易成新能(300080) 【投资要点】 近日，公司发布2023年年度报告。报告期内，实现营业收入98.84亿元，同比-12.10%；归母净利润0.46亿元，同比-90.46%；实现扣非后归母净利润-0.06亿元，同比-101.34%。单Q4来看，实现营收26.31亿元，同比-30.32%，环比+11.21%；归母净利润-0.53亿元，同比-117.19%；环比-459.07%；扣非后归母净利润-0.86亿元，同比-129.57%，环比-1224.64%。 分产品来看，电池片营收占比6成，贡献主要业绩，光伏发电、边框产品增速较快。石墨电极及相关产品/电池片/石墨产品/光伏发电/光伏施工/锂电池/边框/其他产品分别实现营收7.57/62.24/1.33/1.06/0.18/2.00/9.06/15.39亿元，其中光伏发电同比增速为45.48%，边框产品同比增速为224.51%。 电池片方面，持续技改提升产能与效率，紧跟行业趋势，拟投建N型单晶TOPCon太阳能电池技改项目。截止2023年底，公司共有20条M10生产线，持续实施技术升级和产能提升，实际产能达到10GW。光电转换效率由投产之初的19.8%提升至接近PERC电池24.18%的理论极限，达到全球行业量产领先水平。2023年，中国晶硅电池片产能达到545GW，按照公司目前产能，占全国市场份额1.83%。孙公司河南平煤隆基光伏材料，建设年产3000万套光伏组件金属加工项目，二期项目正在规划中，建成后，公司年产量达到6600万套。根据对市场调研情况和技术发展方向研判，为紧跟行业发展步伐，提升竞争力，平煤隆基公司拟投资建设N型单晶TOPCon太阳能电池技改项目。 光伏电站方面，发电量持续增加。公司光伏电站业务主要通过子公司中原金太阳运营，业务模式主要以投资开发光伏电站业务为主，截止2023年底，中原金太阳装机容量227.62MWP，2023年光伏电站发电量17352万度，同比增加6887万度。子公司中原金太阳规划十四五期间建设3GW风光清洁能源电站目标，达成后有利于提高公司盈利能力。 构建“石墨化-负极材料-锂电池”的产业链发展模式：石墨电极业务在全资子公司开封炭素运营，根据中国炭素行业协会相关数据，开封炭素Ф600mm、Ф700mm超高功率石墨电极国内市占率稳居前三。公司下属子公司鞍山中特、首成科技拥有针状焦产能10万吨/年，其生产的煤系针状焦产品质量在国内同行业中处于领先地位。锂电池业务在控股子公司易成阳光运营，建设有年产1.5GWh锂电池项目，主要生产18650、21700圆柱形锂电池。 全钒液流储能电站方面，公司控股孙公司开封时代，技术来源于中国科学院大连化学物理研究所，已完全掌握新一代全钒也留电池储能技术，具备300MW/年全钒液流电池储能系统产能。全钒液流电池适用于大规模、长周期的储能场景，具备安全、长寿、低衰减、灵活等多方面优势，根据公司的测算，预计2025-2030年国内全钒也留电池新增装机规模有望达到11-93GWh，发展空间巨大。 【投资建议】 我们调整了对公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营收分别为114.72/124.60/134.61亿元，同比增长分别为16.1%/8.6%/8.0%；对应归母净利润分别为2.16/3.18/4.18亿元，对应EPS分别为0.10/0.15/0.19元，现价对应PE分别为38/26/20倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 产品需求不足； 行业竞争加剧； 产能建设不及预期。

     易成新能(300080) 【投资要点】 公司发布2023年中报，需求不振业绩承压，下半年将有所改善：2023上半年公司实现营业收入48.87亿元，同比-0.53%。实现归母净利润8442万元，同比+15.42%，实现扣非归母净利润7239万元，同比+14.37%。分业务来看，电池片/石墨电极及相关产品分别实现营收34.72亿元/3.07亿元，同比-1.76%/-45.37%。石墨电极营收下降较多，受多方面原因导致：一方面今年以来，国内外经济形势影响导致钢价下滑、电炉钢产能利用率持续减少，带动石墨电极需求疲软。同时受炭素行业竞争影响，石墨电极企业开工率不足，产品价格持续下滑。加上二季度钢厂停工检修，多种因素致使石墨电极营收承压。但近日相关政策刺激，市场对下半年经济形势预期趋于乐观，有望带来石墨电极价格改善。预计石墨电极全年产销4.5-5万吨。 两大主营业务盈利能力改善：石墨电极及其相关产品毛利率11.92%，毛利同比上升6.74%;电池片毛利率11.33%，同比上升6.75%。两大主营业务收入占总营业收入接近8成，毛利率显著上升有利于公司盈利能力的改善。 公司研发投入大幅度增加：2023年上半年，公司加大创新和研发力度，加快高性能碳材料全流程实验室建设，加快钒电池、石墨双极板、石墨烯导热膜、煤焦油化学品分离提纯、光伏电站多场景应用等产业技术研发工作,全面转向技术创新和科技创新，以研发新型炭材料产品为主要目标，研发投入同比增加73.31%。 PERC电池片技术领先，钒电池是重点布局业务：公司电池片具有成本优势，业内领先的PERC电池片生产技术，电池转换效率稳定在23.7%以上，最高能够达到24.5%，产品合格率超过97%。其中钒电池技术来源于大连化物所的第二代全钒液流储能项目，目前全钒液流储能电池的度电成本处于下降通道，和锂电储能的度电成本差距在逐步缩小，未来作为本质安全的储能方案，全钒液流储能电站将是公司重点布局的业务。 公司正在打造“石墨化——负极材料——锂离子电池”的产业链发展模式：公司计划在十四五末实现年产10万吨大规格超高功率石墨电极、10万吨锂离子电池用负极材料、10万吨石墨化生产线、10万吨针状焦和中间相焦、10GWh动力锂离子电池、10GW高效单晶硅太阳能电池。打造“石墨化——负极材料——锂离子电池”的产业链发展模式。随着青海天蓝二期和南阳天成项目的建成，公司负极材料通过使用绿电，能够有效降低负极材料生产成本，提升盈利能力。 【投资建议】 公司重视研发，主要产品电池片具有成本优势且技术行业领先，有助保障公司盈利能力。且公司积极拓展业务，多点布局，计划在十四五末实现“石墨化——负极材料——锂离子电池”的发展模式，公司未来发展具有想象空间。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为115.52亿元、135.01亿元、150.59亿元；归母净利润分别为5.66亿元、7.77亿元、8.65亿元，对应EPS分别为0.26元、0.36元、0.40元，对应PE分别为18.83倍、13.73倍、12.33倍。鉴于公司未来发展前景良好，且成长明确，产业布局清晰，我们给予“增持”评级。 【风险提示】 产品需求不足； 行业竞争加剧； 产能建设不及预期。

     易成新能(300080) 投资要点 事件：公司发布2023年中报，报告期内，公司实现营业收入48.87亿元，同比-0.53%，归母净利润0.84亿元，同比+15.42%；扣非归母净利润0.72亿元，同比+14.37%。 23H1毛利率改善，新能源业务占比上升。2023年上半年，受硅料降价影响，电池片价格有所下滑，电池片板块收入34.72亿元，同比微降1.76%；同时国内外经济形势影响以及炭素行业竞争导致石墨电极需求疲软，石墨电极及相关产品收入3.07亿元，同比下降45.37%。受益于原材料价格下降、产业自动化水平提升，毛利率有所改善，其中电池片业务实现毛利率11.33%，同比+6.75%；石墨电极相关业务实现毛利率11.92%，同比+6.74%。预计下半年在原料上涨与钢铁行业需求恢复的形势下，石墨电极的价格和需求有望迎来拐点。公司上半年组件铝边框、光伏发电、锂电池、储能及其他业务占比上升，占营收比重由去年同期14.13%上升至21.52%。光伏发电方面，报告期内实现营业收入0.43亿元，同比+22.86%。公司已规划到2025年实现开发建设3GW风力、光伏电站目标，预计到2026年实现3GW全容量并网目标，截至23H1，中原金太阳累计装机容量为139.67MW，距离实现集团用电总量35%的绿电替代还有巨大差距，项目已取得接入中国平煤神马集团增量配电网的意见，预计未来产能消化有保障，公司电站开发业绩增速可期。 研发投入大幅增长，液流储能值得期待。报告期内，公司期间费用率9.18%，同比+3.6pct，其中管理费用率（含研发）7.22%，同比+2.66pct，公司多项业务处于拓展期，以致费用有所提升。公司加大创新和研发力度，研发投入1.87亿元，同比+73.31%，加快全钒液流储能电池、石墨双极板、石墨烯导热膜、煤焦油化学品分离提纯、光伏电站多场景应用等产业技术研发工作，以研发新型炭材料和储能产品为主要目标。液流储能方面，全资子公司开封时代已完全掌握新一代全钒液流电池储能技术，技术来源于大连化物所第二代全钒液流储能技术，具备300MW/年全钒液流电池储能系统产能，核心关键部件已实现自主研发生产，目前全钒液流储能电池的度电成本处于下降通道，未来作为本质安全的储能方案，全钒液流储能电站将是公司重点布局的业务。 拟定增募资25亿元加码负极一体化布局。公司3月30日披露定增预案，拟向包括控股股东中国平煤神马集团在内的不超过35名特定投资者发行股票募资不超过25亿元，用于锂离子电池负极材料研制与生产建设项目(二期)、年产3万吨高性能锂离子电池负极材料项目、宝丰县100MW分布式光伏电站项目、卫东区50MW分布式光伏电站项目、补充流动资金。中国平煤神马集团承诺认购此次发行股票总数的10%。目前国内负极材料，尤其是石墨化加工的产能较为紧缺，公司本次合计6万吨负极材料项目建成后，将凭借供应商体系的长期稳定供货能力，以及自身在原材料供应、能源成本、重点客户开拓上的优势，填补所在的青海、河南地区负极材料全产业链的区域产能空白，目前与国外客户A、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源等头部公司合作顺利，公司加快负极材料一体化产业布局，未来成长可期。 投资建议：公司坚定“新能源、新材料”发展战略，产业协同带来的成本优势有望逐步显现。此外，作为控股股东平煤神马集团重要的新能源新材料上市平台，当前“三六”战略目标明确，随着募投项目逐渐投产，业绩有望企稳向好。我们预测公司2023-25年归母净利润分别为4.44、6.40和9.23亿元，对应EPS为0.20、0.29和0.42元，PE为24、17、12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、新能源装机低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。

     易成新能(300080) 营收阶段性承压，净利润稳步增长。2023H1，公司实现营收48.87亿元，同比-0.53%；实现归母净利润0.84亿元，同比+15.42%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+14.37%；毛利率为12.47%，同比+5.15pct；净利率为2.09%，同比+0.37pct。23H1，公司营收略有下降，主要原因包括：1）受硅料降价的影响，电池片价格有所降低，导致电池片收入同比下降1.76%；2）受国内外经济形势影响以及炭素行业竞争，石墨电极需求不景气，导致石墨电极及相关产品收入同比下降45.37%；3）上半年中国锂电负极材料市场行情呈现走低趋势，影响负极材料业务收入。23H1，公司净利润稳步提升，主要受益于原材料价格下降以及产线自动化水平提升等。 新材料与新能源双轮驱动，发挥产业化协同优势。公司坚定走“新能源、新材料”的发展战略，新能源业务方面，公司聚焦电池片业务，打造“光伏电池片及组件生产—光伏建站建设—锂电池生产—储能”产业链，产业化协同效果持续显现；新材料业务方面，公司托集团优质煤炭资源优势和煤化工产业基础，通过煤焦油深加工，贯通“煤－煤焦油－沥青－针状焦－超高功率石墨”“煤－煤焦油－沥青-生焦/针状焦－锂电池负极材料”两条煤基炭材料产业链，使得煤焦资源价值提升上百倍，价值链优势持续增强。2023H1，公司前两大业务电池片/石墨电极及其相关产品分别实现收入34.71/3.07亿元，同比分别-1.76%/-45.37%，收入占比分别为71.04%/6.28%。随着后续产业链建设进一步完善，公司有望持续发挥产业化协同优势，增强公司整体竞争能力。 拟定增募资完善产业链布局，负极材料和光伏电站后发优势显著。2023年7月21日，公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过25亿元，资金将用于投资建设锂离子电池负极材料项目与分布式光伏电站项目、以及补充公司流动资金。此次定增有助于：1）扩充锂离子电池产能，助力公司新能源战略产业升级。公司将在青海和南阳增加6万吨/年的负极材料产能，发挥当地绿电和低电价优势，突破产能瓶颈，丰富高性能负极材料产品，提升公司整体盈利水平与市场份额。2）提升公司光伏电站装机容量，进一步扩大光伏电站业务规模。截至2023年6月30日，公司累计完成装机容量139.67MW，预计2023年底，公司风电、光伏并网达到500MW。此次募投项目装机容量为150.00MW，有助于公司完成十四五期间建设3GW风光清洁能源电站目标，增强市场竞争力。3）满足公司业务发展对流动资金的需求，降低经营风险。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为116.49/135.40/174.41亿元，归母净利为4.10/5.26/8.30亿元，对应现价PE为26X/20X/13X。公司凭借新材料与新能源双轮驱动，产业化协同优势显著，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济环境波动风险、市场竞争加剧的风险等。