钢研高纳(300034) 事件：公司发布2023年报，2023年实现营收34.08亿元，同比+18.37%，归母净利润3.19亿元，同比-5.17%。 我国航天航空产业快速发展，上游产业遇历史性机遇：公司2023年实现营业收入34.08亿元，同比+18.37%，营业成本29.34亿元，同比+17.64%，归母净利润3.19亿元，同比-5.17%。主要原因是公司下游行业航空航天产业蓬勃发展，公司作为核心材料供应商，获得历史性战略发展机遇。此外，高温合金材料本是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，但基于其优良的耐高温、耐腐蚀、抗疲劳等性能，已被广泛运用到电力、汽车和冶金等工业领域，从而大大扩展了对高温合金等需求。公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，有先进的制造技术和良好的品牌形象，未来将有很大的发展潜力。 公司通过认证中心审核，树立良好品牌形象：2023年，公司通过中国新时代认证中心国标质量、环境和职业健康安全管理体系三年再认证审核。公司严格遵守审核标准，配合审核工作认真落实，相关材料准备完备，得到新时代中心的认可。此次体系再认证的通过，将提升钢研高纳品牌高质量服务形象，标志着公司在管理工作上逐渐达到“精细化、规范化、标准化”的目标。公司将结合体系建设和未来发展规划，实现公司和员工的共同进步，保障高质量、可持续标准达成。 航空装备交付量超预期，高温合金领域需求旺盛：我国军机数量目前为美国的25%，航空装备现阶段需求量提升空间大。同时，民用机产业规模持续提升，根据《2022-2041中国商飞公司市场预测年报》显示，预计2041年中国航空市场将有10007架客机。高温合金材料是发动机核心材料，用量占比达到发动机总重量的40%-60%。公司客户主要以航空航天相关企业为主，年边际需求变化小。公司作为高温及轻质合金领域领先企业，技术先进产品种类齐全，有望受益下游需求提升，订单数量稳步增长。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我国航空航天技术迅速发展，且公司在高温合金领域占据先导地位，看好公司长期发展，但考虑到行业订单周期波动，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至4.15/5.37亿元（前值6.28/8.65亿元），新增2026年归母净利润预测值6.89亿元，对应PE分别为32/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料及产品价格波动风险；2）技术风险；3）市场竞争风险。

     钢研高纳(300034) 事件 4月23日，钢研高纳发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收34.08亿元，同比增长18%，实现归母净利润3.19亿元，同比减少5%。2024Q1，公司实现营收7.99亿元，同比增长29%实现归母净利润0.95亿元，同比增长58%。 点评 1、航空航天业务基本盘稳固，收入保持较快增长。公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航空航天发动机用精铸件、变形高温合金盘锻件、粉末高温合金和ODS合金生产能力。公司60%以上的产品面向航空航天领域客户。2023年，公司收入34.08亿元，同比增长18%，分产品看，铸造合金收入22.97亿元，同比增长33%变形合金收入7.17亿元，同比增长3%；新型合金收入3.51亿元，同比降低12%。 2、2023年公司毛利率同比提高1.54pcts，业务拓展带动销售、管理费用率有所提高。2023年，公司销售毛利率29.22%，同比提高1.54pcts，其中，铸造合金、变形合金、新型合金业务毛利率分别为31.72%、15.67%和38.51%，分别同比+5.44pcts/-3.84pcts/-7.53pcts。2024Q1，公司销售毛利率33.16%，同比提高4.61pcts。2023年，公司管理费用率7.36%，同比提高0.92pcts，主要由于项目逐步投产，新建子公司带动相关固定成本增加；销售费用率1.70%，同比提高0.57pcts，主要由于销售规模增长以及国外市场开发费用增长；财务费用率0.67%，同比降低0.22pcts；研发费用率5.07%，同比降低0.01pcts。 3、石化产品市场拓展和公司业务拓展成效显著。2023年，公司子公司新力通业绩增长显著。新力通以石化、冶金等行业铸件为主要产品，2023年实现收入12.01亿元，同比增长39%，实现净利润1.81亿元，同比增长251%。公司业务多方向拓展，2022年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研，2023年成立辽宁高纳。2023年，西安钢研实现收入1.08亿元，实现净利润2085万元。业务持续拓展打开公司成长天花板，长期较快发展可期。 4、推动公司转型，成长空间广阔。公司判断未来3-5年为行业发展的关键时期，公司将致力于在这3-5年内实现转型：市场从国内转型到国内国际两个市场、产品逐步实现由坯到件的转变、部分产品从航空发动机拓展到航空领域、能源、石化领域。2024年，公司将聚焦航空航天及燃机锻铸件军品市场，大力拓展核电、飞机、石化、船舶等民品市场，进一步开拓国际石化和国际航空锻铸件市场，协同研发市场开发新产品。 5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.18、5.547.28亿元，对应当前股价PE分别为33、25、19倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等。

     钢研高纳(300034) 事件：公司4月22日发布2023年报&2024年一季报，23年实现营收34.1亿元，YoY+18.4%；归母净利润3.2亿元，YoY-5.2%；扣非净利润3.1亿元，YoY+9.8%。1Q24实现营收8.0亿元，YoY+28.6%，归母净利润0.95亿元，YoY+57.7%，扣非净利润0.92亿元，YoY+66.9%，业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下： 1Q24归母净利润快增58%；毛利率连续两季度环比提升。1）单季度看：4Q23实现营收9.9亿元，YoY+0.9%；归母净利润0.84亿元，YoY-30.0%；扣非净利润0.84亿元，YoY-0.7%。1Q24业绩取得较快增长，归母净利润同比增长57.7%至0.95亿元。2）盈利能力：2023年毛利率同比增加1.5ppt至29.2%；净利率同比减少1.1ppt至12.2%。4Q23毛利率同比增加2.8ppt至30.9%；净利率同比减少3.3ppt至11.6%。1Q24毛利率同比提升4.6ppt至33.2%，净利率同比提升4.3ppt至16.1%。毛利率在4Q23和1Q24连续两个季度环比提升，公司盈利能力逐步向好。 23年铸造合金制品增长较快；新力通收入及盈利能力快速提升。分产品看，2023年：1）铸造合金制品实现营收23.0亿元，YoY+32.6%，占总营收67.4%，毛利率同比提升5.4ppt至31.7%；2）变形合金制品实现营收7.2亿元，YoY+3.3%，占总营收21.1%，毛利率同比减少3.8ppt至15.7%；3）新型合金制品实现营收3.5亿元，YoY-12.1%，占总营收10.3%，毛利率同比减少7.5ppt至38.5%。子公司看，2023年：1）钢研德凯营收同比增长10.1%至10.5亿元，净利润同比下降9.4%至1.47亿元，净利率同比下降3.0ppt至13.9%。2）青岛新力通营收同比增长39.4%至12.0亿元，净利润同比增长216.6%至1.8亿元，净利率同比提升8.4ppt至15.0%。产销量方面，2023年公司产品产量同比增长34.2%至2.13万吨，销售量同比增长24.8%至1.99万吨。 积极备产备货迎接旺盛需求。2023年期间费用率同比增加1.3ppt至14.8%，其中：1）研发费用率5.1%，与22年基本持平；2）管理费用率同比增加0.9ppt至7.4%。截至2023年末，1）存货较23年初增加55.4%至16.3亿元，主要为新项目铺底存货增加且客户延迟收货；2）固定资产较23年初同比增加17.5%至10.2亿元。3）合同负债较23年初同比增加125.7%至3.0亿元，主要是销售规模扩大。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。 投资建议：公司是我国高温合金制品行业龙头，背靠钢研院保持技术领先性，积极向产业链下游布局拓展航空部件业务，有望充分受益于“两机”高景气。预计2024～2026年归母净利润分别为4.7亿元、6.1亿元和7.8亿元，对应PE为29x/22x/18x。考虑到公司龙头地位及下游高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品批产进度不及预期；原材料价格波动等。

     钢研高纳(300034) 事件 10月27日，钢研高纳发布2023年三季报。2023Q1-Q3，公司实现营收24.19亿元，同比增长27%，实现归母净利润2.35亿元，同比增长8%。 点评 1、Q3单季度营收同比增长26%，高温合金龙头收入规模稳步提升，盈利能力稳定。2023Q1-Q3，公司实现营收24.19亿元，同比增27%，其中，2023Q3单季度，公司实现营收9.54亿元，同比增长26%，环比增长13%，公司作为高温合金龙头企业，营收规模稳步提升。毛利率方面，2023Q1-Q3，公司销售毛利率28.53%，同比提高1.05pcts；2023Q3单季度，公司销售毛利率28.31%，同比提高1.31pcts，环比降低0.46pcts，公司盈利能力基本稳定。 2、费用率和销售净利率基本稳定。2023Q1-Q3年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.17%、7.12%、4.26%和0.73%，分别同+0.05pcts/+0.46pcts/-0.07pcts/-0.25pcts，公司四费费率同比小幅提高0.19pcts至13.27%，公司销售净利率小幅降低0.01pcts至12.44%。 3、需求旺盛，公司积极备产。2023Q3末，公司合同负债3.21亿元，同比增长84%，较年初增长142%，反映下游需求旺盛。2023Q3末，公司预付款0.60亿元，同比增长58%，较年初增长76%，存货16.87亿元，同比增长48%，较年初增长60%，反应公司积极备产、生产旺盛。 4、业务持续拓展，成长空间广阔。公司业务多方向拓展，2022年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研。截至2023H1末，德阳锻造一期项目进度90%，沈抚新区盘轴加工车间一期项目进度100%，西安叶片与（小型）结构件生产基地项目进度30%，德凯平度新材料产业基地项目进度95%。业务持续拓展打开公司成长天花板，长期较快发展可期。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.04、5.65、7.81亿元，对应当前股价PE分别为41、、21倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等。

     钢研高纳(300034) 事件：10月26日，公司发布2023年三季度报告，2023前三季度实现营业收入（24.19亿元，+27.42%），归母净利润（2.35亿元，+8.44%），扣非归母净利润（2.24亿元，+14.36%）；23Q3实现营业收入（9.54亿元，+26.01%），归母净利润（0.81亿元，-12.15%），扣非归母净利润（0.78亿元，-0.11%）。 收入规模保持稳步增长，非经常性损益致Q3增速承压。 报告期内，航空发动机下游保持稳定增长，带动公司营业收入同比增加27.42%至24.19亿元，其中： ①铸造合金：子公司钢研德凯主营铝镁钛轻质合金铸件，公司将铸造高温合金和轻质合金整合进入德凯，未来或将有望进一步加强铸造业务协同效应，据此前半年报披露，其已在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，并具备批量交付生产能力。同时，公司通过技术突破和过程控制提升质量稳定性，实现多种涡轮铸件批产交付任务，推动大尺寸薄壁精密铸造技术向前发展；青岛新力通主营民用高温合金，伴随生产体量扩大，规模效应持续凸显，盈利能力有望持续改善； ②变形合金：公司GH4169系列合金产品市占率持续提升，同时新产品成果转化效益显著，某型号合金涡轮盘锻件已在上半年实现小批量生产，未来将进一步强化多样化产品批产交付能力； ③新型合金：产品包括粉末高温合金、氧化物弥散强化（ODS）高温合金、Ti2AlNb金属间化合物等，均在各领域持续取得相关技术突破，未来有望伴随批产应用增厚公司业绩。我们预计，伴随未来新一代国产航空发动机逐步定型量产及前期列装型号逐步形成维修更替需求，公司高温合金制品的收入规模有望维持较高增速。 分季度看，公司22Q3-23Q3营业收入分别为7.57/9.81/6.21/8.44/9.54亿元，23Q3营收同比增长26.01%，环比增长13.09%，体现公司产销能力伴随产能扩充逐季稳步提升。22Q3-23Q3毛利率分别为27.00%/28.06%/28.55%/28.77%/28.31%，23Q3毛利率同比提升1.31pct，环比下降0.46pct，毛利率伴随产品结构优化整体保持提升，季度间则伴随交付结构差异小幅波动。报告期内公司收到的政府补助同比下降86.24%至341.50万元，同时，报告期内参股公司经营状况良好，少数股东损益增长121.83%至3395.20万元，共同致使Q3归母净利润承压。最终，23Q3实现归母净利润0.81亿元，同比减少12.15%，环比减少13.86%。 镍价回落带动毛利率稳步提升，扩张建设致费用率短暂上扬。 2023前三季度毛利率提升1.05pct至28.53%，符合同期镍价经Q1短期高位波动后逐步缓降趋势。报告期内，期间费用率小幅提升0.19pct至13.27%，其中Q3管理费用率同比提升1.53pct至7.48%，或主要系报告期内公司加快子公司建设所致，预计伴随后续规模效应凸显，相关费用率或将被进一步摊薄回落。公司2023前三季度实现归母净利润2.35亿元（+8.44%），净利率下降0.01pct至12.44%。此外，10月26日公司发布会计估计变更公告显示，调整部分固定资产折旧期限、净残值等会计估计，并于10月1日起执行，据公司财务部门模拟测算，子公司变更当年（2023年）将导致公司合并利润总额减少123.6万元，2024年-2026年每年公司合并利润总额增加约91.93万元。 资产负债表体现订单生产饱满，现金流表现有望显著改善。 截至三季度末，公司合同负债较期初大幅提升142.31%至3.21亿元，体现公司下游订单需求旺盛。截至三季度末，公司存货达16.87亿元，较期初增长60.45%，较二季度末增长9.55%，且预付款项较期初增加75.61%至5983.07万元，或表明公司当前生产任务饱满正积极采购备产。此外，公司在建工程规模较期初大幅增加95.61%至2.09亿元，体现公司持续加强产能扩张建设，未来或将进一步强化公司生产交付能力。报告期内，公司经营性活动现金流为负，同比绝对值增加207.90%至-1.73亿元，主要系客户年中回款较差及期初应付票据到期承兑增加所致，结合公司应收账款较期初增长138.73%至16.46亿元，未来现金流增长确定性高。 投资建议：公司依托钢研集团拥有完善高温合金领域技术储备，在铸造、变形以及粉末高温合金领域均有所布局，逐步打造高温合金零部件平台化配套能力，伴随我国航空航天新型号发动机的逐步批产以及原有发动机部件的国产替代以及更新维护，有望进一步拉动公司业绩进入快速增长通道，长期成长性充足。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.5、4.9、6.5亿元，给予24年41倍PE，对应6个月目标价25.81元，维持“买入-A”评级。 风险提示：扩产速度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

     钢研高纳(300034) 事件：公司10月26日发布2023年三季报，前三季度实现营收24.2亿元，YoY+27.4%；归母净利润2.35亿元，YoY+8.4%；扣非归母净利润2.24亿元，YoY+14.4%。业绩基本符合市场预期。我们综合点评如下： 3Q23营收同比增长26%；投资收益和政府补助减少影响表观利润。1）单季度看，3Q23营收9.5亿元，YoY+26.0%；归母净利润0.81亿元，YoY-12.2%；扣非归母净利润0.78亿元，YoY-0.1%。2）盈利能力方面，前三季度毛利率同比提升1.05ppt至28.5%；净利率12.4%，与去年同期基本持平。3Q23毛利率同比提升1.3ppt至28.3%；净利率同比下降2.15ppt至12.1%。1~3Q23，政府补助减少导致其他收益同比下降60.9%至1291万元（净减少2008万元）；同时，联营企业阶段性亏损导致投资净收益为1653万元（净减少458万元），二者合计影响利润总额2466万元。 加大增材制造布局；积极备产备货迎接下游旺盛需求。产业布局方面，公司加大增材制造布局力度。2023年8月25日，公司与关联方钢研投资同比例对参股子公司钢研极光增材制造进行增资，公司增资金额不超过4000万元（增资后仍持有钢研极光20%股权）。产能建设方面，2023年内公司持续加大建设投入，截至3Q23末，在建工程2.1亿元，较2022年末增加95.6%。备货方面，截至3Q23末，公司存货再创新高，存货较2Q23末增加9.6%至16.9亿元；同时，预付款项较2Q23末增加15.8%至0.6亿元；合同负债较2Q23末增加15.0%至3.2亿元，或反映下游需求持续高景气，公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。 持续加大研发投入；客户回款节奏影响经营活动现金流。1~3Q23期间费用率同比增加0.2ppt至13.3%，其中：管理费用率同比增加0.5ppt至7.1%；公司持续加大研发投入，研发费用同比增加25.3%至1.0亿元；研发费用率同比减少0.1ppt至4.3%；销售费用同比减少0.05ppt至1.2%；财务费用率同比减少0.2ppt至0.7%。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据24.0亿元，较2Q23末增加10.2%；2）前三季度经营活动净现金流为-1.7亿元，去年同期为-0.6亿元，主要是客户年中回款较差及期初应付票据到期承兑增加所致。 投资建议：公司是我国高温合金制品行业龙头，背靠钢研院保持技术领先性，积极向产业链下游布局拓展航空部件业务，有望充分受益于“十四五”期间航空发动机及燃气轮机高景气，我们持续看好公司发展。根据公司三季报情况，我们调整公司2023～2025年归母净利润至4.0亿元、5.6亿元和7.6亿元，对应PE为42x/30x/22x。考虑到下游持续高景气及在研和小批型号陆续批产放量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品批产进度不及预期；产品价格下降等。

     钢研高纳(300034) 事件：10月26日，公司发布2023年三季度报告，2023前三季度实现营业收入（24.19亿元，+27.42%），归母净利润（2.35亿元，+8.44%），扣非归母净利润（2.24亿元，+14.36%）；23Q3实现营业收入（9.54亿元，+26.01%），归母净利润（0.81亿元，-12.15%），扣非归母净利润（0.78亿元，-0.11%）。 收入规模保持稳步增长，非经常性损益致Q3增速承压。 报告期内，航空发动机下游保持稳定增长，带动公司营业收入同比增加27.42%至24.19亿元，其中： ①铸造合金：子公司钢研德凯主营铝镁钛轻质合金铸件，公司将铸造高温合金和轻质合金整合进入德凯，未来或将有望进一步加强铸造业务协同效应，据此前半年报披露，其已在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，并具备批量交付生产能力。同时，公司通过技术突破和过程控制提升质量稳定性，实现多种涡轮铸件批产交付任务，推动大尺寸薄壁精密铸造技术向前发展；青岛新力通主营民用高温合金，伴随生产体量扩大，规模效应持续凸显，盈利能力有望持续改善； ②变形合金：公司GH4169系列合金产品市占率持续提升，同时新产品成果转化效益显著，某型号合金涡轮盘锻件已在上半年实现小批量生产，未来将进一步强化多样化产品批产交付能力； ③新型合金：产品包括粉末高温合金、氧化物弥散强化（ODS）高温合金、Ti2AlNb金属间化合物等，均在各领域持续取得相关技术突破，未来有望伴随批产应用增厚公司业绩。我们预计，伴随未来新一代国产航空发动机逐步定型量产及前期列装型号逐步形成维修更替需求，公司高温合金制品的收入规模有望维持较高增速。 分季度看，公司22Q3-23Q3营业收入分别为7.57/9.81/6.21/8.44/9.54亿元，23Q3营收同比增长26.01%，环比增长13.09%，体现公司产销能力伴随产能扩充逐季稳步提升。22Q3-23Q3毛利率分别为27.00%/28.06%/28.55%/28.77%/28.31%，23Q3毛利率同比提升1.31pct，环比下降0.46pct，毛利率伴随产品结构优化整体保持提升，季度间则伴随交付结构差异小幅波动。报告期内公司收到的政府补助同比下降86.24%至341.50万元，同时，报告期内参股公司经营状况良好，少数股东损益增长121.83%至3395.20万元，共同致使Q3归母净利润承压。最终，23Q3实现归母净利润0.81亿元，同比减少12.15%，环比减少13.86%。 镍价回落带动毛利率稳步提升，扩张建设致费用率短暂上扬。 2023前三季度毛利率提升1.05pct至28.53%，符合同期镍价经Q1短期高位波动后逐步缓降趋势。报告期内，期间费用率小幅提升0.19pct至13.27%，其中Q3管理费用率同比提升1.53pct至7.48%，或主要系报告期内公司加快子公司建设所致，预计伴随后续规模效应凸显，相关费用率或将被进一步摊薄回落。公司2023前三季度实现归母净利润2.35亿元（+8.44%），净利率下降0.01pct至12.44%。此外，10月26日公司发布会计估计变更公告显示，调整部分固定资产折旧期限、净残值等会计估计，并于10月1日起执行，据公司财务部门模拟测算，子公司变更当年（2023年）将导致公司合并利润总额减少123.6万元，2024年-2026年每年公司合并利润总额增加约91.93万元。 资产负债表体现订单生产饱满，现金流表现有望显著改善。 截至三季度末，公司合同负债较期初大幅提升142.31%至3.21亿元，体现公司下游订单需求旺盛。截至三季度末，公司存货达16.87亿元，较期初增长60.45%，较二季度末增长9.55%，且预付款项较期初增加75.61%至5983.07万元，或表明公司当前生产任务饱满正积极采购备产。此外，公司在建工程规模较期初大幅增加95.61%至2.09亿元，体现公司持续加强产能扩张建设，未来或将进一步强化公司生产交付能力。报告期内，公司经营性活动现金流为负，同比绝对值增加207.90%至-1.73亿元，主要系客户年中回款较差及期初应付票据到期承兑增加所致，结合公司应收账款较期初增长138.73%至16.46亿元，未来现金流增长确定性高。 投资建议：公司依托钢研集团拥有完善高温合金领域技术储备，在铸造、变形以及粉末高温合金领域均有所布局，逐步打造高温合金零部件平台化配套能力，伴随我国航空航天新型号发动机的逐步批产以及原有发动机部件的国产替代以及更新维护，有望进一步拉动公司业绩进入快速增长通道，长期成长性充足。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.4、5.9、7.6亿元，给予24年34倍PE，对应6个月目标价25.81元，维持“买入-A”评级。 风险提示：扩产速度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

     钢研高纳(300034) 事件： 公司8月26日公告，2023H1实现营业收入（14.65亿元，+28.36%），归母净利润（1.54亿元，+23.68%），扣非归母净利润（1.46亿元，+23.94%）；毛利率（28.68%，+0.87pcts），净利率（12.68%，+1.40pcts）。同时，2023Q2公司实现营业收入（8.44亿元，+36.36%），环比+35.85%；归母净利润（0.94亿元，+48.71%），环比+56.71% 投资要点： 202302归母净利增长49%；子公司新力通业绩同比大幅提升2023H1公司实现营业收入（14.65亿元，+28.36%），经营规模持续扩大，毛利率（28.68%，+0.87pcts），毛利率小幅提升。公司归母净利润（1.54亿元，+23.68%），扣非归母净利润（1.46亿元，+23.94%），同比均有提升，盈利水平改善。202302，公司实现营业收入（8.44亿元，+36.36%），同比提升明显，毛利率（28.77%，+2.00pcts），净利率（13.31%，+3.03pcts），均实现小幅增长。 报告期内，公司期间费用率（12.88%，-0.76pcts），其中销售费用率（1.12%，-0.07pcts），管理费用率（6.88%，-0.24pcts），财务费用率（0.76%，-0.20pcts），研发费用率（4.12%，-0.24pcts），随着公司经营规模增加，规模效应初步显现，各项费用率均逐步下降，公司降本增效能力进一步增强。 截至6月底，公司存货10.52亿元，较期初增长46.39%，合同负债2.79亿元，较期初增长111.36%，主要是公司生产经营规模进一步扩大，或预示下游需求高景气。 公司及控股子公司河北德凯、西安高纳，全资子公司州高纳和四川高纳的主要产品高温合金、铝合金、镁合金和钛合金是制造航空航天发动机用核心部件的关键材料，也是大型发电设备，如工业燃气轮机、氨气轮机、烟气轮机、火力发电机组等动力装置的核心材料控股子公司青岛新力通主要生产石化、治金、玻璃、热处理等行业所用的裂解炉炉管和转化炉炉管、连续退火线（连续镀锌线）炉辊和辐射管、玻璃输送辊、耐高温耐磨铸件等产品，广泛用于石油化工和冶金行业2023H1河北德凯实现营业收入（5.05亿元，+21.69%），净利润（0.64亿元，+1.59%），营收实现平稳增长，净利润保持稳定青岛新力通2023H1年实现营业收入（4.61亿元，+96.17%），净利润（0.59亿元，+210.53%），营业收入实现大幅增长，净利润实现翻倍增长。铸造高温合金产品显著放量；受原材料价格波动影响，变形高温合金、新型高温合金毛利率有所下降 公司产品包含三类：铸造高温合金制品、变形高温合金制品及新型高温合金制品。 ①铸造高温合金 2023H1公司铸造高温合金制品实现营业收入（9.00亿元.+49.13%），毛利率（28.18%，+4.45pcts），铸造高温合金产品营收规模显著提高，毛利率有所提升。公司铸造高温合金制品主要产品包括高温合金母合金，精密铸造高温合金、钛合金、铝合金、镁合金及钢类制品，高温合金叶片，高温合金与钢类离心铸管及静态铸件等。主要应用于航空、航天、燃气轮机、石化、治金、建材等领域 公司将铸造高温合金和轻质合金整合进入子公司河北德凯，优势互补，公司承接了多家主机厂和设计所多种新产品的研发任务。如在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，具备批量交付生产能力；同时实现多种涡轮铸件批产交付任务，推动大尺寸游壁精密铸造技术向前发展。公司拥有AS9100D体系、CNAS认证，建立了独立的质量体系，布局近平全部的在研及批产航空发动机型号，为开拓国际市场提供了保障。 ②变形高温合金 2023H1，公司变形高温合金制品实现营业收入（3.53亿元，-1.42%），毛利率（16.49%，-4.07pcts），营业收入同比微降。受到原材料价格影响毛利率有所下降。变形高温合金主要包括高温合金盘锻件、棒材、板材、燃烧室用高温合金环件、高均质涡轮盘等 公司拳头产品GH4169系列合金产品通过合金技术提升，推动产品质量提升，提高了市场占有率，再创交付新高。同时对新产品和新业务进行了重点投入和开发，新产品成果转化效益显著，某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产，对未来变形合金产品多样化打下良好的基础。近年来随着生产条件的布局加强，将进一步提升批产交付能力③新型合金 2023H1，公司新型合金制品实现营业收入（1.96亿元，+20.16%）毛利率（54.34%，-1.43pcts），营业收入规模实现平稳增长，毛利率微降但依然维持较高水平。公司新型合金包括粉末高温合金制品、Ti2AINb金属司化合物、氧化物弥散强化（ODS）高温合金等 公司是粉末高温合金领域的重要研发和生产基地，研制成功的FGH4091、FGH4095、FGH4096、FGH4097、FGH4098等粉末高温合金盘银件满足了国家多个航空发动机的设计和应用需求。随着粉末高温合金市场需求快速增长，型号需求开始放量。FGH4097高压涡轮盘在某盘件招标中竞标第一，近年来又在FGH4096和四代粉未盘制备技术上取得重大突破，为未来粉末高温合金的批量生产提供了保障。Ti2AINb金属间化合物完成Ti2AINb棒料制粉工作，拓展Ti2AINb锻件在涡轴发动机领域的应用，同时积极开拓变形TiAI合金领域。 氧化物弥散强化（ODS）高温合金是采用纳米氧化物对合金基体进行强化的一类特殊高温合金，具有优异的高温强度和抗氧化耐腐蚀性能。公司完成ODS合金生产扩产项目，解决了第齿环供应瓶颈问题，建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线 此外，公司积极储备3D打印技术在材料开发、母合金、制粉、打印热等静压、检测等全链条技术能力，为未来3D打印在航空航天的快速放量打下基础。 与航发动力合资公司西安钢研正式投产，各自建项目进度较快，大部分接近达产，公司未米产能+盈利水平有望进一步提升 公司通过控股或参股等多种形式拓展延申产业链。如钢研高纳与航发动力共同设立的成立，其中钢研高纳持股比例67.79%；航发动力持股比例的32.03%，该公司有利于承接主机厂外溢产能，拓展公司零部件加工业务。同时，钢研高纳参股公司钢研极光，布局发展3D打印等 报告期内正在进行的重大非股权项目中，公司沈抚新区盘轴加工车间期项目已经完成建设；德凯平度新材料产业基地项目与德阳锻造一期项目进度均超过90%，接近达产；西安叶片与（小型）结构件生产基地项目已完成30%，以上项目顺利完成后，有利于公司进一步贴近用户，产能将进一步提升，业绩也将有望随之释放 投资建议： 高端和新型高温合金需求增加主要来自于几个方面①航空发动机：我国发展自主航空航天产业先进发动机，将带来市场对高端和新型高温合金的需求增加。 2）燃气轮机：我国上海电气、东方电气、哈尔滨汽轮机广等大型发电设备制造集团在生产规模和生产技术等方面近年来有了较大提高，拉动了对发电设备用的涡轮盘的需求。正在进行国产化研制的新一代发电装备一一大型地面燃机（也可作舰船动力）取得了显著进展买现量产后将带动对高温合金的需求。同时，核电设备的国产化也将拉动对国产高温合金的需求。 3外贸需求：“一带一路”经过多个新兴国家，如东盟、中亚、印度等，这些国家处于经济的发展阶段，对于石化、治金、建材等基础工业产品有明显需求，可以带动我国的相关产品和设备的出口，同时也带动相关技术的输出和合作。 钢研高纳是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，是国内航空、航天、舰船和核电等行业重要的研发生产基地，国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一。近年来公司通过股权投资、自建产线等多种举措，联合战略客户，布局产业链延申和新技术领域。随着业务拓展、产能建设等逐步推进，公司将迎来发展机遇期，看好公司中长期发展。 基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为38.00亿元、50.40亿元和68.17亿元，归母净利润分别为4.39亿元、5.24亿元及6.35亿元，EPS分别为0.57元、0.68元、0.82元；我们维持买入评级，目标价30.62元，对应2023-2025年预测EPS的54倍、45倍、及37倍PE。 风险提示：原材料波动导致毛利率下滑的风险；宏观环境波动导致市场需求下降等。

     钢研高纳(300034) 事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年营收14.65亿元，同比增长28.36%，归母净利润1.54亿元，同比增长23.68%，扣非净利润1.46亿元，同比增长23.94%。 投资要点 营收盈利双增长，Q2业绩增幅明显。公司整体营收净利润维持高速增长，2023H1公司实现营收14.65亿元，同比增长28.36%，归母净利润1.54亿元，同比增长23.68%，扣非净利润1.46亿元，同比增长23.94%。2023Q2营收8.44亿元，同比增长36.36%，归母净利润0.94亿元，同比增加48.71%，2023Q2业绩增幅明显。利率端看，2023年上半年毛利率为28.68%，同比上升3.14pct，铸造合金制品/变形合金制品/新型合金制品毛利率分别为28.18%/16.49%/54.34%，同比变动+4.45pct/-4.07pct/-1.43pct，主要原因系经营规模的扩大所致。 受益军机航发需求预期向好，合同负债大增体现市场信心。受益于“十四五”周期国防军工高景气周期，一方面，航空发动机产业链已经进入全面列装+换装的阶段；另一方面，国产大飞机C919交付进程持续推进，军机航发需求有望受益于“换装+国产化”双轮驱动实现快速放量，公司作为国内高端和新型高温合金制品领先企业，有望持续受益军机航发高景气实现业绩高增长。截至2023年6月底，公司合同负债2.79亿元，同比增长163.46%，反映下游订单增多，市场需求旺盛。 国内高温合金领先企业，持续推进产业链延伸。公司是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号，护城河优势明显。公司通过并购青岛新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业，突破新型抗结焦合金成分设计、高活泼元素含量合金非真空高纯熔炼和离心铸造、机械加工、焊接等关键技术，拓展公司产业链。 盈利预测与投资评级：基于我国航空航天技术快速发展前景以及公司在高温合金领域的领先地位，我们预测2023-2025年归母净利润分别为4.52/6.28/8.65亿元，对应PE分别为43/31/22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）原材料及产品价格波动风险；2）技术风险；3）市场竞争风险。

     钢研高纳(300034) 事件：公司8月25日发布2023年中报，1H23实现营收14.6亿元，YoY+28.4%；归母净利润1.54亿元，YoY+23.7%；扣非归母净利润1.46亿元，YoY+23.9%。业绩符合市场预期。我们综合点评如下： 2Q23业绩同比增长49%；盈利能力有所提升。1）单季度看，2Q23营收8.4亿元，YoY+36.4%；归母净利润0.94亿元，YoY+48.7%；扣非归母净利润0.91亿元，YoY+51.0%。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比提升0.9ppt至28.7%；净利率同比提升1.4ppt至12.7%。2Q23毛利率同比提升2.0ppt至28.8%；净利率同比提升3.0ppt至13.3%，盈利能力有所提升。 铸造高温合金快速增长；新力通经营情况持续向好。分产品看，铸造高温合金增速最快，1）铸造高温合金制品收入9.0亿元，YoY+49.1%，营收占比同比提升8.6ppt至61.5%；毛利率同比提升4.5ppt至28.2%。2）变形高温合金制品营收3.5亿元，YoY-1.4%，营收占比同比下降7.3ppt至24.1%；毛利率同比下降4.1ppt至16.5%。3）新型高温合金制品营收2.0亿元，YoY+20.2%，营收占比同比下降0.9ppt至13.4%；毛利率同比下降1.4ppt至54.3%。子公司中，新力通经营持续向好，1H23实现营收4.6亿元，YoY+96.4%，净利润0.6亿元，较去年同期-0.2亿元大幅改善；环比来看，2H22新力通实现营收6.3亿元，实现净利润0.76亿元，净利率为12.1%，1H23新力通净利率环比提升0.8ppt至12.8%。钢研德凯稳健增长，1H23实现营收5.0亿元，YoY+21.7%；净利润0.6亿元，YoY+1.6%。 持续加大研发投入；存货&合同负债或反映下游高景气。1H23期间费用率同比减少0.8ppt至12.9%，其中：管理费用率同比减少0.2ppt至6.9%；研发费用同比增加21.3%至0.6亿元，研发费用率同比减少0.2ppt至4.1%；销售费用率同比减少0.1ppt至1.1%；财务费用率同比减少0.2ppt至0.8%。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据21.8亿元，较1Q23末减少4.1%；2）存货15.4亿元，较1Q23末增加17.7%；3）合同负债2.8亿元，较1Q23末增加17.7%，存货、合同负债增长或反映下游高景气；4）1H23经营活动净现金流为-1.86亿元，去年同期为-1.95亿元。 投资建议：公司是我国高温合金制品行业龙头，背靠钢研院保持技术领先性，积极向产业链下游布局拓展航空部件业务，有望充分受益于“十四五”期间航空发动机及燃气轮机高景气，我们持续看好公司发展。我们预计公司2023～2025年归母净利润为4.6亿元、6.1亿元和8.2亿元，对应PE为41x/30x/23x。考虑到下游持续高景气及在研和小批型号陆续批产放量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品批产进度不及预期等。

     钢研高纳(300034) 事件：8月25日，公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入（14.65亿元，+28.36%），归母净利润（1.54亿元，+23.68%），扣非归母净利润（1.46亿元，+23.94%）；23Q2实现营业收入（8.44亿元，+36.36%），归母净利润（0.94亿元，+48.71%），扣非归母净利润（0.91亿元，+50.99%）。 收入规模稳步增长，铸造高温合金占比提升。报告期内，航空发动机下游持续高景气，带动公司营业收入同比增加28.36%至14.65亿元，其中： ①铸造合金：2023H1实现收入（9.00亿元，+49.13%），占公司整体营收比例提升8.56pct至61.46%，毛利率提升4.45pct至28.18%。子公司方面，钢研德凯主营铝镁钛轻质合金铸件，报告期内实现收入（5.90亿元，+21.70%），净利润（0.64亿元，+1.61%），净利率下降2.52pct至12.74%，或主要系报告期内产品结构变化所致，公司将铸造高温合金和轻质合金整合进入钢研德凯，未来或将有望进一步加强铸造业务协同效应，据公司中报披露，其已在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，并具备批量交付生产能力。同时，公司通过技术突破和过程控制提升质量稳定性，实现多种涡轮铸件批产交付任务，推动大尺寸薄壁精密铸造技术向前发展；青岛新力通主营民用高温合金，报告期内实现收入（4.61亿元，+96.53%），净利润（0.59亿元，+418.64%）已超过2022年全年净利润水平，今年以来其收入快速提升，规模效应凸显，净利率大幅提升20.77%至12.85%； ②变形合金：2023H1实现收入（3.53亿元，-1.42%），占公司整体营收比例下降7.18至24.08%，毛利率降低4.07pct至16.49%，或主要系报告期内产品结构变化所致，当前公司GH4169系列合金产品市占率持续提升，交付再创新高，同时新产品成果转化效益显著，某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产，未来将进一步强化多样化产品批产交付能力； ③新型合金：2023H1实现收入（1.96亿元，+20.16%），占公司整体营收比例下降0.91pct至13.35%，毛利率下降1.43pct至54.34%，或主要系下游需求结构变动导致部分高附加值产品占比降低所致，公司新型合金产品包括粉末高温合金、氧化物弥散强化（ODS）高温合金、Ti2AlNb金属间化合物等，均在各领域持续取得相关技术突破，未来有望伴随批产应用增厚公司业绩。我们预计，伴随未来新一代国产航空发动机逐步定型量产及前期列装型号逐步形成维修更替需求，公司高温合金制品的收入规模有望维持较高增速。 分季度看，公司22Q2-23Q2营业收入分别为6.19/7.57/9.81/6.21/8.44亿元，23Q2营收同比增长36.36%，环比增长35.85%，体现公司产销能力伴随产能扩充逐季提升显著。22Q2-23Q2毛利率分别为26.77%/27.00%/28.06%/28.55%/28.77%，23Q2毛利率同比提升2.00pct，环比提升0.22pct，毛利率伴随产品结构优化持续稳步提升。23Q2实现归母净利润0.94亿元，同比增长48.71%，环比增长56.71%，22Q2-23Q2净利率分别为10.28%/14.21%/14.87%/11.83%/13.31%，23Q2净利率同比提升3.03pct，环比提升1.48pct，或主要系规模效应提升，管理费用率同比下降0.68pct至5.84%。结合往年规律，三四季度由于系公司交付高峰，净利率高于当年前两季度，基于23Q2净利率同比再创新高，预计下半年公司净利率水平仍有进一步提升的可能。 毛利率稳步上升，规模效应提升显著。2023H1毛利率上升0.87pct至28.68%，符合镍价上半年高位波动后逐步缓降趋势。报告期内，伴随收入体量增加，公司规模效应提升显著，期间费用率显著降低1.33pct至12.88%，其中管理费用率降低0.24pct至6.88%，经营提质增效显著。报告期内，政府补助同比增加20.34%至958.47万元。公司2023H1实现归母净利润（1.54亿元，+23.68%），净利率提升1.4pct至12.68%。 存货高增长体现订单生产饱满，产能规模或将再创新高。截至报告期末，公司合同负债较期初大幅提升100.70%至2.79亿元，体现公司下游订单需求旺盛。截至报告期末，公司存货达15.40亿元，较期初增长46.42%，较一季度末增长17.71%，且其中原材料、在产品及库存商品分别较期初增长99.48%、41.30及40.27%，或表明公司当前生产任务饱满正积极采购备产，同时待交付产品规模持续增加，结合公司应收账款较期初增长99.71%至13.77亿元，未来现金流增长确定性高。此外，公司在建工程规模较期初大幅增加89.31%至1.95亿元，体现公司持续加强产能扩张建设，未来或将进一步强化公司生产交付能力。报告期内，公司经营性活动现金流为负，同比绝对值减少4.61%至-1.86亿元，由于行业通常集中于上半年采购生产下半年交付，预计年内现金流有望伴随后续收入确认迎来改善。 投资建议：公司依托钢研集团拥有完善高温合金领域技术储备，在铸造、变形以及粉末高温合金领域均有所布局，逐步打造高温合金零部件平台化配套能力，而伴随我国航空航天新型号发动机的逐步批产以及原有发动机部件的国产替代以及更新维护，有望进一步拉动公司业绩进入快速增长通道，长期成长性充足。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.55、6.14、7.99亿元，给予23年55倍PE，对应6个月目标价32.25元，维持“买入-A”评级。 风险提示：扩产速度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

     钢研高纳(300034) 事件： 2023 年 8 月 25 日，公司发布 2023 年半年报。 2023 年上半年公司实现营收14.65亿元，同比增长28.36%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长23.68%，业绩稳步增长；扣非归母净利润 1.46 亿元，同比增长 23.94%。 23 年第二季度实现收入 8.44 亿元，同比增长 36.35%，实现归母净利润 0.94 亿元，同比增长 46.88%。 铸造合金业务增长显著， 部分产品毛利率小幅下降 23 年上半年，公司扩大销售规模， 铸造合金产品实现收入 9.00 亿元，同比增长 49.13%，毛利率为 28.18%，较同期上升 4.45pct，变形合金产品实现收入 3.53 亿元，同比下降 1.42%，毛利率为 16.49%，较同期下降 4.07pct，新型合金产品实现收入 1.96 亿元，同比增长 20.16%，毛利率小幅下降，较同期减少 1.43pct。 公司积极推进产线建设， 截止报告期末“德凯平度新材料产业基地” 项目已完成 95%，“德阳锻造一期”项目已完成 90%，“沈抚新区盘轴加工车间一期项目”已完成建设，预计产能释放将进一步提升公司业绩。 持续加大研发力度，在手订单有所增加 公司拥有雄厚的技术储备和较强的综合技术研发实力，专注航空发动机、燃气轮机，产品涵盖压气机、燃烧室、涡轮及尾喷口系统所有高温部件及附件部分铝、镁、钛精密铸件， 23 年上半年公司研发投入 1.06 亿元，同比增长 74.29%。公司持续扩大销售规模，在手订单有所增加，截止报告期末公司合同负债为 2.79 亿元，较上年末增加 1.47 亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 35.50/46.69/59.55 亿元， 对应增速分别为 23.30%/31.52%/27.53%， 归母净利润分别为 5.32/6.99/9.38亿元， 对应增速分别为 58.04%/31.35%/34.22%， EPS 分别为 0.69/0.90/1.21元/股， 3 年 CAGR 为 40.71%， 现价对应 PE 为 33x/25x/19x。公司集团构架体系，并且积极延伸产业链。鉴于公司技术背景雄厚，行业地位出众， 根据相对估值法，参考可比公司估值， 给予公司 2024 年 29 倍 PE，公司对应目标价 26.13 元。 维持“增持”评级。 风险提示： 国际市场变化风险；市场竞争加剧风险； 原材料价格大幅上涨风险；技术人员流失风险。