南都电源(300068) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报，公司2024H1营收57.41亿元，同比-27.27%，归母净利润1.85亿元，同比-39.49%；2024Q2单季度实现营收27.59亿元，同比-25.39%，归母净利润1.03亿元，同比-49.92%。 业绩拆分：1）电力储能板块：2024H1年大储收入11.62亿元，销量约2GWh，对应单价0.58元/Wh。2）工业储能：2024H1贡献收入6.59亿元，销量约为1.5GWh，对应单价0.44元/Wh。3）铅酸电池24H1贡献营收7.51亿元，销量为1.33GWh，对应单价0.56元/Wh。4）再生铅：24H1实现营收27.43亿元。 盈利能力：公司2024H1毛利率10.17%，同比增加0.37pct，主要受益于锂电产品盈利提升及再生铅业务亏损缩减：1）锂电产品（电力储能+工业储能）：2024H1实现毛利率29.05%，同比增加9.14pct，主要系公司聚焦 国内优势订单，海外占比持续提升及去年高价订单在本报告期进行收入确认。2）铅酸电池：2024H1实现毛利率7.26%，同比减少11pct；3）再生铅：2024H1亏损约6000万，较2024Q1亏损7000万损失缩减。 深度布局铅酸电池，有望受益政策利好。商务部等五部门发布《推动电动自行车以旧换新实施方案》，旗帜鲜明支持铅酸车电池，并将“高安全隐患电动自行车”判定为“使用了高安全隐患锂离子蓄电池的电动自行车”。目前铅酸蓄电池在电动自行车中占比接近80%，仍有20%锂离子电池替换空间。方案表明对老旧锂离子蓄电池电动自行车换购铅酸蓄电池自行车的消费者，适当加大补贴力度，铅酸电池渗透率有望进一步提升。公司目前华福证券拥有铅蓄电池产能2GWh，2024H1产量达1.33GWh，同比下降25.70%，伴随铅酸电池需求增加，公司产能利用率有望提升。同时公司再生铅业务国内排名前两位，为铅酸电池提供原材料供应保障。 固态电池取得突破，验收进展超预期。公司自2017年开展固态电池研制工作，并于2020年承担浙江省固态电池重点研发计划，目前公司固态电池产品已经通过热箱、短路等安全项测试，并将于2024Q4完成项目验收，验收进度超预期。公司固态电池技术采用耐枝晶复合固态电解质膜改善界面粒子传输，结合电极内部固态电解质构筑的导锂网络，电解液占比降低30%，循坏寿命达2000次，能量密度超80%，主要应用于350Wh/kg高比能电池和690Ah大容量储能电池。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.10/8.52/10.81亿元（前次预测10.92/13.45/17.21亿元，主要考虑到再生铅业务退税延迟拖累业绩水平），CAGR45.59%。我们认为，公司未来将充分享受铅酸电池及大储业务放量，同时固态电池产业进展超预期，公司业绩有望放量，维持“买入”评级。 风险提示：储能装机规模不及预期、海外拓展速度不及预期。

     南都电源(300068) 投资要点： 2023年：电力储能持续扩张，再生铅业务亏损和资产及信用减值造成公司亏损 公司2023年实现营收146.66亿元，同比+25%，归母净利润0.36亿元，同比-89%，扣非归母净利润0.45亿元，同比+6%。具体来看：1）电力储能板块：2023年大储收入42亿元，销量约3.6GWh，单位净利约为0.08元/Wh，贡献约3亿净利润。2）工业储能：锂电部分2023年贡献收入17亿元，销量约为1.5GWh，单位净利约为6分/Wh，贡献约0.9亿净利润；铅酸电池2023年贡献营收15亿元，销量为2.83GWh，单位净利约为2分/Wh，对应0.56亿净利润。3）再生铅：2023年实现营收63亿元，实现销量42.5万吨，受政府退税进度延缓业务出现亏损。公司2023年度扣除非经常性因素后，盈利能力较好。各种非经因素主要系：1）股权激励费用约1.5亿元；2）资产及信用减值损失约为1.7亿元。扣除非经常损益后2023年公司业绩表现良好。 2024Q1：大储业务盈利稳定，再生铅拖累公司业绩水平 2024Q1实现营收29.83亿元，同比-29%，归母净利润0.83亿元，同比-18%，扣非归母净利润0.34亿元，同比-63%。具体来看：1）电力储能板块：预计2024Q1贡献约0.8亿净利润，销量约0.8GWh，单位净利约为0.10元/Wh。2）工业储能：预计锂电及铅酸业务合计贡献净利4千万，合计出货达1.2GWh，对应单位盈利0.03元/W。3）再生铅：预计2024Q1受到退税延迟影响仍亏损0.7亿元，拖累公司业绩。公司取得非经常损益0.48亿元，主要系：公司对加拿大子公司电站运营项目进行股权处置盈利了约0.27亿元，同时处置了参股公司股权约0.18亿元。 海外布局：澳、美、欧全面发力，持续深化高盈利市场布局 公司在澳洲布局多年，澳洲开发商向欧洲、北美进行项目扩展带动公司业务扩张，目前澳、美、欧为公司海外布局的重点区域。公司目前持有海外在手订单0.5GWh（（内2GWh），预计2024年将充分享受海外高盈利水平（毛利率30%+）。 大尺寸电芯：公司首发690Ah超大储能电池，预计2024年可实现出货 公司于4月11日发布690Ah超大储能电池，该电池可兼容650Ah-750Ah容量，搭载该电池的20寸储能系统容量约为6MWh，可实现系统五年零衰减。目前公司新签海外订单以314Ah为主，预计24Q2-Q3实现发货，690Ah预计9月在全球量产交付，储能步入大容量时代。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.92/13.45/17.21亿元（前次预测12.64/17.68/-，主要考虑到再生铅业务退税延迟拖累业绩水平），CAGR25.53%。我们认为，公司未来将充分享受大储业务放量及海外市场高盈利，给予公司一定溢价，给予2024年15倍PE，对应目标价18.75元，维持“买入”评级。 风险提示 储能装机规模不及预期、海外拓展速度不及预期、电池回收业务竞争加剧。