瑞普生物(300119) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营业收入5.33亿元，同比+20.42%，实现归母净利润0.88亿元，同比+8.35%，扣非归母净利润0.77亿元，同比+20.84%。 点评：一季度开局良好，利润质量提升。2024年一季度，公司在养殖业仍处于亏损阶段实现盈利同比正增长，我们认为主要系公司大客户战略效果明显及猫三联疫苗贡献营收及利润增量。报告期内，公司自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”正式推向市场，实现销售收入1200万元，打破进口产品在我国的垄断。 制剂及原料药业务实现销售收入10.84亿元，同比增长11.20%。禽用生物制品业务实现销售收入9.28亿元，同比增长3.64%，畜用生物制品业务实现销售收入1.41亿元，同比增长8.47%。持续建立与大型养殖集团战略合作，畜禽板块步入高速增长期。宠物板块，猫三联疫苗上市，犬四联疫苗已完成临床试验。 研发投入连续增长，注重研发驱动发展。2023年公司研发投入2.33亿元，占营业收入比重达到10.35%。公司深入研发宠物前沿产品线，持续的高饱和研发投入，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，构成市场份额扩容的核心驱动力。公司猫三联疫苗市场响应良好，填补国产空白。自主研发的犬四联疫苗已完成临床试验，正进行新兽药注册申请；公司取得鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗、重组禽流感病毒(H5+H7)二价灭活疫苗3项新兽药注册证书。药物板块，公司取得穿琥宁注射液、盐酸特比奈芬片等五个新兽药证书，取得盐酸右美托咪定注射液、酒石酸泰万菌素可溶性粉两个比对试验文号，盐酸右美托咪定注射液为我国第一个通过一致性评价并获批的围手术期宠物用镇静止痛药，打破原研公司在我国长达12年的垄断，实现了进口替代。 积极布局非洲猪瘟疫苗，加大口蹄疫苗市场竞争力。公司与科前生物及华中农业大学签署《重组非洲猪瘟病毒疫苗（腺病毒载体）合作开发及技术实施许可协议》。公司于2024年3月28日签署了《股权转让协议》，计划以2.30亿元自有资金或自筹资金收购保定收骏100%的股权。保定收骏主要持有内蒙古必威安泰生物科技有限公司55.20%的股权，该公司是国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一。此次交易完成后，公司将间接持有必威安泰55.20%的股权，从而获得口蹄疫疫苗升产资质。公司通过收购必威安泰来实现口蹄疫苗产品的补足，整体的产品布局也越发完善，进入一个收获期。 盈利预测与投资建议。我们预计2024~2026年公司EPS为1.1、1.35、1.61元，对应动态PE14、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

     瑞普生物(300119) 事件: 2024年4月25日，瑞普生物发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业收入5.33亿元，同比+20.42%，实现归母净利润0.88亿元，同比+8.35%，扣非归母净利润0.77亿元，同比+20.84%。 投资要点: 经营业绩逆势增长。今年一季度，公司克服养殖行业亏损的不利影响，营业收入和归母净利润均保持了增长趋势。2024Q1公司非经常性损益降至1096.49万元，扣非后归母净利润增长20.84%，利润质量有所提升。 猫三联疫苗成功上市，有望实现进口替代。公司自主研发的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株）是国内首批获得产品临时文号的猫三联疫苗，该产品优选国内流行毒株，采用高效浓缩纯化技术和优质佐剂，疫苗安全性高、免疫原性好、抗原含量高、纯度高，打破伴侣动物用疫苗长期依赖进口的局面。 收购必威安泰，畜用疫苗业务有望快速增长。今年一季度，公司签署《股权转让协议》，以自有资金或自筹资金2.30亿元收购保定收骏100%股权。通过本次交易，公司将间接持有内蒙古必威安泰生物科技有限公司55.20%的股权，补足公司口蹄疫疫苗产品布局，全面 提升向家畜客户提供疫病整体解决方案的能力。 盈利预测和投资评级：预计2024年猪价中枢有望上移，我们调整公司2024-2026年营业收入至28.32、31.81、36.08亿元，同比增长25.93%、12.33%、13.42%。归母净利润5.27、6.28、7.33亿元，同比增长16.41%、19.05%、16.77%。对应当前股价PE分别为14x、12x、10x。基于公司经营业稳步增长，产品矩阵不断完善，维持“买入”评级。 风险提示畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、宠物药品及疫苗销售不及预期等。

     瑞普生物(300119) 投资要点 业绩总结：公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营收22.5亿元，同比+7.9%，实现归母净利润4.5亿元，同比+30.6%。其中，2023Q4实现营收实现营收6.6亿元，同比+8.9%；实现归母净利润1.8亿元，同比+57.7%，扣非归母净利润0.85亿元，同比+4.44%。 点评：主要业务板块稳健增长，宠物板块布局推进。2023年，公司制剂及原料药业务实现销售收入10.84亿元，同比增长11.20%。禽用生物制品业务实现销售收入9.28亿元，同比增长3.64%，畜用生物制品业务实现销售收入1.41亿元，同比增长8.47%。持续建立与大型养殖集团战略合作，畜禽板块步入告诉增长期。宠物板块，猫三联疫苗上市，犬四联疫苗已完成临床试验。 研发投入连续增长，注重研发驱动发展。2023年公司研发投入2.33亿元，占营业收入比重达到10.35%。公司深入研发宠物前沿产品线，持续的高饱和研发投入，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，构成市场份额扩容的核心驱动力。公司猫三联疫苗市场响应良好，填补国产空白。自主研发的犬四联疫苗已完成临床试验，正进行新兽药注册申请；公司取得鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗、重组禽流感病毒(H5+H7)二价灭活疫苗3项新兽药注册证书。药物板块，公司取得穿琥宁注射液、盐酸特比奈芬片等五个新兽药证书，取得盐酸右美托咪定注射液、酒石酸泰万菌素可溶性粉两个比对试验文号，盐酸右美托咪定注射液为我国第一个通过一致性评价并获批的围手术期宠物用镇静止痛药，打破原研公司在我国长达12年的垄断，实现了进口替代。 积极布局非洲猪瘟疫苗，加大口蹄疫苗市场竞争力。公司与科前生物及华中农业大学签署《重组非洲猪瘟病毒疫苗（腺病毒载体）合作开发及技术实施许可协议》。公司于2024年3月28日签署了《股权转让协议》，计划以2.30亿元自有资金或自筹资金收购保定收骏100%的股权。保定收骏主要持有内蒙古必威安泰生物科技有限公司55.20%的股权，该公司是国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一。此次交易完成后，公司将间接持有必威安泰55.20%的股权，从而获得口蹄疫疫苗升产资质。公司通过收购必威安泰来实现口蹄疫苗产品的补足，整体的产品布局也越发完善，进入一个收获期。 盈利预测与投资建议。我们预计2024~2026年公司EPS为1.1、1.35、1.61元，对应动态PE13、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

     瑞普生物(300119) 主要观点： 2023年实现归母净利4.5亿元，同比增长30.6% 公司公布2023年报：2023年实现营业收入22.49亿元，同比增长7.9%，实现归母净利4.5亿元，同比增长30.6%，扣非后归母净利3.18亿元，同比增长13.4%，主要系土地置换政府补偿所致。其中，Q4实现营业收入6.6亿元，同比增长8.9%，归母净利润1.79亿元，同比增长57.7%。 分季度看，Q1-Q4实现营业收入4.4亿元、5.5亿元、5.9亿元、6.6亿元；实现归母净利0.81亿元、0.97亿元、0.95亿元、1.79亿元。分产品看，禽用疫苗收入9.3亿元，同比增长3.64%，占营收比例41.3%，毛利率64.4%，同比上升1.42pct；猪用疫苗收入1.4亿元，同比增加8.5%，占营收比例6.3%；原料药及制剂收入10.8亿元，同比增长11.20%，占营收比例48.2%，毛利率39.2%，同比上升1.38pct；宠物药品和宠物疫苗收入3,046万元，同比下降39%，主要系需求疲软及公司内部营销模式调整所致。公司积极推进与圣农、德康等集团客户战略合作，2023年直销模式收入14.3亿元，同比增加16.9%，占营收比重63.8%，同比上升4.89pct。 加大研发投入，完善产品矩阵 2023年公司加大自主研发力度，研发投入2.3亿元，占营收比例10.35%，同比增长38.3%。公司聚焦载体疫苗技术、亚单位疫苗技术、mRNA疫苗技术、单克隆抗体技术及诊断试剂，取得新兽药注册证书8项，通过等效性一致性评价2项，获得授权专利42项。公司自主研发的犬四联疫苗已完成临床试验，正进行新兽药注册申请；公司与战略合作伙伴签署猪繁殖与呼吸综合征病毒（PRRSV）、猪流行腹泻病毒（PEDV）mRNA疫苗技术合作开发协议，与科前生物及华中农业大学签署《重组非洲猪瘟病毒疫苗（腺病毒载体）合作开发及技术实施许可协议》。 控股必威安泰，进军口蹄疫市场 公司发布《关于收购保定市收骏科技有限公司100%股权暨关联交易的公告》，公司于2024年3月28日签署《股权转让协议》，拟以自有资金或自筹资金2.30亿元收购保定收骏100%股权，收购完成后公司持有内蒙古必威安泰55.20%股权。必威安泰成立于2008年，是国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一，拥有“猪口蹄疫O型灭活疫苗（O/Mya98/XJ/2010株+O/GX/09-7株）”等5个口蹄疫疫苗生产文号。口蹄疫疫苗是国家重大疫病防控的关键产品，也是目前猪用疫苗市场需求最大的产品，此次收购后公司进军口蹄疫市场，建立更完善的产品矩阵。 猫三联疫苗首批上市，打造第二增长曲线 2024年1月18日，公司猫三联疫苗“瑞喵舒”获得农业农村部批准文号正式上市，打响猫三联疫苗国产替代的第一枪。“瑞喵舒”选用本世纪国内新流行毒株，在毒株匹配程度、抗原含量、疫苗纯度等方面具有明显优势，公司推出共创基金等创新激励政策锁定优质经销商，未来将通过瑞派宠物医院、中瑞供应链等渠道迅速提高铺货率。 投资建议 我们预计2024-2026年公司实现营业收入26.4亿元、31.3亿元、36.6亿元，同比增长17.4%、18.5%、17.0%，对应归母净利润5.02亿元、6.64亿元、8.53亿元，同比增速为10.7%、32.5%、28.5%，对应EPS分别为1.08元、1.42元、1.83元，维持“买入”评级。 风险提示 疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

     瑞普生物(300119) 事件: 2024年3月29日，瑞普生物发布2023年年报：2023年公司实现营业收入22.49亿元，同比+7.90%，归母净利润4.53亿元，同比+30.64%，扣非归母净利润3.18亿元，同比+13.43%。2023Q4公司实现营业收入6.62亿元，同比+8.94%，实现归母净利润1.79亿元，同比+57.68%，扣非归母净利润0.85亿元，同比+4.44%。 投资要点: 主要业务板块收入实现正增长，整体盈利能力提升。2023年，公司制剂及原料药业务实现销售收入10.84亿元，同比增长11.20%。禽用生物制品业务实现销售收入9.28亿元，同比增长3.64%，畜用生物制品业务实现销售收入1.41亿元，同比增长8.47%。2023年公司销售毛利率同比提高1.25个百分点，扣非后销售净利率同比提高0.69个百分点。 研发投入步入收获期，多个新产品取得进展。2023年公司研发投入2.33亿元，占营业收入比重达到10.35%，多年持续高饱和的研发投入逐步进入收获期：公司自主研发的猫三联疫苗，填补了国内该疫苗的产品空白，未来将逐步实现进口替代；自主研发的犬四联疫苗和犬传染性喉气管炎（犬腺病毒2型），已完成临床试验，正进行新兽药注册申请；公司与科前生物及华中农业大学签署了《重组非洲猪瘟疫苗（腺病毒载体）合作开发及技术实施许可协议》。此外，公司复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂获得二类新兽药证书，该产品为我国自主研发的第一个三种成分的复方制剂，涵盖对体表寄生成虫趋避、杀灭以及控制幼虫的三重作用，将有力支撑瑞普犬用外驱全明星阵容。 收购必威安泰，获得口蹄疫疫苗生产资质。2024年3月28日，公司签署《股权转让协议》，拟以自有资金或自筹资金2.30亿元收购保定收骏100%股权。保定收骏的主要资产为内蒙古必威安泰生物科技有限公司55.20%的股权，必威安泰是国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一。本次交易完成后，公司将间接持有必威安泰55.20%的股权，从而获得口蹄疫疫苗升产资质，这将为公司家畜业务的高速增长奠定坚实基础。 盈利预测和投资评级：2024年猪价中枢有望上移，我们调整公司2024-2026年营业收入至27.72、31.13、35.31亿元，同比增长23.24%、12.33%、13.41%。归母净利润5.16、6.17、7.22亿元，同比增长13.90%、19.53%、17.08%。对应当前股价PE分别为13倍、11倍、9倍。基于公司经营业稳步增长，产品矩阵不断完善，维持“买入”评级。 风险提示畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、宠物药品及疫苗销售不及预期等。

     瑞普生物(300119) 事件：2024年3月29日公司发布2023年年度报告，2023年全年实现营收22.5亿元，同比+7.9%；实现归母净利润4.5亿元，同比+30.6%。其中，Q4实现营收6.6亿元，同比+8.9%，环比+11.6%；实现归母净利润1.8亿元，同比+57.7%，环比+87.8%，主要系湖南中岸腾笼换鸟土地置换政府补偿款。 家畜板块增长迅速，宠物板块略有承压。2023年公司整体增长稳定，原料药及制剂业务实现收入10.8亿元，同比+11.2%；禽用生物制品实现收入9.3亿，同比+3.6%；畜用生物制品实现收入1.4亿元，同比+8.5%。分板块看，公司家畜板块经过多年布局，成功与家畜大型养殖集团建立战略合作关系，步入高速增长期，2023年实现营收5.1亿元，同比+28%；宠物板块受下游需求不振影响有所下滑，2023年实现营收0.3亿元，同比-39.0%。 持续加码研发投入，打造产品集群。2021~2023年公司研发占比从7.6%提升至10.4%，持续高饱和的研发投入驱动公司产品不断迭代。生物制品板块，公司自主研发的犬四联疫苗已完成临床试验，正进行新兽药注册申请，还取得鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗、猪传胸亚单位疫苗、重组禽流感二价灭活疫苗3项新兽药注册证书。药物板块，公司取得盐酸右美托咪定注射液、酒石酸泰万菌素可溶性粉两个比对试验文号，盐酸右美托咪定注射液为我国第一个通过一致性评价并获批的围手术期宠物用镇静止痛药，打破原研公司在我国长达12年的垄断。 猫三联疫苗成功获批，未来市场空间广阔。2024年1月份公司猫三联“瑞喵舒”疫苗获得了农业农村部核发的兽药产品批准文号批件，实现了国产猫三联疫苗第一个上市销售，填补了国内猫疫苗产品空白。当前猫三联疫苗在国内的渗透率约10%，还有巨大的潜力空间，未来公司将继续通过瑞派宠物医院、中瑞供应链等优质经销商快速推向市场。 成功收购必威安泰，业务版图延伸覆盖口蹄疫疫苗市场。公司于2024年3月28日签署《股权转让协议》，拟以自有资金或自筹资金2.3亿元收购姚丽丽、张晓芹、瑞创生物持有的保定收骏100%股权，间接持有必威安泰55.20%的股权。必威安泰是国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一，拥有5个口蹄疫疫苗生产文号。口蹄疫疫苗为国家重大疫病防控关键产品，为畜用疫苗中市场需求最大的产品，此次收购有利于提升公司为家畜养殖企业提供全生命周期疫病整体解决方案的实力。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.49、6.39、7.37亿元，EPS分别为1.18、1.37、1.58元，对应PE分别为12、11、9倍，公司作为禽用药头部企业，有望充分受益下游景气上行带来的红利，同时公司领先布局宠物药品市场，随着国内宠物市场的快速发展，有望快速抢占市场份额，维持“推荐”评级。 风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。

     瑞普生物(300119) 2023Q3归母净利0.95亿元，同比增长2.40% 公司公布2023年三季报：2023年前三季度实现营业收入15.9亿元，同比增长7.48%，实现归母净利润2.74亿元，同比增长17.46%；其中，2023Q3实现营业收入5.93亿元，同比增长4.34%，实现归母净利润9,543万元，同比增长2.40%。 分产品看，高致病禽流感疫苗2023年前三季度收入1.97亿元，同比下降近10%，其中Q3收入8,052万元，同比下降7%，环比上升45%，其他常规家禽疫苗前三季度收入4.7亿元，同比增长13%，其中Q3收入1.68亿元，同比增长9.4%，环比小幅下滑；畜用疫苗前三季度收入1.12亿元，同比增长17%，其中Q3收入4,546万元，同比增长5.6%，环比增长27%，猪乙脑疫苗前三季度收入4,151万元，其他猪用疫苗前三季度收入6,700万元，同比增长30%，其中Q3收入2,979万元，同比增长14%，环比增长51%。禽用药品前三季度收入3.6亿元，同比增长9%；畜用药品前三季度收入2.3亿元，同比增长33%。 持续加大研发投入，猫三联上市值得期待 2023年前三季度公司加大自主研发力度，研发投入1.24亿元，同比增长66.8%，公司在多联多价疫苗、mRNA疫苗、反刍和宠物药品端投入较大。疫苗产品方面，多联多价疫苗以及mRNA疫苗相关战略合作协议、产品研发协议等与往年同期相比有明显增幅，公司未来将重点布局基因工程疫苗和mRNA疫苗；药品端，宠物板块继续进行驱虫药产品的研发，畜禽板块布局长效抗生素以及中药制剂。 2023Q3，公司取得了猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗(ApxII、Oml-1、0ml-7)、次氯酸溶液两项三类新兽药注册证书，进一步丰富了公司在细菌基因工程疫苗、消杀净化等方面的产品矩阵，为公司创造新的盈利增长点。2023年8月，公司猫三联疫苗（猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗）通过农业农村部组织的应急评价，毒种均从国内本土流行毒株分离，借助近10年来的新生物学技术自主开发，目前已在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，力争国内产品第一个上市销售，填补国产化猫疫苗产品空白，为公司宠物板块业绩提供新增长点。 投资建议 我们预计2023-2025年公司实现营业收入24.3亿元、28.0亿元、32.2亿元，同比增长16.7%、15.2%、14.7%，对应归母净利润4.66亿元、6.02亿元、7.44亿元，同比增速为34.4%、29.1%、23.7%，对应EPS分别为1.00元、1.29元、1.60元，维持“买入”评级。 风险提示 疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

     瑞普生物(300119) 投资要点 业绩总结：公司2023年前三季度公司实现营收15.9亿元，同比+7.5%，实现归母净利润2.7亿元，同比+17.5%。其中，2023Q3实现营收5.9亿元，同比+4.3%；实现归母净利润1.0亿元，同比+2.4%。 点评：研发助力盈利改善，宠物板块布局推进。2023年以来生猪养殖与肉鸡养殖景气度低迷，三季度有所回暖，但产能去化仍不及预期。公司在此背景下加大研发投入、坚实推进与养殖集团的深入合作、更新迭代新产品，业绩稳健增长，毛利率不断改善。2023年前三季度公司投入研发费用1.2亿元，同比+66.8%。前三季度公司畜用疫苗销售同比增长17%，畜用药品同比增长超过30%。2023Q3公司销售毛利率49.2%，同比+5.6%。 打造宠物产品矩阵，进一步明确未来发展重心。此前公司已设立合资公司蓝瑞生物，将公司确定的“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌”的战略方向予以落地，宠物板块业务将独立运营，有利于推动公司宠物业务快速发展，提高经营管理效率。 布局宠物蓝海赛道，创新研发多维发展。据《中国宠物行业白皮书》显示，2022年中国宠物市场消费规模约2706亿元，同比增长8.7%。当前我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，硕腾、英特威、勃林格等头部企业覆盖猫犬的主要品种。目前国内注册产品集中在犬用领域。公司布局宠物医院，参股的瑞派宠物处于国内宠物连锁诊疗领域第一梯队,产品终端覆盖国内超过4000家宠物医院。产品方面公司储备充分且持续研发，公司拥有驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片，犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。在今年8月份，猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价，公司已在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，力争国内产品第一个上市销售，填补国产化猫疫苗产品的空白。产品上市后，将借助瑞派宠物医院、中瑞供应链及核心经销商的渠道快速推向市场。 动保重视程度提高，公司药苗并重，龙头地位稳固。公司拥有完整的产品矩阵并可以为提供的从生物安全防护、科学治疗、养殖精细化管理等一站式差异化解决方案，帮助养殖客户在提高疫病防控水平的同时降低养殖成本。公司发布公告与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议。稳步推进各方在产品研发、生产、推广及健康养殖等方面的合作。经过公司的运营，促进了圣维疫苗产品在全国大部分重点养殖区域的市场端推广，对公司今年的业绩实现有积极作用。。 盈利预测与投资建议。我们预计2023~2025年公司EPS为1.16、1.44、1.81元，对应动态PE14、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

     瑞普生物(300119) 事件: 2023年10月25日，瑞普生物发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入15.87亿元，同比增长7.48%，归母净利润2.74亿元，同比增长17.46%。2023Q3公司实现营业收入5.93亿元，同比增长4.34%，实现归母净利润0.95亿元，同比增长2.40%。 投资要点: 加大市场开拓力度，Q3经营业绩同比小幅增长。今年三季度，养殖行情低迷，但公司收入和净利润同比仍实现小幅增长。今年以来，公司加大了客户开拓力度，并取得较好效果。2023年前三季度公司销售毛利率和销售净利率分别同比增长3.24和1.24个百分点。 坚持研发驱动，多个产品取得新兽药证书。今年以来公司持续加大研发投入，前三季度研发费用累计1.24亿元，同比增长66.84%。2023Q3，公司取得了猪染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗(ApxII、Oml-1、0ml-7)、次氯酸溶液两项三类新兽药注册证书，进一步丰富了公司在细菌基因工程疫苗、消杀净化等方面的产品矩阵。 宠物板块产品矩阵不断丰富，打造新增长引擎。2023年8月22日，公司研制的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株）已通过农业农村部组织的应急评价，目前，公司正积极组织该产品的试生产及新兽药临时批准文号的申报工作。产品上市之后，有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测和投资评级：由于下半年畜禽价格不及预期，我们调整公司2023-2025年营业收入至23.22、27.53、34.45亿元，同比增长11.39%、18.57%、25.14%。归母净利润4.35、5.57、6.78亿元，同比增长25.42%、28.13%、21.70%。对应当前股价PE分别为17倍、13倍、11倍。基于公司经营业绩保持增长趋势，宠物板块产品矩阵不断完善，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、宠物药品销售不及预期等。

     瑞普生物(300119) 事件概述：10月25日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营收15.9亿元，同比+7.5%，实现归母净利润2.7亿元，同比+17.5%。其中，2023Q3实现营收5.9亿元，同比+4.3%，环比+7.6%；实现归母净利润1.0亿元，同比+2.4%，环比-2.1%。 精细化生产提高运营效率，畜用板块市场开拓初见成效。2023年以来下游养殖行情持续低迷，三季度虽有所回暖，但仍面临需求疲软、产能去化不及预期的局面。公司通过优化疫苗工艺水平、提高原料药高毛利产品占比等手段提升毛利水平，2023Q3公司销售毛利率49.2%，同比+5.6%。2023年前三季度，公司加大畜用板块市场开拓，其中畜用疫苗销售同比+17%，畜用药品同比增长超过30%。我们判断公司三季度盈利环比下滑主要因为原料药行情继续下探，压缩药品板块盈利空间。根据中国兽药饲料交易中心数据，2023Q3兽药原料药价格指数（VPi）均值为69.1，同比-15.0%，环比-0.7%。 大力加码研发投入，从源头铸造公司护城河。2023年前三季度公司投入研发费用1.2亿元，同比+66.8%。2023Q3公司取得了猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗(ApxII、Oml-1、0ml-7)、次氯酸溶液两项三类新兽药注册证书，进一步丰富了公司在细菌基因工程疫苗、消杀净化等方面的产品矩阵，为公司创造新的盈利增长点。后续公司将推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗、泰地罗新注射液等产品。宠物疫苗方面，2023年8月公司研制的猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价，是国内最早一批通过应急评价的国产猫疫苗产品，现组织复核检验工作，将尽快推动上市。公司猫三联疫苗采用国内流行毒株，可以更好地预防猫瘟、猫传染性鼻气管炎和猫杯状病毒病。若成功上市后将填补国产猫三联疫苗空白，为公司宠物板块带来新的业绩增长。 子公司出售部分资产，提高资产流动性。2023Q3公司控股子公司湖南中岸生物药业有限公司因原位于长沙经济技术开发区的厂区所在区域重新统一规划，将长沙经济技术开发区板仓南路的两宗工业用地使用权及地上房屋、构筑物及附属设施、设备等资产出售，本次交易有利于盘活公司闲置资产，提高资产流动性，对公司经营成果产生积极影响。 投资建议：我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润4.36、5.70、6.77亿元，对应EPS分别为0.94、1.22、1.45元。公司作为禽用药头部企业，有望充分受益下游景气上行带来的红利，同时公司领先布局宠物药品市场，随着国内宠物市场的快速发展，有望快速抢占市场份额，维持“推荐”评级。 风险提示：新品上市不及预期、猪价上涨不及预期、突发重大动物疫病。

     瑞普生物(300119) 事件： 公司近日发布 2023 年中报， 报告期内实现营业收入 9.94亿元，同比增长 9.44%，实现归母净利润 1.78 亿元，同比增长 27.5%，扣非净利润 1.52 亿，同比增长 28.36%。 禽、畜动保产品持续增长，大客户营销取得进一步突破。 家禽业务营收 6.7 亿， 同比增长 9.2%，其中禽苗约 4.3 亿（禽流感 3 价苗1.07 亿， 同增 10%） ，禽药 2.4 亿；家畜业务 1.79 亿， 同增 10%，其中畜苗 6600 万， 同增 28%，畜药约 1.2 亿。 禽业务板块下半年计划推出新支二联活疫苗、鼻支二联灭活疫苗；家畜业务板块下半年计划推出蓝耳病灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活苗、泰地罗新注射液等，公司近期跟科前生物、华中农业大学签订协议，引进非洲猪瘟活病毒载体疫苗，为猪用疫苗业务增长打开。公司创新大客户营销模式，与圣农集团签订战略合作协议，该模式正在进一步的推广复制，大客户营销有望持续取得突破。 猫三联通过应急评价，宠物业务持续高速增长。 2023 年上半年宠物业务营收 2185 万， 同比增长 126%。 公司历时 8 年研发的猫三联疫苗通过农业部应急评价，预计今年四季度推出产品，有望成为国内第一家推出猫三联的动保公司， 猫三联疫苗市场空间巨大， 目前产品渗透率仅有 10%， 公司有望借助瑞派宠物医院、中瑞供应链等销售渠道快速铺货。 预计宠物板块业务持续高速增长， 2024 年宠物板块业务营收有望突破 2 亿元。 产品毛利率同环比改善， 趋势持续向好。 公司为改善产品毛利率，原料药业务做出战略调整，增加高毛率产品的销售， 2023 年上半年原料药业务营收 9597 万， 同减 4.3%。另外公司宠物业务、家畜业务高速增长，进一步提高了公司产品的毛利率，未来公司产品毛利率有望维持在 50%以上。 盈利预测与投资建议。 公司战略聚焦动保领域，宠物动保产品和畜禽动保产品多点发力。我们看好其宠物产品依托瑞派宠物医院等所形成的协同优势和爆发潜力，因此维持“买入”评级。预计公司 23/24年归母净利润 4.75/6.0 亿元,对应 PE 为 18X/14.5X。 风险提示： 鸡猪价格走势不及预期， 项目推进进度不及预期。

     瑞普生物(300119) 投资要点 业绩总结：2023年半年度公司实现营业收入9.94亿元，同比增长9.44%，归母净利润为1.78亿元，同比增长27.5%，扣非后归母净利润为1.53亿元，同比增长28.36%。单季度来看，23Q2实现收入5.51亿元，同比增长6.53%，归母净利润0.97亿元，同比增长44.1%。报告期内，公司研发投入9788万元，占营业收入的比重为9.85%，同比增长65.29%，主要系本期加大自主研发力度。公司受23H1生猪养殖与肉鸡养殖景气度低迷影响，业务开展受到一定挑战，但公司重点拓展山东、河北及西南地区等密集养殖区，水禽板块业绩持续增长，并通过投入研发推进产品创新改善毛利率水平。禽用生物制品业务实现营业收入4.26亿元，同比增长5.46%，毛利率同比增长1.82个百分点；制剂及原料药业务实现营业收入4.69亿元，同比增长10.46%，毛利率同比增长6.49个百分点。 打造宠物产品矩阵，进一步明确未来发展重心。此前公司已设立合资公司蓝瑞生物，将公司确定的“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌”的战略方向予以落地，宠物板块业务将独立运营，有利于推动公司宠物业务快速发展，提高经营管理效率。 布局宠物蓝海赛道，创新研发多维发展。据《中国宠物行业白皮书》显示，2022年中国宠物市场消费规模约2706亿元，同比增长8.7%。当前我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，硕腾、英特威、勃林格等头部企业覆盖猫犬的主要品种。目前国内注册产品集中在犬用领域。公司布局宠物医院，参股的瑞派宠物处于国内宠物连锁诊疗领域第一梯队,产品终端覆盖国内超过4000家宠物医院。产品方面公司储备充分且持续研发，公司拥有驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片，犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。截至目前，猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价，公司已在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，力争国内产品第一个上市销售，填补国产化猫疫苗产品的空白。此外，今年下半年公司将上市鱼油软胶囊＆液体钙软胶囊等宠物保健品，扩充宠物保健品矩阵。未来若顺利实现商业化，将为公司提供新的业绩增长点。 动保重视程度提高，公司药苗并重，龙头地位稳固。公司拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性。公司发布公告与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议。合作约定在同等质量且价格不高于圣农从其他第三方采购的情况下将优先从圣维、瑞普采购，公司的销售规模及品牌影响力将扩大，家禽疫病防控知名品牌的市场地位将得到巩固。 盈利预测与投资建议。我们预计2023~2025年公司EPS为1.16、1.44、1.81元。动态PE15、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

     瑞普生物(300119) 公司2023上半年实现营收9.94亿元，同比+9.4%；实现归母净利润1.78亿元，同比+27.5%；实现毛利率52.0%，同比+3.6pct。其中Q2实现营收5.51亿元，同比+6.5%；实现归母净利润0.97亿元，同比+44.1%；实现毛利率52.8%，同比+5.1pct。 投资要点 深度服务养殖客户，传统业务板块稳定增长 上半年公司禽用生物制品实现营收4.7亿元，同比+5.5%，实现毛利率64.6%，同比+1.8pct，公司不断探索公司与大型养殖集团新型合作模式，与国内规模最大的白羽肉鸡养殖集团圣农发展签订战略合作协议，进一步扩大了产品的销售规模及品牌影响力；制剂及原料药实现营收4.3亿元，同比+10.5%，实现毛利率43.1%，同比+6.5pct，其中原料药市场价格持续下滑，公司经营压力较大，通过选择性生产一些高毛利产品，来促进整体盈利水平提升；畜用生物制品板块，公司持续深耕生猪养殖企业，凭借蓝耳、仔猪腹泻等疫苗取得集团客户信赖和认同，此外，公司还成立了反刍事业部，有望快速抢占蓝海市场。 加大研发创新投入，引领公司可持续发展 公司独立研发能力逐步增强，上半年研发投入0.98亿元，同比增长65.3%，占营收比重的10%。下半年，公司计划在猪用板块推出猪蓝耳灭活疫苗、猪圆环亚单位灭活疫苗、泰地罗新注射液等产品；禽用板块推出新支二联活疫苗，鼻支二联灭活疫苗等新产品；反刍动物板块推出山羊痘活疫苗；原料药重点推出盐酸头孢噻呋、头孢噻呋钠等新产品。在研管线中仍有较多产品储备，各类新品的陆续上市将助力公司发挥全产品线优势，巩固行业领先地位。 宠物产品矩阵加速完善，未来业绩释放可期 8月22日，公司首批获得猫三联新兽药证书，突破了进口产品垄断，这也意味着国内拥有了本土流行毒株的疫苗，更适用于国内的宠物猫免疫。根据农业部规定，该产品上市前尚需取得临时兽药产品批准文号，我们预计公司猫三联有望在今年四季度正式上市销售。2022年国内宠物猫数量达6536万只，年均增长约600万只，按照新生小猫一年免疫两针，随后每年加免一针计算，假设国产猫三联价格为35元/针，则静态的市场规模可达27亿元。上半年公司设立子公司蓝瑞生物，独立运营宠物板块业务，未来将充分发挥“三瑞齐发”的核心渠道优势，为宠物板块长期战略落地奠定基础。 盈利预测与估值 预计2023~2025年公司实现归母净利润4.8、5.6、6.6亿元，对应PE分别为18、15、13倍，考虑到公司禽畜用药、原料药各业务板块内生外延共同驱动传统业务增长，且首批实现猫三联进口替代突破，具备较高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新品上市不及预期、下游周期反转不及预期、突发重大动物疫病

     瑞普生物(300119) 2023H1归母净利1.78亿元，同比增长27.5% 公司公布2023年中报：实现营业收入9.94亿元，同比增长9.4%，归母净利润1.78亿元，同比增长27.5%。 分产品看，2023H1疫苗板块营收约4.9亿元，同比增长8.8%，药品板块营收4.86亿元，同比增长11%。 分动物种属看，2023H1家禽板块收入约6.6亿元，同比增长9.2%，家畜板块收入1.79亿元，同比增长10%，宠物板块收入2,185万，同比增长126%，原料药收入9,597万，同比下降4.3%，主要系原料药终端市场价格持续下降所致。 分渠道看，2023H1集团客户直销模式收入6亿元，同比增长7.3%，经销商渠道收入3.1亿，同比增长13.7%，政府招标收入2,622万，同比下降近50%，主要系先打后补政策导致政采份额减少，以及公司放弃部分低价省份，打造高品质产品所致，出口收入5,368万，同比增长134%。 多款新品即将推出，畜禽产品矩阵持续完善 公司禽类产品种类丰富，公司拥有系列拳头产品包括重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗、H9亚型禽流感疫苗产品线系列，2012-2022年，公司禽用疫苗收入从2.41亿元增长至8.96亿元，年复合增长率14%；2023H1公司禽用疫苗收入4.26亿元，同比增加5.5%，禽用药品收入约2.4亿元。公司持续推进产品迭代升级，今年上半年新上市泰亮-酒石酸泰万菌素可溶性粉、肺益舒-甘胆口服液等新产品，下半年有望推出新支二联活疫苗LaSota+LDT3，鼻支二联灭活疫苗等新产品，为禽苗增长奠定基础。 公司积极布局家畜业务，完善产品矩阵，通过为客户提供全养殖周期的健康管理方案和差异化服务增强集团客户粘性；公司与华中农大及科前生物签署重组非瘟疫苗（腺病毒载体）合作协议，共同推进非瘟疫苗的研发；此外，公司积极参与蓝耳、腹泻等mRNA疫苗的技术合作。2023H1公司家畜疫苗收入约6,600万元，家畜药品收入约1.2亿元。上半年，公司新品瑞蓝净成功上市，可提高家畜机体免疫力，辅助蓝耳病防治；下半年，公司有望推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗、泰地罗新注射液等，进一步提升畜用疫苗产品竞争力。 宠物药品矩阵不断丰富，猫三联上市值得期待 公司布局宠物板块多年，覆盖生物制品、化药及营养保健品等9大领域，共20余款宠物用产品。2023H1，公司实现宠物业务收入2,185万元，同比实现翻番。上半年，公司成立蓝瑞生物独立运营宠物业务，整合宠物研发、生产及供应链内部资源，充分发挥“三瑞齐发”的核心渠道优势，实现国产疫苗、药品进口替代。上半年菲比欣、瑞美静、小粉弹儿（角鲨烯辅酶Q10）等产品成功上市。菲比欣（非泼罗尼吡丙醚）的原料吡丙醚是最新一代（Ⅲ）保幼激素杀卵成分，截至目前是国内唯一获批的宠物用原料药；瑞美静（盐酸右美托咪定注射液）是我国第一个通过一致性评价并获批的围手术期宠物用镇静止痛药，打破原研公司在我国长达12年的垄断。 2023年8月，公司猫三联疫苗（猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗）通过农业农村部组织的应急评价，毒种均从国内本土流行毒株分离，市场匹配度高，目前已在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，有望成为国内第一个上市销售产品，可填补国产化猫疫苗产品空白，为公司宠物板块业绩提供新增长点。 公司自主研发的犬四联疫苗可有效预防犬瘟热、犬细小病毒病、犬副流感、犬传染性肝炎（犬腺病毒1型）和犬传染性喉气管炎（犬腺病毒2型），目前已经完成临床试验，正在进行新兽药注册申请。此外，鱼油软胶囊＆液体钙软胶囊等宠物保健品也可扩充宠物保健品矩阵。 投资建议 我们预计2023-2025年公司实现营业收入24.3亿元、28.0亿元、32.2亿元，同比增长16.7%、15.2%、14.7%，对应归母净利润4.66亿元、6.02亿元、7.44亿元，同比增速为34.4%、29.1%、23.7%，对应EPS分别为1.00元、1.29元、1.60元，维持“买入”评级。 风险提示 疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

     瑞普生物(300119) 事件: 2023年8月25日，瑞普生物发布2023年半年报：2023H1，公司实现营业收入9.94亿元，同比增长9.44%，归母净利润1.78亿元，同比增长27.49%。2023年二季度，公司实现营业收入5.51亿元，同比增长6.53%，归母净利润0.97亿元，同比增长44.10%。 主营业务稳中有进，盈利能力修复。2023H1，公司重点拓展山东、河北及西南地区等密集养殖区，水禽板块业绩迅速增长，禽用生物制品业务实现营业收入4.26亿元，同比增长5.46%，毛利率同比增长1.82个百分点；制剂及原料药业务实现营业收入4.69亿元，同比增长10.46%，毛利率同比增长6.49个百分点。控股子公司龙翔药业今年上半年也从去年底的亏损转为盈利。 定增项目持续推进，产能有望进一步优化。截至2023年6月底，瑞普天津国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目8条生产线已通过GMP验收。瑞普高科天然植物提取产业基地建设项目2条天然植物提取生产线已建设完成。瑞普空港分公司超大规模全悬浮连续细胞培养高效制备动物疫苗技术项目一期技改扩建已经完成；湖南中岸生产基地移址新建工程已经完成搬迁，4条生产线已经完成GMP验收。 瞄准进口替代，打造国内宠物第一品牌。公司宠物板块产品进入收获期，2023H1上市了菲比欣（非泼罗尼吡丙醚-宠物体外驱虫滴剂，吡丙醚为最新一代保幼激素杀卵成分）、瑞美静（盐酸右美托咪定注射液-镇静）、小粉弹儿（角鲨烯辅酶Q10）等产品。自主研发的猫三联（猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗）已通过农业农村部组织的应急评价，正在申请临时生产文号。该疫苗毒种均从我国本土流行毒株分离，市场匹配度高，下半年将全力冲击上市。公司已与国内头部连锁医院瑞派宠物医院建立战略合作关系，借助瑞派宠物医院品牌、渠道、医生优势，共同大力推广宠物药品和疫苗，持续提升公司品牌影响力，实现宠物国产疫苗和药品的进口替代。 盈利预测和投资评级：考虑到2023年上半年畜禽价格较为低迷以及公司盈利能力提升，我们调整公司2023-2025年营业收入至24.28、29.55、35.06亿元，同比增长16.51%、21.68%、18.65%。对应归母净利润4.93亿元、6.23亿元、7.35亿元，同比增长42.15%、26.35%、17.97%。对应当前股价PE分别为16倍，13倍、11倍。基于公司经营业绩向好，宠物板块增提实力不断增强，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、宠物药品销售不及预期等。

     瑞普生物(300119) 事件概述：公司于8月23日发布公告，据《兽药管理条例》《兽药注册办法》等有关规定，经中华人民共和国农业农村部审查，天津瑞普生物技术股份有限公司研制的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株）已通过农业农村部组织的应急 评价。 十年磨一剑，猫三联上市近在咫尺。公司自2013年起由全国各地收集临床病料，对猫鼻气管炎病毒、猫杯状病毒和猫泛白细胞减少症病毒进行分离、鉴定，历经8年，完成了猫三联疫苗的实验室研究和中间试制研究，并于2022年3月15日获批临床试验批件，2023年6月完成临床试验，2023年8月22日成功通过农业农村部组织的应急评价。距离产品成功上市，仅差取得临时兽药产品批准文号。公司猫三联疫苗采用国内流行毒株，采用高效浓缩纯化技术和优质佐剂，可以更好地预防猫瘟、猫传染性鼻气管炎和猫杯状病毒病，产品安全、有效，质量可控。 打破国产猫三联疫苗空白，宠物医院先发优势或迎体现。当前，我国宠物用疫苗市场规模较小，且主要以进口为主。据《中国宠物行业白皮书》显示，2022年城镇宠物消费市场规模2706亿元，其中宠物疫苗市场规模75.8亿元，仅占2.8%，宠主疾病防护意识仍待提高。此外，由美国礼来公司生产、硕腾中国经销的猫三联灭活疫苗一直是中国市场唯一获批的猫三联疫苗，但产品长期被垄断易因供给因素导致市场混乱。公司猫三联若成功上市，可以填补国产猫三联疫苗空白，解决较少的获批产品与巨大市场需求之间的矛盾，保障宠物疫苗供给。公司优先布局宠物医院领域，截至2023年3月公司投资的瑞派宠物医院在全国已经拥有超过500家门店，医生是宠主和疫苗接种最直接的桥梁，公司在该领域的优势有助于促进疫苗销售，我们预计猫三联成功上市后将打开公司长期成长空间。 战略合作充分整合资源，宠物医药产品矩阵质量高。2023年6月，公司与北京绿竹生物技术股份有限公司签署了《战略合作框架协议》，双方将在宠物单抗药物和基因工程疫苗领域开展全面合作，共同构建研产销联盟的创新体系。经过多年布局，公司已拥有与国际接轨的高质量宠物医药产品矩阵，在抗寄生虫药、耳药、皮肤外用药、抗菌抗病毒药、麻醉镇痛药、疫苗、生物制品、洗消及营养保健产品等9大领域已拥有超过25款品类、覆盖12种剂型的宠物医药产品。 投资建议：我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润4.87、6.14、7.35亿元，对应EPS分别为1.04、1.31、1.57元。公司作为禽用药头部企业，有望充分受益下游景气上行带来的红利，同时公司领先布局宠物药品市场，随着国内宠物市场的快速发展，有望快速抢占市场份额，维持“推荐”评级。 风险提示：新品上市不及预期、下游需求不及预期、突发重大动物疫病。

     瑞普生物(300119) 投资要点 事件：公司于2023年 6月 27日发布与北京绿竹生物技术股份有限公司签署战略合作框架协议的公告。 打造宠物产品矩阵，进一步明确未来发展重心。此前公司已设立合资公司蓝瑞生物，将公司确定的“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌”的战略方向予以落地，宠物板块业务将独立运营，有利于推动公司宠物业务快速发展，提高经营管理效率。本次与绿竹生物的战略合作中，明确双方将围绕宠物单抗药物和基因工程疫苗，共同开展相关技术研究和合作开发，进一步提升公司在宠物疫苗+药+抗体战略方向上的布局。其中公司拥有就拟开发标的管线项目独家开发、申报、生产、销售权。 布局宠物蓝海赛道，创新研发多维发展。据《中国宠物行业白皮书》显示，2022年中国宠物市场消费规模约 2706 亿元，同比增长 8.7%。当前我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，硕腾、英特威、勃林格等头部企业覆盖猫犬的主要品种。目前国内注册产品集中在犬用领域。公司布局宠物医院，参股的瑞派宠物处于国内宠物连锁诊疗领域第一梯队，截至 22年底，瑞派宠物旗下拥有超 500家医院，平均单店年营业额超 300 万元。产品方面公司储备充分且持续研发，公司拥有驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片，犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。猫三联疫苗、犬四联疫苗均为在研产品，未来若顺利实现商业化，将为公司提供新的业绩增长点。 动保重视程度提高，公司药苗并重，龙头地位稳固。公司拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性。公司发布公告与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议。合作约定在同等质量且价格不高于圣农从其他第三方采购的情况下将优先从圣维、瑞普采购，公司的销售规模及品牌影响力将扩大，家禽疫病防控知名品牌的市场地位将得到巩固。 盈利预测与投资建议。我们预计 2023~2025 年公司 EPS 为 1.15、1.44、1.80元，对应动态 PE15、12、10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险

     瑞普生物(300119) 投资要点 “三方合作”战略实施，为公司家禽板块发展保驾护航。2023年一季度，公司与我国规模最大白羽肉鸡养殖企业圣农发展、新兴兽药疫苗生产企业圣维生物签署战略合作协议，约定在同等质量且价格不高于圣农发展向其他第三方采购药品与疫苗价格的条件下优先采购瑞普、圣维的产品，同时瑞普将努力帮助圣维提升外部市场的销售额。此次合作开启公司与圣农发展全面深度合作的新模式，为家禽用药业务板块持续发展提供支持。 以药带苗积极布局集团客户，畜用产品开启高速增长。公司通过为客户提供全养殖周期的健康管理方案和差异化定制服务，得到了下游大客户的信赖，并进一步导入疫苗产品。2023Q1，公司整体家畜板块营业收入8153万元，同比增长18%；其中，畜用疫苗实现收入3000万元左右，同比增长50%。在此基础上，公司不断迭代新的产品，在研产品逐步进入收获期。2023年将推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒2型亚单位疫苗等具有强竞争力的新产品，为公司猪用疫苗管线增添新的动力。 原料药产能释放提升化药板块整体盈利空间。22年初公司以自有资金5623.85万元增持龙翔药业17.8%的股份，合计持股比例为81.6%。22年3月，龙翔药业新厂一期工程开始是生产，2023年产能逐步释放，为公司进一步提升“原料药+制剂”一体化竞争优势奠定基础，化药板块整体盈利能力将快速回升。 依托领先的产品架构，搭建宠物产业生态圈。2022年公司推出体内外同驱的驱虫药“莫普欣”，短时间内即成为“千万级爆品”，带动了其他宠物产品的销售，同时也突破了同成分进口产品对市场的垄断格局。2023年，公司还将推出新款体外驱虫药“非泼罗尼吡丙醚滴剂”，有望成为继莫普欣之后的又一重磅产品，二者形成互补，在短期内实现销量快速增长；公司猫三联灭活疫苗目前处于新兽药证书注册申请阶段，争取实现本土宠物疫苗产品第一个上市，届时将打破多年来猫三联疫苗进口品牌垄断的市场格局。 盈利预测与估值 公司作为动保行业头部企业，在行业整体同质化竞争严峻的情况下，积极寻求新的突破增量。家禽用药、家畜用药、原料药三个业务板块内生外延共同驱动传统业务增长；宠物用药板块前瞻布局，抢占蓝海市场。预计2023~2025年公司实现EPS分别为1.09、1.29、1.50元/股，公司历史五年平均估值在31X左右，参考可比公司对应2023年PE均值为27X，考虑到公司传统业务稳定增长，且前瞻布局新兴宠物业务板块，有望首批实现进口替代突破，具备较高成长性，因此给予公司2023年归母净利润30X估值，合理市值为152.4亿元，目标价为32.6元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新品上市不及预期、下游周期反转不及预期、突发重大动物疫病