量分别为48.28万吨和13.64万立方米；24年海风装备收入6.72亿元，同比下降37.77%，占营业收入比重13.89%，实现销量8.12万吨。 在手订单：公司在手订单情况良好，截至25Q1在执行及待执行订单约50.14亿元，其中海外订单约12.3亿元；25Q1陆风装备类订单新增约7.4亿元，截至25Q1末在执行及待执行约37.6亿元；25Q1海上风电及海洋工程装备类订单新增约1.7亿元，截至25Q1在执行及待执行约12.3亿元。 扎实主业，多元拓展创新业务：根据年报披露的经营计划，2025年公司将保持现有主营的风电及海工装备制造业务稳步发展，2025年度风电及海工装备制造业务总产量目标达到钢塔70万吨，混凝土塔筒250套。此外，公司与国内整箭制造商签署了战略合作协议，在火箭箭体结构、贮箱产品，火箭发射、回收设施等研发、设计、制造以及新型技术和应用方面规划布局，切入商业航天战略新兴行业；同时通过投资驱动和资源驱动，为下一阶段的发展增强动能。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为61.3/68.2/71.2亿元，增速为27%/11%/4%；归母净利润分别为3.5/4.5/5.0亿元，增速为93%/28%/12%，对应25-27年PE为17x/13x/12x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险。

     泰胜风能(300129) 投资要点 事件：公司24年营收48.4亿元，同比0.5%，归母净利润1.8亿元，同比-37.8%，毛利率13.8%，同比-4.3pct，归母净利率3.8%，同比-2.3pct；其中24Q4营收18.9亿元，同环比2.9％/45.9％，归母净利润0.3亿元，同环比-41.9%/65.8％，毛利率9.6%，同环比-6.2/-2.6pct，归母净利率1.7%，同环比-1.3/0.2pct。 业务拆分：陆风塔筒（含混塔）实现营收40.3亿元，同比+15.2%，毛利率13.7%，同比-5.2pct；海风塔筒管桩实现营收6.7亿元，同比-37.8%，毛利率8.1%，同比-1.8pct。其中陆风钢塔销量48.3万吨，同比+9.9%；混塔销量13.6万立方米，同比+685.8%，增速较快主要系2023年公司成为中汉能源控股股东（持股比例60%），切入混凝土塔筒赛道，2024年全面发力开展混凝土塔筒业务，业务量可观；受海风行业装机低迷影响，海风塔筒管桩8.1万吨，同比-36.8%。 地区拆分：国内实现营收31.4亿元，同比-8.1%，毛利率10.4%，同比-3.0pct；海外实现营收16.9亿元，同比+21.6%，毛利率20.3%，同比-9.0pct。 期间费用率有所下降：公司24年期间费用3.8亿元，同比-21.5%，费用率7.9%，同比-2.2pct，其中Q4期间费用0.9亿元，同环比-55.7%/-16%，费用率5%，同环比-6.6/-3.7pct；24年经营性净现金流-3.8亿元，同比-1.7亿元；24年资本开支2.7亿元，同比-37.4%；24年末存货18.9亿元，较年初+6.2%。 盈利预测与投资评级：考虑公司出货及毛利率不及预期，我们下调25~26年盈利预测，预计归母净利润分别为3.3/4.3亿元（原值为8.0/9.8亿元），同增79.0%/32.2%；27年归母净利润预期5.1亿元，同增19.1%，25-27年归母净利润对应PE19/14/12x，考虑公司双海战略仍在逐步兑现，成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，原材料价格波动等。

     泰胜风能(300129) 公司公布2024年年报，2024年公司实现营收48.48亿元，同比+0.52%，实现归母净利润1.82亿元，同比-37.77%；实现扣非后归母净利润1.78亿元，同比-29.11%。我们认为公司作为国内老牌的塔筒厂商，有望充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 混塔业务稳步推进，海风业务拖累公司营收。2024年公司陆上风电业务发展态势良好，陆上风电装备（含混凝土塔筒）实现营业收入40.26亿元，同比增长15.24%其中混凝土塔筒类产品实现营业收入4.40亿元，同比增长821.59%。而由于2024年国内海上风电市场处于调整期，公司海上风电及海洋工程装备实现收入6.72亿元，同比下降37.77%。 行业竞争加剧，导致公司盈利能力有所承压。2024年虽然国内风电装机容量有所增长，但是由于行业竞争加剧，导致部分区域市场订单毛利率有所下降，2024年公司毛利率为13.83%，同比减少4.25pct，净利率为3.89%，同比减少2.22pct，其中陆上风电装备（含混凝土塔筒）的毛利率为13.69%，同比减少5.21pct，海上风电及海洋工程装备的毛利率为8.13%，同比减少1.77pct。 在手订单充足，产能持续扩充静候风电需求释放。根据公司公告，截至2024年底，公司在执行及待执行订单共计49.17亿元，分产品来看陆上风电类36.20亿元，海上风电及海洋工程装备类12.72亿元，其他类订单0.25亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面，公司在华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域布局了十余个钢塔生产基地，并在河北、广西、内蒙古安徽等地布局了混凝土塔筒生产基地，2024年随着新设立的昌吉基地投产，公司风电钢塔（含海工产品）最大年产能可达110万吨，混凝土塔筒最大年产能可达640套。此外，公司还积极推进蓝岛基地、哈密基地、上海基地的技改项目，预计2025年完成。公司全国性的产能布局可以有效降低运输成本、提高产品竞争力、加强公司与供应商及客户间业务黏性，未来随着国内外风电装机需求的释放公司有望充分受益。 估值 综合考虑公司在手订单情况及国内外风电行业的情况，我们调整公司2025-2026年盈利预测，并且增加2027年盈利预测，预计分别实现营收61.61/69.99/82.27亿元，实现归母净利润3.24/4.37/5.71亿元，EPS为0.35/0.47/0.61元，当前股价对应PE为19.2/14.3/10.9倍。考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于国内外风电装机需求的进一步释放，维持买入评级。 评级面临的主要风险 风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；竞争加剧的风险；国际贸易政策的风险。

     泰胜风能(300129) 2025年4月18日公司披露年报，2024年实现营收48.38亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润1.82亿元，同比下降37.8%。其中，Q4实现营收18.9亿元，同比增长2.9%，环比增长45.9%；实现归母净利润0.33亿元，同比下降41.1%，环比增长65.0%。 经营分析 混塔业务开拓顺利，钢塔盈利有所承压：2024年公司陆上风电装备实现收入40.3亿元，同比增长15.2%，其中钢塔35.9亿元，同比+4.1%，混塔4.4亿元，同比+822%。陆上业务毛利率为13.69%，同比下降5.21pct，预计主要受海外盈利承压以及国内竞争加剧导致的钢塔价格下降影响，测算2024年钢塔平均价格为7428元/吨，同比下降5.3%。混塔业务开拓顺利，2024年在销量大幅提升的同时价格同比增长17%至3223元/立方米。随着2024年四季度国内风机价格重回“通胀”，2025年公司陆上业务盈利有望回暖。受海风需求调整影响，海上业务量有所下滑：公司海风及海工业务收入为6.7亿元，同比下降37.8%，预计主要受2024年国内海风需求调整影响；海上毛利率8.13%，同比下降1.77pct，预计主要受单吨价格略有下降以及产量减少折旧摊销等固定费用平摊降低影响。截至2024年末，公司海上业务在手订单约12.7亿元，同比+61%，随着国内海风需求回暖，海上业务有望逐步修复。产能持续扩容，迎接风电需求释放：2024年公司新建昌吉陆风塔筒基地并顺利实现爬坡投产，主要生产建设“沙戈荒”大基地所需的中高端大直径塔筒。昌吉基地投产后，公司风电钢塔（含海工产品）最大年产能达110万吨，混塔最大年产能达640套。此外，公司积极推进蓝岛、哈密、上海基地技改以及扬州基地产能爬坡，预计2025产能有望逐步释放。风机大型化背景下，塔筒销售受运输距离限制，公司产能布局完善，覆盖全国多个重点区域，有望充分受益于“十四五”最后一年风电需求加速释放。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报及我们对行业最新判断，预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.3、6.1、7.7亿元，对应PE为14、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧，海外订单增长不及预期，原材料价格波动。

     泰胜风能(300129) 摘要： 事件：4月18日，公司发布公告，2024营收48.38亿元，同比+0.52%，归母净利润1.82亿元，同比-37.77%，扣非净利润1.78亿元，同比-29.11%。24Q4单季营收18.88亿元，同比+2.89%，环比+45.90%，归母净利润0.33亿元，同比-41.92%，环比+65.99%，扣非净利润0.41亿元，同比+0.83%，环比+144.90%，基本符合预期。 混塔带动陆风业务稳健增长，海工在手订单充沛。2024年陆风装备业务实现收入40.26亿元，同比+15.24%，毛利率13.69%，同比-5.21pcts，其中混塔4.40亿元，同比+821.59%；海风装备业务实现收入6.72亿元，同比-37.77%，毛利率8.13%，同比-1.77pcts。截至2024年底，公司在手订单合计49.17亿元，同比+27.98%，其中陆风订单36.20亿元，同比+21.24%，海风及海工装备订单12.31亿元，同比+61.10%。我们认为公司积极扩大混塔产能，有望持续受益于陆上风电高塔化趋势；国内海风开工边际向好，公司海风海工新增订单亮眼，随着产能加速释放，毛利率有望逐渐提升。 出口业务稳步爬坡，海外增长空间广阔。2024年海外风电装备业务实现收入16.94亿元，同比+21.57%，毛利率20.29%，同比-9.04pcts，海外业务新增订单15.58亿元，同比+2.14%，期末在手订单超过11.94亿元,同比-10.29%。根据GWEC，全球风电2024/2028年新增装机总量为131GW/182GW，24-28年CAGR达9.4%，中国欧洲为重要市场。公司在德国积极推进Vestas供应商认证，目前已通过Vestas管理评审，并设立了欧洲销售中心，加速拓展国外新产品订单，预计海外收入将延续增长势头，25年出口业务有望实现边际放量。 混塔布局逐渐完善，扬州及蓝岛产能爬坡。（1）公司多年来持续推进全国化产能布局，截至2024底公司钢塔总产能达110万吨，其中2024年昌吉基地落成并投产，设计产能10万吨；混塔年产能已达640套，河北、广西、内蒙古、安徽混塔基地均已投入使用。（2）扬州基地自2023年投产以来，已逐步爬坡至稳定产出状态，我们认为后续随着扬州基地逐步满产，将有效降低单位成本并支撑获取海外高毛利订单，毛利率有望随之提升。（3）公司泰胜蓝岛基地已在规划实施技术改造，预计2025年内完成技改来应对海外低碳要求。 盈利短期承压。24Q4毛利率9.59%，同比-5.92pcts/环比-2.58pcts。24Q4年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.15%/3.95%/1.34%/-0.47%，同比-0.63/+0.13/-4.77/-1.31pcts，环比-0.36/0/-1.34/-1.97pcts。24Q4净利率1.81%，同比-1.50pcts/环比-0.12pcts。 投资建议：公司加大混塔及海工产品布局，持续加大海上海外市场拓展，出口亮眼，未来有望受益于海外内风加速发展。我们预计公司2025/2026年营收61.44亿元/72.69亿元，归母净利润3.34亿元/5.05亿元，EPS为0.36元/0.54元，对应当前股价PE为17.71倍/11.71倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海风政策变化带来的风险；产能投产不及预期的风险；市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险；海外进展不及预期的风险。