瑞普生物(300119) 税收影响当期业绩 2026H1实现营收17.20亿元，同比增长0.75%。其中，制剂及原料药实现收入5.5亿元，同比增长6.5%；禽用生物制品实现收入5.4亿元，同比下滑；宠物供应链实现收入4.3亿元，同比增长14.4%。26H1公司实现归母净利润2.04亿元，同比下滑20.43%，扣非归母净利润1.84亿元，同比下滑1.81%。利润下滑主因生物制品增值税政策调整及非经常性损益减少。若剔除税收政策影响，扣非归母净利润同口径增长超27%，主业盈利能力展现出较强韧性。 生物制造宠物业务驱动未来 公司"稳禽畜、抢宠物、拓生物制造"的战略布局推进，公司生物制造与宠物业务有望显著驱动未来增长。 宠物业务方面，公司上半年实现收入4.79亿元，同比增长15.43%。其中，中瑞供应链收入4.3亿元，同比增长14.4%，盈利能力显著改善，毛利率同比提升约5个百分点至19.23%。主要得益于公司主动优化客户结构，高价值的医院渠道客户占比提升至70%。自有产品方面，收入4820万元，同比增长25.25%。公司协同效应持续放大，上半年中瑞供应链销售瑞普自有产品同比增长78.92%。 生物制造方面，公司依托国内稀缺的新食品原料资质与全链条技术研发体系，切入高景气生物制造领域。公司在天津的万吨级微生物蛋白产业化基地建设进展顺利，计划于2026年底竣工。公司围绕菌丝蛋白下游应用开展研发布局，目前已完成80多款应用型产品配方定型。公司与华中农业大学共建了蛋白联合应用研发中心，正在联合天津科技大学等高校和科研机构开展乳清蛋白与菌丝蛋白复配应用研究。客户合作方面，公司已与多家蛋白营养、健康食品、运动营养领域的头部企业建立联合开发关系，部分客户已进入试用阶段，取得了积极的试用反馈。 投资建议 瑞普生物是我国动物保健品行业的领军企业。传统畜禽动保业务稳健发展，宠物和生物制造板块打开新增长曲线。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.6亿元、5.4亿元、6.3亿元，EPS分别为0.98元、1.17元、1.35元，维持“买入”评级。 风险提示 兽药审批进展不及预期、下游养殖周期波动等风险。

     瑞普生物(300119) 事件： 公司发布2026年中报，实现营收17.2亿元，同比增长+0.75%；归母净利2.04亿元，同比下降20.43%；扣非归母净利1.84亿元，同比下降1.81%。若剔除生物制品增值税调整影响，则营收同比增长4.51%，扣非归母净利增长超27%。虽然禽畜动保业务承压，但宠物板块收入与盈利双增，合成生物板块加速布局。公司业务多点发力，进入价值加速兑现新阶段。 点评：禽畜业务承压，宠物赛道维持高增长 禽畜动保业务:下游禽畜行业处于调整阶段，上半年公司禽畜业务业绩下滑，实现收入11.9亿元，同比减少7400万元。其中禽用疫苗收入5.42亿元，同比下降11.16%；制剂和原料药收入增长6.51%。 宠物产业链:得益于"供应+渠道+医院"全链路布局，快速增长。上半年公司宠物业务实现收入4.79亿元，同比增长15.43%；其中供应链平台盈利改善显著，收入4.3亿元，同比增长14.43%，毛利率19.23%，同比提升5个百分点；而依托供应链渠道的协同优势以及爆款产品发力，公司自有宠物产品收入同比增长25.25%。 合成生物板块加速布局，第二增长曲线蓄势待发 合成生物是公司“拓生物制造”战略的核心增长引擎。板块以菌丝蛋白为核心，打造从菌种设计到产业化落地的全产业链能力。当前，公司万吨级微生物蛋白产业化基地建设工作有序开展，部分车间土建已完工，计划于年底竣工投产。同时商业化验证取得阶段性成效，公司已完成80余款产品配方定型，部分产品已经进入客户验证阶段。 看好公司发展潜力，维持“买入”评级 虽然传统禽用疫苗板块承压，但公司业绩潜力增长点众多。我们预计公司2026-2028年EPS为0.93元、1.10元和1.30元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：行业市场竞争加剧、产品价格波动风险、产能建设不及预期风险、国际贸易政策变动风险。

     瑞普生物(300119) 投资要点 事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入33.98亿元，同比增长10.70%；单四季度实现营收8.54亿元。2025年实现归母净利润4.01亿元，同比增长33.18%；单四季度实现归母净利润0.38亿元。 点评：2025年营收/归母净利润同比增长11%/33%，业绩实现高质量增长。业绩增长主要得益于：1）产品结构持续优化，高毛利的生物制品业务稳步增长；2）宠物板块业务高速发展，成为清晰的第二增长曲线；3）国际业务加速拓展打开长期成长空间。 产品结构优化，高毛利业务与新兴赛道表现亮眼。公司坚定执行以价值为导向的产品策略，高毛利业务占比稳步提升。生物制品业务作为公司收入和利润的重要来源，实现营业收入14.75亿元，同比增长11.40%，占营业收入比重提升至43.40%，毛利率较上年同期增加近1个百分点，盈利能力稳步提高。其中，禽用生物制品市场占有率约为17.94%，保持行业领先地位。宠物板块布局成效显著，全年实现收入8.58亿元，同比增长24.39%。其中，中瑞供应链实现收入7.82亿元，同比增长23.42%，渠道网络已覆盖全国超1.4万家宠物医疗终端；“渠道+产品”双轮驱动模式日益成熟。国际业务加速拓展，报告期内实现营业收入1.27亿元，同比增长33%，成为公司重要的盈利增长点。 研发投入持续加大，精细化管理释放利润。公司聚焦原创新药与大产品集群，研发投入强度保持行业领先。报告期内，公司研发投入超3亿元，占营业收入比重8.83%。公司在mRNA疫苗等前沿领域取得重大突破，获批全球首个食品动物用mRNA疫苗——猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗的临床批件，并建成国内首批具备动物用mRNA疫苗产业化能力的企业。同时，公司全面推进以“价值驱动”为核心的精细化管理，通过优化生产工艺、强化供应链协同、严控各项费用支出，将降本增效贯穿于全价值链。报告期内，累计降本超9,000万元有效对冲了外部压力，凸显了公司优秀的成本控制与运营管理能力。 盈利预测与投资建议：我们预计2026~2028年公司EPS为1.07、1.26、1.57元，对应动态PE16、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫病风险、下游需求不及预期风险、研发进度不及预期风险。

     瑞普生物(300119) 事件 瑞普生物第三季度业绩报告发布：前三季度公司实现营业收入25.44亿元，较上年同期增长13.50%；归属于上市公司股东的净利润达到3.62亿元，同比大幅增长45.64%；扣除非经常性损益的净利润为2.69亿元，同比增长24.92%。 投资要点 公司传统禽猪业务板块保持稳定增长态势 在禽猪药苗领域持续加强研发投入，三季度有多款新产品获得批准，覆盖生物制品、化药、抗体等多品类，进一步完善了在经济动物医药领域的产品矩阵。特别是公司获得了猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗（RPS1903）临床试验批件，这是全球首个食品动物用mRNA疫苗临床批件，标志着公司在兽用mRNA疫苗研发领域取得重要突破。根据公司2024年年报，2024年度，公司禽用生物制品板块实现营业收入10.76亿元，毛利率63.17%；原料药及制剂板块实现营业收入10.21亿元，实现毛利率36.50%；两个板块毛利率均高于中国兽药产业平均毛利率30.58%。同时，公司通过精益降本与价值创新重塑盈利模型，销售费用和管理费用两项费用率同比下降0.27个百分点，进一步强化了盈利能力的稳定性，运营效率不断改善，为整体业绩提供了有力支撑。 在宠物疫苗领域，公司近期表现总体平稳，但通过新产品获批与渠道端变革展现出积极布局 第三季度报告中提及，公司共有7项新兽药产品密集获批，其中包含“重组猫干扰素ω（冻干型）”等宠物医药相关产品。公司2024年研发投入23,835.22万元，占营收比例7.76%，彰显公司不断强化产品实力的决心。尽管当前宠物疫苗业务在整体收入中占比尚不突出，但公司正积极推进渠道端改革，优化产品推广与服务体系，以应对市场竞争并提升市场渗透率。宠物疫苗赛道市场空间广阔，随着公司产品矩阵的不断完善与渠道改革的深入推进，未来在这一领域的表现值得期待。 公司在新兴业务领域的布局也引人关注，尤其是菌丝蛋白为代表的合成生物赛道 根据第三季度报告，公司已审议通过变更部分募集资金用途，将原定用于2021年向特定对象发行股票的部分资金转向“生物制造产业化工程建设项目”，该项目为万吨级微生物蛋白产业化示范工程，总投资6.79亿元，其中募集资金投资2.96亿元。该项目由瑞普生物及全资子公司天津瑞狮生物科技有限公司负责实施，主要生产菌丝蛋白原料及相关产品。此举是公司突破传统动物健康业务边界、积极布局新型优质替代蛋白领域的重要战略举措，不仅有助于公司开拓万亿级新市场以为长期增长注入动力，也能推动公司从动保领域领导者向更广阔的优质蛋白解决方案提供者延伸。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为36.17、42.58、50.00亿元，EPS分别为0.87、1.08、1.33元，当前股价对应PE分别为23.4、18.9、15.3倍，公司在传统兽药基本盘稳健的基础上，宠物板块正成为强劲的第二增长曲线，渠道、研发与品牌协同效应突出，未来发展前景良好，故维持给予“买入”评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；兽药价格上涨不及预期；疫苗与原料药市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

     瑞普生物(300119) 事件：公司近日发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入25.44亿元，同比增加13.50%；前三季度实现归母净利润3.62亿元，同比增加45.64%。单三季度，公司实现营业收入8.37亿元，同比增加1.44%，归母净利润1.06亿元，同比增加23.02%。 畜禽、宠物业务稳健增长：公司传统畜禽动保业务稳健增长，产品结构持续优化；宠物动保持续围绕“三瑞齐发”逐步构建出生态优势；积极开拓反刍疫苗市场，公司与圣维生物合资设立瑞圣生物，拟开展牛羊等反刍动物疫苗的研发生产，主营业务业绩延续较快增长。 积极布局新赛道：公司入局微生物蛋白产业，有望贡献新曲线。公司将2021年向特定对象发行股票的部分募集资金用途，变更为“生物制造产业化工程建设项目”。该项目为万吨级微生物蛋白产业化示范工程项目，总投资为6.79亿元，其中募集资金投资2.96亿元，由瑞普生物及全资子公司天津瑞狮生物科技有限公司负责实施，主要生产菌丝蛋白原料及相关产品。此次前瞻布局合成生物新赛道，将推动公司主营业务从动保领域向更广阔的优质蛋白解决方案延伸，实现业务的战略拓展与升级。 盈利预测及估值：公司作为国内领先的兽药企业，畜禽动保业务稳健增长，宠物医疗业务持续拓展，我们预计公司2025-2027年分别实现营收35.29/38.82/42.71亿元，实现归母净利润为4.74/5.03/5.49亿元，对应PE分别为22.27/20.06/18.36。，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期，重大动物疾病等。

     瑞普生物(300119) 核心观点 产品结构优化，经营效率提升，Q3归母净利润同比+23%。公司2025前三季度实现营业收入25.44亿元，同比+13.50%，其中单Q3实现营业收入8.37亿元，环比-5.56%，同比+1.44%，公司积极拓展规模养殖客户，带动产品销售增长。公司2025前三季度实现归母净利润3.62亿元，同比+45.64%，其中单Q3实现归母净利润1.06亿元，环比-24.73%，同比+23.02%。报告期内公司收入规模保持扩张，生产运营效率提升，叠加非流动金融资产及子公司部分转让相关收益影响，整体盈利同比增加。 运营效率提升，净利率同比改善。公司2025前三季度整体毛利率为41.99%，同比-7.40pct，预计受产品及客户结构变化影响；整体净利率为15.36%，同比+0.24pct，主要得益于运营效率提升和非经常损益。具体来看，公司2025前三季度销售费用率为14.40%，同比-2.08pct；管理费用率为6.20%，同比-0.95pct，财务费用率为1.05%，同比+0.01pct。三项费用合计21.65%，同比-3.02%。 公司持续强化宠物医疗站位，研发突破和渠道布局并进。在研发端，公司加快宠物药品布局，2025年已新上市“超比欣”“妙普净”两款驱虫药、保健品“酶球儿”以及猫干扰素，后续将继续加快推进猫三联活疫苗、猫四联mRNA疫苗、犬四联疫苗等新产品研发。在渠道端，公司持续深化与宠物医院等终端业态融合，未来基于中瑞、瑞派的终端渠道优势，有望加速自有药苗产品触达B、C端客户。综合来看，公司依靠打通“研发-生产-流通-服务”全链路，未来有望充分受益国内宠物医疗产业发展机遇。 公司入局微生物蛋白产业，有望贡献新曲线。2025年10月，公司变更2021年定增的部分募集资金投资项目用途，建设“生物制造产业化工程建设项目”，总投资6.79亿元（其中募投资金2.96亿元）。未来该项目主要生产菌丝蛋白原料及相关产品，将切入类肉制品、蛋白饮料、蛋白粉、高蛋白健康零食、奶制品等市场。目前公司菌丝蛋白已完成中试并着手建设生产工厂，待项目全面投产后，年营收规模有望达10亿元以上。 风险提示：下游养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期等。投资建议：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为4.5/5.0/5.2亿元，2025-2027年EPS为1.0/1.1/1.1元，对应PE分别为22/20/19x。公司作为国内领先的兽药企业，畜禽动保业务稳健增长，宠物医疗业务持续拓展，维持“优于大市”评级。

     瑞普生物(300119) 主要观点： 2025Q3公司实现归母净利润1.06亿元，同比增长23.02% 公司公布2025年三季报：2025年1-9月，公司营业收入25.4亿元，同比+13.50%；实现归母净利润3.62亿元，同比+45.64%；扣非后归母净利润2.69亿元，同比+24.92%；2025Q3公司单季度实现归母净利润1.06亿元，同比增长23.02%。2025年前三季度公司归母净利润增长显著，主要由于收入规模扩张与产品结构优化，以及产品毛利率有一定程度的提升。 业绩稳健增长，费率持续下降 分季度看，2025年Q1-Q3公司营业收入分别是8.22亿元、8.86亿元、8.37亿元，同比+20.0%、+21.02%、+1.44%；归母净利润分别是1.16亿元、1.41亿元、1.06亿元，同比+28.45%、+93.89%、+23.02%；扣非后归母净利润分别是9,346万元、9,428万元、8,154万元，同比+22.0%、+52.81%、+7.64%。 费用方面，2025年1-9月公司销售费用3.66亿元，占营业收入比重14.4%，同比-2.07pct；管理费用1.58亿元，占营业收入比重6.20%，同比-0.96pct。2025Q3公司销售费用1.31亿元，占营业收入比重15.7%，同比-0.91pct；管理费用5,383万元，占营业收入比重6.43%，同比-0.68pct。 多项兽药产品获批，布局合成生物赛道 2025年7月，公司获得农业农村部核发的猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗（RPS1903）临床试验批件，为全球首个食品动物用mRNA疫苗临床批件，相比于传统疫苗，mRNA疫苗在研发效率、免疫效果及生物安全风险防控等方面具备明显优势。今年三季度公司另有鸡新城疫、传染性支气管炎二联耐热保护剂活疫苗，禽腺病毒（I群，4型）蛋黄抗体，重组猫干扰素ω等7项新产品获批，覆盖生物制品、化药、抗体等多品类，进一步完善公司在宠物及经济动物医药领域的产品矩阵。 此外，公司计划投资6.79亿元建设微生物蛋白项目，积极布局新型优质替代蛋白赛道，目前已建成菌丝蛋白中试生产线，并完成中试生产工艺研究，项目全面投产后，预计年营业收入为13亿元，推动公司从动保领域领导者向更广阔的优质蛋白解决方案提供者延伸，实现业务的战略拓展与升级，将为公司高质量发展贡献新动能。投资建议 我们预计2025-2027年公司实现营业收入35.12亿元、40.10亿元、44.78亿元，同比增长14.4%、14.2%、11.7%，对应归母净利润4.4亿元、5.09亿元、5.91亿元，同比增速为46.4%、15.6%、16.0%，归母净利润前值2025年5.0亿元、2026年6.05亿元、2027年7.02亿元，对应EPS分别为0.95元、1.10元、1.27元，维持“买入” 评级。 风险提示 疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

     瑞普生物(300119) 投资要点 兽药主业：国内第一梯队，国际化突破在即 瑞普生物2025Q1归母净利润达1.16亿元（同比+32.45%）。 其中，公司兽药主业韧性凸显，传统兽药（化药、生物制剂）业务维持稳健增长，毛利率超过2023年行业均值。此外，兽药终端价格保持温和上行，叠加公司产品结构优化（如高端制剂占比提升），毛利率有望持续改善。长期看点在于兽药业务的全球化布局，公司坚定推进出海战略落地，正加大海外产品注册步伐，推进生产工厂通过海外GMP认证。 宠物疫苗：国产替代先锋，新品放量可期 瑞普生物所产猫三联疫苗“瑞喵舒”为国产首批获批疫苗。2024年，公司宠物板块实现收入6.9亿元，其中宠物生物制品实现营业收入3,744万元，同比增长849.10%。 宠物医疗：瑞派+中瑞供应链协同发力 瑞普生物直接持有瑞派宠物医院9.09%的股权，瑞派宠物医院当前所辖门店近600家，覆盖全国27个省，70余座城市，与120所高校合作建立人才培养通道。而中瑞供应链覆盖7000家宠物医院+3400家宠物店。公司不断深耕产业生态系统构建，布局形成了“优质经销商+三瑞齐发”纵深拓展的销售渠道护城河，打造了国内独有的宠物药品、疫苗销售渠道的核心竞争力。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为36.17、42.58、50.00亿元，EPS分别为0.87、1.08、1.33元，当前股价对应PE分别为25.0、20.3、16.4倍，公司在传统兽药基本盘稳健的基础上，宠物板块正成为强劲的第二增长曲线，渠道、研发与品牌协同效应突出，未来发展前景良好，故首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；兽药价格上涨不及预期；疫苗与原料药市场行情波动风险；宏观经济波动风险。