汇川技术(300124) 核心观点 事件：25H1公司实现营收205.1亿元，同比+26.7%，归母净利29.7亿元，同比+40%，扣非净利26.7亿元，同比+29%；毛利率30.2%，同比-1.55pcts，净利率14.5%，同比+1.4pcts。25Q2公司实现营收115.3亿元，同/环比+19.0%/+28.4%；归母净利16亿元,同/环比+26%/+24%；毛利率29.6%，同/环比-0.2/-1.3pcts；净利率14.3%，同/环比+0.8/-0.5pcts，符合预期。 行业止跌回稳，通用自动化引领增长。25H1制造业投资/工业自动化市场同比+7.5%/1%，且锂电等OEM市场好于项目市场。公司营收增长17%领先行业，其中国内市场份额通用伺服系统/低压变频器/小型PLC/中大型PLC/工业机器人/SCARA机器人/约32%/22%/7.0%/5.1%/8.2%/20.4%，排名第1/1/4/6/4/1，龙头地位稳固。Q2末订单情况好转，下半年预计实现更高增长。 客户放量推高市占率，新增定点支撑未来。25H1理想/广汽等客户车型放量使公司业务营收高增49%，25H1乘用车电机控制器份额10.1%龙二，第三方供应商稳居龙一；电驱总成份额7.1%排第四，多合一趋势已定超额完成订单目标；定子装机量11.3%龙二。公司新增海外定点5个项目，国内30+个项目，匈牙利工厂已完成首个样件下线，全年增长预期高。 费率下降，盈利回升。25Q2规模效应&汇兑收益使期间费用率同/环比-0.2/2.1pcts,股权投资收益利润率贡献同/环比+2/+0.1pcts,归母净利增速超营收，盈利能力自24年底部持续回升。 机器人等战略业务加速推进。1)无框力矩电机及关节模组等产品处开发阶段，行星滚柱丝杠已完成送样并开发直线执行器；2)AI技术平台架构iFG落地；3)打造数字化智慧能源解决方案，西安工厂产能达50GW；4)InoCube平台FOS产品已实现批量化订单，FEMS产品实现实质性业绩突破。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为469/568/682亿元；归母净利分别为52/65/80亿元，EPS1.9、2.4、3.0元/股，对应PE39x/31x/25x。首次覆盖给予“推荐”评级。。 风险提示：行业竞争加剧、全球贸易形势复杂多变、原材料价格上涨等风险。

     汇川技术(300124) 投资要点： 事件：汇川技术发布2025半年报。 点评： 2025Q2业绩同环比双增。2025H1公司实现营收为205.09亿元，同比增长26.73%；归母净利润为29.68亿元，同比增长40.15%。毛利率为30.23%，同比下降1.55pct；净利率为14.65%，同比提升1.38pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为—2.04pct、-0.29pct、+0.48pct、-0.22pct。2025Q2实现营收为115.31亿元，同比增长18.99%，环比增长28.44%。归母净利润为16.46亿元，同比增长25.91%，环比增长24.40%。毛利率为29.64%，同比下降0.22pct环比下降1.34pct；净利率为14.41%，同比提升0.74pct，环比下降0.56pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.52pct、-0.03pct、+2.24pct、-0.41pct，分别环比变动为-0.62pct、-0.76pct、-0.58pct、-0.14pct。 下游需求回暖，多平台+定制化解决方案优势明显。政策端持续加码设备更新和数字化转型，工业自动化市场需求呈弱复苏态势。公司通用自动化业务持续加强营销网络部署及本土化服务，2025H1通用自动化业务营收为88.07亿元，同比增长17.11%。细分来看，变频器业务同比增长约为8.00%，通用伺服系统业务同比增长约为23.33%，PLC&HMI业务同比增长约为30.43%，工业机器人业务同比增长约为3.45%。公司基于多产品平台以及行业定制化解决方案的优势，市场份额有望继续提升。 新能源业务维持高增。2025H1新能源业务实现营收约为90.00亿元，同比增长约为50.00%。业务营收实现快速增长主要系（1）前期定点车型SOP放量；（2）国内新势力、国内传统车企、海外车企客户订单快速增长，客户结构呈现多样化发展；（3）电驱总成产品保持快速增长，电机和电源产品加速放量，其中多合一总成产品超额完成上半年订单目标。此外，国内客户项目定点数量超30个，覆盖电源、总成、电控、电机等多个品类；海外客户定点项目5个，涉及电源、总成、电控三个产品类型，叠加产能扩充工程有序推行中，未来新能源业务业绩持续放量，有望保持较快增长。 战略业务快速推进，新兴市场快速增长。2025H1公司在工业AI技术平台与产品融合方面取得较好进展，完成并落地iFG平台架构，形成覆盖数据、开发、训练、应用全链路的工业AI软件体系。人形机器人方面（1）低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组等产品从样机研究进入到开发阶段；（2）持续优化行星滚柱丝杠产品磨削和硬车工艺，并集成公司多方面优势为大客户定制直线模组，并完成送样；（3）启动上肢部件的开发工作。国际化方面，2025H1公司海外营收同比增长为39.34%占总营收的6.43%。越南、中东、泰国等区域市场公司营收均快速增长锂电、手机等行业在韩国、越南市场实现多个头部客户重大项目突破。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为2.06元2.57元、3.02元，对应PE分别为37倍、30倍、25倍，维持“买入”评级 风险提示：（1）行业竞争加剧风险；（2）下游需求趋弱风险；（3）原材料价格上涨风险。

     汇川技术(300124) 事件：2025年8月25日，公司发布2025年中报。25H1公司实现收入205.09亿元，YOY+26.73%；归母净利润29.68亿元，YOY+40.15%；扣非归母净利润26.71亿元，YOY+29.15%。单25Q2公司实现收入115.31亿元，YOY+18.99%、QOQ+28.44%；归母净利润16.46亿元，YOY+25.91%、QOQ+24.40%；扣非归母净利润14.38亿元，YOY+12.59%、QOQ+16.52%。 25H1两大核心业务通用自动化收入YOY+17%，新能源汽车收入 YOY+50%。分产品，1）25H1公司通用自动化业务实现销售收入约88亿元，YOY+17%，变频器（不含电梯专机）实现销售收入约27亿元，通用伺服系统实现销售收入约37亿元，PLC&HMI实现销售收入约9亿元，工业机器人（含精密机械）实现销售收入约6亿元。2）25H1公司新能源汽车业务实现销售收入约90亿元，YOY+50%。新能源乘用车定点车型持续放量，海外客户定点5个项目，国内乘用车客户项目定点数量30余个，新增定点支撑未来增长。新能源商用车业务，深耕轻卡、微面、重卡、客车等市场，800V电压平台域控多合一控制器和扁线油冷电机产品在主机厂实现整车验证和小批量应用。3）25H1公司 智慧电梯业务实现销售收入约23亿元，同比下滑约1%。4）25H1公司轨道交通业务实现营业收入约2.2亿元，同比基本持平。 海外市场维持高毛利率、高增速。分市场，25H1公司海外业务实现收入13.19亿元，同比增长39.34%，收入占比约6.4%，毛利率提升1.65Pcts至35.22%，新兴市场+发达市场双轮赋能。国内市场25H1实现收入191.90亿元，同比增长25.95%。 公司积极布局人形机器人，产品布局逐步完善。25H1公司主要围绕核心零部件及具身智能场景化解决方案推进人形机器人相关工作。①低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组等产品从样机研究进入到开发阶段。②行星滚柱丝杠产品，为大客户定制高性能直线模组，目前已完成送样工作。③在具身智能机器人场景化解决方案方面，围绕上肢部件场景，响应客户和集成商的需求，依托工业及协作臂的技术积累，启动了上肢部件的开发工作。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为476.00、590.61、712.23亿元，对应增速分别为28.5%、24.1%、20.6%；归母净利润分别为55.28、68.06、79.19亿元，对应增速分别为29.0%、23.1%、16.4%，以8月27日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为35X、29X、25X，公司是内资工控优质厂商，新能源车第二成长曲线、海外新市场等持续贡献增量，维持“推荐”评级。 风险提示：新领域拓展不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。

     汇川技术(300124) 核心观点 2025年上半年营业收入同比增长26.73%，归母净利润同比增长40.15%。公司2025年上半年实现营收205.09亿元，同比增长26.73%；归母净利润29.68亿元，同比增长40.15%。单季度看，2025年第二季度公司实现营收115.31亿元，同比增长约18.99%；归母净利润16.46亿元，同比增长25.91%。营收与利润增长主要受益于新能源汽车业务放量及通用自动化稳健增长。盈利能力方面，上半年毛利率/净利率为30.23%/14.65%，同比变动-1.54/+1.38pct，费用管控驱动净利率提升。费用方面，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.28%/4.05%/9.58%/-0.25%，同比变动-1.33/-0.14/+0.48/-0.22pct。 业务结构持续升级，多领域市场份额持续提升。分业务看，2025年上半年通 用自动化业务收入88.07亿元，同比增长17%，其中通用伺服系统在国内份 额约32%，同比增长4.4pct，低压变频器产品（含电梯专用变频器）在国内份额约22%，同比增长2.4pct；新能源汽车业务收入92.66亿元，同比增长50%，其中新能源乘用车电机控制器在国内份额约10.1%，同比下滑0.9pct，电驱总成在国内份额为7.1%，同比增长1.2pct；智慧电梯收入23.06亿元，同比下滑1%，下滑主要系地产低迷拖累所致。海外收入13.2亿元，同比增长39%，占营收6.4%，韩国、越南市场行业线出海成果突出，欧洲高端客户合作深化。 人形机器人进展顺利，持续推进关节模组、丝杠、场景应用。1）低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组：从样机研究进入到开发阶段，不断提升功率、扭矩密度和线性响应度等，解决业界普遍反馈的发热保护和出力不足的痛点。2）行星滚柱丝杠：通过持续优化磨削和硬车工艺，大大缩短加工时间，为大客户定制高性能直线模组，目前已完成送样工作。3）具身智能机器人场景化解决方案：围绕上肢部件场景，响应客户和集成商的需求，依托工业及协作臂的技术积累，启动了上肢部件的开发工作。 投资建议：公司是国内工控龙头，主业通用自动化份额持续提升、新能源汽车持续高增带动主业业绩改善；人形机器人业务24年正式布局，零部件研发、客户沟通良好，有较大概率成为人形机器人领先企业。我们维持2025年-2027年归母净利润预测为53.17/64.47/76.44亿元，对应PE34/28/24倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。

     汇川技术(300124) 投资要点 事件：公司发布25年中报，25H1营收205亿元，同比+27%，归母净利润29.7亿元，同比+40%，扣非净利润26.7亿元，同比+29%；毛利率30.2%，同比-1.5pct，归母净利率14.5%，同比+1.4pct。其中：25Q2营收115亿元，同比+19％，归母净利润16.5亿元，同比+26%，扣非净利润14.4亿元，同比+13%，毛利率29.6%，同比-0.2pct，归母净利率14.3%，同比+0.8pct。归母略超预期，主要系股权投资项目公允价值变动+欧元升值；扣非业绩整体符合市场预期。 通用自动化：下游复苏趋势明确、多方案并施再现强劲α。公司25H1/25Q2通用自动化业务收入88/47亿元，同比+17%/+7%。1）行业层面：根据MIR，25Q2OEM/项目型市场销售额同比+0.5%/-2.7%（25Q1分别为+3.3%/+1.8%）。2）公司层面：面对关税等外部不确定性，通过1）对TOP客户组织迭代，成立传动产品线；2）成立IFA部门打造工厂级解决方案；3）继续实施扎寨子计划布局下沉市场。分产品看，25Q2低压变频/交流伺服/PLC&HMI销售额分别同比-11%/+16%/+23%，25Q2低压变频/交流伺服/小型PLC市占率（MIR口径）分别为23.7%/37.0%/7.2%，同比+2.3/+4.1/+0.6pct，强劲α再现。订单方面，6-7月需求显著改善，订单增速逐月增长，我们预计H2订单有望同比+20~30%，25年营收有望同比+20%以上。 新能源汽车：定点持续放量带动收入高增、规模效应&费率缩减打开利润率空间。公司25H1/25Q2新能源车收入90/52亿元，同比+66%/49%。根据GGII，25H1联合动力电控市占率为11.8%（24H1/24H2为10.0%/11.9%），稳居第三方供应商第一名。TOP客户理想/广汽埃安/奇瑞/小米/吉利/小鹏25H1销量同比+2%/-21%/+6%/+200%/+54%/+242%，定点车型持续放量，新增定点支撑未来增长，1）内资新势力、内资传统车企、海外车企订单均快速增长，客户多样化发展；2）电驱总成保持快速增长，电机&电源加速放量，多合一总成超额完成目标；3）产能扩充顺利，苏州工厂二期和三期顺利推进，匈牙利工厂完成首个客户项目样件下线。利润端，25H1子公司联合动力实现净利润5.5亿元，同比+45%，净利率为6.0%；预计25年电动车收入有望达225-240亿元，同比+40-50%，利润有望达12~15亿元，依靠规模效应&费率缩减，净利率有望进一步提升。 电梯：积极寻找国内旧梯换新及海外市场机会点。公司25H1电梯收入为23亿元，同比-1%，而25H1房屋竣工面积累计同比-14.8%。公司通过大配套业务提升配件业务产值并紧抓海外市场需求，我们预计25年电梯板块收入有望达49-52亿元，同比+0-5%。 战略业务：机器人业务迅速推进，国际化&数字化&能源管理&AI全面布局。1）机器人零部件中，无框电机及驱动器、关节模组已经从样机研究进入开发阶段，行星滚柱优化车+磨的工艺，结合电机能力为大客户定制线性模组、已完成送样；场景化解决方案层面，启动上肢机械臂开发工作。2）国际化：海外H1收入13亿（占6%），同比+39%，分区域越南、中东、泰国增速快，分客户业锂电、手机及国际大客户配套相关增长较快。3）数字化：空压机、纺织、食品包装等行业实现批量订单。4）能源管理：发电侧储能PCS及一体机出货增长较快，海外能源业务及用户侧打造项目样板点，西安储能新厂投产、年交付能力50GW。5）AI：完成iFG汇川工业智脑平台架构，形成覆盖数据、开发、训练、应用全链路的工业AI软件体系。 期间费用管控得当、经营现金流大幅改善。公司25Q2期间费用为18.2亿元，同环比+21%/+13%，期间费用率15.7%，同环比+0.3/-2.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.53/-0.03/+2.25/-0.42pct；25H1经营性净现金流+30.20亿元，同比+65.2%，其中Q2为27.58亿元，同比+53.2%；25H1末存货81.9亿元同比+20.0%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源车业务持续高增，我们上修公司25-27年归母净利润至58.0/71.3/86.4亿元（原值为56.3/70.8/86.9亿元），同比+35%/+23%/+21%，对应现价PE分别为33x、27x、22x，公司主业拐点已至，机器人星辰大海，给予26年36x PE，目标价95.0元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

     汇川技术(300124) 8月25日，公司发布2025半年度报告，1H25实现营收205.1亿元，同比+26.7%，归母净利润29.7亿元，同比+40.1%，扣非归母净利润26.7亿元，同比+29.1%，毛利率30.2%，同比-1.5pct，经营性现金流30.2亿元，同比+65%； Q2实现营收115.3亿元，同比+19.0%，归母净利润16.5亿元，同比+25.9%，扣非归母净利润14.4亿元，同比+12.8%%，毛利率29.6%，同比-0.2pct，Q2业绩略超预期。 经营分析 通用自动化：行业需求好转，公司营销&解决方案竞争力持续提升。设备更新&数字化转型政策带动自动化行业需求复苏，25H1OEM市场规模同比+2%。公司持续加强营销网络部署及本土化服务，25H1整体自动化业务实现营收88亿元，同比+17%，毛利率44.5%，同比+0.7pct，伺服/低压变频器/小型PLC/工业机器人市场份额32%/22%/7%/8%，看好公司定制化解决方案优势持续提升市占率。新能源汽车：维持高速增长，规模优势持续扩大。25H1国内新能源汽车销量694万辆，同比+40%，其中内销/出口588/106万辆，同比+36%/75%，国内外需求双轮驱动。公司新能源乘用车电机控制器/电驱总成/定子市场份额分别达到10.1%/7.1%/11.3%，维持行业领先地位。受益于定点的混动与纯电车型陆续进入SOP放量期，25H1公司新能源汽车业务实现营收90亿元，同比+50%，全年有望维持40%+高速增长（联合动力净利润5.5亿元，净利率6%）。电梯：行业降幅收窄，公司加速拓展海外新兴市场需求。25H1国内电梯产量同比-6%，降幅相比24年（-8%）有所收窄。公司积极推动产品及方案出海支撑业务稳健增长，匈牙利工厂多个产品通过跨国客户审厂考核，人机交互、线束等产品陆续完成批量交付，墨西哥工厂已开工建设，25H1实现营收23亿元，同比-1%。 国际化：锂电、手机等行业突破韩国、越南头部客户重大项目，25H1海外营收13.2亿元，同比+39%，毛利率35.3%，同比+3.3pct。具身智能：低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组等产品从样机研究进入到开发阶段，行星滚柱丝杠产品完成送样。 盈利预测、估值与评级 公司工控主业稳健，新能源汽车高增长，长期拓品类、国际化、数字化、能源管理、具身智能等战略布局有望持续打开成长空间，预计公司25-27年实现归母净利润54.8/67.7/81.1亿元，同比+28/23/20%，现价对应PE为35/29/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 制造业不景气、新能源汽车行业竞争加剧、技术研发不及预期等