顺网科技(300113) 展会业务或驱动Q3业绩增长亮眼，看好公司长期成长，维持“买入”评级公司2024前三季度实现营业收入13.96亿元（同比+25.96%），归母净利润2.12亿元（同比+34.92%），扣非归母净利润2.09亿元（同比+36.36%）。Q3实现营业收入5.89亿元（同比+37.80%，环比+48.8%），归母净利润1.17亿元（同比+22.45%，环比+177.91%），扣非归母净利润1.18亿元（同比+26.44%，环比+197.99%）。公司Q3业绩环比增长主要系Chinajoy展会收入在Q3进行确认，Q3业绩同比增长或由于电竞服务需求复苏带动公司网络广告及增值业务收入增长所致。我们维持业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.26/3.00/3.71亿元，EPS分别为0.33/0.43/0.53元，当前股价对应PE分别为42.4/31.9/25.8倍。我们看好电竞、CJ、算力云、AI多元业务共同驱动成长，维持“买入”评级。 公司费用率控制良好，或持续驱动盈利能力提升 公司2024Q3毛利率为43.28%（同比-10.79pct，环比+3.59pct），毛利率同比下滑或由于毛利率较低的网络广告及增值业务收入占比同比提升，同时毛利率较高的展会业务收入在Q3确认带动整体毛利率环比提升。公司2024Q3销售费用率为4.12%（同比-2.14pct，环比-2.23pct），管理费用率为7.18%（同比-4.58pct，环比-2.19pct），研发费用率为6.66%（同比-3.05pct，环比-5.79pct），公司费用率控制良好，或持续驱动盈利能力提升。 公司多元业务健康发展，“算力云+AI”或有望构成公司第二成长曲线 根据公司官微数据，2024年十一假期电竞酒店总消费人次破800万，同比增长6.54%，创下历史新高。此外，国产3A游戏《黑神话：悟空》市场火热，或带动线下网吧需求及公司电竞云电脑服务需求提升，进一步驱动网络广告及增值服务业务回暖。AI方面，公司推出一站式模型训推平台——顺网灵犀广场，集计算资源、模型构建和模型服务于一体，赋能客户AI开发和AI用户转型需求，基于公司边缘算力优势，AI算力云业务或有望构成公司第二增长曲线。 风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。

     顺网科技(300113) 电竞、CJ、算力云、AI多元驱动成长，首次覆盖，给予“买入”评级 公司以网吧管理系统起家，成为上网服务行业龙头公司，并持续拓展互联网及泛娱乐业态，形成电竞、ChinaJoy、算力云、AI四大业务布局。依托网吧场景优势，夯实电竞及ChinaJoy娱乐展会业务基本盘，并立足边缘算力，聚焦AI智算服务，拓展“算力云+AI”广阔市场，或打造第二成长曲线。我们预测公司2024/2025/2026年归母净利润分别为2.26/3.00/3.71亿元，对应EPS分别为0.33/0.43/0.53元，当前股价对应PE分别为32.0/24.0/19.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 上网服务行业回暖，电竞奥运会或带动电竞场景需求及电竞消费提升 截至2023Q4，全国上网服务场所主体总量7.7万家，环比增长0.67%，终端保有量543.4万台，环比增长0.65%，实现自2020年来环比数据首次转正。公司作为网吧服务龙头或更加受益行业回暖，此外，首届电竞奥运会将于2025年在沙特举办，公司亦有望受益于电竞奥运会带来的对电竞场景的需求及电竞消费提升。 2024Chinajoy观众人次创新高，CJ音乐节或进一步打开商业化空间2024ChinaJoy汇聚了全球31个国家和地区的600余家知名企业参展，总体观众参观人次达36.7万，创历史新高。此外，首届ChinaJoy音乐节将于2024年在杭州举办，展会业态拓展及多元化变现有望进一步打开商业化空间。 打造智算服务生态，“算力云+AI”有望构成公司第二成长曲线 公司以边缘算力、AI算力为算力池支撑底座，以算力塔作为算力调度平台，通过算力市场进行交易和支付，构建了完善的智算服务生态。截至2023年，公司边缘机房超300个，服务终端超50万个，依托顺网云全国边缘节点，搭建算力池覆盖算力需求最强的网吧，而后于算力需求平峰、低谷期覆盖家庭及移动用户，最大化降低投入成本，未来公司有望依托大量的网吧、电竞酒店场景资源，持续拓展算力云服务增量市场。此外，公司灵悉AI引擎打造专属AI解决方案，有望依托多元泛娱乐场景与算力优势，拓展C端变现空间。 风险提示：算力云业务进度不及预期；游戏流水下滑；线下业务经营不及预期等。

     顺网科技(300113) 事件：24H1公司实现营收8.08亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长54.10%；24H1实现毛利率为40.60%，同比降低6pct；实现净利率为11.82%，同比增加2.73pct。销售费用为4852.43万元，销售费用率为6.01%，管理费用为8667.85万元，管理费用率为10.73%，研发费用为8493.18万元，研发费用率为10.52%。 24Q2公司实现营业收入3.95亿元，同比增长24.82%，环比-4.04%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长100.51%，环比-21.4%。销售费用为2512.11万元，销售费用率为6.35%，管理费用为3706.09万元，管理费用率为9.37%，研发费用为4921.83万元，研发费用率为12.45%。 点评： 24H1营收增长主要系商城及网络广告业务收入增长所致，游戏收入较为稳健。分业务来看，公司网络广告及增值业务/游戏业务在24H1营收分别为6.11亿元/1.94亿元（占比76%/24.00%，yoy+29.53%/-5.92%）；实现毛利分别为1.60亿元/1.66亿元，毛利率分别为26.25%/85.47%，分别同比-3.26pct和+0.46pct。具体游戏流水表现同比较为稳定，中报披露的游戏1和游戏2的24H1收入分别为5215万元和4090万元，同比表现相对稳健。 顺网科技多元化业务健康发展，下半年关注CJMF新业务。1）公司深耕电竞产业链各环节，通过“网维大师”“网吧管家”“顺网云海“等产品提供稳定数字化服务，顺网网维大师云海智能助手，为玩家提供游戏帧率显卡配置优化体验和硬件设置参数云同步，云游戏技术储备较多、与英伟达、AMD等芯片厂商保持多年合作关系；2）互动娱乐领域仍然以ChinaJoy为核心，已经拓展出CJMF音乐节项目满足各类群体需求。CJMF音乐节联合华数文化共同举办，首站为2024年9月15-16日于杭州举办，单日预售票价为220元，单日正式票价为280元；3）算力领域全面升级，全力打造万卡规模算力平台，致力于构建海量、多元、高性价比的边缘算力资源池，为各行各业提供强大算力支持；4）升级迭代AI社交侧产品。 《黑神话：悟空》全球高销量有望带动公司主营业务增长。截至2024年8月23日21点整，《黑神话：悟空》全平台销量已超过1000万套，我们认为爆款游戏的出现有望带动全国线下网吧开机率的提升，进而提升公司网吧电竞系统以及电竞相关产品，例如云电脑、电竞助手活跃用户、付费用户数量的提升，一方面有望带动公司网吧侧产品收入的增长，另一方面有望利好公司广告与增值服务毛利率的提升。目前顺网云电脑收费模式：根据使用时长，早期有一段免费使用时长，后期根据使用时长进行收费。目前官网上披露的数据可分为周期卡、时长卡和时段卡。周期卡目前分为连续包月卡（每日1小时）、连续包月卡（每日4小时）、月卡无限时长·送黑悟空，价格分别为29.8元/月、118元/月和699元/月。时段卡和时长卡为固定时长的充值，单价为几块钱到几百块，时长卡和时段卡的单价为范围内1-3元/时。在算力供给充足下，公司云电脑等产品侧收入有望增加。 风险因素：游戏流水不及预期、网吧开机率提升不及预期、算力供给不足等

     顺网科技(300113) 事件：顺网科技（300113.SZ）于2024年4月23日发布2023年年度报告，4月26日发布2024年第一季报业绩。23年公司全年实现营业收入14.33亿元，同比增长27.52%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长141.76%；基本每股收益0.25元，同比增长141.67%。2024年第一季度公司实现营业收入4.12亿元，同比增长13.08%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长30.38%；基本每股收益0.08元，同比增长33.33%。 2023年毛利率为49.20%，销售费用率为7.85%，管理费用率为15.44%，研发费用率为13.04%，归母净利率为7.15%。顺网科技24Q1毛利率为14.47%，销售费用率为6.80%，管理费用率为14.41%，研发费用率为10.37%，归母净利率分别为2.50%。 分业务来看，顺网科技计算机应用服务/游戏传媒业2023年营业收入分别为13.17亿元/1.16亿元（占比91.88%/8.12%，yoy+17.51%/+3490.14%）；营业成本分别为6.86亿元/0.42亿元（占比94.27%/5.73%，yoy+21.64%/+811.76%）；毛利分别为6.30亿元/0.75亿元，毛利率分别为47.88%/64.14%。 点评： 2023年公司主营业务保持稳健增长，24Q1业绩亮眼。顺网科技23年营收14.33亿元，同比增长27.52%，归母净利润1.69亿元，同比增长141.76%。公司现金分红1.19亿元（含2023年度实施的股份回购金额），分红金额较高。主营业务方面，网络广告及增值同比增长25.09%，游戏业务同比增长5.61%，展会业务同比增长3490.14%。电竞服务业务规模持续扩大，公司发布了“网维大师9200”，电竞服务场景终端规模同比增长4%；用户数量同比增长17%；电竞酒店场景终端规模同比增长59%，用户数量同比增长68%。展会业务增强品牌印象，第二十届ChinaJoy展会如期举行，参展企业接近300家，合计入场人数达到33.8万人次。同时，ChinaJoy AIGC大会、ChinaJoy音乐节为企业带来新的增长空间。算力云业务聚焦边缘计算，目前公司已落地300+个算力云边缘机房，为超过50万终端提供服务，服务的云终端数量同比增长23%，节点云机房数量同比增长16%。24Q1营业收入4.12亿元，同比增长13.08%，环比增长27.04%；归母净利润0.51亿元，同比增长29.45%，环比增长360.80%，表现较为亮眼。 立足算法、聚焦AI、有望引领AI智算时代，顺网科技发布SPICE引擎，灵悉文本生成算法成功通过备案。2023年7月ChinaJoy AIGC大会上，顺网科技率先提出“智能陪伴”概念，发布“顺网个人智能陪伴引擎（SPICE）”。随后以SPICE为基础，打造了首款智能应用—唠唠，面向个人用户提供“捏、修、聊、乐”智能陪伴服务。2024年2月18日，作为灵悉引擎的底层算法，顺网灵悉文本生成算法通过国家网信办深度合成服务算法备案。除此之外，公司在算力业务发展的早期就积累了大量消费级GPU算力资源，这些算力资源在电竞串流，渲染，AI应用及推理等场景有着较大的优势。配合公司最新发布的新产品，“顺网算力塔”、“顺网算力市场”，公司已经成功地集齐了AI商业化的五大关键要素：场景、中间层、模型、算力和数据。顺网科技自有的算力优势，加之较早布局AI技术，顺网科技有望赢得先机，引领AI智能计算时代。 风险因素：AI大模型及应用进展不及预期、游戏政策波动