东方财富(300059) 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收57.50亿元，同比-8.84%；归母净利润42.25亿元，同比-4.93%；加权平均ROE6.30%，同比下降1.74pct。Q2单季度，公司实现营收29.40亿元，同比-5.51%/环比+4.64%；归母净利润21.96亿元，同比-3.39%/环比+8.22%。 点评： 证券业务：上半年营收同比+9.0%，自营业务仍为业绩驱动主因。2023年上半年，公司证券业务实现营收47.57亿元，同比+9.0%。其中手续费及佣金收入/利息净收入/自营业务收入分别为24.94/11.16/11.47亿元，同比-10.1%/-5.8%+182.3%；Q2单季度，公司证券业务收入25.3亿元，同比+14.2%，环比+14.0%。其中手续费及佣金收入/利息净收入/自营业务收入分别为13.15/5.64/6.6亿元，同比-7.6%/-2.6%/+201.5%，环比+11.5%/+2.1%/+33.2%。 经纪业务、两融业务市占率小幅提升，自营债券贡献浮盈。经纪业务市占率方面，公司上半年股票基金成交额9.84万亿，市占率为3.95%，较2022年的3.88%小幅提升。截至二季度末，市场两融余额1.59万亿元，较年初+3.1%；公司融资融券业务融出资金397.58亿元，较年初+11.9%。公司两融市占率从年初的2.31%提升至2.50%。债券市场利率下行，我们预计公司自营债券贡献浮盈。公司上半年公允价值变动净收益1.74亿元，同比+4.66亿元。截至二季度末，公司交易性金融资产规模700.75亿元，较年初/较Q1末+10.6%/+0.9%，其中债券规模485.00亿元，占比69.2%。 基金业务：上半年收入同比下滑8.9%，主要受销售规模下滑影响。2023H1，公司基金业务收入为21.40亿元，同比-8.9%，Q2单季度，基金业务收入10.6亿元，同比-4.3%/环比-1.6%。2023年上半年，公司非货基金销售规模5040.77亿元，同比-13.7%/半年度环比-17.8%；截至二季度末，公司非货公募基金保有规模6041亿元，较年初增长+3.4%。 盈利预测与投资评级：我们认为，随着资本市场投资端改革的展开，公司有望受益于居民财富权益化和机构化，财富管理赛道规模长期提升带来的成长性。AIGC的应用亦有望催化公司运营能力和产品能力的提升，实现市占率进一步上行。此外，我们认为公司亦将利用自营、两融等资金型业务加速发展和业绩实现。我们预计2023-2025E归母净利润分别为96.93/113.70/131.59亿元，对应2023-2025EPE为22.0x/18.7x/16.2x，维持“买入”评级。 风险因素：资本市场投资端改革不及预期，AIGC应用落地不及预期，自营业务盈利波动；基金代销费率超预期下行；客户风险偏好下降等。

     东方财富(300059) 基金与证券牌照颠覆公司营业核心，变现模式迎来蜕变。公司先后于2012年及2015获得基金代销牌照与证券牌照，在此之后东方财富拥有流量、产品、运营、牌照等多种要素，互联网服务的闭环基本打通，变现渠道及经营模式实现完全蜕变，公司整体由先前的服务及广告提供商蜕变成如今的提供证券、基金、金融服务、财经社区、即时资讯、专业数据为一体的一站式新型券商。 基金代销树立轻资产优势，降费不改发展趋势。在公司的历史收入结构中，主要由经纪业务及天天基金网的基金销售业务为主。东方财富是国内最早进入基金代销领域的公司之一，具有丰富的经验和资源。东方财富生态圈内拥有庞大的用户群体和强大的品牌影响力，通过该途径转化用户，边际成本明显低于传统券商。天天基金在行业飞速发展的背景下，非货币类与混合类公募的保有量均进入行业前三名。目前基金代销业务每年为公司贡献约45亿元收入。轻资产业务的稳健发展也使得市场给予公司一定程度的估值溢价。 传统业务投入加大，降费降佣压力疏解。在近几年，东方财富的经济业务的收入已经超过了50亿，信用业务的收入也达到20亿以上的规模，经济业务和信用业务的市占率逐年升高。同时公司近些年也在持续加大在重资本业务的投入，应对经纪佣金不断下调的影响，因此公司业务重资产化、ROE中枢及估值下滑，随着公募基金降费的靴子落地，未来公司有望估值企稳抬升。