蓝色光标(300058) 事件：公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收入526.16亿元，同比+43.44%；归母净利润1.17亿元，同比+105.36%；扣非后归母净利润1.5亿元，同比+107.91%。毛利率3.44%，同比-1.25pct，净利率0.21%，同比+6.15pct。 单季度来看，23Q4，公司实现营收163.04亿元，同比+61.26%；归母净利润-1.71亿元，同比+92.23%；毛利率2.29%，同比-1.63pct，环比-0.66pct；净利率-1.06%，同比+20.74pct，环比-1.07pct。 业务经营状况整体向好，费用管控良好提振净利率。 分业务来看：出海广告投放实现营收373.63亿元（占营收比例为71.01%），同比+41.69%，毛利率为1.66%，同比+0.15pct；全案推广服务实现营收112.82亿元，同比+73.05%，毛利率为8.37%，同比-4.40pct；全案广告代理实现营收39.71亿元，同比+4.68%，毛利率为6.19%，同比-6.77pct。2023年全线业务营收均有所提升，其中出海广告投放和全案推广服务增速较高，为公司业绩贡献新增量。 盈利能力方面：1）毛利率方面，23年中国业务毛利率下滑，致使公司销售毛利率同比-1.25pct至3.44%。2）费率方面，整体费用率同比-1.29pct至2.84%，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.56%/1.00%/0.17%/0.11%，分别同比-0.70pct/-0.48pct/-0.03pct/-0.08pct，公司费用管控良好。3）净利率方面，净利率0.21%，同比+6.15pct，盈利能力改善。 24Q1营收同比高增，盈利能力环比提升。24Q1实现营收157.82亿元/同比+61.47%，归母净利润同比-44.65%至0.82亿元，毛利率2.94%，同比-2.04pct，环比+0.65pct，整体费用率2.43%，同比-1.08pct，毛利率环比提升且费用率管控背景下，净利率环比+1.57pct 至0.51%，但同比-0.99pct，仍有提升空间。 公司所覆盖的主要行业领域广告收入均同比增长，电商广告及互联网收入表现尤为亮眼。报告期内，①电商类行业客户收入实现131.80亿元，同比+45.74%，主要系公司正将规模优势、能力和AI结合，出海业务强劲发展、营销需求增加所致。随着闭环电商的突破，代理TikTok For Business的广告收入增长率近50%；公司与微软广告和Pinterest于开启官方代理合作后，业绩呈现出倍数级的增长；“鲁班跨境通”全年营收突破十亿人民币的大关。公司凭借品牌直播运营、头部达人分销、私域分销等强大的渠道分发能力和多元化的平台合作有望进一步提升其行业影响力，持续提振公司业绩。②游戏类行业客户收入实现226.60亿元，同比+30.19%。③互联网及应用类行业客户收入实现98.33亿元，同比+108.53%。 持续发力元宇宙业务，商业化进程加速。2022年蓝色宇宙围绕元宇宙人、货、场，全面布局虚拟现实、WEB 3.0 以及 AIGC 三大业务板块，并于2023年获得了质的突破：①新行业：先后为北京、上海、成都等多个城市的数字化建设提供数字人研发与运营、xR展厅解决方案以及智慧城市样本构建。②新产品：已完成第三代LBE技术自研，首个大空间VR产品即将落地，并已形成标准化的解决方案；同时，以xR影棚的优势技术为基础，打造出面向C端、无人值守的消费级产品BlueBox，能提供沉浸式的消费体验场景。③新模式：「蓝标智播」开始试水销售分佣结算模式；「虚拟现实板块」正式涉足票务分成模式新领域，2023 年成功签约超180家面向个人消费者的xR IP售票产品，并成功落地上海大世界元宇宙娱乐演绎节。我们认为，公司的三大业务板块形成了交叉支撑的业务生态全景，AI技术助力公司构建面向未来的整合营销能力和创新业务模式，AI应用结合自研大空间VR产品及BlueBox等新产品，为文旅行业拓展打开全新思路，且基于三年多的元宇宙业务经验积累，未来有望抢占更大市场份额。 加速构建AI Native 模式，项目落地预期有望增厚利润。公司2023年初提出坚定All in AI战略，并于2023年9月发布行业应用模型BlueAI，“人+AI”的工作模式已经实现100%全员覆盖，总体业务生产效率提升50%左右。2023年，公司创造近300个真正的AI营销案例，AI驱动的收入达到1.08亿元。2024年，公司预计AI驱动的收入会增长5-10亿人民币。公司持续运用生成式AI赋能主业，基于行业模型，打造企业级营销助手，赋能市场洞察、消费者互动、多媒体内容创作，进一步提升组织AI化（将尝试建立纯AI作业驱动的团队）、业务AI化水平（将构建AI原生营销、原生内容或者生成式营销新模式）。我们认为，公司在战略&战术上均锚定AI，且年内AI布局及业务发展已初见成效，2024年伴随AI技术及公司产品迭代升级，有望看到更多高效率应用落地，公司有望借助行业经验及渠道优势，率先抢占“AI+广告/营销”市场，打造业绩增长曲线。 投资建议：公司作为国内头部数字营销企业，在规模化的基础上，主营业务持续增长与AI Native模式齐头并进，蓝色宇宙亦实现了「新行业、新产品、新模式」，叠加出海业务毛利率的持续优化，公司有望实现高质量发展，进而提振业绩和估值。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.88/5.34/6.19亿元，EPS分别为0.16/0.21/0.25元，对应目前PE分别为40/29/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不顺风险、政策变动风险、竞争压力加大、头部客户流失风险、TikTok经营变动风险。

     蓝色光标(300058) 投资要点 事件：公司2023年实现营收526.16亿元，同比增长43.44%；归母净利润1.17亿元，同比转正；每10股派现0.1元（含税），不转增。公司2024Q1实现营收157.8亿元，同比增长61.47%；归母净利润8232.5万元，同比下降44.65%。 全案推广及出海营销增长迅猛，主营业务实现持续增长。2023年全案推广营收112.82亿元，同比大幅增长73.05%；出海广告投放收入持续提升，营收373.63亿元，同比增长41.69%，占总收入比例超70%。公司代理TikTokForBusiness广告收入增长率近50%，与微软广告和Pinterest于2023年合作后，业绩发展迅猛。出海业务未来仍将是公司规模化增长与盈利的重要方向。2024年一季度，受宏观环境变化及毛利率较低的出海业务快速增长影响，利润有所下滑。 坚定AI2战略，追求“AIFirst”。报告期内公司已实现“人+AI”工作模式100%全员覆盖，总体业务生产效率提升约50%。2023年9月，发布行业模型BlueAI1.0，携手百度、智谱、微软中国、谷歌等多家云平台深入AI运用，现已服务于出海及国内整合营销、内容营销、广告投放等重点项目。2023年，AI驱动收入达1.08亿，预计2024年增长5-10亿元。BlueAI将持续向多模态、多场景智能体升级。 投资建议：公司全面拥抱AI，为业务的高速增长持续赋能。公司借助AI发展机会大力拓展海外业务，但海外业务整体毛利率较低；同时公司24年管理费用中仍将包含大额限制性股票费用。我们调整原先公司24/25年预测。预计2024年至2026年归母净利润3.51/5.96/7.66亿元(之前预测24/25年归母净利润9.09/11.52亿元)，EPS为0.14/0.24/0.31元；PE为45.6/26.8/20.9；维持“买入-A”建议。 风险提示：AI及元宇宙业务发展不及预期、宏观经济下行、商誉及资产减值的风险、市场竞争加剧相关风险等。

     蓝色光标(300058) 投资要点 事件：2023年公司实现营收526.16亿元，同比增长43.44%；归母净利润1.17亿元，同比转正；实现经营活动产生的现金流量净额6.33亿元。2024Q1，公司实现营收157.8亿元，同比增长61.47%；归母净利润8232.5万元，同比下降44.65%。 全案推广及出海业务实现强劲增长，经营潜力逐步释放。2023年中国品牌加速全球布局，公司出海业务持续发力，经营潜力进一步释放，出海业务收入及毛利率均实现增长，收入同比增长41.69%达373.6亿元，毛利率达1.66%，同比提升0.16pct。2023年，全案推广业务实现收入112.8亿元，同比增长73.05%，我们认为，这主要受益于疫后广告主投放意愿增强。展望2024年，开辟出海业务第二增长曲线、建设与生成式AI结合的新能力将成为公司核心重点，随出海业务持续拓展，其规模及盈利能力有望保持上升趋势。 净利润同比由负转正，AIGC投入、信用减值损失及股权激励费用多方因素压制净利率。2023年，公司毛利率达3.44%，同比降低1.25pct。费用端，2023年，公司积极推进AI与主业的结合，加大AI技术投入；此外，公司已完成股权激励计划中2023年营收增长率目标，产生7635万元的激励成本，计入管理费用；后续若达成目标，将于24-25年产生1.78/0.51亿元激励成本；叠加信用减值损失影响，公司归母净利润为1.17亿元，净利润率为0.22%。单季度来看，24Q1公司毛利率为2.94%，净利率为0.52%。 坚持All in AI+AI first战略，AI驱动的收入有望实现增长。公司2023年初提出坚定All in AI战略，并于2023年9月发布行业应用模型BlueAI。2023年，公司创造近300个真正的AI营销案例，AI驱动的收入达到1.08亿元。2024年，公司预计该部分收入将会增长5-10亿元人民币左右。公司持续运用生成式AI赋能主业，作为内部工具使用有望长期助力公司降本增效；此外，Blue AI的持续迭代也将推动公司长期发展，2024年AI驱动的收入有望实现高速增长。 盈利预测与投资评级：公司2023年营收高速增长，净利润受AI投入、减值损失及激励成本影响，我们将公司2024-2025年归母净利润由5.8/8.5亿元下调至3.9/6.1亿元，预计2026年归母净利润为7.4亿元。我们看好公司业务优势，AI赋能主业，维持“买入”评级。 风险提示：AI相关技术/应用发展不完善、信用减值风险、行业竞争加剧风险

     蓝色光标(300058) 事件 蓝 色 光 标 发 布 公 告 ： 2023 年 公 司 营 收 526.16 亿 元（yoy+43.44%） ，归母利润 1.17 亿元（扭亏为盈），扣非利润 1.5 亿元（扭亏为盈）； 单季度， 2023Q4 归母利润-1.7 亿元（较 2022Q4 亏损 22 亿元收窄）；同时 2023 年公司经营活动现金流净额 6.33 亿； 向全体股东每 10 股派发现金红利0.10 元 （ 含 税 ） 。 2024Q1 公 司 营 收 157.82 亿 元（yoy+61.47%）， 营业成本 153.18 亿元（yoy+64.9%）， 归母利润 0.82 亿元（yoy-44.65%），扣非 0.7989 亿元（yoy-41.3%） ，营业成本及管理费用增加所致。 投资要点 2023年收入高增至526.16亿元得益于出海营销出海业务毛利率提升2024Q1单季度营收增长利润下滑2024年将注重利润与现金流指标 2023年全年公司营收526亿元，同比增加43.44%，得益于出海营销助力，总收入中公司出海业务占比71%为373.63亿元，2023年公司出海业务毛利率1.66%（同比提升0.16个百分点），虽出海营销毛利率相对较低，但已提升0.16个白点，经营性现金流净额超6亿元；2023年公司广告主收入看，游戏、电商、互联网应用收入分别为226.6、131.8、98.33亿元（yoy+30.19%、+45.74%、+108.53%），收入占比43.07%、25.05%、18.69%，电商业及互联网应用收入增长相对较好。 单季度看，2023Q4公司归母利润亏损收窄，阶段性承压落地，同时经营性现金流达7.98亿元；2024Q1公司营收157.82亿元（yoy+61.47%），但营业成本153.2亿元（yoy+64.94%），单季度营业成本大于营收增速，叠加一季度管理费增加32.8%，季度营业成本与管理费用增加致归母利润同比阶段性下滑。2024年公司经营指标将注重利润及现金流。 2024年从All in AI升级至AI First加速构建AI Native 2024年公司将持续夯实主业增长，并持续推进AI战略。2023年9月公司推出营销行业模型“Blue AI”，BlueAI1.0将于2024年持续升级，向支持多模态、多场景的智能体（AI Agent）进化，并打造Blue AI Studio（智能工坊），孵化创新形态AI应用，2024年公司将在All in AI的基础上追求“AI First”，未来公司将会打造原创AI剧集，搭建AI视频技术与影视制作融合的新型混合工作流，引入全球AI创作者社区力量，完成优质AI剧集品牌出海，形成AI驱动的新型内容范式；AI驱动的业务有望推动收入高增。有望从2023年的1亿元的收入提升至2024年5~10元，实现10倍左右AI驱动的收入增长。 践行AI与XR及元宇宙的应用新产品可期 每一次新技术革命均有望推动数字营销行业新发展。公司通过AI+XR数字文旅新技术，开发中轴线IP，通过科技与文化的融合，加强文物保护利用、宣传，打造沉浸式文旅示范应用新场景、探索中国故事的数字化叙事与国际化交流的新模式城，后续该产品有望推向市场。 盈利预测 预测公司2024-2026年营收592、640、692亿元，归母利润分别为4.5、5.5、6.3亿元，EPS分别为0.18、0.22、0.25元，当前股价对应2024~2026年PE为34、28、24倍，营收持续增长得益于伴随经济复苏带动出海业务，年度利润扭亏为盈，公司作为数字营销头部企业，主业端，公司营收增长有望持续夯实，同时2024年公司出海业务毛利率有望持续优化，公司也将注重利润及现金流指标，新增端，公司主业有望持续受新技术赋能，从All In AI到AI First，后续将加速构建AI Native，推动公司高质量增长，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；应收账款及商誉等资产减值的风险；营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险；创新业务拓展不及预期的风险；激励计划进展不及预期的风险；宏观经济波动风险。

     蓝色光标(300058) 事件 蓝色光标发布公告：2023年公司营收超520亿元，归母利润1~1.5亿元（扭亏），扣非利润1.3~1.8亿元（扭亏）；单季度，2023Q4归母利润-1.88~-1.38亿元（较2022Q4亏损22亿元收窄）；同时经营性现金流超6亿元。 投资要点 2023年收入超520亿元得益于出海营销经营性现金流净额超6亿元2023Q4单季度承压落地 2023年全年公司营收超520亿元，保持增长，得益于出海营销助力，经营性现金流净额超6亿元，虽出海营销毛利率相对较低，但主业营收及盈利能力凸显需求韧性，2023Q4归母利润亏损（同比亏损收窄），阶段性承压落地。 2024年从All in AI升级至AI First 公司持续围绕主业布局，新供给探索持续。2023年9月公司推出营销行业模型“Blue AI”，2024年Blue AI将在已有实践应用基础上，持续向AI Agent（智能体）进化，并打造Blue AI Studio（智能工坊），孵化创新形态AI应用，成为AI First的创新底座，以AI Native为核心来架构流程与驱动业务，2024年公司将在All in AI的基础上追求“AIFirst”，AI驱动的业务有望推动收入高增（有望从2023年的1亿元左右的收入提升至2024年10倍以上AI驱动的收入增长）。 践行AI与XR及元宇宙的应用 每一次新技术革命均有望推动数字营销行业新发展。在AI与XR发展下，公司推出虚拟人直播间并突出虚拟直播生态全链路解决方案；打造元宇宙演艺娱乐节，也是国内首个运用AR、VR、XR等技术，集合多个热门IP打造的虚实融合的沉浸式体验综合体验；同时，大蓝BLUEBOX xR Studios为虚拟拍摄带来赋能；在XR/AI/IP加持下，通过内容制作，线下内容运营和发行有望助推公司在新技术红利下再下一城。 盈利预测 预测公司2023-2025年营收520、567、613亿元，归母利润分别为1.2、5.6、6.8亿元，EPS分别为0.05、0.23、0.27元，当前股价对应2024~2025年PE分别为28.1、23.2倍，营收持续增长得益于伴随经济复苏带动出海业务，单季度利润亏损收窄落地，年度利润扭亏为盈，公司作为数字营销头部企业，持续保持业务迭代发展，积极践行AI、VR等技术用于主业，有望助力公司业绩修复与新增，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；应收账款及商誉等资产减值的风险；营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险；创新业务拓展不及预期的风险；激励计划进展不及预期的风险；宏观经济波动风险。

     蓝色光标(300058) 每股收益（元）0.21-0.870.140.230.30每股净资产（元）3.782.983.123.353.64 投资要点： 事件：公司发布2023三季报，前三季度实现营收363.12亿元，同比增速36.65%；归母净利润2.88亿元，同比增速847.94%。单Q3实现营收143.22亿元，同比增速45.24%；归母净利润0.03亿元，同比增速-86.54%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增速-12.04%，单季度盈利低于预期。 营收增长强劲，出海收入占比提升降低整体毛利率，Q3盈利低于预期。 前三季度，公司实现营收363.12亿元，已接近2022全年营收水平；毛利率、净利率分别为3.95%、0.78%，同比分别变化-1.03pct、0.68pct，整体毛利率持续走低主要系低毛利率的出海收入占比提升较快所致。单季度来看，Q3营收143.22亿元，环比增长17.25%，主要得益于全球化战略和出海业务的持续增长；毛利率和净利率分别为2.95%、0.01%，同比分别减少0.50pct、0.21pct，环比分别减少1.36pct、1.09pct，Q3公司盈利水平面临较大幅度下滑，原因有二：一是低毛利率的出海收入增长较快，带动整体毛利率降低；二是国内复苏进程较慢背景下，部分品牌客户投放减缓带动国内业务盈利能力下降所致。根据公司中报，2023H1公司出海收入同比增长32.60%至158.75亿元，占营收比重同比增加0.55pct至72.19%，创历史新高。 基于AI 2战略布局，助力降本增效。今年9月，公司发布了营销行业模型“Blue AI”，接入了微软云、百度、智谱AI等多家TOP合作伙伴，改变了传统营销行业的作业方式。目前，该模型已在公司内部全工种展开应用。据公司官方披露，该模型能给整体业务提效超35%，出海业务甚至提效600%-800%，未来有望加速实现降本增效。 投资建议：随着广告行业景气度向好，公司作为全球领先的营销传播集团，全球化战略布局和出海收入提速，业绩有望保持稳健。根据公司三季报业绩，调整公司的盈利预测，预计公司2023年/2024年/2025年营收分别为466.56亿元/513.22亿元/564.54亿元，归母净利润分别为3.47亿元/5.61亿元/7.34亿元，EPS分别为0.14元/0.23元/0.30元，对应PE分别为53.50倍/33.10倍/25.27倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；市场竞争加剧；新技术业务落地不及预期。

     蓝色光标(300058) 投资要点 事件：23Q3，公司实现营业收入143.22亿元，同比增长45.24%；实现归母净利润296万元，同比下降86.54%；2023年前三季度，公司实现营业收入363.12亿元，同比增加36.65%；归母净利润2.88亿元，同比增加847.94%。 出海业务持续发力，拉动公司营收增长。2023Q3，受益于中国品牌加速全球布局，公司出海业务持续发力成就了高速增长和规模化效应，经营潜力进一步释放，拉动营收迅速增长。截至23Q3，公司营收实现363亿元，已接近22年全年营收。 我们认为毛利率变化主因业务及客户结构变化。23Q3，公司毛利率为2.95%，同比下滑0.5pct。我们认为这主要是由于：1）公司出海业务的毛利率相对较低，2022年仅1.5%；23Q3，公司营收迅速增长主要由于出海业务发力；业务结构的变化，致公司毛利率下滑。2）23年，公司新拓客户以毛利率低的客户为主；致毛利率下滑。 AIGC投入及信用减值损失致费用端增长，股权激励彰显信心。2023Q3，公司研发费用达0.22亿元，同比增长137.6%，我们认为主因公司加大AI技术投入，提升研发投入；信用减值损失为0.25亿元，22Q3则为-0.03亿元。23年9月，公司公布股权激励计划，若达成营收增长率目标，预计将于23-25年产生0.76/1.78/0.51亿元激励成本，彰显公司发展信心。 Blue AI打造营销新范式，将全面赋能主业。公司已正式发布Blue AI模型1.0版本。公司致力于打造Blue AI矩阵，聚焦思维助手、内容生成、体验创新三大主要垂直场景。BLUE AI延伸新的品牌与消费者连接模式，聚焦出海及营销种草垂直化需求：AI营销将带动洞察分析、创意内容、流量平台运营、效果运营等方面的变革。未来，Blue AI的不断迭代和应用，有望推动公司重构营销服务，驱动公司长期发展。 盈利预测与投资评级：公司前三季度营收符合我们预期，考虑到客户及业务结构变化，AIGC投入及股权激励成本，我们将公司2023-2025年归母净利润由5.5/5.8/8.2亿元调整至3.9/5.8/8.5亿元，同比增长118%/49%/46%。我们看好公司业务优势，AI赋能主业，维持“买入”评级。 风险提示:AI相关技术/应用发展不完善、广告投放需求恢复不及预期

     蓝色光标(300058) 事件 蓝色光标发布2023三季报：2023前三季度公司营收与成本为363.12、348.76亿元（同比增幅+36.65%、+38.14%），归母与扣非利润分别为2.88、3.25亿元（同比增幅+847.94%、+5.11%），归母高增因低基数效应；销售毛利率、净利率分别为3.95%、0.78%（毛利率略下滑）；单季度看，2023年第三季度公司总营收与总成本为143.22、142.75亿元（同比增幅+45.24%、45.23%，环比增幅+17.25%、+18.5%），单季度研发费用同比增加137.6%，归母与扣非利润为0.03、0.62亿元（同比增幅-86.54%、-12%）。 投资要点 2023年单三季度营收增45.24%得益于出海业务增长前三季度合同负债同比增106% 2023年第三季度，营收与成本双增，单季度研发费用同比增加137.6%，成本及研发费用增长致单季度利润增速下滑，单季度业绩承压落地；同时，单季度毛利率2.95%（同比下滑0.5个百分比），下滑主因是低毛利率的出海业务增长，中国品牌加速全球布局海外“一带一路”等地区业务，经营潜力进一步释放助推出海收入增长，展现良好复苏增长态势，2023前三季度合同负债11.93亿元（同比增幅+106%），也进一步凸显其营收增长态势。 围绕主业布局新供给探索持续 从需求与供给端看，数字营销企业，是伴随新需求新技术发展而获新的成长，公司具备持续迭代能力以及进化能力，助力其率先获得新技术应用的广告主预算红利；在供给端，如电商领域，公司旗下多盟正式成为淘宝联盟授权的CID服务商；如出海端，旗下西红柿互动携手GrabAds，助力中国品牌在东南亚再发在；如直播端，与昆山市达成合作，以蓝标智播为核心，共谋元宇宙零售新未来。 在新技术应用端，率先布局元宇宙及AI，2023年10月全资子公司蓝色宇宙联合上海大世界，共同举办首届上海大世界元宇宙演艺娱乐节，运用AR\VR\XR等技术并集合14个IP组成综合体验，蓝色宇宙发布沉浸式探索体验厂牌MakeMake，基于在元宇宙业务的深耕实践和内容能力的核心基因优势，聚焦全球IP的发掘及出品，围绕引入、开发、发行、运营进行战略布局。 推出Blue AI如何赋能主业？ 2023年9月公司推出营销行业模型“Blue AI”，Blue AI是基于大数据语言模型和视觉模型的营销行业模型，其接入微软云、百度、智谱AI等多家合作伙伴，并在公司全员展开应用，全员使用AI，整体业务提效超35%，并将推动AI时代营销行业的资产建设和沉淀，利用垂直数据和know how提高解决问题的能力，短期看Blue AI用于公司内对工作流程的助力，后续静待更多案例的实践落地，Blue AI也将有望成为营销行业进入智能化时代重要标志之一。 盈利预测 预测公司2023-2025年营收440、477、513亿元，归母利润分别为5.7、6.9、8.3亿元，EPS分别为0.23、0.28、0.33元，当前股价对应PE分别为30.7、25.3、21.12倍，营收持续增长得益于伴随经济复苏带动出海浪潮，经济活力逐步释放，公司作为数字营销头部企业，持续保持业务迭代发展，积极践行AI、VR等技术用于主业，有望助力公司业绩修复与新增，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；应收账款及商誉等资产减值的风险；营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险；创新业务拓展不及预期的风险；激励计划进展不及预期的风险；宏观经济波动风险。

     蓝色光标(300058) 事件：9月12日，蓝色光标举行BlueAI行业模型发布会，正式发布BlueAI模型1.0版本。根据发布会，公司致力于打造BlueAI矩阵，应用工具层面积极引进国内外先进的AI工具，内部孵化小萌机器人，国内和国外两个行业模型具备思维助手、专业服务、体验创新三大能力。 BLUEAI延伸新的品牌与消费者连接模式，聚焦出海及营销种草垂直化需求：AI营销将带动洞察分析、创意内容、流量平台运营、效果运营等方面的变革。在垂直场景下，BLUEAI打造思维助手、专业服务、体验创新三大功能尝试。（1）在思维助手端，通过垂直数据去做更好的策略生成和社媒内容运营，如AI赋能YouTube内容分析及智能创作、AI赋能Amazon亚马逊口碑分析、小红书内容分析。（2）在专业服务端，有更多基于AI的内容生成，不仅帮助客户降本增效，同时以创意升级拉进与消费者的距离，如商品图合成、线稿绘图和图片空间风格转换。（3）在体验创新端，以新的交互方式打开全新营销场景，交织互动让用户直接与品牌对话，实现用户自主的产品变装、Logo换新等功能，让用户一同参与品牌制作具象表达，将设计权真正交给用户。对比通用AI，使用BlueAI后，出海本地化内容分析效率提升数倍、国内个性化种草好评度提升显著、创作创意衍生图StableDiffusion生图抽卡损耗明显降低。在底层模型上，一方面通过LLM模型的专项训练蓝标独特的行业数据，将搜索知识库的数据运算、内容生产、评判反馈机制融入大模型，另一方面与微软、百度达成合作在MAAS服务上同步推进，形成专属蓝标的个性化模型，具备直接解决部分营销专业问题能力。 全面拥抱AllinAI和AI2战略，打造营销行业新范式：对于整个营销行业，生成式AI和AI营销的到来帮助突破营销行业的天花板，内容生产方式的变革和自然语言交互模式打开推荐算法的天然瓶颈。对于蓝色光标本身，公司基本做到100%的全员应用AI产品，AllinAI和AI2战略促进公司整体业务提效30-40%。BlueAI行业模型短期上帮助企业降本增效，长期上将蓝色光标打造成AI原生+虚实交互的营销新范式。 盈利预测与投资评级：公司业绩基本符合预期，BlueAI行业模型将全面赋能主业。我们维持此前预测，预计公司2023-2025年营收分别为443.40/491.74/538.29亿元，归母净利润分别为5.46/5.83/8.23亿元，现价对应PE为34.98/32.76/23.23倍，维持“买入”评级。 风险提示：AI相关技术/应用发展不完善、广告投放需求恢复不及预期

     蓝色光标(300058) 投资要点： 事件：公司发布2023半年报，2023H1实现营收219.89亿元，同比增速31.58%；归母净利润2.85亿元，去年同期为0.04亿元。单Q2营收122.15亿元，同比增速36.80%；归母净利润1.36亿元，同比增速660.53%。 主营业务全面向好，业绩持续恢复。上半年公司收入大幅增长，主要系游戏、电商、互联网类客户收入大幅增长所致。具体而言，游戏行业贡献收入96.77亿元，同比增长22.54%，占营收比重同比减少3.25pct；电商行业贡献收入64.41亿元，同比增长62.46%，占营收比重同比增加5.56pct至29.29%；互联网及应用贡献收入30.15亿元，同比增长29.88%，占营收比重同比略减0.18pct至13.71%。客户规模持续上涨，直接类客户数量同比增长6.17%至4162个，贡献收入同比多增32.98%至210.26亿元，客户留存率同比减少3.97pct至41.58%；代理类客户数量同比多增5.75%至478个，贡献收入同比多增7%至9.63亿元，客户留存率同比增加4.85pct至49.47%。 出海增长强劲，国内业务一并发力。一是中国业务收入61.14亿元，同比增长29.03%，今年有望冲击百亿规模；毛利率11.79%，同比减少4.88pct，主要系低毛利业务占比增加所致。此外，公司依托内容、服务、自营品牌、渠道等打通“营+销”，未来有望成为公司新的利润增长点。二是出海业务厚积薄发，2023H1公司出海收入158.75亿元，同比增长32.60%，占营收比重同比增加0.55pct至72.19%，创同期新高；毛利率1.84%，同比多增0.22pct。其中，来自META的代理业务、提前布局的TikTokforBusiness代理业务均录得高速增长，新兴媒体Snapchat和KwaiforBusiness快速发展、环比增长翻番；同时，与微软广告、Pinterest达成战略合作，成为其广告代理商。 全方位拥抱AI红利，助力降本增效。根据公司官网消息，在数字营销、数字广告、元宇宙等业务板块，公司70%以上客户已使用生成式AI相关服务，深度使用并带来一定收入的客户约20%，整体业务提效约30%。同时，公司与国内领先的大模型企业合作开发的定制化模型，已进入内测阶段，预计将于9月正式发布。近期，大模型行业利好频频，如8月29日，OpenAI发布ChatGPT企业版，企业用户可优先访问GPT-4，不设用量限制；8月31日，百度、商汤等国内8款大模型通过备案上线，文心一言也率先向公众开放。我们认为，随着大模型技术的不断迭代，生成式AI技术有望与广告行业结合的更加紧密，助力行业降本增效。 投资建议：公司是全球领先的营销传播集团，随着中国品牌全球化加速、国内稳经济举措落地，后续广告行业景气度向好，有望助力公司业绩持续增长。预计公司2023年/2024年/2025年营收分别为433.08亿元/491.96亿元/556.10亿元，归母净利润分别为5.93亿元/6.58亿元/7.21亿元，EPS分别为0.24元/0.26元/0.29元，对应PE分别为37.37倍/33.71倍/30.75倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险；市场竞争加剧；新技术业务落地不及预期。

     蓝色光标(300058) 事件：公司发布2023年中报，报告期内，公司实现营业收入219.89亿元，同比+31.58%；归母净利润2.85亿元，同比+3303.06%；扣非后归母净利润2.63亿元，同比+10.14%。毛利率4.61%，同比-1.28pct，净利率1.28%，同比+1.25pct。 单季度来看，23Q2，公司实现营收122.15亿元，同比+36.80%；归母净利润1.36亿元，同比+660.53%；毛利率4.31%，同比-1.03pct，环比-0.67pct；净利率1.10%，同比+1.39pct，环比-0.40pct。 业务经营状况整体向好，出海业务高歌猛进。 分业务来看：①出海广告投放实现营收158.75亿元（占营收比例为72.20%），同比+32.60%，毛利率为1.84%，同比+0.22pct，主要受益于META和TikTok For Business的高速增长，叠加新兴媒体Snapchat和Kwai for Business环比增长翻番，自有一站式投放平台用户数量也环比增加超50%，伴随蓝标传媒成为微软及Pinterest的官方广告代理商，海外布局有望进一步完善，创收能力继续增强。②中国业务实现营收61.14亿元（占营收比例27.80%），同比+29.03%，毛利率为11.79%，同比-4.88pct，主要系低毛利业务（如游戏、电商）占比提升所致。 盈利能力方面：1）毛利率方面，23H1中国业务毛利率大幅下滑，致使公司销售毛利率同比-1.28pct至4.61%。2）费率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.79%/1.03%/0.15%/0.20%，分别同比-0.67pct/-0.47pct/-0.02pct/+0.05pct，销售管理费用率下降归因于公司结合AI工具，通过严格的预算管理、供应链管理、资源配置等方式持续优化运营，推进降本增效，财务费用率同比增长主要系本期汇兑损失增加所致。3）净利率方面，净利率1.28%，同比+1.25pct，盈利能力改善。 公司所覆盖的主要行业领域广告收入均同比增长，电商广告收入表现尤为亮眼。报告期内，①电商类行业客户收入实现64.41亿元，同比+62.46%，主要系电商客户出海增速较快、营销需求增加所致，公司积累的品牌直播运营、头部达人分销、私域分销等强大的渠道分发能力和多元化的平台合作有望进一步提升其行业影响力，吸引更多电商客户，持续提振公司业绩；②游戏类行业客户收入实现96.77亿元，同比+22.54%；③互联网及应用类行业客户收入实现30.15亿元，同比+29.88%。 全力拥抱AI2发展战略，元宇宙矩阵加速构建。①AIGC方面，公司与微软持续深化基于OpenAI技术的产品合作，推出「蓝标智播」、「分身有术」两款SaaS产品，专注生成式AI技术在营销场景的持续落地，未来或抢占“AI+营销”领域的先发优势；②虚拟现实方面，专注虚拟IP运营、虚拟内容制作，及以裸眼3D/VR/AR等创新载体为承载的沉浸体验打造；③WEB3.0方面，以数藏平台MEME魔因未来为基础，探索区块链技术在营销领域的应用与落地。目前，公司70%以上客户已使用生成式AI相关服务，深度使用并带来一定收入的客户约20%，业务提效约30%。此外，公司与国内领先的大模型企业合作，开发面向出海行业及国内特定行业的定制化模型，已进入内测阶段，将于9月正式发布。我们认为，公司的三大业务板块形成了交叉支撑的业务生态全景，AI技术助力公司构建面向未来的整合营销能力和创新业务模式，加速赋能各行各业的同时，公司业绩和估值有望提振。 推出股权激励，展现管理层发展信心。2023年8月10日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟以4.33元/股的价格，授予不超过244人，包括公司董事、高级管理人员，以及公司（含子公司）其他核心骨干员工，合计8000万股限制性股票，占股本总额3.22%。业绩考核目标为2023/2024年营收较2022年增长不低于19.95%/30.85%，展示公司未来发展目标和信心，看好公司未来成长性和可持续性。 投资建议：公司作为国内头部数字营销企业，率先布局“虚拟人+虚拟物品+虚拟空间”的元宇宙生态，同时携手OpenAI和国内大模型厂商抢占AIGC内容营销竞争先机，AI2战略指引下，有望实现降本增效助推经营效率稳步提升，打开新增量。预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.65/7.42/8.75亿元，EPS分别为0.23/0.30/0.35元，对应目前PE分别为37/28/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不顺风险、政策变动风险、竞争压力加大、头部客户流失风险。

     蓝色光标(300058) 投资要点 事件：23H1，公司实现营收219.9亿元，同比增长31.6%；归母净利润2.85亿元，同比增长3303.06%；扣非归母净利润2.63亿元，同比增长10.1%。 电商、游戏等行业客户收入持续增长，拉动公司业绩。随着Web3.0时代的全面到来，公司在游戏、电子商务等行业客户收入的持续增长拉动公司业绩增长。23H1，电商类行业客户收入实现64.4亿元，同比增长62.46%，主因电商客户出海增速较快；游戏类行业客户收入实现96.8亿元，同比增长22.54%。 新客以游戏、电商类为主，客户结构变化拉低国内业务毛利率。23H1，公司毛利率为4.61%，同比下滑1.28pct。其中国内业务毛利率为11.79%。同比下滑4.88pct，拖累整体毛利率表现；出海业务毛利率为1.84%，同比提升0.22pct。23H1，汽车、房地产等高毛利客户预算缩减，新拓客户以毛利率低的游戏、电商类为主；低毛利客户业务占比提升致国内业务毛利率下滑。 AIGC投入及汇兑损益致费用端增长，股权激励彰显信心。2023H1，公司研发费用达0.33亿元，同比增长20.54%，我们认为主因上半年公司加大AI技术投入，提升研发投入；财务费用为0.44亿元，同比增长79.36%，主因受汇率变动影响，本期汇兑损失增加所致。23年8月，公司公布股权激励计划草案，若达成营收增长率目标，预计将于23-25年产生0.81/1.90/0.54亿元激励成本，彰显公司发展信心。 拥抱AI2发展战略，期待AI产品矩阵逐步落地。上半年，公司聚焦AI+营销赛道，在AIGC板块已推出蓝标智播、分身有术两款SaaS产品。此外，公司将基于不同行业场景打造BlueFocusAIGC工具矩阵，赋能各行业营销场景。通过AIGC赋能主业，打造AI产品矩阵；作为内部工具使用有望长期助力公司降本增效，业绩和估值未来还有提升空间。 盈利预测与投资评级：公司上半年业绩符合我们预期，考虑到AI投入、汇兑损益及下半年将产生激励成本，我们将公司2023-2025年归母净利润由6.9/8.4/9.9亿元下调至5.5/5.8/8.2亿元；若不计入股权激励成本，则预计归母净利润将为6.2/7.5/8.7亿元。我们看好公司业务优势，AI赋能主业，维持“买入”评级。 风险提示:AI相关技术/应用发展不完善、广告投放需求恢复不及预期

     蓝色光标(300058) 事件 蓝色光标发布2023中报：2023上半年公司营收219.89亿元（同比增长31.58%），归母与扣非利润分别为2.85、2.63亿元（同比分别增长3303%、10.14%）；销售毛利率、净利率分别为4.61%、1.28%；单季度看，2023年第二季度公司营收122.2亿元（同比增加36.8%），营业成本116.89亿元（同比增38.3%），归母利润1.4亿元（同比扭亏为盈），扣非利润1.3亿元（同比增加5.9%），单二季度销售、管理费用同比下滑4.49%、11.66%；公司拟推出2023年股票激励计划8000万股，授予价格为4.33元/股。投资要点 2023年单二季度营收与归母利润122亿元、1.36亿元同比双增推进降本增效 2023年上半年公司营收219.89亿元（出海与国内业务占比72%、28%，同比增速32.6%、29.03%），其中出海看，2023年上半年公司出海业务增长强劲（出海营收158.75亿元，同比增32.60%，毛利率提升至1.84%），公司与微软等达成战略合作，成为其官方广告代理商，促进业务多元化发展（出海规模效应的形成为公司全年业绩增长夯实基本盘）；国内看，得益于经济恢复数字广告稳增及元宇宙业务多元布局，上半年公司国内业务营收61.14亿元（同比增长29.03%，毛利率11.79%），2023年国内业务有望达百亿。AI驱动业务降本增效已渐显，公司第二季度营收增36.8%的同时其销售与管理费用同比下滑，归母利润同比扭亏为盈；AI加持下公司在数字营销、数字广告、元宇宙等业务中，70%以上客户已使用生成式AI相关服务，深度使用并带来收入的客户约20%，整体业务提效约30%。2023上半年公司广告主行业划分看，游戏、电商、互联网及应用收入为96.77、64.41、30.14亿元（营收占比44%、29.29%、13.71%，同比增速22.54%、62.46%、29.88%），三大广告主收入合计占总收入87%，主要广告主收入复苏较快。 2023拟推出8000万股激励提升凝聚力 2023年8月公司拟推出限制性股票激励计划8000万股，授予价格拟4.33元/股，业绩考核是2023年至2024年营收较2022年分别增长19.95%、30.85%，激励计划的实施将进一步提升员工的凝聚力、团队的稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高公司的经营效率，提升公司的内在价值。公司作为轻资产型企业代表，核心在人才价值，面对AI持续发展，通过本次激励，利于发挥人才主观能动性，助力企业在AI时代再创佳绩。 新增量看AllInAI如何赋能主业？ 作为数字广告营销行业老兵，公司顺应行业发展，从上市之初的广告服务主业逐渐转为综合智能营销服务业务，公司也在2018年及时调整战术，基于数据驱动的“营销智能化”科技业务发展框架完成，已转为一家数据科技企业。从Web1.0到Web2.0再到Web3.0，新技术影响新触达，每一次技术进步与推动均带来时代红利，先知先觉企业在主业夯实基础上率先布局且敢于自我革新与迭代，也是企业可持续健康发展的优选之一；新增量端，2021年公司确立元宇宙战略，2022年蓝色宇宙围绕元宇宙人、货、场，全面布局虚拟现实、Web3.0及AIGC三大业务板块，2023年，公司提出AllinAI,AI2的发展战略，持续强化AI在垂直行业的训练与应用能力，公司与国内大模型企业合作，开发面向出海行业及国内特定行业定制化模型，已进入内测阶段，有望将于9月正式发布。 新技术将引领产业变革，2023年，蓝色宇宙将围绕虚拟现实、Web3.0与AIGC能力，全面推进元宇宙相关业务的探索和落地；蓝标出海将在境外业务与微软开展基于OpenAI技术的产品合作，BlueNeo携手Meta共创首个品牌集合虚拟空间，为品牌定制沉浸式VR体验，公司将与Meta、Google、微软等全球科技头部携手共进。 盈利预测 预测公司2023-2025年营收440、477、513亿元，归母利润分别为6.4、7.9、9.4亿元，EPS分别为0.26、0.32、0.38元，当前股价对应PE分别为32.8、26.5、22.2倍，伴随经济复苏带动出海浪潮，2023年上半年公司主业已渐修复，后续伴随稳经济举措不断落地，经济活力逐步释放，及生成式AI、VR等技术发展，营销广告市场前景有望将持续向好，公司作为数字营销头部企业，持续保持业务迭代发展，VR领域专注虚拟IP运营以及虚拟影棚拍摄，AI领域专注在营销场景的落地，2023公司修复与新增有望持续，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；应收账款及商誉等资产减值的风险；营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险；创新业务拓展不及预期的风险；激励计划进展不及预期的风险；宏观经济波动风险。

     蓝色光标(300058) 投资要点 营销科技公司，出海业务引领业绩增长： 蓝色光标是为企业智慧经营全面赋能的营销科技公司，主营业务为全案推广服务、全案广告代理和元宇宙业务， 广告主以游戏、电商行业为主。 自 2013 年公司开始实施国际化战略，出海业务收入迅速增长， 2022 年，该板块营收占比达71.89%。 回顾移动互联网阶段，技术迭代催化行业格局更替， 抢先卡位的玩家抢占市场： 广告行业的规模与宏观经济强相关，尽管行业规模增长相对稳健，但格局变化较快，每次新兴技术或媒体端流量的变更将会推动行业格局重塑，移动互联网时期短视频、电商广告兴起，逐渐抢占搜索广告份额。在此时期，受益的往往是提前感知广告主动向并提前卡位的营销中介： 1）抢先卡位相关技术及市场的中间商将瓜分相对滞后公司的广告主预算。 2）平台侧的竞争将为广告服务商带来高返利。移动互联网时期蓝标的崛起即是通过并购，前瞻布局互联网广告及短视频广告，从而推动公司市场规模扩大。 AI 加持下的新型广告形式蓄势待发， 公司前瞻布局有望受益： 类比移动互联网趋势， AI 有望为营销行业带来新的变革。 集成 Chat GPT 类技术的微软日活已突破一亿，正探索新型广告形式。 凭借规模化优势，蓝标已与微软达成战略合作， 顺利卡位，有望提前抢占未来广告市场新增量，并伴随媒体流量变迁迎来返点提升。 全力拥抱“All in AI”， 全方位赋能主业： 凭借多年积累， 公司拥有全球超 3000 家优质客户资源，且基于多年营销经验，具有数据沉淀及技术积累。 2023年公司提出“All in AI”，全方位拥抱 AIGC，有望赋能主业： 1） 训练行业小模型，打造 Blue Focus AIGC 工具矩阵，赋能、提效、重塑不同营销场景。 2） 减少外包， AI 工具助力公司内部降本增效； 3） 向 IP/内容端渗透：将 AIGC 应用于虚拟人、内容创意制作等营销场景， 赋能内容创意制作，拓展虚拟人变现空间。 盈利预测与投资评级： 蓝色光标在广告营销领域身处龙头地位，业务优势明显，业绩稳步增长；和微软广告的合作提前布局新广告生态，“All in AI”赋能主业， 业绩和估值未来还有提升空间。 我们维持此前盈利预测， 预计公司 23 年归母净利润为 6.9 亿元，同比由负转正， 24-25 年归母净利润为 8.4/9.9 亿元， 同比增长 22%/18%， 维持“买入”评级。 风险提示： AI 相关技术/应用发展不完善、 AI 伦理风险、行业竞争加剧风险。