汇川技术(300124) 核心观点 2025年营业收入同比增长21.77%，归母净利润同比增长17.84%。2025年公司实现营收451.05亿元，同比增长21.77%；归母净利润50.50亿元，同比增长17.84%，主要系新能源汽车业务受客户定点车型放量影响收入同比增长约26%，以及工业自动化与数字化业务收入同比增长约19%所致。单季度看，2025年第四季度实现营收134.42亿元，同比增长20.54%，归母净利润7.96亿元，同比下降44.76%；2026年第一季度实现营收101.43亿元，同比增长12.98%，归母净利润10.13亿元，同比下降23.39%，主要系受汇率波动影响投资收益减少及存货跌价准备增加所致。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为28.95%/11.47%，同比提升0.25/下降0.34个百分点；2026年第一季度毛利率/净利率为29.08%/10.08%，同比提升0.38/下降2.57个百分点。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.40%/4.05%/9.44%/-0.15%，同比变动-0.60/+0.13/+0.94/+0.05个百分点，其中研发费用率上升主要系研发投入增大、研发人员数量增加及调薪所致。三大业务板块协同增长，核心产品市场份额持续领先。据2025年年报，2025年公司工业自动化与数字化业务实现销售收入222.45亿元，同比增长约19%，其中通用伺服系统在中国市场份额约31%，位居第一名；低压变频器份额约20%，位居第一名。新能源汽车动力系统业务实现销售收入203.23亿元，同比增长约26%，公司是全球第三大、中国第一大新能源乘用车动力系统第三方供应商，电机控制器装机量全球第二。新兴业务（智能机器人及数字能源）实现销售收入17.95亿元，同比增长约16%，其中工业机器人产品在中国市场份额为8.8%（出货量），排名第四、本土第二，SCARA机器人份额约28%，排名第一；数字能源业务PCS出货量位列全球第五。 战略新业务布局加速，启动H股上市筹划。公司全面拥抱AI战略，完成iFG一体化AI平台架构开发，并面向内部全域开放。在人形机器人领域，公司已完成无框力矩电机、关节模组、行星滚柱丝杠等第一代零部件开发，并积极推进与主机厂的送样合作。子公司联合动力于2025年9月在创业板成功上市，募集资金增强公司实力。此外，公司于2026年1月宣布筹划发行H股并在香港联交所上市，以深入推进国际化战略。 投资建议：公司是国内工控龙头，主业通用自动化份额持续提升、新能源汽车持续高增带动主业业绩改善；人形机器人业务25年加速布局，零部件研发、客户沟通良好，有较大概率成为人形机器人领先企业。考虑到下游需求略低于预期，我们下调2026年-2027年归母净利润分别为60.41/73.15亿元（前值为63.83/76.42亿元），新增2028年预测86.84亿元，对应PE30/25/21倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。

     汇川技术(300124) 业绩概要： 公司2025年全年实现营收451.0亿元，YOY+21.8%；录得归母净利润50.5亿元，YOY+17.8%；扣非后净利润49.5亿元，YOY+22.7%，公司扣非后净利润位于业绩预告中间位置。 公司2026年一季度实现营收101.4亿元，YOY+13.0%；录得归母净利润10.1亿元，YOY-23.4%，低于预期，主要受子公司联合动力毛利率同比下滑、前海晶瑞的股权投资项目收益同比下降影响；扣非后净利润10.5亿元，YOY-15.2%。 点评与建议： 2025年自动化、新能源汽车动力系统业务实现较快增长：2025全年公司实现营收451.0亿元，YOY+21.8%，分业务看，①工业自动化与数字化业务实现收入222亿元，YOY+19%，其中，通用变频器、通用伺服、PLC&HMI收入实现为57、68.5、18亿元，YOY+10%、+22%、+38%，主因公司紧抓锂电、风电等结构性机遇；智慧电梯收入52亿元，YOY+6%；②新能源汽车动力系统业务实现收入203亿元，yoy+26%，主要受益于纯电、插混、增程车型SOP定点放量；③新兴业务（机器人及储能等业务）实现收入18亿元，yoy+16%。 2025年公司毛利率、费用率保持稳健：2025年全年公司毛利率为29.0%，同比提高0.3pcts；期间费用率为16.7%，同比基本持平，其中，研发费用率同比提高+0.9pcts，主因公司加大海外产品、软件与数字化产品的开发投入。 2026Q1工业自动化业务需求复苏，新能源汽车动力系统业务短期承压： 2026年一季度实现营收101.4亿元，YOY+13.0%。其中，新兴业务实现收入4.89亿元，YOY+32%；工业自动化实现收入53.11亿元，YOY+13%，主因工业自动化行业需求有所修复，公司表示订单端同比增速明显好于收入端；新能源汽车动力系统业务实现42.37亿元，YOY+12%。公司整体毛利率为29.1%，同比下降1.9pcts，主因大宗材料价格上涨、新能源汽车零部件市场竞争加剧，使得联合动力（新能源汽车动力系统子公司）毛利率下降4.8pcts；期间费用率为17.8%，同比基本持平。整体看，受毛利率下降、合营企业前海晶瑞投资收益同比下降等因素影响，公司盈利有所承压，录得归母净利润同比下降23.4%，低于预期。 看好公司AI业务、人形机器人业务的发展前景：AI方面，公司战略聚焦IFG（"汇川工业智脑"平台），通过整合数据、模型和智能体，持续提升软件产品的服务能力，有望增强客户粘性、提高使用效率，在AI时代实现"弯道超车"。人形机器人方面，公司一方面推进服务、商业及家庭场景的人形机器人零部件开发，另一方面与合作伙伴聚焦高价值、高复杂的工业场景解决方案。目前公司已获得国内头部人形机器人企业的定点，未来业务增长可期。 盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司实现分别净利润59.3、70.0、85.2亿元，yoy分别为+17%、+18%、+22%，EPS分别为2.2、2.6、3.1元，当前A股价对应PE分别为28、24、19倍，维持“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

     汇川技术(300124) 业绩简评 4月27日，公司披露25年报及26年一季报，25年实现营收451.0亿元，同比+21.8%，归母净利50.5亿元，同比+17.8%，毛利率29.0%，同比+0.3pct。26Q1实现营收101.4亿元，同比+13.0%，归母净利10.1亿元，同比-23.4%，主要受新能源汽车业务拖累、汇率波动导致合营企业前海晶瑞持有的海外基金公允价值变动收益同比减少等因素影响，毛利率29.1%，同比-1.9pct。 经营分析 工业自动化与数字化业务份额持续提升，出海望贡献新动能。25年实现营收222亿元，同比+19%，毛利率40.3%，同比+1.6pct,其中通用自动化/电梯实现营收169/52亿元，同比+23%/+5%。25年公司国内伺服/低压变频器/中高压变频器份额达31%/20%/14%，均位居第一。MIR预计26年国内自动化市场需求有望扭转过去三年下跌趋势，公司受益行业需求复苏同时积极拓展海外市场，未来有望将具有领先优势的解决方案导入新兴市场及欧美发达市场。 新能源汽车动力系统业务承压，项目定点及新产品进展顺利。子公司联合动力25年实现营收207.0亿元，同比+27.9%，归母净利11.3亿元，同比+21.1%，毛利率16.2%，同比-0.3pct。26Q1实现营收42.8亿元，同比+11.2%，归母净利0.5亿元，同比-85.2%，毛利率13.2%，同比-4.8pct，主要系原材料涨价、市场竞争加剧、智能底盘系统等战略业务研发投入增长影响。公司积极推进800V高压、SiC电控和油冷电机等核心技术量产，26H1年公司自主研发的800V碳化硅电控主动液压泵预计量产，有望构建新增长曲线。 智能机器人取得商业化突破，数字能源持续拓展场景。25年新兴业务实现营收18亿元，同比+16%，其中：①人形机器人完成从产品预研到商业化的突破，完成无框力矩电机、低压高功率伺服驱动器、关节模组、行星滚柱丝杠、编码器等第一代零部件产品开发和交付；②2025年公司在海外及国内储能电站市场取得突破性进展，PCS储能逆变器及升压一体机出货量突破10GW，储能系统累计出货量超1GWh，成功构建多个“行业+储能”融合解决方案，在矿山离网备电、石油钻井、移动储能等场景打造样板点。 盈利预测、估值与评级 公司工控、新能源汽车业务持续领先，长期拓品类、国际化、数字化、能源管理、具身智能等战略布局有望持续打开成长空间，预计公司26-28年实现归母净利润60.9/72.1/86.0亿元，同比+21/18/19%，现价对应PE为27/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 制造业不景气、新能源汽车行业竞争加剧、技术研发不及预期等。

     汇川技术(300124) 投资要点 事件：公司25年营收451.0亿元，同+21.8%，归母50.5亿元，同+17.8%，25Q4/26Q1营收134.4/101.4亿元，同+15.5%/+13.0%，归母8.0/10.1亿元，同-14.6%/-23.4%；25年毛利率29.0%，同+0.3pct，归母净利率11.2%，同-0.4pct，25Q4/26Q1毛利率28.2%/29.1%，同+4.6/-1.9pct，归母净利率5.9%/10.0%，同-2.1/-4.7pct，主要系投资收益同减2.34亿元、资产减值损失增加1.2亿元，剔除影响后，业绩符合市场预期。 通用自动化：需求进一步复苏、Q1收入同比近15%。25年/26Q1工控收入169/43亿元，同+23%/+14%。分产品看，26Q1变频/伺服/PLC&HMI/新兴业务营收12.42/20.96/5.35/4.89亿元，同-3%/+22%/+27%/+32%，公司紧抓锂电、3C、半导体等行业机会，我们预计Q1订单增速超30%，但产能受限，交付有所延期。展望26年，公司订单高景气有望延续，收入有望保持25%+增长。 新能源汽车：收入稳健增长，成本&价格压力至利润短期承压、海外&智能底盘加速布局。25年/26Q1新能源车收入203/42亿元，同比+26%/+12%，国内TOP客户小米/理想/广汽埃安/奇瑞26Q1销量同比+7%/+2%/+57%/-4%，表现分化。利润端：25年/26Q1子公司联合动力实现净利润11.3/0.5亿元，同比+21%/-85%，毛利率16.2%/13.3%，同比-0.34/-4.8pct，净利率5.5%/1.1%，同比-0.3/-7.4pct，主要受大宗材料上涨及行业竞争加剧，但公司不断优化客户结构，同时海外基于“Local forLocal”战略快速布局，定点开始放量，同时围绕整车智能化布局智能悬架产品及其控制技术。综合下，我们预计全年板块收入有望达230-240亿元，同比+15-20%。 电梯：持续挖掘出海&大配套潜力。25年/26Q1电梯收入52/10亿元，同比+5%/+8%。26Q1房屋竣工面积累计同比-20.3%，公司持续通过大配套及海外业务挖掘潜力，我们预计26年板块收入同比+0~5%。 人形机器人：性能领先、剑指解决方案供应商。产品涵盖旋转&线性关节执行器、仿生臂、小脑等产品，在功率密度、精度&稳定性等方面优势显著，进展可期。 费用控制能力稳健、现金流有所承压。公司25年/26Q1期间费用75.5/18.0亿元，同比+22.5%/+12.5%，期间费用率16.7%/17.8%，同比+0.1/-0.1pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率3.1%/4.6%/9.9%/0.1%，同比变动-0.5/+0.1/+0.0/+0.3pct。26Q1经营活动现金净额0.9亿元，同比-64.2%。合同负债8.9亿元，较年初+14.6%。应收账款109.1亿元，较年初-5.3%。存货92.7亿元，较年初+14.7%。 盈利预测与投资评级：考虑到新能源车业务有所承压，预计公司26-27年归母净利润60.1/72.4亿元（原值为63.50/79.52亿元），预计28年为87.1亿元，同比+19%/+20%/+20%，对应现价PE分别为30x、25x、20x，考虑到公司工控业务拐点已至，机器人星辰大海，给予26年40x PE，目标价88.8元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，竞争加剧等。