新宙邦(300037) 主要观点： 事件描述 2025年10月28日，新宙邦发布2025年第三季度报告，公司2025前三季度实现营业收入66.16亿元，同比增长16.75%；实现归母净利润7.48亿元，同比增长6.64%；实现扣非归母净利润7.15亿元，同比增长1.26%。公司2025Q3实现营业收入23.68亿元，同比增长13.60%，环比增长5.45%；实现归母净利润2.64亿元，同比增长-7.51%，环比增长4.03%；实现扣非归母净利润2.49亿元，同比增长-9.53%，环比增长2.02%。 六氟涨价推动电解液景气上行，公司一体化布局有望受益 终端储能市场高景气加速六氟上涨向电解液传导，公司一体化布局目前拥有2.4万吨六氟磷酸锂产能，有望在成本价格传导中受益。根据百川盈孚，前三季度电解液市场均价18665元/吨，同比增长-7.87%；但Q3末以来，终端储能市场发展火热，众多海外储能大项目签订，电池厂订单火热生产积极性强，六氟磷酸锂价格上涨对电解液的传导逐步落地；截至2025年11月5日，锂电池电解液、六氟磷酸锂均价分别为27100、116500元/吨，较9月30日均价已增长38.27%、94.17%；同时公司子公司石磊氟材拥有2.4万吨六氟磷酸锂产能，目前对电解液自供给率为50-70%，2025年底技改完成后产能将进一步释放达到3.6万吨；随着成本端传导逐步抬高电解液价格以及高价长协订单逐步释放，公司有望收益。 Q3有机氟业绩短期承压，长期看好产品放量与3M替代机遇终端需求复苏不及预期导致氟化液产品均价下跌，有机氟板块有所承压；但随着产品布局逐步落地叠加供需格局转好，有机氟长期向好。金九旺季效应不及预期，终端需求复苏缓慢，传统工业领域订单增量有限，下游用户多坚持低原料库存策略，导致有机氟板块产品均价有所承压；根据百川盈孚，2025Q3六氟丙烯、聚四氟乙烯均价分别为33341、40104元/吨，同比增长-6.97%、-5.70%，环比增长-11.55%、-5.51%；公司在氟化液领域产品布局逐步完善，目前已完成3000吨氢氟醚，2500吨全氟聚醚等核心产品布局，可用于半导体设备清洗、数据中心浸没式液冷等高增长潜力应用场景；同时国际主流厂商3M将于2025年底停产氟化液，有望获得可观的市场替代机遇，从长期看有机氟化学品板块的业绩有望向好。 多板块业务持续扩张，打开业绩增长空间 ①氟化液：公司已完成氟化液核心产品的阶段性产能建设，后续将在3000吨氢氟醚、2500吨全氟聚醚基础上，依托“年产3万吨高端氟精细化学品项目”，系统性扩大氢氟醚、全氟聚醚等氟化液产能规模，满足半导体、数据中心等下游领域对氟化液的高端需求。在全球电子氟化液市场处于供应切换窗口期，公司有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。②电解液：公司已实现六氟-溶剂-添加剂-电解液全产业，公司于2024年11月收购石磊氟材料42.8%的股权，石磊氟材料拥有产能2.4万吨六氟磷酸锂、13.5万吨萤石精粉、5万吨/年无水氟化氢，其中六氟磷酸锂在2025年底技改完成后将拥有3.6万吨产能，此次收购有力保障了核心原材料供应安全，大幅提升了产品市场竞争力，在终端储能行业高景气度下，公司凭借一体化优势有望受益。③固态电池：公司在固态电解质领域长期聚焦聚合物方向研发，公司后续将依托海斯福在含氟材料领域的技术积累与产业化经验，探索相关材料在新能源领域的应用场景；公司将关注固态电池市场、技术、商业化等条件变化，稳步推进固态电池业务拓展。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.63、14.47、18.51亿元，对应2025-2027年PE分别为42、34、26倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）市场竞争风险； （2）原材料价格波动风险； （3）安全生产与生态环境保护风险； （4）全球化进程的风险。

     新宙邦(300037) 最新动态 氟化液产能释放，提供稳定供应。在海外市场方面，公司与韩、台地区知名大厂的合作已具备供货条件，整体进程顺利。公司当前已完成氟化液核心产品的阶段性产能建设，具体产能布局聚焦两大主力产品：一是氢氟醚，已建成3000吨年产能，主要应用于精密仪器和手机摄像头模组的清洗、半导体设备的清洗及屏膜油溶剂等领域；二是全氟聚醚，已建成2500吨年产能，用于数据中心浸没式液冷和晶元制造干法蚀刻的控温冷却等多场景需求。当前产能规模可有效支撑下游客户的现有合作订单交付。未来，为应对国际主流厂商停产后释放的替代需求，以及数据中心、半导体等下游行业的增量需求，公司已制定明确的扩产规划：一方面，将通过现有生产装置的技术改造，优化产能利用效率、提升单位产能产出；另一方面，将依托“年产3万吨高端氟精细化学品项目”，系统性扩大氢氟醚、全氟聚醚等氟化液产品的产能规模，后续将根据项目建设进度及市场需求变化，及时推进产能释放，保障对下游客户的长期稳定供应。 在建项目为公司发展奠定基础。1）石磊氟材料预计2025年年底产能进一步提升。截至2025年8月，石磊氟材料六氟磷酸锂产品目前处于满产满销状态，凭借独特的工艺技术优势，在成本控制与品质稳定性上表现突出，且25H1运营已充分验证该优势有效性，预计25H2盈利水平将在25H1基础上进一步改善。扩产计划方面，2025H1六氟磷酸锂单月出货量1800-2000吨，25H2正推进技术改造，预计2025年年底产能将进一步提升。2）海德福和海斯福新项目预计于2026-2027年投产。海德福“年产5000吨高性能氟材料项目（1.5期）项目预计于2026年底实现投产；海斯福“年产3万吨高端氟精细化学品项目”预计于2027年底实现投产。 动向解读 波兰工厂匹配海外订单需求。公司波兰电解液工厂自2023年投产后，已完成运营体系搭建、产品工艺验证及核心客户认证等关键工作，整体运营状态良好。2025年上半年，该工厂电解液产能利用率稳定在50%-70%区间，产能释放节奏与海外订单需求匹配度较高。从客户需求满足层面来看，目前波兰工厂的产能及交付能力，已基本覆盖海外客户（尤其是欧美地区客户）的现有订单需求；同时，依托波兰的区位优势，工厂向欧美客户供货可有效降低物流成本与关税影响，保障供应链响应效率，为后续海外市场份额提升奠定基础。 策略建议 盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.21、13.44、16.03亿元。参考同行业公司，我们给予公司2025年39倍PE，对应目标价58.50元，首次覆盖给予“收集”评级。 风险提示 市场竞争加剧、原材料价格波动、产品技术迭代。

     新宙邦(300037) 主要观点： 事件描述 2025年8月28日，新宙邦发布2025年半年报，公司2025H1实现营业收入42.48亿元，同比增长18.58%；实现归母净利润4.84亿元，同比增长16.36%；实现扣非归母净利润4.66亿元，同比增长8.16%。 公司2025Q2实现营业收入22.46亿元，同比增长8.65%，环比增长12.16%；实现归母净利润2.54亿元，同比增长1.27%，环比增长10.48%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比增长-1.23%，环比增长10.07%。 3M公司停产行业供需格局改善，有机氟化板块保持高盈利水平2025H1有机氟化学品实现营业收入7.22亿元，同比增长1.37%；毛利率实现62.8%，有机氟板块为公司盈利核心板块，上半年有机氟子公司海斯福实现净利3.83亿元，占上半年总净利润近80%；2025Q2受到内蒙古永和装置检修、原料端制冷剂R22旺季涨价等供给端因素影响，促使聚四氟乙烯、六氟丙烯等产品均价回升改善。根据百川盈孚，2025Q2聚四氟乙烯、六氟丙烯价格同比增长-3.64%/3.27%，环比增长0.47%/6.90%。公司在氟化液领域技术布局完善，目前已完成氢氟醚、全氟聚醚等核心产品布局；国际主流厂商3M宣布2025年底停产氟化液，公司在供给端有望获得可观的市场替代机遇，有机氟化学品板块的业绩增长速度有望加快。 锂电池电解液行业保持承压，新产线投产放量带动营收增长2025H1电池化学品实现营业收入28.15亿元，同比增长22.77%，占营业总收入达66.77%。根据百川盈孚，2025H1锂电池电解液均价为18970元/吨，同比增长-10.17%，拖累毛利率同比下降3.94Pct、至9.71%，受益于公司新产能落地及产能爬坡，产量得到显著增长，同比增长50.60%，支撑电池化学品板块营业收入稳步回升。2025Q2锂电池电解液面临供给过剩、原材料价格走低等因素，均价有所下降，2025Q2锂电池电解液均价同比增长-12.29%，环比增长-3.85%。但随着反内卷政策指引的落地，锂电池电解液行业供需格局有望改善，同时叠加公司出海战略与国际化布局的落实，公司锂电池电解液板块将加速穿越底部周期。 电子信息化学行业景气度回升，板块业绩水平保持稳健增长2025H1电子信息化学实现营业收入6.79亿元，同比增长25.18%。受益于行业景气回升以及下游冷却液、新兴领域(AI和算力)需求增长，公司凭借先进的工艺技术、高品质的产品，实现产销两旺，部分产品维持高产能利用率，收入和毛利率同比显著提升，实现毛利47.82%、同比增长5.91Pct。 公司深耕布局有机氟板块，供需景气打开远期成长空间 受益国际主流厂商3M因环保合规问题停止氟化液产品生产所带来的市场替代机遇与氟化液主要厂商库存消化完毕等供给端因素影响，氟化液市场格局有望重塑；与此同时新能源、数据中心、数字基建等产业的需求带动了相应氟材料的配套需求。公司目前已形成氢氟醚、全氟聚醚两大核心产品系列的全套技术储备涵盖合成工艺、性能优化、应用适配等全链条技术能力，可充分满足半导体、数据中心等下游领域对氟化液的高端需求。公司全资子公司海德福“年产5000吨高性能氟材料项目(1.5期)项目预计于2026年底实现投产，“年产3万吨高端氟精细化学品项目”预计于2027年底实现投产。在市场认证方面，公司已与国内主流晶圆厂、主机台厂和附属的冷却机设备厂建立多年稳定合作关系；在海外市场方面，与韩、台地区知名大厂的合作已具备供货条件，整体进程顺利。公司在有机氟化学品产业链布局深远，在全球电子氟化液市场处于供应切换窗口期，公司有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。 投资建议 考虑到锂电池电解液短期内仍处于磨底阶段，我们对盈利预测进行调整，我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为11.63、14.55亿元（2025-2026年前值为15.65、20亿元），新增2027年归母净利润预期18.6亿元，对应2025-2027年PE分别为29.64、23.69、18.53倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）市场竞争风险； （2）原材料价格波动风险； （3）安全生产与生态环境保护风险； （4）全球化进程的风险。

     新宙邦(300037) 核心观点 2025Q2实现归母净利润2.54亿元，同比+1%，环比+10%。公司2025上半年实现营收42.5亿元，同比+18.6%，实现归母净利润4.8亿元，同比+16.4%，2025上半年毛利率25%，同比-2.8pct，净利率11.6%，同比持平；对应2025Q2营收22.5亿元，同比+9%，环比+12.5%，2025Q2实现归母净利润2.54亿元，同比+1%，环比+10%，Q2毛利率25.5%，同比-2.9pct，环比+1pct；Q2净利率11.7%，同比-0.7pct，环比+0.1pct。 电解液Q2出货同比高增，单位盈利稳定。公司电池化学品业务2025上半年实现营收28.15亿元，同比+23%，我们估计电解液出货12-13万吨，对应Q2出货6.5-6.7万吨，同比增长40%-50%，环比增长10%-20%，对应单吨盈利约400元。展望后续，伴随国内反内卷政策推出及落实、海外客户结构优化以及六氟磷酸锂自供比例提升，公司单吨盈利有望提升。我们预计2025全年公司电解液出货26-28万吨，单吨盈利保持约400-500元，2025全年整体贡献利润约1-1.4亿元。 公司氟化液业务稳中有升。公司有机氟化学品2025上半年实现营收7.2亿元，同比+1.4%，毛利率62.8%，同比+0.6pct。其中海斯福上半年贡献利润3.82亿元，同比增长2%，我们估算海德福上半年亏损0.3-0.4亿元，整体有机氟化学品贡献利润约3.4-3.5亿元，同比持平。展望后续，全球电子氟化液市场处于供应切换窗口，市场需求增长，公司氟化液产品客户认证基本完成，公司有机氟化学品业务有望稳中有升。我们预计该业务2025全年贡献利润8亿元，其中海斯福贡献业绩8.5-8.7亿元，海德福全年亏损收窄至0.5-0.7亿元。 电子信息化学品业务稳健发展。公司电子信息化学品业务2025上半年实现营收6.8亿元，同比+25%，2025年上半年随着电子信息化学品行业景气度逐渐回升，终端需求增加以及工业自动化、新能源等新兴领域快速发展带动电子信息化学品需求增加，我们估算公司该业务上半年贡献利润约0.8-1亿元。预计2025全年贡献约2亿元利润。 风险提示：海外市场开拓不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司海德福工厂整体处于产能爬坡阶段，业绩贡献仍处于亏损收窄阶段。我们下调公司2025-2027年盈利预测至11.13/13.57/16.84亿元（原2025-2026预测为13.61/15.79亿元），同比+18%/+22%/+24%。当前股价对应PE分别为32/26/21倍，维持“优于大市”评级。

     新宙邦(300037) 投资要点 25Q2业绩符合市场预期。公司25H1收入42.5亿元，同比+19%，归母净利润4.8亿元，同比+16%，扣非净利润4.7亿元，同比+8%，毛利率25.1%，同比-2.8pct。其中25Q2收入22.5亿元，同环比+9%/+12%，归母净利润2.5亿元，同环比+1%/+10%，扣非净利润2.4亿元，同环比-1%/+10%，毛利率25.5%，同环比-2.9/+0.9pct。 电解液25Q2出货高增长、海外订单逐步起量。我们预计25H1电解液出货12-13万吨，其中Q2出货6.6-6.7万吨，同增45%左右，25年我们预计出货维持30%增长，出货28-30万吨，其中海外客户占比预计达15-20%。盈利看，我们预计Q2电解液板块国内盈利压力较大，预计微亏，后续随着海外客户放量及六氟自供比例提升，有望逐步改善。公司收购42%石磊股权，25H1贡献投资收益0.07亿，对应石磊盈利近0.2亿，公司当前产能1.5万吨，我们预计26年Q1扩到3.5万吨，满足公司50%+电解液需求。 氟化工Q2利润环增10%+、电容器和半导体稳健增长。氟化工25H1收入7亿元，同比-5%（系部分含氟冷却液归口到半导体业务），毛利率62%，同比-10pct，海斯福上半年贡献净利3.82亿元，同增2%，我们预计氟化工Q2利润2亿元左右，环增10%+，且海德福Q2亏损缩窄至0.15亿元左右，全年看海德福预计亏损收窄至0.6亿元，氟化工预计增长10%贡献8亿元+利润，全球电子氟化液市场处于供应切换窗口，公司氟化液产品客户认证基本完成，市场需求增长，我们预计26年增速恢复。电容器化学品25H1收入3.7亿元，同增20%，半导体化学品收入1.8亿元，同增16%，其中Q2合计贡献利润0.5亿元+，环比微增，我们预计全年贡献2亿元左右利润。 费用控制能力稳健、经营性现金流大幅改善。25Q2期间费用率12.7%，同环比-0.7/+1.2pct，费用控制稳定；Q2资产减值损失-0.1亿元，主要系计提存货减值。Q2经营性净现金流8.6亿元，环比增加流入11.4亿元；Q2资本开支2.2亿元，同环比-22%/-6%。Q2末存货10.4亿元，较Q1末-7.5%。 盈利预测与投资评级：考虑Q2电解液行业盈利压力较大，调整公司25-27年预期归母净利至11.9/16.3/20.3亿元（原预期13.1/16.2/20.0亿元），同比+27%/+37%/+24%，对应PE为30x/22x/17x，考虑公司氟化工及含氟冷却液增长可期，给予26年30xPE，目标价65.4元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。