振芯科技(300101) 投资要点 事件：2024年3月26日，振芯科技发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入8.52亿元，同比减少27.95%，实现归母净利润0.73亿元，同比减少75.81%，基本每股收益为0.1287元，同比减少76.02%。 加快推进北斗3迭代升级，新市场推广及验收不及预期致业绩波动。2023年振芯科技实现营业收入8.52亿元，同比减少27.95%，实现归母净利润0.73亿元，同比减少75.81%，基本每股收益为0.1287元，同比减少76.02%，实现营业利润5170.17万元，同比下降84.94%。报告期内，公司持续巩固公司在通信、计算机、显控等主要市场的产品竞争力，加快推进产品化战略，逐步将北斗二代更迭为北斗三代终端产品；抢抓机遇，成功中标多个视频监控系统改造升级和感知源建设项目，同时持续围绕无人平台智能化应用方向开展视觉类智能产品研制及量产工作。根据年报披露信息，公司主营业务收入变化主要受三方面影响，一是集成电路设计服务项目承接数量减少和验收节点影响，设计服务业务收入同比下降；二是报告期交付北斗二代终端产品较上年同期下降、公司北斗三代产品市场推广不及预期；三是受视频监控系统项目建设验收进度的影响，以及相关智能化产品尚未形成大规模销售。 把握国产替代窗口提高创新竞争力，研发投入同比增加超38%。2023年，振芯科技基于公司的发展战略，在保证传统市场领域的优势下，为抓住北斗三号更新换代、汽车电子、高性能计算、工业高端设备和AI智能化视觉导航产品的发展机遇，特别是进一步抓住行业国产化替代的发展窗口期，公司不断加大研发和人才投入，研发投入较上年同期增加5601.51万元，增长幅度38.29%，占营业收入比例23.74%，研发人员由2022年的411人上涨至2023年的490人，人数占比45.92%，同比上涨4.11%。截至2023年末，振芯科技已取得132项发明专利及160项软件著作权，未来公司将持续加大研发投入和横向拓展产品种类。 构筑立体化产品矩阵，保证产品可靠稳定。相比于行业内多数企业产品结构单一，振芯科技产品种类多，用户面广。公司采用先进的生产工艺和严格的质量控制体系，在设计和生产过程中注重可靠性和稳定性，确保产品能够在各种恶劣环境下稳定运行，为客户提供高质量的产品和服务。射频类产品方面，公司推出了实现C波段射频直采直发的转换器、高性能时钟、第三代SDR以及硅基多功能MMIC用硅基芯片等新产品，有效地降低了成本，提高了效率。接口类产品方面，公司正在规划4K视频编解码接口芯片（DP/HDMI/LVDS类）、车规视频/音频传输芯片，加速研发高速SerDes产品，完善产品系列，满足更多客户需求。SOC类产品方面，公司SOC类产品主要分为北斗SOC、图像SOC、数字多波束合成SOC芯片，基于现有产品优势，公司正在大力向SIP或SOC架构研发转型。 集成电路、卫星导航产业高速发展，公司业务有望迎来转机。随着物联网、人工智能、5G通讯、云服务等新兴技术的发展和普及，下游应用新场景、新形式不断涌现，集成电路设计行业在快速发展的同时，也迎来发展良机。公司拥有近20年积累的技术研发实力、供应链保障能力拥有6大系列300余款核心产品，公司的系列芯片产品已进入众多知名客户的供应链体系，已成为国内卫星导航、宽带通信、视频图像处理、接口等芯片领域的核心供应商，为重点行业实现国产化提供了可靠保障。同时，振芯科技的主要产品之一卫星导航产品所在产业，属于国家重点发展的战略性新兴产业，目前正处于高速发展阶段。北斗导航应用方面，振芯科技全程参与了北斗一代、二代、三代应用终端研制及卫星应用服务，已形成九大系列百余项产品，是国内系列全、种类多、应用覆盖面广的北斗厂商之一，目前正逐步向北斗三代产品更迭，逐步拓展“北斗+”融合市场，2024年公司业务有望迎来反弹。 投资建议：公司多年来致力于围绕北斗卫星导航应用的“元器件-终端-系统”产业链提供产品和服务，受益于卫星互联网快速发展+北斗3代应用加速，公司潜在机会巨大。考虑到公司新业务拓展及传统业务验收账期等问题，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入11.76/15.33/19.66亿元（2024-2025年预测原值为15.48/19.85亿元），同比增长38.0%/30.4%/28.2%，归母净利润分别为2.13/2.93/3.8亿元（2024-2025年预测原值为3.78/5.01亿元），同比增长193.2%/37.6%/30.0%，对应EPS为0.38/0.52/0.67元，PE为40.08/29.7/22.9，维持“增持”评级。 风险提示：卫星互联网发展不及预期，北斗三代应用不及预期，市场竞争加剧，业务拓展不及预期，项目交付、验收及回款进度不及预期。

     振芯科技(300101) 投资要点 事件：2023年10月30日，振芯科技发布2023年第三季度报告，第三季度，公司实现营业收入1.80亿元，同比下降12.50%；归母净利润0.34亿元，同比下降32.58%。 业务整体稳定发展，研发投入持续高水平。2023年前三季度，公司实现营业收入6.15亿元，同比下降12.83%；归母净利润1.43亿元，同比下降32.64%。从单季度来看，公司实现营业收入1.80亿元，同比下降12.50%；归母净利润0.34亿元，同比下降32.58%。公司营业收入下将系受验收等因素影响，公司的集成电路、北斗终端产品销售和订单仍保持稳定增长，视觉类业务亦有序开展并承接多项研制任务。公司加大研发投入，2023年前三季度研发费用为0.91亿元，同比增长13.63%。截止2023年6月，公司拥有研发人员408人，占公司人员总数比例为41%，取得115项发明专利及149项软件著作权。 消费复苏+国产替代+卫星景气，集成电路市场向上。公司围绕核心产品为基础形成多系列、多品种的产品线，被成功纳入多家知名客户的供应链体系，成为国内航空通信等关键领域的主流供应商，同时，公司与高端测试市场和仪器市场的头部客户群体已开始达成实质性合作。公司产品还可为通信、汽车、计算机、智能制造等行业用户配套高端集成电路产品，包括转换器、时钟、视频接口等产品，随着消费市场复苏缓慢，新能源汽车、智能制造行业蓬勃发展，卫星互联网建设在即，预计集成电路产品市场总体需求将持续稳健增长。公司坚持核心技术的自主研发和产品的高性价比，拥有稳定的技术研发、市场能力和技术团队，具备设计研发及供应链保障能力，六大重点系列芯片产品赢得市场认可，成为国内重点行业领域的主流供应商，2023年前3季度，集成电路业务实现营业收入3.48亿元。 构建北斗全链条产品体系，推进北斗行业新应用。公司深耕北斗卫星导航行业20余年，研制卫星导航芯片及设备，具备核心芯片技术优势和关键技术自主知识产权，构建了北斗卫星导航“元器件—终端—系统应用”全产业链条。公司积极推动北斗三代产品技术验证及产品落地，围绕新时空体系建设，提供综合PNT的系统解决方案。公司助力“北斗+”融合创新和“+北斗”时空应用发展，重点推进水文地质勘测、城市轨道交通、安全应急等行业的北斗运营服务，为相关单位提供北斗三代通信卡、GNSS设备、硬件研发及平台运维服务。2023年前3季度，公司签订的北斗三代终端及模块订单增长明显，但受北斗终端产品测试、验收等因素影响，造成产品延期交付，2023年前3季度，北斗导航综合应用业务实现营业收入1.40亿元。 AI+航空电子融合应用，视觉类产品或塑新增长极。在智慧城市建设运营业务中，公司中标多个视频监控系统改造升级和感知源建设项目，在成都各区县开展视频监控系统项目改造建设工作。在航空电子类和AI智能化产品领域，公司围绕无人平台智能化应用方向开展视觉类智能产品研制量产工作，重点布局机载配套设备市场，向人工智能解决方案提供商和服务商转变。公司研究国内外无人系统自主导航技术，掌握图像识别、图像导航、集群控制等无人系统的核心技术，具备视频图像处理算法自主知识产权，视觉类智能产品有望成为公司新的业绩增长点。2023年前三季度，公司智慧城市建设运营服务业务实现收入1.27亿元。 投资建议：公司多年来致力于围绕北斗卫星导航应用的“元器件-终端-系统”产业链提供产品和服务，受益于卫星互联网快速发展+北斗3代应用加速，公司潜在机会巨大。我们预测2023-2025年实现营业收入11.87/15.48/19.85亿元，同比增长0.4%/30.4%/28.3%，归母净利润分别为2.58/3.78/5.01亿元，同比增长-14.0%/46.5%/32.4%，对应EPS为0.46/0.67/0.89元，PE为53.8/36.7/27.7，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：卫星互联网发展不及预期，北斗三代应用不及预期，市场竞争加剧，业务拓展不及预期，项目交付、验收及回款进度不及预期。

     振芯科技(300101) 【投资要点】 2023年10月30日，振芯科技发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入6.15亿元，同比下降12.83%，实现归母净利润1.43亿元，同比下降32.64%。2023年第三季度，公司实现营业总收入1.80亿元，同比下降12.50%，环比下降25.97%，实现归母净利润0.34亿元，同比下降32.58%，环比下降42.05%。 公司主营收入来自于集成电路、北斗终端及运营和安防监控三大领域。营收分业务来看，（1）公司集成电路产品销售保持增长，但受到设计服务项目验收节点影响，2023年1-9月，公司实现营业收入34,796.02万元，同比下降4.60%。（2）北斗终端及运营业务方面，公司产品正在逐步从北斗二代向北斗三代终端产品更迭，三代终端及模块订单增长明显，但受到产品测试和验收等因素影响，导致产品延期交付，2023年1-9月，北斗导航综合应用业务实现收入13,962.53万元，同比下降30.84%。（3）安防监控方面公司，公司持续围绕无人平台智能化应用方向开展视觉类智能产品研制量产工作，重点布局机载配套设备市场，但受视频监控系统项目建设验收进度的影响，公司智慧城市建设运营服务业务实现收入12,672.56万元，较上年同期下降8.46%。 我国遥感卫星达到世界先进水平，公司深耕北斗卫星行业。2023年11月10日，第一届中国测绘地理信息大会发布信息显示，2022年我国新增商业遥感卫星为2021年的3.3倍、2020年的6.4倍，商业遥感卫星发展迅速，我国遥感卫星数量和质量都达到世界先进水平。公司集成电路业务深耕数模类芯片设计领域，在北斗三代产品方向紧跟国际先进技术，为下一代产品提供技术支撑。 董事长与董事计划增持公司，展现高层对公司发展信心。2023年8月23日，公司董事长谢俊先生、董事莫然先生基于公司未来持续稳定发展和长期投资价值的信心，公告合计增持1,000-2,000万元公司股票。 【投资建议】 公司的业务发展依旧保持稳健，受到产品测试和验收导致的延期交付影响，短期公司的收入有一定波动，但是公司的所属行业均处于高速发展阶段，同时也是国家重点战略布局产业，我们看好公司之后的业绩表现。因此，我们预计2023/2024/2025年公司收入分别为10.21/14.03/18.28亿元，归母净利润分别为2.27/3.56/4.92亿元，对应EPS分别为0.40/0.63/0.87元，对应PE分别为63/40/29倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 控股股东分歧发生多起诉讼仍处于未决状态，控股股东导致的治理僵局仍将较长时期内存在，目前尚未影响公司的规范运作，但存在影响公司未来重大经营决策不确定性的风险； 公司产品未能通过验收的风险； 下游市场景气度恢复速度低于预期的风险。

     振芯科技(300101) 主要观点： 事件描述 10月29日，公司发布2023年三季度报告。根据公告，公司前三季度实现营业收入6.15亿元，同比下降12.83%；实现归母净利润1.43亿元，同比下降32.64%。 部分业务受多方面因素影响，业绩有所波动 2023年前三季度，公司营业收入较上年同期下降。驱动主营业务收入变化的具体因素如下： （1）2023年前三季度，公司集成电路产品销售继续保持稳定增长，但受设计服务项目验收节点影响，公司集成电路业务营业收入较上年同期下降4.60%。 （2）2023年前三季度，公司北斗二代终端产品正逐步向北斗三代终端产品更迭，虽公司签订的北斗三代终端及模块订单较去年同期增长明显，但受北斗终端产品测试、验收等因素影响，造成产品延期交付，公司北斗导航综合应用业务收入较上年同期下降30.84%。 （3）2023年前三季度，公司持续围绕无人平台智能化应用方向开展视觉类智能产品研制量产工作，重点布局机载配套设备市场，视觉类智能产品在销售区域与客户数量方面显著增长，目前已在多个无人平台项目中承担系统级、设备级产品的研制工作。但受视频监控系统项目建设验收进度的影响，公司智慧城市建设运营服务业务收入较上年同期下降8.46%。 投资建议 根据公司财报，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.57、3.75、4.95亿元（2023年/2024年前值为3.76亿元/5.65亿元），同比增速为-14.4%、45.9%、32.1%。对应PE分别为45.39、31.11、23.55倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

     振芯科技(300101) 事件：公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度实现营收6.15亿元，同比降幅12.83%，实现归母净利润1.43亿元，同比下降32.64%。 投资要点 产品更迭致业绩出现波动，持续加大研发投入：2023年前三季度实现营收6.15亿元，同比降幅12.83%，2023Q3实现营收1.80亿元，同比降幅12.50%，主要系北斗终端产品逐步由二代转向三代，受测试、验收等影响在本期交付放缓所致。2023年前三季度实现归母净利润1.43亿元，同比降幅32.64%，2023Q3实现归母净利润0.34亿元，同比降幅32.58%，主要源于收入受测试、验收节点等影响降比多且期间费用上升所致。2023前三季度研发费用0.91亿，同比增加13.63%，主要系公司本期加大研发投入力度，研发人工费用增加所致。 控股股东近况最新披露，公司董事计划增持股份：控股第一大股东成都国腾电子集团有限公司因股东分歧发生多起诉讼，其控股约29.38%。目前其董事会决议、股东会决议纠纷已下达二审裁定书，其公司解散纠纷仍处于二审审理阶段，目前尚未对公司现有运作产生较大影响，但未来仍具有一定的不确定性。与此同时公司董事长、董事于8月23日基于对公司未来稳定发展和长期投资价值的信心计划于6个月内增持公司股票合计金额1000-2000万元，表明二者对公司未来运作的看好。 集成电路稳定增长保业绩，北斗导航积极落地利未来：受新基建加速、信息化率提升和国产化率提升三方面因素拉动，集成电路行业较为景气仍处于上升阶段，且行业技术壁垒较高、企业先发优势明显。公司正积极推动北斗三代产品技术验证和产品落地，不仅具备核心芯片技术优势和北斗全产业链研发与服务能力，而且拥有北斗终端级的民用运营服务资质，成功构建北斗卫星导航“元器件-终端-系统应用”全产业链条发展，进一步推动公司未来发展向好。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到数字阵雷达渗透率的快速提升以及公司在行业的核心地位，我们调整先前的预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.74(-2.28)/4.21(-2.84)/5.46亿元，对应PE分别为38/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品开发失败风险；2）原材料价格提升风险；3）公司股东诉讼风险。

     振芯科技(300101) 事件： 公司于2023年8月发布半年报，报告期内营业收入为4.35亿元，同比-12.96%。归母净利润为1.10亿元，同比-32.66%，基本每股收益为0.19元。 营收及利润同比下降 报告期内，集成电路板块，公司产品销售保持了较好的增长，但受设计服务项目验收节点影响，营收2.50亿元，同比-4.72%；北斗终端及运营板块，公司签订的北斗三代终端及模块订单同比增长明显，但交付二代终端产品同比下降，板块营收0.98亿元，同比-30.52%。受营收同比-12.96%，期间费用同比增长28.99%影响，公司归母净利润同比-32.66%。 集成电路：超高速数模转换器及时钟等产品技术实现突破 集成电路板块，报告期内公司技术多方面提升。其中，时钟及数模转换器方面，公司突破超高速时钟、延迟锁相环、超高速数模转换器内核、高速接口等关键技术，突破高频集成锁相环时钟分配技术；软件无线电方面，突破高速连续时间高精度模数转换器和宽带校正算法核心技术，完成第二代软件无线电产品的设计开发。 北斗终端及运营：北斗三代产品推广 报告期内，北斗终端方面，公司重点拓展了北斗三号接收机、模块组件等产品市场，同时在高精度定位技术、抗干扰算法、终端集成技术方向得到进一步提升。公司积极拓展北斗综合应用场景，重点推进水文地质勘测等行业的北斗运营服务，为相关单位提供北斗三代通信卡、GNSS设备、硬件研发及平台运维服务。 盈利预测、估值与评级 考虑到验收节点、北斗二代需求不确定性等因素，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为12.01/15.82/19.79（原值16.06/21.91/27.33亿元），对应增速分别为1.54%/31.76%/25.12%，归母净利润分别为2.58/3.83/4.97亿元（原值3.98/5.39/6.70亿元），对应增速-13.92%/48.15%/29.96%，EPS分别为0.46/0.68/0.88元/股，3年CAGR为18.34%。参考可比公司，给予公司2023年50倍PE，目标市值129.17亿元，对应股价22.88元，维持“增持”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期风险；卫星导航市场竞争加剧；股东诉讼风险；政府补助不及预期风险；企业现金流动性不足风险。

     振芯科技(300101) 核心观点 事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年公司实现营业收入11.82亿元，同比+49.01%，实现归母净利润3.00亿元，同比+98.13%。2023年一季度，公司实现营业收入1.92亿元，同比-4.48%，实现归母净利润0.51亿元，同比-24.76%。 集成电路业务保持高景气度，营收快速增长。2022年分季度看：2022Q1-Q4分别实现营业收入2.01/2.99/2.06/4.77亿元，分别同比+18.25%/57.34%/45.72%/63.08%。2022Q1-Q4分别实现归母净利润0.68/0.95/0.50/0.87亿元，分别同比+79.59%/+128.16%/+11.62%/+222.14%。2022年分产品看：集成电路业务实现营收6.08亿元，同比+78.28%；毛利率60.37%，同比-3.36pct。北斗终端及运营业务实现营收3.39亿元，同比+11.00%；毛利率61.47%，同比+0.70pct。安防监控业务实现营收2.31亿元，同比+60.09%，毛利率33.80%，同比+2.29pct。2022年，公司整体毛利率55.38%，同比-1.19pct。2023Q1公司整体毛利率68.53%，同比+8.90pct。 2022年期间费用管控良好，净利率有所提升。2022年，公司期间费用率为31.42%，同比-6.08pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.92pct/-0.27pct/-2.95pct/+0.07pct。2022年公司研发费用1.37亿元，同比+18.82%。2022年末，公司研发人员数量411人，同比+17.43%。2022年，公司整体净利率为26.08%，同比+8.76pct，公司净利率大幅增长和期间费用管控良好以及其他收益、投资收益大幅增长有关。2022年，公司其他收益1.20亿元，同比+42.15%；投资收益0.13亿元，同比增长1187.05%。2023Q1公司净利率26.06%，同比-9.75pct。2023Q1公司管理费用和研发费用分别同比增长79.70%、80.23%，导致公司净利率下滑。 一季度末合同负债明显提升，或预示下游需求旺盛。公司2023Q1存货5.75亿元，较年初+8.66%，合同负债0.35亿元，较年初+69.93%。公司一季度末存货、合同负债同比均有所增加，未来或加速交付。2022年公司投资活动产生的现金流量净额同比下降26.55%，主要系公司持续加大实验室投入、仪器设备等固定资产投资增加所致；筹资活动现金流量净额同比下降136.62%，主要系公司实施员工持股计划回购股份、分配现金股利、支付前期股权激励代扣代缴个人所得税、实施股权激励收到的投资款较上年同期减少所致。 投资建议：公司主要业务包括集成电路业务、北斗导航综合应用业务、智慧城市建设运营业务。在集成电路领域，公司形成了6大系列300余款核心产品，成为了国内卫星导航、宽带通信、视频图像处理、接口等芯片领域的核心供应商。在北斗导航综合应用业务领域，公司已掌握卫星导航诸多先进核心技术，在高动态/高精度定位技术、抗干扰技术、罗兰C、伪卫星增强系统、组合导航等方向具有雄厚的技术储备，处于行业先进水平。在智慧城市建设运营服务领域，公司拓展了多个智慧城市、天网、雪亮工程等智慧城市建设运营项目，积极打造无人智能化平台。我们预测公司2023年-2025年净利润分别3.85亿元、4.96亿元、6.27亿元，对应PE分别为32.8、25.4、20.1。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产品研制进度不及预期、产品价格大幅回落。